大股东与高管合谋下的掏空方式与过程分析

ST博元
2015年A股市场最具悲剧色彩的要数ST博元，它曾是沪市老八股之 一 “凤凰化工”，原本顶着明星股的光环，如今却因涉嫌多重罪 名被中止上市，更严重的是，还可能沦为新退市制度下的“勒令退 市第一股”。 闯荡资本江湖25年，这已不是它初次站在退市的十字路口，自 1990年上市起，因持续亏损多次触碰退市红线，幸运的是，每一次 都能通过重组斩获新生，从“凤 凰化工”到“ST源药”、“ST方源” 和“ST博元”；遗憾的是，在实际控制人旁落“中技系”后，资本 玩家的恶意操纵，让“不死鸟”最终飞向末路。

这笔合同在2010年4月被上市公司的董事会决议撤销，按照正常程序，上 海震宇需返还销售公司1400万元的预付款，但这笔资金又被另立名目（应收账 款转化成债权对天瑞酒店进行增资扩股）截留在中技系的腰包中。2010年起， 中技系开始了对上市公司的资本腾挪。

余蒂妮在竞拍股权正式上位后，在其大本营珠海注册了两家公司珠海裕荣 华投资有限公司和珠海信实企业管理咨询有限公司（以下简称“珠海信实”）。 这两家公司名义上是上市公司的全资子公司，事后被证明实际为中技系绕开董 事会控制，进行伪造金融凭证、资本腾挪的关键枢纽。
三、控股股东定向增发掏空行为
基于小商品城向增发过程介绍 3小商品城控股股东掏空的实现方式 4总结与思考
公司背景介绍
浙江中国小商品城集团股份有限公司创建于 1993年12月，系国有控股企业。2002年5月9日， 公司股票在上海证券交易所挂牌交易,股票代码 600415。公司现有员工约5000 人,分公司12 家， 参控股企业15 家。
众人纷纷认为这是为重组表诚意而慷慨解囊，但实际上，这更像趁 火打劫。除了拿下ST方源的实际控制权（据证监会2011年的行政处罚 书，自2009年6月 24日起，ST方源的实际控制人由麦校勋变更为深国 恒董事长李晓明）以外；还将一块事后被证明是“毒资产”的天瑞酒 店置入上市公司体内，成为中技系输送利 益的关联公司之一，天瑞酒 店的实际控制人正是中技系李晓明。 蹊跷的是，余蒂妮支付1400万元现金后，上市公司又以预付款的 名义支付给余蒂 妮的关联公司一笔资金，金额恰好也是1400万元。 2009年报显示，ST方源的控股子公司东莞市方达环宇环保产品销售有 限公司（以下简称“销售公司”） 与上海震宇实业有限公司（以下简 称“上海震宇“）签订了一笔《沥青购销合同》，预付款1400万元， 而上海震宇股东李勇是李晓明弟弟，实际控制人也是李晓明。
董事会对163.02%的解释
目标资产合 计增值幅度 163.01%
周边市场竞争需要，当时义乌国资 公司仅以略高于土地的成本价获得 该块土地
王明华说，当年余蒂妮以“上市公司账户被冻结”的理由告诉他将股改款汇入到上 述两家新成立的子公司账户中，正如公告披露，王明华于2011年4月28日、29日先后支付 了3800万元和3769.97万元到两家子公司账户，这7570万元被分批相继挪进中技系的腰包中: 2010年7月28日，珠海信实出资4559万元（3159万现金与上述提到的1400万的债权）对天 瑞酒店进行增资扩股； 2010年12月16日，珠海信实对江苏金泰天创汽车销售有限公司（以下简称“金泰天 创”）现金增资2000万获得40%股权； 2011年7月，珠海信实还打算继续以2656.45万元价格收购金泰天创54%股权，被否后又 以实现控股的名义在2013年3月买下金泰天创11%的股权，交易价格545万元。 综合计算，中技系仅从珠海信实这家子公司便挪走资金7104万元.而买下的究竟是些 怎样的资产呢？经证监会查证，天瑞酒店是家无实际经营业务的壳公 司；而做汽车销 售的金泰天创，其净资产才1663万元，还不够2000万的注册资本。这些劣质资产贴着同样 的标签：是被中技系实际控制的“毒资产”。
主要财务数据的调整
义乌国际商贸城三期资产主要财务数据
上海房地产估价事务所有限公司出具了以2007年12月31日为评估基准日的 沪房地师估（2008）地字第0087 号《义乌市国际贸城三期地块土地估价报告书》。义 乌国际商贸城三期项目在建工程账面价值1,295,370,615.31 元，调整后账面价值为 1,295,370,615.31 元，评估值为3,407,000,000 元，增值2,111,629,384.69 元，增值率163.01%
注册资本为 10,500 万 元
2008 年12月31 日，义乌小商品 城恒大开发有限 责任公司（以下 简称“义乌恒大”） 55.82%的持股比 例成为小商品城 的控股股东
定向增发后实际控制人控制图
义乌市国有资产管理委员会 （实际控制人） 100% 义乌市国有资产投资控股有限公司 91.7% 义乌中国小商品城恒大开发公司 25.41% 26.53% 浙江中国小商品城集团股份有限责任公司 100%
大股东与高管合谋下的掏空 方式与过程分析
薛晓东
方式
一、母公司通过关联交易挪用上市子公司资金
二、大股东虚假出资
三、控股股东定向增发掏空行为
四、大股东通过高位减持套现掏空企业
一、母公司挪用上市子公司资金
集团公司 （母公司）
方式：关联交易、虚构交易
上市公司 （子公司）
资本市场
案例：猴王股份有限公司
义乌市财务开发公司
3.88%
目录
1上市公司及控股股东介绍 2定向增发过程介绍 3小商品城控股股东掏空的实现方式 4总结与思考
定向增发中掏空过程介绍
2007 年12 月11 日，小商品城发布停牌公告拉起了小商品城 定向增发的序幕。本次非公开发行的定价基准日为公司本次 定向增发A 股股票的首次董事会决议公告日，发行价格为 75.49 元/股，即定价基准日前20 个交易日公司A股股票交易 均价。发行对象为公司大股东义乌恒达的控股股东义乌国资， 采取小商品城向义乌国资定向增发股票的方式发45,131,806 股购买义乌国际商贸城三期项目。银信汇业和上海房地产评 估师事务所以2007 年12 月31 日为评估基准日对目标资产进 行了评估。认购资产账面价值1,295,370,615.31 元，评估价 值3,407,000,000.00 元，增值2,111,629,384.69 元，增值 率163.01%。
经营范围 公司以独家经营开发、管理、服务义乌中国小商品 城为主业，以“提升市场主业、带动相关发展，实 行多元开拓”为发展战略，依托优越的商业环境和 丰富的市场资源，投资经营房地产、电子商务、现 代物流等多项业务，集团构架和模式采取市场资源 共享与联动发展，这带动经济效益呈良性循环。
控股股东简介
控股股东
神秘失踪的资产
最蹊跷的是，这些被上市公司买回来的中技系资产，最后竟神秘失踪了。 在博元投资2014年的整篇年报中，无法找到这家持有33.9%股权的天瑞酒店，针对为何 参股、控股公司名单中没有天瑞酒店，网易财经致电、致邮件给博元投 资，尚未获得回 复；至于持股51%的金泰天创，2014年报中则以“经营层拒绝配合工作，失去实际控制权， 不再合并报表，计提资产减值损失2 309.32万元”画上句号。 “毒资产”们令上市公司亏空严重。网易财经根据历年年报数据梳理，天瑞酒店自 2010年至2013年，累计亏损4940万元；另一家公司金泰天创，自2011年至2013年，也累计亏损 了288.54万元。 而天瑞酒店在2010年以4559万元（3159万现金加上销售公司对上海振宇的1400万债权） 对其进行的所谓增资扩股，直到2013年底年报披露时都未 进行，到2014年报已缺失天瑞酒 店的记录。而这笔资金一直以应收账款的名义被天瑞酒店占用，直到2013年12月，才由珠 海华信泰（博元投资大股东公 司，由余蒂妮100%持股）代其归还了2400万元，尚余2159万 元，恐怕难以追讨。
公司成立的目的： 为了集团公司更方便地圈钱
猴王集团
将固定资产、土地 出售给子公司
将购得的固定资产、 土地租给母公司，租 金永远挂在应收账款。 猴王股份有限公司 （上市公司）
猴王集团
1995年至2000年间，猴王 集团拖欠上市子公司8.9 亿元，并且还让子公司 其担保2．44亿元，猴王 股份实际上拥有母公司 的债权高达11亿元之巨。
小商品城控股股东掏空的实现方式
向控股股东义乌 国资定向增发新 股时，义乌国资 压低增发价格
小商品城 资产注入 型定向增 发
小商品城在购入 实际控股股东义 乌国资公司资产 时，定下高价的 资产收购价格
双重关联交易行为存在利益输送。在这一“买”一 “卖”的过程中，中小股东受到双重侵害。
掏空实现方式：操纵发行价格
关联交易输出利益超7000万 毫无疑问，余蒂妮是中技系力捧的“女一号”，她在上演“斥巨资拍下 ST方源股权”、“再斥巨资支付股改款”的戏份前，已经在ST方源的资本 舞台上崭露头角了。 2009年6月，麦校勋与ST国恒的控股股东深国恒洽谈重组，刚达成重组协 议才6天，突然宣布把重组权责转给不明来路的自然人余蒂妮。 时值麦校勋因股权转让纠纷及违规资金划转被监管勒令整改，需向上市 公司支付6450万元，新人余蒂妮承诺用1400万元现金和湖北天瑞国际酒店股 份有限公司（以下简称“天瑞酒店”）33.9%的股权（作价4986.12万元）代其 履约，初来乍到便顺利入选了董事会。
猴王股份有限公司 （上市公司）
二、大股东虚假出资
大股东虚假出资是指上市公司在设立或增资配股中，大股东名义上向上 市公司投入了所认缴的资本或现金，但实际上实物资产或现金的产权并未 交割至上市公司户头，而仍然保留在原来大股东的企业中。大股东虚假出 资后，并没有对上市公司投入资产或者现金，但是却通过串通有关部门出 具假出资证明，拥有对上市公司的股权。这种行为不仅严重影响了上市公 司的正常经营活动，而且损害了上市公司的信用，侵占了中小股东应有的 权益。我国比较有名的虚假出资事件有：ST博元的资本悲剧：如何沦为"中 技系"的殉葬品;华立高科上市时，华立集团将已抵押的土地使用权和房产作 为资产投入，一直没有过户；ST金马控股股东潮州市旅游总公司虚假出资， 五年之后公司亏损累累时才得以暴露等等。