第六投资报酬分析1
净现值法内含报酬率法,获利指数的比较分析
净现值法与内含报酬率法比较分析净现值法和内含报酬率法是投资项目评估中最受欢迎的两种方法。
无论从理论基础还是从计算方法上看，净现值法都要优于内含报酬率法，但在实践中，企业却倾向于采用内含报酬率进行投资项目评估。
本文拟探讨形成这一现状的原因，帮助企业在两种方法所得结论出现矛盾时作出正确选择。
一、净现值法优势分析净现值是指投资方案未来现金流入现值与未来现金流出现值的差额。
净现值为正数，表明项目为投资者创造了财富，投资方案可行，而且，净现值越大越好；净现值为负数，表明投资项目在毁损投资者的财富，投资方案不可行。
净现值法在理论及计算方法上比内含报酬率法更完善，主要在于二者在以下方面存在差异：其一，对财富增长的揭示形式。
尽管净现值和内含报酬率都是衡量投资项目盈利能力的指标，但净现值能直接揭示投资项目对企业财富绝对值的影响，反映投资效益，使投资决策与股东财富最大化目标保持一致；而内含报酬率与企业财富之间的联系不如净现值明显，在互斥投资项目决策中甚至有可能得出与股东财富最大化目标不一致的结论，因为内含报酬率高的方案净现值不一定大。
如果企业能以现有资金成本获得所需资金，净现值法能帮助企业充分利用现有资金，获取最大投资收益。
其二，再投资假设。
净现值法在投资评价中以实际资金成本作为再投资利率，内含报酬率以项目本身的收益率作为再投资利率。
相比而言，净现值法以实际资金成本作为再投资利率更为科学，因为投资项目的收益是边际收益，在市场竞争充分的条件下，边际收益受产品供求关系影响呈下降趋势，投资报酬率超出资金成本的现象是暂时的，超额报酬率会逐步趋向于零。
因此，以高于资金成本的内含报酬率作为再投资利率不符合经济学的一般原理。
如果以高于资金成本的内含报酬率作为再投资利率，必将高估投资项目收益，是一种不稳健的做法。
其次，项目的现金流入量可以再投资，但再投资于原项目的情况是很少的，而投资于其它项目的情况居多。
因此，采用原投资项目内含报酬率作为再投资利率缺乏客观性。
财务报表分析重要公式汇总
第三章短期偿债能力分析营运资本=流动资产－流动负债流动比率=流动资产÷流动负债速动比率＝(流动资产－存货)÷流动负债另外：速动资产＝流动资产－存货保守速动比率＝(货币资金＋短期证券投资净额＋应收账款净额)÷流动负债注意：公式中分子的“应收账款净额”应为（应收账款+其他应收款）的净额。
现金比率＝(货币资金＋短期投资净额)÷流动负债第四章长期偿债能力分析资产负债率=（负债总额÷资产总额）×100%产权比率=（负债总额÷所有者权益总额）×100%另外：权益乘数＝1÷（1－资产负债率）×100%＝（资产总额÷所有者权益总额）×100%有形净值债务率=[负债总额÷（股东权益-无形资产净值）]×100%利息偿付倍数=息税前利润÷利息费用另外：税前利润＝税后利润+所得税息税前利润（EBIT）＝税后利润+所得税+利息费用固定支出偿付倍数=（税前利润+固定支出）÷固定支出另外：固定支出＝财务费用的利息+资本化的利息+经营租赁费中的利息第五章资产运用效率分析一般公式：资产周转率＝周转额÷资产总资产周转率＝主营业务收入÷总资产平均余额另外：总资产平均余额＝（期初总资产+期末总资产）÷2以下涉及各类平均资产的计算参考此公式总资产周转天数＝计算期天数÷总资产周转率说明：若计算总资产周转率时的主营业务收入为一年的主营业务收入，则计算期天数一般用360天计算。
其他指标的周转天数计算参考此公式。
流动资产周转率＝主营业务收入÷流动资产平均余额固定资产周转率＝主营业务收入÷固定资产平均余额说明：平均余额采用固定资产净值计算。
长期投资周转率＝主营业务收入÷长期投资平均余额应收账款周转率＝主营业务收入÷应收账款平均余额注意：分母的应收账款包括应收账款余额+应收票据余额成本基础的存货周转率＝主营业务成本÷存货平均净额说明：主要用于流动性分析收入基础的存货周转率＝主营业务收入÷存货平均净额说明：主要用于盈利性分析简易营业周期＝应收账款周转天数＋存货周转天数第六章获利能力分析销售毛利额＝主营业务收入－主营业务成本销售毛利率＝销售毛利额÷主营业务收入×100%单一产品毛利额＝销量×（销售单价－单位成本）单一产品毛利率＝（销售单价－单位销售成本）÷销售单价多种产品毛利额＝∑【某产品销售数量×（该产品销售单价－该产品单位销售成本）】或＝∑（企业销售总额×各产品销售比重×各该产品毛利率）另外：综合毛利率＝∑（各产品销售比重×各该产品毛利率）营业利润＝主营业务利润＋其他业务利润－资产减值准备－营业费用－管理费用－财务费用营业利润率＝营业利润÷主营业务收入×100%经营杠杆系数＝营业利润变动率÷产销量变动率或＝基期贡献毛益÷基期营业利润预计营业利润额＝基期营业利润额×（1＋预计产销量增长率×经营杠杆系数）总资产收益率＝收益总额÷平均资产总额×100%另外：收益总额=税后利润+利息+所得税长期资本收益率＝收益总额÷（平均长期负债+平均所有者权益）×100%第七章投资报酬分析财务杠杆系数＝每股盈余变动率÷息税前利润变动率或＝EBIT÷（EBIT－I）说明：I为利息净资产收益率＝净利润÷平均所有者权益×100%所有者权益＝资产总额－负债总额＝实收资本＋资本公积＋盈余公积＋未分配利润杜邦分析体系：净资产收益率＝销售净利率×资产周转率×权益乘数简单资本结构：每股收益＝（净利润－优先股股利）÷发行在外的加权平均普通股股数另外：发行在外的加权平均普通股股数＝∑（流通在外的股数×流通在外的月数占全年月数的比例）说明：发行不满一个月的当月不计算发行在外，例如本年发行了1万股新股，若在9月1日发行，则此1万股的流通在外月数为9、10、11、12四个月；若在9月2日发行，则此1万股的流通在外月数为10、11、12三个月。
第六章项目投资决策
2
1、现金流出量
（1）建设投资----在建设期内发生的各种固定 资产（主要）、无形资产和递延资产的投资。 （2）垫支的流动资金---指投资项目建成投产后 为开展正常经营活动而投放在流动资产（存货、 应收账款等）上的营运资金。具有周转性。
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2、 现金流入量
(1) 营业现金流入—是指项目投产后每年实现的销售收入 扣除有关付现成本后余额。 营业现金流入 = 销售收入 - 付现成本- 所得税 = 销售收入 -（总成本 - 折旧） - 所得税 =税后利润 +折旧
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A方案现金流量表（部分数据）
建设期 0 1 建设投资 110 20 流动资金投资 20 税后净 现金流量 －100 －50 2 20 5.49 ------运营期 3 ～ 10 11
单位：万元
合计
311.6
该方案建设期发生的固定资产投资为110万元，无形资产投资20 万元。固定资产的折旧年限为10年，期末预计净残值为10万元， 按直线法计提折旧，无形资产投资摊销期为5年。 计算A方案的下列指标： （1）建设投资；（2）流动资金投资；（4）原始投资；（5） 运营期每年的折旧额；（6）运营期1～5年无形资产摊销额； （7）运营期末的回收额。
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单项选择：
1、某单纯固定资产投资建设期净现金流量为: NCFo = 1000万元；第1-10年的税前营业净现金流量NCF1-10 =330万元，第10年末的回收额为100万元，所得税率为 25%，要求计算该项目的下列指标： A、终结点净现金流量447.5万元 B、终结点净现金流量430万元 C、终结点净现金流量370万元 D、终结点净现金流量372.5万元
《财务管理学》实验课--第2章--投资分析与决策模型
（四） VDB ( )--- 倍率余额递减法函数 语法： VDB （cost，salvage， life，start-period，endperiod，factor，no-switch） 功能：在已知某项固定资产成本、净残值、预计使用年限及不 同倍率递减速率factor的条件下，返回某固定资产某个时期 内（ start-period，end-period）按给定的不同倍率余额 递减法的折旧额。所有的参数必须是正数。它可以计算某一 期间的折旧额或者累计折旧额，而DDB只能计算某一期 参数： cost ：固定资产的原始成本 Salvage：固定资产的报废时预计净残值 life：固定资产可使用年数的预计数 start-period ： end-period ：指所要计算某一期间的折旧 额 factor ：为选择性参数，缺省值为2，即若被省略，将为“双 倍余额递减法”。用户可以改变此参数，给予不同的倍率。 no-switch：
（三） DDB ( )--- 双倍余额递减法函数 语法： DDB （cost，salvage， life，period，factor） 功能：在已知某项固定资产成本、净残值、预计使用年限及递减速率factor的条件 下，返回某固定资产每期按双倍余额递减法的折旧额。所有的参数必须是正数。 参数： cost ：固定资产的原始成本 Salvage：固定资产的报废时预计净残值 life：固定资产可使用年数的预计数 period ：指所要计算折旧的期限， life 与period参数应采用相同的单位 factor ：为选择性参数，缺省值为2，即为“双倍余额递减法”，但用户可以改变 此参数。 例2：一自动化设备，可使用期限为5年，原始成本为110元，预计净残值10万元， 则前3 年的折旧额为 ＝ DDB （1100000，100000，5，1） ＝ DDB （1100000，100000，5，2） ＝ DDB （1100000，100000，5，3） 后2年，即第4、5年采用直线法折旧： ＝ SLN（账面折余价值，净残值，2）
第06章 投资管理作业
第六章：投资管理一、单项选择题1.某投资者准备以35元/股的价格购买A公司的股票，该公司今年每股股利0.8元，预计未来股利会以9%的速度增长，则投资该股票的内部收益率为（）。
A.9.23%B.11.29%C.11.49%D.9%2.某投资者打算购买一只股票，购买价格为21.5元/股，该股票预计下年的股利为每股2.2元，估计股利年增长率为2%，则投资该股票的内部收益率为（）。
A.12.44%B.12.23%C.10.23%D.10.44%3.ABC公司购买以平价发行的面值为1000元（5年期、每半年支付利息40元）的债券，该债券按年计算的持有至到期日的实际内含报酬率为（）。
A.4%B.7.84%C.8%D.8.16%4.企业投资按投资项目之间的相互关联关系，可以划分为（）。
A.独立投资和互斥投资B.对内投资与对外投资C.发展性投资与维持性投资D.项目投资与证券投资5.证券资产的持有目的是多元的，下列各项中不属于持有目的的是（）。
A.为未来变现而持有B.为销售而持有C.为获得抵税效应而持有D.为取得对其他企业的控制权而持有6.某企业打算继续使用旧机器，该机器是5年前以60000元购入的，残值率为10%，预计尚可使用3年，税法规定使用年限6年，目前变现价值为14000元。
假定所得税税率为25%，则继续使用该设备初始的现金流出量为（）元。
A.14000B.13750C.14250D.179007.若有两个投资方案，原始投资额不相同，彼此相互排斥，各方案项目计算期不同，可以采用的决策方法是（）。
A.年金净流量法B.净现值法C.内含报酬率法D.现值指数法法8.已知某投资项目的原始投资额为100万元，投资期为2年，投产后第1～3年每年NCF=25万元，第4～10年每年NCF=20万元。
则该项目包括投资期的静态回收期为（）。
A.4.25年B.6.25年C.4年D.5年9.某投资方案，当折现率为12%时，其净现值为250元，当折现率为14%时，其净现值为-50元。
第六章 长期投资决策
第六章 长期投资决策一、 长期投资决策的类型1.扩充型投资与重置型投资扩充型投资决策是指对企业未来发展前景将产生长时间重大影响的投资决策。
扩充型投资决策又包括两种类型：一是与现有产品或现有市场有关的扩充型投资决策，如为了增加现有产品的产量或扩大现有销售渠道所进行的投资决策；二是与新产品或新市场有关的扩充型投资决策，如为了生产新产品或打入新市场所进行的投资决策。
扩充型投资决策通常涉及企业的重大经营方针，影响企业未来的持续发展和成败。
重置型投资决策通常涉及企业经营中的某一方面，主要是为了改进现有产品的工艺技术、改善企业的生产经营条件或状况而做出的决策。
重置型投资决策又包括两种类型：一是与维持企业现有生产经营规模有关的重置型投资决策，如更换已经报废或巳损坏的生产设备的决策；二是与提高产品质量或降低产品成本有关的重置型投资决策，如对旧的生产设备进行更新改造的策。
这类决策的目的是利用效率更高的新设备来提高产品质量以及降低人工成本、原材料消耗等。
2.独立方案与互斥方案独立方案是指作为评价对象的各个方案的现金流量是独立的，任一方案的采用与否都不影响其他方案是否采用。
互斥方案是指方案之间存在着互不相容、互相排斥关系。
在对多个方案进行选择时，至多只能选取其中之一。
二、长期投资决策分析的基本因素由于长期投资所投入的资金数额大，涉及的时间长，因而在长期投资决策中必须重视时间因素的影响，而时间因素的影响是通过货币时间价值、现金流量、投资报酬率等因素加以体现的。
（一）货币时间价值1.货币时间价值的含义和计算今天投资一笔货币，就放弃了使用或消费这笔货币的机会或权利，那么按放弃时间的长短而计算的代价或报酬就称为货币的时间价值。
在实际工作中，一般是以银行存款利息或利率代表货币时间价值，而利息的计算又有两种方式，一种是单利计息，另一种是复利计息。
单利只对本金计息，而复利不仅对存入的本金计息，而且对累积的利息同样计息。
以P表示本金，F表示本金和利息之和，i表示利率，n表示存款年数。
第六章 盈利能力分析
• 6.4.5 上市公司资本盈利能力分析指标
• ⑴ 每股收益
• ⑵ 市盈率
• ⑶ 普通股权益报酬率
• ⑷ 每股净资产
• ⑸ 市净率
• ⑹ 每股股利
• ⑺ 股票获利率
• ⑴ 每股收益：指企业净利润与发行在外普通股 股数之比。人们普通有这么一个观点，若公司
每股收益增幅令人满意，那么它的股价就会上
涨，企业价值、财东财富就会增加。
• ⑵ 直接计入当期利润的利得和损失：
如：投资性房地产，交易性金融资产（资产
负债表日，公允价值的变动差额计入公允价值损
益）;营业外收入、补贴收入等
• 6.1.1 盈利及盈利能力分析的内涵 • 盈利能力分析，是通过一定的分析方法，剖 析、鉴别、判断企业能够获取利润的能力， 也是对企业各环节经营成果结果的分析。
本期净利润 每股收益 流通在外的普通股的加权平均数
• 分析该指标时，应注意以下三点： • ① 每股收益没有反映股票含有风险。 • ② 每股收益的多少，并不能决定股利的多少，还 取决于股利支付率。
每股股利 股利支付率 100% 每股收益
• ③ 每股收益可进行横向和纵向比较。
• ⑵ 市盈率（PE）：指普通股每股市价与每股 收益的比值，它反映投资人相对于每股收益
总资产所实现的利润额。
利润总额 总资产利润率 100% 总资产平均额
• 6.3.4 总资产净利率：指企业的净利润与总 资产平均额之间比率。总资产净利率是反映
企业经营效率和盈利能力的综合指标。
净利润 总资产净利率 100% 总资产平均额 营业收入净额 净利润 总资产平均额 营业收入净额 总资产周转率 销售净利率
• 6.3.4 总资产净利率计算与分析
资本成本--注册会计师辅导《财务成本管理》第六章讲义1
正保远程教育旗下品牌网站美国纽交所上市公司(NYSE:DL)中华会计网校会计人的网上家园注册会计师考试辅导《财务成本管理》第六章讲义1资本成本考情分析本章为次重点章，主要介绍资本成本的含义及其评估方法。
本章是长期筹资决策的基础，其内容与“资本结构”、“股利分配”、“普通股和长期债务筹资”、“其他长期筹资”等有关长期筹资决策的章节关系密切，同时，资本成本也是资本预算的基础（必要报酬率）。
本章各种题型都有可能出现，平均分值在5分左右。
主要考点1.资本成本的含义2.普通股和债务资本成本的估计方法3.加权平均资本成本的计算方法4.影响资本成本的因素第一节资本成本概述一、资本成本的概念（一）资本成本的含义1.资本成本的表现形式：筹集和使用资金的代价，如利息、股息等，通常用相对数表示。
2.资本成本的性质：投资资本的机会成本1）机会成本：将资本用于本项目投资所放弃的其他等风险投资机会的预期收益（必要收益率）。
2）在存在多种投资机会的情况下，出资者的必要收益率是其放弃的其他投资机会中收益率最高的一个，因此，资本成本亦称：最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。
3）结论：资本成本决定于出资者的必要收益率，而出资者的必要收益率由其等风险投资的期望收益率决定（资本成本是风险的函数）。
3.资本成本双重概念1）公司的资本成本：投资人针对整个公司（企业全部资产）要求的报酬率，也就是公司募集和使用资金的成本，即筹资的成本，与筹资活动有关。
2）投资项目的资本成本：公司投资于资本支出项目所要求的报酬率，与投资活动有关。
（二）公司的资本成本——加权平均资本成本1.公司资本成本的双重角度1）筹资方（公司）的成本：公司取得资本使用权的代价（需向资金所有者支付的报酬）2）出资方（投资人）的收益：投资人对公司要求的必要报酬率，由等风险投资的预期收益率决定3）公司的税前资本成本=投资人的税前期望报酬率例如，某公司拥有资产总额100万元，其中负债和股东权益各占50万元。
投资管理习题六答案
第六章投资管理本章考情分析本章是财务管理的一个重点章节，本章从题型来看不仅在客观题中出现，而且年年都要从计算分析题和综合题的考察中出现。
客观题部分【考点一】投资管理的主要内容1.企业投资管理的特点【例题1·多选题】与企业日常经营活动相比，企业投资的主要特点表现在（）。
A.属于企业的战略性决策B.属于企业的非程序化管理C.投资价值的波动性大D.实物形态具有变动性和易变性【答案】ABC【解析】选项D是营运资金的特点2.企业投资的分类【例题2·单选题】按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系可以将投资分为（）。
A.直接投资与间接投资B.项目投资与证券投资C.发展性投资与维持性投资D.对内投资与对外投资【答案】A【解析】【例题3.多选题】下列有关投资分类之间关系表述正确的有（）A.项目投资都是直接投资B.证券投资都是间接投资C.对内投资都是直接投资D.对外投资都是间接投资【解析】直接投资与间接投资、项目投资与证券投资，两种投资分类方式的内涵和范围是一致的，只是分类角度不同。
直接投资与间接投资强调的是投资的方式性，实业投资与金融投资强调的是投资的对象性。
对内投资都是直接投资，对外投资主要是间接投资，但也可能是直接投资，特别是企业间的横向经济联合中的联营投资。
3.投资管理的原则【例题4·多选题】下列属于投资管理应遵循的原则有（）。
A.可行性分析原则B.结构平衡原则C.权益筹资原则D.动态监控原则【答案】ABD【解析】投资管理应遵循的原则有可行性分析原则、结构平衡照则、动态监控原则。
【例题5·判断题】按照投资评价的可行性原则的要求，在投资项目可行性研究中，应首先进行财务可行性评价，再进行技术可行性评价，如果项目具备财务可行性和技术可行性，就可以做出该项目应当投资的决策。
（）【答案】×【解析】投资项目可行性分析是投资管理的重要组成部分，其主要任务是对投资项目能否实施的可行性进行科学的论证，主要包括环境可行性，技术可行性、市场可行性、财务可行性等方面。
内含报酬率指标缺陷的原因及其改进
＝
一
＝０
可 见 ， 当 贴 现率 在 １ ％ ～２ ％ 之 间 ０ ０ 时，项 目的净现值 为正 ，其 余则为负 。上 述现金流量模式看起来 比较特殊 ，但在实 务 中则可能存在 ，例如某些环境污染 的项 难 目 ，初始 投 资后 可 能 有 丰厚 的 回报 ，但 由 于环境污染原因而可能导致项 目被迫停业 【 关键词 】 的同时 ，发生 巨额 的环境治理投资支 出。 内含报酬率 ；Ｍ ｌ 这里分 析 的是现 金 流量 发生 两次变 在 长 期 投 资决 策分 析 方 法 中 ， 内含 报 化 ，在 实 践 中 可 能 会 遇 到 多 次 变 化 的 情 酬率法不但考虑 了货 币的时间价值 ，而且 况 ，根据代数理论 ，若项 目的现金流量变 以相对值 的形式表示 了投资项 目的报酬水 动 Ｍ次 ， 则可 能会有最多达 Ｍ个正的 内含 平 ，所 以 ，在 实 际 工 作 中深 受 欢迎 ，但 由 报 酬 率 。 于 该法 在 非 常 规 现 金 流 量方 案 中 可能 出现 可见 ，当投资项 目具有多个内含报酬 多 个 报酬 率 ， 以及 在 一 些 互 斥方 案 中 可能 率时 ，内含报酬率将 不再适 用。 会导致与净现值法相矛盾的抉择 ，这都给 ２ 投 资 规 模 问题 决策者带来 了困难 。本文拟对内含报酬率 忽视项 目的投资规模 ，是内含 报酬率 指 标产 生 问题 的 原 因以 及在 应用 中 的修 正 法的一项缺陷 ，由此可能引发决策失误。 谈一下个人观点。 例 如 ：某 企 业 拟 进 行 投 资 ，现 有两 个 互 斥 方 案 可 供选 择 ：两 个 方 案 的 现金 流量 内含报 酬 率 指标 在 实 际应 用 中 如表 所 示 ： 产 生 的 问题 由表可知若是独立方案 ，则方案 和 １ 非常规现金流量 问题 方 案 均 可接 受 ，但 由于 这 两 个 是 互 斥 方 在理论上 ，一般举的例子都是 以初始 案 ，因而存在如何选择 的问题。计算结果 投 资后 的 现 金 流量 均 为 正 的情 况 为 例 进 行 表 明 案 Ｉ 应 选 择 方 案 ，按 ＮＰ 则应 ＲＲ Ｖ 分 析 ，这 种 现 金 流 由于 符 合 投 资 项 目现 金 选择 方案 ，这就产生 了矛盾 。 流量 的一 般逻 辑 ，故 称之为 常规 现 金流 量 除此之外 ，还 可能存在一些非常规心 二 内含 报 酬 率应 用 产 生 的原 因及 结流量情况 ，比较典型 的是在初始投资后 其改 进 的现 金 流 量 不 全 是 正 值 ， 而 是 发 生 变 化 。 ＮＰ Ｖ和 Ｉ ＲＲ都考虑 了货币的时间价 例 如 ：某 投 资 项 目原始 投 资 额 为 ２ ０ 值 ，因此 在方 案的分析 中都对项 目使用期 ０ 万元 ，第一年发生现金流入 ４ ０ ６ 万元 ，第 产生 的现金流入做 出了再投资的建设 。但 二 年 又 发 生现 金 流 出 ２ ４万 元 ，则 该 项 目 ６ 内含 报 酬 率 法 是假 设 各 个 项 目产 生 的 现 金 的 内含 报 酬率 有两 个 ，即 １ ％和 ２ ％ 。测 流入 是 按 该 项 目的 内含 报酬 率 进 行 再 投 资 ０ ０ 算过程如下 ： 形成增值的 ， 由于 个 案 的 内含 报 酬率 不 同 ， ２００ ＋ ４６０／（ １＋ １ ） ２６４／ ０％ 因此 ，同一事情 不同方案实现的现金流入 ｆ＋ ０ １ １ ０） ２ 可产生的再投 资报酬率假设显然不同 ；而 ２０ ０十４１ 】 ２】 ８． ８ ８．】 ８ 净 现 值 法 对 所 有备 选 方 案 则 按 再 投 资 报酬 ０ 率 等 于 资 金 成 本 率 的相 同 假 设 进 行 分 析 ， ２ ０ ４０ （＋ ０ ） ２ ４ （＋ ０ 从而使两种方法 的择优结果产生差异。 ０＋ ６ ／ １ ２ ％ ６／ １ ２％） ２