价值管理-第四章债券价值分析 精品
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金融市场学之 债券价值分析35页PPT
66、节制使快乐增加并使享受加强。 ——德 谟克利 特 67、今天应做的事没有做，明天再早也 是耽误 了。——裴斯 泰洛齐 68、决定一个人的一生，以及整个命运 的，只 是一瞬 之间。 ——歌 德 69、懒人无法享受休息之乐。——拉布 克 70、浪费时间是一桩大罪过。——卢梭
金融市场学之 债券价值分析
11、用道德的示范来造就一个人，显然比用法律来约束他更有价值。—— 希腊
12、法律是无私的，对谁都一视同仁。在每件事上，她都不徇私情。—— 托马斯
13、公正的法律限制不了好的自由，因为好人不会去做法律不允许的事 情。——弗劳德
14、法律是为了保护无辜而制定的。——爱略特 15、像房子一样，法律和法律都是ห้องสมุดไป่ตู้互依存的。——伯克
债券价值分析共27页文档
46、法律有权打破平静。——马·格林 47、在一千磅法律里，没有一盎司仁 爱。— —英国
48、法律一多，公正就少。——托·富 勒 49、犯罪总是以惩罚相补偿；只有处 罚才能 使犯罪 得到偿 还。— —达雷 尔
50、弱者比强者更能得到法律的保护 。—— 威·厄尔
16、业余生活要有意义，不要越轨。——华盛顿 17、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。——罗素·贝克 18、最大的挑战和突破在于用人，而用人最大的突破在于信任人。——马云 19、自己活着，就是为了使别人过得更美好。——雷锋 20、要掌握书，莫被书掌握；要为生而读，莫为读而生。——布尔沃
债券及价值分析
求得Y, 利用插入法，可得Y=九.二四%
折现率IRR
=IRR资本成本:每期现金流
9%
年
现金流
0 -102
1
10
2
10
3Hale Waihona Puke 104 110总结：YTM & HPR
• 到期收益率YTM是对债券整个有效期内 平均回报率的一个描述。
• 持有期收益率HPR是对任何时间期内收 入占该时间区间期初价格的百分比的一 个描述。
一九一九—一九八四不同种类长期债券的收益率
• 从上图可看出利率风险结构的特点： 一在任何给定的年份中，不同种类债券的
利率由于风险不同彼此存在差异；
二在一段时间内利率间的差距即利差是变 动的。
二债券定价五大定理
• 麦尔齐五大定价定理是债券定价理论的基础。 • 定理一：债券的价格与其到期收益率成反比。
◆债券投资所获收益主要包含三个方面一债息收入coupon
income；二债息再投资收入interest on interest；三资本利 得capital gains or losses。对这三方面的涵盖不同，对应着 以下收益率指标： • 息票率：债息/面值 • 直接收益率：债息/市价当前收益率或债息收益率 • 持有期收益率：HPR • 到期收益率YTM：是指如果现在购买债券并持有至到期 日所获得的平均收益率。债券行情表中的收益率指的就是 这种收益率。
8 2.54
9 2.54
10 102.54
例三:零息票债券内在价值的计算
• 0四0二0三0四债券，面值一00元,发行时期 限为二年,发行价格为九六.二四元.若投资
者要求的收益率为二%,求该债券的内在价
值.
• 解:
V(1120%02) 96.12
折现率IRR
=IRR资本成本:每期现金流
9%
年
现金流
0 -102
1
10
2
10
3Hale Waihona Puke 104 110总结：YTM & HPR
• 到期收益率YTM是对债券整个有效期内 平均回报率的一个描述。
• 持有期收益率HPR是对任何时间期内收 入占该时间区间期初价格的百分比的一 个描述。
一九一九—一九八四不同种类长期债券的收益率
• 从上图可看出利率风险结构的特点： 一在任何给定的年份中，不同种类债券的
利率由于风险不同彼此存在差异；
二在一段时间内利率间的差距即利差是变 动的。
二债券定价五大定理
• 麦尔齐五大定价定理是债券定价理论的基础。 • 定理一：债券的价格与其到期收益率成反比。
◆债券投资所获收益主要包含三个方面一债息收入coupon
income；二债息再投资收入interest on interest；三资本利 得capital gains or losses。对这三方面的涵盖不同，对应着 以下收益率指标： • 息票率：债息/面值 • 直接收益率：债息/市价当前收益率或债息收益率 • 持有期收益率：HPR • 到期收益率YTM：是指如果现在购买债券并持有至到期 日所获得的平均收益率。债券行情表中的收益率指的就是 这种收益率。
8 2.54
9 2.54
10 102.54
例三:零息票债券内在价值的计算
• 0四0二0三0四债券，面值一00元,发行时期 限为二年,发行价格为九六.二四元.若投资
者要求的收益率为二%,求该债券的内在价
值.
• 解:
V(1120%02) 96.12
财务管理第四章证券价值评估
v （1）Pb=50×(P/A,4%,10)+1000×(P/F,4%,10)
v Pb=50×8.1109+1000×0.6756=1081.15>1050 （市场价）
v 所以应该买入。
v （2）1050=50×(P/A,X,10)+1000×(P/F,X,10)
v 得出2X=8.74%
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•如果债券被赎回，债券价值计算如下：
• Pb=2 000×12%×（P/A，10%，5）+2 240×（P/F，10%，5） • =240×3.7908+2 240×0.6209 • =2 300.6（元）
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财务管理第四章证券价值评估
第一节 债券价值评估
•如果债券没有赎回条款，持有债券至到期日时债券的价值为：
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财务管理第四章证券价值评估
第一节 债券价值评估
•表4-2
收益率（%） 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 11.0 12.0
收益率 6.0 7.0 8.0 9.0
10.0 11.0 12.0
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收益率变动对不同息票率债券价值的影响
收益率变动（%）
X（5年期，5%）（元）
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财务管理第四章证券价值评估
第一节 债券价值评估
v 【例4-2】某公司拟发行债券融资，债券面值为 2000元，息票率为12%，期限为20年，每年付息 一次，到期偿还本金。债券契约规定，5年后公 司可以2 240元价格赎回。目前同类债券的利率 为10%，分别计算债券被赎回和没有被赎回的价 值。
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财务管理第四章证券价值评估
练习题
v Pb=50×8.1109+1000×0.6756=1081.15>1050 （市场价）
v 所以应该买入。
v （2）1050=50×(P/A,X,10)+1000×(P/F,X,10)
v 得出2X=8.74%
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•如果债券被赎回，债券价值计算如下：
• Pb=2 000×12%×（P/A，10%，5）+2 240×（P/F，10%，5） • =240×3.7908+2 240×0.6209 • =2 300.6（元）
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财务管理第四章证券价值评估
第一节 债券价值评估
•如果债券没有赎回条款，持有债券至到期日时债券的价值为：
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财务管理第四章证券价值评估
第一节 债券价值评估
•表4-2
收益率（%） 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 11.0 12.0
收益率 6.0 7.0 8.0 9.0
10.0 11.0 12.0
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收益率变动对不同息票率债券价值的影响
收益率变动（%）
X（5年期，5%）（元）
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财务管理第四章证券价值评估
第一节 债券价值评估
v 【例4-2】某公司拟发行债券融资，债券面值为 2000元，息票率为12%，期限为20年，每年付息 一次，到期偿还本金。债券契约规定，5年后公 司可以2 240元价格赎回。目前同类债券的利率 为10%，分别计算债券被赎回和没有被赎回的价 值。
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财务管理第四章证券价值评估
练习题
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2021年3月2日星期二
第二节收入资本化法下的债券价值分析
• 假定债券的价格为P，债券面值为A，每期支付的利息为c，那 么债券价格与债券本身承诺的到期收益率之间存在下列关系：
•
• 与上述公式比较，所不同的是（1）P与V，即价格与价值的差 别；（2）k与y，即预期收益率与到期收益率之间的差别。在 其它条件不变的前提下：
• • 其中，V代表内在价值，A代表面值，y是该债券的预
期收益率，T是债券到期时间。
2021年3月2日星期二
第二节收入资本化法下的债券价值分析
• （二）直接债券 • 直接债券（level-coupon bond），又称定息债券或固定
利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为 定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。投资者不仅 可以在债券期满时收回本金（面值），而且还可以定期 获得固定的利息收入。未来现金流分为两个部分，一是 固定的现金流，二是面值，其内在价值是二者的折现值。 直接债券的计算公式为：
多期中的现值计算公式： PV FV /(1 r)t
其中，(1 r)t 是终值复利因子， 为现值贴现因子 终值复利因子是指1元钱在投资报酬率为r的前提下 投资t年的终值； 现值贴现因子是指1元钱在投资报酬率为r的前提下 贴现t年的现值；
2021年3月2日星期二
第一节 利率与资产价值基础
•
现值计算是终值的逆运算。简单地说，终值计算
• 其中，c代表每期支付的利息；V代表价值；A代表面值； y是该债券的预期收益率；T是债券剩余期限。
2021年3月2日星期二
第二节收入资本化法下的债券价值分析
• 例题4-8：假设现在是2013年11月30日，目前市场上政府 债券收益率为10%（半年计息一次）。我国政府于2002 年11月发行了面值为1000元，年利率为13%的15年期国 债，半年支付一次利息。计算该债券现在的内在价值。
示债券投资者的净现值，即两者的差额，即
• 当NPV＞0，即表示，债券的内在价值高于当前价格， 则当前价格被市场低估了，应该买入；反过来，债券 被高估，应该卖出。
2021年3月2日星期二
第二节收入资本化法下的债券价值分析
• 二、债券的价值定律 • 1962年，马尔基尔最早系统地提出了债券价格的5个原理，
• （四）判断债券价格被低估还是或高估：以直接债券为 例
• 方法一：比较两类到期收益率的差异 • 预期收益率（appropriate yield-to-maturity ），即公式
（4.4）中的y，它是根据债券风险大小确定的到期收益率， 也是投资者所要求、期望的收益率。 • 到期收益率（promised yield-to-maturity ）是债券本身承 诺的到期收益率，即隐含在当前市场上债券价格中的到 期收益率，用k表示。
2021年3月2日星期二
第二节收入资本化法下的债券价值分析
• （一）贴现债券 • 贴现债券（Pure discount bond），又称零息票债券
（zero-coupon bond），是一种以低于面值的贴现方 式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。 债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的收益， 由于面值是投资者未来唯一现金流，所以贴现债券的 内在价值是：
第一节 利率与资产价值基础
• （一）单期中的终值与现值 • PV表示现值，FV表示终值（或者说未来值），t表示时
间，r表示利率，C表示货币价值，则有： • 单期中终值的计算公式为： • 单期中的现值计算公式：
2021年3月2日星期二
第一节 利率与资产价值基础
（二）多期的终值和现值 多期的终值的计算公式：
复利因子（1+r）t 将增大。即同样一笔钱，离现在越远，
终值越大，利率越大，终值越大。
2021年3月2日星期二
第一节 利率与资产价值基础
• （三）单利和复利和有效利率
• 1．单利和复利的区别
• 例题4-1：假设年利率为12%，今天投入5000元，在单利 和复利条件下分别计算收益。
• 解：（1）单利计算：5000×（0.12×5000×6）=8600
• 原理二和原理三不仅适用于不同债券之间价格波动的比 较，而且可以解释同一债券的到期时间长短与其价格波 动之间的关系。
只是筹集15000元!而这应该不是一件很难的事。这个例子再 一次告诉我们，时间的长短和复利的计息方式对资本增值的 巨大影响。对财务规划来说，计划开始得越早，所需要的投 入就越少。
2021年3月2日星期二
第一节 利率与资产价值基础
• 例题4-5：确定利率。 • 假设你的子女在18年后将接受大学教育，预计届时需
•
（2）复利计算：
•
5000×（1+0.12）6=5000×1.9738=9869.11
•
（3）利差为1269.11
2021年3月2日星期二
第一节 利率与资产价值基础
• 例题4-2：张三购买了金山公司首次公开发售时的股票。 该公司的分红为每1．10元，并预计能在未来5年中以 每年40％的速度增长。5年后的股利为多少?
到现在仍然是我们研究债券定价及其价格变动的定律。 • 原理一：债券的价格与债券的收益率成反比例关系。换
句话说，当债券价格上升时，债券的收益率下降；反之， 当债券价格下降时，债券的收益率上升。 • 例题4-10：某5年期债券，面值为1000美元，每年支付利 息80美元，即息票率为8%。如果市场价格等于面值，也 就意味着它的收益率等于息票率8%。如果市场价格上升 到1100美元，它的收益率实际上只有5.76%了；反之， 当市场价格下降到900美元的时候，它的收益率上升到 了10.98%，高于息票率。
方法，在评估实践中也得到了大量的应用。
2021年3月析
• 一、收入资本化法对不同种类债券价值分析
•
收入资本化法分析的基础是任何资产的内在价值
取决于该资产预期未来现金流的现值。在实践估价过
程中，根据资产的内在价值与市场价格进行比较，从
而帮助投资者进行正确的投资决策。
是将现在一笔钱计算为未来某一时刻的本利和。而现
值计算，则是将来一笔钱相当于现在多少钱的计算方
式，这是货币时间价值计算中最基本也是最重要的换
算关系。随着期限T的增长，现值贴现因子将变小，即
同样一笔钱，离现在越远，现值越小；随着利率r的提
高，现值贴现因子1／(1+r)t将减小，即同样一笔钱，贴
现率越大，现值越小。反之，随着期限t的增长，终值
• 解：按照题意，该债券半年付息一次，每次支付时间是 11月和5月，从2014年5月算起，每次支付的现金流是65 元，支付利息剩余期数是8次。
• 代入
• V=65/（1+0.05） +65/(1+0.05)2+……65/(1+0.05)8+1000/(1+0.05)8
•
=1097.095(元)
2021年3月2日星期二
• 一年内对你的金融资产计m次复利，T年后，你得到的
价值是：
•
FV
C0
(1
r m
)mT
（4.1）
• 例题4-3：你将50元进行投资，年利率为12％，每半年
计息一次，那么3年后你的投资价值。
•
FV 50 (1 0.12)23 50 (1.06)6 70.93 元
2
2021年3月2日星期二
第一节 利率与资产价值基础
2021年3月2日星期二
第二节收入资本化法下的债券价值分析
• 原理二：当市场预期收益率变动时，债券的到期时间与 债券价格的波动幅度成正比关系。换言之，到期时间越 长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波 动幅度越小。
• 原理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅 度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越 长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。
道，他将分别向波士顿和费城市政府捐赠l 000美元用于 设立奖学金。捐款必须等他死后200年方能捐出使用。 1990年时，付给费城的捐款已经变成200万美元，而给 波士顿的已达到450万美元。问两个城市的投资收益率各 为多少? • 代入上式计算出费城的投资收益率为3.87%，波士顿的 投资收益率为4.3%。 • 可以看出，时间对于投资收益的增长是非常重要的。即 使年收益率不大，但如果时间足够长，一个很小的现值 也可以变成一个很大的终值。
第四章 债券价值分析
学习目的
1.理解利率与资产价值基础 2.掌握收入化法下的债券价值分析 3.掌握麦考利久期的基本概念，理解麦考利久期在债 券的管理中的作用
2021年3月2日星期二
章节分布
第一节 利率与资产价值基础
债
券
价
第二节 收入资本化法下的债券价值分析
值
分
析
第三节麦考利久期与债券的管理
• 债券首先是一种利率产品，利率是其定价与价格变动 的基础。同时它是一种基础金融产品，满足一般金融 产品的流动性、收益性、安全性的原则，其价格变动 是基于这“三性”原则的均衡，债券价值分析也是基 于这种均衡基础之上。
第二节收入资本化法下的债券价值分析
• （三）统一公债 • 统一公债是一种没有到期日，定期发放固定债息的一
种特殊债券。 • 在优先股的股东无限期地获取固定股息的条件得到满
足的条件下，优先股实际上也是一种统一公债。统一 公债的内在价值计算公式如下：
2021年3月2日星期二
第二节收入资本化法下的债券价值分析
• 根据（4.6）我们能够算出该债券在目前价格下所隐含的收 益率，即按照目前价格持有到期的收益率为：
• K=10.02 • K＞y 债券价格被低估。
2021年3月2日星期二
第二节收入资本化法下的债券价值分析
• 方法二：比较债券的内在价值与债券价格的差异 • 假设债券的内在价值为V，债券当前价格P，用NPV表
第二节收入资本化法下的债券价值分析
• 假定债券的价格为P，债券面值为A，每期支付的利息为c，那 么债券价格与债券本身承诺的到期收益率之间存在下列关系：
•
• 与上述公式比较，所不同的是（1）P与V，即价格与价值的差 别；（2）k与y，即预期收益率与到期收益率之间的差别。在 其它条件不变的前提下：
• • 其中，V代表内在价值，A代表面值，y是该债券的预
期收益率，T是债券到期时间。
2021年3月2日星期二
第二节收入资本化法下的债券价值分析
• （二）直接债券 • 直接债券（level-coupon bond），又称定息债券或固定
利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为 定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。投资者不仅 可以在债券期满时收回本金（面值），而且还可以定期 获得固定的利息收入。未来现金流分为两个部分，一是 固定的现金流，二是面值，其内在价值是二者的折现值。 直接债券的计算公式为：
多期中的现值计算公式： PV FV /(1 r)t
其中，(1 r)t 是终值复利因子， 为现值贴现因子 终值复利因子是指1元钱在投资报酬率为r的前提下 投资t年的终值； 现值贴现因子是指1元钱在投资报酬率为r的前提下 贴现t年的现值；
2021年3月2日星期二
第一节 利率与资产价值基础
•
现值计算是终值的逆运算。简单地说，终值计算
• 其中，c代表每期支付的利息；V代表价值；A代表面值； y是该债券的预期收益率；T是债券剩余期限。
2021年3月2日星期二
第二节收入资本化法下的债券价值分析
• 例题4-8：假设现在是2013年11月30日，目前市场上政府 债券收益率为10%（半年计息一次）。我国政府于2002 年11月发行了面值为1000元，年利率为13%的15年期国 债，半年支付一次利息。计算该债券现在的内在价值。
示债券投资者的净现值，即两者的差额，即
• 当NPV＞0，即表示，债券的内在价值高于当前价格， 则当前价格被市场低估了，应该买入；反过来，债券 被高估，应该卖出。
2021年3月2日星期二
第二节收入资本化法下的债券价值分析
• 二、债券的价值定律 • 1962年，马尔基尔最早系统地提出了债券价格的5个原理，
• （四）判断债券价格被低估还是或高估：以直接债券为 例
• 方法一：比较两类到期收益率的差异 • 预期收益率（appropriate yield-to-maturity ），即公式
（4.4）中的y，它是根据债券风险大小确定的到期收益率， 也是投资者所要求、期望的收益率。 • 到期收益率（promised yield-to-maturity ）是债券本身承 诺的到期收益率，即隐含在当前市场上债券价格中的到 期收益率，用k表示。
2021年3月2日星期二
第二节收入资本化法下的债券价值分析
• （一）贴现债券 • 贴现债券（Pure discount bond），又称零息票债券
（zero-coupon bond），是一种以低于面值的贴现方 式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。 债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的收益， 由于面值是投资者未来唯一现金流，所以贴现债券的 内在价值是：
第一节 利率与资产价值基础
• （一）单期中的终值与现值 • PV表示现值，FV表示终值（或者说未来值），t表示时
间，r表示利率，C表示货币价值，则有： • 单期中终值的计算公式为： • 单期中的现值计算公式：
2021年3月2日星期二
第一节 利率与资产价值基础
（二）多期的终值和现值 多期的终值的计算公式：
复利因子（1+r）t 将增大。即同样一笔钱，离现在越远，
终值越大，利率越大，终值越大。
2021年3月2日星期二
第一节 利率与资产价值基础
• （三）单利和复利和有效利率
• 1．单利和复利的区别
• 例题4-1：假设年利率为12%，今天投入5000元，在单利 和复利条件下分别计算收益。
• 解：（1）单利计算：5000×（0.12×5000×6）=8600
• 原理二和原理三不仅适用于不同债券之间价格波动的比 较，而且可以解释同一债券的到期时间长短与其价格波 动之间的关系。
只是筹集15000元!而这应该不是一件很难的事。这个例子再 一次告诉我们，时间的长短和复利的计息方式对资本增值的 巨大影响。对财务规划来说，计划开始得越早，所需要的投 入就越少。
2021年3月2日星期二
第一节 利率与资产价值基础
• 例题4-5：确定利率。 • 假设你的子女在18年后将接受大学教育，预计届时需
•
（2）复利计算：
•
5000×（1+0.12）6=5000×1.9738=9869.11
•
（3）利差为1269.11
2021年3月2日星期二
第一节 利率与资产价值基础
• 例题4-2：张三购买了金山公司首次公开发售时的股票。 该公司的分红为每1．10元，并预计能在未来5年中以 每年40％的速度增长。5年后的股利为多少?
到现在仍然是我们研究债券定价及其价格变动的定律。 • 原理一：债券的价格与债券的收益率成反比例关系。换
句话说，当债券价格上升时，债券的收益率下降；反之， 当债券价格下降时，债券的收益率上升。 • 例题4-10：某5年期债券，面值为1000美元，每年支付利 息80美元，即息票率为8%。如果市场价格等于面值，也 就意味着它的收益率等于息票率8%。如果市场价格上升 到1100美元，它的收益率实际上只有5.76%了；反之， 当市场价格下降到900美元的时候，它的收益率上升到 了10.98%，高于息票率。
方法，在评估实践中也得到了大量的应用。
2021年3月析
• 一、收入资本化法对不同种类债券价值分析
•
收入资本化法分析的基础是任何资产的内在价值
取决于该资产预期未来现金流的现值。在实践估价过
程中，根据资产的内在价值与市场价格进行比较，从
而帮助投资者进行正确的投资决策。
是将现在一笔钱计算为未来某一时刻的本利和。而现
值计算，则是将来一笔钱相当于现在多少钱的计算方
式，这是货币时间价值计算中最基本也是最重要的换
算关系。随着期限T的增长，现值贴现因子将变小，即
同样一笔钱，离现在越远，现值越小；随着利率r的提
高，现值贴现因子1／(1+r)t将减小，即同样一笔钱，贴
现率越大，现值越小。反之，随着期限t的增长，终值
• 解：按照题意，该债券半年付息一次，每次支付时间是 11月和5月，从2014年5月算起，每次支付的现金流是65 元，支付利息剩余期数是8次。
• 代入
• V=65/（1+0.05） +65/(1+0.05)2+……65/(1+0.05)8+1000/(1+0.05)8
•
=1097.095(元)
2021年3月2日星期二
• 一年内对你的金融资产计m次复利，T年后，你得到的
价值是：
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FV
C0
(1
r m
)mT
（4.1）
• 例题4-3：你将50元进行投资，年利率为12％，每半年
计息一次，那么3年后你的投资价值。
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FV 50 (1 0.12)23 50 (1.06)6 70.93 元
2
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第一节 利率与资产价值基础
2021年3月2日星期二
第二节收入资本化法下的债券价值分析
• 原理二：当市场预期收益率变动时，债券的到期时间与 债券价格的波动幅度成正比关系。换言之，到期时间越 长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波 动幅度越小。
• 原理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅 度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越 长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。
道，他将分别向波士顿和费城市政府捐赠l 000美元用于 设立奖学金。捐款必须等他死后200年方能捐出使用。 1990年时，付给费城的捐款已经变成200万美元，而给 波士顿的已达到450万美元。问两个城市的投资收益率各 为多少? • 代入上式计算出费城的投资收益率为3.87%，波士顿的 投资收益率为4.3%。 • 可以看出，时间对于投资收益的增长是非常重要的。即 使年收益率不大，但如果时间足够长，一个很小的现值 也可以变成一个很大的终值。
第四章 债券价值分析
学习目的
1.理解利率与资产价值基础 2.掌握收入化法下的债券价值分析 3.掌握麦考利久期的基本概念，理解麦考利久期在债 券的管理中的作用
2021年3月2日星期二
章节分布
第一节 利率与资产价值基础
债
券
价
第二节 收入资本化法下的债券价值分析
值
分
析
第三节麦考利久期与债券的管理
• 债券首先是一种利率产品，利率是其定价与价格变动 的基础。同时它是一种基础金融产品，满足一般金融 产品的流动性、收益性、安全性的原则，其价格变动 是基于这“三性”原则的均衡，债券价值分析也是基 于这种均衡基础之上。
第二节收入资本化法下的债券价值分析
• （三）统一公债 • 统一公债是一种没有到期日，定期发放固定债息的一
种特殊债券。 • 在优先股的股东无限期地获取固定股息的条件得到满
足的条件下，优先股实际上也是一种统一公债。统一 公债的内在价值计算公式如下：
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第二节收入资本化法下的债券价值分析
• 根据（4.6）我们能够算出该债券在目前价格下所隐含的收 益率，即按照目前价格持有到期的收益率为：
• K=10.02 • K＞y 债券价格被低估。
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第二节收入资本化法下的债券价值分析
• 方法二：比较债券的内在价值与债券价格的差异 • 假设债券的内在价值为V，债券当前价格P，用NPV表