招商银行：轻型银行特征更加鲜明 强烈推荐评级
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252.20 539.79 3,144.04 12.47
2015E 7,878.26 27,462.94 55480.70 8,601.71 37930.43 51817.53
252.20 647.21 3663.16 14.52
2016E 8,855.00 31,477.25 64635.01 10,596.94 44022.74 60553.97
分析师：赵莎莎 执业证书号：S1490514030002 电话：010- 58566806 邮箱：zhaoshasha@hrsec.com.cn
三、不良抬升较多 风险尚可控
今年上半年，公司不良贷款余额和不良率明显上升。截止上半年末， 集团不良率为 1.5%，与行业水平相当，比上年末提高 0.39 个百分点；
646.93 19.23% 85.79 13.55% 455.65 11.68% 102.18 83.02% 679.11 14.90% 166.83
517.42 14.29% 2.30
2014 1,658.63 25.08% 1,120.00 13.23% 446.96 53.15%
91.67
2015E 1,887.52 13.80% 1,223.04
请务必阅读正文之后的免责声明部分
证券研究Βιβλιοθήκη Baidu告
华融证券
HUARONG SECURITIES
不良贷款拨备覆盖率 204.17%，比上年末下降 29.25 个百分点；贷款拨 备率 3.06%，比上年末提高 0.47 个百分点。不良贷款增加以次级类贷 款为主，报告期内次级类贷款占比提高 0.38 个百分点至 1.07%；损失 类贷款得益于核销处置，占比较上年末下降 0.01 个百分点。
点评 一、三因素促盈利按预期提升
市场表现 截至 2015.08.25
26 24 22 20 18 16 14 12 10
14-08 14-09 14-10 14-11 14-12 15-01 15-02 15-03 15-04 15-05 15-06 15-07 15-08
资产规模扩张、净手续费及佣金收入较快增长、成本控制效力提升 三因素共推招商银行营业收入与利润稳健增长，增势基本符合我们年初 预期。截止今年上半年末，公司实现净利息收入 661.04 亿元，同比增 17.69%；实现非利息净收入 380.31 亿元，同比增 35.39%。年化平均 总资产收益率（ROAA）和平均净资产收益率（ROAE）分别为 1.33% 和 20.40%，较 2014 年同期的 1.35%和 22.10%分别略微下降 0.02 个 百分点和 1.70 个百分点。
华融证券股份有限公司市场研究部
地址：北京市西城区金融大街 8 号 A 座 5 层 (100033）
传真：010－58568159
网址：www.hrsec.com.cn
4
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2013A 5,172.39 21,483.30 40,163.99 5,141.82 27,752.76 37,504.43 252.20 463.47 2,654.65
10.53
2014A 6,547.85 24,487.54 47,318.29 6,974.48 33,044.38 44,167.69
1,059.51 13.81% 113.63 9.00% 556.20 9.80% 389.68 23.00% 828.01 13.79% 197.07
1,172.75 10.69% 127.27 12.00% 609.04 9.50% 436.44 12.00% 986.58 19.15% 234.81
四、投资建议：
招商银行基本面稳健，经营方向与战略目标一致。我们给予招商银 行（600036）“强烈推荐”评级。2015 年和 2016 年每股净资产预测为 14.52 元和 16.18 元。
五、风险提示：
宏观经济持续疲软； 资产质量压力没有缓解迹象
公司研究
2
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华融证券
560.49 8.32% 2.22
630.94 12.57%
2.50
751.77 19.15%
2.98
公司研究
2
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华融证券
HUARONG SECURITIES
资产负债表预测
现金及存放中央款 发放贷款及垫款 资产总计 同业存放款 吸收存款 负债合计 股本 一般风险准备 归属于母公司所有者权益合计 每股净资产
HUARONG SECURITIES
附表： 利润表预测
单位：亿元 营业收入
利息净收入 手续费及佣金净收入 其他收入 营业支出 营业税金及附加 管理费用 资产减值损失 营业利润 减：所得税 净利润 基本每股收益
2013 1,326.04
16.97% 989.13 11.93% 291.84 47.85% 45.07
上证指数
2965
市净率
1.12
总股本（亿股）
252.20
实际流通 A 股（亿股）206.29
限售流通 A 股（万股）0.00
流通 A 股市值（亿元）3035
面对经济的疲软与资本市场的活跃，公司上半年的经营成果凸显了 公司在战略转型上的努力。今年上半年，公司贷款和垫款净额在总资产 中占比下降至 49.13%，较去年末下降 2.62 个百分点。其中，零售贷款 占比升至 40.56%。虽然客户存款受资本市场活跃影响多流向投资领域， 存款仅较去年末增长 4.16%，但是一方面公司依靠大零售银行优势，存 款的活期化更加明显，活期存款占比升至 52.97%；另一方面公司的代 理服务手续费和托管费分别同比增长 1.66 倍和 57.56%，为非息收入的 持续高增长贡献较多。
二、轻型银行特征更加鲜明
招商银行当前的战略目标是建设轻型银行。轻型银行的本质和核心 就是要以更少的资本消耗、更集约的经营方式、更灵巧的应变能力，实 现更高效的发展和更丰厚的价值回报。
招商银行
沪深300
市场数据 A 股收盘价（元）
2015-8-25 14.71
一年内最高价（元） 20.37
一年内最低价（元） 9.80
9.20% 585.52 31.00% 78.96
2016E 2,159.32 14.40% 1,329.44
8.70% 720.19 23.00% 109.69
930.94 43.90% 104.25 21.52% 506.56 11.17% 316.81 210.05% 727.69 7.15% 173.82
252.20 761.12 4081.04 16.18
公司研究
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3
华融证券
HUARONG SECURITIES
公司研究
投资评级定义
公司评级 强烈推荐 推荐 中性 卖出
行业评级
预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数升幅在 15%以上
看好
预期未来 6 个月内行业指数优于市场指数 5%以上
公司研究
银行业：招商银行（600036）半年报点评
2015 年 08 月 26 日
轻型银行特征更加鲜明
强烈推荐
事件： 8 月 25 日晚间招商银行（600036）公布 2015 年上半年业绩：2014
年公司实现营业收入 1041.35 亿元，同比增长 23.59%；归母净利润 329.76 亿元，同比增长 8.26%。总资产达 52212.21 亿元，比上年增长 10.34%。每股收益和每股净资产分别增长至 1.31 元和 13.17 元。
预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数升幅在 5%到 15%
中性
预期未来 6 个月内行业指数相对市场指数持平
预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数变动在 -5%到 5%内
看淡
预期未来 6 个月内行业指数弱于市场指数 5%以上
预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数跌幅在
15%以上
免责声明
赵莎莎，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接 或间接收到任何形式的补偿等。华融证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）已在知晓范围内按照相 关法律规定履行披露义务。华融证券股份有限公司（以下简称本公司）的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立 做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面 授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。本报告中的信息、 建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特 定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目 的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资 料来源可靠，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。本公 司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资 者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。
2015E 7,878.26 27,462.94 55480.70 8,601.71 37930.43 51817.53
252.20 647.21 3663.16 14.52
2016E 8,855.00 31,477.25 64635.01 10,596.94 44022.74 60553.97
分析师：赵莎莎 执业证书号：S1490514030002 电话：010- 58566806 邮箱：zhaoshasha@hrsec.com.cn
三、不良抬升较多 风险尚可控
今年上半年，公司不良贷款余额和不良率明显上升。截止上半年末， 集团不良率为 1.5%，与行业水平相当，比上年末提高 0.39 个百分点；
646.93 19.23% 85.79 13.55% 455.65 11.68% 102.18 83.02% 679.11 14.90% 166.83
517.42 14.29% 2.30
2014 1,658.63 25.08% 1,120.00 13.23% 446.96 53.15%
91.67
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不良贷款拨备覆盖率 204.17%，比上年末下降 29.25 个百分点；贷款拨 备率 3.06%，比上年末提高 0.47 个百分点。不良贷款增加以次级类贷 款为主，报告期内次级类贷款占比提高 0.38 个百分点至 1.07%；损失 类贷款得益于核销处置，占比较上年末下降 0.01 个百分点。
点评 一、三因素促盈利按预期提升
市场表现 截至 2015.08.25
26 24 22 20 18 16 14 12 10
14-08 14-09 14-10 14-11 14-12 15-01 15-02 15-03 15-04 15-05 15-06 15-07 15-08
资产规模扩张、净手续费及佣金收入较快增长、成本控制效力提升 三因素共推招商银行营业收入与利润稳健增长，增势基本符合我们年初 预期。截止今年上半年末，公司实现净利息收入 661.04 亿元，同比增 17.69%；实现非利息净收入 380.31 亿元，同比增 35.39%。年化平均 总资产收益率（ROAA）和平均净资产收益率（ROAE）分别为 1.33% 和 20.40%，较 2014 年同期的 1.35%和 22.10%分别略微下降 0.02 个 百分点和 1.70 个百分点。
华融证券股份有限公司市场研究部
地址：北京市西城区金融大街 8 号 A 座 5 层 (100033）
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2013A 5,172.39 21,483.30 40,163.99 5,141.82 27,752.76 37,504.43 252.20 463.47 2,654.65
10.53
2014A 6,547.85 24,487.54 47,318.29 6,974.48 33,044.38 44,167.69
1,059.51 13.81% 113.63 9.00% 556.20 9.80% 389.68 23.00% 828.01 13.79% 197.07
1,172.75 10.69% 127.27 12.00% 609.04 9.50% 436.44 12.00% 986.58 19.15% 234.81
四、投资建议：
招商银行基本面稳健，经营方向与战略目标一致。我们给予招商银 行（600036）“强烈推荐”评级。2015 年和 2016 年每股净资产预测为 14.52 元和 16.18 元。
五、风险提示：
宏观经济持续疲软； 资产质量压力没有缓解迹象
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560.49 8.32% 2.22
630.94 12.57%
2.50
751.77 19.15%
2.98
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资产负债表预测
现金及存放中央款 发放贷款及垫款 资产总计 同业存放款 吸收存款 负债合计 股本 一般风险准备 归属于母公司所有者权益合计 每股净资产
HUARONG SECURITIES
附表： 利润表预测
单位：亿元 营业收入
利息净收入 手续费及佣金净收入 其他收入 营业支出 营业税金及附加 管理费用 资产减值损失 营业利润 减：所得税 净利润 基本每股收益
2013 1,326.04
16.97% 989.13 11.93% 291.84 47.85% 45.07
上证指数
2965
市净率
1.12
总股本（亿股）
252.20
实际流通 A 股（亿股）206.29
限售流通 A 股（万股）0.00
流通 A 股市值（亿元）3035
面对经济的疲软与资本市场的活跃，公司上半年的经营成果凸显了 公司在战略转型上的努力。今年上半年，公司贷款和垫款净额在总资产 中占比下降至 49.13%，较去年末下降 2.62 个百分点。其中，零售贷款 占比升至 40.56%。虽然客户存款受资本市场活跃影响多流向投资领域， 存款仅较去年末增长 4.16%，但是一方面公司依靠大零售银行优势，存 款的活期化更加明显，活期存款占比升至 52.97%；另一方面公司的代 理服务手续费和托管费分别同比增长 1.66 倍和 57.56%，为非息收入的 持续高增长贡献较多。
二、轻型银行特征更加鲜明
招商银行当前的战略目标是建设轻型银行。轻型银行的本质和核心 就是要以更少的资本消耗、更集约的经营方式、更灵巧的应变能力，实 现更高效的发展和更丰厚的价值回报。
招商银行
沪深300
市场数据 A 股收盘价（元）
2015-8-25 14.71
一年内最高价（元） 20.37
一年内最低价（元） 9.80
9.20% 585.52 31.00% 78.96
2016E 2,159.32 14.40% 1,329.44
8.70% 720.19 23.00% 109.69
930.94 43.90% 104.25 21.52% 506.56 11.17% 316.81 210.05% 727.69 7.15% 173.82
252.20 761.12 4081.04 16.18
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行业评级
预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数升幅在 15%以上
看好
预期未来 6 个月内行业指数优于市场指数 5%以上
公司研究
银行业：招商银行（600036）半年报点评
2015 年 08 月 26 日
轻型银行特征更加鲜明
强烈推荐
事件： 8 月 25 日晚间招商银行（600036）公布 2015 年上半年业绩：2014
年公司实现营业收入 1041.35 亿元，同比增长 23.59%；归母净利润 329.76 亿元，同比增长 8.26%。总资产达 52212.21 亿元，比上年增长 10.34%。每股收益和每股净资产分别增长至 1.31 元和 13.17 元。
预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数升幅在 5%到 15%
中性
预期未来 6 个月内行业指数相对市场指数持平
预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数变动在 -5%到 5%内
看淡
预期未来 6 个月内行业指数弱于市场指数 5%以上
预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数跌幅在
15%以上
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赵莎莎，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接 或间接收到任何形式的补偿等。华融证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）已在知晓范围内按照相 关法律规定履行披露义务。华融证券股份有限公司（以下简称本公司）的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立 做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面 授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。本报告中的信息、 建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特 定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目 的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资 料来源可靠，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。本公 司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资 者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。