价值为王：4步甄选最具投资价值的家电股

价值为王：4步甄选最具投资价值的家电股?2017年上半年是一个白马横行的“奇葩”阶段。

但更“奇葩”的是，经过大幅上涨之后，大部分的大白马估值依然在合理区域。

所以如果你到了下半年依然觉得白马行情“奇葩”的话，那就是思想严重滞后了。

思想滞后的最直接后果就是在中小创科技股亏钱，在优质大蓝筹踏空。

随着外资在一线蓝筹资金流入放缓，一线蓝筹的“价值回归”或者“价值重估”行情基本走完。

那么现在还来研究价值投资是不是太晚呢？并不晚。

人生有遇到很多的机遇，也会错失很多的机遇。

所以我们即使错过了天大的机遇，也不应该回首自艾，而要坚持往前看，不要让悲剧重演。

价值投资还有至少3种机遇一线蓝筹的价值回归算是基本到位，像美的集团目前对应年底的20倍PE基本到位，外资流入速度明显放缓。

但后市它并不是不涨啊，更不是意味着下跌，因为17的20倍PE已经到达，但18年的20倍PE呢？就算按毫无泡沫的情况来上涨，到18年底之前美的集团还能涨个20%。

只要你不是天天做着一夜暴富的白日梦，几乎毫无风险的年化20%收益就是如此简单，这水平已经跑赢股神巴菲特了。

还有第二种机遇叫“估值再平衡”，例如美的集团的估值重心被外资拖高了一个台阶，而以往一直跟它不相伯仲的格力电器，在基本面没变坏的前提下，估值重心还停留在10-15倍，那么在美的集团的估值回归到位后，资金就会回过头来抬格力电器的估值。

还有没有第三种机遇呢？有！那就是二线蓝筹。

价值标的并不是一线蓝筹的专属。

只要规模不小，业绩稳定增长的，都算是价值投资标的。

资金推完一线蓝筹之后，二线蓝筹就站在价值投资的风口。

《价值为王：4步甄选最具投资价值的食品股》中重点推荐的安琪酵母就是一部行走的活教材。

这就是弱周期消费股的价值投资魅力。

食品、医药行业都已经在前几期系统甄选过，这一期我们甄选一下站在Q4销售旺季和双11风口的家电股。

家电行业家电行业可以分为三大类：白色家电、黑色家电、小家电。

白色家电以空调和冰箱、洗衣机为代表，企业先发优势明显，基本没有后来竞争者，撇除原材料涨价、人民币汇率和房地产市场风险外，业绩基本可实现稳定增长。

黑色家电以电视机为代表，竞争激烈，利润微薄，基本不具备价值投资潜力。

小家电可以分为厨房电器、家居电器和个人护理电器产品三类，厨电的行业集中度相对最高，家居电器和个人护理电器行业集中度低，而且市场空间巨大。

优秀标的的甄选可以通过4步完成：沿用《4步甄选最具投资价值的医药股（下篇）》里的甄选原则：1、海选：低市值一般是成长型，外资基本只挑大市值的持有，国内主力也跟着外资抱团，不管合不合理，这就是安全边际。

2、科学：解决价值的问题。

从历史业绩选价值标的，至少是“主力认为有价值”的标的。

历史业绩不好看，就算概念吹到天上去也没用。

3、艺术：解决空间的问题。

选股既是门科学，也是门艺术。

报表数据漂亮还不够，有风口才有高估值溢价，有风口才涨得块。

至于是不是风口、风口大不大，这就只能意会了。

毕竟基本面本身也有一部分是假的。

4、时机：解决什么时候买的问题，价值股永远要买便宜了才有“低风险高收益”一说。

1、海选：用硬性指标做减法硬性指标除了市值（行业前20）外，加入毛利率、净利率和ROE，提高第1步的海选效率。

其中毛利率至少要求20%以上，这是最基本的竞争能力；净利率要求4%以上，这直接决定企业能不能长期活下去；ROE 一般要求15%以上，这是价值投资标的一项重要标准，折算到Q3的ROE适当放宽到10%以上。

考虑到年底集中释放利润的可能，加入的这三个硬性指标中有两个不符合要求的，才会被减去。

可以看到，基本就是黑色家电被减去了。

?2、解决价值的问题：根据历史业绩做减法家电股的这一步甄选方法跟食品、医药有所不同，因为家电股可以明确分为几个类别，每个类别的市场集中度不同，可以从分类对比的角度减去竞争力不强或前景不理想的标的。

因为黑色家电在第1步已经全部减去，小家电中的厨电细分市场集中度较高，所以按白色家电、厨电、小家电三个类别来对比。

白色家电?“费用控制”是衡量企业对三费的控制能力，比率越低，说明三费蚕食毛利润的程度越高。

家电行业中，这个比率能在30%以上的就是优秀水平，20%以下的就是控制能力不足。

美的集团的表现中规中矩，不愧作为行业标杆。

格力电器的空调霸主地位在毛利率、费用控制和应收款指标上体现得淋漓尽致。

青岛海尔的净利率水平明显低于美的、格力的主要原因就是费用控制能力不足，不过外资看好其未来发展潜力，我们就给它一点宽容。

三花智控的定位比较特殊，是白色家电的上游，细分市场竞争不激烈，利润率和费用控制都处于非常好的水平，派息率与格力并称白家电领域的两大良心企业。

应收款的两个指标较高，主要是受累于家电行业整体处于相对不景气阶段。

小天鹅A虽然是专注于洗衣机研制的元老级企业，毛利率跟三巨头的差距还是比较明显的（海尔洗衣机的毛利率是34%），不过因为有美的罩着，所以市占率还是有的。

但是在ROE只有23%左右的背景下，近3年涨了420%，致使其相对三巨头透支了未来不少涨幅，25倍的对应年底估值高出三巨头不少，后市上涨空间被明显挤压。

海信科龙的毛利率反映其竞争能力远低于对手，其它主要指标也没有突出之处，将其减去。

奥马电器虽然转型为ODM+OBM模式，并努力压缩成本。

然而增长点的重心依然落在互联网金融业务。

公司曾经在2015年Q4进入互联网金融领域，事实证明那是一场花式作死，还不如把心思放回主营业务上。

虽然公司近两年来利润率逐渐提高、今明年利润增速保持40%以上，但毕竟新增长点依然在于与主营业务毫不相干的互联网金融，最后必然是既不在家电行业具备竞争力，也不具备互联网金融领域的竞争力，不具备优秀标的的特质。

将其减去。

厨电?毛利率、净利率，乃至费用控制方面，老板电器都是压倒性高于华帝股份，细分行业龙头地位非常明显。

尤其是华帝涨幅今年还跑赢老板的背景下，后市上涨潜力对比一目了然。

别看华帝的利润增速高于老板，5亿与15亿的年利润收入根本不在一个级别上，直接对比增速是没有意义的。

小家电?单看指标，天际股份各项数据都很出色，但这并不影响我们将其减掉。

因为出色的数据主要来自于六氟磷酸锂业务，所以没有对比价值。

单论小家电，天际的市占率跟苏泊尔、九阳不在一个档次；单论锂电池概念，实力比它强的企业也是大有所在。

天际股份更倾向于高风险的成长型标的，而非有安全边际的价值标的，所以纵使它上涨潜力可能强于苏泊尔和九阳，也不在家电股价值标的的考虑范围之内。

剩下4家小家电企业中，只有苏泊尔跟九阳股份的细分市场有交集，两家企业的各项指标相差不大。

从应收款指标看，九阳的产品更有竞争力，但今年以至于近3年似乎都并不受资金青睐，主要受制于利润增速，以致于利润收入逐渐被苏泊尔拉开距离。

莱克电气的应收账款指标表现不理想，是因为中国特殊国情所致：老一代还是劳动人民，能直接动手做的清洁绝不借助电器；新一代的年轻人足够懒，以致于连把清洁电器搬出来也不太愿意。

但随着年轻一代逐渐成为父母，清洁家电特别是来自智能化和高端化的消费升级增量是不可小觑的。

作为清洁电器细分市场的龙头，是接下来的市场增长红利的首要获益者。

飞科电器毛利率水平高，费用控制能力出色，产品基本上供不应求，是稳定高增长且确定性高的优质标的。

3、解决空间的问题：业绩+风口=高溢价个股上涨的基础是业绩，盈利能力越强的企业，越容易被市场看好和持有。

这是门科学，可以从财报数据中得出定量的结果。

而未来增长潜力则决定市场的想象空间，市场认为其题材越有前景，就容易提早反映在股价上，从而获得更高的估值溢价。

至于决定想象空间的基本面判断，这就是门艺术了，无法定量，只能意会。

即使在白色家电的三巨头之间，外资内资都存在不小的估值溢价分歧，在小家电标的上就更明显了。

美的集团：主营消费电器（冰洗、厨电、小家电）、暖通空调（家用空调、中央空调、供暖通风系统）、机器人及自动化系统（全球领先机器人公司德国库卡集团最主要股东），国内唯一全产业链、全产品线的家电生产企业。

作为家电行业全方位的标杆、估值体系的“稳定之锚”，得到普遍认可的是20倍PE，目前价格对应年底预测EPS正好20倍。

也就是说，经过今年外资流入的价值重估后，后市股价重心将呈20%的年均速度上升，PE重心也稳定在20倍。

格力电器：主营家用空调、中央空调，覆盖了从上游零部件生产到下游废弃产品回收的全产业链条。

家用空调产销量自1995年起连续22年位居中国空调行业第一，自2005年起连续12年领跑全球。

新增长点在于消费升级和海外市场。

在三巨头当中，近3年也就只有格力这么逆天，净利率还能逐年增长，而美的海尔这3年净利率都在逐渐下滑。

对于家电三巨头（美的、格力、海尔），外资持仓占其市值比例分别是25%、15-20%、15-20%，国内公募持仓占板块比例分别是19%、29%、4%。

外资倾向于长期治理结构和业务布局估值，内资基于业绩估值。

相比之下，内资的价值投资比外资还要正统，毕竟维持业绩增长比“可能出现加速增长”靠谱，而且不需要承受估值溢价的不确定风险。

从相对估值看（对比美的），格力未来两年常态估值将上升至15倍。

从价值再平衡的角度看，乐观情况下也能上升至20倍。

作为价值投资甄选原则，取偏保守的16倍作为常态PE。

青岛海尔：主营业务为白色家电产品的研发、生产和销售，产品线覆盖冰箱/冷柜、洗衣机、空调、热水器、厨房电器、小家电、U-home智能家居业务等。

海尔今年在白电、厨卫家电营收都大幅增长，市占率分别都有小幅上升，这是海尔股价涨幅今年能迎头赶上美的格力的主要原因。

但是海尔的短板也是非常明显，而且看不到弥补的希望——销售费用太高，毛利润的2/3都被吃掉了，净利率只能常年保持在低水平，竞争力明显被美的格力拉开距离。

更要命的是，销售费用一旦压缩的话，市占率马上就会跌回去。

这块短板将一直掣肘着海尔。

海尔今年暴涨跟上美的格力节奏完全是因为外资的美好愿景驱动，内资根本不看好，在外资基本流入到位后（从美的的PE看，外资流入家电板块的加速周期已经进入尾声了），这个驱动力就会衰竭。

从以往历史PE波动区间看，常态PE是14倍。

最乐观情况下，能跟上美的的估值（20倍），但只有增速跟得上美的，其他指标整体落后的背景下，跟上20倍估值是不现实的。

所以取个中值（17倍）作为未来两年的常态PE预判最为靠谱。

老板电器：主营以吸油烟机、燃气灶为主的厨电，国内厨电细分市场龙头，高端定位品牌。

先后获得厨电行业内唯一“中华人民共和国质量银奖”、“中国名牌产品”、“国家免检产品”；“老板”商标被认定为“中国驰名商标”；“老板”品牌荣获“中国厨电行业最具影响力品牌”、“中国500最具价值品牌”，并获多项研发创新奖项，已实现全套厨电品类实现ROKI智能烹饪系统互联。

2017年5月获得恒大地产重组上市资本收益以及与恒大地产保持业务战略合作，间接增资恒大地产，意味着包揽了恒大近两年在三四线城市大卖特卖的精装房的大部分厨电订单。