影子银行背景下私募债的风险研究
规范“影子银行”发展的政策探索
【 关键词 】 影子银行 ； 风险 ； 监管
“ 影子银行”这一新名词由美 国太平洋投资管理公司执行董事麦 卡利提 出 ２ ０ ０ ７ 年麦卡利 在堪 萨斯城举行的美联储 Ｊ ａ ｃ ｋ ｓ ｏ ｎ Ｈ ｏ ｌ ｅ 经济 会议上发表的演讲 中提到 ： “ 游离在监管之外 的影 子银 行通过发行无 保险的并没有真正传统银行 的流动性支持 的商业 票据 来投融资使得 影子银行具有非常高 的脆弱性 ． 极 易因为投 资拒绝延长票据期 限而不 得不向传统银行 大量借贷或者减价出售其持有 的资产 ． 因此出现挤兑 和流动性危机 。” 目前 ， 影子银行相关 的系统性理 论和监管研 究理论 均处于 刚起步 阶段 ． 缺乏 对影子银行概念 的统 一定义 ． 从而导致 影子 银行监管 中无 法正确确定其监管对象 。 而金融监管框架构建 中至关重 要 的一点 ， 便是监管对象概念的确定 我国对人民币存贷款利率的规定十分严格 对 于银行而言 ． 各家 银行为更好的实行 风险控制 ． 比起 中小型企业更愿 意选择风 险较低 的 大 型企业或 国有企业 ． 这就使得 中小企业必须寻找银行 贷款之外 的方 式来融通资金 ２ ． ２ 我 国闲散资金 的 日 益积 累为影子银行体 系同时提供 了必要 的资 金 支持 我国的通货 膨胀 日益严重 ． 人 民币的实际购买力逐渐下 降 ． 银行 的实际存 款利率也随之下降 ． 而我国的银行 的实际存款余额也 出现负 增长的情况。同时 ， 由于我 国的资本市场尚不发达 ． 金融 工具数量较 少． 居民拥有较少 的投资途径 这两方面使得我 国有大量 的闲散资金 存 在。大量 的资金从原本的银行体 系流人到非银行 金融机构 ． 以获取 更高的利息。 ２ ． ３ 中小 型企业面临严重融资困难是产生影子银行体系的现实需求 随着我国市场经济 的不断深入 ． 企业竞争加强 ． 由于通货膨胀所 造成的原 材料 以及劳动力成本的上升 ． 中小型企业 的资金发生严重短 缺 问题。 而银行方面却 对这些企业说“ 不” 。 “ 融资难” 问题成为不少 中 小企业 的难题 处于“ 两难 ” 境地的 中小企业不得 不转而投 向民间借 贷、 私募基金 等影子银行体系的非银行机构 。资金供求不平衡促进 了 非银行金融机构 的快速发展
中国式影子银行：内涵、缘起、影响与应对——以商业银行为分析视角
、
中国式 影 子银行 的 内涵 之辩
“ 影子银行” 之称 ２ ０ ０ ７ 年起源于美 国 ， 但至今没有 统一 的定义。国际金融稳定委员会认为它是 “ 常规银行
异化为套取银行资金 自用的平 台。而有 的银行忽视对 借款人还款能力和资信审查 ，过于依赖担保公 司 ， 担 保贷款在总贷款 中占比较高 。２ ０ １ ２年 以来 ， 因被担保
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中 国式影 子银 行 ： 内涵、 缘起 、 影响与应 蚺
以商业银行为分析视角
口 刘 伟
摘要 ： 本文分析 了中国式影子银行 的内涵 、 异军突起 的原 因， 从 商业银行 的角度 ， 探 讨 了中国式
影子银行 的现实负面影响和长远正面影响 ， 进而提 出了商业银行的应对策略。
体系之外的信用中介（ 包括实体和活动 ） ” ， 并 出台了政 策框架咨询文件 ， 提 出了风险评估方法 ， 给出了针对性 的监管政 策工具 。 尽管我 国监管部 门认为“ 中国的银行
表外业务 、受三会监管 的非银行金融机构 和业务不 是
金融机构并非 放任 自流 ， 只有高利贷 等 民间集资才 是 真正意义上 的影子银行 。
挤压 分流非常 明显 ，在 ２ ０ １ ２年 １ １ 月１ １日这一交 易 日， 淘宝 支付宝 交易额 达 １ ９ １ 亿元 ， 直 接分 流的银 行 支付业 务就是一个例证 （ 尚福林 ， ２ ０ １ ３ ） 。尽管影 子银 行还 主要是模 拟商 业银行 的传统业务模式 ， 但 不可否 认 的是它 在一些金 融细分 领域 的创 新 已经走在 了商 业银 行 的前 头 ， 并 开始 在商业银 行传统领 域“ 搅 动一 池春水 ” 。 （ 二） 商业银行 自身影子业务 隐患重重。 作为审慎 的经营 者 ，商业银 行对 自身开展 的业务本 应严 控风 险 ，但各类理财产 品作为银行 自创 出来 的影子业 务 ，
影子银行
影子银行系统及其对我国的启示伴随金融业转型而生的“影子银行”，正在成为越来越多人关注的焦点。
2011年一季度，中国人民银行首次公布社会融资规模，并以此作为货币政策调控的中间目标。
究其原因，是由于我国社会融资结构发生了深刻变化：通过银行业金融机构向实体经济发放的一般贷款及票据贴现，占社会融资规模的比例，已经从2002年的超过90%，下降到2011年一季度的53.5%。
这一方面说明我国金融机构的发展日益多元化，各种金融产品和金融工具不断创新，商业银行表外业务对银行贷款的替代作用在不断增强；另一方面意味着银信合作理财、地下钱庄、小额贷款公司、典当行等其他非银行金融机构的贷款规模已经逼近半壁江山。
影子银行体系的存在渐成一个无法否认的事实。
“影子银行”在我国主要存在于民间金融、非正规的资产证券化、私募投资等监管灰色地带，其中尤以银信合作和民间金融等形式为甚。
银信合作是指银行通过信托理财产品的方式隐蔽地为企业提供贷款。
具体来说，通过银信合作，银行可以不采用存款向外发放贷款，而通过发行信托理财产品募集资金并向企业贷款。
由于信托理财产品属于银行的表外资产而非表内资产，可以少受甚至不受银监部门的监管。
1.文献综述1.1国外的相关研究剑桥大学教授Geoffrey Ingham（2002）在《货币的未来》一书中提出影子银行体系一词，他所指的影子银行体系是从事地下外汇交易的机构，这个内涵与当前的概念有一定差异。
美国太平洋投资管理公司（PIMCO）执行董事Paul McCulley在2007年8月的美联储年度讨论会上将影子银行界定为非银行金融机构。
其后，影子银行体系就用于专指非银行金融机构体系和信用衍生品。
VV Acharya & P Schnabl（2008）揭示了影子银行创造信用衍生品的过程，以及如何将银行风险转移或隐藏在影子银行体系内部。
Paul Krugman（2008）在《纽约时报》撰文指出，影子银行体系倚赖复杂的金融设计和安排，规避了常规金融监管，从事了更多的商业银行业务。
对当前我国影子银行系统风险的评估
没有传统银行 以存款 、 贷款和结算为核心 的业 务 组织形态 ， 却 以贷款资产证券化等方式行使传 统 美联储纽约分行 银行信用 、 期 限和流动性转换功能 的机构 ， 游离 于监管体系之外 ， 与接受 中央银行或监管 当局监 管 的传 统 商 业 银 行 系 统 相 对 应 的直 接 或 间接 从 事资金或信用 中介 的金融机构 美联储主席伯 南克 除接受监管 的存款机构 以外 ， 充 当储 蓄转投 资中 介 的金融机构 美国太 平洋资产 管 游离于监管体 系之外 的， 与传统接受 中央银 行监 理公司 Ｐ ａ ｕ ｌ ｃ Ｃ ｕ ｌ ｌ ｅ ｙ 管 的商业银行系统相对应 的金融机构
子银 行 系统 的总体 风 险 ， 识别 出高 收益理 财 产 品、 地 方 政 府债 务 、 部 分 三 四线城 市 房地 产 信托 等 是 当前 影 子银 行 系统 的主要风 险 隐患 。
关键 词 ：影子银 行 系统 ； 风险； 监管 中图分 类号 ：Ｆ ８ ３ ２ ． １ 文献 标识 码 ：Ａ 文章编 号 ：１ ６ ７ ４ — ５ ４ ７ ７ （ ２ ０ １ ３ ） ０ ７ — ０ ０ ２ ４ — ０ ５
关注的重点是信贷体系之外的融资活动是否处于 明
确 的监管 之 下 ， 认 为 只有 处 于监管 之外 的行 为 及相 关 中介 ， 才 应 归人 影 子 银行 系统 的范 畴 ； 但 另 一种 观 点
的研究 ， 但 仍存 在相 当大 的分 歧 。基 于历 史 经验 和横 向对 比 ， 本 文 把 我 国影 子 银行 系统 定 义 为 ： 从 事传 统
商业银行体 系之外的信贷 、 类信贷业务 ， 通过不同的
金 融 工 具 完 成信 用 转换 、 流 动性 转 换 、 期 限转 换 等 活
探究我国影子银行及其监管——以上海为例
影子银行 在提供资金融通 时也具有信用创造能力 ，当越 来 越多 的资金从 传统 银行“ 漏 出” 流 向影子 银行 ， 却不 在央行 的监
会 导致存 款准备金率 的效力减 弱、 货币供应量的监 测变 但是 由于缺乏指导及银 行重 视不 足等 。 未有效落实政策 ． 仍存在 测范 围， 客户适合度评估流于形式 、 风险提示不到位等 问题。 难等 问题 ， 进而影响货币政策传导和执行 。 国 内影子银行体系 中
当企业完 成典 当总额 ２ ８ ７ ． ９亿 元 ， 比 ２ ０ １ １年 下 半 年 度 环 比增
构， 还包括那些类 似或者替代传 统银 行的业务部 门 ， 发挥金融功
能 的市 场 、 产 品和 金 融 工 具 等 。
７ ． ２ ２ ％， 同时典当业务笔数计为 ２ １ ４ ２ ６ ８笔。 典 当行 的管理落 后于发展 ， 《 典当行 管理 暂行 办法》 多是对一些指标 、 风险警示提
综上本文将 中国的影子银行定义为受较少监管甚至不受监
醒 ，缺乏明确的监管措 施 ，具体 的监管部 门介人并没有纳入条
款． 法律的实施也不 到位
ｆ 五） 小额 贷款 公 司
管 、行使部分商业银行 的功能 ，与传统银行有着不同的运作模
式、 交易方式等 的金融机构以及金融产 品和金融工具 。中国的影
０ ８年金融危机爆发 ， 我国货币政策大 幅放松 ， 当经济恢复 、 担保公 司扮演影子银行有两种渠道 、一种是担保公 司的正
出现流动性过剩等 ， ２ ０ １ ０年末开启一 轮信贷收紧 ， 而企业还需资 金维 系前期投入 ， 便转 向影子银行筹资 。２ ０ １ ２年 １ Ｏ月 国际货币 基金组 织发 布报告指 出中国要警惕 由影子银行急速扩张带来 的
影子银行对金融体系的影响及国内现状研究
１ ０ ０ ２ ０ １ ３ 年第 ３ 期
总第 ２ ２ ５ 期
对外馈贸
８ ％， 这就要 求银 行持 有 的资产 风险越 高 ， 所对应 的资本
金 比例 也就越高 ， 其 目的是限制商业银行过 度 冒险 ， 保 护
满足对资本充足率 的要求 ， 开 始大量的资产 证券化 ， 将业
务转变为表外业 务。在典 型的证 券化 过程 中， 银行 以某
金组织在 同年 １ ０月 的全 球金 融稳 定报告 中也 有 相似 的
概念提 出。２ ０ １ ０年 ９月 ２日， 美联储 主席 伯南 克 在 国会 作证 时将 影子 银行 定 义为 ： “ 除接 受 监管 的存 款 机 构 以 外， 充当储蓄转投 资中介的金融机构” 。
作为新 兴的概念 ， 影子银行有三个主要 的基本 特征 ： 首先 ， 影子银行有 着商业银行的大部分基本 功能 ， 如期 限
统市场 获得 足够 的资本 ， 于是 开始寻找其他融 资途 径 ， 如 商业票 据 、 欧洲债券 以及 垃圾 债券。在这个 时期 ， 虽然 商 业银行 和保 险公 司仍然 占据美 国金融 市场 的主导 地位 ， 但是影 子银行得 到 了很大 的发展 。８ ０ —９ Ｏ年代 ， 资产 证
联储 年度会议上提 出。２ ０ ０ ８年 ， 纽约联 邦储备 银行 行 长 盖特 纳提 出了与 此类 似的 概念 ： 平行 银行 。国 际货 币基
储户利益 ， 维持金 融体 系稳 定 。在 美 国严 苛 的监 管体 系 下， 商业银行需要严格 执行 《 巴塞 尔协议 》 中的资本充 足 率条款 。但 是 ， 《 巴塞 尔协 议》 虽 然 可 以控 制 风险 敞 口， 却相对增 加了传统商业 银 行 的经营成 本 ， 使得传 统商业
中国影子银行的现状及其对中小企业融资的影响
少量资金撬动大额资金 。而为了获取高利润 ， 又往往会采用
高杠杆率操作 。尤其在美困 ， 影子银行通过发行新型 的金融
干 汀 生品， 不 断扩 大 其 资 产 负 债 规 模 ， 出 现 了 典 型 的 高 札 杆
影子银行 和传 统银行 的金融月 ６ ｛ 务 质化仍然较高 ， 这 问题
１ ． 不受监管。严格地说应该是“ 不受现行制度监管” 或“ 现 行制度对其监管较低” 。与传统商业银行受到存 款准 备金 、 资 本充 足率 、 经 营范围等监管 要素限制不 同 ， 影 子银 行长期游 离于监管体 系外 ， 能够通过从事特殊业务进行监管套利 ， 从而
规避 监管 成 本 ， 实现 高 利 润 。 需要指 ｝ ｝ ｛ 的是 ， 随着 监管 机 构 对 影 子银 行 问题 的 重 视 ， 关 于 影 子 银 行 监 管 的 立 法 与实 施 ¨ ｌ ： 作 正逐 步展 开 。“ 不 受监 管 ” 很 可能 成 为影 子 银 行 的 过去 特 征 。
司、 有组织的 民间借贷等融资性机构 。
（ 二） 中 国影 子 银 行 的特 征
分体制 内外 ， 是 因为体制认 叮是 影予银 行可持 续 发展的保
障 。以 民间 金 融 为 例 ， 这 种 民 间 白发 的 金 融创 新 行 为 ， 产 生 于 金 融 抑 制 背 景 之下 ， 受 制于制度规范 匮乏 ， 各种 纠 纷 和 异 化
一பைடு நூலகம்
中国影 子银行 的现 状
、
杠杆率高 ０ ０
要投 。
阵 也达
（ 一） 中 国影 子 银 行 的 范畴
３ ． 期限错配。 影 子 银行 通 过 资 本 市场 短 期 融 资 获取 资金 ，
后金融危机时代中国式影子银行的原因及监管建议
浅析后金融危机时代中国式影子银行的原因及监管建议【摘要】本文介绍了后金融危机时代中国式影子银行体系的特征表现，并指出当前中国金融形势面临了巨大的挑战。
若影子银行泛滥，其风险累积速度和程度不容小视，因此我国监管部门应设定更严密的法律制度监管之。
【关键词】影子银行金融危机中国化监管建议一、引言影子银行是指游离于监管体系之外的，与正统接受中央银行监管的商业银行相对应的金融机构，如投资银行、对冲基金、私募股权基金、债券保险公司等。
它是美国次贷危机爆发之后所出现的一个重要金融学概念，通过银行贷款证券化进行信用无限扩张的一种方式，其核心是把传统的银行信贷关系演变为隐藏在证券化中的信贷关系。
在后金融危机时代，作为全球第二大经济体的中国采取稳健的货币政策收紧流动性，企业银行及个人把信贷无限扩张的冲击移到了银行表外，生发了变异的影子银行体系，以此来规避银监部门的监管。
由于中国的金融体系完全是由国家信用做担保，因此各类当事人都有过度使用现有金融体系的冲动。
如果监管部门不防微杜渐设定严密法律制度监管之，一旦影子银行泛滥，其风险累积的速度和程度将不容小视。
二、文献综述基金管理公司rcm asia pacific驻香港的钟秀霞（christina chung）表示：“如果不放开利率，就会推动更多资金转入地下。
除非进行金融改革，让银行有动机贷款给中小企业并实现贷款的多样化，否则就很难降低黑市的重要性。
”里昂证券（clsa）驻香港的郑明凯（francis cheng）表示：“中国人民银行很难控制流动性，让银行按额度放款。
”他估计，银行仅占中国融资总额的一半。
其余部分来自各种信托公司、金融公司、租赁公司和地下银行。
他们要么受到的监管不如银行那么严格，要么受到互相冲突的监管机构的监管，要么根本不受监管。
这就是中国信贷增速总是超出官方指标的一个原因，引发了令中国政府担忧的通胀。
三、影子银行中国化的原因21世纪初期，金融体系的高度繁荣是与金融市场杠杆倍率大幅提高、交易规模天量增长和金融当局的“恶意忽视”等息息相关。
影子银行研究文献综述
影子银行处于监管的灰色地带，在金融危机前一直未引起人们的重视，但在此之后其发展速度惊人，从金融危机到欧债危机，影子银行均起到助推的作用。
2012年国际货币基金组织（IMF）发布的《全球金融稳定报告》提出我国应关注“影子银行”问题。
2015年银监会下发的《商业银行委托贷款管理办法》，正式启动对委托贷款的运作监管，预示着监管部门规范影子银行发展进入一个新阶段。
2017年我国《政府工作报告》指出对不良资产、债券违约、影子银行、互联网金融等系统性风险要高度警惕。
现今，影子银行作为金融体系运行中重要的一环，对货币政策的调控和国家宏观经济的运行有着巨大的影响。
一、影子银行的概念（一）国外关于影子银行概念的研究。
影子银行又称平行银行系统，由太平洋投资管理公司董事长Pull McCully于2007年首次提出，它是通过银行贷款证券化进行信用扩张的一种方式。
这种方式的核心是将传统的银行信贷关系演变为隐藏在证券化中的信贷关系。
此后关于影子银行的研究从未间断，学者对影子银行的定义也存在一定分歧。
金融稳定理事会2011年提出，影子银行是指“游离于银行监管体系之外，可能引发监管套利和系统性风险等问题的信用中介体系”，这一定义目前已被广泛接受。
2012年IMF认为影子银行的本质是风险转换并降低交易对手风险，最主要的影子银行行为包括证券化和抵押品中介化。
同时，IMF结合中国，将影子银行定义为受到监管的银行体系外的金融中介活动。
Jianjun LI、Sara HSU（2014）等提出中国的影子金融体系由非银行金融产品和信贷创造产品组成，其中非银行金融产品包括银信合作金融产品、由信托公司和金融租赁公司发行的产品、准房地产投资信托基金和信用风险资产。
Claessens and Ratnovski（2016）认为影子银行是除传统银行之外的所有金融活动。
（二）国内关于影子银行概念的研究。
中国银监会年报2011年从广义上将影子银行定义为传统银行体系外涉及信用中介的活动和机构，狭义上将其定义为引起系统性风险和监管套利的非银行信用中介机构；2013年《中国金融稳定报告》将影子银行概括为：正规银行体系之外，由具有流动性和转换功能，存在引发系统性风险或监管套利可能的机构和业务构成的信用中介体系。
加强我国影子银行监管 防范系统性风险
是“ 开展银行业务 ， 执行银行职能却没有受到政府监管和保障的各类实体和活动的总和” 。这一定义 。 最早指
出了影子银行的职能和弊端所在， 但不精确 。 ００ ９ ２日， ２１ 年 月 美联储主席伯南克在国会作证时将影子银行
定义为 ：除接受监管的存款机构以外 ， “ 充当储蓄转投资的中介机构” 。在美国一般指金融市场将银行贷款证 券化 ， 通过证券市场获得资金或信贷扩张的一种融资方式。
中图分类号 ：８ ０５ Ｆ３．
一
文献标识码： Ｂ
文章编号 ：６ ４ ０ １ — ０ ２２一 ０ ８ ０ １ ７ — ０ ７ ２ １ （）０ ６ — ５
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关 于 影 子 银 行 研 究 的 理 论 综 述
（ 国外关 于影子银 行研 究 的主要理 论和观 点 一）
关 于影 子银 行概 念 的提 出并 引起 人 们广 泛 注意 ， 由于在 ２ １ 是 ０ ０年 １ 月 Ｇ ０首尔 峰会 上 ， １ ２ 与会 的各 国 首 脑将 “ 强对 影 子银 行 的监 管 ” 为一个 重要 议 题加 以讨 论 和 关注 ， 责成 金融 委 员会 （ ｓ ） 加 作 并 ｖ ｎ 就如何 加 强 对影 子银 行 的监 管在 ２ １ 年 中期 提 出相关 意见 。 即 ， ０１ 随 影子银 行 问题 引起 全球 金融界 的关 注 。 是关 于影 子 但 银行 的概 念 ， 融界 一直 没有 一个 统一 的定 义 。在金 融委 员会 （ Ｓ ） 于影 子银 行体 系 的报告 发 布之前 ， 金 ＦＢ关 对 影 子银行 的认识 还停 留在 ２ ０ ０ ７年太 平洋投 资管 理公 司执行 董事保 罗 ・ 麦卡利 的表述 之上 。他认 为影 子银 行
收 稿 日期 ： ｏ ２ ２ １ —１
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影子银行背景下私募债的风险研究
一、影子银行的背景
影子银行是在传统银行业务之外，由非银行金融机构提供的一系列金融服务，在金融
衍生品创新与市场需求的推动下，影子银行已成为世界各国金融领域的热门词汇。
影子银
行的兴起主要源于传统银行对小微企业和中小企业的融资过于保守，使得部分资金需要通
过影子银行渠道来获取。
影子银行还吸引了大量的企业和个人投资者，因为影子银行的理
财产品相对收益率较高，吸引力较大。
二、私募债在影子银行中的地位
三、私募债存在的风险
1.信用风险
私募债的特点是发行人通常是中小企业或者私人企业，其信用程度相对较低。
而且私
募债的监管也相对宽松，很容易出现信息不对称的情况，使得投资者无法准确评估发行人
的信用状况，难以做出正确的投资决策。
一旦发行人出现违约或者付息困难，将直接影响
到私募债投资者的利益。
2.流动性风险
私募债的流动性较差，通常没有交易场所，也不像公开发行债券那样有着明确的交易
和转让机制。
一旦投资者需要提前赎回或者转让私募债，将面临较大的流动性困难。
而在
影子银行体系下，这种流动性风险将被进一步放大，因为影子银行的产品和资金流动性常
常不足，在出现风险事件时很难得到及时的处置。
3.市场风险
影子银行中私募债的市场价格波动较大，容易受外部环境变化的影响。
一旦金融市场
出现较大的不稳定性，私募债市场价格将面临大幅波动，使得投资者的投资价值受到影响。
在影子银行体系下，私募债的风险将受到更多因素的干扰，需要投资者具备更强的风险承
受能力。
四、私募债风险防范措施
1.加强信用风险管理
在投资私募债时，投资者需要充分了解发行人的信用状况和财务状况，密切关注债券
的评级信息，并严格控制信用风险。
私募债投资者还可通过购买信用违约保险等方式，进
一步降低信用风险的影响。
2.灵活分散投资
在选择私募债投资时，投资者可以采取多样化投资的策略，即通过投资不同行业、不同期限和不同地区的私募债产品，降低单一投资品种带来的风险影响，有效分散风险。
3.提高风险意识
在投资私募债时，投资者需充分认识到私募债的投资风险，不盲目追求高收益，要充分了解市场风险和流动性风险，并根据自身的风险承受能力合理配置投资组合，防范可能出现的风险。