对冲基金分析ppt
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对冲基金分析
JPMorgan Global HFRI Fund
MSCI World Index Aggregate Bond Composite Index
Index
6.99%
2.15%
5.84%
6.42%
16.36%
4.09%
1.09
0.13
1.43
-21.42%
-55.37%
-3.63%
5.15%
10.90%
7
不同资产在主要危机发生时的表现
互 联 网 泡 沫 破灭 （ 2000 年 4月-2001 年5月）
911事件 （ 2 0 0 1年 8月-9月 ）
0.00%
2002财务丑闻 （ 2002 年 7 月-11 月 ）
伊拉克危机
次贷危机
（2002年11月-2003年3月） (2008年1月-2009年2月）
• 房价保持不变，则次贷损 失将达到7.1% • 房价下跌5%，则次贷损 失将高达17.5% • 2006年6月，次贷损失为 0.83%，有进一步恶化趋势
33
事件驱动策略-危机证券
n 危机证券 （Distressed Securities)
n 投资于正经历融资、运营困难或破产危机的公司债券或股票 n 从两种错误定价中获利：一是公司的内在价值；二是公司不同证券的相对价值（资本结
2007年5月7日，美国铝业向加拿大铝业发出277亿美 元的收购要约，合每股76美元，相对于加拿大铝业之 前最高股价61美元溢价24.6%
如合并成功，新公司将控制全球市场约25%的份额， 成为全球最大的铝业公司。因美国铝业报价过低及交 易前景不明确，遭加拿大铝业董事会的拒绝
截至2007年二季度，Paulson购买980 万股加拿大铝业
国际对冲基金
国际对冲基金
第一节 国际对冲基金内涵 第二节 国际对冲基金的运作模式 第三节 国际对冲基金的实务分析 第四节 国际对冲基金的风险控制与案例分析
美国家庭投资行为跟踪
中国家庭金融数据
❖ 1.2011年中国家庭的金融资产占总资产的比例仅为5.2%，远低于美国家 庭的金融资产占比37.9%。并且， 2011年中国家庭对股票市场和基金市 场参与率分别为8.84%和4.24%，而美国家庭2010年直接或间接持有股 票的家庭比例为49.9%。农村家庭的金融市场参与率就更低了，仅 1.89%的农村家庭有股票账户。
由于投资条件要求较高，每股投资额必须达到一定标 准，故又被人们称为“富人投资俱乐部”。
二、对冲基金的起源和发展
对冲基金（hedge）起源于20世纪50年代初的美国。第一个对 冲基金是1949年1月美国人阿尔弗雷德·温斯罗·琼斯（Alfred Winslow Jones）创建的名为“Take heart,babyboomers”的一般合伙制股票基金，后改为有限合伙制的琼斯 对冲基金（the Johns Hedge Fund）。
❖ 如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票 跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润将高于买入优质股 下跌造成的损失。正因如此，早期的对冲基金可以说是一种 基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。
三、对冲基金的种类
宏观基金
全球基金
对冲 基金
投资风格 方式
买空基金 卖空基金 市场中性基金 行业对冲基金
❖ 看跌期权：1月1日，铜期货的执行价格为1750 美元/吨，A买入这 个权利．付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜价 跌至1695美元/吨，看跌期权的价格涨至55美元/吨。此时，A可采 取两个策略：
第一节 国际对冲基金内涵 第二节 国际对冲基金的运作模式 第三节 国际对冲基金的实务分析 第四节 国际对冲基金的风险控制与案例分析
美国家庭投资行为跟踪
中国家庭金融数据
❖ 1.2011年中国家庭的金融资产占总资产的比例仅为5.2%，远低于美国家 庭的金融资产占比37.9%。并且， 2011年中国家庭对股票市场和基金市 场参与率分别为8.84%和4.24%，而美国家庭2010年直接或间接持有股 票的家庭比例为49.9%。农村家庭的金融市场参与率就更低了，仅 1.89%的农村家庭有股票账户。
由于投资条件要求较高，每股投资额必须达到一定标 准，故又被人们称为“富人投资俱乐部”。
二、对冲基金的起源和发展
对冲基金（hedge）起源于20世纪50年代初的美国。第一个对 冲基金是1949年1月美国人阿尔弗雷德·温斯罗·琼斯（Alfred Winslow Jones）创建的名为“Take heart,babyboomers”的一般合伙制股票基金，后改为有限合伙制的琼斯 对冲基金（the Johns Hedge Fund）。
❖ 如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票 跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润将高于买入优质股 下跌造成的损失。正因如此，早期的对冲基金可以说是一种 基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。
三、对冲基金的种类
宏观基金
全球基金
对冲 基金
投资风格 方式
买空基金 卖空基金 市场中性基金 行业对冲基金
❖ 看跌期权：1月1日，铜期货的执行价格为1750 美元/吨，A买入这 个权利．付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜价 跌至1695美元/吨，看跌期权的价格涨至55美元/吨。此时，A可采 取两个策略：
共同基金和对冲基金PPT
大出入.
7
ETF与共同基金相比的好处
ETFs VS 开放式基金.
T+0交易. 允许卖空. ETF持有的资产每天公布两次. 当ETF的份额被卖出时，并不一定卖出资产，
这是因为其他投资人可以提供现金.
ETFs e 封闭式基金
交易所交易价格与公允价格没有太大出入.
8
共同基金: 回报
在一份经典的研究中, Jensen 采用115个共同基金的 10年数据来检验他们的表现. 计算了每年每个基金的阿尔法项. 即使不扣除管理费，所有基金的平均阿尔法也稍稍 为负值. Jensen同时也检验了一个具有正的阿尔法的基金是 否会持续产生正的阿尔法. 研究结果说明基金经理取得正的阿尔法回报往往是 因为运气，而不是因为投资技巧.
«定向经纪»(directed brokerage).
定向经纪涉及共同基金与经纪商之间的不当行 为，其中经纪商向客户推荐共同基金，作为回 报，共同基金向经纪商发出买卖股票及债券的 指令.
12
对冲基金
共同基金的监管条例包括:
共同基金的客户可是随时兑付其持有的份额; 净资产价值每天要进行计算; 必须披露投资策略; 对杠杆的局限性; 不允许持有头寸 (short selling).
一般来讲，某个机构投资者首先将一系列的资产存放于ETF基金中，
并因此取得EFT份额（也被称为创立基数 creation units）.
某些或全部的ETF份额会在股票交易所上市交易. 机构投资人可以放弃他们持有的ETF份额而接受资产，或者存入资
产并收到新的份额. 这样做的目的是保证EFT在交易所交易的价格与其公允价格没有太
共同基金给一些特殊客户可以频繁买入或卖出 基金的份额而无需付出任何交易费用。 原因可 能是他们所沉溺的延迟交易能带来非法盈利， 或者他们想试图找出那些近期价格没有更新的 股票对基金净资产价格的影响.
7
ETF与共同基金相比的好处
ETFs VS 开放式基金.
T+0交易. 允许卖空. ETF持有的资产每天公布两次. 当ETF的份额被卖出时，并不一定卖出资产，
这是因为其他投资人可以提供现金.
ETFs e 封闭式基金
交易所交易价格与公允价格没有太大出入.
8
共同基金: 回报
在一份经典的研究中, Jensen 采用115个共同基金的 10年数据来检验他们的表现. 计算了每年每个基金的阿尔法项. 即使不扣除管理费，所有基金的平均阿尔法也稍稍 为负值. Jensen同时也检验了一个具有正的阿尔法的基金是 否会持续产生正的阿尔法. 研究结果说明基金经理取得正的阿尔法回报往往是 因为运气，而不是因为投资技巧.
«定向经纪»(directed brokerage).
定向经纪涉及共同基金与经纪商之间的不当行 为，其中经纪商向客户推荐共同基金，作为回 报，共同基金向经纪商发出买卖股票及债券的 指令.
12
对冲基金
共同基金的监管条例包括:
共同基金的客户可是随时兑付其持有的份额; 净资产价值每天要进行计算; 必须披露投资策略; 对杠杆的局限性; 不允许持有头寸 (short selling).
一般来讲，某个机构投资者首先将一系列的资产存放于ETF基金中，
并因此取得EFT份额（也被称为创立基数 creation units）.
某些或全部的ETF份额会在股票交易所上市交易. 机构投资人可以放弃他们持有的ETF份额而接受资产，或者存入资
产并收到新的份额. 这样做的目的是保证EFT在交易所交易的价格与其公允价格没有太
共同基金给一些特殊客户可以频繁买入或卖出 基金的份额而无需付出任何交易费用。 原因可 能是他们所沉溺的延迟交易能带来非法盈利， 或者他们想试图找出那些近期价格没有更新的 股票对基金净资产价格的影响.
第二十六章对冲基金上课讲义
26-20
对冲基金业绩与生存偏差
• 回填偏差: – 只有在其过去业绩足够好时，对冲基金才会 主动选择，其基金报告才会进入数据库。
• 生存偏差: – 失败的基金被自动提出数据库 – 对冲基金的损耗率高于共同基金的两倍以上
26-21
对冲基金业绩和因素负荷变化
• 对冲基金是天生的 • 如果风险不为常数， 投机主义者且很容 那么由标准线性模 易改变其风险属性。 型估计的α就会有偏 差。
26-16
流动性与对冲基金业绩
• 跟其他机构投资者相比，对冲基金更倾向 于持有非流动性资产。
• 阿拉贡: 所谓的阿尔法并非来自于选股能力， 而是流动性溢价。
• Hasanhodzic和Lo: 对冲基金的收益率显示 出强烈的正相关性，显示流动性问题。提 高了夏普比率。
26-17
图26.2 收益率序列相关较高的对冲基金
26-18
流动性与对冲基金业绩
• Sadka: 意外的市场流动性下降将严重影响对 冲基金的平均收益率。
• 圣诞效应: 比起其他月份，对冲基金12月的收 益率格外高。
• 对于低流动性的基金而言，此类现象更为严重， 这说明在12月流动性较差的基金被定价定高了。
26-19
图 26.3 将对冲基金平均收益率表示为 流动性的函数
共同基金
• 投资策略: 非常灵活，基 • 投资策略: 在其计划书中
金致力于进行广泛的投资。 披露可预测的、稳定的投
• 通常使用卖空、杠杆和期 权。
资策略。 • 限制使用卖空、杠杆和期
• 流动性: 通常有禁售期， 要求撤资前提交通告。
权。 • 流动性: 通常可以更容易
的进入共同基金或退出。
26-4
对冲基金和共同基金