欧洲债务危机的成因、影响及启示

欧洲债务危机的成因、影响及启示 摘要：自从2008年国际金融危机爆发以来，“债务危机”的字眼一直不绝于国内外新闻媒体。从今年8月美国负债逼近其债务上限让人神经绷紧到如今欧洲多国频现债务违约风险，我们感受到了债务危机带给全球的震撼。本文结合大量事实资料，着重分析此次欧洲债务危机的成因和影响，并提出了笔者个人的相关思考。 关键词：主权债务 金融危机 信用评级 产业结构 经济发展模式 一、 主权债务危机概况 主权债务是指一国以自己的主权为担保向国际货币基金组织、世界银行或是其他国家筹借的债务。近两年来在许多国家，随着救市规模不断的扩大，债务的比重也在大幅度增加。当这个危机爆发到一定阶段的时候可能会出现不能偿付其主权债务的情况，这时便发生了债务违约。欧洲债务危机即欧洲主权的债务危机，它具体是指在2008年金融危机发生后，爱尔兰、希腊等欧盟国家所发生的债务危机。 传统的主权违约解决方式主要是两种： （一）违约国家向世界银行或者是国际货币基金组织借款；（二）与债权国就债务利率、还债时间和本金进行商讨。 在市场经济的体制当中，如果一个国家发生了债务违约，它是不能以自己的主权作为报酬来偿还债务的。通常的主权违约发生以后一般都是以上述两种方法进行解决。 二、 欧债危机的发展与蔓延 2008年12月全球三大评级机构下调希腊主权评级，希腊的债务危机随即愈演愈烈，但金融界认为希腊经济体系小，发生债务危机影响不会扩大。2009年12月8日，惠誉将希腊信贷评级由A-下调至BBB+，前景展望为负面。这两轮的降级拉开了欧洲债务危机的大幕。此后，欧洲其他国家也相继陷入危机，包括比利时这些外界认为较稳健的国家，及欧元区内经济实力较强的西班牙，都预报未来三年预算赤字居高不下。甚至是德法等欧元区的龙头国也不例外。欧元大幅下跌，欧洲股市暴挫，整个欧元区正面对着成立11年以来最严峻的考验，有些评论家更是推测，欧元区会最终解体收场。2011年7月27日，标普下调希腊评级至“CC”，展望为负面。标普认为欧盟的希腊债务重组计划是“廉价交换”，希腊债务交换和展期选项“对投资者不利”，希腊债务重组相当于“选择性违约”。 随着希腊、爱尔兰、葡萄牙主权债务危机的升温，债务危机开始从欧元区外围国家向核心国家蔓延，意大利和西班牙谁将是欧债危机下一个倒掉的“多米诺骨牌”成为议论沸点。从评级机构的降级，评论家的分析推测，以及欧洲内部各国的焦躁不安之中，我们可以肯定一点：欧债危机已经到了一种可怕的地步，主权债务危机如同幽灵一样徘徊于整个欧洲大陆。 三、 欧债危机的成因分析 有关此次债务危机的形成原因，媒体上存在着大量争议。综合整理多方的见解，笔者认为危机的产生至少应该从以下两个方面深入分析。 从外部来看，首先，金融危机推动私人企业去杠杆化、政府增加杠杆化使债务负担加重。多国政府纷纷推出刺激经济增长的宽松政策，实施高福利、低盈余的政策。但是希腊无法通过公共财政盈余来支撑其过度的举债消费。希腊政府的财政原本处于一种弱平衡的境地，由于国际宏观经济的冲击，恶化了其国家产业的盈利能力，公共财政现金流呈现出趋于枯竭的恶性循环，债务负担成为不能承受之重。 其次，评级机构不断调低主权债务评级，助推危机进一步蔓延。全球三大评级机构不断下调欧洲国家的主权评级。2011年7 月末，标普将希腊主权评级从A-下调到了CC级（垃圾级），意大利的评级展望也在5月底被调整为负面。9月份和10 月初标普和穆迪又一次下调了意大利的主权债务评级。葡萄牙和西班牙也频遭主权评级下调。评级机构对危机起到了推波助澜的作用，也成为危机向深度发展直接性原因。 从内部层面来讲，欧洲债务危机的发生与扩大有客观必然性。 第一，产业结构失衡，实体经济空心化，经济发展脆弱。在欧盟国家中，希腊经济发展水平相对较低，资源配置极其不合理，旅游业和航运业是其主要支柱产业。一方面，为了大力发展支柱产业并拉动经济快速发展，希腊对旅游业及其相关的房地产业加大了投资力度，其投资规模超过了自身能力，导致负债提高。2010年希腊政府的债务总量达到3286亿欧元，占GDP的142.8%。另一方面，航运业从2008年底开始进入周期低谷。航运业的衰退对造船业形成了巨大冲击。希腊过度依赖外部需求的产业，在金融危机的冲击面前显得异常脆弱。 以出口加工制造业和房地产业拉动经济的意大利在危机面前也显得力不从心。意大利经济结构的最大特点是以出口加工为主的中小企业（创造国内生产总值的70%）。2010年意大利成为世界第7大出口大国（出口总额4131亿欧元，占世界出口额比重3.25%）。金融危机的爆发后的2009年其出口总量出现大幅下滑，之后有所回升但是回升状况还主要依赖于各国的经济复苏进程。随着世界经济全球化和竞争加剧，意大利原有的竞争优势逐渐消失，近10年意大利的经济增长缓慢，低于欧盟的平均水平。 依靠房地产和建筑业投资拉动的西班牙和爱尔兰经济本身存在致命缺陷。建筑业、汽车制造业与旅游服务业是西班牙的三大支柱产业。由于长期享受欧元区单一货币体系中的低利率，使得房地产业和建筑业成为西班牙近年经济增长的主要动力。房地产业的发展推动了西班牙就业率的下降。2007 年西班牙失业率从两位数下降到了8.3%，然而在全球金融危机中房地产泡沫的破灭导致西班牙失业率又重新回到了20%以上。而海外游客的减少对西班牙的另一支柱性产业旅游业造成了巨大的打击。 爱尔兰一直被誉为欧元区的“明星”，因为其经济增速一直显著高于欧元区平均水平，人均GDP也比意大利、希腊、西班牙高出两成多，更是葡萄牙一倍左右。但在2010年底同样出现了流动性危机，并接受了欧盟和IMF的救助。其原因主要是爱尔兰的经济主要靠房地产投资拉动。2008年爱尔兰房价已经超过所有OECD国房价，在次贷危机的冲击下，爱尔兰房地产价格出现急速下跌，同时银行资产大规模缩水，过度发达的金融业在房地产泡沫破裂后受到了巨大打击，爱尔兰从此陷入低迷。 工业基础薄弱主要依靠服务业推动经济发展的葡萄牙在过去十几年中最为显著的一个特点是服务行业持续增长，这与其他几个欧元区国际及其相似。2010 年葡萄牙的服务业创造的增加值占GDP的74.12%。近年葡萄牙经济结构开始从传统的制造业向高新技术行业转型。政府在扶持高科技企业上面投入了大量资金，而这些资金通常都是通过低息贷款来实现。美国金融危机的爆发导致融资成本随之飙升，从而使葡萄牙企业受到冲击，影响到整个国民经济。 总体看来，欧猪五国（PIIGS）属于欧元区中相对落后的国家，他们的经济更多依赖于劳动密集型制造业出口和旅游业。随着全球贸易一体化的深入，新兴市场的劳动力成本优势吸引全球制造业逐步向新兴市场转移，南欧国家的劳动力优势不复存在。而这些国家又不能及时调整产业结构，使得经济在危机冲击下显得异常脆弱。 第二，欧洲人口结构失衡，老龄化趋势使得社会福利制度显现刚性。历史上最早进入老龄化的发达国家是日本，它的劳动力人口占总人口的比重从上世纪90年代初开始出现拐点，随之便出现了日本经济的持续低迷和政府债务的不断上升。对于欧洲而言存在着长期低出生率和生育率、平均预期寿命的延长、生育潮人口大规模步入老龄化的现象。另一方面，欧盟内部既有西欧与东欧的历史矛盾，也存在南欧和北欧之间的问题。但主要的矛盾还是体现在南北欧问题上。在同一个货币体系下，南北欧呈现了如此奇怪的格局：北欧制造，南欧消费；北欧储蓄，南欧借贷；北欧出口，南欧进口；北欧经常账户盈余，南欧赤字；北欧人追求财富，南欧人追求享受。 希腊债务危机出现后，欧盟政府公布过7500亿欧元救助计划，但希腊工会商议将继续进行罢工游行来抵制政府的紧缩政策。对此人们很自然地想到了韩国。1997年末韩国也爆发了金融危机，一时间金融市场动荡，经济遭到重创，企业大批倒闭，失业人员猛增。在国家陷入危难的1998年初，由民间团体发起的“捐金运动”在首尔举行，后来演变为全国行动，最后形成了空前的“以金报国”盛况。当时很多年轻人陪着父母把家藏的黄金捐给国家，甚至一些即将结婚的新人也把“爱情金饰”捐出来帮助政府发展经济，300多万人在短短两个月内共捐出225吨黄金，价值约21.7亿美元，演绎了政府与民众同心合力抗危机的壮举。而在挽救主权债务危机还是保留个人福利之间，类似希腊的南欧国家都固执地选择后者。 第三，德法等国在救援上的分歧令危机处于胶着状态，而且施救的方案不甚合理。法国坚决支持对危机国实施救援是因为法国银行持有相当数量的欧元区债券，如果这些国家违约的话，法国的损失将会非常惨重。德国是欧元区第一大经济体，在欧元逐步统一的12年里，德国国内工资年均仅上涨2%。国民的牺牲精神使得国内消费不振，但却换来了小额的赤字。然而欧猪五国自从加入欧元区后工资年均上涨10%以上。劳动力优势的存在使得南欧各国的人均GDP水平不断上涨，与法德之间的差距缩小，但在后期各国只能靠旅游房地产等项目来拉动经济，这些经济增长的源动力异常脆弱，在受到外部冲击时显得不堪一击。德国这些年忍受着福利削减、工资长期不上涨的痛苦，现在却要让他们去拯救那些享受高福利高工资的国家，德国人显然会心有不甘。欧债危机的源头是绝大多数欧元区国家都严重地违反财政纪律，但欧盟制定的施救方案则是让德法两国包括欧洲央行都严重地违反财政纪律，即动用公共资金和储蓄存款去购买欧元区危机国家的国债。其结果只会是是向受援国家发出了错误的信号——可以赖在大国或是债主身上。 综合以上分析可以看出，欧洲多国之所以出现了严重的债务负担，其根源在于一点：欧元区竞争力的持续下降以及欧元区制度上的缺陷。德法两国1999年以来的数据表明实体经济的增长率长期徘徊在低位，欧元区经济增长乏力可见一斑。 四、 债务危机背后的美债踪影