资本结构决策方法
资本结构分析了解企业资本配置
资本结构分析了解企业资本配置资本是企业运作过程中极为关键的要素之一，而资本结构分析就是对企业资本配置的深入研究。
资本结构分析旨在给出关于企业如何筹集和运用资本的细致了解，揭示企业的财务稳定性和偿债能力。
通过对企业的资本结构进行分析，我们可以了解公司的债务和权益的比例如何，并进一步评估其风险和回报。
本文将探讨资本结构分析的重要性以及应用的方法和指标。
一、资本结构分析的重要性资本结构是企业财务状况的重要指标之一，它直接影响到企业的经营和发展。
资本结构分析对企业决策、财务管理和风险控制具有重要意义，其重要性主要体现在以下几个方面。
1. 评估财务稳定性：企业的财务稳定性取决于资本结构的合理性。
通过分析企业的资本结构，可以评估其财务稳定性和可持续性。
合理的资本结构能够提高企业的偿债能力和抵御风险的能力，降低财务风险。
2. 优化股权配置：资本结构分析可以揭示企业的股权配置情况。
通过评估企业的股权结构，可以判断企业管理层与股东之间的权力分配情况，进而保护股东权益，提高公司治理水平。
3. 决策依据：资本结构分析为企业的决策提供了依据。
合理的资本结构能够提供充足的资金来源，为企业的投资决策和经营发展提供支持。
二、资本结构分析的方法资本结构分析可以通过多种方法和指标进行。
下面介绍几种常用的方法。
1. 债务比率分析：债务比率是评估企业债务水平的重要指标之一。
通过计算债务比率，可以了解企业债务与所有者权益的比例，判断企业的偿债能力和风险水平。
常用的债务比率包括资产负债率、长期负债比率等。
2. 杠杆比率分析：杠杆比率是评估企业使用债务资金进行投资的程度的指标。
通过计算杠杆比率，可以了解企业债务对利润和股东权益的影响程度，从而判断企业的财务风险和收益能力。
3. 资本结构优化：通过分析企业的资本结构，可以评估其优化程度，并提出相应的建议。
资本结构优化旨在寻找债务与权益的最佳比例，实现资金的最优配置，提高企业的财务效益和竞争力。
财务管理中的资本结构优化与融资决策
财务管理中的资本结构优化与融资决策在财务管理中，资本结构优化与融资决策是企业发展过程中至关重要的环节。
资本结构指的是企业通过不同方式筹集资金并配置资金的比例和结构，而融资决策则是指企业在资本结构优化的基础上，选择合适的融资方式和渠道来满足企业的资金需求。
资本结构优化是企业财务管理中的核心问题之一。
一个合理的资本结构能够帮助企业降低融资成本、提高资本利用效率，并保证企业的经营稳定性和可持续发展。
在实际操作中，企业可以通过调整股权与债权比例、优化债务结构、合理配置内部资金等方式来优化资本结构。
首先，调整股权与债权比例是资本结构优化的重要手段之一。
股权融资和债权融资是企业融资的两种主要方式。
股权融资指的是企业通过发行股票等方式吸引投资者购买股权，从而获得资金。
债权融资则是企业通过发行债券、贷款等方式向投资者借款。
企业可以根据自身的经营情况、行业特点以及市场环境等因素，合理选择股权融资和债权融资的比例，以实现最佳的资本结构。
其次，优化债务结构也是资本结构优化的重要方面。
债务结构指的是企业债务的种类、期限、利率等方面的组合。
企业可以通过调整债务的种类比例，选择适合自身经营特点和风险承受能力的债务类型，以降低融资成本。
此外，合理安排债务的期限和利率，可以提高企业的资金利用效率。
最后，合理配置内部资金也是优化资本结构的重要手段之一。
企业内部资金主要包括自有资金和留存收益等。
通过合理配置内部资金，企业可以减少对外部融资的需求，降低融资成本。
例如，企业可以通过内部资金的积累来进行新项目的投资，避免过度依赖外部融资。
在资本结构优化的基础上，企业还需要进行融资决策。
融资决策是指企业在满足资金需求的同时，选择合适的融资方式和渠道。
融资方式包括股权融资、债权融资、银行贷款、信托融资等。
企业可以根据自身的资金需求、风险承受能力和市场环境等因素，选择最适合的融资方式。
同时，选择合适的融资渠道也是融资决策的重要内容。
企业可以选择通过银行、证券市场、信托公司等机构来获取融资，也可以通过与合作伙伴的合作关系来实现融资。
资本结构理论与决策
13-7 Reaction of Stock Price to New Information in Efficient and Inefficient Markets
Stock Efficient market Price response to “bad news”
Delayed response to “bad news”
1.事件法 如股利支付政策发布之后，股价是如何变动？研究的方
法：第一步：收集过去几年股票指数中相关的部分样 本，记录公布股利发放的日期及其相关的信息。第二 步：定义事件日期起点（t=0),再定义事件的时间段 （观测窗口）第三步：时间段宣布日前6个月到1个月 和之后的1个星期。第四步：计算每日的收益率和异常 收益率。最后，计算平均异常收益率，检验它是否显 著超过0。 即列举几个股票市场上的重要事件，观测股票价格对这 些重要事件的反映从而来验证股票市场的有效。这些 重要事件有：股份分割、首次公开招股、交易所上市、 不可预期的经济和政治事件、会计变动公告等。
13-6 Reaction of Stock Price to New Information in Efficient and Inefficient Markets
Stock Price Overreaction to “good
news” with reversion
Efficient market response to “good news”
J3: 完全竞争的市场: 企业和个人没有什么行动能影响市场的利率结 构。
J4.借贷平等:投资者和企业同时可借入、出借资金和发行证券。 J5.相同的期望: 每一人都有相同的期望。 J6. 没有信息成本:企业和个人的可利用的信息是相同的,而且获得这
财务成本管理知识点
【本章框架】本章考情分析：本章属于次重点章节。
但近2年也涉及主观题进行考察，主要关注杠杆系数的计算和资本结构决策，历年考试分值不稳定。
第一节资本结构理论资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系，即长期债务资本和权益资本各占多大比例。
一般来说，在资本结构概念中不包括短期负债，其作为营运资本管理。
一、资本结构的MM理论（★★）假设条件：1.经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类。
2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的。
3.完美资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。
4.借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。
5.全部现金流是永续的，即所有公司预计是零增长率，因此具有“预期不变”的息税前利润，所有债券也是永续的。
（一）无税MM理论命题I基本观点在没有所得税的情况下，有负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即企业的资本结构与企业价值无关表达式式中：V L──表示有负债企业的价值V U──表示无负债企业的价值EBIT──表示企业全部资产的预期收益（永续）──有负债企业的加权资本成本──既定风险等级的无负债企业的权益资本成本推论无论企业是否有负债，加权平均资本成本将保持不变，企业价值仅由预期收益所决定。
企业加权平均资本成本与其资本结构无关，仅取决于公司的经营风险。
有负债企业的加权平均资本成本与无负债企业的资本成本相同。
即命题II基本观点有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆（债务/股东权益）的提高而增加权益资本成本表达式有负债企业的权益资本成本随着负债程度增大而增加【关系】根据命题I：因此：亦为MM命题Ⅱ。
（二）有税MM理论命题I基本观点有负债企业的价值V L＝具有相同风险等级的无负债企业的价值V U＋债务利息抵税收益的现值表达式式中，T为企业所得税税率；D表示企业的债务数量。
财务管理-确定最佳资本结构
资本结构决策【知识点1】资本结构的影响因素内部因素：营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性、股权结构等。
外部因素：税率、利率、资本市场、行业特征等。
一般规律：1.收益和现金流量波动较大的企业要比现金流量较稳定的类似企业的负债水平低；2.成长性很好的企业因其快速发展，对外部资金需求比较大，要比成长性差的类似企业的负债水平高；——经营风险与财务风险的反向搭配。
3.盈利能力强的企业因其内源融资的满足率较高，要比盈利能力较弱的类似企业的负债水平低；4.一般性用途资产比例比较高的企业因其资产作为债务抵押的可能性较大，要比具有特殊用途资产比例高的类似企业的负债水平高；5.财务灵活性大的企业比财务灵活性小的类似企业的负债能力强。
这里的财务灵活性，是指企业利用闲置资金和剩余的负债能力以应付可能发生的偶然情况和把握未预见机会（新的好项目）的能力。
【提示】企业实际资本结构往往是受企业自身状况和政策条件及市场环境多种因素的共同影响，并同时伴随着企业管理层的偏好与主观判断，从而使资本结构的决策难以形成统一的原则和模式。
【知识点2】资本结构决策方法一、综合资本成本比较法综合资本成本=长期借款资本结构×借款个别资本成本+长期债券资本结构×债券个别资本成本+普通股资本结构×股票个别资本成本+优先股资本结构×优先股个别资本成本综合资本成本比较法，是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险的差异时，通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的综合资本成本，并根据计算结果选择综合资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。
【例10－5】某企业初始成立时需要资本总额7000万元，有以下三种筹资方案：其他资料：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税率为25%。
要求：采用综合资本成本比较法选择相对较优的筹资方案。
『正确答案』方案一：加权平均资本成本＝500/7000×4.5%＋1000/7000×6%＋500/7000×10%＋5000/7000×15%＝12.16%方案二：加权平均资本成本＝11.34%方案三：加权平均资本成本＝10.39%由于方案三的综合资本成本最低，因此在适度的财务风险条件下，企业应按照方案三的各种资本比例筹集资金。
资本结构的影响因素及决策分析_邓小龙
会计与统计经济理论研究85资本结构的影响因素及决策分析邓小龙(湖南工学院,湖南衡阳421008)摘要:随着我国社会主义市场经济的发展和现代化企业制度的建立,企业的筹资渠道和筹资方式日趋多元化,资本结构的优化已成为现代企业筹资决策中的核心问题。
为此,本文就资本结构优化的影响因素及其有关决策问题作以下探讨。
关键词:资本结构;影响因素;决策企业资本的来源通常有两个,一是长期债务资本,一是权益资本。
资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系,也就是长期债务资本和权益资本之比。
它反映债权人投入资本受股东权益(所有者权益)保障的程度,以及企业利用债务资本进行经营活动,扩大盈利的能力。
资本结构既是决定企业整体的资金成本的主要因素,又是反映企业财务风险的主要尺度。
资本结构的合理与否在很大程度上决定企业偿债和再筹资能力,从而决定企业未来的盈利能力。
在实际工作中,资本结构通常是用资产负债率来表示。
1 影响资本结构的因素1.1资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。
企业资本来自长期负债和股东权益,包括普通股成本、保留盈余成本、债券成本。
其中负债成本可以在所得税前列支,具有抵税的作用,这样,使得负债成本低于股权成本,随着债务比率的增加,企业整体的综合资金成本将不断下降。
在企业追求资金成本最小、价值最大是前提条件下,企业倾向于使用负债,因此企业往往提高负债在资本结构中的比重而降低权益性资本的比重。
1.2财务风险是指全部资本中负债资本比率的变化带来的风险,即由于负债筹资而引起的到期不能偿还债务的可能性。
当负债资本比率较高时,投资者将负担较多的债务成本,从而加大财务风险。
当负债比率达到某一程度时,息前税前盈余会下降,同时企业负担破产成本的概率会增加。
1.3行业因素对资本结构的影响,不同行业的资本有机构成存在差异,企业资本有机构成的高低,主要地取决于企业所处行业生产经营业务的特点。
资本有机构成高的企业,经济规模要求的投入资本起点就较高;反之则相反。
第三章筹资管理(2)杠杆原理与资本结构决策
2、净营业收益理论
基本观点与结论——不论公司资本结构如何变化，公 司的加权平均资本成本总是固定不变的，公司资金结构 与公司总价值无关。(承认财务杠杆利益和风险的同时 存在，但更强调财务风险)
解释：
（1）假定条件是什么？
公司的债权资本成本率是固定的，但股权资本成本率是变动 的，公司的债权资本比例越大，公司的财务风险越高，股权资本 成本率就会越高；反之，公司的债权资本比例越小，财务风险越 低，股权资本成本率就越低。因此，经加权平均计算后，公司的 综合资本成本率不变，是一个常数。因此结论就是：资本结构与 公司价值无关。
影响财务风险的因素有很多：
1．资本供求状况
2．企业的获利能力
3．市场利率水平
4．财务杠杆利用水平
(二)财务杠杆系数的测算
财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息 税前利润变动率的倍数。对股份有限公司而言，财务杠 杆系数则表现为普通股每股税后利润变动率相当于息税 前利润变动率的倍数。公司的债权资本比重越高，财务 杠杆系数越大。（另外，财务杠杆利益的表现形式分为两种情况：一是息税前利润不变的情况
一个企业若同时利用营业杠杆和财务杠杆，这种影响作用 会更大。若企业同时利用营业杠杆和财务杠杆，只要销售 额稍有变动，就会使每股收益产生更大程度上的变动，当 然与此同时，企业面临的总风险也就越高。通常把两种杠 杆的联合作用称为总杠杆作用。
（二）联合杠杆系数的测算
联合杠杆作用的程度，可用联合杠杆系数（Degree of Combined Leverage，DCL或DTL）来表示。 联合杠杆系数又称总杠杆系数，是指普通股每股税 后利润变动率相当于营业总额（营业总量）变动率 的倍数。它反映销售额或销售量的变动是如何影响 每股收益的，是营业杠杆系数和财务杠杆系数的乘 积。
财务管理学第6章：资本结构决策
DOL Q
Q( p v) Q( p v) F
作用程度，估计营业
杠杆利益的大小，评 价营业风险的高低，
DOLs
S
S C C F
需要测算营业杠杆系
数。
•P200例6-19：XYZ 公司的产品销量40000件， 单位产品售价1000元，销售总额4000万元， 固定成本总额为800万元，单位产品变动成本 为600元，变动成本率为60%，变动成本总额 为2400万元。 作业216-4营业杠杆系数 •其营业杠杆系数为：
•如果按折价50元发行，则其资本成本率为：
四、股权资本成本率的测算P189
1.普通股资本成本率的测算 2.优先股资本成本率的测算 3.保留盈余资本成本率的测算
1.普通股资本成本率的测算Pc股利折现模型P189（6-9）
t 1
Dt (1 Kc)t
式价中格，扣P除c发表行示费普用通；股D筹t表资示净普额通，股即第发t行年 的即股普利通；股K资c本表成示本普率通。股投资必要报酬率，
•Kw=4%×0.20+6%×0.35+10%×0.10+14% ×0.30+13%×0.05=8.75%
•作业P216-5
第3节 杠杆利益与风险的衡量 P197
一、营业杠杆利益与风险 二、财务杠杆利益与风险 三、联合杠杆利益与风险
一、营业杠杆利益与风险P197
1.营业杠杆的原理 2.营业杠杆系数的测算 3.影响营业杠杆利益与风险的其他
•由于XYZ公司没有有效地利用营业杠杆，从 而导致了营业风险，即息税前利润的降低幅度 高于营业总额的降低幅度。
2.营业杠杆系数的测算P199p-2
•营业杠杆系数是指企
业营业利润的变动率 相当于营业额变动率
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1、直接成本：筹资费用支出、1、直接收益：负债的低税收益
利息支出；
和财务杠杆收益；
2、派生成本：破产成本、监 2、间接收益：债权人的财富转
督成本。
移到企业的部分。
1、企业定期向股东致富的股 利；2、信息不对称所发生的 交易成本；3、双重纳税的税 收成本。
1、无须还本付息，使企业得到 自由资本金；2、可通过一家发 行股票获得超过股本面值的资本； 3、可运用松骨、配股实现分红
100 300 200 400 1000
6.5 8 12 15 ____
160 240 100 500 1000
7 7.5 12 15 ____
长期借款 长期债券 优先股 普通股
融资方案 0.08
0.20
0.12
0.60
Ⅰ
融资方案 0.10
0.30
0.20
0.40
Ⅱ
融资方案 0.16
0.24
0.10
通常，竞争性行业的企业，其负债率一般都较低。 4、税收优惠
税收优惠对企业的资本结构有重要影响。税收制度规定利息可在税 前支付，这实际上减少了企业负债融资的成本。
9.1资本结构的决定因素
二、企业经营状况
1、企业成长机会及稳定性。企业成长性主要表现为企业未来的销售状况， 对于高成长性的企业一般来说应保持较低的杠杆比率。
企业资本结构决策的实质是如何在股东、管 理者、债权人之间合理配置划分权责利关 系的问题，以降低代理成本，提高企业效 益，实现企业的财务目标。
9.2资本结构决策的内容
9.2.1确定企业最优融资数量
★最优融资数量就是边际资本成本与边际投资收益 达到均衡时的融资数量。
9.2资本结构决策的内容
9.2.2确定企业资本结构中各种资本 的比例关系
1、利润最大化目标对资本结构的影响
这就要求企业在财务风险是党的情况下克里店牌债务融资，以尽可能地降低融资 成本提高企业净利润水平。
2、股东财富最大化目标对资本结构的影响
股东财富最大化目标是指企业在财务活动过程中将最大限度地提高股票的市场价 值作为总目标。该目标克服了利润最大化目标不考虑时间价值，不考虑风险 的缺点。
3、企业价值最大化目标对资本结构的影响
企业价值最大化目标是指企业在财务活动中以最大限度地提高企业总价值作为总 目标。
四、投资者行为
9.2资本结构决策的内容
★企业资本结构决策是指在企业规模及融资 总额一定的条件下，合理安排不同性质的 资本数额之间的比例关系，并在此基础上 选择合理的融资方式，以使企业的综合资 本成本最低，企业价值最大的过程。
2、企业投资项目的性质。
盈利好
建设周期短
内部融资
盈利差 现金流量不足
建设周期长 负债融资
发行股票
3、企业规模。大企业可以较多的利用负债融资。
4、企业盈利性。营利性较强的企业可以叫多地利用负债资本，已取得更大 的财务杠杆利益。
5、企业偿债能力及承担风险的能力。具有较强偿债能力、有承担风险能力
三、企业的财务目标
9.3资本结构决策的方法
企业资本结构决策就是要确定企业的 最优资本结构。最优资本结构是企业在适 度财务风险条件下，使企业加权平均资本 成本最低，同时企业价值最大的资本结构， 其核心是要实现财务杠杆利益、财务风险、 资本成本、企业价值之间最优均衡。
9.3资本结构决策的方法
9.3.1资本成本比较法
★资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下， 寻求加权平均成本的最低点，此时所对应的资本 结构就是最优资本结构。
9.3资本结构决策的方法
二、追加融资的资本结构决策 例：南方公司原有资本总额4000万元，其资
本结构为：长期借款400万元，长期债券 800万元，优先股400万元，普通股2400万 元。由于经营规模扩大，该公司拟追加融 资2000万元，现有两个追加融资方案可供 选择，有关资料如下：
融资方案Ⅲ
K w 0 . 1 6 7 % 0 . 2 4 7 . 5 % 0 . 1 0 1 2 % 0 . 5 0 1 5 % 1 1 . 6 2 %
9.3资本结构决策的方法
★比较三个方案的加权平均资本成本，融资
方案Ⅱ的加权平均成本为11.45%,是最低的， 因此方案Ⅱ为最优资本结构的融资方案。
★负债资本与股权资本之间的比例关系，可
以用负债比率来表示，即企业负债资本的 价值与企业价值的比率，也称负债价值比 率。
892.3确定企业融资方式
成本
收益
内部融资 负债融资 股票融资
资本成本主要为机会成本
1、减少或降低了利用其他融资 方式所产生的费用；2、可降低 负债融资风险及控制权被分散带 来的企业经营风险；3、增加企 业的自由资本，增强企业负债融 资担保能力。
0计算各个融资方案的加权平均资本成本 融资方案Ⅰ
K w 0 . 0 8 6 % 0 . 2 0 7 % 0 . 1 2 1 2 % 0 . 6 1 5 % 1 2 . 3 2 %
融资方案Ⅱ K w 0 . 1 0 6 . 5 % 0 . 3 0 8 % 0 . 2 0 1 2 % 0 . 4 0 1 5 % 1 1 . 4 5 %
华夏公司在初创时需要融资1000万元，有三个融资组合方案可供选择， 有关资料经测算如下表：
融资方案 Ⅰ
融资方案Ⅱ
融资方案Ⅲ
融资方 式
资本成本 初始融资额 资本成本 初始融资 资本成本
初始融资额 %
%
额
%
长期借 款 长期债 券 优先股
普通股
合计
80 200 120 600 1000
6 7 12 15 ——
一、初始融资的资本结构决策
企业对若干预选资本结构通过测算比较其综合资本成本，从中选 出最优资本结构。其步骤如下： 1、计算各种融资方案的不同资本额比重
K w
W iK i
2、计算融资方案的加权平均资本成本
Wi
Xi
X
3、比较各个资本结构方案的加权平均资本成本，加权平均资本成本的最 低的融资方案的资本结构就是最优资本结构。
资本结构决策方法
路漫漫其悠远
少壮不努力，老大徒悲伤
9.1资本结构的决定因素
一、宏观经济状况 1、经济发展状况
一个国家的社会经济发展状况，决定了企业资本结构选择的空间范围。 2、金融制度及金融市场
一国的金融制度影响着企业融资合约达成的成本，以及投资者对企 业管理 者的有效监督。 3、企业所处行业状况