中国股市行业动量效应研究
中国股市基于成交量的价格动量策略
中国股市基于成交量的价格动量策略
肖峻;陈伟忠;王宇熹
【期刊名称】《同济大学学报（自然科学版）》
【年(卷),期】2006(034)008
【摘要】根据1999年Hong和Stein信息逐渐扩散的行为模型,构建了中国股市基于成交量的价格动量策略.结果表明,低成交量组合中存在着显著的中期动量,并且持有低成交量赢者组合,明显能够战胜市场组合.成交量包含未来股价走势的重要信息,能够测度私有信息的扩散速度及动量交易的规模.传统风险因子对策略收益缺乏解释力,与信息逐渐扩散模型假设相一致,私有信息或公司特有信息的缓慢扩散,造成股价对信息反应不足,从而产生了价格动量.此外,由于信息不对称引发的股价操纵行为,对价格动量也具有一定解释力.
【总页数】5页(P1126-1130)
【作者】肖峻;陈伟忠;王宇熹
【作者单位】同济大学,经济与管理学院,上海,200092;江西财经大学,金融学院,江西,南昌,330013;同济大学,经济与管理学院,上海,200092;同济大学,经济与管理学院,上海,200092
【正文语种】中文
【中图分类】TP830.91
【相关文献】
1.中国股市动量策略和反转策略的实证分析 [J], 张强;杨淑娥;戴耀华
2.基于成交量的新兴产业股票动量效应研究 [J], 骆桦;李宁
3.基于中国股市的动量策略和反转策略盈利性研究 [J], 吴凌凌
4.中国股市动量策略和反向策略投资绩效之实证研究 [J], 林松立;唐旭
5.中国股市波动与成交量动态关系研究——基于分位数回归的角度 [J], 李丹;董玲因版权原因，仅展示原文概要，查看原文内容请购买。
中国股票市场羊群效应实证分析
中国股票市场羊群效应实证分析摘要：羊群效应是指投资群体中的个体在做出决策时，往往会受到他人的影响，从而实行与其他群体成员相似的行动。
本文通过对中国股票市场的实证分析，探讨了羊群效应的存在以及其对市场价格的影响。
探究发现，在中国股票市场存在明显的羊群效应，表现为投资者在股票买卖决策中屡屡受到他人的影响，导致市场价格的波动与集中。
关键词：羊群效应，中国股票市场，投资者行为，市场价格第一章引言1.1 探究背景中国股票市场经历了近几十年的快速进步，成为全球最大的股票市场之一。
然而，在中国股票市场中，投资者普遍存在羊群效应的现象，即投资者往往会受到他人的行为和意见的影响，从而实行与他人相似的投资决策。
羊群效应对市场价格的波动和集中产生了重要的影响。
因此，对中国股票市场的羊群效应进行实证分析，可以更好地理解投资者行为和市场价格的形成机制。
1.2 探究目标本文旨在通过实证分析，探讨中国股票市场中的羊群效应是否存在以及其对市场价格的影响。
详尽而言，本文将从投资者行为的角度出发，通过对市场价格、来往量等指标的统计分析，来验证羊群效应的存在，并进一步探讨羊群效应对市场价格的影响程度。
基于实证分析的结果，可以对中国股票市场的投资者行为进行深度探究，为投资者提供更科学的投资建议。
第二章羊群效应的理论基础2.1 羊群效应的观点及特点羊群效应最早由美国心理学家摩顿·比格曼（Morton Deutschman）提出，指在面对不确定的状况下，个体往往会倾向于仿效他人的行为，以求降低风险和增加得到信息的准确性。
羊群效应的特点包括信息不对称、风险厌恶以及社会认同需求等。
2.2 羊群效应与股票市场股票市场是一个充盈不确定性的市场，投资者缺乏完全准确的信息。
在这种状况下，投资者容易受到他人的影响，实行与他人相似的投资行动。
羊群效应在股票市场中表现为市场价格的波动与集中，同时也会影响来往量的变化。
第三章中国股票市场的羊群效应实证分析3.1 数据来源和处理本文选取了中国股票市场的A股市场作为探究对象，使用了2005年至2020年的日来往数据进行分析。
中国股票市场反应不足和反应过度的实证研究
中国股票市场反应不足和反应过度的实证研究【摘要】股票市场的过度反应是指某一事件（财务报告、消息或政策出台）引起股票价格的变化超出预期合理水平的现象。
“反应不足”现象是与“反应过度”相互对立的，当市场上有重大的消息时，股价波动平平。
文章针对中国股票市场反应不足和反应过度进行实证研究，先分析反应不足和反应过度是否存在，然后分析其成因。
【关键词】反应不足反应过度动量效应反转效应一、中国股票市场反应不足和反应过度的存在性本文选用的数据来自色诺芬数据库，即中国经济研究中心（ccer）数据库。
选用2001年1月到2008年12月在沪深两地上市的全部a 股的月度交易数据，包括复权调整后的月收盘价、复权调整后不考虑分红的月回报率、市盈率、a股流通市值以及换手率等数据。
进行数据处理时截掉了s、st、pt以及数据不连续的上市公司的数据，最后剩下452只符合要求的股票。
先将每一只股票在形成期内的月平均收益率由高到低进行排序，选取月平均收益率在前10%的股票组合确定为赢家组合，月平均收益率在后10%的股票组合确定为输家组合，因此赢家组合和输家组合的股票数都为n=45只。
实证结果显示，在形成期小于6个月，检验期小于6个月的交叉组合下，赢家组合和输家组合收益率的差值明显为负值，说明形成期内的赢家组合在检验期内变为输家组合，形成期内的输家组合在检验期内变为赢家组合，收益率发生了反转，这说明我国股票市场在较短的形成期和检验期交叉组合下有较明显的反应过度现象。
在形成期为6到12个月，检验期为25到30个月的交叉组合下，赢家组合和输家组合也明显为负值，收益率发生了反转，但是反转效应比短期（形成期和检验期都小于6个月）要小得多。
随着持有期的延长，到了36个月之后，赢家组合和输家组合收益率差值都为正值，初步说明我国股票市场在短期内（半年内）存在比较明显的反应过度现象，在中长期内（两年以上）没有反应过度现象，而是表现出反应不足。
二、中国股票市场反应不足和反应过度的成因（一）规模效应小公司相对于大公司而言，流通市值比较低，容易被重组和炒作，使投资者获得较高超额收益率。
中国股票市场羊群效应实证
信息瀑布模型认为，当投资者面对 不确定信息时，他们会观察其他投 资者的行为，如果其他投资者采取 了某一决策，他们也会跟随。
学习模型认为，投资者在决策时会 学习其他投资者的行为，如果其他 投资者采取了某一决策并获得正收 益，他们也会跟随。
03
中国股票市场概述
中国股票市场发展历程
初创阶段（1989-1993）
03
行业结构
中国股票市场中，金融、消费、科技等行业的市值占比居前。其中，
金融行业占比最大，主要原因是银行、证券、保险等大型金融机构的
市值巨大。
中国股票市场特点
政策影响较大
中国股票市场受政策影响较大，政府对市场的调控力度较强 。例如，在股市波动较大时，政府可能会采取措施来稳定市 场情绪。
散户主导
与中国股市的投资者结构相对应，散户在中国股票市场中占 据主导地位。这使得市场波动较大，同时也增加了市场的活 跃度。
研究目的
通过对中国股票市场羊群 效应的实证分析，探讨投 资者的交易行为和市场表 现。
研究方法
采用定量分析方法，收集 中国股票市场的交易数据 ，运用相关指标和模型进 行分析。
基于个股的羊群效应实证结果
羊群效应指标
通过计算个股的买卖偏离度（ 买卖差额与成交量的比值）， 分析投资者在交易过程中的羊
群行为。
羊群效应是一种非理性行为，它与投资者的个人理性判断无关，而是受 到其他投资者行为的影响。
羊群效应在股市中具有显著的影响，它可能导致市场价格的异常波动， 降低市场效率，甚至引发市场崩盘。
羊群效应分类
根据投资者的决策依据不同，羊群效应可分为信息型羊群效应和声誉型羊群效应 。
信息型羊群效应是指投资者基于不完全或不确定的信息，认为其他投资者的决策 更准确，而采取跟随的行为。
中国股票市场羊群效应实证分析
中国股票市场羊群效应实证分析中国股票市场羊群效应实证分析引言羊群效应是指在投资中，投资者往往会跟随大多数人的行为，而不是根据自己的判断进行投资决策。
这种行为模式在中国股票市场中十分普遍，对市场的价格形成和波动产生着重要影响。
本文将对中国股票市场羊群效应进行实证分析，以揭示其存在的原因和影响。
一、羊群效应在中国股票市场中的表现中国股票市场羊群效应的表现可从以下几个方面进行分析。
1. 投资者情绪的传导中国股票市场的投资者往往受到媒体、网络等各种信息渠道的影响，特别是投资人气旺盛的个股更容易受到关注和追捧。
一旦某只股票或板块出现炒作，投资者情绪会迅速传导，并引发更多投资者的跟风行为，形成羊群效应。
2. 少数投资者的操纵中国股票市场中存在一些少数投资者或机构通过散布虚假信息、做多或做空等手段来操纵市场。
这些投资者或机构的行为会引导其他投资者的行为，形成羊群效应。
3. 信息不对称中国股票市场中信息不对称的情况比较普遍。
少数投资者或机构通过掌握更多的信息，能够提前预知市场的走势，从而引导其他投资者跟随行动。
二、羊群效应存在的原因羊群效应能在中国股票市场中存在和蔓延，主要有以下几个原因。
1. 投资者心理因素中国股票市场的绝大多数投资者是散户投资者，他们对市场的了解程度和分析能力相对较低，更容易受到情绪和其他投资者行为的影响。
在面对市场的波动时，投资者更愿意跟随其他人的决策，通过“跟风”来减少风险。
2. 过度关注短期收益中国股票市场中，很多投资者过度关注短期收益，而不是从长期的投资价值考虑。
当某只股票或板块出现上涨势头时，投资者往往只追求短期的高额收益，而忽视了基本面的分析。
3. 信息不对称中国股票市场中信息不对称的问题是造成羊群效应的重要原因之一。
由于少数人对市场信息的掌握程度较高，而大部分投资者缺乏必要的信息渠道，市场上的信息不对称进一步加深了羊群效应。
三、羊群效应对中国股票市场的影响羊群效应在中国股票市场中产生了一系列的影响。
动量效应的行为金融学解释
Behavioral finance interpretation of momentum
effect
作者： 陈蓉[1];陈焕华[1];郑振龙[1]
作者机构： [1]厦门大学金融系,厦门361005
出版物刊名： 系统工程理论与实践
页码： 613-622页
年卷期： 2014年 第3期
主题词： 动量效应;行为金融;前景理论;锚定偏误;处置效应;相对股价动量
摘要：动量效应为何长期广泛存在，是传统金融理论和行为金融理论争论的焦点．本文针对中国股市的特性，基于行为金融理论下的锚定偏误与处置效应构建了两种“相对股价动量”组合，并研究了这些“股价动量”与传统动量的关系．结果表明：控制传统动量效应和系统性风险之后，股价动量组合的收益仍然显著为正；在控制了股价动量效应后，传统的动量效应不再明显；在考虑交易成本之后，动量收益不显著．这说明，“锚定偏误”和“处置效应”是导致我国股市动量效应的重要原因，交易成本则阻碍了套利行为的进行．。
基于注意力传染机制的股市动量与反转模型研究优先出版
第２３卷 第５期２０１５年 ５月 中国管理科学Ｃｈｉｎｅｓｅ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ Ｓｃｉｅｎｃｅ Ｖｏｌ．２３，Ｎｏ．５Ｍａｙ， ２０１５文章编号：１００３－２０７（２０１５）０５－００３２－０９ＤＯＩ：１０．１６３８１／ｊ．ｃｎｋｉ．ｉｓｓｎ１００３－２０７ｘ．２０１５．０５．００５基于注意力传染机制的股市动量与反转模型研究彭叠峰，饶育蕾，雷湘媛（中南大学商学院，湖南长沙 ４１００８３）摘 要：针对我国股市参与程度低，投资者非理性以及股价暴涨暴跌的基本事实，本文在一个简单的定价模型中刻画了新投资者参与市场背后的注意力传染机制，发现投资者关注在资产价格形成过程中扮演双重角色：一方面投资者的有限关注导致价格对信息反应不足，引起收益动量；另一方面，关注投资者通过注意力传染机制诱导无经验的正反馈交易者进入市场，导致收益反转。
因此，注意力传染机制的引入合理地解释了股票动量效应与反转效应并存的事实，对于理解在成熟市场与新兴市场中投资者关注定价效应的差异具有重要意义。
关键词：投资者关注；社会传染；有限市场参与；动量效应；反转效应中图分类号：Ｆ８３０．９１ 文献标识码：Ａ收稿日期：２０１３－０５－１３；修订日期：２０１４－０１－０２基金项目：国家自然科学基金资助项目（７１３０１１６９，７１３７２０６３）作者简介：彭叠峰（１９８５－），男（汉族），湖南双峰人，中南大学商学院讲师，研究方向：资产定价．１ 引言从２００６年到２００８年，中国股市经历了有史以来最为壮观的牛熊交替。
２００５年下半年，上证指数从１０００点附近一路上攻，于２００７年１０月１６日创下６１２４点的历史最高记录，随后经历整整一年的暴跌，于２００８年１０月２８日收盘于１６６５点。
Ａｎｄｒａｄｅ等［１］认为０７年的中国股市具有泡沫的典型特征：股价先涨后跌、巨额成交量以及新投资者的大量涌入。
从２００６年１月到２００８年１０月的３４个月内，前２２个月的牛市行情中上证指数收益率有１９个月为正，均值高达８％。
基于动量和反转的行业配置策略
惯性与反转的规律随着时间推移而发生变化。可见对国内市场
研 究论 文所 覆盖的样本 、 取的时间 以及 采用的研究方法不 同 选 有关 ， 对此潘莉 、 徐建国（ Ｏ １ 也有关相关的对比和解释 。 ２ ｌ） 在 行 业 维 度 的动 量 和 反 转 效 应 研 究上 ， ｓｏ ｔ ａｄ Ｍｏｋ ｗｉ ｎ ｚ
短 期的 日回报率和特定时段的周 回报 率上存在 ， 并且我 国股市
４， ８从而每个行业得到一个 ６ 的相关系数矩阵 。 － ｋ ６ 由于统计结果数据较 多 ， 本文不提 供所 有的原始数据 。从
相关系数 的正负特征与统计显著性的确存在很大 差异 。为区分 这 种特征 ， 从动 量和反转 角度 ， 从统计 结果 中整理得 到每个 行
究 ， 业 策略 的动量与 反转效应研 究显然并 不深 入 ， 行 包括缺 乏 对 行业之间动量与反转效应的横 向比较 ， 缺乏 分阶段分特 征的
有 色 金 属 （ ， ） 房 地 市 场 活跃 行 短 期 观 察 到 动 １２ 、 短 期 动 产 （ ， ） 家 电 （ ，２ 、 ２８ 、 ２ ｌ ） 业 ， 常 是 量 后 持 有 较 长 通 类 量 较 强 煤 炭 （ ， ） ２ ８ 指 数涨 跌 的 期 指 示信 号 石 油 石 化 （ ， ） 电 力 以 周期 类 行 短 期 确 认 动 量 ２２ 、 公 用 （ ， ） 钢 铁 业 为 主 ２２ 、 信 号 ，持 有 期 第 （ ， ） 基 础 化 工 ２２ 、 不 能 过 长 短 期 动 一 量 均 衡 （ ， ） 建 材 （ ， ） 机 ２２ 、 ２２ 、 类 械 （ ， ） 汽 车 （ ，） ２２ 、 ２２ 、 商 贸 零 售 （ ， ） 纺 织 ２２ 、 服装 （，） ２ ２
动量交易策略的原理
动量交易策略的原理动量交易策略的原理动量交易策略是一种基于市场趋势的交易策略，其核心原理是利用股票价格的历史走势来预测未来的价格走势，并据此进行买卖操作。
该策略认为，市场上存在着一定的惯性效应，即股票价格在短时间内往往会延续其过去的涨跌趋势。
一、动量交易策略的基本思想动量交易策略是建立在“趋势存在”这一基本假设之上的。
它认为，股票价格并不是随机波动的，而是存在着一定程度的趋势性。
这种趋势可以分为长期趋势和短期趋势两种。
长期趋势通常由宏观经济因素所决定，而短期趋势则主要受到市场情绪和资金流向等因素的影响。
根据这种思想，动量交易策略通过分析股票价格的历史走势，找出其中具有明显上涨或下跌趋势的股票，并在其价格进一步上涨或下跌时进行买入或卖出操作。
这种策略的核心是“跟随趋势”，即在股票价格上升时买入，在股票价格下跌时卖出。
二、动量交易策略的实现方法动量交易策略的实现方法主要有两种：一种是基于技术分析，另一种是基于基本面分析。
1. 基于技术分析基于技术分析的动量交易策略主要利用各种技术指标来分析股票价格的历史走势，以确定其是否存在上涨或下跌趋势。
常用的技术指标包括移动平均线、相对强弱指数（RSI）、随机指标（KD）等。
移动平均线是最为常见的技术指标之一，它可以反映出股票价格短期和长期趋势的变化。
当短期移动平均线从下向上穿过长期移动平均线时，通常意味着股票价格正在上涨；反之，则意味着股票价格正在下跌。
相对强弱指数（RSI）和随机指标（KD）则可以反映出市场情绪和超买超卖程度。
当RSI或KD达到一定水平时，通常意味着股票价格已经超买或超卖，此时可能会出现价格反转的机会。
2. 基于基本面分析基于基本面分析的动量交易策略则主要利用股票的基本面数据来预测其未来的价格走势。
常用的基本面数据包括公司财务报表、行业市场环境、政策法规等。
例如，如果某家公司近期业绩不断提升，同时所处行业市场也呈现出良好的发展前景，那么其股票价格很可能会继续上涨。
中国股市的短期反转与长期反转——经验事实、理论模型与实验仿真
NANKAI ECONOMIC STUDIESNo.1 2021DOI:10.14116/j.nkes.2021.01.006 85中国股市的短期反转与长期反转 ——经验事实、理论模型与实验仿真贺京同 贺 坤 赵子沐 郑为夷*摘 要：根据我国股市的经验事实与实证分析，发现不同于欧美股市的短期动量效应与长期反转效应，中国股市在短期与长期皆存在显著的反转效应特征；而依据市场设计理论，价格机制不可能脱离文化、习俗、制度等市场环境单独发挥作用。
在此事实基础上，本文引入自谦归因偏向修正了Daniel 等人(1998)模型中不符合中国投资者行为特征的假设，构建了符合中国股市的模型。
仿真实验表明，在过度自信与自谦归因偏向假设下，经过短暂的过度反应后，股票收益自相关函数在短期与长期皆为负值，这与经验事实、实证研究和市场设计理论是相符的；此外，股票收益短期自相关函数绝对值，即短期反转效应水平，与投资者受自谦归因偏向影响程度呈正向关系。
关键词：行为金融；反转效应；市场设计；自谦归因；DHS 模型一、引 言现代金融研究的一个普遍共识是股票收益存在一定程度的可预测性，并有大量文献提供了相关证据。
这其中，两类重要的现象就是股票收益的动量与反转效应，围绕二者开展了大量的实证检验和形成机理研究，直接推动了证券市场微观理论及行为金融理论的发展。
所谓动量效应，是指前期收益率较高的股票在未来仍然会保持较高的收益率，而前期收益率低的股票在未来会继续表现不佳。
若存在动量效应，那么通过买进以往表现好的股票组合而卖出以往表现较差的股票组合，即采用动量投资策略，能够获得超额收益。
与之相对，股票收益的反转效应是指前期收益率低的股票在未来会有较高收益率，而前期收益率高的股票则在未来表现不佳。
同理，若存在反转效应，那么采用反转效应投资策略，买入过去表现较差的股票组合而卖出过去表现较好的股票组合，能够获得超额收益。
早期国外有关二者的实证与理论研究大多以欧美股市为基础，* 贺京同，南开大学经济学院(邮编：300071)，E-mail ：hjt@nankai ；贺 坤，南开大学经济学院(邮编：300071)，E-mail ：****************；赵子沐，南开大学经济学院(邮编：300071)，E-mail ：zzm1106@foxmail .com ；郑为夷，中国工商银行天津分行(邮编：300074)，E-mail ：****************。
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通 常存在一些 明显 的异象 ，例如 日历 效应 、一月效应 、动 量效 明显 ；但 单 纯买入 赢者 组合 或卖 出输 者 组合不 能带 来超 额 收 应 等 。因为股 票动量现象的存在 ，投 资者可 以通过买入过 去收 益 。该 文缺 点为数据 时间区间较短 ，所得 结论没有足够 的说服 益 率排名靠前 的股 票， 同时卖 出过去 收益率排名靠后 的股 票来 力 ，并且数据处理方面出现 了明显 的错误 。 构建投资组合 ，从而获得无风 险收益 ，这种利用动量 效应 构造 杜敏杰 、林寅 （０ ５ 选择 中信 行业指数 为研 究对象 ，时间 ２０ ） 的投 资组 合 策 略 称 为 动 量 投 资 策 略 。 区 间为 １９ 年￣ ２ ０ 年， 以周为排序期 和持有期的 时间单位 ， ９７ Ｉ０３ ｊ 但 在动量效应 是否存在 于中国股市这 一问题上 ，学术 研究 考 察超 短期 内 中国行业 动 量投 资策 略 的盈利性 。研 究 结果表 和 市场投资者却有着 相反的结论 。有 些学术研究认为动量 效应 明： 行 业 动 量 效应 是存 在 的 ， 当形 成 期 和 持 有 期 在 ｌ １ ４ 之 周￣
数明显多于熊市。 Ｌ ｗ ｌｎ ２０ ） ｅ ｌ ｅ （ ０ ２ 研究表 明 ，行业 、公 司规模和 净资产 市值 石江伟 （０ ７ ２ ０ ）研 究 指 出 ：我 国 股 市 存 在 明 显 的 短 期 行 业 比三 者构成的资产组合 也存 在动量效应 ，并且在某些 时候 比个 动 量 现 象 ， 当持 有 期 小 于 ２ 时 较 为 显著 ， 持 有 期 在 ２ ６ 时 存 周 —周 股 动 量 效 应 和 行 业 动 量 效 应 更 强 。Ｓ ｉ ｋ ｌ （ ０ ２ 的研 究表 在但不显著 。多数行业动量策 略组合 的统计 结果不显著 。通过 ｗ ｎ ｅ ２ ０ ） Ｓ 明，在美 国和 欧洲 市场 都存在行业动量 效应，但 日本市场 却不 区分牛市和 熊市 ，发现动量现象 的强弱与大盘特 征相关 。该文 存在 。 的 主 要 贡 献 是 改进 了 陈 、 汪 （ ０ ３ ２ ０ ）和 樊 澎 涛 （０ ６ 中 的数 据 ２０） 除 日本外 ，行业动 量效应在亚 洲市场的研 究依然不多 。Ｆ 处 理 问 题 。 ｕ
并 不 存 在 ，也 有 些 研 究 认 为 动 量 效 应 存 在 但 不 明显 。然 而 ， 实 问 时较 为明显。樊澎涛 （ ０ ６ ２ ０ ）选 取 了Ａ 市场１ ９ － ０ ３ 的 股 ９ ５２０年 际投 资 者 的直 观 感 觉 与 多 数 研 究 者 的经 验 结 论 相 矛 盾 。这 些促 股票数据 ，考 察 了行业动量 交易策略 的盈利特 征。实证结果 显 使 我们考虑 ，到底 投资者的这种感觉 是一种错觉 ，还是 说 已有 示 ：我 国股 市存在 明显 的短期行业动量效应 ，但 在对股市数据 的学术研究没有 能选 取合适 的研究方法 和角度来辨别动量 效应 进行 了分 期考察后 ，发现 不同阶段 的结果 并不一样 ，由此可 以
的存在 。 看 出投 资者 受市场状况 的影 响 。该文还对 比分析了整体股票 市 本 文 首先 对我 国股 市 行业 动量 效 应 的存在 性 进行 实证 检 场 和 分 行 业 角 度 下 个股 动量 投 资 策 略 的异 同 。 验 ，然后提 出行业动量投资策略并对其投 资收益进行检验 。 张 华 （０ ６ 。研 究 结 论 为 ：１ ２０ ） ）行 业 动 量 效 应 是 明 显存 在 的 ，短期动量投资策略可获得显著的累计超额 收益 ；２ ）动量投 资策略在 中期也能获得 明显 的超 额收益 ，这 点与之前的研究 结 行 业 动 量 方 面 最 重 要 的 文 献 是 Ｍ ｓ ｏ ｉ ｚ ｎ Ｇ ｉ ｂ ａ ｔ 论 都 不 相 同 ； ３ 当动 量 组 合 中 仅 包 含 一 个 赢 家 行 业 和 一 个 输 ｏ ｋ ｗ ａ ｄ ｒ ｎ ｌ ｔ ｔ ） （９ ９ 发 表 的 ，研 究 的 数 据 来 自 １６ 年 ６ 到 １９ 年 ６ 的 美 国 家行业 时，其 累计超额收益最 大，大于包含所有 行业的投资组 １９） ９３ 月 ９５ 月 股 票 市 场 ，涵 盖 了Ｎ Ｓ 、Ａ Ｅ 和 Ｎ ｓ ａ 。研 究 结 果 表 明 ， 行 业 合 ；４ 牛市 中行业动量投 资策略获得的显著累计超额 收益 次 ＹＥ ＭＸ ａｄｐ ）
瞧 管
中国股市行业动量效应研 究
复旦 大学经济学院 蒋士杰
摘要：动量效应是行为金 融研 究的一 个热 点问题 ，并且对投 资者也是 一种 主动管理 的投 资方 式。 本文根据 申银万 国研究所制定 的一级 行业分类指数 ，从行 业动量的 ￣ ２０年＂ ０９ 的中国 ０ １ ２０年 股市进行 了研 究。研 究结果表明 ，中国股 市在短 中期存在明显 的行 业动量效应 ，其 中部分投 资组 合 能获得 显著 的超额收益 ，具有较 强的投资参考意义 。并且 ，本文通过对行业 动量 实际交易震略 进行 实证检验 ，结果表 明行 业动 量效应投 资策略可 以获得明显 的超额收益 ，即使考虑到 交易费用 和 卖空限制 ，只买入赢 家组合 的投 资策略依 然可 以 得较高的超额收益。 获 关键词 ：动量效应 行业动量 行为金 融 投 资策略
一
问 题 提 出
以下 几 篇 ：
现 代 金 融 理 论 可 以基 于 完 美 的 假 设 ， 从 而 构 造 出一 个 理 想 陈乔 、汪 强 （０ ３ 研究结 果表 明，行业 组合的动量效应 是 ２ ０） 的均 衡 有 效 市 场 ， 但 是 现 实 的金 融 市 场 却 往 往 不 是 那 么有 效 ， 存在 的，当形成期为 ｌ 周、持有 期为４ 周等投 资组合 中表现较 为