2020年特斯拉经营分析报告

2020年特斯拉经营分析报告

2020年11月

图 ：全球 1-8 月分车型销量 TOP20

2020年1-8月销量

年初至今市场份额

250000

16%14%

12%10%8%20000015000010000050000

6%4%2%0%

资料来源：EV sales ，市场研究部

降本增效成果显著，产能利用率提升叠加本地化交付比重上涨，营业利润持续上升。从第三季度来看，公司降本增效的成果显著，其中总经营费用率为 14.3%，同比下降 0.5Pcts ，环比下降了 1.2Pcts 。受产品结构由 ModelS/X 向价格较低的 Model3/Y 倾斜，以及 Model3 售价下调等因素影响，单车销售价格有所下降，但产销量的上升所带来的产能利用率提升和本地化交付所带来的降本增效依旧保障本季度营业利润率环比上升 3.8Pcts 至 9.22%。现金流再创造历史新高。第三季度，公司经营性现金流净额为163.44 亿元，环比增长139.47%，同比增长 205.67%，创造了历史最佳水平，现金流较为充沛，足以负担新工厂的建设；而从资本支出来看，由于在上海、德克萨斯和柏林三座超级工厂进行 Model Y 的产线建设，资本支出在第三季度飙升至 68.44 亿元，但由于经营性现金流的迅速增长，第三季度自由现金流仍达到 95 亿元的历史最佳水平。

图 6：特斯拉三季度现金流和资本支出情况

经营活动产生的现金流量净额（亿元）

资本性支出（亿元）

200150100

5002018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3

-50-100

资料来源：特斯拉三季度财报，市场研究部

销量支撑汽车毛利率稳增 ，光伏储能业务迅速发展。分业务板块来看：汽车板块实现营收 518亿元，同比增长 42%，环比增长 47%；而在汽车板块的毛利率方面，尽管价格下调，但销量支撑毛利率维持在 27.02%的高位，环比上升 2.65Pcts ，若扣除积分影响，环比增长 5.7Pcts ，超出预期。在光伏和储能业务方面，单季度装机量均达到历史新高。1.49 美元/W 的低成本光伏成效显著，三季度光伏发电装机量为 57MW ，同比上升 32.56%，环比上升 111%，光伏屋顶装机量也随之增长了近两倍。储能装机量为 759MWh ，同比上升 59.12%，环比上升81.15%，2020 年前三季度光伏和储能装机量分别达到 119MW 和 1.44GWh 。内华达超级工厂的 Megapack 产能持续爬坡，第三季度增加了一倍以上。此外特斯拉加快充电布局，第三

季度较上季度增加了 146 个超级充电站和 1337 个充电头，有利于完善业务模式闭环。

图 7：特斯拉汽车业务和总体毛利率情况

图 8：特斯拉光伏及储能装机情况

光伏装机（MW ）

储能装机（MW ）

汽车业务毛利率

总毛利率

800700

600500400300

2001000

30%25%20%15%10%5%0%

2019Q3

2019Q4

2020Q1

2020Q2

2020Q3

2019Q3

2019Q4

2020Q1

2020Q2

2020Q3

资料来源：特斯拉三季度财报，市场研究部资料来源：特斯拉三季度财报，市场研究部

2. 展望：产能建设稳步推进，自动驾驶时代到来？

产能持续扩张，特斯拉计划维持今年 50 万辆的交付目标。这一目标的实现有赖于 Model Y 和上海工厂产量的环比增长，以及物流和交付效率的进一步改善。产能建设方面，上海工厂增加了第三个生产班次，Model 3 的年产能已经增加至 25 万辆，达到目标生产率，Model 3的价格降至政府补贴后 24.99 万元，成为国内价格最低的高端中型轿车；第二期项目建设正在进行中，ModelY 预计将于 2021 年一季度开始投产。柏林工厂预计在 2021 年投产，首款车型为 ModelY 。Semi 卡车也将于 2021 年开始交付，Cybertruck 的订单将最早在 2021 年底或 2022 年实现交付。

表 1：特斯拉超级工厂产能建设情况

工厂车型目前产能（辆）

状态在产Model S/X Model 3/Y Model 390000弗里蒙特500000在产250000

在产上海柏林Model Y -----建设中开发中建设中建设中开发中

Model 3Model Y Model Y 德克萨斯

Cybertruck

资料来源：特斯拉三季度财报，市场研究部

有望在今年年底全面推出自动驾驶功能。在自动驾驶方面，10 月 21 日特斯拉面向少数早期用户推送了 FSD （完全自动驾驶能力）内测第一版。新版的 FSD 可实现城市道路导航自动驾驶，在十字路口左转时可主动避让车辆，同时也可以主动识别红绿灯状态进行自动启停。FSD 将在几周内尽快完成测试，并争取年底前推送。根据马斯克推特，测试版限量发布后，FSD 价格将在下周一上涨约 2000 美元，目前全自动驾驶套餐为 1 万美元，据特斯拉三季报财报测算，FSD 已在第三季度产生约 1000 万美元的递延收入。

图 9：特斯拉递延收入情况

图 10：自动驾驶神经网络如何判断交叉路口

递延收入（亿美元）

环比

1412

10820%

15%10%5%

60%4-5%-10%

20

资料来源：特斯拉三季度财报，市场研究部资料来源：特斯拉三季度财报，市场研究部

电池方面，在此前的电池日，我们认为特斯拉虽无颠覆世界的革命性变化，但依然是碾压式的技术迭代。我们在此前已经发布了《电池日故事，惊喜连连 or 稀松平常？》，我们认为尽管特斯拉并未给关注者带来电化学层面的颠覆性革命，业界所期待的百万英里续航电池和无钴电池都没有如期而至。然而，无极耳的 4680 电池、硅负极、去钴化、CTC 、干电极等 5大黑科技依然是在动力电池行业碾压式的技术迭代。站在消费者的角度，最好的电池意味着在保障安全的基础上厂商可以提供的更便宜、续航更长、充电更快/性能更强的动力电

池，至于是否是革命性的技术变化是次要的。Elon Mus k 发布的 5 大黑科技，其实就是特斯拉的电动车产业的降本宣言。特斯拉预期其新的电池技术有望使续航里程有 54%的