企业集团治理对内部资本市场效率的影响研究
《多元化折价与内部资本市场有效性_交易成本视角研究》
《多元化折价与内部资本市场有效性_交易成本视角研究》多元化折价与内部资本市场有效性_交易成本视角研究一、引言多元化经营的企业集团中，不同业务部门间的资本流动现象十分普遍。
这一现象引发了关于多元化折价和内部资本市场有效性的广泛讨论。
本研究以交易成本理论为视角，探究了多元化折价的原因，分析了内部资本市场是否具有有效性，以及这些因素如何影响企业的价值。
二、文献综述（一）多元化折价现象多元化折价指的是企业在实施多元化战略后，其市场价值低于其各业务部门单独上市的估值总和。
这种现象普遍存在于许多大型企业集团中。
（二）内部资本市场与有效性内部资本市场指的是企业集团内部不同业务部门之间的资本流动市场。
关于其有效性，有学者认为，有效的内部资本市场能够优化资源配置，提高企业整体价值；然而，也有观点认为由于信息不对称和交易成本的存在，内部资本市场的运作可能并不总是有效的。
三、理论框架与假设提出（一）理论框架本研究以交易成本理论为基础，分析多元化折价和内部资本市场有效性的关系。
交易成本理论认为，市场交易中存在信息不对称和谈判成本等问题，这些因素会影响市场效率和资源配置。
（二）假设提出基于四、研究方法（一）数据来源与样本选择本研究采用多元化的企业集团作为研究对象，通过收集公开的财务数据和市场数据，对样本进行筛选和整理，确保数据的准确性和可靠性。
（二）模型构建本研究将构建多元回归模型，以探究多元化折价与内部资本市场有效性之间的关系。
其中，将企业价值作为因变量，多元化程度、内部资本市场有效性等作为自变量，同时控制其他可能影响企业价值的因素。
五、实证分析（一）描述性统计首先，对样本数据进行描述性统计，包括多元化程度、内部资本市场有效性、企业价值等指标的均值、标准差、最大值、最小值等，以了解样本的基本特征。
（二）多元回归分析运用多元回归模型，对样本数据进行回归分析，探究多元化折价与内部资本市场有效性之间的关系。
同时，控制其他可能影响企业价值的因素，如企业规模、财务状况、市场环境等。
从内部资本市场浅析企业资源配置效率的提高
各部门间有其利益 的独立性 ， 可能会滋长本位主 义， 为追求资源 竞争激烈 ， 使总部难 以协调各 部门之间的资源配置及合作 ， 削弱
公 司 的管 理 有 效 性 。
３ ． 竞争。内部资本市场中 ， 总部依据各 个部 门的资金使用效
率， 进 行资源配置 以及 资金的分配 ， 各个部 门为获取资金 ， 会展
部门资金投 资收益率 以及资金使用效率为分析标准 ，将资源从 低效率 的部门转移 到高效率 的部 门，使经济资源使用效率达到 过一系列的内部和外 部机 制实施 的共 同治理 ，其 目标是保证公
１ ． 市场信息。利用外部资本市场进行融资时 ， 由于信息不对 最优 ， 实现资源 的合理配置及 有效利用 。内部 资本市场治理是通
关键词 ： 内部 资本 市 场 资源 配 置 内部 控 制 企 业价 值
内部资本市场 的内涵 ２ ０世纪 中期 ， 各资本 主义国家经过 战后 十多年的修整 ， 经济
一
、
布不真实信息 ， 降低企 业内部信 息传递 的真实性和可靠性 ， 影响 其他部 门的资源利用 ， 最终损害公司整体价值 。 ２ ． 资源配置。 内部 资本市场的资源配 置效率取决于集 团总部
资本市场对企业的影响与管理研究
资本市场对企业的影响与管理研究一、资本市场对企业的影响资本市场是指将资金、证券、货币等进行交易的市场。
资本市场直接影响企业融资、投资、运营等方面。
具体来说，资本市场对企业的影响主要表现在以下几个方面：1.融资成本受影响企业通过发行股票或债券等方式在资本市场融资，如果市场整体景气，投资者对企业的信誉程度高，那么企业融资成本会较低；反之则相反。
因此，企业必须密切关注资本市场的变化，及时安排融资行动。
2.企业形象和价值受影响资本市场对企业形象和价值大有影响。
高投资者关注度、认可度高的企业可以提升企业形象，反之则下降。
这会直接影响企业股价的涨跌，也会影响企业融资成本。
因此，企业需要维护自身形象和信誉度。
3.资本市场对企业治理和经营的规范要求较高资本市场上市后，企业将面临更高的透明度、信息披露和规范要求。
企业必须遵守定期信息公告制度和规范化经营要求，保持企业治理和内部控制的健全，并时刻注意股东权益和利益相关者的需要。
二、如何有效管理企业的涉资关系企业管理是一项极为复杂的任务，特别是在面对复杂的涉资关系时。
高效管理涉资关系，对于企业的长远发展非常重要。
以下是一些有效的方法：1. 树立并保持良好的企业形象企业的形象是影响股东意愿和与资本市场合作的重要因素之一。
企业必须保持诚信，提高管理水平，加强内部控制，积极维护企业形象。
这样才能获得市场投资者和消费者的信心和信赖。
2. 清晰明确企业的治理结构企业必须建立合理的治理机制和股份结构，并做好股权激励工作，以激发员工的创新和创造力。
同时，要遵循合规经营原则，确保企业治理结构的公正性和透明度，规范企业的经营活动和内部治理。
3. 加强内部管理能力加强内部控制，是企业管理涉资关系的核心任务。
企业应制定明确的规章制度并确保有效执行，同时建设完善的风险管理体系，保持企业经营风险的可控性和可预期性。
4. 做好投资者关系管理企业需要高效的投资者关系管理工作，为投资者提供透明的信息披露，加强投资者服务，提高市场认可度和信誉度。
内部资本市场的最大风险是资本配置的低效率甚至是无效率
内部资本市场的最大风险是资本配置的低效率甚至是无效率我们所称谓的企业内部资本市场，就是企业内部形成的资金流动和资本配置。
内部资本市场的初始成因是由于传统资本市场的失效，失效是因为外部资本市场信息不对称和代理人问题，导致资源配置效率低下。
企业转而依靠内源融资，内部资本市场弥补了外部资本市场的局限性，其本质是企业集团对市场组织的一种替代。
ICM多存在于大型企业集团当中，基于企业的多元化、内部资金集中管理和规模经济等特点，大型企业集团运用ICM进行资源有效配置更能提高企业的资金使用效率。
提高资本配置效率是内部资本市场建立的核心功能，也是评价内部资本市场是否有效的重要依据。
资本配置是现代经济中资源配置的核心。
对于企业集团来说，资金始终是一种稀缺资源，是企业发展的约束条件。
一旦资本配置效率的功能无法实现，那内部资本市场的有效性就大打折扣了，对集团企业的危害也是极大的！虽然内部资本市场存在诸多的优势，但其本身也是不完美的，诸多学者研究发现，内部资本市场也会导致资源配置的低效率，从而会降低公司价值。
资本配置失效的原因：1.盈余管理行为会降低资源配置效率企业集团内部的控股股东、管理者为获取私利，通过盈余管理有目的地控制财务报告，或是在编制财务报告和进行交易时，有意选择有利于公司的会计政策、会计估计方法等来修饰财务报告，从而误导集团和利益相关者对公司业绩的判断，导致资源配置效率降低。
2.双层代理机制公司总部与公司外部投资者间的代理冲突形成了双层代理模型，在这种模型下外部投资者希望多余的补助以现金形式而不是一资本支出的形式发给分部经理，但是他们没有办法控制公司总部的行为。
公司总部（即代理方）也并不完全以外部投资者的利益行事。
也就是说，公司总部认为他们和外部投资者之间的金融契约并不能完全约束他们向分部经理进行补贴的形式。
如果一个机构的一方代理者（公司总部）希望另一方代理者（分部经理）做某些事情，他们就会倾向于以给分部经理更多的共享资源的形式而不是现金形式作为补偿，只要他们有足够的权利。
企业集团内部资本市场机会主义行为的成因及对策
企业集团内部资本市场机会主义行为的成因及对策作者：龚志文来源：《商业会计》2013年第01期摘要：本文首先从公司治理、公共治理和法律制度三个层面分析了我国公司集团内部资本市场机会主义行为的主要成因。
在此基础上，分别从大股东监控、经理人选择和激励、中小股东的法律保护、资本市场监管和内部控制及其披露机制五个层面提出遏制企业集团内部资本配置中机会主义行为的对策。
关键词：企业集团内部资本市场机会主义行为企业集团内部资本市场功能常常被异化，尤其表现为内部资本配置中大股东表现出机会主义行为特征，即大股东在自利动机下，利用集团内部资本市场以各种形式掠夺上市公司利益，并导致上市公司中小投资者利益遭受损失。
针对此种现象，监管部门出台了一系列监管关联交易的政策，试图遏制内部资本市场配置活动中的大股东利益侵占行为，虽然取得了一定成效，但大股东机会主义内部资本配置行为并没有真正得到有效控制，而更多的是在形式上发生了变化。
为此，分析企业集团内部资本配置活动中机会主义行为的表现形式、产生的成因和对策建议，具有十分重要的意义。
一、企业集团内部资本市场机会主义行为的表现形式（一）过度投资行为。
作为代理人的经理由于与股东利益不一致或者过度自信，有滥用自由现金流进行过度投资的倾向，甚至投资于一些净现值（NPV）小于零的项目（Jensen，1986），这种行为被称为过度投资行为。
由于内部资本市场的存在，企业集团可能拥有较多的现金流，那么“多钱效应”（“More-money”Effect）就会加剧企业集团的过度投资行为，并使企业价值减少（Stein，2003）。
（二）交叉补贴行为。
Scharstein（1998）的研究发现，企业总部会因企业代理问题与内部信息不对称，导致低收益分部过度投资而高收益分部投资不足的跨部门“交叉补贴”（Cross Subsidization）现象，这种现象又被称为平均主义（Socialism）。
类似地，Shin和Stulz （1998），通过比较公司的Tobin Q值考察内部资本配置的有效性，发现企业总部把资本投入到低收益项目的无效率交叉补贴行为使得拥有内部资本市场的企业集团比相同投资组合的公司的Tobin Q值较低，证明内部资本配置是无效的。
公司治理对财务绩效的影响分析
公司治理对财务绩效的影响分析公司治理是指企业内部各种资源和利益的协调机制，它直接影响着企业的经营和发展。
良好的公司治理是企业成功的重要基石。
本文将分析公司治理对财务绩效的影响，并探讨其原因和应对之策。
一、公司治理对财务绩效的影响公司治理对财务绩效有着直接而深远的影响。
一方面，良好的公司治理能够提升企业的财务效益，另一方面，缺乏有效的公司治理则会导致财务绩效的下滑。
1. 提升财务透明度良好的公司治理能够提升企业的财务透明度。
透明度是指企业对外界公开其财务状况和经营信息的程度。
通过公开大量的财务信息和披露相关的业务数据，企业能够提高对内外利益相关者的信任，促进投资者和市场的积极参与。
财务透明度有助于提高公司的信誉度，吸引更多的资源和资金流入，从而对财务绩效产生积极的影响。
2. 增强决策的科学性良好的公司治理能够增强企业决策的科学性。
公司治理结构合理，将权力和责任明确分工，确保高效决策的制定和执行。
决策的科学性能够降低企业经营的风险，提高财务绩效。
科学决策需要依靠有效的信息沟通和监督机制，只有确保信息的准确传递与清晰共享，决策的科学性才能得以保障。
3. 保护利益相关者权益良好的公司治理能够保护利益相关者的权益，进一步提升财务绩效。
利益相关者包括股东、债权人、员工、供应商等各方，而他们的利益往往与企业的运营和财务状况密切相关。
通过建立规范的治理机制，明确各方的权益和责任，平衡各方的利益，既能保护利益相关者的权益，又能提升企业的财务绩效。
二、公司治理对财务绩效的原因分析公司治理对财务绩效的影响有多方面的原因。
1. 管理层的责任感和职业道德公司治理强调管理层的责任感和职业道德。
管理层的价值观和行为准则直接关系到企业的经营和财务绩效。
管理层应具备道德操守，遵守各种规章制度，合理分配资源，保护各方权益。
只有管理层具备责任感和职业道德，才能保证公司治理有效，从而提升财务绩效。
2. 内部控制体系的完善公司治理的核心是完善的内部控制体系。
大股东控制下的企业集团内部资本配置行为探析龚志文
大股东控制下的企业集团内部资本配置行为探析龚志文克尔·a·希特等（2003）认为多元化集团公司通过内部资本配置实现财务经济性，可以实现公司战略目标，从而降低事业部的风险。
可见，有效的内部资本配置通过节约交易成本，来帮助实现公司集团战略目标。
从理论上说，公司集团内部资本配置活动正是基于公司层面的战略目标，是由集团总部利用其层级制权威来组织实施，强制性地集中和分配内部财务资源的活动。
但是实际上，公司集团内部资本配置的功能目标往往取决于相关主体的利益导向和行为动机。
加上公司集团组织结构和股权结构的复杂性、多主体性和主体身份重合性、成员企业的法人性以及我国特殊的制度背景，我国企业集团内部资本配置表现出明显的行为特征。
这种特征使内部资本市场中的资本交易动机和交易结果显得尤为复杂，由于参与方的利益冲突和机会主义行为动机的驱使，以缓解融资约束获得更多的外部融资和有效地利用有限的内部资源为目标的内部资本市场，其功能可能会被“异化”，产生侵占行为、有效交易的无法实现、利益冲突协调成本的产生等负面效应。
特别是我国金融体制仍存在诸多问题，公司治理机制和投资者保护法律不完善，在股权高度集中的背景下，大股东有强烈的动机依据其股权结构和控制权结构分布上的优势地位，通过资金占用、非公允的关联交易和贷款担保等“隧道挖掘”手段谋取控制权私利，进而扭曲企业内部资本的配置行为，内部资本市场常常成为大股东掏空上市公司的工具，降低了企业内部资本的配置效率。
从而呈现出一个“动机复杂、多功能和多目标”的大股东控制下的内部资本市场。
一、大股东控制下的内部资本配置行为动机委托代理理论表明，在委托代理的关系当中，由于委托人与代理人的目标效用函数不一样，必然导致两者的利益冲突。
在缺乏有效制度安排的情况下，代理人的行为很可能最终损害委托人的利益。
大股东控制和股权集中的出现，一定程度上缓解了企业股东和管理者之间的代理成本，但可能引起大、小股东之间利益冲突的“第二类代理问题”。
内部资本市场的效率性检测
体 化组 织 。企业 集 团的形成 原 因是 因为外 部融 资 的约束
以及 信息 的不 对称 使交 易成本 过 高 。内部资 本市 场作 为企 业集 团 中不 同 成 员企 业 之 间 的一 种 资 本 配 置 关 系 的 总 和 （ 艳荣 ，２０ ） 李 ０８ ，形 成 了对 外 部 资本 市 场 融 资 约 束 的缓
赵 聚伟 ：内 资本市场 的效率性检 测 部
金 融 领 域
内部 资 本 市 场 的效 率 性检 测
赵聚伟
（ 湘潭 大 学 商 学 院 ，湖 南 湘潭
［ 摘
４ ０ ） １１５ １
要 ］ 本 文基 于 ２ ０ － ２ ０ ０ ８ ０ ９年企 业集 团数据 ，对我 国企 业集 团进行 研 究 ，检 测 内部 资本 市场的 效率 性 。通过数
（９９ 看来 ，内部 资本市 场 的 关键 是 在 于 它能 够 规 避 困 １６ ） 扰 外部 资本 市 场 的信 息 和激励 问题 ，企业 总部在 信息 和监
督 方 面更 能 充 分 发 挥 作 用 ，还 有 就 是 集 中 融 资 的优 势 。
Ｗｉ ａ ｓ （９５ ｌ ｍ ｏ １７ ）则从 三 个 方 面概 括 了 内部 资 本 市场 的 ｌ ｉ ｎ 优 势 ：审计 优 势 、激 励机 制和 信息 优势 。
这 种经 济后果 即为集 团公 司间 的协 同效应 ，此 效应 可划 分 为 两大 类 ：基 于 有 形 资 产 和 基 于 无 形 资 产 的 协 同效 应 （ 红 亚 ，２ ０ ） 任 ０ ５ ，提 高 了 企 业 的 价 值 。周 业 安 （ ０ ３） ２０ 以华联 超市 借壳 上市 为例分 析 了我 国上 市公 司 主动构 造 了
２ 内部 资本 市场效率 性 检验
企业治理结构对绩效的影响研究
企业治理结构对绩效的影响研究在当今竞争激烈的商业环境中，企业的绩效是衡量其成功与否的关键指标。
而企业治理结构作为企业内部的一种制度安排，对企业的绩效产生着深远的影响。
理解和研究这种影响，对于企业管理者制定有效的战略和决策，提升企业的竞争力具有重要意义。
企业治理结构涵盖了一系列的组织架构、规则和流程，旨在规范企业内部各利益相关者之间的权力、责任和利益分配。
这些利益相关者包括股东、董事会、管理层、员工、债权人等。
一个合理的治理结构能够促进决策的科学性和有效性，提高企业的运营效率，降低代理成本，从而对企业绩效产生积极的影响。
首先，股权结构是企业治理结构的重要组成部分。
股权的集中程度和股东的性质都会影响企业的决策和绩效。
当股权高度集中时，大股东往往有更强的动力和能力去监督管理层的行为，减少管理层的自利行为，从而提高企业的绩效。
然而，过于集中的股权也可能导致大股东对小股东利益的侵占，影响企业的长期发展。
相反，股权分散的企业可能面临股东监督不足、管理层权力过大的问题，从而影响决策效率和企业绩效。
董事会在企业治理结构中扮演着关键的角色。
董事会的规模、独立性和专业性对企业绩效有着重要影响。
一个规模适中的董事会能够提高决策效率和质量。
如果董事会规模过大，可能会导致沟通不畅、协调困难；规模过小则可能无法提供足够的专业知识和多元化的观点。
董事会的独立性也是至关重要的。
独立的董事能够更客观地评估管理层的表现，监督企业的运营，避免内部人控制问题，从而保护股东利益，提升企业绩效。
此外，董事会成员的专业背景和经验能够为企业的战略决策提供有力支持，有助于企业在复杂多变的市场环境中做出正确的选择。
管理层的激励机制也是影响企业绩效的重要因素。
合理的薪酬激励机制能够促使管理层与股东的利益趋于一致，激励管理层为提高企业绩效而努力工作。
常见的激励方式包括现金薪酬、股票期权、绩效奖金等。
然而，如果激励机制设计不合理，过度强调短期业绩而忽视长期发展，可能导致管理层为了追求短期利益而采取冒险行为，损害企业的长期价值。
内部控制质量对企业投资效率的影响分析
内部控制质量对企业投资效率的影响分析摘要：企业的投资行为对于其自身的发展具有非常重要的影响，而做好自身的内部控制能够让企业的投资行为更加具有成效，带给企业更大的利润空间。
本文正是在此基础上，研究了内部控制质量对企业投资效率的影响，期望可以为企业的投资效率提升提供一点借鉴，可以让企业的内部控制质量得到提升。
关键词：内部控制投资不足过度投资投资效率随着社会经济的发展，企业所涉足的领域越来越广，投资也逐渐成为企业的一项重要活动。
企业的投资活动对于企业本身的发展来说影响也较为深远，优良的投资能够让企业的利润空间得到拓展，能够让企业的竞争力得到提升，但是无效的投资往往也会对企业造成严重的创伤，甚至会给企业带来毁灭性的后果。
内控作为企业中重要的业务组成部分，与企业的投资活动关系密切，其是企业自我监督控制体系的有效构成，与企业的治理、生产和信息传递密不可分，高质量的内部控制往往也会让企业的投资成效更为显著，有利于保护企业作为投资人的地位。
探究两者之间的关系，让企业的内控更好地为投资服务，应当成为企业管理者所需要做的重要工作。
一、企业内控对投资的影响（一）投资战略影响制定投资战略的层级一般是企业的管理层，而管理层要想真正有效的对投资进行正确决策，就需要对投资的项目和发展前景进行充分而详尽的了解，不仅要从自身的利益出发，更加需要从企业的政治经济环境和经营能力等多方面进行综合考虑。
因此，管理层的战略投资计划对于企业的影响非常重大。
做好企业的内控则可以让管理层的战略计划有所把握，能够将企业自身的发展放置于大环境中进行全面考虑，能够让企业的贷款、投资等环节科学合理的纳入到投资考量范畴内。
（二）投资可行性影响任何一项投资都需要企业经过周密的计划，需要企业结合企业的地位、优势，投资项目的实际情况等等问题进行综合考虑。
其中的投资可行性同样是需要认真研究的一项内容，其立足于企业自身的发展，能够对当前的形势进行正确估计。
做好企业内控则可以让管理层充分认识企业的实际情况，能够让管理层对形式予以正确的估计。
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企业集团治理对内部资本市场效率的影响研究企业集团是我国国民经济中的一种重要企业组织形式,其经济实力和发展能力在我国经济中占据着不容忽视的地位。
随着我国企业集团的日益成熟,集团内部资本市场发挥着越来越重要的作用,对内部资本市场的研究已经成为认识企业集团内部资本运动规律的必然选择。
作为企业集团内部一种重要的制度安排,企业集团治理通过治理结构的设计与治理机制的实施对内部资本市场的运行及其效率发挥着至关重要的作用,集团治理的失效将严重影响到内部资本市场功能的发挥。
目前,我国已经出现了许多由于集团治理不当而制约内部资本市场发挥作用的不良现象,甚至使内部资本市场沦为一种利益掠夺的工具,严重损害了集团成员企业的价值和有关投资主体的利益,最终降低了企业集团的整体价值。
研究一种现象的本质首先应当研究造成这种现象的原因,因此,研究企业集团治理因素对内部资本市场效率的影响,对于探索企业集团中的内部资本运动规律、从微观层面寻求我国资本配置低效率现象的原因、制定对策完善我国企业集团治理从而优化集团内部资本市场行为具有重要的意义。
作为企业集团内部各成员企业互动合作的制度基础,集团治理是企业集团有序运营的保障平台,必然会对集团成员企业之间包括内部资本融通在内的各项内部活动和交往产生影响,从而影响到集团内部资本的运行及其效率。
基于这一思路,本文认为企业集团治理通过构建成员企业之间的信任合作关系直接影响了内部资本市场的运行及其效率,即构建了“企业集团治理——成员企业之间的信任合作关系——内部资本市场的运行及效率”这一分析逻辑。
本文重点探讨了两方面的问题：第一,在理论上,企业集团治理影响内部资本市场效率的机理是怎样的?具体包括：企业集团内部资本市场是如何运行的?企业集团内部资本市场效率包含哪些内容?企业集团治理包含哪些内容?企业集团治理的具体因素又是如何对内部资本市场的各项效率指标产生影响的?第二,在实践中,我国企业集团内部资本市场效率的整体状况如何?我国集团治理影响内部资本市场效率的具体因素有哪些?按照上述的逻辑主线,本文的主要研究内容包括以下方面：第一,企业集团治理对内部资本市场效率影响的理论分析。
首先,探讨了企业集团内部资本市场的运行机制及效率。
讨论了企业集团内部资本市场运行机制所包含的主客体、运行过程及规则、资本集中管理模式、具
体资本交易方式等基本元素,阐述了内部资本市场运行效率所包含的内部资本聚集效率、配置效率和定价效率的内涵及其关系,并剖析了在企业集团内部资本市场运行过程中可能存在的低效率行为。
其次,基于权力制衡与关系协调双重视角分析了企业集团治理对内部资本市场效率的影响机理。
本文在分析企业集团中多重委托代理关系的基础上,提出企业集团各成员企业之间的关系分为正式关系与非正式关系两种,由此对企业集团治理从权力制衡、关系协调二个维度进行了逻辑分析,并探讨了企业集团治理的目标与主客体,分析了企业集团治理的框架内容。
继而,本文分析了企业集团治理对内部资本市场效率的影响机理。
在对集团治理影响内部资本市场效率进行一般性理论分析的基础上,分别探讨了基于权力制衡的集团治理与基于关系协调的集团治理对内部资本市场不同效率指标的影响机理。
第二,企业集团治理对内部资本市场效率影响的实证分析。
在前面理论分析的基础上,运用计量分析的方法,对企业集团治理对内部资本市场效率的影响进行了实证研究。
考虑到数据的可获取性和系族企业集团的普遍性,选取系族企业集团的混合数据作为研究样本。
在理论分析的基础上,选取包含集团外部大股东的治理特征、母公司的治理特征、上市公司的治理特征、关系协调因素等多个层面的具体因素作为解释变量,选取内部资本的聚集效率、配置效率、定价效率作为被解释变量,提出理论假设并构建多元线性回归模型。
在实证检验时,对我国系族企业集团内部资本市场的运行效率进行了整体评价,并对企业集团治理各项因素对内部资本市场不同效率指标的影响分别进行了实证检验。
在理论分析的基础上,本研究通过实证研究发现,在我国系族企业集团中,企业集团治理对内部资本市场效率的影响因素是以母公司的治理特征为主导,而且母公司对内部资本市场运行效率的影响主要是通过其控股地位直接发挥作用的,通过成员企业治理结构的安排、治理机制的运行等所实施的具体举措对提升内部资本市场效率并未发挥明显的作用。
主要包括以下几点：第一,作为我国系族企业集团的外部大股东,终极控制股东对提高我国内部资本市场的运行效率发挥了有限的作用。
终极控制股东的性质与内部资本市场效率不存在显著的关联性,而终极控制股东拥有母公司的控制权
水平只对内部资本的配置效率发挥了显著的提升作用,对内部资本的聚集效率和定价效率没有显著的影响。
第二,我国系族企业集团中的母公司对内部资本市场效率存在显著的影响。
母公司借助其在集团中的控制地位对提升内部资本的聚集效率与配置效率发挥了显著的作用,但对内部资本的定价效率有着明显的抑制作用。
而母公司对上市公司控制权与现金流权之间较高的分离程度则促使母公司倾向于利用内部资本市场转移上市公司的资金,在提高聚集效率的同时降低了配置效率和定价效率。
第三,我国系族企业集团中的母公司通过子公司的治理结构安排所体现的决策、监督、激励职能都未能对提高我国集团内部资本市场的有效运转发挥积极的作用。
母公司派驻子公司的董事对内部资本的聚集效率发挥了显著的提升作用、对内部资本的配置效率发挥了显著的抑制作用,独立董事、管理层持股对内部资本市场效率的影响则不显著。
第四,人事协调机制对我国系族企业集团内部资本市场的运行并没有发挥显著的作用。
连锁董事对内部资本的聚集效率、配置效率和定价效率的提升都不明显。
本文的创新点可以归结为以下几点：第一,基于权力制衡与关系协调两个维度分析了企业集团治理对内部资本市场效率的影响。
在控股型企业集团中所必然存在的产权控制关系是不容忽视的,而基于非制度因素的集团成员企业之间的关系协调又是集团可持续发展的根基所在。
本文从权力制衡、关系协调两个维度对企业集团治理进行了逻辑分析,并基于这两个维度分析了企业集团治理对内部资本市场效率的影响。
第二,对内部资本市场效率的指标测度进行了扩充。
尽管内部资本的优化配置是内部资本市场的核心功能,但本文基于对内部资本市场运行机制的探讨,认为内部资本市场的运行包含了资本聚集与配置两个环节,同时存在价格机制发挥着一定的作用。
因此,为了反映内部资本市场运行的全貌,本文对内部资本市场效率的测度包含了内部资本的聚集效率、配置效率和定价效率三个指标。
第三,选取集团指标作为研究变量进行了实证检验,并尝试将连锁董事作为集团内部成员企业之间的协调因素考虑进来。
本文选取集团指标作为研究变量进行实证检验,更符合内部资本市场的概念界定。
对已有文献进行梳理,未发现有研究涉及连锁董事对内部资本市场效率的
影响。