企业集团内部资本市场的价值创造
三一重工市值管理的案例分析
金融天地三一重工市值管理的案例分析魏 雪 宋 清 天津科技大学经济与管理学院摘要：随着股权分置改革的积极推进，中国股市步入了全流通时代。
自施光耀先生2005年首次提出市值管理的概念，市值管理理论就对上市企业的发展起到很大的推动作用。
对市值管理的分析，不仅仅对企业的管理者，更对股东、投资者和利益相关者以及监管层都具有深刻意义。
在全新的资本市场环境中，对股东和经营者来说如何进行市值管理成为一个大家都关注的问题。
本文基于市值管理的概念，分析了具体内容以及与价值管理的联系，并对三一重工市值管理行为从价值创造、价值经营、价值实现三个方面进行分析，最后对上市公司市值管理提出建议。
关键词：市值管理；价值管理；并购重组中图分类号：F830.9 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2018)027-0287-03The Analysis on Sany Heavy Industry Market Value Management CaseWei Xue Song Qing(College of Economics and Management，Tianjin University of Science and Technology，Tianjin 300222) Abstract: As the nation is vigorously putting forward the non-tradable shares reform，China's stock market entered a full circulation times. Since Mr. Shi Guangyao put forward the concept of market value management for the first time in 2005, the market value management theory played an important role in promoting the development of listed companies. Analysis on the market value management have profound significance not only for the business managers, but also for the shareholders, investors, stakeholders and regulators. In the new capital market environment, how to conduct on the market value management has become the focus of attention for shareholders and managers.This article start with the definition of the market value management, analyze the relationship between market value management and value management. Make an assessment of analyze three parts of Sany Heavy Industry company’s market value management behaviors which are value creation, value management and value implementation,Finally puts forward some Suggestions on market value management of listed companies.Keywords: Market Value Management; Value Management; Mergers and Acquisitions一、引言自从进入二十一世纪以来，上市公司成为中国经济发展建设的重要组成部分。
市值管理是什么（3）：价值创造、价值实现和价值经营
市值管理是什么（3）：价值创造、价值实现和价值经营编者按本⽂由马永斌原创，引⾃马永斌⽼师新书《市值管理与资本实践》的⾸章。
⾸章共分为⼋节，从市值管理的概念、要素、对上市公司的意义和作⽤出发，循序渐进地回答了“市值管理是什么”的问题。
该书于2018年1⽉由清华⼤学出版社出版，纸质书即将上架京东、当当、淘宝等渠道，欢迎各位朋友购买阅读。
从产融结合和价值管理的⾓度来看，市值管理可以分为价值创造、价值实现和价值经营三个阶段。
这三个阶段没有主次之分，都⾮常重要，其中“价值创造是基础，价值实现是⽬的，价值经营是⼿段”[1]，终极⽬标是实现股东价值和公司价值最⼤化。
把市值管理分为价值创造、价值实现和价值经营，只是从三个维度去诠释市值管理，并不是⽣硬的将其分为三个先后阶段。
许多⽅法和⼯具在这三个阶段中是有交叉的。
⽐如优化公司治理结构和股权激励等既是价值创造的内容，同时⼜属于价值实现的内容。
在市值管理三个阶段中，从不同视⾓看，其重要性是不⼀样的。
商业模式专家和估值专家认为企业内部价值创造是最重要的；公司治理专家和投资者关系管理专家会认为外部资本市场的价值实现应该占更⼤的权重，因为市场价值准确地反映内在价值是很重要的；并购重组专家和投融资专家会认为价值经营更重要，因为资本杠杆会放⼤企业的市场价值。
市值管理的三个阶段是⼀个有机统⼀体，是进⾏产融结合，贯通产品市场和资本市场重要的⼯具和⽅法。
其基本逻辑是：⾸先通过商业模式创新、优化公司治理结构等价值创造⼿段使得企业内在价值最⼤化；然后通过投资者关系管理、媒体关系管理等价值实现⽅法将内在价值进⾏清晰地描述并传递给资本市场；当内在价值被资本市场低估或⾼估时，通过并购重组、再融资、⼤宗增减持和套期保值等价值经营⼯具使得市场价值与内在价值相匹配。
关于我国企业集团内部资本市场理论的研究评述
关于我国企业集团内部资本市场理论的研究评述付芳艳长沙理工大学经济与管理学院【摘要】理论界关于企业集团内部市场效率的争辩从未停息，有效论认为企业集团内部资本市场可以更有效的在成员企业间实现资金的再分配，提高经济效率；而无效论则认为由于外部资本市场的存在，内部资本市场并不能很好实现资本配置。
本文主要系统的梳理国内对这个理论的研究，旨在为后续研究提供个参考。
【关键词】企业集团内部资本市场一、基本原理概述１．企业集团的概念。
企业集团是介于单一企业与市场之间的一种中间性组织，是企业组织形式的一种创新。
从动态来看，企业集团是母子公司双方根据彼此发展需求，利用这一关系资源平台，通过资源在双方的扩散，将双方的资源进行融合与再造，为双方的发展创造新资源的过程，是一种动态化的不断发展变化的过程。
２．内部资本市场的概念。
当企业拥有多个经营单位时，各经营单位之间为了争夺资源展开竞争，特别是不同的经营单位拥有不同的投资机会时，总部为追求公司整体利益的最大化，需要将资金集中起来进行重新配置。
这种资金再分配使得企业内部实际上形成了一个内部资本市场。
３．企业集团内部资本市场的形成机制。
万良勇，万良涛，饶静（２００７）指出我国企业集团内部资本市场存在三种截然不同的形成机制。
一是中国政府注意到日本企业集团的发展推动了日本经济崛起。
决策层决定采用类似的方式来推动我国工业化战略；二是由于放权让利改革后的企业逐渐拥有了自身的逐利需求，追求规模经济与范围经济成为企业实施集团扩张的内在动力；三是随着市场的对外开放程度加深，内资企业面临的国际竞争压力日趋上升。
二、理论界关于企业集团内部资本市场的观点内部资本市场有有效的一面，也有无效的一面。
一方面，企业集团总部被认为是拥有充分的信息的，它知道成员企业的增长潜力，可以很好的适当再分配资金，从而可以实现资金分配效率的最大化。
另一方面，管理机构的问题可能会导致不能合理分配资金，因此会降低多元化企业的价值。
资本运作与企业价值创造
资本运作与企业价值创造一、资本运作的定义和意义资本运作是指企业通过收购、兼并、重组、独立上市、战略合作等方式，调整、优化和整合自身资产负债结构和业务结构，从而获得新的发展机遇，提升企业整体效益和竞争力的过程。
在当前市场竞争日趋激烈、全球化的背景下，企业不断运用资本运作手段，以此来应对市场变化和挑战。
正因为资本运作能够加强企业的竞争能力，得到越来越多的关注和支持。
二、资本运作的核心资本运作的核心是资产的生命周期管理，从企业战略分析、并购标的挖掘、项目的投资决策、选择并购结构、交易价格的确定、实际实施、战后整合管理等多个环节，要合理地安排，精心地管理，才能实现资产的生命周期管理和最大价值的创造。
要特别强调的是，资本运作的价值来源于市场，如何突破市场局限，挖掘优质标的，将标的的管理运作并带到财务报表上，实现企业价值的创造，是资本运作的核心。
三、资本运作对企业的意义1.促进资源优化配置，提高效益合理的资本运作，可以促进企业的资源调配，提高资源的利用效益。
例如，战略性并购可以实现业务、客户及产品的多元化发展，兼并能够取得更多的核心技术和专利优势，实现资源共享；独立上市可以获得资本市场的认可和投资，拓宽企业的融资渠道，并提高企业的品牌知名度。
2.提高企业的竞争力合理的资本运作可以提升企业整体效益和竞争力。
通过资本运作，企业可以快速获取先进技术和高品质资源，提高产品质量和技术含量，进而提高产能、降低成本，进一步提高产品在市场上的竞争力。
3.创造更大的价值资本运作可以为企业带来更高的回报率，实现企业价值的创造。
资本运作的目标是找到优质标的，并将其进行管理和整合，建立可持续的价值链。
通过资本运作，企业可以实现持续稳定的收入和利润增长。
4.优化资产负债结构，提升盈利水平采用资本运作策略，可以合理调整企业的资产负债结构，降低资产负债率，降低财务风险。
兼并、收购、独立上市等运作方式，可扩大企业规模，降低成本，提高盈利水平。
企业集团总部价值创造研究
企业集团 总部价值创造研究
●熊萍 玉 孙新 卫 王欣 荣
而在集 团公司中， 子公司 、 分公司可无须直接面对资本市场 ， 有时甚至连 产品市场也只须部分面对。 表现 在业 务方 面， 子公 司 、 分公 司可借助集团 总部的实力超 常规发展业务 ， 还可在集团公司的“ 保护伞” 下有效抵御恶 意收购。表现在资金方面 ， 集团总部又相当于“ 内部资本市场” 其优势源 自集团总部集 中的权 力 ，从而使 总部在投资上 超出下属业 务单位的实 力、 避免了低效再投资。 在集 中管理现金等方面时 ， 具有独立经营公 司无
部 资本 市场也 可能出现低效 化的倾 向。 如果集 团总部 的内部权力结构和 管理功 能不 能准确顺应 外部市场 日趋高效 的严峻挑 战而及时调整 ， 就会 显 现严重侵蚀和损害价值。 ５ ． 文化的滞后 侵蚀集 团总部的价值 。 企业 不断创新 与 发展的 良好企 业文化是企业走 向成 功的基石 ， 不断地 总结与创新 企业文化 ， 是集团不 断创造 新价值 、 升集团管理水平的重要标志。而相对滞 后的企业文化 提 也 会给集 团的价值提升带来 阻碍 ， 企业文化的误区也侵蚀着 总部的价值 给集 团带来潜 在的风险。 企 业在取得成功之后 ， 随着规模 的扩大 ， 伴 多元 经营及产 品差 异性
《 经济师￣００ ２ １ 年第 １ 期 ０
摘 要： 文章 通过分析 决策影 响 、 分分 过
● 企 业 研 究
权 、 理机 构 不 健 全 、 团 内部 调 整 以 及 企 业 治 集
文化 的滞后等 方面对 总部 价值侵蚀 的影 响作 用 ，认 为 集 团 总部 可 以通 过 组 建 高 效 组 织 结 构、 协调业务 、 监控财务 、 绩效文化等 几方面为 企 业 集 团带 采 协 同效 应 ， 总 部 创 造 的价 值 大 使 于其管理成本 ． 充分发挥 集 团总部 的价值创造
系族企业内部资本市场的研究
系族企业内部资本市场的研究【摘要】本文主要研究系族企业内部资本市场，探讨了其概念、特点、运作机制、存在的问题以及调整策略。
首先解释了内部资本市场的概念和特点，然后分析了系族企业内部资本市场的特点和运作机制，同时指出了存在的问题并提出了调整策略。
结论部分强调了系族企业内部资本市场的重要性，探讨了对系族企业经营管理的启示，并提出了未来研究方向。
通过本文的研究可以更深入地了解系族企业内部资本市场的运作机制和存在的问题，为系族企业提供更好的管理策略和方向。
【关键词】内部资本市场、系族企业、概念、特点、运作机制、问题、调整策略、重要性、启示、未来研究方向1. 引言1.1 研究背景随着经济全球化和市场竞争的加剧，系族企业需要不断提升自身的竞争力和发展能力，而内部资本市场的有效运作对于实现这一目标至关重要。
对于系族企业内部资本市场的研究具有重要的理论和实践意义。
通过深入分析内部资本市场的概念、特点以及系族企业中的具体表现，可以为系族企业经营管理提供新的思路和方法。
未来研究应该着重关注系族企业内部资本市场的调整和优化策略，为其可持续发展提供理论支持和实践指导。
1.2 研究意义系族企业内部资本市场的研究意义主要体现在以下几个方面：研究系族企业内部资本市场有助于深入了解家族企业的特点和经营模式。
家族企业作为传统企业形态中的一种重要类型，其内部资本市场的运作机制和存在的问题对于了解这一类型企业的经营特点具有重要意义。
通过研究家族企业内部资本市场的特点，可以帮助企业家更好地把握企业经营管理的要点，提高企业的竞争力。
研究系族企业内部资本市场的意义在于为企业管理提供理论支持和实践指导，促进企业的健康发展和长久生存。
通过深入分析家族企业内部资本市场的特点和运作机制，可以帮助企业家更好地理解和把握企业管理的精髓，推动企业的可持续发展。
1.3 研究目的研究目的是为了深入探讨系族企业内部资本市场的运作机制，分析其中存在的问题，并探讨调整策略，从而有效提升系族企业的管理效率和盈利能力。
吉利收购沃尔沃的融资方式及评价
融资方式1、融资策略吉利控股的并购资金大部分来自外部融资。
根据并购的相关报道，可以将吉利并购沃尔沃的融资策略归纳为并购前融资准备、并购交割前特殊目的公司融资、并购交割后的项目基地融资以及海外银行贷款。
1）并购前融资准备2009年9月，高盛旗下一家名为GS Capital Partners ( GSCP )的PE基金通过认购可转换债券和认股权证正式投资吉利汽车，在可转债及认股权证全面行使后，吉利汽车将获取25.86亿港元(约合3.3亿美元)的资金。
当然这次融资的目的不是直接用于并购沃尔沃，但由于高盛的介人和并购沃尔沃的前景被资本市场所看好，吉利汽车H股由2009年8月28日的1.81港元/股上涨至2010年1月15日的4港元/股，为后续融资打开了更大的想象空间。
2）特殊目的公司融资在并购沃尔沃过程中，吉利控股组建了中国特殊目的公司—上海吉利兆圆国际投资有限公司（由吉利万源和上海嘉尔沃投资组成），以此承担并购融资的主体工作。
其中，吉利万源则由吉利凯盛和大庆国有资产经营有限公司投资构成。
此次并购中，吉利注资41亿元人民币；大庆国资通过吉利股权质押方式注资30亿元人民币，上海嘉尔沃注资10亿元，其并购资金来源如下图示：至此，在吉利兆圆总注册资金81亿元人民币中，吉利、大庆国资、上海嘉尔沃的股权比例分别为51%、37%和12%；在并购资金来源中，具有政府背景的资金支持达34亿元。
3）、并购后项目基地融资在运作并购沃尔沃资金过程中，吉利控股将融资与国内建厂紧密捆绑，通过沃尔沃中国工厂选址撬动地方政府资本。
从并购的融资平台来看，在项目运作中，有30亿元成都市政府资金、4亿元上海政府资金，而作为交换条件，国产沃尔沃可能需要在成都、大庆和上海嘉定分别建立工厂。
此外，并购后整合发展沃尔沃的营运资本大部分是来源于是美国、欧洲和中国香港等地区的境外资金，主要通过海外银行贷款，如瑞典地方银行融资等。
至此，吉利收购沃尔沃形成了如下的整体资金来源：国内和境外融资比例约为1：1，境外的资金来源主要是美国、欧洲和中国香港等地区，国内资金来源中50% 是吉利自有资金，另外50%来自银行贷款、地方政府资金。
浅谈集团企业内部资本市场形成动因和运行机制
得 到 良好权 衡 。 国 内并 没 有 有效 的 内部 资 本市 场 治 理 机 制， 也 没有 最 优 的权 衡 控 制 ， 集 团企 业 分部 在 业 务 获 取 时 价 值 最 大化 是企 业 的追 求 目标 ， 此 外还 考 虑资 源 与组 的资金 冲 突就是较 好证 明。 织 能力 的整 合 ， 其 中 组 织 能力 的作 用 更 加 明 显 ， 缘 由在 于 我 们 发现 ， 基于 企 业层 的总体 战略 框 架部署 的 内部 资 根 据 企 业 特质 与行 业 竞争 ， 经权 威组 织 层 ， 实现 多 种 资 源 本 市 场 运行 ， 需 要 有企 业 层 战略 支 撑 ， 同时要 符 合 企 业 的 的协调 合 理 配置 。２ ０世纪 末 ， 我 国企业 以 收购 、 兼并 方式 公 司层 发展 目标 。 实行 多元 化 的经 营 ， 但运 作结 果 证 明效 果不 尽人 意 。研 究 ３ 构 建 内部 资本 市场 。 达成 集 团企 业母合 优势 集 团企 业 多 元化 道 路 的 成 效 ，应 首 先 分析 其 逻 辑 发 展 演 母 合优 势 即充 分 发挥 公司 总部职 能 ， 实现运 作 管理 与 进 。多 元化 是竞争 使 然 ， 是 企业 认识 、 资源配 置 的过程 。第 价 值创造 的高效 率 。比如 ， 业绩 直接 控制 ， 通过任 免 分布 高 总部权 力 超载 而 走 分权 化 道 路。 此 阶段 为 多元化 准 备 层 管理 者 或 资本 的重 大决 策 ， 表 现 为 内部 资本市 场 的分权 期， 当较 多业 务 单 元 与较 大 组 织规 模 时 ， 因管 理 部 门 信 息 合 约 的构建 。 再如， 企 业 战略 成长 ， 该 目标 与其他 业 务单 元 劣 势造 成 “ 总部超 载 ” ， 所 以急 需分权 化 。但 也可 能存在 分 相 对 独 立。 也就 是说 企业 以兼 并 、 收购 方 式实现 资 本 的壮 解 业 务 方式 不 恰 当或总部 与支部 利 益 矛盾 的 出现 。第 二 ， 大， 或借 助 技 术 市场 、 产 品研 发 新业 务 ， 但 因资 金 周 转 ， 也 多角 化 的管理 能力 协调 阶段 。 建 立在 分权 化基 础上 的 管理 关系 到 内部 资 本市 场。集 团企业 高层 管理 者 要考虑 的是 内 技术 ， 总部 在 资 源协 同 与风 险分散 的考 虑 ， 进 行 了上 下 游 部 促 进 母合 优势 发挥 。 建 立完 善 内 企 业 管理 技术 的“ 复制 ” 。因管理 能力 复 制 限制 ， 管理 者 “ 自 资 本市 场 的有 效构 建 ， 部 资 本市 场 ， 是 保 障业务 与公 司层 战略 贯彻 的基础 。 利” 倾 向更加 明显 ， 治 理 结构 问题 取 代管 理 问题 。第 三 ， 以 ４ 关 于集 团企 业 内部资本 市场 运作 机制治 理模 式 业 务 规划 与 重组追 求 资源协调 。因利 益 中 突 与管理 协调 难 通 过 上述 分析 得 知 ，企业 创造 价值 需走多 元化 道路 ， 度加大 ， 为追 求 多元 化业 务 ， 利益、 资 源 分配 冲 突 明 显 ， 企 而集 团企 业通 过建 立 多元 化则 应发 挥 母合优 势 ， 内部 资本 业 进 而 实行 业务 规划 与 重组 ， 但多为“ 做 好份 内之事 ” 。 最 市 场则 是 发挥 母合 优 势 的前提 。 认清 了这 一点 ， 我 们可 清 后， 企业 对核 心竞争 力 的认 识。 以 上演进 是 企业 在 资 源与 楚认 识 到 集 团企 业 内部 资本 市场 运 作 机 制治 理 模 式 的管 组 织 能力 上 的 学 习与审 视过 程 ， 国 内企业 多元 化周 期相 对 理 结构 ， 下 图形 象 的展 示 了各 利益体 的 关系结 构。 短， 层 次 差 别 明显 ， 在 业 务 单元 规划 、 分权 与结 构组 织 上 问 题 突 出 。所 以 ， 我 国企 业 要 多学 习国 内 外成 功 经 验 ， 逐 渐 的、 多 方位 的建 立 “ 核 心竞 争 力 ” ， 而这 一 切在 于 提 高 企 业 １企 业 多元化 和 组织 能力
浅论集团总部与下属企业的关系【范本模板】
浅论集团总部与下属企业的关系随着企业集团在中国的迅速发展，集团总部与其独立经营单位或相对独立经营下属企业之间价值创造活动的关系也日益引起各界关注.集团公司存在的理由在于可以通过集团总部发挥更高的价值创造功能。
然而，从实际情况看，不少集团总部非但没有创造更多的价值，反而破坏和侵蚀了整体价值,巨人集团和猴王集团等企业集团的倒闭就是其中的典型案例.总部破坏价值的典型情况集团总部应当创造价值,而且创造的价值应该大于成本。
如果集团公司的绩效不能补偿其管理和组织的成本，价值就会被破坏。
从企业集团在中国运行的情况看，总部破坏价值的典型情况主要表现在：1、决策影响。
总部对价值最严重的破坏莫过于决策失误。
由于集团总部往往通过战略决策掌握着整个集团的发展方向，如集团应把资源投入到哪些行业,以及从哪些行业退出等,这些重大决策的失误很容易给集团带来灾难性的破坏,如巨人集团上马巨人大厦的错误决策就直接导致了它的倒闭.其次是“10％与100％"的两难问题，总部对下属业务单位投入的力量往往比各业务单位的管理者要少得多，这样，当总部管理者凭10%的时间来审核和改进业务单位经营者付出100％的努力所作的决策时，就很难保证不出现失误。
此外，管理层次的增加也使得经营决策程序官僚化，繁琐而漫长，甚至贻误商机。
2、管理失控。
集团组织结构不规范，内部联贯纽带脆弱,母子公司关系没有理顺，集权和分权未达致均衡，经营和管理职能不分，这些“集而不团"的现象往往导致企业集团资源分散，进而削减集团的价值基础。
四川猴王集团破产前拥有近300家下属企业，其上报总资产34。
14亿元,而破产后审计核实数仅为8.95亿元,管理失控的情况十分惊人。
3、总部优势、资源与行业特点不匹配.这一问题在多元化业务的企业集团中表现最为突出.由于总部往往对各业务单位的经营活动直接或间接施加影响，因此总部能否对下属业务单位提供必要的技术支持及内行管理就十分关键，一旦出现外行领导内行的情况,整个集团的价值就会被破坏。
企业内部资本市场理论综述
企业内部资本市场理论综述内容摘要：本文从内部资本市场的存在性出发，回顾了国内外学者有关内部资本市场涵义、内部资本市场的效率、内部资本市场与外部资本市场以及多元化之间的关系的研究成果，最后介绍了新型市场国家企业内部资本市场的研究状况，为对内部资本市场理论的进一步研究提供逻辑起点。
关键词：内部资本市场外部资本市场多元化新兴市场国家内部资本市场始于20世纪中叶美国企业兼并联合浪潮的兴起，伴随着组织结构发展到M型（多事业部制企业）而产生的。
内部资本市场的初始成因在于传统资本市场的失效，即外部资本市场信息不对称和代理人问题，导致资源配置效率低下。
企业转而依靠内源融资，通过内部资本市场弥补了外部资本市场的局限性。
其本质是企业集团对市场组织的一种替代。
实际上，内部资本市场（Internal Capital Market，ICM）是相对外部资本市场（External Capital Market，ECM）而言的，二者的本质区别体现在对资产剩余控制权的归属上，前者具有剩余控制权，而后者却没有。
内部资本市场的存在性及涵义研究（一）内部资本市场的存在性ICM存在与否是继续研究ICM及相关问题的前提。
国外学者Shin & Stulz （1998）及Shin & park（1999）对联合企业，Perotti & Gelfer（2000）和Gautier & Hamadi（2005）对控股公司，Cestone & Fumalli（2003），Samphantharak（2003）对企业集团的研究表明，不同组织结构的大型企业内部均存在ICM。
另外，Perotti & Gelfer（1999），Khanna & Palepu（2000），Lins & Servaes（2002）的研究发现新兴市场也存在ICM。
国内学者周业安、韩梅（2003）分析了我国上市公司ICM 的存在性。
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企业集团内部资本市场的价值创造
【摘要】价值创造是企业集团内部资本市场的重要功能，因为它既能够满足创新性资源配置的组织控制要求，又能够通过股权连接的资源通道满足知识交流和创新的需求。
一、引言
内部资本市场的形成是和多元化、多部门的大企业以及企业集团的发展紧密相连的。
通过一个“权威”在企业内部按照市场的原则分配资源是内部资本市场的本质特征。
威廉姆森因此将多元化经营的企业集团视为是一个信息充分的内部资本市场，集团总部由于信息的优势而在分配和监管投资方面比外部资本市场做得更好。
在发展中国家，企业集团内部资本市场被视为是在外部资本市场缺乏效率的情况下的一种次优的制度安排，其资金筹集能力和资本分配的有效性对于经济的发展具有重要的意义。
对内部资本市场的争议也在于其与外部资本市场的关系：是替代还是互补？波特认为外部资本市场与内部资本市场的资本分配是彼此相连的，两者共同组成了一个自行强化的国家资金分配体系。
笔者认同这一观点。
因为内部资本市场资本分配的战略标准可以避免纯市场机制下的短期化倾向，同时其财务标准又能避免纯权威机制中的政治性（即权利、地位和影响战胜纯粹的商业考虑）。
也就是说，和外部资本市场重在价值评估不同，内部资本市场更强调价值创造。
二、价值创造的途径
格兰特认为价值创造的途径有两个：一个是由于公司处在“有吸引力的行业”中使其获得的超额收益；另一个是公司在一个行业中由于所取得的竞争优势地位使其获得的超过行业平均水平的投资回报。
两者又是相关的：企业资源的价值体现在需求、稀缺性和可获得性三个方面交互作用的结果，即一项资源为顾客所需、不可能为竞争对手所模仿并且其创造的利润能为企业所有。
显然，创新所导致企业资源的独有和难以模仿是企业资源具有价值的重要基础，而合理配置企业有价值的资源才能带来超额收益。
正如Teece（2000）所指出的：在充分竞争的市场上，竞争优势只能来自不可交易的资产的所有权及其成功的利用。
需要注意的是，影响企业资源价值的因素是在不断变化的。
因此，企业资源的难以模仿“实际上只不过是一个程度问题——关键在于时间和难度”。
也就是说，企业不可能坐享其成，依靠容易延续价值的资源获取租金，因为许多创新者和模仿者很快就会侵蚀这些资源的价值。
企业需要通过“创造新毁灭”不断去营造新的竞争优势。
对企业资源与价值创造关系的关注使人们寻求发现哪些影响企业价值的核心资源。
结果是导致了核心竞争力、知识性资源（尤其是默认性知识）、动态能力等概念的产生。
或者说，人们越来越发现企业资源和绩效之间存在因果模糊性的问题。
可以肯定的是，这种模糊性和企业知识性资源、尤其是默认性知识相关。
这种知识的形成有极
大地依赖于企业的集体学习能力，是通过“干中学”的长期经验积累的结果。
这种模糊性所形成的模仿障碍也是企业保持长期竞争优势的重要保证。
简历大全/html/jianli/
这种变化也引起了资本概念的拓展：资本不再仅仅局限于传统意义上的财务性资本，而且拓展到了人力资本、关系资本和结构资本等知识性资本。
蒋琰和茅宁（2007）指出，知识型资本与财务资本的耦合作用是企业价值创造的源泉：企业绩效既来自于财务资本的投入，又源于知识性资本的价值转化，二者相互耦合，作为一个整体的动态系统来创造企业价值。
下图显示了这一耦合过程。
蒋琰和茅宁所作的实证分析证明了这一资本网络系统结构的成立，即财务资本对人力资本有投资转化作用；知识性资本三要素之间存在着循环转化作用（只有个体人力资本向集体人力资本的转化被证实）；财务资本和知识性资本对于企业绩效都发挥着重要影响。
其中，由于财务资本缺乏异质性，使得企业单纯依赖财务资本进行价值创造具有很大的风险；而由于知识性资本的异质性特征，使得通过财务资本和知识性资本之间的网络系统所进行的价值创造则有较好的规避风险的作用。