资产证券化次级档分析
一、次级档资产支持证券投资价值分析1、次级档资产支持证券发行的演变在资产证券化业务中，通常会采用结构化分层技术，将资产支持证券分成优先档、中间档、次级档等多层级的证券类型，在基础资产的现金流偿付时，会按照证券的优先等级依次分配利息和本金，当基础资产现金流不足以偿付各档证券本金和收益时，次级档证券成为优先档、中间档证券的损失缓冲垫。
这种优先/次级的结构是资产证券化最重要的内部增信方式，也是资产支持证券区别于普通债券的重要特点之一。
在交易所发行的资产支持证券里，次级档证券通常由原始权益人自持，较少对外发行，因此交易所的资产证券化很难实现资产的出表。
而在银行间市场发行的资产支持证券，除了按规定必须风险自留部分外，大多会有部分次级档证券由外部投资者进行认购。
在2012年财政部、人民银行、银监会联合发文的《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》（银发[2012]127号）中，对发起机构的风险自留做出了“信贷资产证券化各发起机构应持有由其发起的每一单资产证券化中的最低档次资产支持证券的一定比例，该比例原则上不得低于每一单全部资产支持证券发行规模的5%”的规定，根据当时发行情况看，大多数资产支持证券次级档的厚度都不到10%，扣除5%由发起机构风险自留后，对外发行的规模比较小。
由于次级档证券通常没有评级，风险权重高达1250%，银行通过资产证券化缓释资本占用的空间很小，影响了商业银行进行证券化的动力，也使得投资者对于次级档证券缺乏关注。
2013年底，人民银行和银监会发布公告（公告〔2013〕第21号），对发起机构的风险自留规则进行了调整，在维持发起机构信用风险自留比率不低于5%的前提下，规定“持有最低档次资产支持证券的比例不得低于该档次资产支持证券发行规模的5%”，且要求“若持有除最低档次之外的资产支持证券，各档次证券均应持有，且应以占各档次证券发行规模的相同比例持有”，这个规定大大降低了发起机构持有次级档证券的比例要求，使得通过证券化降低资本占用的效果更为显著。
此后，越来越多的发起机构都采用了平行持有各档证券5%的发行方式，这意味着有95%的次级档证券可以由外部投资者认购。
在新的风险自留规则修改后初期，由于资产支持证券投资者结构相对单一、投资者的对于次级档证券风险认知不足等因素，次级档证券的发行比较困难。
随着近年来投资者风险偏好的提升，以及私募基金、券商资管、基金专户等投资者类型的丰富，次级档证券开始出现供不应求的现象。
2、影响次级档证券收益的因素和普通的固定收益证券具有确定票息率，或者有确定的计算票息率的公式不同，次级档资产支持证券一般没有票面利率，其最终收益受到诸多因素的影响：（1）基础资产池收益率基础资产池的收益是资产支持证券本金和收益的来源，较高的基础资产池收益率既可以作为资产证券化的超额抵押的内部增信，同时也能给次级档证券提供较高的收益。
采用动态池结构的资产证券化产品，其基础资产收益率波动幅度相对会更大。
（2）优先档证券的收益率和次级档证券的期间收益在基础资产池收益一定的情况下，优先档证券收益率和次级档证券的最终收益存在此消彼长的关系，优先档证券的发行利率越高，次级档证券的最终收益率也就越低，有部分次级档证券在优先档证券本息偿付完毕之前有一定的期间收益。
（3）基础资产现金流入时点和金额从理论上说，掌握基础资产现金流入的时点和金额是准确测算次级档证券的重要条件，但是在信息披露有限的情况下，再加上潜在早偿和违约可能，作为外部投资者很难获得较为精确的数据。
（4）基础资产池的早偿率信贷资产类的基础资产通常都有一定的早偿情况，较高的早偿率会导致基础资产的总利息收入下降，从而影响次级档证券的收益率，当早偿率达到一定程度时还会触发清仓回购条款。
（5）基础资产池的违约率基础资产池的违约会减少入池资产的本金规模和利息收入，当违约率超过超额利差等内部增信措施所能提供的风险缓释保护后，次级档证券的本金会受到损失，较高的违约率还会触发加速清偿条款。
（6）利率变动利率变动可能会对基础资产池和优先档证券两者都产生影响，在基础资产的贷款利率和优先档证券利率都是基准利率±利差的情况下，若利率的同向变动中贷款利率和优先档证券利率变动幅度不同，会对次级档证券的收益率产生影响，例如当基准利率下降时，如果基于贷款利率的信贷资产利率下降幅度较多，而基于存款利率的优先档证券利率下降较小，则会减少次级档证券的收益，资产支持证券的超额利差也会缩小。
（7）相关费用资产证券化的过程涉及很多主体，因此会产生一定的费用，例如营业税金、贷款服务机构、托管、受托机构等按年收取的费用，还有评级费、律师费、承销费等一次性收取的费用，这些费用都会在次级档本金和收益之前得到支付。
3、次级档证券收益测算想要准确的计算次级档证券收益需要了解基础资产池中每笔资产的现金流入时间和规模，根据产品结构设计测算现金流瀑布，从而得出次级档证券的收益情况。
由于影响次级档证券收益的因素较多，在目前的产品信息披露有限的情况下，投资者无法获得具体的现金流信息，而且有效历史数据的缺乏，也无法对诸如违约率、早偿率等进行估算，因此造成对次级档证券收益情况的估算较为困难。
作为替代方法，投资者可以使用分配法来进行大致测算，即通过基础资产加权平均收益扣除优先档证券成本、次级档期间收益、发行成本（承销费、评级费、审计费、律师费）、各类服务机构费用（服务机构费用、托管费、受托人费用等）后的净差额收益率，与次级档的杠杆倍数（次级档厚度的倒数）相乘，最后再加上次级档证券的期间收益率，从而得出次级档证券的估算收益率。
以最近发行的15天元1为例，基础资产池的加权平均利率为6.37%，优先A档利率3.85%，厚度75.03%，优先B档利率5%，厚度8.50%，次级档期间收益率3%，厚度16.47%，将三档证券收益率加权平均得出3.81%（3.85%*75.03%+5%*8.50%+3%*16.47%），作为各档证券的加权平均成本。
由于除营业税以外的相关费用费率如托管费、服务费等在托管合同、服务合同和信托合同等法律文件中约定而不需要公告，综合费率一般约在1%-1.5%左右，我们选取1.25%作为相关费用的总费率，最后得出扣除证券成本和费用后的净差额收益率为1.31%（6.37%-3.81%-1.25%），由于次级档厚度为16.47%，相当于6.07倍杠杆（16.47%的倒数），因此次级档证券的剩余收益率为7.95%（1.31%*6.07），加上3%的期间收益率，15天元1次级档证券整体收益率测算值为10.95%。
从测算的数据看，对次级档证券收益率影响最大的是基础资产池的收益率和各档证券的加权平均利率，一般两者差额在2.5%以上时，次级档的收益率会超过10%，而测算收益率较低的几期资产支持证券，大多为工行、国开行、外资银行等机构发行，由于其较低的基础资产池收益率，致使次级档证券的收益率偏低，尽管发起人可以通过降低产品中所收取的贷款服务机构费用率来提高次级档的收益率，但与城商行和农商行相比次级档的收益率仍会偏低，这也是国有大行资产证券化参与动力不足的原因之一。
而15招元2、15德宝天元1、15融腾测算出的收益率较高，服务机构（即发起人）可能会收取较高的服务费用，由于相关费率不在公告文件之内，次级档证券投资者需要与发行方做进一步了解。
值得注意的是，15华商1、15深农商1、15锦银1的次级档证券都是溢价发行，发行价格分别为114元、115元和110元每百元面值，因此实际的收益率需要扣除溢价部分，15华商1由于基础资产池收益率较低，优先档证券发行成本较高，利差十分有限，即使不考虑相关产品费用，次级档证券也难以获得较高的收益。
4、次级档证券投资分析要点在资产证券化产品中，次级档证券是作为内部增信的手段为优先档证券提供本息安全保障，在基础资产池出现违约时，次级档证券本金会首先受到损失，因此次级档证券的投资具有高收益高风险的特性。
在投资次级档证券时，首先要对基础资产的情况进行深入分析，主要关注以下几点：（1）分散度较高的分散度可以降低资产池的整体风险，衡量分散度的指标有入池资产笔数、地域分散度、行业分散度，入池资产笔数较多、行业和地域分布较广的产品具有较好的分散度，资产池的整体风险也较低。
（2）信用评级信贷资产证券化产品通常由评级机构对入池资产的借款人做出影子评级，衡量指标有借款人的加权平均评级、入池资产的加权平均评级，以及借款人评级的分布，影子评级越高，相应的违约风险也就越小。
另外，新的披露规则出台后，信贷资产证券化的发行说明书会对借款人的财务状况做简要披露，资产池中借款人的净利润和经营性现金流为负值的相对风险较高。
（3）抵质押贷款比重相比信用贷款，有抵质押品的贷款在违约后的回收率相对较高，因此投资者需要关注资产池中抵质押贷款的比重。
此外，与优先档证券的投资者主要关注基础资产不同，次级档证券的投资者对于发起人的评估更为重要，发起人的资质、行业地位、综合业务、坏账率、风控能力等，对于发起人整体资产和从中挑选的入池资产质量，以及入池资产的贷后管理、潜在违约后的资产回收状况都有极大的影响。
在目前或多或少仍然存在着的“刚性兑付”思维惯性下，尽管资产支持证券的本金和收益应该来自于具有自动清偿能力的资产，但当入池资产出现违约时，发起人（主要是商业银行）仍有动力和压力采取应急措施去进行补救，比如给企业发放备用贷款等形式将该笔池内资产给予清偿。
因此应尽量选取具有一定资本实力和行业地位的发起人所成立的产品。
在国外，资产证券化的次级档证券通常由对冲基金等专业的投资机构购买，这些投资者对于资产池会掌握更多的信息，由于承担了较高的风险，次级档证券的投资者应该与发行人沟通，对交易结构、服务机构的费率等进行更加深入的分析，若有可能还应尽量获得细化的基础资产信息。
5、次级档资产支持证券配置建议资产证券化的次级档证券是高风险高收益的投资标的，需要具有较高风险承受能力的投资者进行专业的分析，但是受制于国内现有资产证券化产品的信息披露，投资者通过数量化模型进行次级档证券分析在操作上缺乏可行性。
在实际操作中有几点建议：（1）首选有较高期间收益的次级档证券；（2）选取基础资产池平均收益率较高的证券；（3）挑选优先档证券发行利率处于较低水平时的次级档证券；（4）挑选有能力和意愿对入池违约贷款采取应急措施的的发起人。
二、市场回顾1、银行间资产证券化市场回顾近两周银行间市场发行了7期资产支持证券，发行规模125.44亿，其中5期由商业银行发起，1期有金融租赁公司发起，一期由汽车金融公司发起，基础资产涵盖企业贷款、消费贷款、个人住房抵押贷款、租赁租金和汽车贷款。
永盈2015年第一期消费信贷资产支持证券为银行间市场首款采用动态资产池的资产证券化产品，为期限较短的消费类信贷资产提供了证券化的解决方案。
资产证券化分析
其他国家或地区的资产证券化实践
国际比较
不同国家和地区的资产证券化发展程度和运作模式存在差异，如欧 洲、日本等地的资产证券化市场也较为发达。
经验教训
各国在发展资产证券化的过程中积累了丰富的经验教训，对于中国 资产证券化市场的发展具有一定的借鉴意义。
未来展望
随着全球金融市场的不断发展和创新，资产证券化市场仍有较大的 发展空间和潜力。
06
资产证券化的未来发展与趋势
技术创新与金融科技的应用
区块链技术
区块链技术可以提高资产证券化的透明度和可追溯性，降低操作 风险和成本。
大数据和人工智能
通过大数据分析和人工智能技术，对资产进行更精准的评估和定价， 提高资产证券化的效率和准确性。
云计算
云计算技术可以提供高效的数据存储和处理能力，支持大规模的资 产证券化交易和风险管理。
中国汽车贷款证券化
背景与意义
随着中国汽车市场的快速发展， 汽车贷款规模不断扩大，资产证 券化成为一种有效的融资方式。
运作模式
汽车贷款发放后，通过设立资产 支持专项计划，将贷款打包成证 券并出售给投资者。
成果与挑战
为中国汽车市场提供了新的融资 渠道，但也需要面对风险管理等 方面的挑战。
高收益债券与资产证券化
发行与交易
定价与发行
根据市场环境和投资者需求，确定证券的发行价格和利率。
交易与流通
在证券交易所或场外交易市场进行证券的交易和流通，确保市场的活力和流动性。
03
资产证券化的风险与控制
信用风险
定义
信用风险是指在资产证券化过程中，由于借款人违约或评级机构调低评级等原因，导致资产支持证券 的信用评级下降，给投资者带来损失的风险。
新会计准则下信贷资产证券化次级自留的会计分类与计量分析
新会计准则下信贷资产证券化次级自留的会计分类与计量分析展开全文IFRS 9将信贷资产证券化次级证券归类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，但结合自持次级证券的起源、监管要求以及与其他金融工具的差异来看，该会计确认分类的结果和交易实质相互偏离。
为了尽可能减少新准则的偏离对于会计准确性的影响，本文结合我国当前的实际情况和IFRS 9的要求，提出了一种切实可行的估值方法，以调和会计分类对信贷资产证券化业务带来的不利影响和矛盾，提高信贷资产证券化次级证券公允价值计量的可靠性。
引言自2018年1月1日起，境内外同时挂牌的上市公司需要适用修订后的《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》（以下简称“新准则”或者“IFRS 9”）。
按照新准则的要求，金融工具的分类方法由原来的“四分类”变成“三分类”，并且扩大以公允价值计量的使用范围，以摊余成本和不计入当期损益的金融工具的范围进一步缩窄。
按照新准则的要求，信贷资产证券化的优先档证券以摊余成本计量，而次级证券以公允价值计量，并且公允价值变动计入当期损益。
由于非活跃市场的公允价值估值一直是理论界和实务界探讨的问题，信贷资产证券化的次级证券公允价值估值也面临同样的问题，特别是对于发起人全部自持次级的情况，各方在估值模型和参数选择等方面还存在较大的分歧和差异，进而对发起银行的当期利润造成较大的冲击，对信贷资产证券化业务的发起动机造成影响。
自持次级档证券影响当期利润的问题在我国商业银行2018年的三季度报上已经初现端倪，预计在2019年披露2018年年报时，这个问题将更加凸显。
为此，本文重点就当前IFRS 9新规下，信贷资产证券化次级证券的会计分类和估值问题进行分析，探讨IFRS 9下的会计分类对信贷资产证券化次级证券的本质和属性的反映，以及如何更加准确、客观和审慎的计量其公允价值。
（注：本文收稿时2018年年报暂未披露。
从正式披露的年报来看，新准则较旧准则相比，商业银行净利润波动幅度确实有所增大。
阿里小贷资产证券化评级分析及启示
阿里小贷资产证券化评级分析及启示近年来，资产证券化已成为我国金融领域的热门话题，对于此种融资方式的评级分析也备受关注，阿里小贷资产证券化项目是近期备受各方瞩目的项目之一。
本文将对阿里小贷资产证券化评级分析进行探讨，提出一些启示和思考。
阿里小贷成立于2010年，是阿里巴巴旗下的互联网金融公司，在小额贷款业务领域占据领先地位。
2017年，阿里小贷推出了首笔1.38亿元的资产证券化产品，以旗下的小贷业务为基础发行。
该产品共分为A、B、C、D四级，总共发行了4亿多元的证券。
评级分析资产证券化项目的评级是资本市场投资者进行投资决策的重要依据之一，其包括两个方面的内容：一是资产的评级，即评估资产的质量与风险水平，二是证券的评级，即评估证券发行的风险水平。
针对阿里小贷资产证券化项目，首先需要对其资产部分进行评级分析。
阿里小贷通过智能风控和风险管理体系，以及利用大数据等技术手段，对客户的信用状态、资金流动性等方面进行精确评估，提高了项目的风险控制能力，并基于多年的风控数据建立了杠杆率等风险预警指标。
经过评估，该项目的资产部分被评为AAA级。
同时，根据中证研究评估公司提供的发行人信用评级结果，发行人主体信用评级为AA+。
其次，需要对阿里小贷资产证券化产品的证券进行评级分析。
根据评级机构中诚信国际提供的评级结果，阿里小贷资产证券化产品的发行结果如下：| 证券 | 额度（亿元） | 评级 | 发行期 | 到期期限||:----:|:--------:|:--------:|:-------:|:--------:|| A | 1.8 | AAA | 3年 | 3年 || B | 0.28 | AA+ | 3年 | 3年 || C | 0.7 | A+ | 3年 | 3年 || D | 1.12 | BBB+ | 3年 | 3年 |从上表可以看出，阿里小贷资产证券化产品的证券评级高低不一，其中A级证券评级最高、风险最小，而D级证券评级最低、风险相对较高。
资产证券化次级会计处理
资产证券化次级会计处理一、资产证券化次级的基本概念资产证券化次级呢，就像是在一场金融盛宴中的小配角，但又有着不可或缺的作用。
简单来说，它是在资产证券化这个大框架下的一种特殊层级。
咱们都知道资产证券化是把一些流动性不太好的资产，像是贷款啊、应收账款之类的，打包成可以在市场上交易的证券。
那次级呢，就是在这个证券化产品分层里，处于相对靠后的位置，风险相对较高，收益也可能相对较高哦。
比如说，就像一群人排队领蛋糕，次级就排在比较后面，前面的人先拿到比较安全的部分，次级就等着看剩下的情况。
二、会计处理的重要性1. 对于企业来说，会计处理可不是小事。
就像我们每天记账知道自己花了多少钱一样，企业的会计处理关系到它的财务报表是否准确。
如果资产证券化次级的会计处理不好，那财务报表就可能像一个穿错衣服的人，看起来很别扭，而且还会误导投资者呢。
2. 准确的会计处理也是遵守法律法规的要求。
金融市场就像一个大游戏场，有各种规则，会计处理规则就是其中很重要的一部分。
要是不遵守，就像在游戏里作弊一样，是会受到惩罚的。
三、常见的会计处理方法1. 确认首先要确定这个资产证券化次级是否符合资产或者负债的定义。
这就像是判断一个东西是不是你家的宝贝一样。
如果它符合资产的定义，那就要按照资产的规则来确认。
比如说，它可能给企业带来未来的经济利益流入，那就是资产啦。
从另一个角度看，如果它更像是企业欠别人的东西，未来要付出经济利益，那就可能是负债。
这个判断有时候很复杂，就像解开一团乱麻，要仔细分析各种条款和情况。
2. 计量计量就是确定这个资产证券化次级到底值多少钱。
这可不像我们去超市看个标价那么简单。
一种方法是按照公允价值计量。
公允价值呢，就像是这个东西在市场上能卖多少钱的一个估计。
但是这个估计有时候很有挑战性，因为市场是波动的，就像海浪一样，一会儿高一会儿低。
还有可能按照摊余成本计量。
这就像是把这个资产或者负债的成本一点一点分摊到各个期间，就像把一块大蛋糕分成很多小块慢慢吃。
PPP项目资产证券化的信用评级问题
PPP项目资产证券化的信用评级问题一、前言PPP项目通过资产证券化融资是一种“完美”的组合。
一方面，资产证券化是盘活存量PPP项目资产，解决社会资本退出的重要方式；另一方面，PPP项目能够产生稳定的现金流，又成为资产证券化较为理想的标的。
因此，推广PPP项目资产证券化，不仅是打消社会资本投资PPP项目的顾虑，解决好PPP项目的投资退出问题。
同时，也是进一步丰富我国资本市场投资品种，为各类投资机构的大体量投资提供渠道问题。
正如大家了解的在债券市场上，信用评级发挥着揭示信用风险、有效缓解信息不对称、降低整个债券市场交易成本的重要作用一样。
由于资产证券化产品的结构设计更加复杂、链条更长、信息披露相对薄弱等原因，相比普通债券工具，投资者很难对其中隐含的风险进行准确把握，这就更需要信用评级机构的参与，为投资者进行投资决策提供重要的参考依据。
从某种程度上来讲，信用评级也是推动资产证券化健康发展的重要前提。
二、信用评级在PPP项目资产证券化中的作用(一)帮助发行人进行风险识别PPP项目与生俱来的复杂性和长期性，决定了PPP项目资产证券化产品的发行人和政府之间的合作以及所涉及到的经营风险和信用风险都无法预估和确定。
而信用评级机构根据规范的指标体系和科学的评级方法，对PPP项目未来收益现金流量，进行经营风险和信用风险的评估。
发行人可以以此较为准确地判断PPP 项目资产证券化产品的风险与价值关系，从而设计出与PPP项目未来收益现金流量相匹配的证券化产品的交易结构和回报水平，确保了PPP项目运作的稳定性和合理性。
(二)向投资人揭示风险由于资产证券化产品的结构复杂、链条较长、信息披露比较薄弱等原因，相比普通债券工具，投资者很难对一个PPP项目的风险进行准确的把握。
而资产证券化产品的评级结果和评级分析报告，则可作为资本市场信息的公开提供渠道，对PPP项目的具体运用风险和信用风险进行揭示，能够有效降低投资者对PPP项目综合信息的收集成本和决策成本，从而对投资者进行投资决策起到重要的参考作用。
资产证券化产品-次级票据-(权益系列)-的投资分析
某知名资产管理公司的次级票据资产证券化产品，通过精细化的管理和市场推广，在二级市场表现优 异，为投资者带来了良好的回报。
失败案例教训
案例一
某小型房地产企业的次级票据资产证券 化项目，由于基础资产质量不佳和风险 管理不力，导致产品违约，投资者损失 惨重。
VS
案例二
某新兴市场的次级票据资产证券化产品， 由于宏观经济环境和市场条件恶化，导致 产品价格大幅下跌，投资者面临重大损失 。
发展趋势
随着金融市场的不断发展和创新，未来资产证券化产品的种类和规模将继续扩大，涉及的资产类型也将更加多样 化。同时，随着监管政策的不断完善和风险控制技术的不断提高，资产证券化的风险将得到更好的控制和管理。
02
次级票据-(权益系列)-的基本 概念
次级票据-(权益系列)-的定义与特点
1
次级票据是资产证券化产品中的一种，属于权益 系列，其本质是将资产池的现金流进行重新分配。
保守型投资者
建议将资产配置在低风险的资产证券化产品中，如政府债 券或高评级企业债券等。
稳健型投资者
建议将资产配置在中低风险的资产证券化产品中，如企业 次级票据或房地产投资信托基金等。
积极型投资者
建议将资产配置在中高风险的资产证券化产品中，如高收益债券或创新型 金融产品等。同时，建议采取分散投资的策略，降低单一资产的风险。
资产证券化产品-次级票据-(权益系列)-的投资 分析
目录 Contents
• 资产证券化产品概述 • 次级票据-(权益系列)-的基本概念 • 投资分析方法与策略 • 实际案例分析 • 未来市场展望与投资建议
01
资产证券化产品概述
定义与特点
定义
资产证券化是指将缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的资产，通过一 定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换成为在金 融市场上可以出售和流通的证券的过程。
资产证券化介绍及案例分析
资产证券化资料汇总一、资产证券化简介资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式传统的证券发行是以企业为基础，而资产证券化则是以特定的资产池为基础发行证券。
在资产证券化过程中发行的以资产池为基础的证券就称为证券化产品.资产证券化（aｓseｔ－baｃｋed securｉｔizatｉon)是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性.(一)资产证券化的概括1、广义的资产证券化是指某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营方式，它包括以下四类：1 ）资产证券化实体资产证券化:即实体资产向证券资产的转换，是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。
2 ）信贷资产证券化：是指把欠流动性但有未来现金流的信贷资产（如银行的贷款、企业的应收帐款等）经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。
3 )证券资产证券化:即证券资产的再证券化过程,就是将证券或证券组合作为基础资产，再以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。
4 ）现金资产证券化:是指现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程。
2、狭义的资产证券化是指信贷资产证券化。
按照被证券化资产种类的不同，信贷资产证券化可分为住房抵押贷款支持的证券化（Mortｇagｅ－Baｃｋed Secｕriｔiｚａtion,MBS ）和资产支持的证券化（Ａsｓeｔ－Backｅd Secｕritｉｚation, ABS ）。
概括地讲，一次完整的证券化融资的基本流程是：发起人将证券化资产出售给一家特殊目的机构(Sｐecial Ｐuｒｐosｅ Veｈicｌe, SPV) ,或者由SＰＶ主动购买可证券化的资产，然后SPV 将这些资产汇集成资产池(Asｓets Pｏｏl )，再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。
（二)资产证券化通俗解释：Ａ：资产证券化在未来能够产生现金流的资产B：上述资产的原始所有者；信用等级太低,没有更好的融资途径Ｃ:枢纽（受托机构）SＰVD:投资者资产证券化--Ｂ把Ａ转移给C，Ｃ以证券的方式销售给D。
资产证券化评级、增信方法介绍及具体案例分析(PPT 78张)
现金储备账户/资金沉淀是指发行人可以建立准备金制度，设置一 个特别现金储备账户，当证券化资产现金流不足时，用来弥补投资 者的损失。同时，现金储备要求的金额要比超额抵押少，但对于原 始权益人来说有一定的机会成本。
差额补足是指原始权益人对优先级资产支持证券提供差额补足义务， 由于与原始权益人主体信用相关，此类增信方式只适用于不出表类 型的资产证券化项目。 利差账户是一个专门设置来存放收益超过成本部分金额的账户。当 资产的收益超过融资总成本时可设立利差账户。如个人信用卡贷款， 该资产就经常产生大量的利差，常常在交易早期就能形成利差储备， 利差账户能对损失进行第一层保护。 超额抵押是指建立一个比发行的资产支持证券规模更大的资产组合 库，使资产组合库的实际价值大于资产支持证券价值即发行证券从 投资者那里获得的资金，并将二者的差额作为超额抵押，以保证将 来有充足的现金流向投资者支付证券本息。一般用作超额抵押的资 产是应收账款。这种方法比较简单，但是成本较高，资产的使用效 率也较低，因此很少采用该方法，不过在某些类型的资产与结构中， 与其他方法一起使用会有较好效果。
信用增级措施触发条件与操作流程不同，债权类资产经营现金流更多受到 个别债务人自身经营情况的影响，收益权类资产经营现金流更多受到外部 市场环境影响，二者并不兼容。
3.7 违反相关法律法规或政策规定的资产
解读： 相关权属没有法律纠纷
3.8 最终投资标的为上述资产的信托计划受益权等基础资产
解读： 将上述已纳入负面清单基础资产转化为信托受益权等基础资产，再将该信 托受益权作为基础资产进行证券化，则属于基础资产的再证券化，是更加 抽象的远离原始基础资产的资产证券化衍生产品，当属禁止之列。当然， 如果是以未纳入负面清单基础资产转化为信托受益权等基础资产，再将该 信托受益权证券化自然是允许的。
资产证券化产品次级票据(权益系列)的投资分析
2000
2001
2002
2003
2004
2005
Source: Moody’s, CreditFlux, LCD and Wachovia Securities
整5 理课件
时机优势, 杠杆比率, 融资缺口
CLO 权益回报率与杠杆比率的相关度
资料来源: Standard and Poor
整6 理课件
质量控制/内部审计 • 讨论保证公司政策方案正确执行的流程，内部审计的执行频率以及业务监管范围 • 贷款/投资文件的保管
系统 • 系统支持及违约回收计划 • 文件编制软件 • 贷款服务软件 • 会计软件 • 软件包的综合应用 （贷款服务软件是否与一般分类帐户连接等）
1整4 理课件
风险定价
风险定价 结构性金融产品的结构较为复杂，这是导致它们比相同评级的固定收益产品具有更大价差的原因 之一
整8 理课件
典型的管理者尽职调查清单
信息报告 • 最近3年的审计后财务报表 • 最近的财务中期报告以及去年同期可比财务报告 • 贷款组合的信用分析报告样本(在管理层会议后，我们希望看到最新的资产组合信用分析
报告)
公司背景 • 行业及公司概况 • 商业模式 • 战略目标 • 核心竞争力及优势 • 价格压力及对经济周期的秘感度 • 组织结构图 • 管理团队成员履历 • 监管问题 (例如：BDC&RIC) • 职工安置要求/计划 • 公司内部职能容量vs.外部资源的讨论
• 风险分析： – 自下而上: 单一贷款的基础风险分析 – 由上而下: 资产组合方法
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资产证券化信用增级和评级分析
资产证券化信用增级和评级分析投资银行部王艳【摘要】资产证券化作为一种创新型的融资工具，复杂的交易结构使其蕴含着较大的风险，为了降低投资者风险，促进证券化产品的成功发行，几乎所有的资产证券化交易都采取了某种增信措施来提高产品信用等级。
本文结合我国的实践，对资产证券化信用增级方式及选择进行了阐述和分析，并探讨了我国资产证券化信用评级的现状及展望。
作为一种创新型融资工具，资产证券化交易结构比一般融资工具复杂得多，随之而来的风险也更加复杂，包括信用风险、市场风险、管理风险、运作风险、流动性风险和政策风险等等。
因此，无论是对监管部门审核通过资产证券化实施方案，还是投资者认可认购资产证券化产品来说，风险防范措施的安排就显得尤为重要。
而在各项风险防范措施中，证券化产品发起人采取的增信措施和信用评级机构评定的信用等级，是监管部门审核和投资者投资的关注重点和重要参考依据。
本文将结合我国资产证券化业务的实际，分别对信用增级和信用评级进行分析。
一、资产证券化增信方式分析资产证券化增信是指发行人运用各种有效的手段和金融工具来提高证券化资产的交易质量和安全性，以保证按时支付投资者本金和利息。
其实质就是信用增级机构根据在相关法律文件中所承诺的义务和责任，向资产证券化交易的其他参与机构提供一定程度的信用保护，并为此承担资产证券化业务活动中的相应风险。
合理适当的采取增信措施，对证券化投融资双方都有利：对投资者来说，增信有助于减轻发行证券的信用风险，减少信息不对称给其带来的损失，从而更好的保护投资者利益；对于发起人来说，通过信用增级，能够提高资产支持证券的信用级别，从而有效的降低综合融资成本，有利于证券化交易更快更好的实现。
二、资产证券化信用增级措施主要包括内部信用增级方式和外部信用增级方式。
1．内部信用增级内部信用增级就是由发行人提供信用支持。
主要包括：直接追索权、优先/次级结构安排、超额抵押、现金抵押账户、利差账户、流动性支持等，具体分类和内容见表1.表1.资产证券化内部信用增级方式2．外部信用增级外部信用增级是指由与发起人无直接联系的第三方提供的信用支持，主要有：第三方机构担保、银行信用证、保险和抵押投资账户等。