第六讲风险投资的退出机制2012
投资合同中的风险评估与退出机制
投资合同中的风险评估与退出机制在投资领域，风险评估和退出机制是投资合同中两个关键的方面。
在进行任何投资之前，对风险进行评估是至关重要的，同时，一个明确的退出机制也是投资者必须考虑的因素。
本文将探讨投资合同中的风险评估和退出机制，并讨论这两个方面在保证投资回报和降低投资风险方面的重要性。
一、风险评估风险评估是投资合同中的重要环节，它旨在评估可能对投资项目造成损失或不利影响的各种风险因素。
在风险评估中，投资者需要对市场风险、政策风险、技术风险和管理风险等进行全面分析和评估。
以下是一些常见的风险评估工具和方法：1. SWOT分析：通过评估项目的优势、劣势、机会和威胁，来确定投资项目所面临的风险和机遇。
2. 市场调研：通过市场调查和分析，了解市场需求、竞争状况以及投资项目的可行性。
3. 技术评估：评估项目所采用的技术方案的可行性和风险，包括技术可行性、技术成熟度和技术竞争力等。
4. 资金评估：评估项目所需资金的可获得性、投资回报率以及投资项目的财务可行性。
通过进行全面的风险评估，投资者可以更好地了解投资项目的风险状况并作出明智的投资决策。
二、退出机制退出机制是投资合同中的另一个重要环节，它指的是投资者在投资项目达到预期目标或遇到困难时，如何退出投资并取得投资收益的一系列规定和方法。
以下是一些常见的退出机制：1. IPO（首次公开募股）：通过将投资项目转为上市公司，投资者可以通过股票市场出售股权以实现投资回报。
2. 资本收回机制：约定在特定时间内，投资者可以按照约定的回报方式收回投资，如分期回款、股息分配等。
3. 资产转让：投资者将其在投资项目中的股权或资产转让给其他投资者或投资机构，实现退出和转让投资。
4. 合同到期：在合同到期时，投资者可以选择继续投资、转让股权或退出投资。
退出机制的设计需要充分考虑投资项目的特点和市场环境，确保投资者能够在适当的时机退出并获得投资回报。
三、风险评估与退出机制的重要性风险评估和退出机制在投资合同中的重要性不可忽视。
风险投资几种退出机制的选择
风险投资是指职业投资家将资本投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业（特别是中小企业）以实现资本增值的一种股权投资方式，风险投资家看重的不是企业或技术的本身，也不是项目能否通过分红实现投资回报，而是被投资企业整体价值的增值，在达到预定的资本收益率之后，就会退出寻求新的项目，进入下一轮的投资，通过这种滚动投资，四两拨千金的杠杆作用以实现自身资本迅速增值。
因此，从风险投资的这种阶段性投资的特点可以看出，风险投资最后能否从其成功的投资中顺利退出，在整个风险投资运作中占据着关键位置。
由于国内创业板市场迟迟未能退出，使得国内风险投资企图通过在创业板市场上IPO（首次公开发行）方式退出变得不现实，而对于广大处于创业阶段的中小企业而言，寻求海外上市方式也是不切实际的选择。
针对这种情况，下面介绍几种符合孵化器内创业企业实际情况的退出方式。
（一）、股权协议转让该种方式交易双方一般都对创业企业较为熟悉，省去了双方不必要的猜疑，另一方面，这种股权安排方式也容易得到创业企业的接受，同时也可以帮助创业企业找到理想的大股东，帮助创业企业实现在业务、管理等方面更上一层楼。
转让方式可以通过自有渠道完成，也可以借助专业机构如投资银行促成。
目前，越来越多的国际战略投资人和上市公司愿意收购国内企业，尤其是产权清晰，有完整盈利模式的民营高科技企业。
内资收购最好采取现金方式，外资收购可以采用现金与股票组合的方式。
（二）、股份回购根据签订的投资协议设定，投资期满后，创业公司无法上市或股权无法转售给其他公司的情况下，创业公司以自有资金回购风投公司的股权。
这种退出方式尤其对广大科技型民营中小企业具有较强的吸引力，一方面解决了创业公司阶段性资金需求，另一方面又满足了创业者的对公司控股权的要求。
（三）、产权交易所挂牌上市目前，国内各大城市如北京、深圳、上海、成都等地都已经建立了健全的产权交易机构和体系，担负着促进高科技产业发展、构架技术与资本间的桥梁、完善风险投资退出机制等方面的职能。
投资管理中的退出机制与风险控制
投资管理中的退出机制与风险控制投资是一种风险与回报相对应的行为，从投资到退出过程中的风险控制非常重要。
投资退出实际上是指投资者在一定时间内将所持有的资产、股权等卖出、转让，实现投资财务收益的过程。
退出机制从某种程度上也是风险控制的一部分。
在本文中，我们将探讨投资管理中的退出机制与风险控制。
投资的本质是风险与收益的权衡。
投资需要考虑的因素包括市场环境、行业发展、管理团队等多方面的因素。
如果投资者发现自己的预期回报无法与预期风险相匹配，那么退出投资是必要的。
投资退出的目的是让投资人获得更高的资本回报率，减少风险暴露期，并将资金重新投入到更有潜力的项目当中。
在投资退出之前，投资者需要考虑很多事宜，例如退出时机、退出方式、除权除息、税收等。
退出时机的判断需要综合考虑市场行情、公司发展状况以及其它宏观因素，寻找最有利的时机。
退出方式则需要考虑上市、并购和私募股权投资等多种选择，并根据公司不同层次和发展阶段，选择最适合的方式。
如果可以通过除权除息等方式获取回报，则在退出前这项因素也需要仔细考虑。
税收方面则涉及到不同国家、不同时间段的政策规定和税率情况。
要做好退出就意味着不仅需要充分了解公司本身的情况，还要对投资环境进行详细分析和掌握。
实现投资退出有利于将资金和资源重新融入整个投资组合。
此外，退出对于投资者的风险控制也起到了重要作用。
风险控制包括系统性和非系统性风险控制。
系统性风险是市场风险，由整个市场波动引起的风险。
而非系统性风险则是特定公司、行业和国家的风险。
退出投资的最终目的之一就是减少或解决非系统性风险。
因此，掌握好退出机制有助于降低投资风险。
在实际投资管理中，退出机制往往是在投资时考虑的，而不是在投资后的决策。
退出机制需要定期复审，并根据不同的情况进行调整。
一旦发现投资项目出现亏损，及时采取行动是关键。
如果必须进行退出，需要考虑排队顺序，避免产生对其他投资造成负面影响的连锁反应。
在投资退出中，风险控制是最关键的。
风险投资及其退出机制.doc
风险投资及其退出机制[摘要]：本文从风险投资业的含义和特点出发，首先分析了风险投资的运行机制；然后重点研究了风险投资退出机制，介绍了风险投资不同退出渠道的优缺点以及各自适合的经济环境；接着，结合中国的实际，分析了我国风险投资退出机制存在的一些问题；最后，文章给出了关于完善我国的风险投资退出机制的一些建议：应该借鉴国外发展二板市场的经验，尽快完善主板市场内部的中小企业板块的建设，完善我国刚刚发展的创业板市场；完善我国的产权交易市场建设，促进风险投资的产权退出渠道发展；完善上市公司壳资源的发展和积极采取海外上市的方式拓宽风险资本的退出渠道；完善清算退出渠道的建设。
[关键词]：风险投资，退出机制，二板市场随着我国经济改革的不断深化，中小型企业特别是高新科技企业得到迅猛发展，但是随之而来的是融资困难等一系列发展瓶颈问题。
风险投资业的兴起对于解决融资困境问题发挥了重要的作用。
风险投资是一种将资本投入到具有高成长性风险企业中的一种投资方式，其根本目的是为了获得高额投资收益。
在整个风险投资的运行过程中，如何在实现盈利的前提下实现风险资本的成功退出并且将风险资本应用于下一轮投资是风险投资能否实现循环运作的重要环节，也是风险投资家最为关注的一个环节。
目前我国的风险投资业并没有把其对经济运行的促进作用发挥的淋漓尽致，主要原因就是我国的政策体制和金融市场等不完善，没有为风险投资建立一系列有效的退出机制。
因此，通过风险投资及其退出机制的研究，对于加快工业化进程，确保国民经济可持续发展，增强我国的综合国力都具有极其重要的意义。
一、风险投资的含义和特点风险投资，是指通过一定的机构和一定的方式向各类机构和个人筹集风险资本，然后将所筹资本投入具有高度不确定性的中小型高新技术企业或项目，并以一定的方式参与风险企业或项目的管理，期望通过实现项目的高成长率并最终通过出售股权获得高额中长期收益的一种投资体系。
从中我们可以看出风险投资包括这样几个特点：①风险投资首先需要有风险资本来源，风险资本既可以来自个人，也可以来自各类机构；个人或机构的资本可以直接投入风险企业及项目，但通常是通过进入风险投资机构如风险投资公司或风险投资基金，由这类机构进行投资；②风险投资的对象主要是具有高成长性的中小型高新技术企业或项目；③风险投资具有很高的投资风险，因为它的投资对象在技术和市场方面都具有很大的不确定性，因而投资失败的可能性很大；④由于风险企业或项目具有高成长性，因此，如果投资成功，则可获得极高的投资回报，这正是风险投资的吸引力所在；⑤风险投资的典型方式是股权投资，即风险资本通常以股权形式进入风险企业，因而投资者与风险企业的关系，不是债权债务关系，而是股东与企业的关系；⑥风险投资所期望的投资收益决不是企业的利润分配，而是通过股票上市后的股权出售获得股权资本的高额增值；⑦风险投资注重参与对所有投资风险企业的管理，管理参与的作用绝不亚于资金投入，目的既在于监控风险，更在于实现投资的成功。
风险投资退出方式
风险投资退出方式1风险投资一词来源于英文VentureCapital，又称创业投资、风险资本，是一种由专门的投资公司或专业投资人员在自担风险的前提下，通过科学评估和严格筛选，把资金投向有潜在发展前景的新创或市值被低估的公司、项目、产品，并以其长期积累的经验、知识信息网络辅助企业经营以获取资本增值的投资行为。
风险投资本质上是一种追逐高利润、高回报的金融资本。
风险投资的目的不是单纯为了获取股息而长期持有风险企业股份的投资行为，而是通过退出投资赚取与之承担的高风险相对应的高额利润，这就要求风险投资家要在一定时间以一定的方式结束对风险企业的投资与管理，收回现金或有流动性的证券，从而给投资者带来丰厚的利润。
风险投资的循环方式是将回收的已经增值的资本再投入到新的风险企业中去，在不断的投资—退出—再投资的过程中实现增值，不断发展壮大，因此在投资的风险企业成功后将风险资本变现至关重要。
退出机制正是风险投资变现的机制，是风险资本的加速器和放大器，是为风险投资提供必要的流动性、连续性和稳定性。
没有退出机制，风险投资就难以发展；退出机制不健全，风险投资的发展也就不迅速。
因此，我们说退出策略是风险投资运作过程的最后也是至关重要的环节，风险投资的成功与否体现在退出的成功与否。
风险投资的退出机制是否有效，风险投资能否达到最终目的的关键所在，并且退出机制与风险投资可以相互促进，互相强化，退出机制对于风险投资健康发展具有重要意义。
2风险投资几种主要退出方式的分析与比较从风险投资的发展历程来看，目前，风险投资的变现回收方式主要有以下几种：公开上市公开上市，是指将风险企业改组为上市公司，风险投资的股份通过资本市场第一次向公众发行，从而实现投资回收和资本增值。
上市一般分为主板上市和二板上市。
主板上市又称为第一板上市，是指风险投资公司协助创业企业在股票市场上挂牌上市，从而使资金退出。
二板上市又称为创业板市场，主要服务于中小企业的股票市场，其相对于主板市场而言，上市的条件比较宽松，企业进入的门槛较低，比较适合于新兴的中小企业，尤其是具有增长潜力的高科技企业。
投资人的退出机制
投资人的退出机制一、上市退出：上市退出是投资人最常见和最理想的退出方式之一、当投资项目成功发展壮大，已经达到可以上市的规模和条件时，投资人可以通过股票市场将自己手中的股权出售。
投资人通过此种方式可以迅速获得大量现金流入，提高了资金的流动性，同时也能够实现投资的收益最大化。
二、并购退出：并购退出是指投资者将自己手中的股权出售给其他公司或企业，以实现退出。
投资人可以通过与其他公司进行谈判和交易，将自己手中的股权转让出去，从而获得退出资本和收益。
此种方式的好处是可以最大程度地保护投资人的权益，并且在谈判中还可以争取更好的价格和条件。
三、股权回购退出：股权回购退出是指公司回购投资者手中的股权来实现投资人退出。
这种退出方式通常会在公司有足够的资金和能力的情况下进行。
公司回购股权后，投资者可以获得退出资本和收益，并且由于公司回购的价格相对稳定，这种方式可以降低投资者退出所面临的风险。
四、赎回退出：赎回退出是指投资者向公司提出请求，将自己手中的股权卖给公司，从而退出投资。
这种退出方式通常适用于投资者在投资初期需要快速回收资金的情况下。
赎回退出虽然可以迅速获得现金流入，但由于退出价格由公司确定，可能会降低投资者的收益。
五、二级市场交易退出：二级市场交易退出是指投资人将自己手中的股权在二级市场进行交易，以实现退出。
在二级市场，投资人可以通过找到愿意购买自己股权的买家来进行交易，从而获得退出资本和收益。
二级市场交易通常比较灵活，并且在市场活跃的情况下，投资人可以获得更好的价格和条件。
六、利润分红退出：利润分红退出是指投资人根据自己持有的股权比例，从公司获得相应的分红权益，并通过分红来实现退出。
这种退出方式适用于公司经营稳定，且有稳定的利润分配能力的情况下。
投资人通过分红可以获得退出资本和收益，同时也可以继续持有股权享受未来的利润分配。
七、履约退出：履约退出是指投资人在投资项目到期后，按照约定的方式和方法获得退出资本和收益。
第六讲风险投资的退出机制2019
• (3)政府对风险企业税收的政策支持
•
政府对风险企业的扶持还主要体现在税收政策方面。
政府通过对所得税等税种的调整来提高风险企业的盈利能力
，有利于提高风险企业的金融信用和风险投资的顺畅退出。
以美国为例，1978年美国将长期投资的资本收益的最高税率
由48％降低到28％，1982年又进一步降低到20％。这种鼓励
1．宏观经济的良好表现
宏观经济发展的良好态势除了能为创新企险投资的退出。
• (1)宏观经济的良好表现有利于风险企业的健康发展，有利于风险资本家
寻求最有利的方式退出； • (2)宏观经济的良好表现有利于提高各种投资者对企业的发展和未来的良
好预期，有利于提高他们的投资能力和投资意愿，有利于形成潜在的投资 群体，有利于形成良好的投资氛围和人气，使得风险投资能够顺畅地退出 ； • (3)宏观经济的良好表现有利于证券市场尤其是股票市场的活跃，有利于 得到风险投资支持的中小创新企业在股票市场上市，使得风险投资能够顺 畅退出。
2．证券市场的健康发展
证券市场的健康发展对风险投资的顺畅退出至关重 要。证券市场伴随市场经济的发展而迅速发展，在发达国 家和一些发展较快的发展中国家，证券市场的规模和交易 品种都在不断地扩大和创新。如前所述，世界上几乎所有 成熟的股票市场都设有专为中小创新企业服务的第二板市 场(香港称为创业板市场)，这就为风险投资采用IPO方式 退出提供了基础条件，同时对风险投资退出机制的建立起 着至关重要的作用。
•
如果2019年底“高新投”就投资200万元给高云峰的话，那么他可以占公司51％的股权，但到2019
年4月份正式投资的时候，为了占51％的股权，“高新投”必须投资438.6万元，4个月的时间大族激光
风险投资退出决策(PPT58张)
2013年11月
6.1风险投资退出决策概述
一个典型的风险投资过程包括风险资本的筹集、 运行和退出三部分，即它通过一定的机构和方 式向各类 机构或个人筹集风险资本，然 后将所筹集资本投入具有高度不确定性的中小 型高新技术企业或项目，并以一定的方式参与 者所投资风险企业或项目的管理，期望实现项 目的高成长率并最终通过出售股权获得高额中 长期收益的投资体系。风险投资退出是风险投 资公司在风险投资运作过程中的一个重要组成 部分是风险投资活动的最后环节。
（3）市场环境因素
宏观经济状况：成功的风险投资活动是建立在比较发达的市场经济体制和比较完 善的市场机制基础上的。良好的经济状况，会刺激大量资本注入高科技企业，资
金投入多元化在某种程度上也可以刺激风险投资退出。 资本市场的发展程度：资本市场是风险投资变现的场所。除了破产清算，其他退 出方式都是在资本市场上实现的，其实现的重要手段就是股权或股份的转让。因 此，建立一个完善的多层次的资本市场对风险投资的退出至关重要。由于美国二 级交易市场机制赋予小企业的投资者更大的流动性，所以有大量的战略投资者乐 意将中小企业带入公开市场。 产权制度的完善，首先，产权清晰是风险资本退出的内在要求，只有创业企业内 部产权清晰，才能明确界定创业者和投资者之间的利益分配。在风险资本退出时， 其退出的方式和时机的决策应是投资融资双方共同商议的结果，多元化的产权结 构为这种民主的决策提供了制度基础。 中介服务支持：健全的风险投资中介服务体系和投资银行的积极参与在风险投资 退出过程中扮演着重要角色。风险投资的运作过程是一个极其复杂的资本运作过 程，需要风险投资协会、会计师事务所、律师事务所、资产评估机构、信息中介、 代理人、投资银行、风险投资保险公司等行业服务机构的配套服务。它们的作用： 一是提供研究和评估服务；二是提供谈判服务；三是投资银行根据创业企业的条 件对企业进行股份制改造和包装，然后根据市场情况决定企业何时、以何种价格 上市。
风险投资退出方式
风险投资退出方式风险资本的运行与所投入的高新技术产业的开发进程，基本上是同步的。
如果站在资本运行的角度看，它可分为种子期、导入期、成长期、成熟期和衰退期五个阶段。
在不同的时期投入的特点不同。
种子期就是科技研究和实验期，只须高素质的几个人，经费投入很少，主要是“脑袋投入”，从资金的数量增减来说，只有投入而没有产出，但脑袋的投入却可能有丰富的产出，技术的可行性在种子期末已经可以看到。
导入期，需要试制产品了，需要许多硬件（设备），资金投入比种子期显著增加，工艺技术是否可行？是否能实现低成本和高质量？产品的功能与价格是否能协调？等等，都已能看到。
这是能否产业化最重要的过度期。
导入期一般是投入多产出少，还需另外花钱作市场调查或作宣传。
成长期是产量和销量都加速增长的时期，是所谓“旭日东昇”期，是高新技术能否产业化的决定性阶段，是对企业经营者的“命运考试”阶段，需要扩大生产，需要大量资金投入，在这个阶段，风险投资家是否愿意大举投入，主要看市场前景和经营者素质。
“命运考试”合格就进入成熟期。
成熟期，没有风险了，风险资本已变成能获高回报的无风险资本。
股票可以上股票市场了，对风险投资家来说是“撤资”的最佳时期，10万元的股本有可能获的100万的套现资金，以弥补在其他失败项目上的损失。
从以上分析可以看出，风险资本的撤出应该是在成熟期。
资本运用效率的奥秘在于流通，如果长久地“沦陷”在少数几个企业里而退不出来，则新的、越来越多的高新技术产品又如何能得到输血！鉴于风险投资的这一特性，不少研究人员都提出：要发展我国的风险投资业，完善我国的风险投资体系，首先必须合理建设我国风险投资退出机制，拓宽风险资本的退出渠道。
而目前的退出渠道不畅通制约了我国风险投资业的发展。
由于高收益的难以变现和资金的不流动性，使风险投资失去了它能够赖以生存发展的动力。
1998年6月中创投资公司破产清盘就是一个真实写照。
在分析中创失败的原因时，其中重要一点就是所投的风险资本无法合理退出，导致资金沉淀、固化，无法循环使用，后续经营无以为继，不得已转向股票和房地产市场，最终因经营不善而破产清算。
退出机制 退出制度
退出机制是指在一定条件下，投资者或成员可以退出某个组织、合作或项目的制度。
退市制度则是指在证券市场中，证券发行人或上市公司因违规行为或其他原因被剔除出交易所的规定。
以下是两种制度的简要解释：
1. 退出机制：退出机制可以是通过协商、法律程序或其他方式实现的，其目的是为了保障投资者或成员权益，降低风险和增加流动性。
比如，私募基金中通常会设立锁定期限制投资者在一定时间内无法退出，但当锁定期结束后，投资者可以通过赎回份额或其它方式退出。
2. 退市制度：退市制度则是证券市场中的一种规定，主要用于保护投资者利益和维护市场秩序。
当某个证券发行人或上市公司违反交易所规定或其他相关法律法规时，交易所可以对其实施退市处理。
退市意味着该公司股票将不能在交易所上市交易，并且可能会导致股票价格大幅下跌，因此，投资者需要关注公司的业绩和运营情况，以降低投资风险。
综上所述，退出机制和退市制度都是为了保障投资者利益和维护市场秩序而设立的制度。
尽管二者存在不同之处，但在实践中，都需要严格执行相关规定，以确保投资者的利益得到保障。
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风险投资的退出机制 要为投资者预留退路 • 投资者最关心的两个问题： • 1、项目的效益 • 2、退路 • 对于投资者而言，资金的退路意味着两种含义： • 主动退出，将增值后的资产转让套现，这意味着播种耕耘后的收获。 • 被动推出，因资金链短缺或投资效益不佳而将投资资产折价转让，这意味着不良资产处理套现。 • 主动退出是为了获利套现，这无疑是资本家们梦寐以求的归宿；而被动退出则为了摆脱风险，无论是资本家还是企业家，这都是他们必备的后门。 那么融资方为投资者预留哪些退路呢？
• 第一条退路是上市套现。这是正大光明也是皆大欢喜的退路。证明投资者终于修成正果，他
们最后只等着抛出手中股票，拿着钱回家过年。 • 第二条退路是溢价转让。这是一个击鼓传花游戏，投资者在完成自己的历史使命之后，将项
目溢价转让给其他的投资者，在保证一定利益的前提下退出套现。 • 第三条退路是溢价回购。投资者要求融资方做出承诺，在投资方需要退出的时候，用自己的
分红利润溢价回购投资者的股权。将其―礼送出境‖。 风险投资运行是以风险资本的聚集为起点，以风险资本的退出为终点的循环过程。 风险投资的成功退出是实现高风险资本增值的基本前提,是风险资本在时序上和空间上不断循环的保证。 风险投资退出是风险资本增值的价值实现途径，同时也是下一轮风险资本循环的开始。 风险投资的退出环节是风险投资业系统健康运行的重要环节，在风险投资业系统中占据重要地位，起着重要作用。具有多出口的退出渠道，以及每一个出口具有健全的运行机制，对风险投资业的繁荣与发展意义重大。 风险投资成功与否取决于其能否顺利退出创业企业。
多层次资本市场构建对风险投资的影响.
第一节 风险投资退出机制概述 6.1.1、风险投资的退出机制概念 所谓风险投资的退出机制是指风险投资机构在其所投资的风险企业相对成熟之后，将所投资的资金由股权形态转化为资金形态即变现的机制及相关的配套制度安排。它涉及退出方式渠道和退出场所两方面问题。 6.1.2、风险投资退出的基本条件 风险投资的运行质量及其自身的发展是促成风险投资能够高质量地顺畅退出的内在原因和最基本的条件，即所谓的内因。此外，风险投资领域之外的一些因素，如宏观经济的良好表现，证券市场的健康发展，政府的政策支持，投资银行的配合与运作等也会对风险投资的顺畅退出产生重要影响。 1．宏观经济的良好表现 宏观经济发展的良好态势除了能为创新企业提供良好的宏观环境和充裕的资金外,亦将从以下几方面影响风险投资的退出。 • (1)宏观经济的良好表现有利于风险企业的健康发展，有利于风险资本家寻求最有利的方式
退出； • (2)宏观经济的良好表现有利于提高各种投资者对企业的发展和未来的良好预期，有利于提高他们的投资能力和投资意愿，有利于形成潜在的投资群体，有利于形成良好的投资氛围和人气，使得风险投资能够顺畅地退出； • (3)宏观经济的良好表现有利于证券市场尤其是股票市场的活跃，有利于得到风险投资支持的中小创新企业在股票市场上市，使得风险投资能够顺畅退出。 2．证券市场的健康发展
证券市场的健康发展对风险投资的顺畅退出至关重要。证券市场伴随市场经
济的发展而迅速发展，在发达国家和一些发展较快的发展中国家，证券市场的规模和交易品种都在不断地扩大和创新。如前所述，世界上几乎所有成熟的股票市场都设有专为中小创新企业服务的第二板市场(香港称为创业板市场)，这就为风险投资采用IPO方式退出提供了基础条件，同时对风险投资退出机制的建立起着至关重要的作用。 3．政府的政策支持
在建立风险投资的退出机制方面，政府的政策支持亦至关重要，其主要体现在以下几个方面： (1)政府刺激增加新技术开发经费的政策。 政府刺激增加新技术开发经费的政策，同样对风险投资的退出具有重要影响。增加新技术开发经费的来源有两种方式：一是政府财政出钱，增大对科技的投入；二是运用税收的杠杆刺激企业扩大对新技术的投入。政府刺激增加新技术开发经费的政策无疑将大大提高风险企业的科技创新能力，提高企业的科技含量和企业的盈利能力，从而使得风险投资能顺畅地退出。
(2)政府对建立风险投资资本市场的政策支持 事实证明世界上任何一个国家和地区的风险资本市场的建立都离不开政府的支持。香港创业板市场也是经过近十年的论证，近两年来在香港特区政府的支持下才得以正式启动。风险投资退出的实质是风险企业的产权在投资者之间发生流动，其顺利地进行不仅有赖于在投资之初形成的明确的产权关系，亦有赖于一个健全的风险资本市场。当前我国的风险资本市场(如前所述的第二板市场、风险企业的产权市场等)的建立也迫切需要政府给予支持，使其能尽快启动。只有建立起完善的风险资本市场，才能保证风险投资能顺畅地退出，才能真正建立起具有活力的风险投资机制。
• (3)政府对风险企业税收的政策支持 • 政府对风险企业的扶持还主要体现在税收政策方面。政府通过对所得税等税
种的调整来提高风险企业的盈利能力，有利于提高风险企业的金融信用和风险投资的顺畅退出。以美国为例，1978年美国将长期投资的资本收益的最高税率由48％降低到28％，1982年又进一步降低到20％。这种鼓励长期投资的税收政策，使得风险投资的总量得到大幅度的提高，同时也使对风险企业的并购活动等亦有大幅度的增加，无疑这对风险投资的退出具有很强的促进作用。1981年美国政府 又规定，风险企业的股票期权在执行时不征税，到股票变现时才征税。这一政策无疑降低了持有风险企业股票的机会成本，对风险投资的退出具有很强的刺激作用。其他一些国家和我国普遍采取的对高新技术企业的减免税制度，提高了企业的盈利能力，同时亦提高投资兴趣，从而促使风险投资得以顺畅退出。 4、投资银行的积极配合与创造性的运作
在风险投资退出的过程中，投资银行所起的作用是非常重要的，特别是风险投
资采用IPO或风险企业被并购的方式退出时，投资银行所起的作用尤其关键。企业在IPO的每一个程序中几乎都离不开投资银行，其主要工作是： • ①分析企业的经营与财务状况；②设计企业上市方案；③制定符合企业募资目的的招股方案；④承销或包销企业的股票。 • 风险企业的并购同样也离不开投资银行。在企业的并购活动中，投资银行的主要角色是财务顾问，许多企业的并购活动都由投资银行提出建议和策划。风险投资的退出是风险投资运作的最后一环，也是风险投资成功与否的关键一环，对于风险投资的发展具有十分重要的意义。 6.1.3、风险投资退出的本质
风险投资一个重要特征就是―权益投资性质‖，在风险企业表现为股权或者权益性证券（优先股、可转股债券、可转股信贷、认股权证等）；一个良好的结果是风险企业经营顺利，权益证券都转化为股权。因此，风险投资的退出，形式上表现为风险投资机构在风险企业的权益转让给其他人持有，即所有者的变换，权益从一个投资者手里转移到另一个投资者手里的过程，其实质是风险投资机构在风险企业的财产权以及其他相关权益转让给其他投资者。因此，风险投资的退出本质上是股权转让。 6.1.4、风险投资退出机制的作用
健全的退出机制可以减少投资者预期的不确定性，提高预期收
益，增加资本供应，促进风险投资业的发展与繁荣。具体讲，风险投资退出机制的重要性主要体现在以下三个方面： 1、实现收益，补偿风险
风险投资者之所以愿意承担高风险而进入风险投资业，基本动因在于追求经
济上的高收益。健全的风险投资退出机制，使潜在的投资增值得以实现（负增值属于亏损，但健全的退出机制可以减少亏损），从而使风险投资者获得因承担高风险的风险补偿（风险溢价收益）。否则，投资者风险得不到补偿，必将导致风险投资业得萎缩。 2、价值发现
风险投资的对象是成长性科技企业，这些企业是新思想、新技术、新产品和新市场的综合体，其价值不可能通过简单的财务核算来确定，只能通过市场评价来发现和实现价值。 3、保持资产的流动性，促进投资的有效循环 • 促进风险投资得良性循环。退出环节是风险资本运行的必需环节，如果退出环节残缺，必然使整个运行出现缺口，社会资本转化为风险资本必然受阻，风险投资业难以繁荣。
一个恰当的比喻是：风险投资业如同一个有机体，风险资本就是该有机体的―血液‖；如果将
政府对风险投资业的资金扶持比喻为为风险投资业肌体的―输血‖，那么风险投资的退出机制就如同肌体的造血机制，以及血液循环的重要环节。如果退出机制不健全，就会产生肌体贫血甚至缺血。单靠外部的输血（如政府扶持），其成本不但高而且不可持久；如果血液循环出现―栓塞‖，就会危及肌体的存在。因此，健全的退出机制使得风险投资业风险资本供应机制得以健全，风险资本的增值得以实现，风险资本的运行环节得以畅通，风险投资业才能健康发展。因此，退出机制对风险投资业的发展取到举足轻重的作用。 6.1.5 风险资本退出的特质分析
1、风险资本退出是风险资本的特点 2、风险资本退出在每个阶段都会发生 3、风险投资退出是风险资本增值的实现方式 4、风险投资退出是风险资本循环机制的关键 6.1.6 风险资本退出主要原因 • 1、创业企业利润发生了变化 • 2、风险投资的阶段投入性 • 3、风险投资者要求定期得到支付 • 4、创业企业的发展 第二节
风险投资的退出方式 6.2.1、概述
风险投资退出方式主要包括四种方式：公开上市、股份回购、企业购并和
清算。在美国、欧洲、以色列等国家，风险投资主要是通过首次公开上市和企业购并(M&A)方式实现退出的。在日本，风险投资则主要是通过企业购井和柜台交易(over the counter，简称OTC)等方式转让股份的。在台湾，除了公开上市和购并之外，还有未上市股票的“黑市交易”(suay Market)以及类似创办人赎回的“强迫买回”(putoption)”等几种退出方式。根据美国的统计，在这几种退出方式中，公开上市占20％，企业回购占25％，企业购并占35%，清算占20％(表7—1)。
6.2.2、公开上市是风险投资退出的最佳方式