通货膨胀率、利率、汇率关系分析
浅析开放经济过程中物价、利率、汇率的相互关系
准备金率。开放经济过程中不可避免地出现一系列经济问题 ， 政府的宏观 变动 的因素有 ：１ 国际收支 ， （） 短期的 、 临时性的 、 小规模 的国际收支 差 相对利率和通货膨胀 率、 政府在外汇市场 经济应该如何调控， 宏观经 济目标应如何确定 ， 尤其在当今中国经济对外面 额可轻易被国际资金 的流动 、
财 政 金 融
浅析开放经济过程中物价
、
利 率 、 率 的相 互关 系 汇
，
浅 析 开 放 经 济 过 程 中 物 价 、 率 、 率 的 相 互 关 系 利 汇
左 挺
（内蒙古师 范大学经济学院 内蒙 古呼 和 浩特
００２ ） １０ ０
【 摘
要 】 开放 经济过程 中经济ｆ￣ ￣ ＊ ０实质 可以归结为物价、 － Ｉ 利率、 汇率三者之 间的 关 系问题 ， 对现阶段 中国经济 中的三者 关 系作 出 探
，
对内则有固定资产投资过热 ， 消费需求乏力， 居
上 的 干 预 和 其 他 因 素 所 抵 消 ， 是 ， 期 的 巨 额 国 际 收 支 逆 差 ， 般 必 但 长 一
协调等经济问题的困扰下。政府宏 定会导致本国汇率 的下降 。（ ） ２ 相对 通货膨胀率 ， 币对外价 值的基 础 货 货 观经济政策该何去何从， 我国央行已决定下调人民币存贷款利率和存款准 是对 内价值 ， 币对 内价值的降低必然导致 其对外价值一汇 率的下降 ， 备金率。政策是否有效， 有待于市场检验。 货币对内价值可用通货膨胀率表示 ， 由于受经济开 放的影响 ， 本国的通
２ 利 率 、
利 率表示 的是资金的使 用成 本 ， 即资本 的价格。决 定利率 的主要
１ 经济发展周期 ， 即国民经济 的总体运 行状况。一 般说来 ， 处 根据一国与国际经济联 系渠道的多少可 以将开放经 济体分为三个 因素有 （ ） 层次。第一层次 ： 即一国主要通过 商品要素市场与 国际经济发生联 系。 于经济 繁荣 时期的利率水平较高 ， 因为此时资金的供 给相 对较少 ， 而资 改革开放 以前 ， 我国出口基本上 是农产品 ， 出口的 目的 是换取外 汇 ， 以 金的获利水 平较 高将 导 致资 金需 求 的旺 盛。经 济萧 条 时 期则相 反。 （） 蓄 ， ２储 储蓄有 居民储蓄 、 企业储 蓄 、 国家储蓄之 分 ， 储蓄是 资金的基 储蓄结构的合理与否对利率有不 可低估 的影响 。（ ） ３ 货币 也加入 了国际经济流动 ， 技术与 劳务的 国际流 动加深 了一国经 济与 国 本供给 来源 ， 际经济 的联系程度。国际技术 贸易、 国际人 才流动使 一国能更 好地提 发行 数量 ， 币发 行数 量是一 国的 货币总 供给 ， 货 是利 率形 成的 基础之
人民币升值及通货膨胀的联系
一、人民币升值的原因
来自国家外汇管理局的数据显 示，4月起，人民币一改一季度 缓慢走升态势，从4月1日至5月 24日的35个交易日里，人民币对 美元汇率中间价15度创出2005年 汇改以来新高；刚刚过去的一 周，人民币兑美元中间价就三 次创出新高，并在24日一举升 破6.19关口。
6庞大的外汇占款导致通货膨胀
• 近年来，我国外汇储备快速增长，截止2011年三月末，我 国外汇储备余额为30446.74亿美元，同比增长24.4%，首次 突破三万亿美元。由于人民币是非自由兑换货币，外资引 入后需兑换成人民币才能流通使用，国家为了外资换汇投 入了大量的资金，同是增加了货币的需求量。形成了外汇 占款。庞大的外汇占款迫使我国增加货币的供应量，从而 导致了通货膨胀。
⑵部门差异型通货膨胀
• 部门之间的劳动生产率、价格弹性、收入弹性等 都是不同的，但所有部门的货币工资增长率却趋 同一致，而且存在工资和价格的刚性，因此，导 致一般物价水平上涨；
⑶输入型通货膨胀
• 又称斯堪的纳维亚小国型通货膨胀或称北欧模型， 北欧开放小国经济部门可以划分为生产出口的 “开放部门”和生产非出口产品的“隐蔽部门”。 • 在国际贸易中，小国一般是国际市场价格的接受 者，世界通货膨胀将通过一系列机制传递到小国 的开放部门，引起开放部门价格的上升，然后又 引起隐蔽部门的价格上升，进而导致一般物价水 平上涨。
3、供求混合推进的通货膨胀
• 大多数通货膨胀是需求与供给两方面因素共同作用的结果， 即 “拉中有推，推中有拉”。 • 例如，通货膨胀过程可能从过度需求开始，过度需求引起 物价上涨，从而促使工会要求提高工资率，故成本推动力 量就会起作用，引起更大的通货膨胀；
4、结构性通货膨胀
价格_利率与汇率的关系
套利者将买进即期外汇和卖出远期外汇，这会提高 即期汇价和降低远期汇价；
国际金融理论与政策
套利者将卖空即期外汇（假设即期外汇可以卖空） 和买进远期外汇，这会降低即期汇价和提高远期汇价。 最终，使两种价格之间趋于一致。
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三，价格，汇率，与利率之间的关系
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构成全球金融市场基础的五个均衡的经济关系（国 际金融的五种平价条件）： • 购买力平价：认为远期汇率相对于即期汇率的变化 率等于两国预期通货膨胀之差； • 费雪效应：单个国家的费雪效应认为名义利率等于 实际利率加上预期通货膨胀率； • 国际费雪效应：认为远期汇率相对于即期汇率的变 化率等于两国利率的变化率； • 利率平价：该理论认为汇率的远期升贴水等于两国 的利率差； • 远期-即期汇率平价：无偏估计的远期汇率理论认 为远期汇率的升贴水等于未来汇率的预期变化率。
费雪效应（B）
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END
Thank you
国际金融理论与政策
汇率决定理论
1/28/2014 国际金融理论与政策
汇率决定理论
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价格,利率与汇率的关系
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一,费雪模型
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(一)费雪效应 费雪效应是指一个给定国家,其名义利率与投资者 所要求的实际资产收益(实际利率)和预期通货膨胀率 密切相关。 即： I代表实际利率；i代表名义利率； （二）国际费雪效应 在利率差和通货膨胀之差的关系上加上汇率这个 变量，或者说在给定利率差和通货膨胀差的关系，将 利率内生化。这就是国际费雪效应。
国际金融理Байду номын сангаас与政策
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上述五种国际平价条件可以用下图完整表达出来， 它们构成了所有国际金融活动问题中的核心：
第十二章汇率决定理论
❖ 表达式
Pi=e.P i*
二、购买力平价的基本形式
1、绝对购买力平价 ▪ 假定前提： （1）一价定律对于任何一种可贸易商品都成立。 （2）各国可贸易商品在各国物价指数的编制中
占有相等的权重。
▪ 一般形式：e=p / p*
该式含义两国货币之间的汇率取决于两国可 贸易商品的价格之比，即取决于不同货币对 可贸易商品的购买力之比。
第一节 汇率决定的基础及影响因素
一、货币制度的演变 世界货币制度大体经历了银本位、金银复 本位、金本位和纸币本位制度
二、不同货币制度下的汇率决定 1、金币本位制度下的汇率决定
两种货币之间的比价由它们各自的含金量 对比决定。
2、金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定 货币制度由纸币所代表的金量之比决定， 称为法定评价。
它包括抵补的利率评价和非抵补的利率评价。
一、抵补的利率平价
❖ 假设条件：资金在国际间流动不存在交易成 本，投资者在国际间进出不存在任何壁垒， 只有两个国家：本国和外国
❖ 一般形式：ρ=i－i*
❖ 经济含义：汇率的远期升贴水等于两国货币 利率之差。若本国利率高于外国利率，则本 币远期贬值；若本国利率低于外国利率，则 本币远期升值。
❖ 基本形式： e=g (Y,Y*,P,P*,i,i*,Eef ）
（1）当其他变量不变时，本国国民收入增加， 本币趋于贬值；外国国民收入增加，本币趋 于升值。
（2）本国价格水平的上升，本币贬值。 （3）本国利率水平的提高，本币将升值。 （4）预期未来本币贬值，资本流出，本币即
期贬值。
二、小结
影响汇率变动的主要因素
一、影响汇率变动的主要因素（一）国际收支一国的国际收支可反映该国对外汇的供求关系。
当一国出现国际收支逆差，反映该国对外汇的需求量大于供给量，这会在外汇市场上引起外汇汇率上升，即本币汇率下降。
反之，一国的国际收支顺差会导致外汇汇率下降和本币汇率上升。
国际收支包括贸易收支、服务收支和资本流动等若干项目。
（二）通货膨胀根据购买力平价，通货膨胀是影响汇率变动的最重要的基本因素。
它影响汇率的传导机制包括：第一，若一国通货膨胀率高于他国，该国出口竞争力减弱，而外国商品在该国市场上的竞争力增强；这会引起该国贸易收支逆差，造成外汇供求缺口，从而导致本币汇率下降。
第二，通货膨胀会使一国实际利率下降，推动资本外逃，引起资本项目逆差和本币汇率下降。
第三，由于通货膨胀是一个持续的物价上涨过程，人们的通货膨胀预期会演变成本币汇率下降预期。
在这种预期心理下，为了避免本币贬值可能带来的损失，人们会在外汇市场上抛售本币抢购外汇。
而这种投机行为会引起本币汇率的进一步下降。
（三）利率从短期来看，利率对汇率的影响是极为显著的。
它影响汇率的传导机制包括：第一，在其他条件不变的前提下，利率上升会吸引资本流入，在外汇市场上形成对该国货币的需求，推动高利率货币的汇率上升。
当代的国际金融市场上存在大量国际游资，它们对利率的变动极为敏感，所以从短期来看，诱发国际资本流动是利率影响汇率的主要途径。
第二，利率上升意味着信用紧缩，这会抑制该国的通货膨胀，在一定时期可以通过刺激出口和约束进口推动该国货币汇率上升。
第三，利率上升会抑制该国总需求，特别是严重依赖于贷款的那一部分投资需求和消费需求，这会进一步限制进口并从而有助于该国货币汇率上升。
（四）经济增长在其他条件不变的情况下，由于国内需求增加带动的经济增长会引起进口增加。
如果其他国家经济增长较慢，则该国出口增加也较慢。
这容易造成该国的贸易收支逆差并引起该国货币汇率下降。
如果经济增长是由该国劳动生产率提高所引起的，那么在增长过程中生产成本会下降，产品价格下降且产品质量提高。
利率市场化下各因素与利率关系分析
２ 汇率风 险对 利率 的影响 ． ２ ０ 年 汇 改前 ，我 国的 汇率 长 期稳 定 ，几 乎 完全 屏 蔽 了汇 率 ０５
了有管理 的浮 动汇 率 制度 ，汇率 风险相 对加 大 ，汇率 弹性增 强。 汇
主导 ，国 家宏观 调控 为辅 的 以中央银 行 的再 贷款 和再贴 现利 率 为基
利 率这一 经济杠 杆 的作 用 ，促进 经 济的发展 。
［ 关键 词 ］利率
汇率 预期
汇率波 动
中关利 差 通货 膨胀
一
、
利 率市场市场化概述
考 虑到 投 资者对 未来 汇率 变动 的预期 ，即预期 未来汇 率的 变动等 于
利率 市 场 化 是 指一 定 时 期 一 国 的货 币当 局根 据 现 实 经济 发 展 两 国货 币利率 之差 ，满足 等式 ＥＰ＝ｄ ｉ ｉ—ｆ ＥＰ一定 时 ，若外 国货 ，在 环境 和经济 政 策的要 求 ，通过 在 市场机 制调 节下 的利率 政策 来影 响 币 当局 提 高利率 ，则 本国 的利率 也会 提升 。近几 年来 中国经 济 的快 和促进 货 币政策 目标 的 实现 和国 民经济 的发 展。 通俗 的说 ，利率 市 速 发展 以及人 民币升值 预 期的加 强对 资本 流入产 生 了显著 的影响 ， 场化就 是不 同 的银行 可 以保持 不 同的存 贷款 利率 ，而 不受政 府 的管 大 量资 本流人 中国 ，中 国的净资 本规 模扩 大 ，外 汇储 备增 加 了。外
制 ，可 以 自由的上 下浮动 ，完全 由市场 的供 求状 况所 决定 。我 国的 汇 占款 下 的人 民币投 放量被 迫增 加 ，人 民币供给 量不 断增 加 ，从 而 利率市 场化 是指 金融 机构 存贷 款 的利率 是 由市场供 求决 定 的 ，中央 导 致 了国 内利 率的 变化 。 银 行可 以通 过货 币政 策工 具对 其进 行调 控和 引导 ，即 建立 以市场 为
外汇汇率预测
第一节 汇率预测的必 要性
一、外汇风险管理决策的需要
为了识别和测量各种外汇风险，需 要了解汇率变动的趋势和幅度，就必须 进行汇率预测。
二、制订企业经营计划的需要
跨国经营的企业由于有外币收支，因 而必须依据对未来汇率的预测，把外币收 支折合为本币收支，才能制定出企业未来 一定时期的综合经营计划，并安排预算。
1 13.3% S1 8 1 8.15% 8.3810
13.3% 8.15% 4.76% 1 8.15%
St 8 1 4.76% 8.3810
上述公式和计算说明，浮动的即期汇率会随着两国 的利率差别而改变；改变的幅度会和利率的差别一样， 但改变的方向刚好相反。
• 例:某年7月份，欧元的利率为4%，美元的利 率为13%，如果目前的汇率为0.63美元/欧元, 则一年后汇率为0.63*(1+13%)/ （1+4%)=0.6845美元/欧元.
• 2、只考虑了可贸易商品, 没有考虑不可贸易 商品，也没有考虑运输成本、交易成本和贸 易壁垒；
• 3、基期均衡汇率本身就很难找到。
二、费雪效应（Fisher Effect）
美国经济学家欧文·费雪（Irving Fisher） 认为每一国家的各义利率（i）、实质利率 （r）、和通货膨胀率（Ｐ）之间在如下关系：
• 套利现象：
• 如德国市场上计算机价格为1000欧元， 而美国市场上同样的计算机价格为800美 元，市场上欧元的即期报价为0.65美元， 显然1000欧元* 0.65≠800美元。
• 套利者支付1000欧元在德国市场上每购 进一台计算机，到美国市场上出售800美 元，兑换800/ 0.65=1230.77欧元，获利 230.77欧元。
通货膨胀
通货膨胀预期。通货膨胀预期会引发实际通货膨胀的实质，首先是普遍存在的通货膨胀预期会刺激社会总需 求增加，而总需求膨胀又会导致市场供求矛盾并引发物价水平上升；其次，普遍存在的通货膨胀预期也会推高包 括工资和正常利润在内的经济成本，从而导致物价水平上升。
预期对人们经济行为有重要的影响，人们对通货膨胀的预期会导致通货膨胀具有惯性。
定义
通货膨胀在现代经济学中意指整体物价水平上升。一般性通货膨胀为货币之市值或购买力下降，而货币贬值 为两经济体间之币值相对性降低。前者用于形容全国性的币值，而后者用于形容国际市场上的附加价值。两者之 相关性为经济学上的争议之一。
通货膨胀和一般物价上涨的本质区别：一般物价上涨是指某个、某些商品因为供求失衡造成物价暂时、局部、 可逆的上涨，不会造成货币贬值；通货膨胀则是能够造成一国货币贬值的该国国内主要商品的物价普遍、持续、 不可逆的上涨。造成通货膨胀的直接原因是一国流通的货币量大于本国有效经济总量。一国流通的货币量大于本 国有效经济总量的直接原因是一国基础货币发行的增长率高于本国有效经济总量的增长率。一国基础货币发行增 长率高于本国有效经济总量增长率的原因包括货币政策与非货币政策两方面。货币政策包括宽松的货币政策、用 利率汇率手段调节经济；非货币政策包括间接投融资为主导的金融体制造成贷款膨胀，国际贸易中出口顺差长期 过大、外汇储备过高，投机垄断、腐败浪费提高社会交易成本降低经济发展质量、经济结构失衡、消费预期误导 等。所以通货膨胀不仅仅是货币现象，实体经济泡沫也是通货膨胀的重要原因。不管是货币政策还是非货币政策、 货币现象还是实体经济泡沫，通货膨胀的根本原因是GDP增长方式造成GDP水分过高、无效经济总量过大有效供给 严重不足造成货币效率降低。
需求拉上型通货膨胀（因社会总需求过度增长，超过了社会总供给的增长幅度，导致商品和劳务供给不足、 物价持续上涨的通货膨胀类型，其特点：自发性、诱发性、支持性）
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通货膨胀率、利率、汇率关系分析摘要：随着经济的发展和各种经济关系的日益复杂，通货膨胀率、利率、汇率成为经济生活中的高频词汇，这是三个紧密关联的问题，也是当前中国宏观经济形势中的焦点，本文通过对三者之间关系的研究，分析我国目前经济发展存在的相关问题，并试图找到正确发展方向。
关键词：通货膨胀率；利率；汇率
通货膨胀率，是货币超发部分与实际需要的货币量之比，用以反映通货膨胀、货币贬值的程度；而价格指数则是反映价格变动趋势和程度的相对数。
利率又称利息率，表示一定时期内利息量与本金的比率，通常用百分比表示，按年计算则称为年利率。
其计算公式是：利息率= 利息量÷本金÷时间×100%。
汇率亦称“外汇行市”或“汇价”，是一国货币兑换另一国货币的比率，是以一种货币表示另一种货币的价格。
由于世界各国货币的名称不同，币值不一，所以一国货币对其他国家的货币要规定一个兑换率，即汇率。
三者之间有着千丝万缕的关系：
通货膨胀率与利率的关系：
把银行支付的利率称为名义利率，表示为i；购买力的增加称为实际利率，表示为r；通货膨胀率表示为π。
根据费雪方程式：i= r+π，这说明通货膨胀率的变动会引起名义利率的同步变动。
物价水平上升时，利率一般有增高的倾向；物价水平下降时，利率一般
有下降的倾向。
在短期，如果货币供给增加，会使名义利率下降。
在中期：由于通货膨胀率等于货币供给增长率减去产出增长率，既然在中期真实产出增长率为0，所以通货膨胀率就直接等于货币供给增长率。
根据is方程，如果其他条件都不变，那么在中期，真实利率也将回到自然率的水平。
由于名义利率等于真实利率+通货膨胀率，既然真实利率不变，以及通货膨胀率等于货币供给增长率，所以名义利率的上升幅度就直接等于货币供给的增长率。
图1 2007年1月至2011年3月cpi与银行存款利率
利率与汇率的关系： --！>
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在小型开放经济中，假设该经济体是世界市场的一小部分，国内债券与国外债券是完全可替代的，资本是完全流动的，其本身对世界利率的影响微不足道。
小型经济中的利率r 由世界利率r*，即世界金融市场上实行的实际利率决定，并且r = r*。
根据国民核算恒等式，nx = s - i，s（储蓄）由国内产出、消费函数和财政政策等决定，i（投资）由投资函数和世界实际利率r *决定。
s 和i都不取决于实际汇率ε。
ε调整以使贸易余额（nx）等于资本净流出，资本净流出又等于s - i。
（1）当国内利率下降时，国内消费增加，国民储蓄下降，资本净流出曲线由s1-i移至s2-i，这种移动使均衡的实际汇率由ε1
升至ε2。
（2）r*1r*2国外扩张性财政政策减少了世界储蓄，并使世界利率从上升到。
世界利率的上升减少了国内投资，这又增加了用于换成外国通货的美元供给。
均衡的实际汇率从ε1下降到ε2。
这里以人民币利率下调为例来说明利率-汇率机制的传导效应：利率下降，国内需求上升，进口需求也上升，导致人民币汇率下降；进口需求上升和通货膨胀率上升，使得对人民币贬值预期增加，企业进口增加而出口减少，资金外流增加，导致人民币汇率下降。
实际利率的下降引起外汇汇率上升、人民币汇率下降。
实际上，人民币汇率下降的效果是扩张性的：一方面，人民币汇率下降，在国外相对价格变化的影响下，由于出口扩大，在乘数作用下使国民收入得到多倍扩张，另一方面，人民币汇率下降通过收入再分配效应和资产效应导致国内需求下降；与此同时，出口企业利润增加，进口商品成本上升，推动一般物价水平上升。
总之，人民币利率下调造成人民币汇率下降，对总需求的影响是双重的。
通货膨胀与汇率的关系：
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ε=e×pp*e=ε×p*pp代表国内商品的价格，p*代表国外商品的价格。
该公式说明名义汇率取决于实际汇率和两国的物价水平。
δee=δεε+δp*p*-δpp=δεε+π*-π用变动率改写汇率
方程式：
ε变动的百分比为实际汇率的变动，p变动的百分比为外国的通
货膨胀率，p*变动的百分比为国内通货膨胀率。
这个式子说明：两个国家通货之间名义汇率的百分比变动等于实际汇率百分比变动
加两国通货膨胀率的差别。
如：
根据一价定律，即购买力平价（purchasing power parity，ppp）同样的产品在同一时间在不同地方只能以相同的物价出售，则e = p*/ p。
购买力平价意味着名义汇率等于两国物价水平的比率。
当一国的通货膨胀率高于另一国的通货膨胀率时，则该国货币实际所代表的价值相对另一国货币在减少，该国货币汇率就会下降。
反之，则会上升。
例如，20世纪90年代之前，日元和原西德马克汇率十分坚挺的一个重要原因，就在于这两个国家的通货膨胀率一直很低。
而英国和意大利的通货膨胀率经常高于其他西方国家的平均水平，故这两国货币的汇率一下处于跌势。
20世纪70年代后，随着浮动汇率取代了固定汇率，通货膨胀对汇率变动的影响变得更为重要了。
通货膨胀意味着国内物价水平的上涨，由于物价是一国商品价值的货币表现，通货膨胀也就意味着该国货币代表的价值量下降。
在国内外商品市场相互紧密联系的情况下，一般地，通货膨胀和国内物价上涨，会引起出口商品的减少和进口商品的增加，从而对外汇市场上的供求关系发生影响，导致该国汇率波动。
同时，一国货币对内价值的下降必定影响其对外价值，削弱该国货币在国际市场上的信用地位，人们会因通货膨胀而预期该国货币的汇率将趋于疲软，把手中持有该国货币转化为其他
货币，从而导致汇价下跌。
--！>
通货膨胀率、利率和汇率三者都在国民经济的发展过程中扮演重要角色，三者之间又有密切关系，比如国家提高银行利率，使得储蓄增加，实际汇率下降，通货膨胀率上升。
而且由于外需在中国需求的边际变化中拥有更重要的地位，汇率在调节中国需求水平方面，以及对国内通胀率的影响与控制能力方面，具有比原先更重要的地位。
这使得政策的制定必须考虑其相互作用，权衡利弊。
（作者单位：山东大学）
参考资料：
[1] 《国际经济学理论与政策》 paul r.krugman&maurice obstfeld 清华大学出版社
[2] 《国际经济学》窦建华科学出版社
[3] 《宏观经济学》曼昆中国人民出版社
[4] 《国际经济学第10版》多米尼克·萨尔瓦多清华大学出版社。