认股权证定价的蒙特卡罗模拟方法及其改进技术

行 了研 究 ， 现 所 计 算 出 的 理 论 价 格 基 本 上 非 常 接 近 … ； 发 蔡
立 光 以 Ｂｓ模 型 与 Ｍｅｔ ． ｒ ｎ随机 跳 跃 期 权 定 价 模 型 对 １８ ｏ ９ ７年 ３月 ２ ８日之 前 在 台湾 证 券 交 易所 上 市 的 ｌ 备 兑 权 证 进 行 ２个
执 行 且 执 行 价 格 为 时 间 函 数 的权 证 定 价 模 型 ， 通过 有 限 差 再 分 方 法 编 程 计 算 了一 个 实 例 ， 析 了权 证 价 值 对 风 险 和 利 率 分 的敏 感 性 ； 百 祥 运 用 刘 志 强 修 正 的 Ｂｓ模 型 对 宝 钢权 证 井 ・ 进 行 实 证 分 析 ； 斌 等 将 分 数 布 朗运 动 定 价 模 型 应 用 于 唐 权 证 分 析 ， 用 一 些 可 观 察 的 数 据来 对 公 司 权 益 价 值 及 波 动 利
自从 Ｂ ａｋ在 Ｂ Ｓ 式 的基 础 上 基 于 稀 释效 应 最 早 推 导 ｌ ｃ —公
关 注 。许 星 寰 用 Ｂｓ模 型 、 项 式 模 型 、 ｏ — ｅｋ・ ａ ｙ ． 二 Ｒ ｌＧ ｓｅＷｈｌ ｌ ｅ （ ． — ） 型 、 特 卡 罗 模 拟 模 型 四 种 模 型 对 台 湾 的 权 证 进 ＲＧｗ 模 蒙
基 础 上 以鞍 钢权 证 为研 究样 本 对 我 国认 股 权证 定价 问题 进 行 实证 研 究 。研 究 结 论 认 为 ，基 于诸 如 对 偶 变 量 等 方 差
减 少技 术 的 蒙特 卡 罗模 拟 改 进 方 法 是 解 决认 股权 证 定价 问题 的一 种 有 效 途 径 。 关 键词 ： 证 定 价 ；Ｇ Ｒ Ｈ模 型 ； 蒙特 卡 罗模 拟 ；对 偶 变 量 ；控 制 变量 权 ＡＣ
管
Ｖｏ ． ４，Ｎｏ ３ １２ ．
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工
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学 报 Biblioteka ２１ ００年 第 ３期 Ｊｕｎ ｌ ｆｎ ｕｔａ Ｅ ｇｎｅｉ ／ ｎｉｅｒ ｇＭａａｅ ｅｔ ｏｒａ ｏ ｄ ｓ ｌ ｎｉｅｒ ｇ Ｅ ｇｎｅ ｎ ｎｇｍ ｎ Ｉ ｉ ｒ ｎ ｉ
认 股权 证 定 价 的蒙 特 卡 罗模 拟 方 法及 其 改进 技 术
出认 股 权 证 的 定价 公 式 以来 ， 股 权 证 定 价 研 究 取 得 了许 多 认
重 要 研 究 成 果 。 Ｒ ｂ￣ Ｍｅｔ ｏｅ ｒ ｎ把 ＢａｋＳｈｌｓ 型 （ — ｏ ｌ ．ｃ ｏ 模 ｃ ｅ Ｂｓ模 型 ） 广 到 支付 红 利 股 票 的期 权 定 价 问 题 … ； ｏ 推 Ｃ ｘ和 Ｒ ｓ ｏｓ给 出的 弹 性 波 动 率 （ｏｓ ｎ ｅ ｓｃｔ ｏ ａ ａｃ ， Ｅ 定 价 模 ｃｎｔ ｔ ｌ ｔ ｉ ｆ ｒ ｎｅ Ｃ Ｖ） ａ ａ ｉ ｙ ｖｉ
研 究 ， 研 究 结 果 表 明 ： 用 历 史 股 价 资 料 估 计 ＢＳ模 型 参 其 利 — 数计 算 出 的权 证 理 论 价 值 对 台 湾权 证 存 在 价 格 低 估 现 象 ； 傅 世 昌在 股 本 稀 释 的 Ｂｓ模 型 基 础 上 ， 出 了任 何 时 刻 都 可 — 提
马俊 海 ，王 彦
（ 江财 经学 院金 融 学 院 ，浙 江 杭 州 ３ ０ １ ） 浙 １０ ８
摘 要 ： 股 权 证 在 国际 金 融 市 场 上一 直备 受关 注 ，在 我 国金 融 市 场 中 也 得 到 越 来越 多 的 应 用 ， 因此 对 其 进 行 认 合 理 定 价 显 得 尤 其 重要 。本 文 基 于 认 股 权 证 的期 权 特 征 分 析 和 标 的 资产 价 格 变 化 的 随 机 波 动 率假 设 ，运 用 蒙 特 卡 罗模 拟 方 法及 其 改进 技 术 对 认 股 权 证 定 价 问题 进 行 研 究 与探 讨 ，建 立认 股 权 证 的 蒙特 卡 罗模 拟 定 价 模 型 ，并 在 此
Ｅ Ａ Ｃ Ｇ Ｒ Ｈ对 认 股 权 证 进 行定 价 ， 现运 用 该 模 型 对 价 内认 股 发
率 这 两 个 不 可 观 察 的 变量 进 行 估 计 ， 明 其 结 果 比 以往 的模 证
型 更 为 合 理 ； 明 亮 使 用 调 整 自 由 度 和 ｔ分 布 ， 陈 用 ＥＡ Ｃ Ｇ Ｒ Ｈ模 型求 解 原 正 态 分 布 ， 且 用 Ｍｏｔ Ｃ ｄ 并 ｎｅ ａ ｏ模 拟 的 方 法 进 行 理 论定 价 ， 果 表 明从 市 场 长 期 均 衡 的 角 度 看 ， 结 该 方 法 相 对 于 ＢａｋＳｈ ｌ 公 式 在 定 价 上 明 显 有 效 ； 涛 、 ｌ ．ｃｏ ｓ ｃ ｅ 潘
型 ， ｒ ｎ提 出 的股 价 路 径 应 是 一 个 跳 跃 扩 散 过 程 （ｕ Ｍｅ ｏ ｔ Ｊｍｐ Ｄｆ ｓ ｎＰｏｅｓ 的跳 跃 扩 散 模 型 等 期 权 定 价 模 型对 权 证 的 ｉｕｉ ｒｃｓ） ｆ ｏ 定 价 也 起 了 很 大 的 作 用 。 Ｋ ｗ ｈｒ 和 Ｍａｓ 运 用 ｕ ａａａ ｒ ｈ
中 图分 类号 ：Ｆ ３ ． ｌ ８ ０９ 文献 标 识 码 ： Ａ 文 章 编 号 ：１０ － ６ （ ０ ０ ０ —０ ５０ ０ ４６ ２ ２ １ ） ３０ ７ － ０ ７
Ｏ 引 言
认 股 权 证 以其 融 资 便 利 、 冲 风 险 等 特 征 受 到 众 多 投 资 对 者 的青 睐 。特 别 是 在 我 国 ， 些 年 来 为 了配 合 股 权 分 置 改 革 近 的需 要 ， 如宝 钢权 证 等 一 批 重 要 的 权 证 产 品 的 交 易 异 常 活 诸 跃 。但 是 作 为 新 兴 的 市 场 ， 国的 权 证 产 品市 场 定 价 出 现 了 我 许 多不 合 理 现 象 与 特 征 ， 比如 上 市 首 日涨 幅 巨 大 、 炒 新 ” “ 特 征 明显 ， 格 波 动 大 、 场 风 险 凸 显 ， 常 出现 认 购 、 沽 齐 价 市 经 认 涨 齐 跌 ， 场 价 格 和 理 论 价 格 出 现 严 重 偏 离 。 因此 ， 求 科 市 寻 学 方 法 对 认 股 权 证 进行 准确 定 价 显 得 尤 其 重 要 。