发达国家金融去杠杆化解读(专业版)
当前利率调控的四个判断(下)
当前利率调控的四个判断（下）上一次和大家聊了聊利率调控四大判断的前两大判断，今天就继续分享一下四大判断的后两大判断！判断三：利率走廊机制已经逐渐成型但需进一步调试完善从2015年央行提出要践行“利率走廊”以来，利率走廊调控逐渐为资本市场所接受。
但在一些关键构件上仍需做进一步的改进。
1、利率走廊的中枢。
在最新一期货币政策执行报告中提到DR007作为政策利率的指示性增强。
那么央行政策利率的端倪就不难从中进行分析判断。
从市场表现来看，R007经常性超过利率走廊，而DR007基本稳定在利率走廊之内。
从流动性分层来看，DR007主要是中小银行向大银行拆借资金的利率，而R007还包括非银金融机构向银行拆借资金的利率。
因此，如果央行能够将DR007维持得相对稳定，整个银行体系的流动性就有保障了，就能有效防范系统性风险的发生了，毕竟在银行在中国金融体系里还是最重要的。
从货币政策调控机理来看，央行应该而且也能灵活调控基础货币的价格，而DR007是银行之间相互拆借超额准备金的价格，实际上也就是基础货币的价格。
至于其他更中长端的利率和资产价格，则受到其他经济主体行为的影响，央行调节的必要性和挑战性都在增大。
2、利率走廊的上限。
一如央行所表示的，利率走廊的上限是SLF（常备借贷便利）利率。
按理说，作为利率走廊的上限，SLF利率应该比较稳定，但实际上今年以来SLF利率却有连续调升的表现。
这有点类似市场对一篮子货币机制的评价：人民币汇率参考一篮子货币，但一段时间内一篮子货币本身却是贬值的。
人民币汇率是盯住了一个靶，但却是个移动靶。
因此，央行是在践行利率走廊，如何探究利率在走廊内是波动还是飘移，需要不断的进行深入的探究。
当然，利率走廊上限的抬升，有有利的地方，也有不利的地方，这是一个需要进行利弊权衡的事情，但也可以成为央行引导和稳定市场预期的一个手段。
利好一：要抑制预算软约束的主体。
利率走廊的承诺如果可信，金融机构只要不超过这个上限，按说就可以无限制地拆借资金。
2014-2015《形势与政策》第八专题 当前世界经济主要特征与未来发展趋势
第八专题当前世界经济主要特征与未来发展趋势新世纪以来，尤其是国际金融危机以来，世界经济进入转型期，西方发达国家经济开始出现向实体经济回归动向，新兴经济体也面临发展模式转换问题，整个世界经济增长重心“由西向东”转移。
未来全球经济发展可能呈现五大趋势：深入发展的全球化，产业结构低碳化，东西方两大阵营均衡化，经济格局多元化和全球治理一体化。
一、当前世界经济的主要特征新世纪以来，尤其是国际金融危机之后，世界经济失衡不断加剧，西方主要经济体陷入高债务、高失业困境，新兴市场国家成为世界经济新引擎，全球经济加速从大西洋向太平洋转移。
（一）全球经济面临转型期首先是西方发达国家经济开始回归实体经济、调整福利制度。
多年来，欧美国家在“重消费、轻生产”的经济增长模式中，国内产业空洞化的状况普遍存在，加上经济全球化背景使其跨国公司在全球进行生产布局和“外包”加速发展，国内空心化状况进一步加剧。
“后工业化社会”的主要特征是第三产业占据其经济主导地位，金融全球化进程也使其虚拟经济蓬勃发展，制造业逐渐萎缩。
本次金融危机使西方各国重新意识到发展实体经济的重要性，并开始把重归实体经济、推进“再工业化”战略提上产业结构调整的议事日程。
另外，高福利是西方国家多年来一直奉行的社会制度。
它的确给西方经济带上不少光环，但高福利带来的高劳动力成本，使这些国家在激烈的国际贸易竞争中削弱了竞争力，贸易逆差积聚。
为刺激经济增长，弥补贸易赤字，这些国家不得不增发国债以扩大财政支出。
近年日益严重的主权债务危机的出现使得这一高福利制度难能为继。
在财政负担的重压下，西方国家不得不思考改革高福利制度。
欧洲国家“去福利化”倾向开始显现，个别国家开始提高退休年龄，减少养老金支出等。
其次是新兴经济体也面临发展模式转换问题。
近年来，特别是金融危机这两年来，新兴经济体体在世界经济复苏过程中发挥了举世瞩目的作用。
据IMF数据，新兴和发展中经济体对全球经济增长的贡献度从过去的30%升至50%以上。
u影响全球经济复苏的十大不确定性因素
影响全球经济复苏的十大不确定性因素内容摘要：从今年5月份开始，全球经济深度衰退态势得到初步遏制，美国、欧洲、日本及新兴经济体均出现经济复苏迹象。
但全球经济中存在十大不确定因素，将影响经济复苏的进程，包括：主要发达经济体自主增长乏力、金融系统仍存在风险、货币政策面临通胀压力、各国政府债务风险日益严重、去产能化道路漫长、大宗商品价格上涨、热钱可能回流新兴市场、贸易保护主义升级、失业率上升、美国经济可能出现反复。
从长期时间看，经济全球化进程不可能逆转，世界经济增长多元化、多极化趋势将为长期发展提供助力，各国联合救助政策携手应对危机，世界经济的博弈结构有所改善，影响未来国际经济格局的长期性因素并没有改变，这些决定了世界经济向上的大趋势不会改变。
但是短期性风险和挑战仍不容忽视。
当前全球经济复苏与货币宽松、政府透支、结构失衡、美元走势、大宗商品价格、通缩通胀、资本流动等多种因素交织，将使未来全球经济面临更为复杂的形势，特别是在各国政府缺乏超常规刺激政策的退出机制，并且没有有效跟进促进中期增长和长期结构调整的后续政策的前提下，未来全球经济不排除出现二次探底的可能。
以下就未来全球经济复苏的复杂性、可持续性和波折性及其影响因素做出分析判断。
一、全球主要发达经济体自主增长乏力如何恢复经济内生性,培育政府投资的接棒者,以减少未来政策调整可能带来的振荡，将是各国政府的当务之急。
但从目前情况看形势不容乐观。
一是政策溢出效应已经逐步减退。
全球经济大幅度下滑得到遏制得益于各国政府大规模财政刺激计划和超宽松的货币投放。
据测算，美国7870亿美元的经济刺激方案对于经济刺激作用主要集中在今年第二季度和第三季度，将拉高GDP增长4个百分点（环比折年率）。
二是从政府刺激的经济复苏转变成由私人需求和投资推动的可持续性增长迹象不明显。
当前反映市场自主投资意愿的全球企业融资指数持续下降。
由于经济前景不明朗，企业在销售下滑背景下减少了资本支出，这使企业进一步减少商业投资，并进而可能会伤害刚刚起步的复苏。
美国量化宽松货币政策的影响及我国的对策_姚斌
《上海金融》2009年第7期*本文仅代表作者个人观点，不代表作者所在机构的观点。
收稿日期：2009-05-30作者简介：姚斌，男，现供职于中国人民银行上海总部。
摘要：随着次贷危机的不断蔓延和影响的逐渐深化，美国等发达国家纷纷采取了量化宽松货币政策来稳定和刺激经济。
此种极端货币政策将对全球经济金融产生深远影响并在各个层面引发共振。
对此，本文在着重分析美、英、日量化宽松货币政策可能造成的影响的基础上，从我国立场出发提出了相应对策以供参考。
关键词：次贷危机；量化宽松货币政策；对策建议中图分类号：F 830文献标识码：A 文章编号：1006－1428（2009）07-0033-04Abstract:With the continuous spread of sub-prime crisis and the deepening of its effect,the developed coun -tries,such as America,have been taking the quantitative easing monetary policy in succession.Such extreme mone -tary policy would affect global economics and finance deeply and then result in percussion in many fields.So based on the analysis for the possible effect of quantitative easing monetary policy in these countries,the paper proposes some countermeasures of reference to our country.Key words:Sub-Prime Crisis;Quantitative Easing Monetary Policy;Countermeasures姚斌（中国人民银行上海总部，上海200120）次贷危机发生以来，美国等西方国家通过注资、贷款、定期拍卖、资产置换、短期资产购买等量化宽松措施向金融系统注入流动性。
国际国内形势与政策
国际国内形势与政策国际国内形势与政策国际国内形势与政策---当前国际国内经济，政治形势国际经济形势的现状与未来经济全球化经过调整后，以空前的速度和规模持续深入发展，全球经济依存性不断上升。
全球资本与生产技术要素的全球化重新配置，带来全球政治经济格局重大而深刻的变化。
当前国际经济形势有七个特点。
（一）世界经济迅速增长，美国、欧元区国家、日本等发达国家的经济发展使世界经济得以继续维持较高增速，发展中国家经济呈相互带动、梯次发展的态势。
2007年世界经济仍将保持近4％的增速。
美国经济稳中有落，2006年美出口额被德超越，信息化指标不及北欧，次贷危机使美经济优势不断被侵蚀和分解，其负面影响还在扩大。
主要西方国家面临工业化以来最强烈的外部竞争。
欧亚大陆成为世界经济的主舞台。
据世界银行统计数据显示，目前欧亚大陆经济总量占全球的62％，累积财富总量是美国的一倍，2006年“新欧洲”国家国内生产总值较2003年增加近一倍。
同时，占世界人口80％的广大发展中国家经济进入较快增长期，在国际贸易、国际投资和国际分工体系中地位得到加强，对世界经济影响力进一步增大，改变了世界经济的增长格局。
发展中国家经济总量占全球的20％左右，对世界经济增长的贡献率上升到30％。
（二）随着金融创新，特别是金融衍生工具的开发和推广，金融一体化程度提高，全球金融业呈“爆炸式增长”。
巨额国际资本的无序流动和投机，不仅给发展中国家经济造成很大损害，发达国家也难独善其身。
据美国麦肯锡公司的最新报告，全球金融业的核心资产总额已达140万亿美元。
资本市场进一步成为全球金融市场的主体。
银行资产占全球金融资产总额的比重由1980年的42％下降到2005年的27％，金融资产进一步向发达国家集中。
发达国家的金融资产占国民生产总值的比重目前已平均跃升至330％。
“经济金融化”趋势一方面促进了全球资源有效配置，另一方面也增加了全球经济的不稳定性、投机性和风险性。
中国债务问题
• 标普：中国企业借款14万亿美元 全球第一 （2014-06-17 08:48:27；来源: 华尔街见闻(上海) ） • 评级机构标准普尔（标普）今日报告称，截至去年底，中 国企业借款14.2万亿美元，超过了13.1万亿美元的美国企 业，比标普此前预期提前一年成为全球第一。预计未来五 年中国企业债市场将占全球三分之一。 • 报告称，目前中国企业三分之一的债务通过影子银行融资， 这意味着10%的全球企业债面临中国影子银行收缩的风险。 标普预计，中国影子银行的规模在4-5万亿美元，考虑到 今后五年中国经济名义年增长10%，这一规模将有增无减。 • 上月中国社会科学院金融所发布报告称，中国广义影子银 行体系规模约合4.4万亿美元，占银行业全部资产的比重 约19%。 而据法新社引述评级机构穆迪去年发表的一份 评估报告显示，中国影子银行融资规模早在2012年就已经 达到4.8万亿美元，占当年国民生产总值的一半以上。
案例1： 里昂证券一份报告中警示了中国不断增长的债务 风险。里昂证券预计，债务评级将面临进一步走低 的风险。2015年中国债务规模占GDP比重将升至 245%， 报告说，为了保证经济增长，中国沉溺在债务扩 张中不能自拔，这从2013年一季度高达58%的信用 增长中可见一斑。数据显示，超过一半的债务增长 发生在过去4年间，规模相当于G D P的110%，其中 大部分来自于影子银行和债券。不断上涨的债务意 味着目前的增速是不可持续的。虽然目前的债务水 平可控，但由于固定资产投资对于G D P的拉动作用 越来越小，这意味着债务水平需持续扩张，也意味 着风险会不断提高。削减债务和投资可能导致经济 增速显著下滑，这一幕很有可能在2014至2015年间 上演。
在上述高达107万亿的总债务中，最令人担心的仍然是 地方政府的负债。“没人知道地方政府的债务负担到底有多 大。我们估计大概是18万亿，约占GDP的35%。”张耀昌说， 地方债务占财政收入比例是130%，但如果剔除了卖地部分收 入所得之后，这个比例就将骤然上升至250%以上。 不过，申银万国首席宏观分析师李慧勇则对《经济参考 报》记者表示，中国并不需要担心所谓的债务危机。他说， 过去爆发的亚洲金融危机、欧债危机以及美国次贷危机，都 有其特定的原因，分别为一些国家过于依赖外来资金、欧洲 人口的老龄化和在低利率的情况下向许多没有还贷能力的人 发放了贷款。从目前的情况来看，上述情况中国都没有。 “中国的问题，是资金渠道缺乏和透明度不高的问题。”他 认为，资金渠道的缺乏，导致了银行理财产品、信托产品等 “影子银行”的膨胀，游离于监管之外。中国具有极大的储 蓄规模，其现有的金融资源足以应付中国的债务问题
以供给侧改革推进跨区域产业共建-公需课试题答案
《以供给侧改革推进跨区域产业共建》在线测试题1、供给学派的主要政策主张是（）, 不注重全面的政策配套问题。
(单选题)A.增税B.减税C.保证供给D.市场经济1. 回答正确2、目前强调供给侧结构性改革要在（）的前提下进行。
(单选题)A.微观经济稳定B.微观经济波动C.宏观经济稳定D.宏观经济波动2. 回答正确3、广东正在迈向高收入阶段, 由新（）需求带动的高收入弹性产业将成为新的经济増长点。
(单选题)A.投资（系统认这个）B.出口C.消费D.进口《以供给侧改革推进跨区域产业共建》在线测试题3. 回答正确4、供给侧结构性改革的经济学基础就是（）。
(单选题)A.供给管理学B.供给哲学C.供给社会学D.供给经济学4. 回答正确5、撒切尔政府认为,英国经济滞胀危机的重要原因是工党政府推行（）和国有化政策的结果。
(单选题)A.政府干预经济B.自由经济C.计划经济D.市场经济5. 回答正确6、根据萨伊定律, 在一个完全自由的市场经济中, 由于供给会创造自己的需求, 因而社会的总需求始终（）总供给A.大于B.等于《以供给侧改革推进跨区域产业共建》在线测试题C.小于D.无关于6. 回答正确7、近年来,珠三角和粤东西北地区人均GDP的相对差距（）,绝对差距在不断（）。
(单选题)A.增加；缩小B.增加；增加C.缩小；缩小D.缩小；增加7. 回答正确8、现阶段我国产业政策定位, 重点就是弥补（）。
(单选题)A.政府缺位B.市场失灵C.法律漏洞D.责任缺失8. 回答正确9、随着我国中西部地区崛起加快, 广东省制造业将面临发达国家“（）”和发展中国家、国内其他地区“（）”的双级形势严峻。
(单选题)《以供给侧改革推进跨区域产业共建》在线测试题A.高端回流；中低端分流B.高端分流；中低端回流C.中低端回流；高端分流D.中低端分流；高端回流9. 回答正确10、“去产能”作为我国当前经济领域的重要工作, 需要优先运用（）手段在市场机制作用下合理解决, 同时在科学决A.管理B.法律C.行政D.经济10. 回答正确11、国际贸易格局调整步伐加快, 不断呈现出新的特点（）。
结构性存款：发展现状、趋势、问题与建议
结构性存款：发展现状、趋势、问题与建议作者：娄飞鹏来源：《金融发展研究》2018年第05期摘要：2017年以来结构性存款快速发展并引起各方的关注，这主要是受到商业银行吸收存款压力加大以及监管机构出台文件表示对资产管理产品监管趋严等因素的影响。
预计结构性存款未来将有较大的发展空间，但也存在较多的问题需要深入研究并妥善解决。
为推动结构性存款健康持续发展，需要让储户增强对结构性存款的认识了解，让金融机构提高结构性存款的研发和管理水平，让金融监管机构强化对结构性存款的金融监管。
关键词：结构性存款；存款；金融衍生品；资产管理中图分类号：F832.22 文献标识码：B 文章编号：1674-2265（2018）05-0064-06DOI：10.19647/ki.37-1462/f.2018.05.009在金融去杠杆背景下，受金融严监管等因素影响，2017年国内人民币存款增速只有8.91%，低于2007—2016年10年平均增速7.35个百分点，同年结构性存款增速却达33.99%。
虽然2017年底结构性存款仅占国内存款的4.43%，但其增长额却占当年境内存款增长额的13.72%。
2018年前两个月结构性存款仍快速增长。
结构性存款在我国已有10多年的发展历史，并不能算作一个全新的金融产品，2017年以来却快速增长，其是偶然的还是必然的？快速增长的势头会不会延续？如何有效管理以促进其健康持续发展？我们认为，结构性存款的快速发展与金融去杠杆导致商业银行吸收存款难度加大，以及2017年11月17日发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》规范资产管理业务有直接关系。
2018年4月27日，人民银行等正式发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称《意见》），考虑到金融去杠杆的持续性，以及对资产管理业务的规范发展也是长期行为，结构性存款将逐步替代保本型理财，而居民和非金融企业的理财需求持续存在并且需求较大，也有可能导致结构性存款的快速增长并非短期现象。
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发达国家的金融“去杠杆化”
现在，最棘手的问题是发达国家正面临资产负债表式衰退。金融危机与主权债务危机对全球
经济产生的最深刻影响是金融、居民/企业乃至政府部门开始“去杠杆化”，消费紧缩、信
用紧缩以及财政紧缩这三个层面的叠加效应可能使“去杠杆化”过程更加痛苦和漫长。
政府“去杠杆化”。2008年的金融危机让“凯恩斯主义”再次回归。据估算，西方发
达国家反周期的财政支出几乎占赤字增加量的1/3，发行4.5万亿美元债务几乎等于此前5
年年均债务发行量的3倍。然而现在面临主权债务危机愈演愈烈的形势，几乎所有发达国家
都开启了债务削减计划。在经济增长难以赶上债务增长的今天，削减债务已成为西方国家挽
救经济的选择。涉及整个发达国家的调整是史无前例的，它所带来的“去杠杆化”影响难以
估计。
金融“去杠杆化”。次贷危机开启了以美国为代表的第一波金融去杠杆化进程。截至目
前，美国金融部门杠杆率已从2008年初的峰值下降了26%，回到1979年三季度的水平，大
大低于30年来平均杠杆率。而主权债务危机又开启了以欧洲为代表的第二波金融去杠杆化
进程。目前，主权债务与金融部门之间形成负面反馈循环的风险增加。2011年全球银行业
面临3.6万亿美元的到期债务，将不得不与负债国家政府竞争，以确保资金安全。G20和欧
盟峰会都提出欧洲银行业需要更大的资本垫底，才能重新获得市场信任，确保筹到资金，这
无异于加重金融体系的负担。与此同时，由于欧洲银行交叉持有各国债务，跨境银行风险暴
露是主权风险蔓延到银行并进一步扩散到本地区其他银行体系的渠道，这可能使全球银行业
由于欧洲债务头寸过大而承受较大的资产损失，从而遏制金融信贷，进一步恶化经济衰退的
趋势。
家庭部门“去杠杆化”。金融危机以来，西方国家的消费总需求急速下跌，家庭资产负
债表遭到严重损害，家庭资产的去杠杆化严重影响到欧美等国的负债型消费模式。据美国经
济分析局(BEA)统计，目前进行储蓄的美国民众比例为经济衰退以前的两倍之多。就欧洲而
言，尽管居民负债率低于美国，储蓄率高于美国，但欧元区通过紧缩财政预算、降低社会福
利、增加税负，已经启动“财政紧缩周期”，这将降低居民可支配收入，进一步制约居民消
费能力。
目前发达国家的资本回报率普遍出现大幅下降，短期内缺乏新兴技术和产业变革来提振
资本回报率。危机使得多数发达国家的利率水平降至极限，资本回报率的下降和庞大的政府、
民间债务负担，使得企业和居民扩张信用的需求显著下降。欧美发达国家面临市场化货币工
具失效、财政扩张受约束、经济低迷的威胁。从这个角度看，全球去杠杆化带来的将是一个
漫长的大调整过程。