2010级 我国股市中羊群效应简析 论文终稿
A股市场羊群效应检验
A股市场羊群效应检验
羊群效应是指当市场中个体的决策受到群体行为的影响，导致市场出现了大规模的同
质化决策。
这种现象在股票市场中尤为常见，因为股票市场本质上是一个由大量个体构成
的复杂系统。
本文旨在探讨A股市场中是否存在羊群效应，以及如何检验这一效应的存在。
首先，我们可以通过观察A股市场中的股价走势来初步判断该市场是否具有羊群效应。
如果市场中的多数股票价格在同一时间内呈现出相似的涨跌趋势，那么就有可能存在羊群
效应。
这是因为在羊群效应的影响下，投资者会受到市场中所谓的“智慧”的影响，跟随
主流热点投资，从而导致类似的投资决策。
其次，我们还可以通过分析A股市场中的投资者行为来进一步确认羊群效应的存在。
例如，如果市场中的大量投资者在同一时间内选择涌入某个具有热点的板块或股票，那么
就很可能会出现羊群效应。
这种情况可能会引发市场的过度波动，并在未来的某个时间点
导致市场出现明显的调整或崩盘。
最后，我们可以通过统计学方法来对A股市场中的羊群效应进行量化分析。
例如，我
们可以对某个时间段内股票价格的变动进行数据挖掘，然后利用聚类方法来判断是否出现
了类似的群体决策。
如果能从数据上找到相关证据，那么就可以进一步证明羊群效应的存在，以及该效应对市场的影响程度。
总的来说，虽然A股市场中存在大量的投资者和股票品种，但是羊群效应却是一个普
遍的现象。
如果投资者不能准确地判断市场中的情况，就容易受到这种效应的影响。
因此，投资者应该尽可能地提升自己的决策能力，在选择投资时远离羊群效应，找到更加可靠的
投资标的。
股市的羊群效应
羊群效应与惊慌心理羊群效应是指人们经常受到多数人影响，而跟从大众的思想或行为，也被称为“从众效应”。
人们会追随大众所同意的，自己并不会思考事件的意义。
经济学里经常用“羊群效应”来描述经济个体的从众跟风心理。
羊群是一种很散乱的组织，平时在一起也是盲目地左冲右撞，但一旦有一只头羊动起来，其他的羊也会不假思索地一哄而上，全然不顾前面可能有狼或者不远处有更好的草。
因此，“羊群效应”就是比喻人都有一种从众心理，从众心理很容易导致盲从，而盲从往往会陷入骗局或遭到失败。
头羊往哪里走，后面的羊就跟着往哪里走。
羊群效应最早是股票投资中的一个术语，主要是指投资者在交易过程中存在学习与模仿现象，“有样学样”，盲目效仿别人，从而导致他们在某段时期内买卖相同的股票。
就会不断摹仿这个领头羊的一举一动，领头羊到哪里去“吃草”，其它的羊也去哪里“淘金”。
股市中的羊群效应在资本市场上，“羊群效应”是指在一个投资群体中，单个投资者总是根据其他同类投资者的行动而行动，在他人买入时买入，在他人卖出时卖出。
导致出现“羊群效应”还有其他一些因素，比如，一些投资者可能会认为同一群体中的其他人更具有信息优势。
“羊群效应”也可能由系统机制引发。
例如，当资产价格突然下跌造成亏损时，为了满足追加保证金的要求或者遵守交易规则的限制，一些投资者不得不将其持有的资产割仓卖出。
在目前投资股票积极性大增的情况下，个人投资者能量迅速积聚，极易形成趋同性的羊群效应，追涨时信心百倍蜂拥而致，大盘跳水时，恐慌心理也开始连锁反应，纷纷恐慌出逃，这样跳水时量能放大也属正常。
只是在这时容易将股票杀在地板价上。
这就是为什么牛市中慢涨快跌，而杀跌又往往一次到位的根本原因。
但，一般情况下急速杀跌不是出局的时候。
在股市中，有买就有卖，永远存在多空双方，有人看多就必然会有人看空，这是很自然的事情。
可是有些投资者一到市场上就受别人的影响而改变自己的初衷，没有了主意，随大流而行。
见别人纷纷买入，深恐自己落后，也不管是否是自己熟悉的股票，盲目跟着买入；反过来，见别人都在抛出某种股票时，也不问缘由，跟着出售。
证券市场“羊群效应”的行为金融学分析
证券市场“羊群效应”的行为金融学分析内容摘要：随着对金融市场中出现的各种情况的深入研究，越来越多的金融异象凸显，同时，作为金融异象之一的羊群效应也越来越受到人们的关注。
对于金融市场中的羊群效应这一现象，已经无法基于传统金融学的“理性人”的假设去对其进行解释。
行为金融学作为金融学的一个新的分支，从另外一个角度，结合市场参与者投资过程中的心理变化，对羊群效应这一金融异象进行了较为合理的解释。
本文基于行为金融学相关理论，运用行为金融学的分析方法，对我国证券市场中的羊群效应成因及其影响进行了分析，并在此基础上提出相应的对策建议。
关键词：羊群效应证券市场行为金融自从马克维茨创立资产组合理论以来，传统金融理论以有效市场假说为基础，成为解释资本市场的基本分析理论。
但是，随着人们对金融市场的深入研究，金融市场中的一系列异象的出现，开始动摇人们对传统金融学的信心。
行为金融学以“有限理性”和“有限套利”为两大理论基础，以心理学研究成果为依据，从投资者的实际投资心理出发进行研究，对传统金融学理论的基本前提—“理性人”假设提出了挑战（宋军等，2001）。
在行为金融学中对金融异象的研究范畴中，有一个比较特殊的领域，即“羊群效应”。
当“羊群效应”出现在证券市场中，往往会导致股市的波动，小到引起个别股票价格的过度上涨或下跌，大到引起整个证券市场的动荡。
证券市场中的“羊群效应”及其影响传统金融学理论是建立在有效市场假说的基础上的。
但是，金融市场中存在着大量与有效市场假说相违背的现象。
“羊群效应”就是其中一个重要的表现。
“羊群效应”是由于信息连锁反应而生成的一种行为，即当投资决策者根据其他决策主体的行为而选择采用相同的决策行为时，常常放弃自己的部分私有信息而跟随他人的行为。
当证券市场中的个人投资者受到“羊群效应”的影响时，往往会跟随其他主体的行为进行投资。
当投资者跟随他人纷纷购入股票，股价会一路飙升；反之，如果有投资者大量的抛出手中的股票，其他的投资者也闻风而动，集体逃离股市，又会造成股价的大幅度下跌。
羊群效应理论及其对中国股市的现实意义
羊群效应理论及其对中国股市的现实意义羊群效应理论及其对中国股市的现实意义第一章引言近年来，中国股市风起云涌，经历了多次投资周期。
在这一过程中，股市的表现不仅受到经济基本面的影响，还受到人群心理的集体效应。
本文将探讨羊群效应理论及其对中国股市的现实意义，旨在为普通投资者提供一定的投资参考。
第二章羊群效应理论的相关概念2.1 羊群效应的定义羊群效应，又称跟风效应，指的是个体在面对不确定或信息不完全的情况下，往往会被周围人的选择所影响，从而产生跟随行为。
在股市中，羊群效应体现为投资者在选择投资标的时，会受到他人的行动影响，而做出与他们类似的决策。
2.2 羊群效应的心理原因羊群效应的心理原因主要有三个方面：信息不对称、不确定性和社交认同。
首先，投资者在市场中获取信息的能力有限，导致信息不对称现象普遍存在，难以全面了解个股的真实情况。
其次，由于市场中的风险不确定，投资者愿意追随他人的选择，减少风险并获得更高的收益。
最后，投资者在选择投资标的时，会倾向于和大众保持一致，以追求社会认同感，并减少心理压力。
第三章中国股市的羊群效应现象3.1 羊群效应在A股市场中的表现自从中国股市改革开放之后，羊群效应在A股市场中普遍存在。
这一现象主要集中在个股的高低价轮动上。
当某只股票因为一系列利好消息或市场炒作而出现大涨时，其他投资者看到后往往会急于追涨，致使股价进一步上升；反之，当某只股票因为负面消息或市场恐慌而出现大跌时，其他投资者也会急于止损，造成股价进一步下跌。
3.2 羊群效应在ETF市场中的表现近年来，中国ETF市场呈现爆发式增长。
由于ETF具有多样化、低成本和流动性好等优势，吸引了大量的投资者。
而ETF市场中，羊群效应也表现得尤为明显。
当某只ETF因为市场热点而涨得较快时，其他投资者往往会迅速进场，推高ETF 价格；反之，当某只ETF由于市场调整而下跌时，其他投资者往往也会迅速离场，造成ETF价格进一步下跌。
第四章羊群效应对中国股市的影响4.1 价格波动的加剧羊群效应会导致股价的过度波动，使市场出现过高估值和过低估值的情况。
论中国股市非理性行为的羊群效应及其对策
论中国股市非理性行为的羊群效应及其对策摘要:面对股市的动荡,大众所表现出来的一些非理性的心理和行为助推了股市的非理性繁荣,摧毁了股民们原有的信心和投资理念,使他们纷纷追涨杀跌,即羊群效应。
文章以中国的股票市场为例,同时对比了国外的市场,来介绍股票市场羊群效应的形成原因、特征以及如何应对羊群效应造成的危害,并就此展开论述。
标签：股票市场羊群效应证券投资非理性行为沪市大盘股指在2007年1月4日以2728.19点高开后,一路冲高至2847.61点,当日最高涨幅竟达6.43%,而在尾市临近收盘之际,股指却出现了一轮紧急跳水,而后略有反弹,将股指收在2715.12点,最终涨幅1.5%,其中波澜壮阔的过程让投资者心惊肉跳。
2007年第一天的股市走势,似乎也是对全年的预言。
2007年一年期间,上证指数从年初到10月16日的最高点6124.04点,期间涨幅达127.7%。
在国庆长假之后,股指大幅反弹,并突破了60日均线的压制。
但上涨就此戛然而止,此后股指持续下行,并再度跌破3000点整数关口,将10月以来的涨幅抹去近一半。
A股从2007年的6124点跌到了现如今的3000点左右,中国股市跌去了50%之多,很多人认为它是股灾,因为跌幅确实太大。
在此期间,20亿市值蒸发,9成股民被套,且大部分是中小散户,投资人损失惨重。
在这个不可回避的事实面前,股市表现出了一个突出的现象——羊群效应。
炒股的人中有很多人不懂股市的基本操作和分析,大部分的股民都是听别人的意见来决定选股,而很少有人经过了自己的独立分析判断,追涨杀跌的现象表现得十分明显。
这种现象和效应不仅对证券市场的健康良性发展有着重大的影响,而且对投资者的财富和心理也有着重大的影响,因此关注这种羊群效应,采取适当的对策,无论是对投资者还是政策制定者,都是明智的选择。
一、国内外文献研究羊群行为最早不是应用于证券市场,而是社会学领域,但是它所得出的结论却为金融学中非理性行为的研究奠定了坚实的基础。
中国股票市场羊群效应的非对称性研究
中国股票市场羊群效应的非对称性研究中国股票市场羊群效应的非对称性研究摘要：本文通过调查分析中国股票市场羊群效应的非对称性，以期得出更加深入的结果和结论。
通过对羊群效应形成的原因进行探讨，研究者发现了中国股票市场中存在非对称的羊群效应现象，即投资者对市场上涨敏感度高于下跌。
进一步研究表明，这种非对称性的羊群效应可能是中国股市投资者心理和行为习惯的产物。
1. 引言羊群效应是指投资者在投资决策过程中会受到其他投资者行为的影响，从而导致集体行为的一种现象。
在中国股票市场，羊群效应现象被广泛认识和研究，然而，关于该效应的非对称性研究还相对较少。
2. 研究方法本研究采用文献研究和实证分析相结合的方法，通过对中国股票市场的历史数据进行统计和分析，并结合相关文献的观点，寻找出羊群效应的非对称性特点。
3. 羊群效应的非对称性原因探讨羊群效应的非对称性可能是由多方面原因造成的。
首先，投资者对于上涨市场更容易产生信心，从而形成羊群效应。
其次，情绪因素可能会使投资者更加高涨，从而导致羊群效应出现。
第三，市场机构因素也可能导致羊群效应的非对称性。
例如，媒体传播负面信息更容易引起投资者的恐慌情绪，而正面消息可能需要更多时间才能引起投资者的兴奋。
4. 羊群效应的非对称性实证研究结果通过对中国股票市场历史数据的分析，研究发现有证据表明中国股票市场存在非对称的羊群效应。
具体而言，投资者对于市场上涨反应更加敏感，更容易受到其他投资者行为的影响，而对于市场下跌的影响则比较弱。
5. 非对称性羊群效应的影响非对称性羊群效应对中国股票市场的稳定性和效率产生了一定的影响。
首先，非对称性羊群效应可能导致市场出现异常波动，从而增加投资者的风险。
其次，非对称性羊群效应可能使市场无法准确反映真实价值，从而影响股票市场的效率。
6. 结论与启示本研究的结果表明，中国股票市场存在非对称的羊群效应现象。
这种非对称性可能是投资者心理和行为习惯对市场的反应产生的结果。
关于我国上证市场“羊群效应”的研究
关于我国上证市场 羊群效应 的研究陆㊀琴摘㊀要: 羊群效应 是指经济个体盲目从众跟风的一种市场行为ꎬ它的存在会影响市场的健康稳定发展ꎮ我国的证券市场以个人散户为主ꎬ易引发 羊群效应 ꎬ带来证券市场的异常波动ꎮ本文将基于ＣＳＡＤ模型和ＡＲＣＨ模型对上证股市中的 羊群行为 进行检验分析ꎬ并选择上证５０指数股作为样本数据ꎬ运用Ｅｖｉｅｗｓ８.０软件和Ｅｘｃｅｌ软件来进行分析ꎬ并对实证结果进行相应的经济学解释ꎮ结果表明:目前我国上证市场没有显著的 羊群效应 ꎮ关键词: 羊群行为 ꎻＡＲＣＨ模型ꎻ横截面绝对偏离度ＣＳＡＤ中图分类号:Ｆ８３０.９１㊀㊀㊀㊀㊀㊀文献标识码:Ａ㊀㊀㊀㊀㊀㊀文章编号:１００８－４４２８(２０１９)０９－０１３２－０２一㊁引言在证券市场上ꎬ投资者的交易行为容易受到其他投资人的投资策略的影响ꎬ这种跟从他人交易的行为称为 羊群效应 (ＨｅｒｄＥｆｆｅｃｔ)ꎮ 羊群效应 也叫 从众效应 ꎬ从其名字可以看出 羊群效应 的具体表现是追随大众主流的观念或决策ꎬ而不是主观上独立思考事件的意义ꎮ经济学中 羊群效应 是指市场上存在根据其他投资者的交易来改变自己的交易策略的现象ꎮ近年来ꎬ我国证券市场发展速度飞快ꎬ 羊群效应 也开始成为行为金融等领域的热点话题ꎮ路磊ꎬ等(２０１４)发现基金的排名与 羊群效应 间有明显的相关性ꎻ顾荣宝ꎬ蒋科学(２０１２)也验证了我国深圳证券市场的羊群现象ꎮ但一些外国学者的研究却发现我国的股市不存在明显的 羊群效应 ꎬ如Ｄｅｍｉｒｎｅｒꎬ等(２００６)实证证明了我国股票市场没有 羊群行为 ꎮ我国的经济发展和市场特征具有一定的特殊性ꎬ大部分已有的研究忽略了指数成分股的作用ꎮ为了更准确地验证我国证券市场的 羊群行为 ꎬ本文将基于ＣＳＡＤ模型ꎬ选取上证５０指数成分股近一年的数据进行测度ꎬ观察我国上证市场上是否有 羊群效应 ꎮ二㊁对上证市场 羊群行为 的实证研究(一)基于ＡＲＣＨ模型股市 羊群行为 的研究方法Ｃｈａｎｇꎬ等(１９９８)提出的横截面绝对偏差(ＣＳＡＤ)模型是检验市场 羊群行为 的一个最常用也是最准确的模型ꎬ即根据ＣＳＡＤ与市场收益率之间的相关系数大小来反映股票市场上的 羊群行为 ꎮ具体而言ꎬ第一步ꎬ利用ＡＲＣＨ模型提取出股价收益信息ꎬ然后ꎬ再根据推定的自回归方程来测量方差的变异程度ꎬ最后ꎬ结合Ｒｉｔ㊁Ｒｍｔ以及ＣＳＡＤ进行线性回归分析ꎬ刻画出偏离度的大小ꎮ具体公式定义如下:ＣＳＡＤ＝１ｎðｎｉ＝１Ｒｉｔ－Ｒｍｔ(１)其中ꎬｎ代表市场组合中股票的总数ꎬＲｉｔ为股票ｉ在ｔ时刻的收益率ꎬＲｍｔ为ｔ时刻市场组合的收益率均值ꎮ根据ＣＡＰＭ模型可知ꎬＥｉＲｉ()＝ｒｆ＋βｉＥｉＲｍ()－ｒｆ[](２)其中ꎬＥｉＲｉ()为市场组合的预期收益率ꎬｒｆ为无风险利率ꎬ进一步有:ＥｉＲｉ()－ＥｉＲｍ()＝βｉ－１()ＥｉＲｍ()－ｒｆ[](３)根据股市风险溢价理论ꎬｒｆ会略小于ＥｉＲｍ()ꎬ因此(３)式可进一步转化为:ＥＣＳＡＤ()＝１ｎðｎｉ＝１βｉ－１()ＥｉＲｍ()－ｒｆ[](４)对式(４)求一阶导数后可以得到:∂ＥＣＳＡＤ()∂ＥｉＲｍ()＝１ｎðｎｉ＝１βｉ－１()>０(５)对式(４)再求二阶导数可以得到:∂２ＥＣＳＡＤ()∂ＥｉＲｍ()２＝０(６)综上ꎬ在ＣＡＰＭ模型的前提下ꎬＥＣＳＡＤ()是ＥｉＲｍ()的线性增函数ꎮ但是ꎬ如果市场上有 羊群效应 ꎬＲｉｔ就会与Ｒｍｔ趋于一致ꎬ此时ＥＣＳＡＤ()与ＥｉＲｍ()之间就会存在非线性关系ꎮ因此可利用ＣＳＡＤ指标来衡量股票市场上是否存在 羊群行为 ꎬ观察β１和β２是否显著为负数ꎮ(二)模型建立及数据来源１.研究的数据来源样本数据:本文涉及的样本是上证５０指数及其５０只成分股ꎮ样本时间区间:２０１７年７月３１日至２０１８年７月３１日ꎮ选取这些股票作为研究样本主要有以下两个原因:首先ꎬ上证５０是大盘股指数ꎬ它们能够反映优质大盘企业的整体状况ꎻ其次ꎬ本文主要想检验上证市场的羊群情况ꎬ因此选取的股票需极具代表性ꎮ本文的数据来自国泰安ＣＳＭＡＲ数据库ꎮ２.回归方程把ＣＳＡＤ与Ｒｍ建立回归进行分析来判定是否存在 羊群行为 ꎬ采用回归方程:Ｙ＝α＋β１Ｘ＋β２Ｘ２(７)如果一次项系数β１显著为负ꎬ则直接得出存在 羊群行为 的结论ꎻ如果一次项系数β１显著为正ꎬ当且仅当二次项系数显著为负时ꎬ才能够判定为存在 羊群行为 ꎮ(三)基于ＡＲＣＨ模型的我国沪市 羊群行为 的实证分析１.ＣＳＡＤ与Ｒｍｔ两者之间的线性关系检验首先ꎬ计算每日的市场组合收益率Ｒｍｔꎮ计算公式如下:Ｒｍｔ＝１ｎðｎｉ＝１Ｒｉｔ(８)其次ꎬ计算ＲｉｔꎬＲｉｔ由上证５０指数的日收盘价计算得出ꎮ具体计算公式如下:Ｒｉｔ＝ｌｎＰｔ－ｌｎＰｔ－１(９)所有数据均可在ＣＳＭＡＲ数据库中直接查询得到ꎮ根据上述公式可以计算出ＣＳＡＤ和Ｒｍｔꎬ将这两个序列绘制散点图可以直观地看出两者间存在着一定的线性关系ꎮ因此进一步的构建回归模型来分析ꎮ２３１金融观察Һ㊀首先进行描述性统计ꎮ从表１统计结果可以看出ꎬＣＳＡＤ的偏度和峰度分别是１.５８２２６和６.４５９７２１ꎬＪ－Ｂ统计量为２２５.３３４６ꎬ表明在１％的显著水平下ꎬＣＳＡＤ序列不服从正态分布ꎬ有显著的右偏和尖峰的特点ꎮ同时ꎬ收益率Ｒ和Ｒ２也都表现出明显的非正态特征ꎮ表１㊀描述性统计分析样本期:７/３１/２０１７７/３１/２０１８㊀㊀㊀㊀样本量:２４６均值中位数最大值最小值标准差偏度峰度ＪＢ统计量Ｐ值横截面绝对偏差０.８０３１３４０.６０９８４５４.５５８７５８０.００９２８８０.７２１６３７１.５８２２６６.４５９７２１２２５.３３４６０Ｒ－０.００８３８０.０５４５５２.８５８１－４.６１０５１.０９０５４８－０.５０６８７４.４７５５０８３２.８４８９８０Ｒ２１.１８４５３０.３７４０７１２１.２５６７１４.８４Ｅ－０６２.２１７６９３４.６５１４５４３４.５５３７５１１０９２.３８０㊀㊀２.相关系数分析及平稳性检验第一ꎬ相关系数分析ꎮ由表２可知ꎬＣＳＡＤ与Ｒ之间的相关系数为－０.１８０２８ꎬ小于－０.５ꎬ不存在显著的负相关关系ꎮ同样ꎬＲ和Ｒ２间的相关系数为－０.２７９５ꎬ不存在负相关关系ꎬ而ＣＳＡＤ与Ｒ２间的相关系数为０.９１０７８８ꎬ远大于０.５ꎬ即ＣＳＡＤ与Ｒ２间存在着显著的正相关关系ꎮ表２㊀上证５０指数ＣＳＡＤ与Ｒｍｔ相关性分析横截面绝对偏差ＲＲ２横截面绝对偏差１－０.１８０２８０.９１０７８８Ｒ－０.１８０２８１－０.２７９５Ｒ２０.９１０７８８－０.２７９５１㊀㊀第二ꎬＡＤＦ单位根检验ꎮ在回归分析之前ꎬ首先要对数据进行平稳性检验以避免伪回归ꎮ根据单位根检验的结果(见表３)ꎬ均拒绝原假设ꎬＣＳＡＤ㊁Ｒ以及Ｒ２均在１％的显著性水平下平稳ꎮ表３㊀平稳性检验结果变量名称ｔ值Ｐ值１％临界值５％临界值１０％临界值横截面绝对偏差－８.５５２３１６０.００００－３.４５７０６１－２.８７３１９０－２.５７３０５４Ｒ－１３.３０４２１０.００００－３.４５６９５０－２.８７３１４２－２.５７３０２８Ｒ２－８.４２５８２５０.００００－３.４５７０６１－２.８７３１９０－２.５７３０５４㊀㊀３.回归结果分析利用Ｅｖｉｅｗｓ８.０软件回归分析的结果如表４所示ꎮ为２０１７年７月３１日至２０１８年７月３１日ꎬ被解释变量为ＣＳＡＤꎬ解释变量为Ｒ以及Ｒ２ꎮ由回归结果可知ꎬ常数项为０.４４３８４０ꎬＲ的系数β１为０.０５３３２３ꎬＲ２的系数β２为０.３０３６９９ꎬ均在１％的水平下显著ꎮ由前文的分析ꎬ可根据模型方程系数β１和β２是否显著为负来判别该市场上是否有 羊群效应 ꎮ而上述结果显示ꎬ一次项和二次项的系数β１㊁β２均显著为正ꎬ其中β１等于０.０５３３２３ꎬ相应的Ｐ值为０.００３２ꎬ即接受Ｈ０(β１显著为０)的概率为０.００３２ꎬ也就是说模型的残差序列存在显著的自相关ꎬ即ＡＲＣＨ效应ꎮ故ꎬ上述的实证结果无法使我们直接得出我国上证市场没有 羊群效应 的结果ꎬ只能代表 羊群效应 检测不显著ꎮ而带来这一结果的原因主要有两个ꎬ一是我国上证市场没有 羊群效应 ꎬ二是实证模型有误ꎬ模型拟合不佳ꎮ为了进一步探讨我国上证市场是否存在 羊群效应 ꎬ接下来我们将检验模型的拟合效果ꎬ如果检验结果显示模型拟合效果较好ꎬ则说明从２０１７年７月３１日至２０１８年７月３１日这一年内我国上证股票市场确实不存在显著的 羊群效应 ꎮ根据表４的回归结果ꎬＲ２为０.８３５５２ꎬＲ－２为０.８３４１６６ꎬ说明回归方程拟合的较好ꎬ再由Ｆ统计量为６１７.１９２２ꎬ其Ｐ值为０ꎬ说明模型不存在误设定ꎬ且ＤＷ值为１.９９４２ꎬ与临界值２非常接近ꎬ种种指标表明ꎬ该回归模型并不存在误设定的情况ꎬ并且模型的拟合程度也较好ꎬ故而排除了第二种可能ꎮ进一步ꎬ本文还进行了残差序列自相关检验ꎬ结果均证实了上述回归结果是准确可信的ꎮ因此ꎬ从２０１７年７月３１日至２０１８年７月３１日这一年内我国上证股票市场确实不存在显著的 羊群效应 ꎮ(四)基于ＡＲＣＨ模型的实证检验结果基于上述检验ꎬ在样本区间内建立ＡＲＣＨ结构的回归模型如下:ＣＳＡＤ＝０.４４３８３９７１４６０６＋０.０５３３２３０１１８９ˑＲ＋０.３０３６９９２９６９２２ˑＲ２回归系数均为统计显著:一次项系数显著是正数ꎬ二次项系数也显著为正ꎬ根据前面的论述ꎬ证实从２０１７年７月３１日至２０１８年７月３１日这一年内我国上证股票市场确实不存在显著的 羊群效应 ꎮ三㊁结论本文选取上证５０指数股的日收益率数据ꎬ基于改进的ＣＳＡＤ模型来检验 羊群效应 ꎮ结果表明我国上证市场没有显著的 羊群效应 ꎮ造成这一结果的原因可能是因为我国独特的交易者结构ꎮ我国证券市场以散户为主ꎬ交易判断相较更为分散ꎬ进而表现出实证结果的不显著ꎮ在之前的有关研究中ꎬ也有得出机构投资者等专业人士 羊群效应 更加明显的结论ꎮ然而ꎬ模型结果不显著并不直接意味着 羊群效应 在我国市场不存在ꎬ还应当考虑我国股市特殊的交易机制ꎮ在跌涨停板限制下ꎬ除非 羊群行为 特别的严重和明显ꎬ否则本文所用的方法和模型是无法进行测度的ꎮ加之本文回归模型的样本跨度较短ꎬ不排除偶发性的可能ꎬ若能扩大样本期间ꎬ或者采用更高频率的数据进行分析ꎬ也许会有更多新的发现与启迪ꎮ参考文献:[１]孙小杰. 羊群行为 对我国股市影响的实证分析[Ｊ]财政与金融ꎬ２０１８(２０):５４－５５.[２]王晶.我国证券市场是否存在 羊群效应 ? 基于上证５０指数的实证检验[Ｊ].江淮论坛ꎬ２０１４(５):６６－７１.[３]孙小杰. 羊群行为 对我国股市影响的实证分析[Ｊ].财政与金融ꎬ２０１８(７):５４－５５.[４]许剑桥ꎬ廖宜静.上证５０指数 羊群效应 实证分析[Ｊ].山西能源学院学报ꎬ２０１８(３１):１２８－１３０.[５]马丽.中国股票市场 羊群效应 实证分析[Ｊ].南开经济研究ꎬ２０１６(１):１４４－１５３.作者简介:陆琴ꎬ女ꎬ南京财经大学硕士研究生ꎬ研究方向:公司金融ꎮ３３１。
什么是羊群效应,羊群效应的表现
三一文库（）〔什么是羊群效应,羊群效应的表现〕*篇一：金融危机中羊群效应的表现金融危机中羊群效应的表现在现代经济社会中，货币银行金融是最重要的社会构建，金融作为最基本的战略资源广泛深刻地渗透到社会经济生活的各个方面，在市场资源配置中起到了核心作用。
与之相随的是金融不断超越实物经济发展过度膨胀，危机频发，甚至引发、演变为经济危机。
据不完全统计，1980年以来，世界上已先后有120多个国家和地区发生过严重的金融风险和危机，这些国家和地区为解决金融问题所直接耗费的资金高达30000多亿美元。
羊群效应一直以来都被研究者认为是引起金融市场动荡不安的祸源，金融市场中的羊群行为是一种特殊的非理性行为，它是指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论(即市场中压倒多数的观念)，而不考虑自己的信息的行为。
当羊群行为产生时，个体趋向于一致行动，对于社会整体的一个较小冲击可以导致人们行为的巨大偏移。
羊群行为对于市场的稳定性、效率有很大影响，这种行为被投机冲击者利用时，它将在国际货币危机的发生和传染中发生乘数性的夸张作用。
国内外不少研究证明羊群效应会引起信息追涨，内幕消息得不到有效指示；会引起价格泡沫和股价的异常波动；会引起传染效应及危害金融系统安全；东南亚金融危机中，外国投资者的羊群行为对金融危机起到了推波助澜的作用。
金融交易的杠杆化使得融资越来越便利，融资额越来越大.金融资产的证券化使流动性大大增强。
这样，资本市场的一点异动便往往会带来可怕的“羊群效应”，使资本市场瞬间处于过强的买压卖压之中。
20世纪80年代以来大规模的资本流动突然逆转引起股票市场和房地产市场的极大动荡，从而成为金融危机的源头。
早在1996年美联储主席艾伦·格林斯潘在华盛顿发表的讲话中运用“非理性繁荣”一词来形容股票投资者行为，表示了他对美国股市的担忧。
索罗斯批判中也有“一边倒的随大流行为，是引发一场剧烈的市场紊乱的必要条件”的评述。
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摘要羊群投资行为，通常是用来形容金融投资者在投资中的盲目从众的行为。
羊群是一种比较散漫的组织，通常行动混乱，盲目冲撞，但如果有某一只羊的率先开始行动，其他的羊就会盲目跟上，不考虑可能出现在面前的各种情况。
本文大量引用事例及参考国内外实验方法对我国股市中的羊群效应进行研究，目的在于能够有助于人们正确认识股市羊群效应，并且能够采取相应的措施避免羊群效应，进而有助于广大股民在理解股市暴涨暴跌的原因和在股市投资方面做出正确的选择。
关键词:羊群行为，盲目从众，制度不完善AbstractHerd behavior is usually used to describe the herd behavior of financial investors in investment securities. Flock is a more decentralized organization, often chaotic action, hitting the left and right, but if there is a sheep was the first to act, the other sheep will keep up, without considering the various situations that may arise in front of him. the article cited a large number of examples and with reference to the use of experimental methods for China's stock market at home and abroad in the herding study aims to help people to be able to correctly understand the stock market herding and can take appropriate measures to avoid herding, thus helping to the majority of investors in the stock market rises and falls in understanding the causes and make the right choices in terms of stock market investment.Keywords: herd behavior, blind conformity, System imperfectI目录摘要 (I)Abstract (I)目录 ............................................................ I I 一、羊群效应的具体定义及案例 (1)(一) 具体定义 (1)(二) 案例 (1)(三) 简单的羊群效应模型 (2)二、羊群效应的影响 (3)（一）对散户投资者的影响 (3)（二）对股市的影响 (4)三、股票市场中羊群效应产生的原因 (5)（一）个人投资者羊群效应产生的原因 (5)（二）机构投资者羊群效应产生的原因 (6)（三）羊群效应中的博弈分析 (7)四、对羊群行为的控制策略 (9)（一）从投资者角度 (9)（二）从监管者角度 (9)（三）从政府的角度 (10)结语 (12)参考文献 (13)致谢 (14)I I浅析我国股票市场中的羊群效应羊群效应，在本文中主要是指投资者在证券投资过程中存在盲目模仿现象，“人云亦云”，一味效仿别人行为的现象，这种现象致使投资者在某段时期内买进、卖出相同的股票最终给投资者和股市带来不利影响。
一、羊群效应的具体定义及案例(一) 具体定义羊群行为也可以被称为群体心理等，行为金融学中的一个术语，主要是指证券投资者在证券交易过程中存在的盲目模仿投资者的行为，导致投资者在某段时期内同时交易大量股票和其他证券的行为。
(二) 案例1．《市场领导者约束》的热销两位研究管理学的美国专家迈克尔.特里西（1995）和弗雷德.威尔塞莫（1995）出版了一本研究管理方面的著作《市场领导者的约束》(The Discipline Of Market Leders )在该书刚刚出版之后,他们便私下偷偷的在不同的书店购买该书近50000册。
他们购买该书的书店都有一个共同的特点,即这些书店各种书的销售量是被官方监测的,这些监测数据用来为《纽约时报》的畅销书排行榜提供有效统计数据。
最终,虽然评论家与读者对该书的评价并不高,这本书还是上了《纽约时报》畅销书排行榜。
两位作者之所以会这么做显然是因为他们知道，畅销书排行榜肯定会提高该书的销售量，因为消费者常常是依据前面的消费者的行为来做出自己的选择的。
当然若是消费者知道该书之所以能够登上排行榜是其作者的操纵，那么作者的做法就不会起作用。
但是，通常说来，读者可以合理的认为像这两位作者一样操纵自己著作销售量的行为是基本不可能的，因此，读者会相信该书之所以能够畅销，是因为读过该书的读者都觉着它有值得一读子之处。
12．“成功当选的秘密”在美国总统选举中，政治家们早就注意到前面选民投票的意向很容易会影响到后面选民投票方向。
早在1976年美国选举争夺总统候选人资格预选中，在当时并不知名的民主党派人士吉米.卡特力集中精力放在最先开始投票的州：衣阿华州。
最终他赢得民主党党内提名资格。
对美国选举制的预选机制的批评其中之一就是先进行预选投票的选民的影响力会超过晚投票选民的影响力，为了阻止这一现象的发生，美国南方的各州决定在事先约定好的同一天进行投票。
在西班牙，从开始投票进行前五天起，政府当局禁止发表民意调查的任何结果。
还有学者认为，因为过早公布投票情况可能会影响尚未投票的选民的意向，即影响他们将把票投给谁或者影响他们是否参与投票。
综合分析上述几个具体案例我们不难发现，持某种意见人数数量的多少是影响公众选择的最重要的因素，而不是所持意见的本身。
在大众观念中，被多数人认同本身就是具有说服力的表现。
在大部分人都坚持同一种意见的情况下,很少有人还依然会选择坚持自己的观点。
“存在即合理”任何东西之所以存在就是因为它有自己存在的合理之处，羊群行为也不是一无是处。
“羊群效应”引起的羊群投资行为,在金融投资市场中所产生的示范学习作用对于弱势投资群体的保护和成长方面是有所帮助的。
上述分析告诉我们：对他人表现出的信息要坚持怀疑的态度，凡事要有自己的独立分析与判断，不可盲从！(三) 简单的羊群效应模型1．序列型羊群效应模型这个模型（Banerjee1992提出）最大特征是决策的序列性。
然而对于现实投资市场中的我们要想去区分不同投资者顺序是不可能的。
因此这个假设在实际的金融投资操作中缺乏必要的有效支持。
在这个模型中，每个个体决策者在观察前面决策者的过程中做出的决定将是不自主的，对他们来说，这种行为是合理的，之前的投资者可能有一些自己不知道的信息，因此采取模仿策略。
２．非序列型羊群效应模型2这个模型通过贝叶斯法则得出的，它重于论证无论投资者的效仿倾向怎么样，都是没有途径得到现代金融学理论中的“零点对称”的结论。
这个模型是建立在一个假设之上的,即假设两个市场之间的任何投资者均是固定不变，当市场中投资者模仿倾向表现疲软时，投资收益就会很大程度上服从高斯分布;而当投资者模仿倾向较强时，强劲市场崩溃就会成为市场的主要表现。
这里说的股市中的羊群效应,指的是在某个特定的投资群体中，散户投资者或者机构投资者放弃自己的投资选择而盲目模仿其它投资者投资策略的行为，当他们在股市中采用买入策略时自己也跟随其后买入，在他们大量卖出证券时，自己也会采取卖出策略。
系统机制漏洞也可能引发投资市场中的羊群行为。
当个人投资者由于信心作用蜂拥而至就出现追涨现象，一旦遇到市场跳水，进而导致恐慌心理的连锁反应，恐慌的投资者纷纷逃离证券形成杀跌（市场暴跌）现象。
只不过是这样很容易将股票价格杀在跳楼价上。
这就解释了为什么会出现牛市时大盘急剧上涨，而在股价杀跌时又往往一次到位。
近年来羊群行为在我国证券投资市场上表现的非常明显。
当股价指数呈现上涨趋势时，中小投资者通常会一哄而上，然而在这些股民中很多人对股票知道很少，甚至有些是初入股市。
他们是由于看到自己周围的投资者都在股市投资中赚到了很多钱了，自己便也经受不住诱惑地盲目投入了进来。
二、羊群效应的影响（一）对散户投资者的影响在我国股票市场中散户交易量占到80%，而散户投资者又往往具有三大心理特征：一是过分的自信，经常过高估计自己对证券市场的判断能力而做出短浅投资行为；二是规避市场风险意识差，散户投资者内心往往对风险惧怕和模糊；三是从众的心理特征。
这里阐述的三种心理特征导致投资者投资行为的情绪化、偏离有关理论和盲目的放弃自己的决策。
一旦遇到由于“羊群效应”引起股价大幅度下跌时，那么他们将面临较大的经济损失，给家庭和个人带来不利的影响，甚至影响社会整体稳定。
3（二）对股市的影响１．对价格股票价格稳定的影响由于“羊群行为”往往是放弃自己收集的信息盲目跟从别人，这导致了市场信息链传递容易被打断，这种情况带来双重的影响：一方面，受羊群行为的趋同性的影响，它削弱了市场基本面因素对股票未来价格走势的影响。
当出现“羊群效应”的投资基金将大量交易集中在同一只股票时，这类交易带来的的压力将超过证券市场在最大程度上可以提供流动性，对于股票短时间内的过度需求对股价涨跌具有重要影响，同时净卖出同一类别的股票该股票的价格就会由于超额供给而引起价格大幅下降;基金机构净买入同类型的股票时，那么这些股票在短时间内价格会由于过度需求而引起大幅上涨。
另一方面，若羊群投资行为是投资者对市场信息所做出的快速反应，那么羊群投资行为会带来另一个结果---加快股价对市场信息的吸收速度，让市场变得更为有效。
２．对危机的加深当羊群投资行为的力度超过一定市场最大承受限度时，就会引发另一个证券市场非正常现象---市场过度反应。
在大盘走势呈上升趋势的市场中，盲目模仿大众的投资选择策略，进而导致投资者的盲目追涨越过价值的承受上限，只能带来股市的泡沫；在大盘整体呈现下降趋势的市场中，盲目从众对股价采取杀跌策略，最终只能是使危机愈演愈烈。
投资者的“羊群行为”造成了市场整体股价的较大波动，这样降低了证券市场的稳定性。
３．加剧金融市场的不稳定性所有的“羊群效应”都是在信息不完全的基础上派生出来的。
信息状态对羊群行为的持续散播有着决定性的影响，一旦股市中新的信息开始传播，“羊群效应”将会土崩瓦解。
此时，由于“羊群行为”所造成的价格波动，也会随之停止，甚至出现相反的方向过度现象的回报。