上市公司资产负债率行业影响的实证研究_对已有研究结论的质疑
不同行业A股上市公司资本结构对利润影响的实证
□财会月刊·全国优秀经济期刊资本结构是指企业各种长期资本来源的各种构成和比例关系。
著名的MM理论（Modigliani和Miller，1958）奠定了资本结构与公司价值关系研究的基础，在基于完美资本条件的假设条件下得出资本结构和企业价值无关的结论，但现实中却存在着信息不对称性、破产成本、交易成本等因素，使这些假设条件很难成立。
而后，国内外学者从不同的视角对资本结构理论不断完善和拓展，产生了权衡理论、代理理论、优序融资理论与控制权理论等。
目前国内对于资本结构的实证研究包括资本结构的影响因素研究和资本结构所引起的经济效果研究。
第一种研究结果表明获利能力等通常是影响资本结构的主要因素，如陆正飞、辛宇研究得出获利能力与资本结构（长期负债的比率）负相关的结论。
第二种对于资本结构的研究主要集中于资本结构是否影响公司绩效或公司价值等。
获利能力影响公司的资本结构的选择，而资本结构选择的结果会影响公司的短期或长期利益，那么利用资本结构调整究竟是影响全行业的利润还是只影响部分行业，本文将对此进行实证研究。
一、文献综述和研究假设公司资本结构的选择对公司的经营效率具有重要的影响，因此，资本结构与公司利润的研究以及如何设计最优的资本结构以提高公司财务绩效是学术界研究的重点。
在完善的资本市场假设下Modigliani和Miller（1958）通过严密的数学推导证明资本结构与公司价值无关。
但实践中资本结构和公司绩效之间关系的研究结果主要分为两类：一类是财务杠杆与公司利润呈正相关关系。
如根据权衡理论，企业的盈利能力应该与其负债比率应该呈正相关关系。
Lys和Sivamakrislhman Comet和Travlos、Dann等和Israel等的实证研究表明，财务杠杆与企业价值正相关。
Frank和Goyal(2003)使用了美国的非金融企业从1950年到2000年包括近20万个观测变量的庞大数据库进行了研究而得出，绩效与账面价值财务杠杆比率之间呈正相关关系，而与市场价值财务杠杆比率之间呈负相关关系。
交通运输业上市公司资本结构影响因素的实证研究
表 二
Ｃ ｅ ｆｉ ｉ ｎ ｏ ｆ ｃ ｅ ｔｓ Ｕｎ ｔ ｎ ｒ ｉ ｅ ｓ ａ ｄ ．ｄ ｚ ｄ ａ Ｃ ｅ ｆ ｉ ｎ ｓ ｏｆｊ ｅｔ ｅ Ｓ ａ ｄ ｒ ｚ ｄ ｔ ｎ ａ ｄｉ ｅ Ｃ ｆｉｉｎｓ ｏｅ ｆ ｅ ｅ ｔ Ｂ ｔ ｅａ ｔ Ｓｇ ｉ
固定 资 产和 存 货之 平 均 固定 资 产 净 值 ＋ 均 存 货 ）平 均 （ 平 ／
固定 资产 占 总 资
产 的 比重
表 一
变量 类 型 被 解 释 变量 变 量 资 产 负债 率 资 产报 酬 率 净 资 产 收 益 率 毛 利 率 每股 收 益 平 均 总 资 产 计 算 方 法 平 均 负债 ／ 均 总 资 产 平 （ 润 总额 ＋ 务 费 用 ） 总资 产 利 财 ／ 年报 加权 净 资 产 权 益 率 主 营 业 务 利 润／ 营 业务 收入 主 年报 加 权 每股 收 益 （ 总资 产 年 初 值 ＋总 资产 年 末 值 ） ２ ／
管理
Ｅ 一
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ｍ
… ～
交通运输业上市公 司资本结构影响 因素的实证研 究
口 张 思 远 贵 州 大 学 管理 学 院 ２ ０ ０ ９级 企 业 管 理 摘 要： 通过 选取 可 能 影 响 企 业 资 本 结 构 的 多 个指 标 变 量进 行 分 析 ， 用主 成 分 分析 方 法 将 变量 综 合 成 彼 此 互 不 相 关 的 少数 几 利 个 主 成 分 。 再 用 主成 分 （ 为 回 归 自变量 ） 企 业 资 本 负债 比 （ 为 回 归 因变 量 ） 行 多元 回 归分 析 ， 出 了影 响 企 业 资本 结 构 的主 要 作 对 作 进 得
上市企业债权治理对企业经营绩效影响的实证研究
宾 Ｑ和净 资产 收益率等指标 来衡量 ，但 托宾 Ｑ指标 的选择 是上 市公 司 的市场价值可 以被看作是其未来现金流量现值 的无偏估计 ，但我 国股市 的有效程度 尚不具备采用托宾 Ｑ指标的条件 。因此 ，本 文选取三个不 同 的会计指标来衡量 公 司绩 效 ，即总 资产 收益 率 （ Ｒ Ｏ Ａ） 、营业 利 润率 （ Ｒ Ｏ Ｐ） 、净资产收益率 （ Ｒ ＯＥ ）作为公司绩效的替代变量。 ２ 、解释变 量 。选 取 资 产 负 债 率 （ ＤＡ Ｒ）和 长 期 资 本 负 债 比率
上 市企 业债 权 治 理 对 企 业 经 营 绩 效 影 响 的实 证 研 究
周 南
摘 要 ：债 权 治理 是 公 司 治理 的一 种 重要 方 式 ， 可 以有 效 地 抑 制 代 理 成 本 ，提 高上 市 企 业 治 理 效 率 ，提 升 上 市 企 业 的 经 营绩 效 。 本 文 选取 ２ ０ １ ０、２ ０ １ １ 、２ ０ １ ２年 上 证 １ ８ ０成 分 股 为样 本 ， 采 用 多 元 回 归 分析 法 对上 市企 业债 权 治理 与 企 业 经 营绩 效 的 关 系进 行 实证 检 验 ， 结 果 表 明我 国上市企业普遍存在 着债权 治理功 能缺失或低效率 。基 于检验结果 ，上 市企业可适 当增 大长期 负债 比例 ，优化 公司资本结构 ，提 高企
业财 务 绩 效 。
关 键 词 ： 上 市公 司 ；债 权 治理 ；企 业 经 营绩 效
一
、
引 言
假设 ２ ： 不考 虑其他 因素 ，假 设负债水 平与企业 经营绩效具 有显著
的 负相 关 关 系 。 （ 二） 、样 本 选择 与 数 据 来 源
长期来 ，由于受股权 至上理论 的影 响，提及公 司治理 ，人们往往 首 先 想 到对 公 司 内部 股 东 会 、董 事 会 和监 事 会 的构 建 和 完 善 ，而 忽 视 债 权 人在公 司治理 当中的作用 。实 际上 ，由于资本市场 的发展 ，公司融 资结 构 的变 化 ，债 权 治 理 在 制 约经 理 层 、提 高 公 司治 理 效 率 方 面 正 越 来 越 起 到 至 关 重 要 的作 用 。债 权 治 理 的理 论 基 础 是 利 益 相 关 者 理 论 ，认 为 公 司 治 理 的 中心 应 该 加 以扩 展 ，而 不 应 仅 仅 限于 股 东 。具 体 来 讲 ，债 权 治 理 的必 要 性 在 于 ：第 一 ，根 据 利 益 相 关 者 理 论 ，公 司 债 权 人 不 再 是 被 动 的 、 消极 的利 益 相 关 者 ，债 权 治 理 可 以缓 解 我 国 的 内部 人 控 制 问 题 。我 国很 多上 市 都 是 国有 企 业 改 制 而 来 ， 国有 股 一 股 独 大 ，而 实 际 在 公 司治 理过程 中国有资产管理功能未到位 ，使得大股东失控甚至 国有股权 的代 理人 和公 司的内部人合谋来损害 中小股东和其他利益相关 者的利益 。而 如果让债权人参 与到企业 的治理 中去 ，债权人和公 司之 间的软约束就会 变成硬约束 ，对经 理层形成激励机制 。第二 ，债权人是我 国公司融 资结 构变化 的最终要求 。资料 表明 ，在我 国所有企业 的资 产总额 中，债权人 的出资额远 大于投 资人 的出资额 。具体表现 为产权 比率 的平均值均 大于 １ ，总平均值 为 １ ．７ ４，可见在我国债权人构成了公司的主要参与者 ，其 承 担 的风 险 与股 东 相 比也 显 得 有 过 之 而 无 不 及 ，所 以理 应 参 与 到 公 司 的
科技创新型企业的资本结构及其影响因素——基于中国上市公司面板数据的实证研究
科技创新型企业的资本结构及其影响因素——基于中国上市公司面板数据的实证研究褚敏;杨朝军【摘要】基于中国上市公司的面板数据研究了科技创新型企业的资本结构及其影响因素,利用被解释变量滞后项和干扰项之间的正交条件,采用广义矩估计(GMM)方法进行回归参数估计.结果显示,企业的资本结构选择受成长速度、产品独特性、股权集中度、流通股比例、法律环境、股票市场价格和银行信贷市场价格等因素的影响比较显著.%In this paper,we studied the capital structure of Chinese innovative enterprises and its influencing factors based on the panel data of Chinese listed companies.The generalized moment estimation method (GMM) is used to estimate the regression parameters based on the orthogonality between the lagged term and the interference term of the dependent variable.According to the research,the choice of the capital structure is significantly influenced by the factors such as the growth rate,the uniqueness of the product,the concentration of stock ownership,the proportion of tradable shares,the legal environment,the stock market price and the market price of bank credit.【期刊名称】《上海管理科学》【年(卷),期】2017(039)005【总页数】7页(P1-7)【关键词】科技创新型企业;资本结构;融资策略【作者】褚敏;杨朝军【作者单位】上海交通大学安泰经济与管理学院,上海200030;上海交通大学安泰经济与管理学院,上海200030【正文语种】中文【中图分类】F062.4在经历了30多年的高速增长之后，中国已经成为当今世界的第二大经济体，人均GDP根据世界银行的标准也已经达到“上中等”水平，成功地从一个农业大国变成了工业大国。
上市公司盈利能力影响因素分析——
ECONOMIC RESEARCH GUIDE2022年第34期No.34袁2022经济研究导刊一、研究背景和意义现今，制造业讲究生产要素的最优配置，也更追求产品的质量。
许多制造企业凭借先进的技术生产出高质量、低成本的产品，以此提高企业的利润。
某汽车股份有限公司面对竞争力极强的市场，应如何调整企业的经营战略，使企业能长久发展下去，这是一个亟待解决的问题。
而反映企业的盈利状况，最直接的体现就是该企业的利润，而利润是一个绝对值，判断一个企业是否盈利、盈利是否高，除了分析该企业的各种盈利指标之外，由于影响盈利能力的因素复杂多样且来自方方面面的，因此还需分析其他影响因素，更全面地了解某汽车股份有限公司的盈利能力状况。
事实上，很多影响企业盈利能力的因素是很难被衡量、被量化的，例如企业制度、企业文化、专利、生产技术、税收政策、市场等，这些更多是根据前人的经验之谈、规律、理论等等去调整企业的相关决策。
但也存在可以量化的数据，通过数据的运算结果可以得出一些决策，那就是财务数据，国内外很多关于企业的研究都是建立在财务数据之上的，因为企业的很多信息是可以体现在财务报表上的。
同样的，企业的盈利能力影响因素分析也可以通过财务数据来进行实证分析，即使这些因素都是一些可量化的因素，而不可量化的因素未能被考虑其中，模型可能存在不足，但是它的结果具有较强的参考价值，对企业的经营管理具有一定的指导作用。
本文将通过实证分析研究某汽车公司的盈利能力的影响因素，根据研究结果，找出影响某汽车公司盈利能力的因素，再依据该公司的实际情况，针对性地提出相应的建议，以达到优化该公司盈利能力的目的。
二、主要研究内容本文主要利用主成分分析法和因子分析，算出某汽车的盈利能力综合得分作为实证分析的被解释变量，选取变量，利用回归分析法研究各影响因素与盈利能力的关系。
根据本文的分析结论，提出优化某汽车股份有限公司盈利能力的相关建议。
课题主要研究内容包括：其一，提出模型假设；其二，运用SPSS 计算出某汽车的盈利能力综合得分；其三，利用Eviews 软件进行回归分析、验证模型假设；其四，根据回归结果，结合实际，提出优化某汽车股份有限公司盈利能力的相关建议。
公司治理与资本结构对上市公司价值创造能力影响的实证研究
公司治理与资本结构对上市公司价值创造能力影响的实证研究公司治理与资本结构对上市公司价值创造能力影响的实证研究摘要：本文以公司治理和资本结构为研究对象，探讨其对上市公司价值创造能力的影响。
通过收集并分析大量的实证数据，研究发现，良好的公司治理结构和适当的资本结构对于上市公司的价值创造能力具有重要影响。
具体来说，有效的公司治理可以帮助提高公司的透明度、规范运作和减少潜在的代理成本，从而促进公司价值的提升。
而合理的资本结构可以平衡债务和权益之间的关系，提高公司的盈利能力和抵御外部风险的能力。
本研究为进一步探讨公司治理和资本结构对上市公司价值创造能力的影响提供了一定的理论基础。
关键词：公司治理，资本结构，上市公司，价值创造能力引言：公司治理是指在现代公司制度下，通过一系列的制度安排和规定，确保上市公司合法性、公正性和有效性的一种组织结构和运作方式。
而资本结构则是指公司融资的方式和组合，包括债务和权益之间的比例关系。
公司治理和资本结构都是影响上市公司绩效和价值创造能力的重要因素。
本文将对公司治理和资本结构对上市公司价值创造能力的影响进行实证研究。
一、公司治理对上市公司价值创造能力的影响1.1 公司治理规范性良好的公司治理结构能够提高上市公司的透明度和规范运作，并减少公司内部的权力滥用和不正当行为。
通过规范公司内部运作，有效的公司治理能够提高管理层的决策水平和执行力，促进公司价值的创造。
1.2 公司治理透明度公司治理透明度是指上市公司信息披露的完整性和及时性。
透明度是投资者评价上市公司价值创造能力的重要依据之一。
若公司治理结构不透明，信息披露不及时，则投资者难以了解公司经营情况和未来发展前景，从而影响投资决策和公司价值创造能力。
1.3 公司治理代理成本代理问题是公司治理中常见的难题之一，也是影响公司价值创造能力的重要因素。
合理有效的公司治理结构能够减少代理成本，降低潜在的道德风险和激励约束，从而提高公司绩效和价值创造能力。
上市公司资本结构与公司业绩的实证研究
—５ ６ ９
Ｎ
４９ ５ ８
最 大值
６２ ．８
数为一 ． １２ 并且在 １％的水 平上 显著相关 ， ０ ０２ ， ０ ０ 这很
（ ） 究设 计 二 研
为基础 ，着重研 究资本结 构与企业价 值 的关 系 ； 二 是以 Ｍ Ｍ理论 为基础 ， 着重研究 资本结构 的影响 因
素。
为 了检 验上 市公 司资 本结构 与公 司业 绩 之 间
我 国上市公 司存在特殊 的制度背 景 ， 如股权结 构较独 特 、 产机 制不健 全 、 律对 中小 股东 和债 破 法
３ 析． 究资 本结 构 与公 司绩 效之 间可 能存在 的 关 系。 分 来研 在控 制 相 关变量 的情 况 下 ， 结 果表 明 ： 实证 资
本结 构与 公 司绩效 存在 相 互影 响的 关 系 ， 资本 结构与 公 司绩 效显 著 负相 关。 司规 模 以及公 司成 长性 与 公 公 司绩效 显 著正相 关 ； 第一 大股 东持 股 比例 与公 司绩 效成 反 向相 关关 系。 关键 词 ： 司绩 效 ； 公 资本 结构
２１ ０ ２年第 ９期（ 总第 １７ ） ８期
山东 纺 织 经 济
上市公司资本结构与公司业绩的实证研究
秦 娜 娜
（ 河子 大学 经 管 学 院 石
摘
－
新疆石河子
８ ２０ ） ３０ ３
要： 通过 建 立 资本 结构 与公 司绩 效 的模 型 ， 用 Ｓａａ软件 对 资本 结构 与公 司绩 效进 行 两 次回 应 ｔｔ
信号传 递理论研 究成果 的基础 上 ， 出了优序 融资 提
理论 。
（ ） 内 二 国
第一 大股 东控 制 权 （ ｉｔ ｃｎ ）第 一大 股东 持 股 Ｆ ｓ ｅｏｄ ： ｒｓ 比例／ 第二 大股东持股 比例 。
上市公司资本结构影响因素的国内研究综述
上市公司资本结构影响因素的国内研究综述孙楠摘要：企业的资本结构受到多种因素的影响。
本文就近年我国对资本结构的影响因素的主要实证分析文献进行了回顾与梳理，并从宏观、微观两个视角对研究结果进行了分析归纳。
关键词：资本结构；影响因素；宏观角度；微观角度；综述引言资本结构作为衡量企业融资风险的重要指标，直接影响一个企业的运营能力和竞争能力，所以自20世纪50年代以来，国内外学术界从来不乏对资本结构理论的研究。
经过半个多世纪的发展，资本结构理论已经取得了广泛的研究成果。
理论发展的同时，众多学者对资本结构的影响因素进行了广泛的实证研究。
国外资本结构影响因素的实证分析起源于巴克特和卡格，他们的研究表明企业规模会影响企业的融资方式；Titman &Wessels （1988）提出了影响资本结构的8个方面，为之后的学者提供了分析框架，此后的研究大多在此基础上进行。
相较于国外，国内有关资本结构影响的实证研究起步较晚，深度不足。
本文就针对国内上市公司资本结构影响因素的相关实证研究文献回顾，同时从宏观、微观两个角度对文献观点进行了归纳。
一、宏观因素对资本结构的影响（一）宏观经济和制度背景因素宏观经济对上市公司的发展起着导向性的作用，但宏观经济中存在着相当多的不可观察因素，学术界对宏观经济因素和资本结构的关系大多只做理论角度分析解释，部分学者进行了实证研究。
王素荣、张新民（2006）以我国2000-2004年上市公司为样本，针对性地分析了上市公司所得税与资本结构的关系，得出所得税与上市公司资产负债率、流动负债率正相关的结论，但长期负债类检验后则不满足相关假设。
张太原、谢赤、高芳（2007）从利率角度，对涉及11个行业、235家上市公司为样本的数据，基于固定效应模型对数据进行合成，研究发现宏观利率对企业资本结构有重要影响，具体包括：（1）短期利率与资本结构显著正相关；（2）长期利率与资本结构显著负相关。
田高良、赵莉君（2007）以471家上市公司为数据来源，对相关数进行回归分析和相关性检验后，结论同王素荣、张新民二人相同，同时验证得到红利所得与资本利得税率对我国上市公司资本结构的影响显著。
因子分析法下房地产上市公司资本结构对企业绩效影响的实证研究
因子分析法下房地产上市公司资本结构对企业绩效影响的实证研究摘要：本文选取我国42家房地产A股上市公司2009年度数据为研究对象，从反映企业盈利能力、营运能力、短期偿债能力和发展能力的7个主要财务指标进行因子分析，提取了4个因子变量以一定的权重计算企业绩效的综合指标V ALUE，作为以资本结构为解释变量的回归方程中的因变量进行多元线性回归。
结果表明：资产负债率与企业绩效呈负相关，而无息负债比率和有息负债比率与企业绩效没有明显的相关性。
关键词：资本结构；因子分析；多元线性回归；房地产上市公司房地产行业属于资金密集型行业，在房地产项目的决策过程中，资金是房地产开发企业的开发的动力源泉。
而企业的资金来源不同，资本成本不同。
而资本成本由企业的资本结构所决定。
资本结构是指在企业资本总额中各种资本的构成比例，有债务资本和权益资本的比例，长期资本与短期资本的比例，无息资本和有息资本的比例。
资本结构不仅影响企业的资本成本，而且还通过影响公司的治理结构进而影响企业绩效。
鉴于资本结构所具有的重大理论价值和实践意义以及房地产对国民经济的重要作用，本文选取2009年A股市场上42家房地产上市公司年度数据为研究对象，探讨资本结构如何对企业绩效产生影响，以求达到企业价值的最大化的目标。
在选取研究对象时，遵循以下原则：以《上市公司行业分类指引》中的房地产上市公司作为样本基础，剔除年房地产业务收入不及主营业务收入95%的公司和剔除ST、PT公司。
使用SSPS17进行分析。
数据来源于巨潮资讯（/xxgg/sygsgg.html）、金融界（）和上市公司年报整理。
一、企业绩效的度量指标本文选取了反映盈利能力、营运能力、短期偿债能力和发展能力四个方面的指标来综合评价房地产上市公司的综合绩效，分别选取了资产收益率、每股利润、总资产周转率等7个财务指标。
各指标定义如表1所示。
对7个指标进行因子分析，利用因子的贡献率作为权重计算加权平均值，从而构建每个公司的综合绩效指标发V ALUE。
股权制衡对企业过度负债影响研究
2021年3期总第936期一、引言我国经济发展的隐患之一是高杠杆。
我国企业受2008年金融危机冲击，资产负债率至今持续不断上升。
在我国，国有企业杠杆率尤为高，财政部截至2019年12月31日公布的数据显示，我国国有企业杠杆率为63.9%。
据此数据估算，在全部非金融企业债务总额中，国有企业占比高达70%，且国有企业债务总额仍在节节攀升，近些年来其在全部非金融企业债务中的比率居高不下。
国有企业资产负债率显著高于非国有企业。
在我国，国资委为科研企业、工业企业和非工业企业设置了杠杆率最高警戒线，分别为65%、70%和75%，但是仍有部分国有企业突破了管控边界。
有些国有企业资不抵债导致破产也引发了业界的广泛关注。
近几年，我国不断发展推进社会供给侧结构性改革。
李克强总理提出重点关注降低杠杆率问题，选择法治化、市场化等综合举措稳步降低企业资产负债率，尤其强调了要设置国有企业财务杠杆约束。
但是，单纯关注企业的资产负债率不能判断企业的负债率是否合理。
实证研究发现每个企业都具有目标负债率，且目标负债率受企业自身特点和外部环境因素影响。
实际负债率的大小并不能判断一个企业负债率是否合理，而应关注实际负债率是否偏离其目标负债率及偏离程度。
在公司治理层面上，我国上市公司股权结构具有一股独大的现象，使大股东可利用超额控制权通过采用过度负债政策来侵害中小股东利益。
有很多学者探究股权制衡与企业业绩之间的关系，但少有学者探究股权制衡对过度负债的影响。
在进一步研究中，本文还实证探究了产权性质对股权制衡和过度负债两者关系的调节作用。
二、理论基础与研究假说根据经典股权制衡理论，大股东拥有更多的控制权，具有侵占中小股东权益的可能性。
但是，当他们的股权被分散，存在多个大股东时，他们相互监督可以避免单一大股东侵占小股东的可能性，从而降低第二类代理成本。
同时多个大股东利益一致时，借助董事会等公司治理方式，加强对管理层的监督，当公司经营业绩、盈利能力下降时，可以更换不作为的经理人，以改善公司经营，从而降低第一类代理成本。