封闭式基金与开放式基金的业绩持续性比较研究
开放式基金业绩持续性检测的实证研究
我 国基金 业发 展 时间较短 ，基 金 数据较 少 ，基金 分
关 于基 金业 绩 的持续性 研 究 ，文献 可追 溯到 詹 森 （ｅ ｓｎ 的研究 。他认 为 扣 除费 用 后 的基 金 业 Ｊｎ ｅ ）
绩 在 １４－ １ ６ ９ ５ ９ ４年 不 存 在 业 绩 上 的 持 续 性 。］ ０ Ｌ ２ 】 世纪 ９ ０年 代 后 学 者 们 陆 续 发 现 了 持 续 性 的存 在 。
现 排列 期在 ６个 月 ～１ ２个 月 时有 一 些 持 续性 ； ＿ ｌ 杨 ７
产 管理 规模 合 计 ７ ７ ４ ５ ３ ． ８亿 元 。封 闭式 基 金 已 经 停 止发 行 ，走上 了 以开 放式 基 金 为 主 的发 展道 路 。
基 金业 绩及 其持 续性 检测 也成 了 国 内学 者研 究 的一
类 不 明确 等原 因所致 。李德辉 、方兆本 、余 雁运 用 扫描 统计量 来 检测 我 国单 只基金 业绩持 续 性 ，得 出
只有 一小 部分 基金 表现 出持 续性 ，而且 业绩 差 的基 金持 续性更 强 。 究 中 以 周为 单 位 收 集 数 据 ，在 －研 ｇ
一
绩 可 以被用 来 预测未 来 收益 ，投 资者 可买 进近期 有 较 好 表 现 的基 金 获得 显著 的超 额 收益 ； Ｌ 马尔 基 尔 ３
计 量 在 基 金 持 续 性 研 究 中 的 应 用 进 一 步 展 示 给
2014年《证券投资基金》考点：封闭式基金与开放式基金区别
金考网微信号：jinkaowang原文地址：/fxzd/msjj/zqtxfx/790.htm 2014年《证券投资基金》考点：封闭式基金与开放式基金区别 有很多考生报名参加《证券投资基金》这门考试，为了帮助大家复习备考，金考小编精心为大家从繁琐的教材中提炼出了《证券投资基金》考试中的一个重要并且经常出现在考试中的知识点：封闭式基金与开放式基金。
这是证券投资基金分类中非常重要的两种类别。
为了帮助大家理解，小编在本文中主要以对比的方式为大家讲述，下面是本文的主要内容。
我们知道，依据基金运作方式不同，可以将基金分为封闭式基金与开放式基金。
下面给出封闭式基金与开放式基金的基本定义，封闭式基金，是指基金规模在合同期限内固定不变，基金份额在交易所交易，基金持有人不得提前赎回。
开放式基金，是指基金规模不固定，基金份额可以在合同规定的时间和场所进行申购、赎回、交易的一种基金方式，不包括新型开放式基金。
那么开放式基金和封闭式基金到底有哪些方面的区别呢?两者的区别主要体现在以下五个方面：1.两者具有不同的期限。
封闭式基金有一个固定的存续期。
我国《证券投资基金法》规定，封闭式基金期限应在5年以上，期满后可申请延期，目前我国的封闭式基金存续期限一般为l5年。
开放式基金一般无期限。
2.二者具有不同的规模限制。
封闭式基金的规模是固定的;而开放式基金的规模不固定。
3.二者的交易场所不同。
封闭式基金在证券交易所上市交易;开放式基金可以在代销机构、基金管理人等场所申购、赎回，一般为场外交易方式。
4.二者的价格形成方式不同。
封闭式基金价格主要受二级市场供求关系的影响;开放式基金价格以基金份额净值为基础，不受市场供求关系影响。
5. 二者的激励约束机制和投资策略不同。
与封闭式基金相比，开放式基金向基金管理人提供了更好的激励约束机制。
在讲述了两者的主要区别之后，我们来做一道练习题，巩固知识点：【判断】相对而言，由于封闭式基金份额固定，没有赎回压力，基金经理人完全可以根据预先设定的投资计划进行长期投资和全额投资，并将基金资产投资于流动性较差的证券上，这在一定程度上有利于基金长期业绩的提高。
封闭式基金业绩持续性的统计分析
调 整 Ｒ平方 ：０ １ ．４
２ ０ －２ ０ ０ ５ ０ ６年 的 ａ对 ２ ０ －２ ０ ０ ３ ０４年 的回
风险后 的基金的超额回报率来衡量其绝对业绩表
现。
归 系数 为 ０３ ． ，前两 年 的 仅能解 释 １％ 的后两 年 ４
的 仪变动。然而这里的 ｔ 统计量和 Ｐ 值却不具有
、
变 量定 义和数 据选取
Ｒ ：中 国市 场 上 ２０ －２０ ． ０３ ０６年 内持 续 存 在 的４ １支封 闭式股 票 型 基金 的 累计 复权 净 值 周 回 报率 ，有效 交易 时间为 １９周 。 ９ Ｒ ：２０ －２０ ０３ ０ ６年 上 证 综 合 指 数 复 权 周 回 报率 。 Ｒ ：２０ －２０ ０３ ０６年 中 国银 行 间 同业 拆 借 利
ｌ４ ２
财 经 问题研 究
２０ ０ ８年 第 １ ２期
总 第 ３ １期 ０
作为 判断 回归结果是 否显 著的依 据 。
因此 ，为 了检 验 自变 量 回归 系数 的统计显 著 性 ，本文利用 调整后 的 “ 间序 列 ｔ 时 统计 量 ” 作 以检 验 。
Байду номын сангаас
行显 著性 检 验 。后 一 组 日期 的 对 前 一 组 日期 的 ０ 的 回归 系数 为 ０ ５ ，Ｐ值 为 ０ ０ ，在 ５ 的 【 ．２ ．１ ％
利用指数模 型分别 求出每支基金 在 ２ｏ— ｏ３
２０ ０４年 和 ２０ －２０ ０ ５ ０６年 的 ，并 用 后者 对 前 者 做横截 面 回归 ，回归结果 如表 １ 。
表 １
回归系数 标 准差
截 距 项 ０ ０ １ ．ｏ７ 自变 量 ０ ３ｏ ．０ ６ ０ ０ ｏ ．０ ２ ０ １０ ． １７
2024年封闭式基金市场发展现状
2024年封闭式基金市场发展现状1. 引言封闭式基金是一种投资工具，它与开放式基金相比，在基金规模和投资者持有份额方面存在一定的限制。
封闭式基金市场的发展一直备受关注，本文将从几个方面对封闭式基金市场的现状进行探讨。
2. 封闭式基金市场规模封闭式基金市场的规模一直较小，与开放式基金市场相比有着明显的差距。
封闭式基金市场规模的限制主要来源于其特点：投资者不能随意买入和赎回基金份额，因此市场的流动性相对较低。
根据数据统计，封闭式基金市场的规模在过去几年间保持了相对稳定的增长。
然而，相较于开放式基金市场，封闭式基金市场仍然面临着发展的挑战。
3. 投资者结构与投资主题封闭式基金市场的投资者结构整体上更偏向于机构投资者，尤其是金融机构。
这主要是因为封闭式基金的特点决定了投资者需要一定的投资规模，以获得更好的资金利用效率。
封闭式基金市场的投资主题也相对较为多样化。
在当前的市场环境下，一些新兴产业、科技创新以及私募股权投资等投资主题备受关注。
然而，相比于开放式基金，封闭式基金市场的投资主题仍然相对较为有限。
4. 基金公司运营机制封闭式基金市场中的基金公司在运营机制上与开放式基金有所不同。
封闭式基金往往具有较长的存续期，基金公司需要针对基金的持有期限做出相应的运营决策。
在封闭式基金市场中，基金公司通常会注重基金投资的流动性管理，以保证投资者在基金到期之前能够及时获得资金回报。
此外，基金公司还需要定期向投资者报告基金的业绩情况和运营管理情况。
5. 政策环境与市场监管政策环境和市场监管对封闭式基金市场的发展起着重要的作用。
近年来，我国监管部门加强了对封闭式基金市场的监管力度，出台了一系列完善制度和规范市场行为的政策。
然而，封闭式基金市场仍然面临着一些挑战。
政策环境和监管政策的不完善，以及市场投资者教育等问题都对封闭式基金市场的发展构成了一定的制约。
6. 封闭式基金市场的发展前景尽管封闭式基金市场在目前仍然面临一系列的问题和挑战，但其发展潜力依然巨大。
开放式基金与封闭式基金投资价值的比较分析
［ 关键 词］收 益
一
风险
统 计 方 法
金 一 般 会 选 择 折 价 发 行 。 即 开 放 式 基 金 的 投 资 者 需 缴 纳 的相 关 ５ 基 金 的投 资策 略
、
引 言
目前 ， 国 内外 关 于封 闭式 基 金和 开 放 式基 金 的 价值 研 究 ，更 费 用 （ 首 次 认 购 费 、 赎 回 费 ）则 包 含 于 基 金 价 格 之 中 。 如
财 经 论 坛
开放式基金与封 闭式基金投资价值的比较分析
一熊美 莉
［ 摘
柳 向东
王
琬
暨南大学
要 】近年来 ，我 国证券市场的快速发展 为证券投 资基金的发展创造 了条件和空问，证券投 资基金 已经成 为中国资
本市场上最重要 的机构投资者之一 ， 而开放 式基金更将成 为中国基金市场上的主格调。琴文主要 立足于数据和 经济理论， 结
赎 回 ．其 基 金规 模 随 时都 在 发 生 变化 。这 是 封 闭式 基 金 与开 放 式 往 往 需 要 在 市 场价 格 之 外 支 付 一 定 比 例 的证 券交 易税 和 手 续费 。 基金的根本差别。 ２ 基 金期 限 ．
开 放 式 基 金 的 交 易 始终 是 在 基 金 管 理 公 司 和投 资 者 之 间 进 行 的 ． 其 交 易价 格 是 依 据基 金 的 资产 净 值 进行 的。 申购价 格 等 于基 金 的 资产 净值 加 上 手 续 费 ，而 赎 回价 格 等 于基 金 的 资产 价 值减 去 手续 费 。开放 式 基 金 的 管理 公 司 一般 每 天都 会 根 据 其资 产 的市 场 价值
开放式基金与封闭式基金投资管理比较研究
相比，扩大基金规模成为开放式基金管理人努力的另
一
、
投资目 标比较
重要投资目 标。
（ 风险性分析 二）
投资目 标是投资管理者实施投资决策前拟实现投
资效果的心理预期 ， 投资目标的准确定位是实施投资
战略得以成功的基础。收益最大化与风险最小化是任 何包括基金管理人在内的理性经济人进行投资决策的 出发点与归宿。这种笼统的描述难以窥见两种基金投 资目 标的差异 ， 但若深入分析便可领悟两种基金各自 的投资管理目标特征。 （ 收益性分析 一） 基金管理人站在 自身角度追求 自身的收益最大 化，而基金管理人的收益主要来源于对基金管理的管 理费用（ 另加少量的业绩表现费）另一方面， ； 基金的管 理费用是通过以基金资产净值按一定比例计算得出
不悖的。而封闭式基金投机行为存在的可能性使其不
可能成为真正意义的战略投资者， 二级市场的“ 用脚投 票” 行为仍将成为主流。
险程度要强于封闭式基金流通性风险程度。如果说流 通性风险给封闭式基金带来的仅是 “ 变现代价” 那么 ，
流动性风险给开放式基金带来的将可能是 “ 毁灭性” 的 清盘。 因此， 开放式基金管理人， 作为理性投资主体， 不 可能也不应该将 “ 做庄” 投机作为 自己的投资原则； 但 封闭式基金管理人则有另一番考虑。 封闭式基金管理 人并不面临流动性风险， 也即杜绝了所管理基金 “ 灭
封闭式基金与开放式基金绩效对比的实证研究
封闭式基金与开放式基金绩效对比的实证研究
焦 扬 ， 宜静 廖
（ 徽 农 业 大 学 经 济 与 贸 易 学 院 ，合 肥 ２ ０ ３ ） 安 ３ ０ ６ 摘 要 ： 年 来 我 国新 设 立 的 开 放 式 基 金 远 远 多 于封 闭式 基 金 。在 数 量 迅 速 增 长 的 情 况 下 ， 近 开放 式 基 金 能 否 取 得 优 于封 闭式 基 金 的绩 效 受到 市场 的 普 遍 关 注 。本 文选 取 了发行 时 间 较 早 ， 行 规 模 超 过 ２ 发 Ｏ亿 的 ｌ ５只封 闭式 基 金 和
中图分类号 ： ３．１ Ｆ８ ０ ９ 文 献标 志 码 ： Ａ
证券 投资 基金具 有集 中投 资 、 家理 财 、 散 风 专 分
率 ； 示基 金 Ｐ 在 ｔ 样本 期 内 的收益率 ； Ｒ 表 个 ＮＡ
险 等优点 ， 因此 正逐 渐 成 为受 广 大投 资 者欢 迎 的 一
种金 融产 品 。 自从 １ ９ 年 ３月 ２ ９８ ７日第一 批两 只封 闭式 证券基 金—— 基 金 金 泰 、 金 开元 获 准 发 行 以 基 来 ， 国投 资 基 金业 发 展 迅 速 。中 国基 金 业 经过 ８ 我
展 与 完 善 而 言 ， 讨 这 些 问 题 具 有 重 要 的 理 论 与 现 探
１ ２ １ 詹 森指数 （ ． ． Ｊ）
Ｒ 一 Ｒ ＝ ａ ＋ （ ｐ Ｒ 一 Ｒ ） ｓ ＋
式 中 ： 为 ｔ时期 基 金 投 资 组合 的收 益 率 ； Ｒ Ｒ 为样 本 区 间内基 准市 场 回报 率 ； 为 ｔ 期 的无 风 Ｒ 时 险利 率 ； 为 基 金 投 资 组 合 与 基 准 市 场 间 的相 关
实 意义 。本 文将 ２ ０ ０ ６年 封 闭式 基 金 和开 放 式 基金 的绩效 进行 对 比实证 分 析 ， 二者 的绩 效 进行 客观 对
封闭式基金与开放式基金区别
封闭式基金与开放式基金区别封闭式基金与开放式基金的区别：(1)基金规模和存续期限的可变性不同封闭式基金规模是固定不变的，并有明确的存续期限；开放式基金发行的基金单位是可赎回的，而且投资者可随时申购基金单位，所以基金的规模和存续期限是变化的；(2)影响基金价格的主要因素不同封闭式基金单位的价格更多地会受到市场供求关系的影响，价格波动较大；开放式基金的基金单位的买卖价格是以基金单位对应的资产净值为基础，不会出现折价现象(3)收益与风险不同由于封闭式基金的收益主要来源于二级市场的买卖差价和基金年底的分红，其风险也就来自于二级市场以及基金管理人的风险开放式基金的收益则主要来自于赎回价与申购价之间的差价，其风险也仅为基金管理人能力的风险(4)对管理人的要求和投资策略不同封闭式基金条件下，管理人没有随时要求赎回的压力，基金管理人可以实行长期的投资策略；开放式基金因为有随时申购，因此必须保留一部分基金，以便应付投资者随时赎回，进行长期投资会受到一定限制另外，开放式基金的投资组合等信息披露的要求也比较高根据《中华人民共和国证券投资基金法》的定义，封闭式运作方式的基金是指经核准的基金份额总额在基金合同期限内固定不变，基金份额可以在依法设立的证券交易场所交易，但基金份额持有人不得申请赎回的基金；开放式运作方式的基金，是指基金份额总额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所申购或者赎回的基金<北京李女士：什么是基金分红？广发基金经理助理：基金分红是指基金将收益的一部分以现金方式派发给基金投资人，这部分收益原来就是基金单位净值的一部分因此，投资者实际上拿到的也是自己账面上的资产，这也就是分红当天(除权日)基金单位净值下跌的原因李女士：基金是如何进行分红的？广发基金经理助理：根据《证券投资基金管理暂行办法》的规定，基金管理必须以现金形式分配至少90%的基金净收益，并且每年至少分配一次基金净收益是指基金收益扣除按照有关规定可以在基金收益中扣除的费用后的余额，包括基金投资所得红利、股息、债券利息，买卖证券差价、银行存款利息以及其他收益此外，因为运用基金资产带来的成本或费用的节约也应计入基金收益中由于封闭式基金一般在存续期内不再发行新的基金单位，因此，收益分配只能采用现金形式，开放式基金则大多可以选择领取现金或是分红再投资分红再投资方式是将应分得的现金收益直接用于转购基金单位，相当于上市公司以*股利形式分配收益但实际上，这两种分红方式在分红时实际分得的收益是完全相等的李女士：基金分红是越多越好吗？广发基金经理助理：分红并不是越多越好，投资者应该选择适合自己需求的分红方式基金分红并不是衡量基金业绩的最大标准，衡量基金业绩的最大标准是基金净值的增长，而分红只不过是基金净值增长的兑现而已对于开放式基金，投资者如果想实现收益，通过赎回一部分基金单位同样可以达到现金分红的效果；因此，基金分红与否以及分红次数的多寡并不会对投资者的投资收益产生明显的影响至于封闭式基金，由于基金单位价格与基金净值常常是不一样的，因此要想通过卖出基金单位来实现基金收益，有时候是不可行的在这种情况下，基金分红就成为实现基金收益惟一可靠的方式投资者在选择封闭式基金时，应更多地考虑分红的因素*基金与债券基金的区别所谓*基金就是指专门投资于*或者说基金资产的大部分投资于*的基金类型它的投资目标侧重于追求资本利得和长期资本增值，是基金最原始、最基本的品种之一*基金的最大特点就是具有良好的增值能力；债券基金是指主要投资于各种国债、金融债券及公司债的基本类型与*基金相比，债券基金的投资风险小于*基金，但缺乏资本增值能力，投资回报率也比*低证券投资基金与*、债券的差别1．影响价格的主要因素不同在宏观经济、*环境大致相同的情况下，*的价格主要受市场供求关系、上市公司经营状况等因素的影响；债券的价格主要受市场存款利率的影响证券投资基金的价格主要受市场供求关系或基金资产净值的影响其中，封闭式基金的价格主要受市场供求关系的影响；开放式基金的价格则主要取决于基金单位净值的大小2．投资收益与风险大小不同通常情况下，*的收益是不确定的；债券的收益是确定的；证券投资基金的虽然也不确定，但其特点决定了其收益要高于债券另外，在风险程度上，按照理论推测和以往的投资实践，*投资的风险大于基金，基金投资的风险由大于债券3．投资回收期和方式不同*投资是无期限的，如要回收，只能在证券交易市场上按市场价格变现；债券投资有一定的期限，期满后可收回本息；投资基金中的封闭式基金，可以在市场上变现，存续期满后，投资人可按持有的基金份额分享相应的剩余资产；开放式基金没有存续期限，投资人可以随时向基金管理人要求赎回证券投资基金的分类(1)根据基金基金规模和基金存续期限的可变性划分，分为开放式基金和封闭式基金；(2)根据基金的组织形式划分，分为公司型基金和契约型基金； (3)根据基金的募集方式划分，分为公募基金和私募基金；(3)根据基金的风险收益特征划分，分为成长型、平衡型和收入型；(4)根据基金的投资对象或投资范围划分，分为*基金、债券基金、货币市场基金、期货基金、期权基金、认股权证基金、基金中的基金和混合基金等； (5)根据基金的资金来源和用途划分，分为在岸基金和离岸基金上市开放式基金()和交易所交易基金()-08-12 09:19:24 交易所交易基金(）知识集合中国第一支交易所交易基金( )—华夏50开放式基金日前在中国证券市场现身了面对中国基金业先前的火爆和近期的萎靡，这种新型的开放式基金是否适合中国的投资者呢？随着，这种基金产品发行数量的不断增加和上市，我们提供一些关于此种基金基本的概念，以供投资者参考是近年来在美国首现的一种新型的开放式基金它是随着组合交易和程序化交易技术的发展、完善应运而生的是的英文缩写，即“交易型开放式指数证券投资基金”，简称“交易型开放式指数基金”，又称“交易所交易基金”属于基金类的创新产品，它是在封闭式基金、开放式基金以及指数基金的基础上，借鉴存托凭证( )的某些运作方式，而发展起来的一种基金混合产品是一种特殊形式的开放式指数基金，它集封闭式基金可以上市交易、开放式基金可以自由申购或赎回、指数基金高度透明的投资管理等优点于一身，克服了封闭式基金折价交易、开放式基金不能上市交易并且赎回压力较大、主动性投资缺乏市场择机和择股能力等缺陷，同时又最大限度地降低了投资者的交易成本投资者可以通过下达一个单一的交易指令，一次性完成一个投资组合的交易这种组合交易技术的出现，不仅为大额交易商节省了交易时间，同时又减少了交易成本，而且为的诞生和运作提供了有力的技术支持我们现从的优缺点来阐述，希望能够帮助您在选择交易所交易基金，并作为投资者建立自己的投资组合的决策上给予一定的参考：交易的灵活性相对于其他传统意义上的开放式基金，最关键的优势在于交易的灵活性可以全天交易，所以作为投资者可以在一天之中的任意时间点，买入或者卖出他手里的交易所基金当然，的市场价格并不按照基金单位净值，而是取决于基金的供求关系，供求关系又受基金资产投资组合价值的驱动此外，还有其他一些市场影响因素，所以的市场价格围绕单位净值上下波动有两种交易方式：一是投资人直接向基金公司申购和赎回，此种方式有一定的数量限制，一般为5万个基金单位或者其整数倍，同时，此种方式是一种以货代款的交易，即申购和赎回的时候，付出的或收回的不是现金而是一揽子*组合；二是在交易所挂牌上市交易，以现金方式进行，此种方式与通常的开放式基金不同之处在于，交易所交易日全天交易过程中都可以进行买卖，就像买卖*一样，同时可以进行短线套利交易因此，只有机构或者资金充裕的个人大户才能采用第一种方式，即，直接向基金公司申购和赎回对于普通个人投资者而言，一般采用第二种方式进行买卖值得注意的是允许投资人直接向基金公司申购或赎回，可以形成的套利机制，促使基金的市场价格不致过于偏离单位净值例如，当基金出现折价交易的时候，投资人会通过二级市场买入基金单位，然后直接向基金公司赎回得到一揽子*组合，再将*通过二级市场出售获利这种套利交易使得对折价交易基金的需求大量增加，从而缩小了基金市场价格与单位净值之间的差距正是由于套利机制的存在，的流动性和收益性更强，其二级市场价格与单位净值在大多时候趋于一致交易成本低廉先前，之所以得到投资人的欢迎，关键在于其交易灵活和成本低廉的优势一般而言，每年收取的管理费用相对于一般地开放式基金要低廉很多因为，属于被动式管理的指数化投资，所以不需要负担庞大的投资和研究团队的支出，从而运作费用低廉，其管理费率甚至低于指数共同基金例如，XX年把管理费降低到每年%采用被动式投资或指数化投资是的特色，而且其选择的指数多是为投资人熟悉和广泛认同在美国，投资选择，包括有紧贴标准普尔的；跟踪纳斯达克的等事实上，因为在二级市场交易的时候必须要支付一定的佣金，所以只有当投资者在做一次性交易投资的时，可以选择投资于，这样对于投资成本的节约是有帮助的同时，如果选择分步骤的把资金做投资，那么的交易费用不见得比其他的开放式基金低，甚至可能比投资其他普通开放式基金还要略高一些具有较高的透明度的构造范本或者是著名的指数，或者是特制的指数或*篮子，其调整方法具有公开性，有利于投资者分析、判断?据以做出投资决策这样相对其他普通的开放式基金，投资者更加有利的去把握市场的情况，结合的自身特点进行投资结论相对于传统意义上的开放式基金具有很多的优势，其交易方式灵活性、交易和管理费用更低廉，并有效的防止了投资者频繁赎回而导致的投资资金不稳定当然，由于我国目前证券市场和税收机制的特殊性，我们还不能完全的按照国外同类的特点来投资，但引进仍然具有独特的投资价值vs ：有何异同？如何选择？-07-15 09:43:03近期沪深两地交易所将分别推出产品和产品，究竟如何认识它们，它们之间的区别与联系何在？投资者又该如何选择？与的区别与联系指可在交易所交易的基金通常采用完全被动式管理方法，以拟合某一指数为目标它为投资者同时提供了交易所交易以及申购、赎回两种交易方式：一方面，与封闭式基金一样，投资者可以在交易所买卖，而且可以像*一样卖空和进行保证金交易(如果该市场允许*交易采用这两种形式)；另一方面，与开放式基金一样，投资者可以申购和赎回，但在申购和赎回时，与投资者交换的是基金份额和“一篮子”*具有税收优势、成本优势和交易灵活的特点是对开放式基金交易方式的创新，其更具现实意义的一面在于：一方面，为“封转开”提供技术手段对于封闭转开放，是个继承了封闭式基金特点，增加投资者退出方式的解决方案，对于封闭式基金采取完成封闭转开放，不仅是基金交易方式的合理转型，也是开放式基金对封闭式基金的合理继承另一方面，的场内交易减少了赎回压力此外，为基金公司增加销售渠道，缓解银行的销售瓶颈与相同之处是同时具备了场外和场内的交易方式，二者同时为投资者提供了套利的可能此外，与目前的开放式基金不同之处在于它增加了场内交易带来的交易灵活性二者区别表现在：首先，本质上是指数型的开放式基金，是被动管理型基金，而则是普通的开放式基金增加了交易所的交易方式，它可能是指数型基金，也可能是主动管理型基金；其次，在申购和赎回时，与投资者交换的是基金份额和“一篮子”*，而则是与投资者交换现金；再次，在一级市场上，即申购赎回时，的投资者一般是较大型的投资者，如机构投资者和规模较大的个人投资者，而则没有限定；最后，在二级市场的净值报价上，每15秒钟提供一个基金净值报价，而则是一天提供一个基金净值报价如何运用和进行投资对而言，投资者的投资行为可以相对简单如果看好相关的开放式基金，比如看好了某基金公司的某只开放式基金，那么，你就可以像买进封闭式基金一样买进它，也可以在其发行之际买进其次，激进一些的投资者还可以进行一些短线的操作当然这必须在对基金净值有足够把握的前提下进行，因为毕竟是一天公布一次净值对而言，投资者就应当进行一些选择了，如选择产品、选择时机首先，选择自己合适的产品从各方面信息来看，未来会有一系列的交易所交易基金面世，上交所表示：随着上证50产品的推出，今后将择机推出上证、高红利*指数、大盘股指数、行业等系列产品那么，投资者如何在诸多的中选择适合自己的品种，这是值得思考的一个问题笔者归纳，一是要了解，二是要认为其指数将在长期内上扬；三是指数适合自己的投资风格比如，风险偏好型投资者适合购入小盘股，而风险厌恶型投资者，则适合购入蓝筹型的其次，选择时机从国外的经验来看，最好是在指数调整20％的时候介入，追高买进将和追高买入*一样当前上证50指数由最高点调整到近期最低点(收盘价)最大幅度达到22％，理论上是一个买进时机当然这只是一个经验选择；相反，如果你认为上证50指数未来不可能走高，其未来收益可能比不上储蓄收益，那么，你显然就不应当投资上证50 指数化投资的两种观点由于低成本运作，其将与指数产生更加密切的拟和，所以相对于国内目前的指数基金而言，其可以看做是更为严格的指数基金指数基金的不断完善，对中国经济的发展具有重要的现实意义：(1)指数基金的推出可以更好地满足那些希望在低风险的条件下分享中国证券市场的成长的个人和等机构投资者(2)指数基金可解决我国基金业资产流动性风险过高的问题(3)推出指数基金是迎接我国证券市场对外开放的必然选择(4)指数基金的推出将促进我国基金管理模式的多元化发展指数基金的推出，将改变我国现有基金管理公司全部积极研究选股的投资管理模式，进一步促进程式化管理模式在我国基金管理业的发展，使我国基金管理模式走上多元化发展的道路不过，市场也有不同的声音巴克莱全球投资者()指出：指数化投资是建立在市场有效性理论基础之上的，欧美市场基本已达到半强式有效，才有指数化投资的流行，而中国属于新兴市场，股价齐涨齐跌比较严重，理论上，良好的资产配置和市场时机的把握是可以超越市场回报的，所以，指数化虽然在欧美盛行，未必适用于中国话说得很明白，无效市场上指数未必能够保持稳定、持续的收益，指数基金也就将失去主要的魅力此外，实证分析显示，被动投资XX年落败于主动投资根据相关统计，XX年36只*型基金只有3只低于基准收益率，8只纯债券型基金只有1只低于基准收益率，5只债券型基金全部高于基准收益率36只*型基金的超额收益率平均值为%三只类指数基金天同华安上证和融通深证的超额收益率均未达到平均值36只*型基金的净值增长率平均值为%三只类指数基金天同华安上证和融通深证的净值增长率均分别为%%和%，采用被动型投资的的类指数基金的业绩与主动型投资的基金相差甚远在这种背景下，被动投资能否受到投资者青睐，尚且有待观察资料链接：的运转机制的运转机制的核心是份额登记机制，既不同于开放式基金登记在登记过户机构(TA)中，又不同于证券投资登记在交易所的证券登记结算系统，同时登记在TA和证券登记结算系统只有同时登记在这两个系统中，才满足所具备的同时可以进行场内交易和场外交易的方式以的发行交易过程为例的发行()，可以采用开放式基金和*结合的发行方式，在交易所发行，对于投资者，认购和认购一只新股没有区别由于是开放式基金对基金规模没有限制认购不需要配号抽签，投资者的认购金额全部确认，认购结束时，投资者获得认购金额对应的基金份额，根据投资者认购的方式不同，投资者的基金份额得到不同的托管方式透过*帐户认购的基金份额托管在证券登记结算公司系统中，通过基金帐户认购的基金份额托管在TA中托管在证券登记系统中的基金份额只能在证券交易所集中交易(场内交易)，不能直接进行认购、申购、赎回；托管在TA系统中的基金份额只能进行认购、申购、赎回(场外交易)，不能直接在证券交易所集中交易场内交易是投资人按证券交易的方式在证券交易所进行基金的交易，交易价格受交易双方的叫价不同而实时变化，因为交易发生的基金份额的变化登记在证券登记结算系统场外交易是投资人采用未知价的交易方式，以基金净值进行基金的申购赎回，因为交易发生的基金份额变化登记在TA系统投资者拟将托管在证券登记结算系统中的基金份额申请赎回，或拟将托管在TA系统中的基金份额进行证券交易所集中交易，则应先办理跨系统转托管手续，即将托管在证券登记结算系统中的基金份额转托管到TA系统，或将托管在TA系统中的基金份额转托管到证券登记结算系统场内交易投资者成功交易基金，资金T+0日可用，基金T+1日交收，其交易方式完全等同于*场外交易进行基金的申购，基金T+2交收；基金赎回，按各个基金管理公司的不同，资金最长达到T+7日到账。
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封闭式基金与开放式基金的业绩持续性比较研究
摘要:由于封闭式基金的高折价问题以及开放式基金的快速发展,封闭式基金逐步边缘化,封闭式基金到底还有没有存在的必要性?
本文从基金业绩的持续性角度对开放式和封闭式基金进行了实证
分析,并对封闭式基金的发展提出了相应的政策建议。
关键词:封闭式基金开放式基金业绩持续性
一、前言
1998年3月23日,第一批两只规范的封闭式证券投资基金——基金金泰、基金开元获准发行,从而标志着我国规范的证券投资基金试点阶段的到来,随后基金步入了快速发展的轨道,然而,由于封闭式基金存在的高折价问题以及开放式基金的异军突起,使得封闭式基金逐步被边缘化,而市场上要求“封转开”的呼声不绝于耳,然而2007年以来随着证券市场的震荡幅度加大,开放式基金被动助涨助跌的弊端引起了业界广泛关注,而具有“稳定市场、稳定收益”特性的封闭式基金重新进入人们的视野。
而一批创新型封闭式基金的适时推出更受到广大投资者的青睐。
封闭式基金真的不如开放式基金吗?本文试图从基金的业绩持续性方面对此做一对比。
由于已有学者用回归法实证我国投资基金的詹森超额收益率并没有表现出明显的持续性,本节拟从另外一个
角度检验,即考察基金的绝对超额收益率及其相邻时期的增量是否表现出一定的持续性。
如果绝对超额收益率值或其增量值表现出一定的持续性,就说明基金的投资能力具有一定的持续性。
二、实证分析
1. 样本数据
检验样本为2006年以前成立的44只开放式基金和2008年11月以后到期的31只封闭式基金。
考察期为2006年1月到2008年11月,在此期间中国股市经历了一个完整的牛市和熊市。
样本选取方面,每家基金管理公司的选取多只类型的基金,以此消除由于基金
经理投资风格不同对结果的影响。
考察期内投资基金的股票投资部分只能投资于a股市场,因此选取深证成分a股指数和上证a股指数构建基准组合,数据为指数的日收盘价,按照监管规定,股票型基金投资组合中所持股票部分不得少于80%,债券型基金投资组合中所持股票部分不得多于20%,所以除了直接采用基金所在市场的指数外,还依据不同基金的投资比例构造了三个新的基准指数,即:
股票型基金基准收益率=0.4*深a收益率+0.4*沪a收益率+0.2*债市收益率
债券型基金基准收益率=0.1*深a收益率+0.1* 沪a收益率+0.8*债市收益率
混合型基金基准收益率=0.25*深a收益率+0.25*沪a收益率
+0.5*债市收益率
2. 模型设定
设基金绝对超额收益率为erp=rp-rm
其中rp表示基金的绝对收益率,rm表示相应的基准组合收益率。
为考察基金的绝对超额收益率及其相邻时期的增量是否表现出
一定的持续性,对基金绝对超额收益率一阶差分进行回归检验,方
法如下:
其中是基金在第t个月绝对超额收益率的一阶差分,是第t-1个月绝对超额收益率的一阶差分,依此类推。
回归过程中,为了消除绝对超额收益率时间序列的条件异方差性,采用了广义自回归条件异方差模型(garch模型)egarch(1,1),并使用eviews软件进行回归。
3. 检验结果
开放式式基金(2006.1～2008.10)的检验结果表明,无论是股票型、债券型还是混合型基金,季度的绝对超额收益率持续性不明显,但月度1阶差分自回归的滞后3阶系数、6阶系数、9阶系数、12阶系数显著为正,表现出一定的持续性。
开放式基金月绝对超额收益率1阶差分后一阶滞后、2阶滞后系数都显著为负数,三阶滞后系数显著为正数。
但这种持续性和一般所说的持续性特征有所区别。
这里的持续性指的是,月绝对超额收益率增量有季度性的持续表现。
季度1阶差分自回归和月度一阶差分自回归的检验结果都表明月度绝对超额收益率增量与上一期的
同一指标有显著的负相关关系,表现出反转特征。
封闭式基金(2006.1——2008.10)的检验结果表明,封闭式基金
和开放式基金有同样的规律存在,即每个季度同一个月的月度绝对超额收益率增量具有很强的正相关性。
而封闭式基金月绝对超额收益率1阶差分后的一阶滞后项系数显著为负,3阶滞后项系数显著为
正数。
可以看出,封闭式基金和开放式基金季度持续性的检验结果远没有月度显著,但仍表现出一定的超额收益率增量反转特征。
实证结果表明,封闭式基金和开放式基金在经历一个完整的牛市和熊市后,其月度绝对超额收益率增量都表现出明显的持续性特征,从而表明在投资能力的持续性方面,封闭式基金并不逊色于开放式基金。
三、政策建议
无论从理论上还是实践上,封闭式基金都有其存在的必要性,即
使在金融市场发达的美国,封闭式基金仍占有一席之地,而我国金
融市场发展尚不完善,更需要大力发展封闭式基金,为此我们要: 1. 改变市场上对封闭式基金的陈旧观念,使投资者充分认识到
封闭式基金具有旺盛的生命力和长久存在的意义。
平等对待封闭式基金和开放式基金。
政策上应避免明显的倾斜,基金管理公司也应从人员、研究到投资等各种资源配置的角度让封闭式基金享受公平的待遇。
2. 完善封闭式基金内部治理结构.加强对封闭式基金的法律监
管及行业自律,及建立和完善封闭式基金业绩评价体系等措施都将大力的促进我国封闭式基金的发展。
3. 在封闭式基金制度设计上的适度改善与创新如适当缩短封闭式基金的存续期,加大分红力度;允许封闭式基金管理人为降低折
价率而回购基金份额,为封闭式基金确定一个合理的折价范围,比
如5%-10%;鼓励封闭式基金拓宽投资领域,开发新品种,允许其投资
于一些开放式基金禁止涉足的领域,如房地产、风险资本和直接贷
款等等。
参考文献:
[1]蔡明超,证券投资基金绩效评价[m]. 上海财经大学出版社2005.
[2]陈思行,中国封闭式基金的边缘化现状及未来发展趋势探讨[j]. 宏观经济2007.7.
[3]林文顺,美国和我国台湾封闭式基金转开放对我国的启示[j]. 南开经济研究,2005,(1).。