【实用文档】资本结构决策的分析方法
企业资本结构及其决策方法探析
企业资本结构及其决策方法探析【摘要】企业资本结构是企业形成的长期资金来源与运用的结构，直接影响企业的运营效益和财务风险。
本文首先介绍了企业资本结构的概念和特点，然后分析了影响企业资本结构的因素，接着探讨了主要的资本结构决策方法。
深入探讨了财务杠杆与企业价值之间的关系，并提出了企业资本结构优化策略。
在强调了企业资本结构决策的重要性，以及未来发展趋势的展望。
通过本文的研究，可以帮助企业更好地理解和优化其资本结构，提高企业的盈利能力和市场竞争力。
【关键词】企业资本结构、决策方法、财务杠杆、企业价值、资本结构优化、决策重要性、发展趋势。
1. 引言1.1 企业资本结构及其决策方法探析简介企业的资本结构是指企业通过不同类型的资金来源来进行经营活动所形成的一种资产与负债的比例关系。
良好的资本结构可以帮助企业降低财务风险，提高盈利能力，增强市场竞争力。
而资本结构的决策则是企业管理者必须面对的一个重要问题。
在决策资本结构时，管理者需要综合考虑多方面因素，如企业规模、行业特性、税收政策等。
本文将通过对企业资本结构的概念和特点、影响企业资本结构的因素、主要的资本结构决策方法、财务杠杆与企业价值的关系以及企业资本结构优化策略的探讨，以帮助读者更好地理解企业资本结构及其决策方法的重要性和复杂性。
文章将简要总结企业资本结构决策的重要性，并展望未来发展趋势，为读者提供一个整体的视角。
2. 正文2.1 企业资本结构的概念和特点企业资本结构是指企业在不同形式资本（即债务和股权）之间的比例关系。
它是企业财务结构的重要组成部分，直接影响着企业的财务风险和财务表现。
企业资本结构的特点主要包括：1.多样性：企业资本结构可以根据企业的需求和市场情况来灵活配置，可以同时包含股权和债务资本。
2.静态性和动态性：企业资本结构是一个静态的财务指标，反映了企业在某一时间点上的债权人和股东权益的比例关系；但它也具有动态性，可以随着企业经营情况和市场环境的变化而发生变化。
6.4资本结构决策分析
利润最大化
股东财富最大 化
每股收益分析 法
公司价值最大 化
财务管理
公司价值最大 化
一、影响资本结构的因素（定性分析）
• 2.企业发展阶段的影响 • 初创期：债务资本比例较低；成长期：债务资本比例开 始上升；成熟期：资本结构保持稳定；衰退期：债务资 本比例下降。 • 3.企业的财务状况和信用等级的影响 • 企业财务状况良好，信用等级高，债权人愿意向企业提 供信用，企业容易获得债务资本。相反，如果企业财务 状况欠佳，信用等级不高，债权人投资风险大，这样会 降低企业获得信用的能力，加大债务资本筹资的资本成 本。 • 4.投资者的 动机 • 例如，如果企业为少数股东控制，股东通常重视控制权 问题，为防止控制权稀释，企业一般尽量避免普通股筹 资，而是采用债务资本筹资。
财务管理
【练习二】
• 已知某公司当前资本结构如下：
筹资方式 长期债券（年利率8%） 普通股（4500万股） 留存收益 合计 金额（万元） 1000 4500 2000 7500
• 因发展需要，公司拟增加资金2500万元，现有两个筹资方案可供选择： 甲方案为增加发行1000万股普通股，每股市价2.5元；乙方案为按面值 发行每年年末付息、票面利率为10%的公司债券2500万元。假定股票 和债券的发行费用均忽略不计，适用的所得税税率为25%。要求： • （1）计算两种筹资方案下的每股收益无差别点的息税前利润。 • （2）计算处于每股收益无差别点时乙方案的财务杠杆系数。 • （3）如果公司预计息税前利润为1200万元，应采用哪种筹资方案？ • （4）如果公司预计息税前利润为1600万元，应采用哪种筹资方案？ • （5）如果公司预计息税前利润在每股收益无差别点上增长10%，计算 采用乙方案时该公司每股收益的增长幅度。 26
分析资本结构的方法
分析资本结构的方法
1. 负债-权益比率分析：计算公司负债与权益的比率，反映公司的杠杆水平，通常认为此比率越低，公司的财务稳定性越高。
2. 债务比率分析：计算公司负债与总资产的比率，反映公司通过债务融资获取资金的比例。
此比率过高会增加公司偿债压力，但高杠杆比率也可以增加公司的投资回报。
3. 费用盈利比分析：计算公司利息和税前利润的比率，反映公司获得盈利的能力，此比率越高，公司的盈利能力越强，但高杠杆比率也会增加公司投资回报的风险。
4. 营运资金分析：计算公司流动资产减去流动负债的差额，反映公司的资金周转能力。
此比率越高，说明公司能够更好地应对日常运营所需要的资金支出。
5. 现金流量分析：分析公司的现金流入流出状况，反映其现金及流动资产的变动情况。
此分析可以帮助投资者了解公司的偿债能力，风险承受能力和投资回报能力。
6. 股本结构分析：分析公司的股本结构和股权分布情况，反映公司的所有权结构。
此分析可以帮助投资者了解公司的控制权归属和可能出现的决策风险。
7. 资本收益率分析：分析公司的资本收益率，即股本回报率，反映公司通过股权融资获取资金的收益水平。
此分析可以帮助投资者评估公司股权融资的利润水平以及投资回报的风险。
分析资本结构的方法
分析资本结构的方法资本结构分析是企业财务管理中的重要内容，通过对企业资本结构的合理把握，可以帮助企业实现优化财务风险、提升企业价值、降低成本、扩大资金来源渠道等目标。
以下是几种常见的资本结构分析方法：1. 负债比率分析：负债比率即企业资产负债表中的负债总额与资产总额的比值。
负债比率可以反映企业财务风险承受能力的大小。
如果负债比率过高，说明企业面临较大的偿付能力风险；而如果负债比率较低，企业则可能存在较强的清偿能力。
这个比率的大小与企业所处行业、经营模式以及财务目标等因素有关。
2. 财务杠杆分析：财务杠杆反映的是企业资本结构中长期负债对资本结构的影响程度。
财务杠杆越高，企业对外债务融资的程度越高，经营风险也随之增加。
财务杠杆可以通过比较企业的债务比率与资本回报率来进行分析。
当企业的债务比率增加时，企业的盈利能力是否能够覆盖利息支出是一个重要的考量指标。
3. 债务结构分析：债务结构分析主要衡量企业长期负债结构的合理性。
不同类型的债务有着不同的偿付安排和费用，通过分析企业债务结构，可以判断企业所选债务类型的合理性。
企业债务结构的合理性不仅仅关乎企业的经营风险，还与企业的税务筹划，包括利息税前扣除等税收政策相关。
4. 权益比率分析：权益比率反映的是企业资本结构中权益部分的比例大小。
权益比率越高，企业对外部资金的依赖程度越低，稳定性也相对较高。
因此，权益比率分析可以帮助企业评估其对外部融资的需求以及整体财务稳健性。
5. 资产负债率分析：资产负债率是指企业负债总额与资产总额的比值。
资产负债率反映了企业的财务杠杆水平，即企业对债务融资的依赖程度。
通过资产负债率的分析，可以判断企业的偿债能力并评估其财务风险。
除以上几种方法外，还可以通过现金流量分析、比较行业标准和同行竞争对手的数据来进行资本结构的分析。
总之，资本结构分析需要综合运用多种方法和角度进行研究，以全面了解企业的财务状况和风险水平，为企业的财务决策提供科学依据。
【实用文档】资本结构的影响因素资本结构决策的分析方法
第二节资本结构决策分析一、资本结构的影响因素内部因素营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性以及股权结构等外部因素税率、利率、资本市场、行业特征等具体影响1．收益与现金流量波动较大的企业要比现金流量较稳定的类似企业的负债水平低；2．成长性好的企业要比成长性差的类似企业的负债水平高；3．盈利能力强的企业要比盈利能力较弱的类似企业的负债水平低；4．一般性用途资产比例高的企业要比具有特殊用途资产比例高的类似企业的负债水平高；5．财务灵活性大的企业要比财务灵活性小的类似企业的负债能力强。
二、资本结构决策的分析方法企业应该确定其最佳的债务比率（资本结构），使加权平均资本成本最低，企业价值最大。
由于每个公司都处于不断变化的经营条件和外部经济环境中，使得确定最佳资本结构十分困难。
常用的方法有资本成本比较法与每股收益无差别点法。
（一）资本成本比较法资本成本比较法，是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险差异时，通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本，根据计算结果选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。
【教材例题】某企业初始成立时需要资本总额为7 000万元，有以下三种筹资方式，如下表所示。
注意：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税税率为25%。
表各种筹资方案基本数据单位：万元方案一方案二方案三筹资方式筹资金额资本成本筹资金额资本成本筹资金额资本成本长期借款500 4.5%800 5.25%500 4.5%长期债券 1 0006% 1 2006% 2 000 6.75%优先股50010%50010%50010%普通股 5 00015% 4 50014% 4 00013%资本合计7 0007 0007 000三种不同筹资方案的加权平均资本成本：方案一：方案二：方案三：结论：方案三的加权平均资本成本最低。
因此，在适度的财务风险条件下，企业应按照方案三的各种资本比例筹集资金，由此形成的资本结构为相对最优的资本结构。
_资本结构决策分析(1)
6++ = 6%+%+= 6.75%+%+%=×（1-变动成本率）-固定成本【教材例9-2】某企业目前已有1000万元长期资本，均为普通股，股价为10元/股。
现企业希望再实现500万元的长期资本融资以满足扩大经营规模的需要。
有三种筹资方案可供选择：方案一：全部通过年利率为10%的长期债券融资；方案二：全部是优先股股利率为12%的优先股筹资；方案三：全部依靠发行普通股股票筹资，按照目前的股价，需增发50万股新股。
企业所得税税率为25%。
要求：（1）计算长期债务和普通股筹资方式的每股收益无差别点。
（2）计算优先股和普通股筹资的每股收益无差别点。
（3）假设企业预期的息前税前利润为210万元，若不考虑财务风险，该公司应当选择哪一种筹资方式?【答案】（1）方案一与方案三，即长期债务和普通股筹资方式的每股收益无差别点，EPS1=EPS3：解方程得方案一与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT=150（万元）。
（2）方案二与方案三，即优先股和普通股筹资方式的每股收益无差别点，EPS2=EPS3：解方程得方案二与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT=240（万元）。
（3）因为税前优先股利80万元高于利息，所以利用每股收益无差别点法决策优先应排除优先股；又因为210万元高于无差别点150万元，所以若不考虑财务风险应采用负债筹资，因其每股收益高。
=总结第一步：单纯新增债务筹资和单纯新增优先股筹资比较：（1）二者不存在无差别点（平行线）（2）新增财务负担（税后）小的较好；或：与普通股的每股收益无差别点小的较好第二步：当预计公司总的息前税前利润大于每股收益无差别点的息前税前利润时，选择财务杠杆大的方案；当预计公司总的息前税前利润小于每股收益无差别点的息前税前利润时，选择财务杠杆小的普通股方案。
【验证】采用方案一负债的每股收益=[（210-50）×（1-25%）-0]/100=1.2（元）采用方案二优先股的每股收益=[（210-0）×（1-25%）-500×12%]/100=0.975（元）采用方案三普通股的每股收益=[（210-0）×（1-25%）-0]/150=1.05（元）补充要求：（4）若追加投资前公司的息税前利润为100万元，如果新投资可提供100万元或200万元的新增息税前利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式?【答案】（4）当项目新增营业利润为100万元，公司总营业利润=100+100=200（万元）当新增营业利润为200万元，公司总营业利润=100+200=300（万元）均高于无差别点150万元，应选择债券筹资方案。
资本结构决策方法
99..22资.1确本定结企构业决最策优的融内资容数量
★最优融资数量就是边际资本成本与边际投资收益 达到均衡时的融资数量。
9.2资本结构决策的内容
9.2.2确定企业资本结构中各种资本的 比例关系
9.1资本结构的决定因素
一、宏观经济状况 1、经济发展状况
一个国家的社会经济发展状况，决定了企业资本结构选择的空间范围。 2、金融制度及金融市场
一国的金融制度影响着企业融资合约达成的成本，以及投资者对企业 管理 者的有效监督。 3、企业所处行业状况
通常，竞争性行业的企业，其负债率一般都较低。 4、税收优惠
内部融资
盈利差 现金流量不足
建设周期长 负债融资
发行股票
3、企业规模。大企业可以较多的利用负债融资。
4、企业盈利性。营利性较强的企业可以叫多地利用负债资本，已取得更大 的财务杠杆利益。
5、企业偿债能力及承担风险的能力。具有较强偿债能力、有承担风险能力
三、企业的财务目标
1、利润最大化目标对资本结构的影响
因此在适度财务风险下，追加融资方案Ⅰ为最佳融资方案， 由此形成的新的资本结构为南方公司的最优资本结构。
9.3资本结构决策的方法
2、新老资本结构综合资本成本比较法 追加融资方案和原资本结构资料汇总表
9.3资本结构决策的方法
融资方案Ⅰ与原资本结构下的综合资本成本：
6 . 5 % 4 0 0 7 % 5 0 0 8 % 8 0 0 9 % 6 0 0 1 3 % ( 4 0 0 3 0 0 ) 1 6 % ( 2 4 0 0 6 0 0 ) 1 2 . 5 %
资本结构决策的分析方法
通过资本结构理论，我们知道企业增加负债比例：一方面企业价值会随着负债比例的增加而增加，另一方面，企业财务风险也会随着企业负债的增加而增加。
因此，资本结构的决策，实质上就是在平衡债务的收益和风险。
如何确定企业的最佳资本结构?基本原则就是实现企业价值最大化。
但是在实际的企业管理中，由于影响企业资本结构的因素比较复杂，受到企业内部因素和外部因素的共同制约，同时也受到企业管理层偏好的影响。
因此，资本结构决策，从不同的角度考虑，具有不同的资本结构分析方法。
目前，比较常用的方法有：①资本成本比较法；②每股收益无差别点法;③企业价值比较法。
以下分而述之：①资本成本比较法资本成本比较法，在不考虑各种融资方式在数量和比例上的约束以及财务风险差异时，通过计算各种方案的加权平均资本成本，加权平均资本成本最小的方案的融资组合，即为最佳的资本结构。
现在考虑一个企业有如下融资方案：方案1:债务融资为D1,资本成本为Rd10股权融资为E1,资本成本为Re1;方案2:债务融资为D2,资本成本为Rd20股权融资为E2,资本成本为Re2;方案∏:债务融资为Dn,资本成本为Rdn0股权融资为En,资本成本为Ren0相对应的，每种方案的加权平均资本成本为：WACC 1=下与rr Ra+下 ΓJ ∖I 1√I ΓJRdZn+E比较上述各种方案的加权平均资本成本，最小的加权平均资本成本所对应的融资方案的组合，即为最佳的资本成本。
该方法虽然简单，但是没有考虑财务风险因素的影响。
②每股收益无差别点法当企业因扩大规模需要筹集长期资本，同时在预期盈利水平确定的情况下，往往可以使用每股收益无差别点法进行资本决策的分析。
WACC 2= 。
Rd2+E Dn E n +D n WACCn每股收益无差别点，是在计算不同融资方案下企业的每股收益(EPS)相等时所对应的息税前利润(EBIT)基础上，通过比较在企业预期盈利水平下的不同融资方案的每股收益，进而选择每股收益较大的融资方案。
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【教材例题】某企业目前已有1 000万元长期资本，均为普通股，股价为10元/股。
现企业希望再实现500万元的长期资本融资以满足扩大经营规模的需要。
有三种筹资方案可供选择：
方案一：全部通过年利率为10%的长期债券融资；
方案二：全部是优先股股利率为12%的优先股筹资；
方案三：全部依靠发行普通股股票筹资，按照目前的股价，需增发50万股新股。
假设企业预期的息前税前利润为210万元，企业所得税税率为25%。
要求：在预期的息税前利润水平下进行融资方案的选择。
第一种方法：
表三种筹资方案每股收益（EPS）比较单位：元
项目
方案一
（债券）
方案二
（优先股）
方案三
（普通股）
EBIT 2 100 000 2 100 000 2 100 000
利息支出500 000
税前收益 1 600 000 2 100 000 2 100 000
所得税（25%）400 000525 000525 000
税后收益 1 200 000 1 575 000 1 575 000
优先股股利600 000
普通股收益 1 200 000975 000 1 575 000
普通股股数（N）100万股100万股150万股
EPS（每股收益） 1.20.975 1.05
结论：选择EPS（每股收益）最大的方案一（债券）。
第二种方法：
方案一与方案三，即长期债务与普通股筹资方式的每股收益无差别点，EPS1=EPS3：
解方程，得方案一与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT为150(万元)。
【手写板】
（大股×大息-小股×小息）/（大股-小股）——适用于没有优先股的情况
（150×50-100×0）/（150-100）=150
方案二与方案三，即优先股与普通股筹资的每股收益无差别点，EPS2=EPS3：
解方程，得方案二与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT为240(万元)。
方案一与方案二，即长期债务与优先股筹资的每股收益无差别点，EPS1=EPS2：
结论：方案一与方案二是平行的，不会产生每股收益无差别点，并且债务融资在任何同一预期条件下均比发行优先股能提供更高的每股收益。
推导过程：
结论：将三种方案综合起来考虑，选择长期债务融资方案（方案一）能够实现最大的每股收益。
【例题•计算分析题】光华公司目前资本结构为：总资本1 000万元，其中债务资本400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。
企业由于扩大经营规模，需要追加筹资800万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。
有三种筹资方案：
甲方案：增发普通股200万股，每股发行价3元；同时向银行借款200万元，利率保持原来的10%。
乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元；同时溢价发行500万元面值为300万元的公司债券，票面利率15%。
丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400万元的公司债券，票面利率15%；由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款200万元，利率10%。
【要求】
（1）计算甲、乙方案的每股收益无差别点；
（2）计算乙、丙方案的每股收益无差别点；
（3）计算甲、丙方案的每股收益无差别点；
（4）根据以上资料，对三个筹资方案进行选择。
【答案】
（1）甲、乙方案的比较
得：
（2）乙、丙方案的比较
得：
（3）甲、丙方案的比较
得：
（4）决策
筹资方案两两比较时，产生了三个筹资分界点。
综合之后，企业息税前利润预期为260万元以下时，应当采用甲筹资方案；息税前利润预期为260-330万元之间时，应当采用乙筹资方案；息税前利润预期为330万元以上时，应当采用丙筹资方案。
【例题•单选题】甲公司因扩大经营规模需要筹集长期资本，有发行长期债券、发行优先股、发行普通股三种筹资方式可供选择。
经过测算，发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点为120万元，发行优先股与发行普通股的每股收益无差别点为180万元。
如果采用每股收益无差别点法进行筹资方式决策，下列说法中，正确的是（）。
（2012年）
A．当预期的息税前利润为100万元时，甲公司应当选择发行长期债券
B．当预期的息税前利润为150万元时，甲公司应当选择发行普通股
C．当预期的息税前利润为180万元时，甲公司可以选择发行普通股或发行优先股
D．当预期的息税前利润为200万元时，甲公司应当选择发行长期债券
【答案】D
【解析】
方案综合后如下：
债务融资在任何同一预期条件下均比发行优先股能提供更高的每股收益，即发行长期债券的每股收益直线与发行优先股的每股收益直线是平行的，并且发行长期债券的每股收益永远大于发行优先股的每股收益。
在决策时只需考虑发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点120万元即可。
当追加筹资后预期的息税前利润大于120万元时，该公司应当选择发行长期债券筹资；当追加筹资后的预期息税前利润小于120万元时，该公司应当选择发行普通股。