EVA视角下的企业价值评估 ——以格力电器为例

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摘要 1
1 绪论 2
1.1 研究背景与目的 2
1.1.1 研究背景 2
1.1.2 研究目的 3
1.2 国内外研究现状 3
1.2.1 国外研究现状 3
1.2.2 国内研究现状 4
2 EVA经济增加值的理念基础 5
2.1 EVA的基本理念 5
2.2 EVA中资本成本理念 6
2.3 EVA的计算 7
3 EVA企业价值评估的特点 8
3.1 EVA价值评估的优点 8
3.2 EVA价值评估的缺点 9
4 以格力电器为例采用EVA方法进行企业价值评估 10
4.1 案例简介 10
4.1.1 家电行业概况 10
4.1.2 格力电器概况 11
4.2 格力电器2015年---2017年EVA计算 12
4.2.1 息前税后利润计算 12
4.2.2 加权平均资本成本计算 12
4.2.3 格力电器EVA计算 14
4.3 数据分析总结 15
4.3.1 EVA结果分析 16
4.3.2 传统财务评价指标计算及分析 16
5 基于EVA企业价值评估分析格力电器存在的问题与解决方案 18
5.1格力电器存在的问题 18
5.2格力电器稳健发展的解决方案 19
6 结论与展望 19
6.1 研究结论 19
6.2 研究展望 20
参考文献 21
Abstract 23
致 谢 24

EVA视角下的企业价值评估
——以格力电器为例
摘 要： 对企业进行合理的价值评估是投资者面临的重要问题之一，选择合适的方法是企业价值精确评估的首要条件。本文选取的EVA指标，全面考虑到了企业的资本成本，从企业价值增值这一根本目的出发，依照我国现行会计准则，调整指标分析所需数据，可以更准确地评价企业现状。EVA这一指标充分的体现了现代财务管理的核心——企业价值最大化。EVA指标不仅仅关注企业当下的运营价值，并且加倍重视对企业未来盈利能力的衡量。
本篇论文将以珠海格力电器有限公司为例，通过EVA经济增加值这一评估方法对格力电器的企业价值进行评估并做出预测，首先充分诠释EVA这一指标的特点及理论依据，运用比较分析法、案例分析法、举例说明法等进行诠释，再结合市场发展形势对格力电器的发展提出建议，同时以此例来充分解释EVA经济增加值这一企业价值评估方法的准确性。
关键字：EVA 经济增加值；企业价值；价值评估；格力电器

1 绪论
随着我国经济的稳健发展和大众投资理念的多元化，“价值投资”也已成为了人们偏向的一种投资战略方法，企业价值评估的作用也变得越来越重要。伴随着市场经济的发展和互联网技术在财务领域的广泛应用，财务管理的地位和作用凸显，而企业的最终目的就是实现股东价值最大化的观点也受到了各界的广泛认同，这就要求企业的价值指标能够精确的反映出来企业能为股东所创造多少价值，投资者可从中获取多少利益。
1.1 研究背景与目的
1.1.1 研究背景
EVA和传统的企业价值评估指标相比拥有一定的优势，它在息前税后净利润中扣除了股权资本成本，避免了只考虑债

务利息费用而不考虑股权资本成本[1]。

图1 中国小家电市场的市场规模
注：数据来源于中国产业信息网。
通过图1表格数据可以看出，2014年至2017年历史数据呈逐年上升的状态，增长率也在逐年增高，2014年中国小家电销售总额较同期增长10.7%，销售总额2249亿元；2015年较同期增长11.5%，销售总额2508亿元；2016年较同期增长11.8%，销售总额2804亿元；2017年较同期增长12.5%，销售总额3155亿。从数据的预测来看，将来会再创新高。由于中国小家电市场处于早期发展阶段，小家电的产品丰富程度和单个产品的渗透率还有较大空间，所以整个细分行业处于较快增长阶段，未来三年还有1500亿增量市场有待挖掘。家电市场的发展形势大好，这也为接下来具体案例分析的结果做了很大的铺垫。
据家电协会第六届三次理事会暨五次常务理事会报告[2]可知，在2017年家电业产品技术和结构升级加速，经济效益指标持续向好，2017年，行业成长动力主要源自产业升级、消费升级。与此同时，近几年家电企业正式出口业务的发展，出口业务也屡创新高。全行业2017年主营业务收入及整年出口，均为历史最好水平。
1.1.2 研究目的
随着改革开放后社会经济的高速发展，居民生活水平不断提高，家用电器、商用电器也变得不可缺少，同时，家电行业的企业越来越多，家电种类齐全，涌现出许多竞争者，对于竞争压力逐渐增大的市场，如何凸显出上市公司的企业价值，更好的吸引投资者也成了各大上市公司所需要面临解决的问题。而EVA指标得最终目的即为企业价值最大化。因此本文从分析EVA价值指标的自身概念，通过借鉴国外EVA的概念和算法结合我国现行会计准则调整EVA的计算公式，同时，通过珠海格力电器有限公司（以下简称“格力电器”）这一案例进行分析，结合格力电器近五年的战略、发展状况对计算出的EVA进行分析，提出格力存在的问题，并提出解决方案，这也将为家电行业的企业价值评估带来新的形式，并具有很大的借鉴意义。
1.2 国内外研究现状
1.2.1 国外研究现状
EVA在国外的研究与应用时间较早。曾于在1777年，被经济学家米汉顿提出但后来被人渐渐遗忘[3]。以下是著名的国外研究及发展趋势：
表 1 国外主要研究及发展
时间研究者研究内容标志1906年Irving Fisher[4]曾于《资本与收入的性质来源》提出“企业价值评估的研究与完善应从两个方面入手，即未来收入按现行利率贴现的贴现值”。真正的打开了企业价值评估理论的研究大门，为EVA的出现与研究做了良好的铺垫。上世纪80年代美国咨询管理公司Stern Stewart公司以剩余收益概念作为基础，首次提出了经济附

加值即EVA的概念。在这之后西方学术界对EVA这一价值指标展开了激烈的学术研究与争论，EVA这一理论体系开始发展。续表1时间研究者研究内容标志1933年9月Tully[5]在《财富》杂志上发表了《EVA:创造财富的关键》。EVA经济附加值第一次在公众面前被全面提出，得到了认可与全面使用。2009年加瑞?比德尔，罗伯特?鲍文[6]总结了EVA在企业价值评价方面的优势，将剩余收益这一基本的概念理论同股东的价值联系了起来。EVA的优势更加突出截止目前，EVA指标已经在国外得到了广泛的使用，许多世界著名的企业（譬如可口可乐、索尼公司）、投资银行（例如高盛集团）和大型基金（例如贝莱德基金公司）等等，均已将EVA作为投资分析的重要指标。通过国外的实践证明，采用EVA模型相较于其他模型更能准确全面地评估一家公司的价值，对投资的实践作出了重大贡献且意义深远。
1.2.2 国内研究现状
2007年时，国务院国资委党委委员李寿生会见Stern Stewart董事长思腾，并于2010 年4月12日开展学习交流，国资委党委中心组高度评价了建立EVA考核机制的重要意义，认为EVA考核较好地处理了近期发展和长期竞争力提升的关系，对于促进企业加快发展方式转变，做强主业，增强核心竞争力，加强风险控制，实现可持续发展，必将发挥积极而深远的作用。同年，开始对中央企业全面实施 EVA 考核。
表 2 国内主要研究及发展
时间研究者研究内容标志2004年郭家虎、崔文娟[7]计算上市公司的EVA值，发现经济增加值在我国的企业价值评估中具有很强的应用性。表明了我国的资本市场虽然并不成熟但其有效性正在不断提高。2010年朴文举[8]提出驱动企业价值的盈利、增长和风险三维度理论。此中，盈利维度主要取决于经营利润率、平均资本周转率与息税前利润现金税率；增长维度主要取决于经营效率与财务政策；风险维度主要取决于加权平均资本和企业价值成长期限。三维度理论更加诠释了运用EVA进行评估的准确性。续表2时间研究者研究内容标志2013年池国华、王志[9]对国有上市公司进行EVA考核的结果论证，发现通过抑制过度投资可以影响企业的价值提升。EVA考核确实提升了企业的价值。2014年国务院国有资产监督管理委员会印发《关于以经济增加值为核心加强中央企业价值管理的指导意见》进一步深化了EVA经济增加值在我国的应用，促进了央企的转型升级。通过研究趋势及我国下达的有关EVA的政策也可以看出，在国内EVA 指标的使用早已得到普遍认可，为建立和完善央企科学发展的考核机制，EVA的作用与地位日益突出。
2 EVA经济增加值的理念基础
EVA是经济增加值模型(Economi

c Value Added)的简称，是Stern Stewart咨询公司基于剩余收益的概念开发的一种新的价值分析工具和绩效评估指标[10]。
2.1 EVA的基本理念
EVA的基本理念最通俗的理解方式即：企业在经营中通过投入的资本所产生的利润，与投资者所承担的风险是能够相对持平的，是站在投资者的角度将风险降到最小。换言之，股东必须赚取至少等于资本市场上风险投资回报的收益率[11]。EVA的理念计算如下图2：

图2 EVA理念计算公式
这一计算和我们在经济学中所说的“剩余收益”的概念不约而同，因此我们可以说EVA是一种特殊的剩余收益的体现，会计调整便是EVA所具有的一项特质。EVA中会计调整的项目有三类多达160多项，包括：对稳健会计方法的调整，存货计价方法调整等。遵循成本效益原则，客户通常可以选取5~15个最重要项目进行调整[12]。
在使用EVA过程中，确定某一项指标是否需要进行调整应参照如下图3中六项原则[13]：

图3 指标调整原则
同时，EVA价值指标带来了一种全新的价值理念，作为一种具有高度协调性、统一性、全面性的价值指标体系，如图4，EVA价值指标目前运用于业绩评价、管理理念、激励制度、管理体系、价值评估等多种领域，EVA框架体系以资本成本和剩余收益为中心，可以促进企业长久、可持续的发展，并为投资者及企业管理者带来非常可观的收益，使得企业管理者能够更好的为企业的发展作出决策。

图4 EVA的应用
2.2 EVA中资本成本理念
在充分解读EVA价值理念的同时，首先我们需要来了解一下EVA扣除的一项重要数据——资本成本。
资本成本[14]是指投资资本的机会成本，而机会成本是指某项资源用于一种特定用途而不得不放弃掉其他机会所带来的成本，通常以这项资源可以用于其他用途的最高收入来进行衡量。所谓的机会成本可以通过以下案例来进行详细的解释说明：张某为某企业的财务总监，年薪12万，拥有一套无贷款的旺角商铺，年租金10万。某天张某通过市场调研发现经营快餐店可以获取高额利润且利用自己的商铺可以省去租金所带来的成本，自己做财务总监可以省去财务人员的工资成本。如果张某选择继续做财务总监以及获取商铺租金，就要放弃经营快餐店产生的高额利润，而张某放弃经营快餐店产生的高额利润就是张某做财务总监、获取租金的机会成本。运用西方经济学的理念来说，这就是属于机会成本的一种案例，当你选择自主创业，就必须要放弃年薪12万的薪酬与房屋出租的个人所得，才能设立经营快餐店。而在经营中也处处充满了风险，是否能够稳定长期的生产经营这也属于隐藏风险。
站在投资者的角度，机会

成本可侧方面解释资本成本，通过前文资本成本的概念我们可以看出消除掉机会成本也可以侧方面消除资本成本，而EVA正是将这一隐藏风险去除后得出的一项数据，相对于传统会计而言，EVA在每时每刻都可以去除掉一项风险，从而得到利益最大化，企业价值的最大化，为投资者作出最合理的判断。
2.3 EVA的计算
EVA经济附加值是全面衡量企业在生产经营活动中真正盈利的一个指标，充分考虑了资本成本在税后利润中发挥的作用。因此，这一指标充分的体现了现代财务管理的核心——企业价值最大化。
当EVA>0时，意味着企业取得的利润大于资本成本，可以为股东带来价值；
当EVA<0时，意味着企业取得的利润小于资本成本，不能为股东带来财富。
以西方经济学的角度来看EVA的一般计算公式是：
图5 EVA的计算公式
从我国实际情况来看使用公式应注意与西方经济学中数据取值的不同：
表3 我国经济与西方经济的区分
区分税后利润利润是否含利息费用资本总额西方营业利润-所得税额含 总资本我国利润总额-应交所得税不含资产=负债+所有者权益所以，依据我国的实际情况来看，EVA的计算应修改为如图6所示公式（7）、公式（8）、公式（9）：

图6 我国EVA的计算公式
上述各公式所用指标或名词的含义选取于我国现行财务管理制度和会计准则的规定，对我国企业的EVA能够正确计算获得，发挥了很大的作用。
3 EVA企业价值评估的特点
对企业价值的评估，我们应当对企业所处的行业、国内外发展的趋势进行合理的调查研究并做出预测，在市场政策及国家政策允许的条件下，收集采纳该评估企业详细、准确、完善的信息，以求寻找合理的方法。不同的方法使用性不同，且所基于的数据也大不相同，计算也大不相同，因此，在实际评估的过程中，要时刻遵循着谨慎性及准确性的原则，同时也应遵循六项调整原则的情况下，寻找并量化可能影响企业价值的因素。
3.1 EVA价值评估的优点
EVA方法的使用要充分选择在一定的会计期间内，在能够保证企业的持续经营的情况下，特别是成长型企业的内在价值。采用EVA指标对企业进行价值评估，具备了以下优势：
第一， EVA扣除了权益资本成本。
在企业经营过程中，任何的资金都具有成本。权益资本作为企业的重要资金来源，也具有成本。本文所研究的格力电器，属于上市公司，在生产经营过程中不可避免需要投资者融资及股权变更。EVA指标扣除了权益资本成本，其计算结果将直接影响到公司的价值评估，进而影响到公司及股东的利益和权益。因此，EVA可以将股东利益与公司经营业绩紧密联系在一起。
第二，EVA考虑

了股本。
EVA的本质是企业经营产生的“经济”利润。它与传统会计采用的权责发生制所得出的会计利润有所不同。我们可从EVA的分析中看出，企业具有的成本包含股东的资本，如果从企业的税后利润扣除了资本，可以更准确的反映企业在一定期间的盈利状况。所以在价值评估时，必须考虑到股本的成本[15]。
经济增加值反映的是在一定期间内，股东从企业日常经营活动中获得的利益，它是以股东利益为出发点的增值收益。和利润指标相比，EVA 具备以下优点：
首先，经济增加值可以体现股东财富与公司决策之间的关系。一些企业喜欢采用指标组合的形式对价值进行评估，但对同一企业进行不同指标组合的评估会产生不同的结果，甚至会出现与企业的经营理念、战略的相违背的情况。杨昕曾于2007年研究得出，经济增加值指标将公司的所有目标与单一财务指标相结合，只要决策改进了EVA，该决策就是最正确的[16]。
其次，EVA指数为评估股东价值及其增长提供了一种新方法。
第三，EVA价值评估模型比较简单但却拥有巨大的功能。
它能够激励经营者，克服短期行为，强化风险意识，注重可持续发展；强化全面管理，可以真正的反映企业经营业绩；以EVA为核心的综合财务管理体系正在渐渐代替杜邦分析体系，有利于构建财务预警机制；它更加传播了一种管理理念与企业文化。EVA价值评估模型真实地反映了企业的增值能力及持续性，展示了企业的内在价值[17] 。
第四，EVA更能反映真实的企业业绩。
通过2003年张纯探讨的EVA的效用性，我们可以看到EVA比传统的折现现金流量法更能反映企业业绩的真实性，也能更好地追踪企业的价值[18]。EVA可以避免过度投资和短期行为等不利于企业长远发展的行为发生。
最后，经济增加值指标是基于股东价值最大化的基本目标来衡量企业价值的创造能力，能对公司的资产进行合理的估值，从而在一定程度上解决了传统资本定价不准确的问题，并使得企业积极进行自主研发[19]。
3.2 EVA价值评估的缺点
中国的资产评估相对西方国家起步较晚，不可避免的通过借鉴或沿用了发达国家的成果。但任何一种评估方法，都有它的两面性，有利存在即存在不可避免的弊端。
第一，EVA指标是一个绝对数。
EVA不便于企业在不同时期或在同一时期不同规模企业之间进行比较，通常情况下，企业在成立初期的EVA值都是偏低的，如果在此时对企业采用EVA价值评估，会使股东对企业的发展及经营状况感到悲观，从而丧失信心。
第二，EVA过于依赖企业的财务报表数据。
通过实践我们也能得知，一些企业为了合理避税通过使用会计政策，对