财务成本管理知识点

第1页 考情分析 本章主要介绍了期权价值评估的相关知识，涉及到的原理、模型较多，内容抽象，学习难度很大，是注会财管学习中的又一只拦路虎。 近些年来，本章常以计算分析题的形式进行考核。从试题难度来看，一般都不会超过教材例题，所以对于本章的学习，应当以教材例题为主线，弄懂吃透计算公式和基本原理。 『知识框架』

第一节 期权的概念、类型和投资策略 ①『知识点1』 期权的类型 一、期权的概念

举例：小王支付给房主5万元，约定小王拥有在2020年10月1日以250万元购买房产的选择权。在10月1日，假设房价上涨到了300万元，小王会行使权力，以250万元的价格购买该套房产。假设房价下降到了200万元，小王会放弃这项权利，当初支付的5万元权利费不会退还。 思考：1.小王会希望房价涨还是跌？ 答：作为权利持有人，小王当然希望房价上涨。 2.小王持有的权利是买入的权利还是卖出的权利？ 答：买入的权利。 【注意】5万元并不是定金，也不是预付款，而是购买选择权的权利费。这个选择权就是在2020年10月1日是否以250万元的价格购买房产的选择权。 期权是指一种合约，该合约赋予持有人在未来某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。 举例：老张支付给小李5万元，约定6个月后将一处房产以100万元的价格出售给小李。6个月后，假设房价下跌到80万元，老张会行使权力，以100万元的价格将该套房产出售给小李。假设房价上涨 第2页

到120万元，老张会放弃权利，当初支付的5万元权利费不会退还。 思考：1.老张和小李谁享有权利？ 答：老张享有权利。 2.老张希望房价上涨还是下跌？ 答：作为权利持有人，老张当然希望房价下跌。 3.老张持有的权利是买入的权利还是售出的权利？ 答：售出的权利。 总结：①对于这项权利来讲，可以是买入标的资产的权利，也可以是卖出标的资产的权利。对于买入权，期权持有人希望标的资产价格上涨，即看涨。对于卖出权，期权持有人希望标的资产价格下跌，即看跌。②权利的持有者是付出期权费的一方，享受权利，他可能是标的资产的买入者（小王），也可能是标的资产的卖出者（老张）。③权利可以执行，也可以不执行，是否行权需要关注执行净收入。

执行期间 欧式期权 只能在到期日执行。 美式期权 可以在到期日或到期日之前的任何时间执行。

权利类型 看涨期权 期权持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利。又称为：择购期权、买入期权或买权。

看跌期权 期权持有人在到期日或到期日之前，以固定价格出售标的资产的权利。又称为：择售期权、卖出期权或卖权。 多头（交费享权利） 空头（收钱担义务）

看涨期权 拥有按固定价格买入标的资产的选择权。标的资产的潜在买方 承担按固定价格卖出标的资产的潜在义务。标的资产的潜在卖方

看跌期权 拥有按固定价格卖出标的资产的选择权。标的资产的潜在卖方 承担按固定价格买入标的资产的潜在义务。标的资产的潜在买方

『经典例题1·多选题』下列关于期权的说法正确的有（ ）。 A.期权赋予持有人做某件事的权利，但他不承担必须履行的义务 B.期权的市场价格也就是期权标的资产的市场价格 C.期权出售人不一定拥有标的资产，多方也不一定执行期权赋予的权利 D.美式期权行权时间具有可选择性，比欧式期权执行时间灵活 『正确答案』ACD 『答案解析』 B的正确说法是：期权的市场价格也称作期权的权利金，指的是获取购买或者出售期权标的资产的权利而不承担义务，所需要支付的价格。关于D美式期权允许其持有者在期权合约的最后日期即到期日或者到期日之前的任何时间执行期权。欧式期权只允许期权的持有者在到期日当天执行期权。

净收入：到期日价值（不考虑期权费） 净损益：在净收入的基础上考虑期权费 承前例，小王买房：在10月1日，如果房价上涨为300万元，小王行权，执行净收入为50万元，净损益为45万元。如果房价下跌为200万元，小王放弃行权，执行净收入为0，净损益为－5万元。 第3页

二、看涨期权 买入被称为“多头看涨头寸”（享权利），卖出被称为“空头看涨头寸”（担义务） 多头看涨头寸

多头看涨期权到期日价值＝Max（股票市价-执行价格，0） 多头看涨期权净损益＝多头看涨期权到期日价值－期权价格 第4页

空头看涨头寸 空头看涨期权到期日价值＝－MAX（股票市价－执行价格，0） 空头看涨期权净损益＝空头看涨期权到期日价值＋期权价格

『结论1』锁定多头的最低净收入和最低净损益 （1）到期日价值：最低为“0”，最高为“无限大”。 （2）净损益：最低为“-期权成本”，最高为“无限大”。 『结论2』锁定空头的最高净收入和最高净损益 （1）到期日价值：最高为“0” ，最低“负无穷大”； （2）净损益：最高为“期权价格”；最低为“负无穷大”。

三、看跌期权

期权持有人在到期日或到期日之前，以固定价格出售标的资产的权利。 多头看跌 第5页

多头看跌期权到期日价值＝MAX（执行价格－股票市价，0） 多头看跌期权净损益＝多头看跌期权到期日价值－期权价格 空头看跌

空头看跌期权到期日价值＝－MAX（执行价格－股票市价，0） 空头看跌期权净损益＝空头看跌期权到期日价值＋期权价格

『结论3』锁定多头的最低净收入和最低净损益 （1）到期日价值：最低为“0”；最高为“执行价格”（股价为0）。 （2）净损益：最低为“－期权价格”，最高为“执行价格－期权价格” 『结论4』锁定空头的最高净收入和最高净损益 （1）到期日价值：最高为“0”;最低为“－执行价格”（此时股价为0） （2）净损益：最高为“期权价格”；最低为“－执行价格+期权价格”。 第6页

重理解，轻记忆 类型 项目 计算公式

看涨期权 执行净收入 多头看涨期权到期日价值=Max（股票市价-执行价格，0） 空头看涨期权到期日价值=-Max（股票市价-执行价格，0）

净损益 多头看涨期权净损益=多头看涨期权到期日价值-期权价格 空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值+期权价格

看跌期权 执行净收入 多头看跌期权到期日价值=Max（执行价格-股票市价，0） 空头看跌期权到期日价值=-Max（执行价格-股票市价，0）

净损益 多头看跌期权净损益=多头看跌期权到期日价值-期权价格 空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值+期权价格

『经典例题2·多选题』关于看跌期权多头净损益，下列表述正确的有（ ）。 A.净损失最大值为期权价格 B.净损失最大值为期权价格与执行价格之和 C.净收益最大值为执行价格与期权价格的差额 D.净收益最大值为执行价格

『正确答案』AC 『答案解析』多头看跌期权净损益＝多头看跌期权到期日价值－期权成本，所以多头看跌期权净损益的最大值是当看跌期权到期日价值最大时，此时的最大净收益为执行价格－期权成本；多头看跌期权最大损失为不行权时，损失期权费，所以净损失最大值为期权价格。

『知识点2』 期权的投资策略 第7页 一、保护性看跌期权 股票加多头看跌期权组合，称为保护性看跌期权。 如购买1份股票，同时购买该股票1份看跌期权，执行价格为购买股票时股价。

多头看跌期权到期日价值＝MAX（执行价格－股票市价，0） 第8页

股票的价值=股价 保护性看跌期权的净收入=MAX（执行价格－股票市价，0）+股票市价 最低净收入=执行价格 保护性看跌期权的净损益=净收入-购买股票的价格-期权费用 最低净损益=执行价格-购买股票的价格-期权费用 『结论1』保护性看跌期权，锁定了最低净收入和最低净损益，但是，同时净损益的预期也因此降低了（风险与收益同步）。 『综合练习2·多选题』对于购买1份股票，同时购买该股票1份看跌期权组成的保护性看跌期权（执行价格为购买股票时股价），下列说法中正确的有（ ）。 A.组合最大净损失为期权价格 B.组合最大净收益为期权价格 C.股价大于执行价格组合净收益小于股票净收益 D.股价大于执行价格组合净收益大于股票净收益 『正确答案』AC 『答案解析』股票净损益＝股价－股票购入价格，股价小于执行价格时，看跌期权净损益＝执行价格－股价－期权成本，即：组合净损益＝（股价－股票购入价格）＋（执行价格－股价－期权成本）＝执行价格－股票购入价格－期权成本，因此，执行价格等于股票购入价格时，组合净损益＝－期权成本，所以选项A正确，选项B错误；股价大于执行价格，看跌期权不执行，期权净收入=0，期权净损益=0-期权买价=0-期权价格，组合净损益=股票净损益+期权净损益=股票净损益-期权价格，所以选项C正确，选项D错误。 第9页

二、抛补性看涨期权 购买1股股票，同时出售该股票的1股看涨期权的组合被称为“抛补性看涨期权”。 抛出看涨期权所承担的到期出售股票的潜在义务，可以被组合中持有的股票抵补，不需要另外补进股票。

空头看涨期权到期日价值＝－MAX（股票市价－执行价格，0） 股票的到期净收入=股票市价 抛补看涨期权净收入=股票市价－MAX（股票市价－执行价格，0） 最大净收入=执行价格