《财务分析与决策》（零基础学习财务报表）【36~38课】

《财务分析与决策》（零基础学习财务报表）【36~38课】清华大学肖星教授第三十六课本教程为整理汇总课程要点而成，今天为第36课，案例分析。

我们用案例看一下为什么资产不值钱，导致利润信息不再具有本来意义，现金流量表变得更加重要。

我们先看A这家公司，经营活动和投资活动现金流都是负的，主要现金来自融资活动，净现金流为8千万，净利润为正的。

这个公司有利润是赚钱的，但经营活动现金流是很大负数，所以这个公司是没有造血机能的，需要别人给他输血，输血的唯一来源就是公司的融资，来养活经营活动，也即这个公司是赚钱却没有钱的公司。

上节我们所说的是整个净利润和现金流产生差异的原因，而这里我们要看的是净利润和经营活动现金流产生差异的原因。

但这家公司财务费用和营业外收支对公司利润影响都不大，所以净利润和经营活动之间差额并不明显。

经营利润和经营现金流为什么会有差异？导致他们差异的原因就是经营活动相关的资产和负债的变化。

什么样的资产和负债是经营相关的？见下表，左边为资产相关，右边为负债相关。

上述的资产和负债变化会导致经营性利润和经营现金流的差异。

一般最常见的原因是什么？卖出去但没有收回来钱，这样应收账款增加；买进来的东西或生产的东西没有卖掉，无论自己生产还是买别人的都是需要花钱，东西不卖掉放在存货里，并不影响利润，但买东西要花钱，东西没有卖掉收不回来，所以经营活动现金流要有额外支出，因此利润比现金流要好；还有可能是经营性负债项目的减少，比如欠别人的钱减少，额外付供应商钱出去。

我们看A公司情况，发现有俩项目变化最大，一是存货，而是应收账款，公司是生产电子书阅读设备，曾在2010年销售火爆，到2011年随只能手机和平板电脑发展，产品遇冷，随后越来越没有市场，因此公司存货和应收款增加很多。

我们正常的理解是因为受到替代产品的威胁，公司产品销售遇到问题，收款遇到障碍。

在这种情况下，存货价值如何？后续面临很大减值风险，价值得不到保证，市场如果消失，应收账款也存在很大问题。

一旦资产贬值，意味利润不可靠，随资产减值，利润会大大缩水，所以利润表告诉我们的盈利状况不太可靠，现金流量表信息更重要。

现金流量表我们看到公司经营活动现金流状况很不好，卖东西收到的钱不足以支付工资等，我们可以预计随着产品市场萎缩，情况进一步恶化，公司投资不少，在扩大产能，随着市场萎缩，如果公司继续扩大产能，风险会进一步加大。

接下来一年公司爆出了5亿亏损，很显然公司业绩有大幅波动，如果我们正确理解现金流量表所传递的信息，我们可以预计到后面的变化。

从这个A企业来看，利润和现金流哪个更重要呢？很显然现金流更重要。

再来看B公司，我们发现和A公司现金流非常相似，虽然规模更大，经营活动现金流和投资活动现金流都是负十几个亿，净利润是9亿，同样是赚钱却没有钱的公司。

为什么会赚钱却没有钱，通常都是经营性资产和负债的变化。

这家公司而言，到底什么东西发生了巨大变化，两个项目，一是应收账款大幅增加，而是存货。

为什么会增加这么多，接下来一年公司利润增加，现金流状况也明显改观，变为了正数。

B公司是通讯设备制造，行业生产的产品给电信运营商提供大型设备，行业竞争状态在全球都是寡头垄断。

在这种行业按说不应该有明显存货和应收款问题，行业特点是大型、定制设备，制造周期长，所以拿到订单后生产周期会很长，所以在中间节点看是很多存货，存货卖掉后是应收账款，而欠钱的是电信运营商，大多是政府控股或大型企业，所以其实客户本身赖账的可能性很小，虽然可能会凭借谈判拉长周期。

这就意味着存货都是有订单的，应收账款成为坏账可能性很小，资产价值比较有保证，利润表的信息就比较可靠。

经营活动现金流不好是因为周期比较长，但这是短期的不好，所以接下来一年利润增加，现金流状况也明显改善。

所以对于B公司，一般回答是利润信息比现金流信息更重要。

讨论完之后我们发现两家公司给了两个完全不同的答案，表面看起来完全一样。

首先我们思考一下问题本质是什么，利润还是现金流更重要。

当我们说利润时，实际上说收益是最重要，说现金流时是说企业的风险。

所以真正问题是对于企业来说是追求收益还是控制风险更重要，到底如何取舍？从上述两个案例中，我们看到A公司现金流更重要的原因是因为其面临巨大来自替代产品威胁，生存危机大，现金流关系到生死存亡。

而B公司在寡头垄断行业内，所以经营风险相对可控，在这种情况下并不需要特别关注风险，需要关注的是收益，所以利润最重要。

所以当企业风险巨大时，关注风险最重要，所以现金流最重要。

当风险可控时利润表更重要。

不同行业来说，高风险行业来说，现金流最重要，对于风险可控行业来说，利润表更重要。

对同一企业来说，在风险不同阶段，风险大时现金流更重要，风险小时利润表更重要。

第三十七课今天为第37课，哪些人使用财务数据进行决策？财务分析的方法可以应用到哪些领域中呢？财务分析的应用领域非常广泛，企业管理层需要借助财务信息来帮助其进行决策，对外收购企业时也要通过读取财务信息来评估被收购企业风险。

对企业外部来说，商业银行决定是否提供贷款要参考财务数据，评价其偿债能力和场照风险，投资银行用财务信息来判断企业股票价值，了解过去财务状况判断企业发展，对企业进行估值。

还有私募股权投资基金，在投资过程中通过读企业财务数据进行决策。

不仅商业领域，在政府非盈利组织，同样关注财务数据。

政府通过财务数据了解行业发展状态决定当地产业布局、决定当地企业经营状况作出更有效决策。

非盈利机构同样关心财务数据来了解组织内部和与其相关外部的信息，后续我们了解不同决策如何应用财务分析工具呢？先讨论企业内部决策，在之前案例讨论中，我们看到企业各项数据都比较差，我们分析企业战略定位，我们发现是更偏向成本领先战略定位，后来经过分析后发现公司在规模扩张中采用多产品格局，使得企业规模经济性没有发挥出来，随企业规模扩大，其多产品分散风险的经济性及规模经济性得以发挥出来。

另外原材料虽然投资当时没有产生效果，后续带来了好处，另外公司问题比如原材料产地和销售等地域不匹配导致营业费用偏高，另外兼并收购导致管理费用偏高，规模经济导致资金压力较大。

通过财务分析我们了解到企业内部情况，哪些是对的，哪些是不对的，及公司未来面临的挑战包括加快原材料产地与销售市场匹配及对新收购企业更好的管理上的整合。

所以财务分析的结果对企业很多决策产生帮助，比如找到管理上软肋进而提升，对自己状况更好的了解也有助于公司更好的发展和战略规划，对这个企业而言，成本领先战略有很多优势，成本上未来产生的效果包括规模经济性及原材料成本相对优势都会使未来有更好的表现，随着在建工程完成，周转率也会有很好的提升。

对于企业来说，也会有其他决策，比如投资决策。

投资决策和财务分析有什么关系呢？投资决策有一个原则就是净现值大于0，也即NPV>0，也即收益大于成本，当我做一个投资时，比如机器设备，收益是在未来使用设备时逐渐获得的，成本是买设备时现在支出的，有一个概念是今天的一块钱和明天的一块钱是不等值的，因为存在投资收益，所以不同时间的钱是不能直接相加的，所以要将未来的钱折成现在的钱进行计算，我们把这个过程叫贴现。

当我把未来的钱贴现到现在后，这个时候对未来收益的总和就有了所有收益的现值，用这个现值减去现在买机器花费的成本就是净现值，其本质就是收益大于成本。

收益大于成本背后的经济含义是什么？收益除了是未来的，还有一个特点是什么？是企业自身可以获得的收益。

成本是机器市价，市场价格是如何决定的？不同企业使用同一机器获得的收益是不同的，技术和组织等不同导致不同。

市场价格既不是按最低收益也不是按最高收益来决定的，而是按平均水平，因此我们发现收益大于成本转换成了这个企业自身获得的收益要比大家用这个机器的平均收益要搞，原因或者是技术或销售能力或品牌、服务、组织等能力，即竞争优势。

所以净现值大于0其实是在企业涉及的领域具有竞争优势，企业比行业平均赚的多，就赚钱。

所以当我们做投资决策时，首先要评估竞争优势。

财务数据是我们评估的重要工具，通过分析可以知道公司优势是什么，产品格局，问题缺点是什么。

所以投资决策和财务数据关系密切。

通过财务分析我们可以了解企业管理上的软肋，战略是否合适等。

第三十八课今天为第38课，实际决策中还有哪些财务分析问题？除了管理层了解企业以及读其他企业报表外，应用财务数据其他领域也会遇到一些问题，比如商业银行要读贷款企业的报表，投资银行要读被估值企业的报表，私募股权投资要读投资企业的报表，读别人的报表，除了了解基本状况外，还要了解信息是否真实。

一、如下是中国建设银行市场风险部总经理杨军谈财务分析与商业银行决策。

不同行业企业财务指标风险特征不同，比方说：制造业，银行债务覆盖率和利息费用比率识别其风险非常有效。

对批发零售企业，客户总资产周转率和销售收入存货比比较有效。

在运用财务指标，识别客户风险要结合不同行业区域特点来筛选。

在实践中要确保财务信息真实准确，有三个方面很重要：1，建立识别虚假财务报表的管理方法和体系2，研究不同财务报表相互勾稽关系3，建立数据录入管理体系，确保数据源唯一性，对数据源进行管控。

对财务信息在银行经营决策中作用要客观看待，要辅助以专家经验判断，财务信息很好的企业，如果是高污染的企业，有可能政策风险较大；有些企业虽然特定时期财务信息不好，比如房地产企业，资金回笼等需要时间，另比如集团控股企业其财务表现取决于下属子公司的数据，整合后才能知道情况。

二、中国国际金融有限公司研究部副总经理朱亚锋谈财务分析与证券投资决策1、证券行业财务分析与一般企业分析区别是从投资角度对企业定位，找出成长性最强的，找出某个宏观变量发生变动时什么样的企业有最好的敏感性2、通过同行比较，上下游比较，关注关联交易，重要客户，通过财务分析规避造假事件、舞弊事件。