我国货币市场基金对货币供应量影响的理论与实证分析
M1 M2 M3央行货币供应量
M1 M2 M3央行货币供应量按国际货币基金组织的划分口径可以把货币供给划分为：M0 (现钞)：是指流通于银行体系以外的现钞，即居民手中的现钞和企业单位的备用金，不包括商业银行的库存现金。
M1 (狭义货币)：M0加上商业银行活期存款构成。
M2 (广义货币)：由M1加上准货币构成。
准货币由银行的定期存款、储蓄存款、外币存款以及各种短期信用工具如银行承兑汇票、短期国库券等构成。
我国参照国际货币基金组织的划分口径，把货币供给层次划分如下：M0 =现金M1 =M0 +活期存款M2 = M1+城乡居民储蓄存款+定期存款+其他存款Ｍ３＝Ｍ２＋商业票据＋大额可转让定期存单中央银行控制货币供给量的方法：尽管货币供给量的货币并不完全由政府（中央银行）决定，并不完全等同于政府印刷的钞票，但是政府可以通过各种手段来强有力地影响货币供给量。
中央银行影响货币供给主要通过下述三种方式。
1.公开市场业务公开市场业务是指在金融市场上，中央银行卖出或买进有价证券，其中主要是各种政府债券。
买进或卖给出有价证券是为了调节货币供应量。
买进有价证券，把货币投入市场，从而增加货币量。
卖出有价证券，使得货币回笼，从而减少货币供给量。
2.调整贴现率贴现是商业银行向中央银行的贷款方式。
当商业资金不足时，可以用客户借款时提供的票据到中央银行要求再贴现，或者以政府债券或中央银行同意接受的其他“合格的证券”作为担保来贷款。
再贴现与抵押贷款都称为贴现。
商业银行向中央银行进行这种贴现时所付的利息率就称为贴切现率。
中央银行降低贴现率，使商业银行得到更多的资金，这样就可以增加它对客户的放款，放款的增加又可以通过银行创造货币的机制增加流通中的货币供给量，降低利息率。
相反，中央银行提高贴现率，使商业银行资金短缺，这样就不得不减少对客户的放款或收回货款，贷款的减少也可以通过银行创造货币的机制减少流通中的货币供给量，提高利息率。
3.改变法定存款准备率准备金率是商业银行吸收的存款中用作准备金的比率，准备金包括库存现金和在中央银行的存款。
金融创新对我国货币供应量及其统计的影响
１金融创新使我 国货币供应量 的可控性 降低。在我国现 阶段 ， 币供应量有很强的 、 货 内生性， 货币供应量的可控性本身并不强 ， 而金融创新更强化了这种内生性 ， 导致实际的 货币供应增长率与央行年初制定 的增长 目标往往存在较 大的差距 。虽然中央银行通过 诸多货币政策工具的综合运用 ， 可以对基础货币进行一定程度的调控 ， 金融创新使得 但 中央银行对货币乘数的变化难 以掌控。如银行借记卡及信用卡等电子货币的普及 、 商业
影响了其资产负债表数 据的真实性 、 完整性 和准确性 ， 因此也 削弱 了货 币供 应量 的可
测性 。
３ 金融创新使我国货币供应量的相关性下降。我国货 币政策 的最终 目标是稳定币 、 值和促进经济增长 ， 所以长期 以来我国货币供应量 的相关性主要体现 为货 币供应量与经
济增长 、 物价变动之间的相关性 ， 但金融创新的发展 ， 使得货币供应量 与货币政策最终 目 标之间的关联性大为减低 。 在金融创新开展相对滞缓 的 １９ 年 一 ９９年间 ， Ｅ径 的货币供应量与 Ｇ Ｐ ９４ １９ 各 ｌ Ｄ 和物 价变动都呈一定程度的正相关关系， 而且相关度较 高； 而在金融创新快速发展 的 ２０ ００年
券、 商业银行次级债券 、 信贷资产支持证券 、 企业短期融资债券 、 证券公司短期融资债券 、
基金产品、 利率互换 、 债券远期交易、 黄金及外汇衍生产品交易等新 的金融工具或产 品不 断推出 ， 其发行量和交易量呈逐年快速增长趋势。据统计 ， ０ ２ ５年 ， ０ 仅前 ８项创新产 品的 累计发行量就已达到了４ １ ． 万亿元 ， 占当年货 币供应量 Ｍ 约 ２的 １．６ ， ３ ７ ％ 直金融参考 ２ ０ 年第 １ 期 ０６ １
金融创新对我国货币供应量 及其统计的影响
我国货币政策变动对股票市场短期调控效应的实证分析
从 ２０ ０ ６年 股 权 分 置 改 革 启 动 到 ２ ０ ０ ８年 ｌ １月 ， 在 这 短 短 的三 年 问 ．上 证 综 指从 １ ４ ５ １点 上 涨 至 ６ ２ １４
事 件 研 究 法 最 早 由 Ｆ ｍａ ｉ ｅ，Ｊｎｅ ａ ，Ｆｓ ｒ ｅｓｎ和 Ｒ ｌ ｈ ｏｌ （９ ９ １６ ）提 出 ，学 者 们 在 利 用 事 件 研 究 法 研 究 货 币 政 策 与 股 票 收 益 的关 系 时 ，通 过 观 察 货 币 政 策 宣 告 日前 后 股 票 价 格 的反 应 来 揭 示 两 者 间 的关 系 。 即 如 果 在 货
二 、 文 献 综 述
备金率 的调整将在短期对股票市场造成 冲击 ，并将 最
终 通 过 货 币供 应 量 的 变 动 在 长 期 影 响股 票 市 场 。关 于 货 币政 策 冲击 对 股 票 市 场 短 期 调 控 效 应 的研 究 。一 直 就 是 学 术 界 关 注 的 热 点 。众 多 学 者 通 过 对 货 币供 应 宣 告 、联 邦 基 金利 率 宣 告 、公 开 市 场 操 作 公 告 的宣 告 效 应 的研 究 ．发现 货 币政 策 的宣 告 效 应 确 实 存 在 。
政策 实施对 股票市场的影响 。不仅有助 于投资者 特别
是 机 构投 资 者更 加 了 解 和 把 握 股 票 市 场 运 行 规 律 ，以
对 货 币政 策 冲 击 准 确 预 期 ，及 时 控 制 风 险 ，取 得 较 高 收益 ． 而且 可为 决 策层 平 衡 货 币 政 策 实 施 与股 票 市 场 发展提供政策建议 。
外汇占款对我国经济增长的影响——基于货币政策传导机制的VAR实证分析
货 币政 策传导 机制 在 国外 的研究 于 ２ ０ 世纪 ３ ０ 年代 大萧条 时期就 开始 了 ， 并 动呈现 出流人 大 于流 出的
现象 ， 认 为这 与我 国 目前 对 国际资 本流 动实 行 “ 只 进不 出 ， 半开半 闭 ”的管理模 式有 关 …。
的理论 。 具体而言 ，主要有 “ 货币渠道 ” （ ｍ ｏ ｎ ｅ ｙ ｃ ｈ ａ ｎ ｎ ｅ １ ） 和“ 信贷 渠道 ” （ ｃ ｒ ｅ ｄ ｉ ｔ ｃ ｈ ａ ｎ ｎ ｅ １ ） 。 “ 货 币渠道 ” 论借助 Ｉ ｓ —Ｌ Ｍ模型 ， 很好 的诠 释
了货 币政策传 导机 制 的过 程 ， 持 这种 观点 的学 者认
飞速增加 ， 外 汇 占款余 额 占基础货 币 的 比重不 断增 加 （ 见表 １ ） 。杨 丽杰 通过 对 我 国外 汇储 备结 构 的 分析 ， 认 为外 汇 占款 持续增 加会使 基础货 币居高 不 下， 同时外 汇 占款在基 础货 币 中的不断增 加 ， 成 为 我 国基 础货 币投放 的 主要渠 道 ［ 。 尽 管 中央银行 可 以通过 公开 市场来 冲销 干预 ， 收 回流动性 ， 但这 并
Ｍａ ｙ ，２ ０１ ３ Ｖｏｌ ＿ ４１ ．ＮＯ． ３
￣ ｌ ＇ ｉ Ｅ占款 对 我 国经 济增 长 的影 响
— —
基 于货币政策传导机制 的Ｖ ＡＲ实证分析术
付志鸿，刘光莹，曾志刚
（ 江西财经大学 金融学 院 ， 江西 南 昌 ３ ３ ０ ０ ０ ３ ）
摘
要 ：文章通过对 １ ９ ９ ４ —２ ０ １ １ 年 外汇 占款 的情况进行定性和定量分析， 采用 向量 自回归模 型， 进行脉冲响应
我国外汇储备量及其构成对货币政策的影响分析
文献标识码 ： Ａ
文章编号 ：０４ ９ Ｘ（０ ７ ０ ～０９ １０ ～２２ ２ ０ ）６ ０６—０ ２ 票据 数量和频率 不断提高 ，截至 ２ ０ ０ ５年末 ，央行票 据总余额
随着 我国对外开放程度 的不 断提高 ，利用外资规模 的不 断 扩大 ，外汇储备也 随之不断增加 。本文将着重探求我国近年外 汇储备对货币政策影响的结构性和阶段性特征 。
但 到 ２０ ０ ５年 ，错误与 遗漏项却 又迅 速转 向借方 。我 国外 汇盈
我国外汇储 备的增加和减少已经成为影响基础货币投放和 收缩的重要渠道。除 了 １９ ９ ２—１ ９ 以及 １９ ９ ３年 ９ ８—２０ ００年我国 外汇 占款 占基 础货币 比重 的增速有所 放缓 ，该 比重 自 ２ ０世纪 ８ Ｏ年代后期 以来持续攀升 ，１８ 年为 ３ ２ ，１９ 和 １９ ９８ ．％ ８ ９０年 ９５ 年分别 为 ９Ｏ ％和 ３ ．１ ．３ ３ ％，到 ２ ０ ，该 比率已高达 １ １ Ｏ ０ ６年 ３ ％， 可见外汇储 备增长对 基础货币的影 响越来越大 ，外汇 占款对我
发 生影 响 。
差分别对应 的出口和直接投资 ，长期 以来一直是外汇储备 的主 要来源 ，但近年虽然绝对规模在上升 ，二者贡献度却都急速下 降。除了经 常项 目和资本项 目的双顺差 ，近年变动幅度巨大 的
误差与遗漏项 目 对我 国外汇储备的影响决不容忽视。从国家外 汇管理 局网站 中公布 的 《 中国国际收支平 衡表》 中可以看到 ， 我国的净误差与遗 漏项 目 余额在 ２０ 年 以前 为大额负值 ，自 ００ ２０ 年起变 为正值 且快 速上 升 ，２０ ０２ ０４年达 到 了 ２ １ 美 元 ， ７亿
控 压力仍在持续加大 ，人民币汇率持续升值 ，人 民 行从 ２ｏ 银 ０６ 年 ４ ２ 开始上调 了金融机构贷款 的基准利率 ， 加息 预期 月 ８日 但
中国货币政策对开放式基金市场的影响
２ 货币 政策对 开放 式基金 市场 波 动的影 响
我 国 的 货 币政 策 主 要 体 现 为 存 款 准 备 金 、 率 、 币 供 利 货 应 量 以 及 公 开 市 场 业 务 等 ， 国 人 民 银 行 主 要 通 过 调 控 货 中
件 ， 定事件发 生 日的前 后 １ 选 Ｏ个 交 易 日为 事 件 时 间 窗 口 ， 通 过 观察 时 间 窗 口内 的 开 放 式 基 金 指 数 的 超 额 收 益 来 测 度 利 率 变 动 对 开 放 式 基 金 市 场 的 影 响 。 开 放 式 基 金 的 收 益 的 计算 方程为 ：
Ｎ Ｏ． ０４， ０１ ２ ２
现 代 商 贸 工 业 Ｍ ｏ ｅｎＢ ｓ ｅｓ ｒｄ ｄ ｓ ｙ ｄ ｒ ｕｉ ｓ Ｔ ａｅＩ ｕｔ ｎ ｎ ｒ
２ １ 第 ４期 ０ ２年
中 国货 币政策对开放式基 金市场的影 响
程 根 生
（ 东商学 院， 东 广 州 ５０ ２） 广 广 １ ３ ０ 摘 要 ： 币政 策 的 变动 造 成 对 相 关金 融 市 场 的 波动 溢 出效 应 ， 国 开放 式 基 金 市 场 也 不 例 外 。 国 内开 放 式 基 金 的 波 货 我
货币政策 的变动直 接或 间 接 的干 预我 国经济 的发 展 ， 币 货
表 我 国开 放 式 基 金 的波 动 状 况 。
．． 政 策 对 我 国 基 金 市 场 有 较 强 了 的 波 动 溢 出 效 益 。对 我 国货 ３ １ ２ 检 验 方 法 与 实证 分 析 本 文 采 用 事 件 分 析 法 分 析 利 率 变 动 对 我 国 开 放 式 基 金 币政策对 开放式基 金 市场 的波 动 溢 出研 究 ， 利 于正 确 发 有
资本市场发展影响货币需求的实证研究
５３
维普资讯
经 济理 论 与经 济管 理
２０ ０ ８年第 ９期
营开 始 ，中 国金融 体 系 由此前 几乎 被银 行融 资 所垄
上 升 ，将导 致 名义 财 富增加 ，从 而 导致 财 富与收 入
运 用 美 国 １ ６— １ ８ ９ １ ９ ６年 的 季 度 数 据 进 行 实 证 分 析 ，以实 际广 义 货 币供 应 量衡 量 的货 币 需 求 和 领
先 三 个 季 度 的 实 际 标 准 普 尔 ５ ０指 数 呈 正 相 关 ， ０ 提 供 了 股 票 市 场 通 过 财 富 效 应 影 响 货 币 需 求 的
价 总值 占当年 ＧＤ 的 比率 仅 为 ３ ９ ， 当年 股 票 Ｐ ． 成交 金 额 占 Ｇ ＤＰ比率 为 ２ ５ ；２ ０ ． ０ ７年 ，中 国 沪 深证 券交 易 所 的股 票 市 价 总值 占当 年 ＧＤ Ｐ的 比率 则 达 到 了 １ ２ ７ ，当 年股 票 成 交金 额 占 ＧＤＰ 比 ３． 率 为 １６ ７ 。 ８． ％ 中 国金 融体 系结 构 性 变 化 对 中 国宏 观 经 济 及 宏 观 经 济政 策 都 将 产 生 深 远 影 响 ，其 根 本 原 因 在 于 ，货 币 资 金 的 运 动 方 式 发 生 了 根 本 性 的 变 化 。 在 中 国资 本 市 场 获 得 长 足 发 展 以 前 ， 由于 缺 乏 投 资渠 道 ，居 民 只 能 把 消 费 剩 余 的 收入 以货 币 的形
证据 。 ［ （ ） 中 国 资 本 市 场 发 展 及 其 对 货 币 需 求 的 二
影 响
我国货币供给量统计口径
货币供应量统计口径2003年12月18日09:16 经济参考报现状：中国1994年10月份正式向社会公布货币供应量统计。
货币供应量分为以下三个层次：M0＝流通中现金；狭义货币M1＝M0＋单位活期存款；广义货币M2＝M1＋储蓄存款和企业定期存款。
2001年6月份第一次修订货币供应量，将证券公司客户保证金计入M2。
2002年初，第二次修订货币供应量，将在中国的外资、合资金融机构的人民币存款业务，分别计入到不同层次的货币供应量。
可能的改动：尽管货币供应量统计已修订了两次，但它仍未全面反映金融市场的变化：一是货币在境内外的流动加大。
货币在境内外的流动表现为人民币的流出和外币的流入。
二是出现一些新的金融资产且交易量增长迅速，与货币供应量统计相关的有：短期金融债券、商业票据、债券回购等。
三是金融机构发生变化。
随着金融市场的发展，出现了证券公司、投资基金公司、住房公积金、担保公司、养老基金公司、期货公司等非银行金融机构，它们的一些资产构成了货币供应量。
也有部分存款性机构进行清理整顿，他们吸收的存款不应包括在货币供应量之内。
保险公司业务的发展使保险存款增长较快，对货币供应量影响较大。
中国人民银行于2003年12月17日发布公告，就修订货币供应量统计分类向社会公开征求意见。
向社会征求意见的报告是央行研究局的《关于修订中国货币供应量统计方案的研究报告》，根据这个报告，现有的金融机构分类方式和各层次货币供应量统计分类将会进行调整。
我国货币供应量的统计分类有可能在原M0、M1、M2三层次的基础上，增加一个新的分层M3。
对各层次货币供应量统计的修订，央行的研究报告提出了四种方案。
其一，维持原结构不变，扩大数量较大、流动性变化明显的金融资产的监测层次。
货币供应量在原M0、M1、M2三个层次的基础上，再扩大到M3。
M0、M1、M2三个层次不做调整，保持了统计的连续性，便于操作和对比。
其二，对原结构进行微调，同时扩大货币供应量一个监测层次。
转型时期我国资本市场发展的货币传导机制量化分析
２ ０ １ ２ 年 ，我国广义货币供应量 （ Ｍ。 ） 的余 额为 ９ ７ ． ４ 万亿元 ，同比增长 了 １ ３ ＿ ８ ％；而 流通中的现金 （ Ｍ ） 的余额为５ ． ５ 万亿元 ， 其 增长率 比广义货币供应量下降 了 ６ １ ％；狭
义的货币供应量 （ Ｍ ）的余额为 ３ ０ ． ９ 万亿
币供应量 （ Ｍ ） 渠道的货币政 策来 影响资
本市场 。
究。 结果表 明 ， １ ９ ９ ５ — ２ ０ ０ ５ 年和 ２ ０ ０ ６ — ２ ０ １ ２ 年 两 个 阶段 货 币供 应 量 对 资本 需 求 量 的 传 导 效应 都 比较 显著 ，两 者存 在 长期 的 稳 定 关 系 。 因此 ，转 型 时期 资 本 市 场发
制 模 型
资本市场发展 、货 币传导机 制的加速 机制可采 用证券 需求量增长值与 国内生产
我 国 资 本 市场 发展 现 状 概 述
目前 ，我 国资本 市场发展仍处于转型
时期 。与国际资本市场相 比，我 国资本市
意持有更 多的货 币，导致全社会 的总投资 下降。基于此 ，本文主要分析利率水平 的
系，选取 １ ９ ９ ５ — ２ ０ １ ２ 年 的数据 分阶段 对我 国资 本 市场 的 货 币传 导机 制进 行 实证 研
衡量我 国上市公司股票发展程度 的指 标可采用证券化比率或ｑ 值等指标 ， 证券化 比率 用以反映股票市场的发展水 平 ， ｑ 值 用
来反 映股 票市 场的发展 趋势。股票市场价 值所 占ＧＤ Ｐ 的比重从 １ ９ ９ ２ 年 的３ ． ９ ３ ％， 上 升到２ ０ ０ ０的 ５ ３ ． ７ ９ ％，缓慢下 降到 ２ ０ ０ ３ 年的 ３ ６ ３ ８ ％ ，又缓慢 上升到 ２ ０ １ ２年 的
我国货币政策对股票市场的影响
我国货币政策对股票市场的影响摘要：货币政策对股票市场的影响效果目前尚无定论，本文采用时变参数状态空间模型实证分析了上证综指收益率与货币供应量变化率及利率变化率的动态变化关系。
结果表明，货币政策调整对股票市场影响是显著的，但是在不同阶段采取不同的手段对股市的影响效果是不同的。
股权分置改革提高了货币政策的股票市场传导的有效性，使得股票市场对货币政策信息的反应更加灵敏。
关键词：货币政策股票市场状态空间模型一、引言自1990年12月上海证券交易所和1991年7月深圳证券交易所正式营业以来，我国股票市场取得了巨大的发展。
据统计，截至2011年底，我国股票市场上市公司总数达到2342家，流通市值达到16.49万亿元，而股票总市值也已达到了21.46万亿元，证券化率已达45.54%，以上数据显示，随着股票市场的不断发展及市场化程度的不断提高，股票市场的融资功能、资源配置功能等逐渐显现出来，股票市场已经成为我国社会主义经济体系的重要组成部分，在国民经济中发挥着越来越重要的作用。
根据市场有效性假说，股票一种作为金融资产，其价格会受到不断传达至股票市场的新信息的影响。
货币政策作为政府调整宏观经济的一种手段，其所传递的信息也将会对股票市场的价格产生一定的影响。
但是对于货币政策影响股票市场的渠道和效果各国经济学家尚没有统一的定论。
二、文献综述国外已有的文献主要从货币供应量和利率两个方面研究货币政策是否对股价产生影响，且结论也不尽一致。
bernanke（2005）研究表明，联邦基金利率预期之外下降25个基点，股价指数将会增长1%，非预期的货币政策变动对股票市场的超额收益有很大的影响。
nuno cassola（2008）等对欧洲gdp、m2、短期利率、债券收益率及股价指数之间采用svar模型进行实证分析，得出利率和资产价格在欧洲货币政策传导机制中发挥着重要的作用，股市的周期性波动与货币政策的短期冲击密切相关。
leitemo(2009)研究发现，股票实际价格和利率之间存在显著的相互关系，联邦基金利率升高100个基点，股票实际价格立刻下降7%-9%。
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我国货币市场基金对货币供应
量影响的理论与实证分析
是超额存款准备金。正如前文所述，货币市场
基金会降低人们对货币流动性的需求，现金持有
量将减少，还会分流部分活期存款和定期存款。
这使得商业银行的活期存款减少，计提的法定存
款准备金和超额存款准备金也减少，即C、R、
Re都减少，基础货币B也相应减少。在货币乘
数保持不变的情况下，货币供应量M也随之减
少。
（三）从央行对货币供应量的调控来看，弱化
了法定存款准备金政策的效力
央行主要通过公开市场操作、再贴现和再贷款
以及法定存款准备金这三大法宝来实现对货币
供应（经济管理论文----论文发表向导网江编辑
加扣二三三五一六二五九七）量的调控。在公开
市场业务上，由于货币市场基金的主要投资对象
是货币市场工具，那么可能与央行购买债券、商
票的行为一致，造成争购的局面。商业银行也可
以选择将贴现票据卖给央行或是货币市场基金。
央行通过公开市场业务和再贴现等手段影响基
础货币，从而影响货币供应量的效力降低。货币
市场基金吸引了不少银行存款，导致法定存款准
备金缴存基数下降，影响央行法定存款准备金政
策的效力。
三、货币市场基金对货币供应量影响的实证分
析
我们使用向量自回归（VAR）模型对货币市场
基金对货币供应量的影响进行实证分析。
（一）变量选取
由于货币市场基金单位净值均值为1元，且波
动范围很小，可忽略不计，因此使用货币市场基
金份额代表货币市场基金净值。货币供应量有三
个层次，但M1和M2则更受关注。基于上述考
虑，并兼顾数据的可获得性，我们选取2012年
12月至2014年3月的货币市场基金份额、两
个层次的货币供应量（M1和M2）的月度数据
进行实证分析。货币市场基金份额数据来源于中
国证券投资基金业协会网站，货币供应量数据来
源于Wind资讯。
（二）平稳性检验
三个变量均为时间序列数据，对货币市场基金
份额（HBJJ）、M1和M2分别进行平稳性检
验。ADF检验是平稳性检验时通常采取的方法，
使用AIC准则。检验结果表明：这三个变量非
平稳，在经过一阶差分后平稳，因此，货币市场
基金份额（HBJJ）、M1和M2为一阶单整序
列。
（三）Johansen协整检验
协整关系是指两个及两个以上平稳时间序列
之间具有一种长期稳定的均衡关系。同阶单整序
列（经济管理论文----论文发表向导网江编辑加
扣二三三五一六二五九七）可以进行协整检验，
我们将货币市场基金份额与货币供应量进行
Johansen协整检验，检验结果表明，社会融资
规模与货币供应量之间至少存在一个协整方程，
三者之间存在协整关系。
（四）建立VAR模型
对三个变量的原序列在Eviews中建立VAR
模型。根据VAR模型滞后期数的选择标准，遵
循AIC和HQ准则，选择滞后期数为2。
为考察货币市场基金规模和货币供应量之间
的动态关系，我们对其进行脉冲响应分析。将脉
冲响应函数的追踪期数设置为十期，得到的脉冲
响应曲线如图1所示。
首先分析货币市场基金规模对M1的影响。短
期内M1继续上扬，在第2个月达到峰值，随后
（经济管理论文----论文发表向导网江编辑加
扣二三三五一六二五九七）下降，在第3个月降
为谷底，随后缓慢回升，4个月以后影响逐渐消
失。这表明，货币市场基金的扰动在短时间内不
会对M1造成冲击，但过一小段时间后影响将逐
渐显现，对M1具有明显的替代作用。
再分析货币市场基金规模对M2的影响。短期
内M2继续增长，第2个月时达到阶段性高点，
然后经历小幅下降之后趋于稳定。这表明，货币
市场基金的扰动对M2的影响程度较小。
（五）结论
实证分析的结果与理论分析基本一致。货币市
场基金对现金和活期存款等表现出较强的替代
性，因此在短期内对M1有负向作用，这是货币
市场基金吸收社会闲散资金，部分现金及储蓄存
款用于购买货币市场基金所致。货币市场基金对
M2的影响程度较小。货币市场基金在一定程度
上减少了储蓄存款和企业存款，但同时，货币市
场基金也吸纳了部分未进入银行体系的社会闲
散资金。货币市场基金将所募集的资金投放到货
币市场中去，如银行间同业拆借市场，这部分资
金在银行体系内部流动，最终通过银行贷款的形
式流入到企业或个人，实现了新的存款创造，广
义货币供应量M2增加。