资本结构决策方法
财务管理-确定最佳资本结构
资本结构决策【知识点1】资本结构的影响因素内部因素：营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性、股权结构等。
外部因素：税率、利率、资本市场、行业特征等。
一般规律：1.收益和现金流量波动较大的企业要比现金流量较稳定的类似企业的负债水平低；2.成长性很好的企业因其快速发展，对外部资金需求比较大，要比成长性差的类似企业的负债水平高；——经营风险与财务风险的反向搭配。
3.盈利能力强的企业因其内源融资的满足率较高，要比盈利能力较弱的类似企业的负债水平低；4.一般性用途资产比例比较高的企业因其资产作为债务抵押的可能性较大，要比具有特殊用途资产比例高的类似企业的负债水平高；5.财务灵活性大的企业比财务灵活性小的类似企业的负债能力强。
这里的财务灵活性，是指企业利用闲置资金和剩余的负债能力以应付可能发生的偶然情况和把握未预见机会（新的好项目）的能力。
【提示】企业实际资本结构往往是受企业自身状况和政策条件及市场环境多种因素的共同影响，并同时伴随着企业管理层的偏好与主观判断，从而使资本结构的决策难以形成统一的原则和模式。
【知识点2】资本结构决策方法一、综合资本成本比较法综合资本成本=长期借款资本结构×借款个别资本成本+长期债券资本结构×债券个别资本成本+普通股资本结构×股票个别资本成本+优先股资本结构×优先股个别资本成本综合资本成本比较法，是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险的差异时，通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的综合资本成本，并根据计算结果选择综合资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。
【例10－5】某企业初始成立时需要资本总额7000万元，有以下三种筹资方案：其他资料：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税率为25%。
要求：采用综合资本成本比较法选择相对较优的筹资方案。
『正确答案』方案一：加权平均资本成本＝500/7000×4.5%＋1000/7000×6%＋500/7000×10%＋5000/7000×15%＝12.16%方案二：加权平均资本成本＝11.34%方案三：加权平均资本成本＝10.39%由于方案三的综合资本成本最低，因此在适度的财务风险条件下，企业应按照方案三的各种资本比例筹集资金。
资本结构是企业筹资决策核心问题
资本结构是企业筹资决策的核心问题。
企业的资本结构是不是适当决定着企业以后进展的成败。
企业的筹资方式可分为债务筹资和权益筹资两大类。
一样意义上的资本结构确实是指债务资本和权益资本（自有资本）的比例关系。
关于一个企业来讲，什么样的资本结构才是最好的呢？比较普遍的观点是如此的，使综合伙本本钱（加权平均资本本钱）最低，同时企业价值最大的资本结构是最正确的。
在实践中，如此的标准是不是可行是值得疑心的。
很明显，通常情形下，债务资本比例越高，综合伙本本钱就会越低，而当债务资本比例达到必然程度时，企业将不可幸免地面临严峻的财务危机。
因此，咱们有必要研究加倍具有实践意义的资本结构理论和具有可操作性的资本结构决策方式。
本文通过对资本结构理论和阻碍资本结构的因素进行深切的探讨和研究，找出评判资本结构的标准，成立一个能够进行量化分析的资本结构决策数学公式，使其能够应用于企业生产经营中的资本结构决策。
【关键词】资本结构决策【正文】企业在经营决策过程中，经常会遇到这样的问题：当企业准备投资一个生产经营项目时，资金怎样解决。
企业自有资金是否充足?是否需要借款?需要借多少款项等等。
也就是需要确定一个合理的自有资本和债务资本的比例关系。
合理的资本结构可以使企业所有者获得最大的经济利益，同时又能够保证企业顺利地进行生产经营，不至于发生财务危机。
在资本结构决策中，怎样合理地利用债务筹资是决策者必须认真考虑的一个问题。
合理地利用债务筹资对企业无疑是有益的。
第一，使用债务资本可以降低企业资本成本。
从投资者的角度来说，股权投资的风险大于债权投资，其要求的报酬率就会相应提高。
因此债务资本的成本要明显地低于权益资本。
在一定的限度内合理提高债务筹资比例，可以降低企业的综合资本成本。
第二，利用债务筹资可以获取财务杠杆利益。
由于债务利息是固定不变的，当税息前利润增大时，单位利润所承担的固定利息就会相应减少，从而分配给企业所有者的税后利润也会相应增加。
第三章筹资管理(2)杠杆原理与资本结构决策
2、净营业收益理论
基本观点与结论——不论公司资本结构如何变化，公 司的加权平均资本成本总是固定不变的，公司资金结构 与公司总价值无关。(承认财务杠杆利益和风险的同时 存在，但更强调财务风险)
解释：
（1）假定条件是什么？
公司的债权资本成本率是固定的，但股权资本成本率是变动 的，公司的债权资本比例越大，公司的财务风险越高，股权资本 成本率就会越高；反之，公司的债权资本比例越小，财务风险越 低，股权资本成本率就越低。因此，经加权平均计算后，公司的 综合资本成本率不变，是一个常数。因此结论就是：资本结构与 公司价值无关。
影响财务风险的因素有很多：
1．资本供求状况
2．企业的获利能力
3．市场利率水平
4．财务杠杆利用水平
(二)财务杠杆系数的测算
财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息 税前利润变动率的倍数。对股份有限公司而言，财务杠 杆系数则表现为普通股每股税后利润变动率相当于息税 前利润变动率的倍数。公司的债权资本比重越高，财务 杠杆系数越大。（另外，财务杠杆利益的表现形式分为两种情况：一是息税前利润不变的情况
一个企业若同时利用营业杠杆和财务杠杆，这种影响作用 会更大。若企业同时利用营业杠杆和财务杠杆，只要销售 额稍有变动，就会使每股收益产生更大程度上的变动，当 然与此同时，企业面临的总风险也就越高。通常把两种杠 杆的联合作用称为总杠杆作用。
（二）联合杠杆系数的测算
联合杠杆作用的程度，可用联合杠杆系数（Degree of Combined Leverage，DCL或DTL）来表示。 联合杠杆系数又称总杠杆系数，是指普通股每股税 后利润变动率相当于营业总额（营业总量）变动率 的倍数。它反映销售额或销售量的变动是如何影响 每股收益的，是营业杠杆系数和财务杠杆系数的乘 积。
财务管理第3部分 筹资3资本结构决策
筹资资本结构、资本成本、财务杠杆本部分内容•1、资本结构理论•2、资本成本计算•3、财务杠杆理论资本结构理论•1、资本结构(capital structure)是指企业各种资本的价值购成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。
•资本结构是企业财务管理的基本概念之一。
•2、资本结构有广义和狭义之分。
•3、狭义的结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是长期债务资本与(长期)股权资本之间的构成及其比例关系。
•4、广义的资本结构包括：•①债务资本与股权资本的结构；•②长期资本与短资本的结构；•③债务资本的内部结构；•④长期资本的内部结构；•⑤股权资本的内部结构。
资本结构的种类•企业的资本结构可以分为不同的种类，主要划分依据有资本的权属类型和资本的期限类型，相应的有资本的权属结构和资本的期限结构。
资本的权属结构•1、资本的权属结构是指企业不同权属资本的价值构成及其比例关系。
•2、一个企业的全部权益资本就其权属而言，通常分为两大类：一类是股权资本，另一类是债权资本。
•3、企业同时拥有债务资本和股权资本而构成的资本结构称为搭配资本结构，又称为杠杆资本结构。
•4、资本的权属结构影响企业股东和债权人的利益和风险的分配。
资本的期限结构•1、资本按期限分为长期资本和短期资本。
•2、资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。
•3、资本的期限结构涉及企业一定时期的收益和风险，同样会影响到股东和债权人的利益和风险。
资本结构的价值基础•对于企业的资本结构，需要明确资本的价值基础。
•一般而言，资本价值的计量基础有会计账面价值、现时市场价值和未来目标价值。
•企业的资本分别按这三种价值基础来计量和表达，就形成三种不同价值计量基础，即资本的账面价值结构、资本的市场价值结构、资本的目标价值结构。
资本的账面价值结构•1、资本的账面价值结构是指企业资本按会计账面价值基础计量时所反映的资本结构。
•2、一般认为，账面价值的决策相关性较差，不太符合企业资本结构决策的要求。
财务管理学《资本结构决策》课件
6.4.1 资本结构决策影响因素的定性分析
行业 差别
税收 政策
企业财 务目标
企业 发展 阶段
经营 者行 为
债权人 态度
企业 财务 状况
投资者 动机
6.4.2 资本结构决策的资本成本比较法
1.资本成本比较法的含义
资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本 结构或筹资组合方案的综合资本成本率并相互比较，确定最佳资本结构的 方法。 企业筹资可分为创立初期的初始筹资和发展过程中的追加筹资两种情况。 相应地，企业的资本结构决策可分为初始筹资的资本结构决策和追加筹资 的资本结构决策。
第二步，测算债券的税后资本成本率。
Kb=Rb(1-T)
6.2.4 股权资本成本率的测算
1.普通股资本成本率的测算
(1)股利折现模型。
如果公司实行固定股利政策
如果公司实行固定增长股利政策
(2)资本资产定价模型。
Kc=Rf+βi(Rm-Rf)
(3)债券投资报酬率加股票投资风险报酬率。 股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上加上股票投资高于债券投 资的风险报酬率。
(3)财务风险分析。财务风险亦称筹资风险，是指企业经营活动中与筹资有关的 风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下 降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。由于财务杠杆的作用，当息税前利润 下降时，税后利润下降得更快，从而给企业股权资本所有者带来财务风险。
2.财务杠杆系数的测算
Kw=KlWl+KbWb+KpWp+KcWc+KrWr
3.综合资本成本率中资本价值基础的选择
1
按账面价值确 定资本比例
2
财务管理学第6章：资本结构决策
DOL Q
Q( p v) Q( p v) F
作用程度，估计营业
杠杆利益的大小，评 价营业风险的高低，
DOLs
S
S C C F
需要测算营业杠杆系
数。
•P200例6-19：XYZ 公司的产品销量40000件， 单位产品售价1000元，销售总额4000万元， 固定成本总额为800万元，单位产品变动成本 为600元，变动成本率为60%，变动成本总额 为2400万元。 作业216-4营业杠杆系数 •其营业杠杆系数为：
•如果按折价50元发行，则其资本成本率为：
四、股权资本成本率的测算P189
1.普通股资本成本率的测算 2.优先股资本成本率的测算 3.保留盈余资本成本率的测算
1.普通股资本成本率的测算Pc股利折现模型P189（6-9）
t 1
Dt (1 Kc)t
式价中格，扣P除c发表行示费普用通；股D筹t表资示净普额通，股即第发t行年 的即股普利通；股K资c本表成示本普率通。股投资必要报酬率，
•Kw=4%×0.20+6%×0.35+10%×0.10+14% ×0.30+13%×0.05=8.75%
•作业P216-5
第3节 杠杆利益与风险的衡量 P197
一、营业杠杆利益与风险 二、财务杠杆利益与风险 三、联合杠杆利益与风险
一、营业杠杆利益与风险P197
1.营业杠杆的原理 2.营业杠杆系数的测算 3.影响营业杠杆利益与风险的其他
•由于XYZ公司没有有效地利用营业杠杆，从 而导致了营业风险，即息税前利润的降低幅度 高于营业总额的降低幅度。
2.营业杠杆系数的测算P199p-2
•营业杠杆系数是指企
业营业利润的变动率 相当于营业额变动率
资本结构决策的三种方法
资本结构决策的三种方法
资本结构决策的三种方法：比较资本成本法、每股收益分析法、公司价值比较法。
1、比较资本成本法：即通过比较不同的资本结构的加权平均资本成本，选择其中加权平均资本成本最低资本结构的方法。
其程序包括：拟定几个筹资方案、确定各方案的资本结构、计算各方案的加权资本成本、通过比较，选择加权平均资本成本最低的结构为最优资本结构。
2、每股收益分析法：没有考虑财务风险因素，其分析原理和计量方法比较容易理解，适用于资本结构不太复杂，资本规模不太大的股份有限公司。
3、公司价值比较法：其充分考虑了公司所面临的财务风险，并且以公司价值最大化为决策依据，更符合公司财务管理的目标。
第六章 资本结构决策
财务管理中涉及的杠杆主要有经营杠杆、财 务杠杆和复合杠杆，并对应着经营风险、财 务风险、企业总风险及有关的收益，财务管 理利用杠杆的目标是：在控制企业总风险的 基础上，以较低的代价获得较高的收益。
杠杆的含义及概念基础
杠杆的概念基础
成本习性：是指成本总额与业务量之间在数量上的 依存关系。根据成本习性的不同，可以把企业的整 个成本分成三类：
优点：利于企业今后的筹资决策。
缺点：证券市场价格走势较难预测，权数
不易确定。
某公司在初创时拟筹资500万元，现有甲、乙两 个备选方案，有关资料如表所示，请确定公司 的最佳资本结构。
融资方式 长期借款
甲融资方案
融资额 80
资本成本 （%）
7
乙融资方案
融资额 110
资本成本 （%）
7.5
公司债券
定义式
DOL＝
息税前利润变动率 销售变动率
EBIT / EBIT
＝
S/S
式中 EBIT——基期的息税前利润 △EBIT——息税前利润的增长额 S——基期的销售额 △S——销售额的增长额
计算式
Q(P-V ) DOLQ＝ Q(P-V )-F
DOLS＝
S -C S -C -F
DOLS＝
EBIT +F EBIT
（13.23％）
二、个别资本成本的计算
普通股资本成本 股利折现模型
二、个别资本成本的计算
固定股利政策
D Kc 固定增长P股(1利政策f )
Kc D1 G P(1 f )
二、个别资本成本的计算
资本资产定价模型
Kc Rf (Rm Rf )
二、个别资本成本的计算
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99..22资.1确本定结企构业决最策优的融内资容数量
★最优融资数量就是边际资本成本与边际投资收益 达到均衡时的融资数量。
9.2资本结构决策的内容
9.2.2确定企业资本结构中各种资本的 比例关系
9.1资本结构的决定因素
一、宏观经济状况 1、经济发展状况
一个国家的社会经济发展状况，决定了企业资本结构选择的空间范围。 2、金融制度及金融市场
一国的金融制度影响着企业融资合约达成的成本，以及投资者对企业 管理 者的有效监督。 3、企业所处行业状况
通常，竞争性行业的企业，其负债率一般都较低。 4、税收优惠
内部融资
盈利差 现金流量不足
建设周期长 负债融资
发行股票
3、企业规模。大企业可以较多的利用负债融资。
4、企业盈利性。营利性较强的企业可以叫多地利用负债资本，已取得更大 的财务杠杆利益。
5、企业偿债能力及承担风险的能力。具有较强偿债能力、有承担风险能力
三、企业的财务目标
1、利润最大化目标对资本结构的影响
因此在适度财务风险下，追加融资方案Ⅰ为最佳融资方案， 由此形成的新的资本结构为南方公司的最优资本结构。
9.3资本结构决策的方法
2、新老资本结构综合资本成本比较法 追加融资方案和原资本结构资料汇总表
9.3资本结构决策的方法
融资方案Ⅰ与原资本结构下的综合资本成本：
6 . 5 % 4 0 0 7 % 5 0 0 8 % 8 0 0 9 % 6 0 0 1 3 % ( 4 0 0 3 0 0 ) 1 6 % ( 2 4 0 0 6 0 0 ) 1 2 . 5 %
K w
W iK i
2、计算融资方案的加权平均资本成本
Wi
Xi
X
3、比较各个资本结构方案的加权平均资本成本，加权平均资本成本的最 低的融资方案的资本结构就是最优资本结。
华夏公司在初创时需要融资1000万元，有三个融资组合方案可供选择， 有关资料经测算如下表：
9.3资本结构决策的方法
计算各个融资方案的加权平均资本成本 融资方案Ⅰ
★负债资本与股权资本之间的比例关系，可以
用负债比率来表示，即企业负债资本的价值 与企业价值的比率，也称负债价值比率。
892.3确定企业融资方式
9.3资本结构决策的方法
企业资本结构决策就是要确定企业的最 优资本结构。最优资本结构是企业在适度财 务风险条件下，使企业加权平均资本成本最 低，同时企业价值最大的资本结构，其核心 是要实现财务杠杆利益、财务风险、资本成 本、企业价值之间最优均衡。
K w 0 . 0 8 6 % 0 . 2 0 7 % 0 . 1 2 1 2 % 0 . 6 1 5 % 1 2 . 3 2 %
融资方案Ⅱ K w 0 . 1 0 6 . 5 % 0 . 3 0 8 % 0 . 2 0 1 2 % 0 . 4 0 1 5 % 1 1 . 4 5 %
9.3资本结构决策的方法
1、边际成本比较法 方案Ⅰ
7 % 5 0 0 9 % 6 0 0 1 3 % 3 0 0 1 6 6 0 0 1 1 .2 % 2 0 0 0 2 0 0 0 2 0 0 0 2 0 0 0
方案Ⅱ
7 .5 % 8 0 0 1 3 % 4 0 0 1 6 % 8 0 0 1 2 % 2 0 0 0 2 0 0 0 2 0 0 0
9.3资本结构决策的方法
二、追加融资的资本结构决策
例：南方公司原有资本总额4000万元，其资本 结构为：长期借款400万元，长期债券800万 元，优先股400万元，普通股2400万元。由 于经营规模扩大，该公司拟追加融资2000万 元，现有两个追加融资方案可供选择，有关 资料如下：
9.3资本结构决策的方法
融资方案Ⅲ
K w 0 . 1 6 7 % 0 . 2 4 7 . 5 % 0 . 1 0 1 2 % 0 . 5 0 1 5 % 1 1 . 6 2 %
9.3资本结构决策的方法
★比较三个方案的加权平均资本成本，融资方
案Ⅱ的加权平均成本为11.45%,是最低的，因 此方案Ⅱ为最优资本结构的融资方案。
这就要求企业在财务风险是党的情况下克里店牌债务融资，以尽可能地降低融资成 本提高企业净利润水平。
2、股东财富最大化目标对资本结构的影响
股东财富最大化目标是指企业在财务活动过程中将最大限度地提高股票的市场价值 作为总目标。该目标克服了利润最大化目标不考虑时间价值，不考虑风险的缺点。
3、企业价值最大化目标对资本结构的影响
6 0 0 06 0 0 06 0 0 06 0 0 0 6 0 0 0
6 0 0
追加融资方案Ⅱ与原资本结构汇总后的综合资本成本：
6 . 5 % 4 0 0 7 . 5 % 8 0 0 8 % 8 0 0 1 3 % ( 4 0 0 4 0 0 ) 1 6 % ( 2 4 0 0 8 0 0 ) 1 2 . 7 7 %
税收优惠对企业的资本结构有重要影响。税收制度规定利息可在税前 支付，这实际上减少了企业负债融资的成本。
9.1资本结构的决定因素
二、企业经营状况
1、企业成长机会及稳定性。企业成长性主要表现为企业未来的销售状况， 对于高成长性的企业一般来说应保持较低的杠杆比率。
2、企业投资项目的性质。
盈利好
建设周期短
企业价值最大化目标是指企业在财务活动中以最大限度地提高企业总价值作为总目 标。
四、投资者行为
9.2资本结构决策的内容
★企业资本结构决策是指在企业规模及融资总 额一定的条件下，合理安排不同性质的资本 数额之间的比例关系，并在此基础上选择合 理的融资方式，以使企业的综合资本成本最 低，企业价值最大的过程。
9.3资本结构决策的方法
9.3.1资本成本比较法
★资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下， 寻求加权平均成本的最低点，此时所对应的资本 结构就是最优资本结构。
一、初始融资的资本结构决策
企业对若干预选资本结构通过测算比较其综合资本成本，从中选 出最优资本结构。其步骤如下： 1、计算各种融资方案的不同资本额比重