我国黄金期货和现货市场价格波动的实证研究
上海黄金期货市场波动性实证分析
ＧＡ ＣＨ模型 ，即 Ｅ Ｒ Ｒ ＧＡ ＣＨ模型 。本文采
上 黄 期 市 海 金 货 场 波动 证 性实 分析
■ 王 兆 才 ’２ １ 复 旦 大 学 经 济 学 院 、 （、 上海 ２ ０ ３ ０４３
用的 Ｅ ＧＡＲ ＣＨ （ ，１） 括 两 个 方 程 。 １ 包 Ｐ ｋ ｒ １ ９ 对澳 大 利 亚 ａ ｕ ａｈ ｎ ｅ ｅ （ ７） ９ 悉 尼 期 货 交 易 所 四个 金 融 期 货 品种 的价 格 波 动 、成 交 量 和 空 盘 量 之 间 的相 互 关 系 进
滞 后 一期 交 易量和 持 仓 量对 收 益 波 动的 影 响 。 实证 结 果显 示 ：上海 期 货 市场 不
波 动 的持 续 性 和聚 集 性就 越 强 。 此模 型 的
一
大优点就 是对参 数没有任 何约束 限制。
２ 、上 海海 洋大学信 息学院
上海
２ １０ ０ ３ ６）
期 货 市 场 非 对 称 效 应 是 否存 在通 过 系 数 ｙ 得 到 检 验 ，若 ｙ＜ ，“ 消 息 ”（ ＜ 引 Ｏ 坏 Ｕ，０） 起 的 波 动 比 “ 消 息 ” ＞ 引 起 的 波动 好 （ ０）
价格数据 ，选取 Ａ ８ ７合约品种期货在 Ｕ０ ０
２０ 年 １ １ ０８ 月 ６号 一 ２月 １ 号 价 格 数 据 ， ５ 选
月在上海期货交易所推 出了黄金期货 ， 填补
了我 国长 期 缺 乏 黄金 金 融 期 货 的空 白 ， 标 这 志 着我 国黄 金流 通 的市场 化 由现 货市 场 与期
样 本 数 据 的选 取 及 处 理
由于黄金期货合约 的时间跨 度一般 为 １ ２年 ，到期后期货合约将不复存在 ，因 —
关于黄金价格走势的实证分析
【 １ Ｏ 】 孙 力军 ．国内外碳 信 用市场 发展 与我 国碳 金融 产品创新研 究【 Ｊ 】 ． 经 济 纵横 ， ２ ０ １ ０ （ ０ ６ ） ［ １ １ 】 初 昌雄 ， 周 丕 娟 ．碳 金 融 ： 低碳 经济时代 的金融创新 ［ Ｊ 】 ．金
一
、
引言
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
价格的成因， 为金价走势提供预测信息。
最近黄金价格走势引起了人们普遍 关注 。黄金作为一种特殊 的商 品 ， 因其 良好的 自然属性 曾不约而 同地被全球各个国家选作 货币来使用 。虽然 ， 现在所有 的主权 国家在形式上都不再采用黄 金作为货币 ， 但是人们对于黄金 的热衷并未 因此衰减 ： 布森体系解 体后， 黄金就开始了长期 走牛 的趋势 。金价近 １ ０ 年的年复合增长 率更 是 高达 ２ １ ％。 正 当市场对黄金牛市信心满满 的时候 ， 黄金价格却出现了大 幅下跌 ， ２ ０ １ ３ ５ Ｆ ４ 月１ ２日， 金价单 日跌 幅１ ０ ０ ０ 点（ 以伦敦金标准手记 点） ， 仅四月十二、十三两 日， 每盎司金价 由１ ５ ６ ３ 美元下跌２ ０ ７ 美元 至１ ３ ５ ６ 美元 。以华尔街为首的美国市场开 始大量抛售黄金 ， 然而 以中国大妈为首 的亚洲市场却开始疯狂抢购黄金 ， 人们关于黄金 价格走势的争议 日渐扩大。 到底黄金牛市 能否继续 ， 黄金价格将会走向何方？本文选取 ＭＩ 货 币存量 、通货膨胀率 、美元指数 、联邦基金利率和道琼斯 工业平均指数五个影响黄金价格的 因素作为 自变量 ， 以黄金价格 为 因变量进行计量分析 ， 希望 能够通过五个解释变量来解释黄金
一
［ ７ 】 吴 世 亮 ．推 进 我 国碳 交 易 与碳 金 融 发 展 的 渠 道 与措 施 ［ Ｊ 】 ．
中国黄金期货价格波动及风险管理研究的开题报告
中国黄金期货价格波动及风险管理研究的开题报告
1、研究背景和意义
随着中国市场经济的发展和金融市场的逐步完善，金融衍生品在中国金融市场的地位逐渐上升。
期货市场作为金融衍生品的一种，在中国也越来越受到市场的关注和重视。
特别是黄金期货作为一种重要的金融衍生品，具有重要的投资和风险管理作用。
然而，当前中国的黄金期货市场还不够成熟，价格波动较大，很多投资者对黄金期货的风险管理能力仍不足，这也给中国市场的投资者带来了一定的投资风险。
因此，对中国黄金期货的价格波动及风险管理进行深入分析和研究，可以为投资者提供更加全面的投资信息和风险管理方法。
2、研究内容和方法
本文将从以下几个方面对中国黄金期货价格波动及风险管理进行研究：
（1）黄金期货价格波动因素分析：利用统计学方法和实证研究，分析影响中国黄金期货价格的主要因素，包括国际黄金市场的走势、国内宏观经济政策变化、市场交易量等。
（2）黄金期货风险管理方法探究：通过文献研究和实证分析，探究黄金期货的风险管理方法，包括基本面分析、技术分析、投机策略等，为投资者提供更加全面的风险管理方案。
（3）黄金期货市场的未来发展趋势及前景展望：根据当前市场情况和政策环境，对中国黄金期货市场的未来发展趋势和前景进行分析和预测。
3、研究预期结果和意义
通过对中国黄金期货价格波动及风险管理进行研究和分析，可以为投资者提供更加全面的投资信息和风险管理方法。
同时，为政府相关部
门提供对黄金期货市场监管方面的建议和意见，促进中国金融市场的健康发展。
中国金属商品期货和现货价格关系研究——基于铝和铜的实证分析的开题报告
中国金属商品期货和现货价格关系研究——基于铝和铜的
实证分析的开题报告
一、选题背景
我国金属商品期货市场自20世纪80年代末从ITC（国际贸易中心）转移到上海期货交易所以来，已经经历了30多年的发展历程。
随着我国市场经济体制的不断完善、产业结构的调整和金融创新的推进，金属商品期货市场成为了我国现代化产业体系的
重要组成部分。
当前，虽然我国金属商品期货市场已基本形成，但仍存在价格发现力
与现货价格的扭曲、僵化等问题。
二、研究目的及意义
本研究的目的是通过对中国金属商品期货和现货价格关系进行实证分析，探究两者之间的联系和影响因素，以期提高我国金属商品期货市场价格发现的效率，促进金
属商品市场的稳定发展。
三、研究内容和方法
本研究选择了铝和铜两种金属商品作为研究对象，采用多元回归模型研究期货价格、现货价格、汇率、国际市场价格等因素对金属商品价格的影响，并进行数据分析
和实证研究。
四、研究计划
第一阶段（1-2周）确定研究内容和方法，查阅文献资料
第二阶段（2-3周）收集样本数据，进行数据处理和整理
第三阶段（3-5周）进行多元回归分析，得出相关结论
第四阶段（1-2周）编写论文，进行修改和完善
五、预期研究成果
通过本研究，期望能够揭示中国金属商品期货和现货价格关系的机制和影响因素，为金属商品市场稳定发展提供理论支持和实践指导。
同时，也为金融学、经济学领域
的相关研究提供一些有益的启示。
国内外黄金期货价格关系的实证分析
［ 关键词］黄金期货价格 ＥＭ模型 Ｖ ｇ 方差分解 Ｃ Ａ 模型
黄金 有金 属 之王 的 称号 具 备 了货 币 、商 品和金 融 三大 属 性 贯 穿人 类 社会 发 展 的整 个历 史 。 认 清我 国黄金 价 格 与 国际 黄 金价 格 的关 系 ． 以及 受 国际市 场价 格 影 响程度 等 问题 具有 重 要的 意义 。 国 是 世 界 第 三 大 黄 金 消 费 国 ，现 已 经 成 为世 界 第 一 产 金 大 国 。 反应较 大 ． 当期就有超 过 ４ 的增 长 ， ％ 随后增长至 ８ 左右 ． ％ 而其对来
Ｏ ０ １ ３ ７ ２ ９ Ｎ 一１ ＋０ ０ ０ ６ ８ ２ Ｌ ＋ ０ ０ ６ １ ２ ４ Ｌ ８ ３ ７ ０ Ｙ（ ） ０１ ０ ３ ７ Ｄ ６ ２ ７ １ １ Ｄ ６８ ５
建立 Ｖ Ｒ模 型除 了要满 足平稳 性条 件外 ， Ａ 还应该 正确 确定 滞后 伦敦 黄金 价格 ， Ｄ表 示一 阶 差分 ）
财 经 ｉ 坛 仑
国内外黄金期货价格关系的实证分析
曩 杜 见喧 王 静
［ 摘
西北 农林科 技大学 经管学 院
要 ］ 本 文利 用单位 根检验 、Ｊｈｎｅ 协 整检 验 、误差修 正模 型、Ｇ ａｇ 因果检验 以及 Ｖ Ｒ模 型、方 差 分解和 脉 冲冲击 ｏａｓｎ ｒｎｅ ｒ Ａ
反应 分析 对 国 内、 国 际市 场 黄金 期 货 价格 的动 态联 系进 行 了实证研 究． 究 发现 ， 个 市场 的黄 金期 货 价 格序 列 存 在 长期 均 研 三 暂关系， 国际 黄 金期 价 对 国内 黄金 期 价 的 引 导 作 用大 于 国 内黄 金期 价 对 国 际黄 金期 价 的引 导 作 用 。
其 次对 上海 市场 标 准差 新信 息 的反 应从 第一 期的 ４ ％ 持续 增长 ８
我国黄金期货市场定价效率与价格发、省略、算、基于5分钟高频数据的实证研究
套利原理， 两种投资策略在 T 时应该有相同的
现金流， 即有：
St,T-Ster （T-t） =-Ft,T+St,T
（1）
整理可得下式：
Ft,T＝Ster （T-t）
（2）
其中， St 为现货指数在 t 时的实际价格， T-t 为
从 t 时至到期日 T 的时间长度， 以年为单位。
效率、 引导-滞后关系以及价格发现功能。 实证结果显示： （1） 黄金现货、 期货的协整系
数为 （1， -0.963）， 表现出较高的定价效率； （2） 我国黄金现货与期货存在双向引导关系，
但期货对现货的引导力度要大得多； （3） 新信息融入黄金期货市场价格比率高达 90.06%， 期
货市场在信息传递中位于主导地位， 是价格发现过程中的主要驱动力量； （4） 不同涨跌幅
（4）
其 中 ， ft,T=lnFt,T， st=lnSt。 如 果 黄 金 期 货 定 价 是
有效率， 则 ft,T 和 st 之间应存在着长期的均衡关
系， 其协整向量应为 （1， -1）。
上述分析旨在对黄金期货市场定价效率进
行评价， 接下来文章将通过向量误差修正模型
（VECM）和永久瞬时模型 （PT） ①对黄金期货市
尽管我国黄金期货上市时间不长， 但吸引 了许多学者的关注， 现有研究已对上述问题进 行了一些有价值的探讨。 综观国内学者研究发 现， 他们主要从定价效率、 引导-滞后、 价格发 现功能以及套期保值等几个方面来探讨我国黄 金期货市场的功能。 诸如在定价效率方面： 高扬 （2010）采用 2008 年 1 月 9 日至 2010 年 12 月 31 日的日数据进行分析， 得出我国黄金期货定价效 率不高， 与现货价格互动的强度较低的结论。 崔 艳艳（2011）通过方差比检验和游程检验发现我国 黄金期货市场未达到弱式有效。 在期现引导关 系方面： 祝合良和许贵阳 （2010）通过对国内黄 金期货价格与国内现货价格、 国内黄金期货价 格与国际黄金期货价格之间对比研究发现， 国 际黄金期货价格对国内黄金价格以及国内黄金 期货价格对国内黄金现货价格均呈现单向引导 作用。 而张月 （2011）的研究则显示， 现货价格 的变动可以引起期货价格的变动， 但期货价格 对现货价格却不存在这种引导关系。 在价格发 现功能方面： 陈秋雨等 （2012）利用上市以来各 黄金期货、 现货的日数据对黄金期货市场功能 发挥情况进行了量化研究， 结果发现黄金期货 市场已经渐渐发挥其价格发现功能， 但并不十 分显著。 余亮和周小舟 （2009）研究发现， 我国 黄金期货市场价格发现功能尚未有效实现， 主 要是由我国黄金市场的投资者组成结构不合理 以及期现市场存在一定程度的分割造成的。 而 在期限套期保值方面： 李红 霞 等 （2012） 利 用 VAR-DCC-MVGARCH 模 型 的 研 究 发 现 ， 我 国 黄金市场动态套期保值组合具有非常显著的套
黄金期货与现货价格之间的相关性研究
财经管理现代商贸工业2021年第16期74黄金期货与现货价格之间的相关性研究章慎远(澳门科技大学,澳门999078)摘 要:由于我国黄金市场大多以实物交割,黄金期货的价格发现功能一直是个热门话题,所以本文选取上海黄金期货的交易数据,黄金贵金属交易市场A U (t +d )的现货数据,应用V A R 模型,格兰杰因果检验,画出脉冲响应图来对这两组时间序列做出研究㊂虽然现在也有文献对此现象做出研究,但是本篇文章数据最新,能够较为真实的反映两者之间最新的关系㊂本文得出结论,第一,通过格兰杰因果检验可以看出黄金现货对黄金期货有格兰杰因果关系㊂而期货对现货没有显著关系,说明期货的定价功能还没完善㊂第二,通过脉冲响应函数可以看出,黄金现货的价格在滞后一期对期货有所影响,这和格兰杰因果检验的结果一致㊂综上所述,黄金期货市场尚在发展中,并没有达到预期的效果,与国外大的期货市场相比还不够强势,价格发现功能不够显著,希望本文通过该项研究,能对黄金期现货市场发展提供参考㊂关键词:黄金现货;黄金期货;黄金期货价格发现功能;V A R 模型;相关性中图分类号:F 23 文献标识码:A d o i :10.19311/j.c n k i .1672-3198.2021.16.0370 引言1978年后,由于布雷顿森林体系的崩塌,I M F 通过法定程序,宣布了黄金今后不再作为货币流通,随后黄金作为主要的国际货币的功能也在渐渐变淡㊂但是黄金是现在世界上比较保值的产品之一,并且各个国家的黄金储备也高,并且作为一种硬通货也有比较好的投资价值㊂世界上现在有好几个比较大的现货市场如英国伦敦㊁瑞士苏黎世㊁美国的纽约㊁中国的香港㊂而美国的纽约和芝加哥黄金市场是世界最大的黄金期货交易中心㊂黄金期货它不仅仅是一种期货,它自身带有商品,货币以及金融三大特性㊂由于黄金期货亮相中国黄金市场,中国黄金市场掀起一阵改变的浪潮㊂从2008年金融危机之后,世界大多经济体的经济非常之低迷,各式各样的商品价格暴跌,但是,黄金的价格却保持坚挺,这就非常说明了中国的一句古话, 盛世古董,乱世黄金 ,说明了黄金抵御风险的作用强大㊂黄金期货的成交量和成交金额都在大幅稳步提高,规模也在不断增大,随之而来的便是问题,其中最为重要的便是风险问题㊂于是乎,研究黄金现货与黄金期货之间存在的联系与相互影响作用便成为一个热门话题㊂由于任何期货对于其现货都有相对的影响,所以某些投资者和金商能够利用期货来对其所需要的黄金现货来套期保值,对冲风险㊂本篇文章选取上海黄金期货的每日收盘价作为期货价格与A U (T+D )作为现货价格,因为该金种是当前中国交易最多的黄金种类,其纯度也和上海黄金期货相同㊂利用S T A T A ,做出其的V A R 模型,格兰杰因果检验,画出脉冲响应图来对这两组时间序列做出研究㊂最后,虽然现在也有文献对此现象做出研究,但是本篇文章数据最新,能够较为真实的反映两者之间最新的关系㊂1 文献综述1.1 国外研究综述1974年,C OM E X 推出了世界上第一款黄金期货,引起了巨大反响㊂众多国外学者也对其产生了浓厚兴趣㊂著名外国学者F a m a ,F r e n c h (2004)提出了黄金期货合约价格受经济周期和宏观经济环境因素的影响㊂C a pi e (2004)在其文章中提到黄金期货价格与主要货币汇率之间存在负相关关系㊂1.2 国内文献综述黄金期货一经推出,并引起众多学者研究其价格发现功能㊂早期学者姜津等利用协整检验,建立向量自回归模型,来阐述我国期货价格和现货价格之间的关系,近些年来,学者一直没有停下对黄金期货的价格发现功能的研究㊂魏玲学者将误差修正模型与永久瞬间模型相结合,阐述了在这两个人期货现货之间有双向的引导关系,且黄金现货市场的定价功能远低于黄金期货市场㊂陈思嘉等学者将A U 1706与现货A u (T+D )之间的价格时间序列,运用V A R 模型进行实证分析,得出了黄金现货与期货之间有着长期协整关系,不存在魏玲学者所说的双向引导关系㊂多年来,各个学者都对黄金期货的价格发现功能趋之若鹜,但是由于选取的模型,数据的类型,以及不同的研究方法,导致得出的结论也五花八门,大相径庭㊂2 我国黄金市场发展状况与特点伴随着中国变成世界上第四大黄金生产国,而且我国对黄金的消费也跃居全球第三,0.26克的人均黄金持有量比世界平均水平(0.7克/人)低得多,这也可以得出我国对黄金的投资潜力巨大㊂就是说,黄金金融衍生物的交易才是市场的主流㊂大部分的市场都可以分为商品性市场和金融性市场,黄金亦是如此㊂世界上最发达的黄金市场,其中只有3%为实物交割,而90%以上全部为黄金今日衍生品交易㊂而目前中国的黄金市场还停留在以实物商品交易为主的阶段㊂上海黄金交易所是我国唯一的黄金场内交易所,2005年该所的黄金量交易突破900吨,交易金额首次突破1000亿元人民币㊂但相比于伦敦黄金交易所来说,这区区1000亿人民币与900吨的黄金交易量简直就是小巫见大巫,甚至不及伦敦黄金交易所的1%,就是因为伦敦黄金交易所采用了场外交易,且现货延迟交割的模式,让伦敦所在2005年伦敦黄金市场的日均结算量高达73.83亿美元㊂吸引了大量的机构和个人投资者参与现代商贸工业2021年第16期75进来,这样的模式才使伦敦所成为世界上规模最大的黄金交易所㊂就我国上海黄金交易所场内交易而言,目前该所交易品种单一,交易机制不健全;实物黄金交易成本较高,不具备作为投资性工具的功能;虽然在上海所里有A U (T+D )这个准期货品种,但还不是真正意义上的黄金期货,与真正意义上的保证金交易和卖空机制还有极大距离㊂纵观国际黄金市场,无论是伦敦,还是纽约,还是东京工业品交易所,各个交易所内都是以黄金期货为主,并由期货价格引导着黄金现货的价格与定位㊂3 黄金期货价格与现货价格之间的关系实证研究上海黄金期货的交易数据来自W i n d 数据库,选取的是2015年1月1日至2019年12月31日㊂而现货数据则是来自国泰安数据库的黄金贵金属交易市场A U (t +d ),时间段也是2015年1月1日至2019年12月31日㊂可以举这么个例子,比如自己现在有一部华为手机,2000元,现货价格,而它的期货价格是3000元,那么这时候投资者或者自己需要的人肯定想着买进现货,并且卖出期货,因为现货价格低,而这个供求关系一旦建立,那么现货的价格将会提高,这是肯定的,期货由于没人买,价格会持续走低,那么等到交割日时,现货期货价格会趋于相等,所以这就是为什么本文想用黄金期货和现货的价格做这么一个研究㊂另外,因为某些期货的交易时间和现货时间对应不上,这是由于某些现货没有交易的时候,而期货仍然在交易,这就导致下载下来的时间序列时间不匹配㊂最终经过整合,将其匹配㊂表1是黄金现货与期货价格的描述性统计㊂表1 描述性统计结果变量名称样本总量均值标准差最大值最小值黄金现货价格1119274.886825.5028216.61357.66黄金期货价格1119277.2565227.2565218.15362.84 实证分析4.1 V A R (n)模型的简要说明在模型的选择上,笔者挑选了V A R 模型来进行分析黄金现货与黄金期货之间的关系㊂从中找出一些联系,并提出一些意见与建议,现货价格与期货价格相对容易获取,但是无法确认V A R 模型的最优滞后阶数㊂可以先假设滞后阶数为n ,则标准V A R 模型如下表示:Y t =A 0+A 1Y t -1+ +A n Y t -n +εt{Y 1t ,Y 2t }为两个预估计方程的被解释变量,此处用s p o p ,与f u p 分别代表黄金现货价格与黄金期货价格㊂然而解释变量则用2个变量的n 阶滞后值表示,{ε1t ,ε2t }表示白噪声,由此几个元素构成了V A R (n )模型㊂我们将黄金现货价格用s p o p 表示,期货价格用f u p 表示㊂我们可以从图中清的发现,黄金现货价格与期货价格从2015年小幅度波动,在2016-2017年陡然上升,逼近290大关㊂2016年黄金市场兴起黄金互联网业态发展,将互联网思想运用到黄金上,这符合新千禧一代的做事风格㊂并且2016年是我国黄金行业的丰收年,国内累计生产黄金453.49吨㊂黄金消费量有所回落,全国黄金消费量975.38吨㊂接着在2017-2019年上半年,黄金现货价格与期货价格具有相同的平稳波动的趋势,笔者分析乃是受2017年开始的环保政策影响,对采矿权的限制,以及税收的增加,导致黄金常量下滑,从而价格并未大幅度增加㊂然而,2019年下半年至2020年1月,其两个价格又突然增加㊂而从2008年金融危机的经验来看,经济下滑,金价上涨,所以在2020年下半年,很有可能发生影响金价的大事件㊂图1 黄金期货现货价格趋势变动4.2 协整检验如表2所示,黄金现货价格波动和黄金期货价格波动这两个时间序列并不是一个平稳的时间序列,于是,笔者分别对原始数据做了A D F 检验,结果显示s p o p 的p 值为0.9753,f u p 的p 值为0.9636,远远没有达到显著水平㊂说明该数列存在单位根㊂表2 未做一阶差分前的A D F 检验变量名称统计量检验统计量1%条件下的临界值5%条件下的临界值10%条件下的临界值P 值平稳与否s p o p 0.257-3.4-2.86-2.570.9753否f u p0.066-3.5-2.87-2.580.9636否如表3所示,接下来笔者对两列原始数据s p o p 与f u p 两个变量取自然对数,获得l n s p o p 与l n f u p 两个新变量,接下来对这两个取过对数的新变量进行了一阶差分,又得到了两个新变量d s p o p 与d f u p,至此,我们已经有6个变量了㊂由于有些交易时间是有间隔的,所以有些数据变成了0之后,笔者对数据进行了处理,笔者对这两列新的数据又做了一次A D F 检验,结果显示本文中的两个变量,d s p o p 的p 值为0.0000,d f u p 的p 值为0.0000,在1%显著水平下显著㊂这说明该两列时间序列呈平稳态势,我们可以通过其来确认V A R 模型的最优滞后阶数了㊂接下来笔者开始了对V A R 模型的最优滞后阶数财经管理现代商贸工业2021年第16期76进行了研究,S T A T A 默认的最优阶数是滞后四期,而为了更好的找出最优滞后阶数,本文做到了滞后第十期,通过表4,S T A T A 的数据显示,H Q I C 和H B I C 的值显示在滞后一期的时候是最优滞后阶数,而A I C 的值则表示滞后第六期才是最优滞后阶数,由于本篇文章在剔除空白数据后的观测值为1089,所以选择滞后一期为滞后阶数,因此本文将通过上述结果构建出一个双变量的V A R (1)模型㊂表3 一阶差分后的A D F 检验变量名称统计量检验统计量1%条件下的临界值5%条件下的临界值10%条件下的临界值P 值平稳与否s p o p-24.529-3.43-2.86-2.570.0000是f u p -25.582-3.45-2.87-2.580.0000是表4 最优阶数选择l a g L L L RD FPF P E A I C HQ I C S B I C 0-724.6510.0128791.323591.327041.33271-678.96991.36640.0000.0119371.247671.25801*1.275*2-676.9695.750840.2190.0119621.249711.266951.295263-670.5411.10640.0250.0119281.246891.271011.310654-668.6683.744940.4420.0119741.250761.281781.332755-662.65612.02440.0170.0119311.24711.285011.34736-654.11717.07740.0020.011832*1.23883*1.283641.357267-651.4615.312540.2570.0118611.241281.292981.377928-650.1882.546940.6360.011921.246241.304841.401119-644.7310.91540.0280.0118891.243591.309071.4166710-639.63910.183*40.0.370.0118651.24161.313981.4329 在应用V A R (1)之前必须通过特征方程的根是否落在单位圆内来检验该模型的平稳性㊂无论是从表格中的数据还是单位圆的数据中,我们都可以很直接的看出,该V A R 模型是平稳的,因为单位根落在圆内㊂表5 特征根平稳条件特征根模数-0.26746690.267467-0.019530420.01953图2 V A R (1)模型平稳性检验4.3 V A R (1)模型的拟合结果接下来就是V A R (1)的检验结果图,由图中我们可以看出,d s p o p (-1)对d f u p 有正向显著影响,也就是说在1%的显著水平下,现货价格的滞后一期对当期的期货有0.3332的影响,并且d s p o p (-1)对d s p o p 的回归系数为0.0558,说明现货滞后一期的价格对当期现货价格有0.0558的影响㊂d f u p (-1)对d f u p 有负向的显著影响,也就是说,期货滞后一期对当期的期货价格有-0.3427的影响;d f u p (-1)与d s p o p 存在负相关关系,也就是说,期货滞后一期对当期的现货价格有-0.0730的影响㊂表6 模型拟合结果V a r d s p o p d f u p ,l a gs (1/1)被解释变量解释变量d s p o pd f u p回归系数T 统计量回归系数T 统计量d s p o p (-1)0.055752***0.570.3331944***3.16d f u p(-1)-0.0730285***-0.81-0.342749***-3.53C o n s t a n t0.02212531.250.02284191.2R-s qu a r e d 0.0010.0114***p <0.01,**p <0.05,*p <0.1㊂4.4 格兰杰因果检验在A D F 检验的基础上,笔者对两个时间序列(d s p o p 和d f u p )进行了格兰杰因果检验,图3是笔者的结果图㊂表7 格兰杰因果检验结果e q u a t i o n e x c l u d e d c h i 2d f P r o b >c h i 2d s p o p d f u p 0.6622710.416d s p o p A L L 0.6622710.416d f u p d s p o p9.988910.002d f u pA L L9.988910.002现代商贸工业2021年第16期77由表7可以很明显的看出d s p o p 对d f u p 的P 值是0.002,说明黄金现货对黄金期货具有单向引导效应㊂(现货引导期货)这与V A R (1)模型的结果一致(前一天现货价格对期货价格有正向显著影响)㊂4.5 脉冲响应函数脉冲响应函数分析的是某个模型里的内生变量对其残差的冲击㊂图3 脉冲的应用黄金期货对自己本身有一定的冲击,我们可以从图中看出,在一个σ的冲击下,d f u p 在脉冲的滞后一期差不多产生了0.99倍的影响,随后在第二期时该影响降至-0.4左右,最后震荡收敛于第四期左右(降至0);黄金期货对现货的影响微乎其微,在95%的置信区间内趋于收敛;黄金现货对黄金期货有影响,在滞后一期时产生了大约0.35倍的影响,随后降低至0;现货对现货本身也有影响,在滞后一期滞后影响下降至0㊂本文的脉冲响应函数的结果与一些文献发现的类似,即使本文运用最新的黄金期货现货市场的数据,但是我国的黄金期货市场的价格发现功能还是不够显著㊂黄金现货价格依旧是主导期货的重要因素㊂我国黄金期货市场已经经过9年的发展,虽然其定价功能有一定提升,市场也逐步变得有效些,但是其定价作用并不显著,与世界上的期货交易所如芝加哥期货交易所的黄金期货相比,还是相差甚远㊂在期货市场的监管与制度方面还是需要进行改善㊂5 研究结论及政策建议5.1 研究结论第一,通过A D F 检验与一阶差分后的结果表明:黄金期货与黄金现货本不平稳,存在单位根㊂经一阶差分后为平稳的时间序列㊂第二,通过格兰杰因果检验可以看出黄金现货对黄金期货有格兰杰因果关系㊂而期货对现货没有显著关系,说明期货的定价功能还没完善㊂第三,通过脉冲响应函数可以看出,黄金现货的价格在滞后一期对期货有所影响,这和格兰杰因果检验的结果一致㊂综上所述,黄金期货市场尚在发展中,并没有达到预期的效果,与国外大的期货市场相比还不够强势,价格发现功能不够显著㊂5.2 政策建议由于我国期货市场价格发现功能不够完善,对此本文提出以下几点建议:第一,完善监管体系,将我国黄金期货市场与我国的证券市场,农产品能源期货市场相对比,我国的黄金期货市场只处于萌芽期,较多的投机行仍然屡禁不止㊂由于监管机制的不完善,许多机构和投机者会进行内幕交易,操控金价,从中获取非法巨额利润㊂还有就是过多的行政干预,导致整个市场的活跃度不够,以后应该坚持以市场为主,行政干预为副,进行监管㊂各投资者投资缺乏理性㊂相关的法律法规对黄金期货与现货的监管与要求并不够完善,各部门需要进行查缺补漏,加强与预防㊂并且要保障信息渠道畅通,这样才能使黄金现货与黄金期货之间的双向促进关系得以实现,并对一些及时发现的突发状况要进行妥善处理,这种滞后的处理没有预防来的有效,所以预防性法规应该及时出台㊂第二,调整投资者的结构,像世界上的大的期货交易市场,机构投资者都是占到三分之一,机构投资者主要是做长线投资不像小散户着眼于眼前的利益,机构投资者的投资有助于稳住市场,减少波动,就像2020年5-6月美国的股市,经过4次熔断,在6月初又一路高歌猛进,涨到了历史最高点,这就是任何市场中,机构投资者占大多数的表现,由于我国为了避免市场风险,对期货准入门槛较高,因此参与者方面大不如国外期货市场㊂国家应该根据市场需求,适时调整准入门槛㊂第三,加快进行黄金相关衍生品品种的创新与开发,只有不停的输出新型期货种类,才能满足人们日渐增大的对黄金产品的投资需求㊂第四,加大对黄金产品投资的宣传,培养各类投资者理性投资的思维,将其从只想在股市中赚快钱,投机的思维,慢慢拉回到理性,稳健的投资方向上来㊂参考文献[1]彭晓露,安洪强.中美黄金期货价格与现货价格协整关系比较研[J ].财会通讯,2011,(2).[2]胡燕妮.我国黄金期现货价格关系实证研究 以国内黄金期货与现货市场价格为例[J ].中国城市经济,2011,(8).[3]黄宇梦.我国黄金价格收益率及其波动性研究[J ].金融视线,2013.8.[4]张金清,刘庆富.中国金属期货市场与现货市场之间的波动关系[J ].金融研究,2006,(7).[5]祝合良,许贵阳.中国黄金期货市场价格发现功能实证研究[J ].首都经济贸易大学学报,2010,(5):44-52.[6]高建勇.中国黄金期货于黄金现货价格的实证分析[J ].经济研究导刊,2010,(3):69-71.[7]周洁卿.中国黄金市场研究[M ].上海:上海三联书店,2002:5-12.[8]张志刚,黄解宇.中国黄金现货价格与国际金价关系的比较研究[J ].价格理论与实践,2007,(12):70-71.[9]Z h a n g D .P r i c eD i s c o v e r y i nG o l dM a r k e t s :C h i n a a n d t h eU S [J ].S o c i a l S c i e n c eE l e c t r o n i cP u b l i s h i n g ,2015.[10]C h a i ,E d w i n aF .L .,L e e ,A d r i a nD.,W a n g,J i a n x i nG l o b a l i n f o r -m a t i o nd i s t r i b u t i o n i n t h e g o l dO T Cm a r k e t [J ].i n t e r n a t i o n a l R e -v i e wo fF i n a n c i a lA n a l ys i s ,2015,41(10):206-217.。
中国黄金期货价格发现功能动态演进实证研究
摘要：本文针对中国黄金现货价格以及黄金期货价格之间的联动关系进行实证分析。
根据中国黄金期货保证金比率的变动，本文将数据分为两段，分别对其进行实证检验：先后进行平稳性检验、协整检验、建立var模型、进行granger因果关系检验、hasbrouck方差分解，通过对比两阶段的实证结果，研究中国黄金期货市场的价格发现功能以及分析保证金比例的提高对黄金期货市场价格发现功能的影响方向及其程度。
研究结果表明，中国黄金期货价格与黄金现货价格之间存在相互引导关系。
同时，黄金期货保证金比率的提高对黄金期货市场与黄金现货市场之间价格的联动关系并未产生实质性的影响，但是会降低黄金期货市场在价格发现中的贡献。
最后，本文分析了影响黄金期货市场价格发现功能的原因，并提出了相应的建议。
关键词：黄金期货；价格发现功能；保证金比率；动态演进中图分类号： f790 文献标志码：a 文章编号：1009-055x（2016）03-0028-10一、引言自2008年1月上市以来，中国黄金期货只经历了短短七年的时间，相比国外成熟的黄金期货市场而言，中国的黄金期货市场正处于起步阶段，中国黄金期货价格所包含信息的准确性及其价格发现功能的发挥情况尚无定论。
同时，由于近年来中国通货膨胀较为严重，黄金期货市场波动剧烈，为了稳定黄金期货市场，上海期货交易所决定，自2010年11月29日收盘结算起，提高黄金期货合约的交易保证金水平，由原来的7%提高至10%，提高比例高达43%，这对中国黄金期货市场所产生的影响也有待深入分析。
期货市场的价格发现功能是指通过期货市场上公平合理的合约交易，形成具有权威性、预期性和连续性的期货价格信息，并通过期货市场将该价格信息及时传递给公众，指导其生产、经营和投资决策。
在有效市场理论假设下，期货价格包含了所有相关的信息，包括已知和预测的全部价格信息。
在有效市场假设下，期货价格是对未来现货价格的无偏预测。
姜津、刘芳、吴文（2009）[7]是国内最早研究中国黄金期货市场价格发现功能的学者，他们以2008年7月14日至2008年8月25日期间上海期货交易所和黄金交易所30个样本日的收盘价为研究对象，借助协整检验、向量自回归模型（var）以及自回归滞后模型，对我国黄金现货市场的价格波动与期货市场的价格波动之间的关系进行实证检验，检验结果表明，两个市场的价格波动之间存在着内在的关联性。
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我 国黄金期货和现货市场价格波动的实证研究
朱 琳 ２ ０
摘要 ： 期 货市场作 为在现货市场上 高度 组 织化和 规 范化 而形成的市场形 式 ， 其价格 发现 的功能起到促进现 贷市场价 格合 理 完善 的作 用。２ ０ ０ ８ 年１ 月９ 号上 海期 贷 交易所推 出黄金期 贷合 约以来 ， 黄金期 货市场 已经 运行 了四年 多的时 间。本 文通 过对我 国黄金期 货市场和 现货 市场 的价 格 发现 机制进行 实证检验 ， 分析我 国黄金期 赁市场是 否起到 对 黄金 现贷市场价 格引导和 发现 的作 用。实证结果表 明 ： 黄金期 货价格和 黄金现货价 格存在 长期 协整 关系。在短期 ， 黄 金 现 贷 价 格 变动 对 黄 金 期 赁 价 格 变 动 的 影 响 强 于期 货 价 格 变动 对 现 贷价 格 的 影 响 。我 国黄 金 期 货 市 场 运 行 效率 还 有待提 高， 其价格 发现 功能有待进一 步改善 。 关键 词 ： 期 货市场 ； 价 格 发现 ； 误差修 正 ； 脉 冲 回 应
，
０２ ０ ８ ６ ＋１ ． ０ ２ ｌ ｑ ｈ ＋ｕ 程： ｌ ｘ ｈ＝ － 。 ．
三 、结论
二 黄金期货价格与现货价格 的实证分析
５ ． 实 证结 果分析 。黄金市 场 的实证结 果可见 ， 我国 的黄金 １ ． 单 位根 检验 。运 用ＡＤＦ 检验 法对 黄 金期货 价格 和现 货 期货市 场在价 格发现 功能并未 占据主导 地位 。 目前 而言 ， 自黄 价格 进行检 验 ， 见表 １ 。 金期货 推 出四年来 ， 中国黄金期货 市场 并未有效地 完成其 价格 从表１ 中可知 ， ｌ ｘ ｈ ￣ ［ １ ｌ ｑ ｈ的时 间序列 数据 是 非平稳 的 。通 发现 和套期保值 功能之 使命 。
Ｅ（ Ｍ ． ＝ｌ ｘ ｈ—１ ． Ｏ ０ ９ ２ ｈ ｌ ｈ＋【 】 ． ０ ５ ０ ８
国 。我 国黄 金现货 价格形成 是否合理 ， 我 国期货 市场运 行是否 已经 形成对 现货市 场价格 发现和套 期保值 的作用 ， 一直 是监 管
当局 、套期保 值者 和 投资者 十 分关 注的 问题 。 自从 上海 期 货
一
、
引 言
期货 市 场 的套 期保值 和 价格 发 现功 能是 其得 以迅速 发展
Ａ ｌ ｘ ｈ＝一 （ ） ． ０ ０ ２ Ｉ Ｅ（ ７ ３ ， ／ ， ＿ Ｉ 一０ ． ０ ５ ３ Ｏ Ａ ｌ ｘ ｈ ＋（ ） ０ １ ０ ５ Ａｌ ｑ ｈ ， ＿ 】 ＋（ ） ． ０ ０ ０ ６
，
ｌ ｘ ｈ的误 差修 正项 系数为 － ０ ． ０ ０ ２ １ ， ｌ ｑ ｈ 的误 差修 正项 系数
． ２ ０ ２ ９ ， Ｅ ＣＭｔ 一１ 的系数 表 明ｉ ｘ ｈ 价 格０． ２ １ ％的偏离 均衡 部 交易所 推 出黄金期货 合约 以来 ， 距今 已经超过 四年 。本文通 过 为０ 分会在 一个交 易 日之 内得 到调 整 ， 而ｌ ｑ ｈ 价格２ ０ ． ２ ９ ％会在一一 个 对 我国 黄金 现货市 场 和期货 市 场 的价格 发现机 制进 行 实证 方 交易 日之 内得 到调 整 ， 这说 明黄金 期货价格调 整速 度快于 黄金 法 的检 验研 究 ， 进而衡 量我 国期货市 场的运行 效率 。黄金期 货 数据 选 取 自２ ０ ０ ８ 年１ 月９日以来 到２ ０ １ ２ 年２ 月１ ６日１ ２ Ｙ ］ 到期 交 现货价格 的调 整速度 。不会偏离 均值太 远。 ４． 脉冲 回应分 析 。从 下图可 知 ， 对 于ｌ ｘ ｈ的冲击 ， ｌ ｑ ｈ 在 初 割 的黄 金期货 合 约交 易数 据 。现货 价格选 取 同 时期的 上海 黄 期有 一 个较 大 的波 动 ， 随着 期数 增 加 ， 冲击 波动 逐 渐 减小 ， 在 ２ ０ 期左右 趋于 零 。对 于ｌ ｑ ｈ 的冲 击 ， ｌ ｘ ｈ 的反 应程度 很弱 ， 几 乎 黄金 期货 数据 用ｑ ｈ 表示 ， 取 自然对 数为ｌ ｑ ｈ。现货 数据 用 趋 近 于 零 。可 以 得 出 ， 我 国 黄 金 期 货 对 现 货 市 场 的 价 格 发 现 功 ｘ ｈ 表示， 取 自然 对 数 处 理 为ｌ ｘ ｈ。 能有待提 高 ， 黄金 期货对 黄金现货 的影响 甚微 。 金 交易所 的Ａｕ ９ ９ ９ ５ 品种 的交易价格 ， 共９ ４ ９ 个 数据 。
的 基 础 。近 几 年 ， 我 国期 货 市 场 发展 迅 速 。 与 此 同 时 ， 我 国 也 已经 形成 世界第 一 大黄 金生 产 国和第二 大 黄金零 售 和消费
Ａ ｌ ｑ ｈ＝ 【 ） ． ２ ０ ２ ９ Ｅ（ ３ ４ ， ＿ ｌ ＋Ｉ ｌ ＿ ０ ８ ４ ３ Ａ＆ｈ ， ０ ． １ １ ８ ２ Ａ ｌ ｑ ｈ Ｈ ＋６ ． ２ ２ Ｉ （ ）
过 一阶差 分 ， 通 过１ ％的置 信度 ， 为 平稳序 列 。两者为 一 阶单整
序 列。
我 国的黄金 现货市 场和期 货市 场在不 同交易 场所 完成 ， 现 货交 易在上海 黄金交 易所 内完成 ， 期货交 易在上海 期货 交易所
一
２ ． 协整 检验 。用ＥＧ两步法 检验 序列 是否为 协整 。在确 定 内完 成 ， 这种市 场割裂 的状况不 可避免 会带来 交易规则 的不统 时 间序列 是一 阶单整基 础上 ， 进一 步检验 时间序列 之 间是否 存 市 场 准入 的差别 ， 并不 利于 我 国黄金 期货 市场实 现其 价格 在 协整 关系。 发现 功 能 。 第 一 步 ，用 Ｏ Ｌ Ｓ方 法 估 计 得 到 ０ Ｌ Ｓ估 计 方