第八章 企业价值评估方法(二)
收益法评估企业价值操作指导意见(试行)
收益法评估企业价值操作指导意见（试行）目录第一章总则第二章项目承接第三章企业价值评估方法及选择第四章收益法评估企业价值的内涵及评估思路第五章收益法基本模型及其适用前提第六章收集资料与现场勘察第七章访谈第八章财务报表调整第一节财务报表调整的原则和内容第二节部分科目调整的实务操作第九章财务报表分析第一节目前常用的财务比率第二节其他常见的财务比率第十章企业分析第十一章收入、成本与费用的分析与预测第一节收益预测口径第二节收入的预测第三节成本及毛利率的预测第四节销售费用和管理费用的预测第五节财务费用的预测第六节资产减值损失、营业外收支的预测第七节投资收益的预测第八节企业所得税的预测第十二章负债的分析与预测第十三章营运资金的分析与预测第十四章折旧摊销和资本性支出的分析与预测第十五章折现率的预测第一节折现率的定义第二节折现率的分类口径第三节收益法三大基本原则第四节折现率模型简介第五节常用的折现率模型分析第六节通货膨胀的问题第十六章缺少流通性折扣、控股权溢价及缺乏控制权折价第一节缺少流动性折扣第二节控股权溢价/缺少控制权折价第十七章协同效应第十八章评估结论的合理性分析（敏感性分析）附件：收益法评估计算表收益法评估企业价值操作指导意见（试行稿）第一章总则第一条本指导意见遵循财政部、中评协发布的《资产评估准则——基本准则》、《资产评估职业道德准则——基本准则》及《资产评估准则——评估报告》、《资产评估准则——评估程序》、《资产评估准则——企业价值》等具体准则、本公司执业规程及监管单位的相关规定制定。
第二条本指导意见仅对采用收益法评估企业价值提出相应的操作程序和要求，仅是一种基本程序。
第三条本指导意见以制造业企业特点为出发点，在指导意见中未作特别提示和说明的，均指制造业企业。
第二章项目承接第四条项目经理和/或资产评估师（简称：评估师）在承接项目时，至少应明确以下基本内容：（1）委托方和被评估单位基本情况；（2）评估目的（具体的经济行为及经济行为的方案）；（3）评估基准日；（4）评估对象和范围。
《投资学》课件 第八章 企业并购投资
v0=100(P/A，15%，4)=285.5 万元 v+=100(1+45%)(P/A,15%,4)=413.975 万元 v-=100(1-45%)(P/A,15%,4)=157.025 万元 c+=max(v+－I，0)＝ 113.975 万元 c-=max(v-－I，0)＝ 0
性？ 5.简述企业并购的一般程序包括哪些步骤？ 6.简述企业并购风险一般有哪些？如何对这些风险进行管理
？ 7．简述运用实物期权控制并购风险的原理？
2021/8/7
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二、企业并购战略风险传导 并购战略风险是指企业在进行并购战略分析和战略模 式选择时，由于决策失误而造成经济损失的可能性。 （一）并购战略分析时自我评价失误的风险 （二）并购战略模式选择时协同效应分析失误的风险
1．横向并购风险 2．纵向并购风险 3．混合并购风险
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三、企业并购风险控制的一般方法 （一）并购前的风险及管理
1．对自身正确定位 2．明确并购目的 3．精心选择目标企业
（二）并购实施阶段的风险及其防范来自管理1.融资风险及其防范管理。 2.信息风险及其防范和管理。 3.法律风险及其管理。 4.反收购风险及其管理。
（三）并购完成后的风险及管理
1.营运风险。 2.文化整合风险及其管理。
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四、企业并购风险控制的期权方法 （一）实物期权控制企业并购风险的原理
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（二）扩张期权的实例分析 某公司拟扩大公司的经营范围，进入一个新的行业，准 备兼并某一企业，预计需要投入I=300 万元的并购成本，并 购后每年可以产生税后现金流量100万元，项目可以再持续 经营4年，经市场部门调研，该项目最大的不确定性来源于 未来的市场竞争状况，估计产品未来现金流量波动率为45% 。根据项目的风险性质，公司期望投资回报率为15% ，4 年 期国债利率为5%，问公司是否对该项目进行投资。 根据风险中性假设分析方法，模型中的几个份量的价值 如下：
收益法评估企业价值操作指导意见(试行)
收益法评估企业价值操作指导意见（试行）目录第一章总则第二章项目承接第三章企业价值评估方法及选择第四章收益法评估企业价值的涵及评估思路第五章收益法基本模型及其适用前提第六章收集资料与现场勘察第七章访谈第八章财务报表调整第一节财务报表调整的原则和容第二节部分科目调整的实务操作第九章财务报表分析第一节目前常用的财务比率第二节其他常见的财务比率第十章企业分析第十一章收入、成本与费用的分析与预测第一节收益预测口径第二节收入的预测第三节成本及毛利率的预测第四节销售费用和管理费用的预测第五节财务费用的预测第六节资产减值损失、营业外收支的预测第七节投资收益的预测第八节企业所得税的预测第十二章负债的分析与预测第十三章营运资金的分析与预测第十四章折旧摊销和资本性支出的分析与预测第十五章折现率的预测第一节折现率的定义第二节折现率的分类口径第三节收益法三大基本原则第四节折现率模型简介第五节常用的折现率模型分析第六节通货膨胀的问题第十六章缺少流通性折扣、控股权溢价及缺乏控制权折价第一节缺少流动性折扣第二节控股权溢价/缺少控制权折价第十七章协同效应第十八章评估结论的合理性分析（敏感性分析）附件：收益法评估计算表收益法评估企业价值操作指导意见（试行稿）第一章总则第一条本指导意见遵循财政部、中评协发布的《资产评估准则——基本准则》、《资产评估职业道德准则——基本准则》及《资产评估准则——评估报告》、《资产评估准则——评估程序》、《资产评估准则——企业价值》等具体准则、本公司执业规程及监管单位的相关规定制定。
第二条本指导意见仅对采用收益法评估企业价值提出相应的操作程序和要求，仅是一种基本程序。
第三条本指导意见以制造业企业特点为出发点，在指导意见中未作特别提示和说明的，均指制造业企业。
第二章项目承接第四条项目经理和/或资产评估师（简称：评估师）在承接项目时，至少应明确以下基本容：（1）委托方和被评估单位基本情况；（2）评估目的（具体的经济行为及经济行为的方案）；（3）评估基准日；（4）评估对象和围。
资产评估基础-资产评估法的主要内容知识点
资产评估法的主要内容第二节资产评估法的主要内容内容概要《资产评估法》共八章55条第一章总则第二章评估专业人员第三章评估机构第四章评估程序第五章行业协会第六章监督管理第七章法律责任第八章附则一、关于法律调整范围《资产评估法》第二条：评估机构及其评估专业人员根据委托对不动产、动产、无形资产、企业价值、资产损失或者其他经济权益进行评定、估算，并出具评估报告的评估专业行为。
（一）评估对象所有评估专业领域，大评估的概念 1.关于无形资产评估2.关于企业价值评估评估专业人员对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行评定、估算并出具评估报告的专业服务行为。
企业价值评估适用于设立公司、企业改制、股票发行上市、股权转让、企业兼并、收购或者分立、联营、组建集团、中外合作、合资、企业租赁、承包、融资、抵押贷款、法律诉讼、破产清算等目的的整体资产评估。
3.关于资产损失评估①自然灾害损失评估②侵权损失评估③保险公估等保险公估是指接受保险当事人委托，对保险事故所涉及的保险标的进行评定、估算，并出具评估报告的专业服务行为。
（二）资产评估与一般价格咨询服务的区别资产评估VS一般价格咨询都涉及对有关财产或者财产损失价值的估算，但二者有本质的不同。
资产评估：评估机构及其评估专业人员出具评估报告，评估专业人员签名，并加盖评估机构印章，且评估机构和评估专业人员对出具的评估报告承担法律责任。
一般价格咨询：一般不出报告，机构和人员对给出的“咨询价格”也不承担相应的法律责任。
区别的重要方面：评估专业人员和评估机构是否签名盖章，是否出具评估报告。
（三）从事评估活动的主体是评估机构及其评估专业人员评估机构是依法设立的从事评估业务的专业机构。
·领取营业执照后30日内向财政部门备案·应符合资产评估法第十五条规定的条件·具有足够数量的评估师·并符合有关对合伙人和股东的要求第十五条评估机构应当依法采用合伙或者公司形式，聘用评估专业人员开展评估业务。
公司金融学第八章
三、快速扩张型金融战略
- 集中化金融战略的实施条件
1.行业前景良好。
2.其他企业还未大规模进入该行业。 3.企业资源有限，但经营该业务具有竞争优势。
四、稳健发展型金融战略
所谓稳健发展型金融战略是以实现企业财务绩效的稳定增长
和资产规模的平稳扩张为目的一种金融战略。稳健型金融战略的
目的是分散财务风险，有效地利用资源，实现企业财务绩效的稳 定增长和资产规模的平稳扩张。稳健型金融战略必须采取多元化
一、公司金融战略概述
- 金融战略要素
从金融战略的形成过程及组成内容看，金融战略有战略总目标、 战略环境分析、战略具体目标、战略重点、战略阶段、战略对策 等六个要素组成。
1.战略总目标:金融战略总目标是制定和实施金融战略的指导思想，也是 企业财务活动的核心部分。 2.战略环境分析：战略环境分析是事前对影响公司金融战略的因素进行系 统的预测分析，从而确定公司金融战略的具体目标。 3.金融战略具体目标：金融战略具体目标是为实现总目标而制定的目标。 4.战略重点：战略重点是指实现金融战略具体目标过程中，必须予以解决 的重大的而又薄弱的环节和问题。 5.战略阶段：战略阶段是为实现战略目标而划分的阶段。
公司金融学
第八章 公司金融战略与公司价值
一、公司金融战略概述
1、公司金融战略的理论基础
- 战略管理理论的发展
1.以环境为基础的经典战略管理理论。
2.以产业结构为基础的竞争战略理论。 3.以资源、知识为基础的核心竞争力理论。
- 公司金融管理理论的发展
1、筹资财务管理时期。 2、资产财务管理时期。
3、投资财务管理时期。
四、稳健发展型金融战略
2、金融战略联盟
- 定义
金融战略联盟是指不同的企业由于相同或相似的金融安排而结成的战融战略联盟的起因在于解决资本稀缺问题：其目的是使财务部门参与价 值创造，提高资本的效率，通过资金流推动企业可持续快速发展，实现企 业质和量的扩张。
CPA财管章节脉络图
财务成本管理章节脉络图第二章财务报表分析和财务预测短期偿债测能力指标长期偿债测能力指标营运能力指标盈利能力指标市价比率杜邦分析体系：权益净利率管理用资产负利润表管理用现金流量确定管理用财务分析体系：改进杜邦分析财务预测方法：销售百分比法融资总需求：总额法、增加额法、同比增长法外部融资需要增长率与资金需求：内含增长率可持续增长率外部融资销存增长比第三章价值评估基础利率货币时间价值报价利率、有效利率单项资产风险与报酬：方差、标准差、变异系统投资组合风险与报酬：组合期望报酬率、组合标准差与相关系数、协方差投资组合有效集和无效集资本市场线：仅适用于资产组合资本资产定价模型和证券市场线：适用于单项或组合贝塔值组合贝塔值市场平均收益率Rm （几何或算术平均）第四章资本成本筹资》公司资本成本》公司风险投资》项目资本成本》项目风险债务资本成本：税前、税后；发行费用;有效年利率VS票面利率VS付息期利率债务资本估计方法：到期收益率法（折现率）、可比公司法、风险调整法、财务比率法普通股资本成本，不考虑发行费用：资本资产定价模型：无风险利率选择、贝塔值、市场平均收益率/ （几何或算术平均）股利增长模型：增长率（历史增长率、可持续增长率、证券分析师法）债券收益率风险调整法：税后债务成本+风险溢价普通股资本成本，考虑发行费用：新发行普通股：股利增长模型留存收益资本成本：与普通股类似，但不考虑筹资费用优先股、永续债资本成本估计资本成本加权平均方法：账面权重、实际市场价值权重、目标资本权重（更好）第五章投资项目资本预算独立项目评价：净现值法、现值指数法、内含报酬率法辅助方法：回收期法、会计报酬法互斥项目优选：使用寿命相同：现值法优先使用寿命不相同：共同年限法、等额年金法总量有限时的资本分配投资项目的现金流估计方法、所得税影响固定资产更新：总成本法、净现值法，差量分析法、平均年成本法投资项目折现率估计：使用当前企业资本成本、另外两种卸载财务杠杆后再加载财务杠杆的方法和适用条件投资项目的敏感性分析第六章债券、股票价值评估债券价值评估：平息、纯贴现、流通债券到期收益率普通股价值评估：零增长股、固定增长股普通股到期收益率优先股、永续债价值评估和到期收益率第七章期权价值评估期权分类期权投资策略：保护性看跌期权抛补性看涨期权对敲：多头对敲、空头对敲期权价值影响因素期权价值评估方法：看涨期权：复制和套期保值原理风险中性原理：二叉树布莱克-斯科尔斯期权定价模型（了解）看跌期权：用看涨期权和看跌期权平价关系来计算（一般是按要求（更制和套期保值原理或风险中性原理）先算出看涨期权价值，再算出看跌期权价值）第八章企业价值评估企业整体经济价值的类别各种现金流的区分和计算现金流折现模型：股权现金流：直接法（股利、股权现金流）实体现金流债务现金流：间接法（股权价值=实体价值-净债务价值）（实体）企业价值和股权价值采用相同方法估值，只是现金流不同：永续增长模型：两阶段模型：每股股权价格评估：每股市价=可比市盈率*目标公司每股收益用增长率修正每股市价=可比公司市净率*目标公司每股净资产市盈率*权益净利率用权益净利率修正每股市价=可比公司市销率*目标公司每股营业收入 市盈率*营业净利率 用营业净利率修 正第九章资本结构 无税MM 理论有税MM 理论权衡理论、代理理论、优序融资理论资产结构决策：资本成本比较法每股收益无差别法，算出EBIT,实际EBIT 与其比较，决策债务还是股权融资 企业价值比较法杠杆系数经营杠杆财务杠杆联合杠杆EBIT+F EBIT-1--^ 1-TI 是财务费用，费用化利息.EBIT earning before mterest and tax第十章股利分配、股票分割与回购除息价=股息登记口的收盘价一每股所分红利现金额送红股后的除权价=股权登记口的收盘价彳（1+每股送红股数）配股后的除权价=（股权登记口的收盘价+配股价X 每股配股数） + （1+每股配股数） 计算除权除息价：除权除息价=（股权登记口的收盘价一每股所分红利现金额+配股价义每股配股数） + （1+每股 送红股数+每股配股数）除权参考价=（股权登记口收盘价一每股现金股利）/（1+送股率+转增率）1股送几股转增 几股 第十一章长期筹资普通股首次发行筹资股权再融资：配股、增发薪股 长期债务筹资混合筹资：上市公司和非上市公司优先股DOL 二，EBIT+FEB1T DFL 二EBITDTL-认股权证债券筹资，发行认股权证债券可行性决策可转换债券筹资：发行可转换债券的可行性决策租赁筹资经营租赁和融资租赁经营租赁决策：总额法，分别算两次；差额法，算一次。
资产评估名词解释及简答
第一章导论（1）资产评估是对资产在某一时点的价值进行估计的行为或过程。
具体地讲，资产评估是指符合国家有关规定的专门机构和人员，依据国家的有关规定，为了特定的评估目的，遵循适用的评估原则，选择适当的价值类型，按照法定的评估程序，运用科学的评估方法，对特定资产的价值进行估算的过程。
（2）资产评估的时点性是指资产评估是对评估对象（即待评估资产）在某一时（间）点的价值的估算。
这一时点是所评估价值的适用日期，也是提供价值评估基础的市场供求条件及资产状况的日期，我们将这一时点称为评估基准日。
（3）市场价值：一资产在公开竞争的市场上出售，买卖双方行为精明，且对市场行情及交易物完全了解，没有受到不正当刺激因素影响下所形成的最高价格。
4、简答(1)资产评估的基本要素有哪些？资产评估的基本要素包括评估主体、评估对象、评估依据、评估目的、评估原则、价值类型、评估程序及评估方法八个构成要素。
从事资产评估业务的机构和人员，是资产评估工作中的主体。
特定资产是待评估的对象。
国家的有关规定是指资产评估活动所应当遵守的有关法律、法规、政策文件等，它是资产评估的依据。
特定的评估目的，是指资产业务发生的经济行为。
评估原则即资产评估工作的行为规范，是处理评估业务的行为准则。
价值类型是对评估价值的质的规定，它取决于评估目的。
评估程序是资产评估业务的工作步骤。
评估方法是估算资产价值所必需的特定技术方法。
(2)资产评估假设的具体内容是什么？资产评估假设是资产评估工作得以进行的前提假设，包括继续使用假设、公开市场假设和清算假设。
继续使用假设是指资产将按照现行用途继续使用，或转换用途继续使用。
现实中的表现主要有三种情况：一是资产将按照现行用途原地继续使用；二是资产将转换用途后在原地继续使用；三是资产的地理位置发生迁移后继续使用。
公开市场假设是指待评估资产能够在完全竞争的市场上进行交易，从而实现其市场价值。
清算假设是指资产所有者在某种压力下，如破产、抵押权实施等，将被迫以协商或以拍卖方式，强制将其资产出售。
注册资产评估师考试辅导-资产评估第八章长期投资性资产评估练习(13版)
第八章长期投资性资产评估一、单项选择题1 、可转换公司债券属于( )。
A、股权投资B、债权投资C、混合性投资D、追加投资2、与股票价值评估关系不大的价格是( )。
A、清算价格B、市场价格C、票面价格D、内在价格3、被评估债券为5 年期一次性还本付息债券，票面额20 000 元，年利息率为3％，不计复利，评估时该债券购入时间已满 3 年，设定折现率为7％，该被评估债券的评估值最有可能是( )元。
A 、10 648.15 元B 、16 280.90 元C 、17 892.40 元D 、20 088.20 元4、在非上市债券价值评估中，对于距离评估基准日一年内到期的债券，可以根据( )确定评估值。
A、债券面值B、本金与持有期间利息之和C、本利和折现值D、本金与持有期间利息之差5、非上市股票评估，普通应该采用的评估方法是( )。
A、成本法B、市场法C、收益法D、本金加股息6、甲评估公司对某企业上市交易的长期债权投资进行评估，长期债权投资账面余额为20 万元(购买债券 1 000 张、面值200 元/张)、年利率10％，期限4 年。
根据市场调查，评估基准日的收盘价为220 元/张，则债券的评估值为( )元。
A 、200 000B 、220 000C 、250 000D 、200 0007、假设发行企业并未将剩余收益分配给股东，而是用于追加投资扩大再生产，在这种假设下，普通股股票的评估模型应该是( )。
A 、固定红利型B 、红利增长型C 、分段型D 、综合型8、被评估资产为某一股分公司非上市股票10 000 股，每股面值1 元，账面价格为每股1.5 元。
该股票过去每年股息为0.7 元/股，经评估人员分析，该公司将来可以保持该股利水平不变。
评估时银行 1 年期存款利率为3％，确定风险报酬率为4％。
该批股票的评估价值为( )。
A 、40 000 元B 、100 000 元C 、187 500 元D 、15 000 元9、股票的内在价值是股票的一种( )。
_相对价值评估模型(1)
二、相对价值评估模型（一）基本原理这种方法是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。
估算的结果是相对于可比企业来说的，是一种相对价值，而非目标企业的内在价值。
（二）最常用的股票市价模型1.市盈率模型基本模型由于，市盈率=每股市价/每股收益所以，目标企业每股价值=可比企业市盈率×目标企业的每股收益市盈率的驱动因素（1）本期市盈率=股利支付率×（1+增长率）/（股权成本-增长率）（2）内在市盈率（预期市盈率）=股利支付率/（股权成本-增长率）【驱动因素】企业的增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本的高低与其风险有关），其中关键因素是增长潜力。
所谓“增长潜力”类似，不仅指具有相同的增长率，还包括增长模式的类似性，例如，同为永续增长，还是同为由高增长转为永续低增长【提示】可比企业应当是这三个比率类似的企业，同业企业不一定都具有这种类似性。
【公式推导】模型的优点（1）计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；（2）市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系；（3）市盈率涵盖了风险、增长潜力、股利支付率的影响，具有很高的综合性。
模型的局限性如果收益是负值，市盈率就失去了意义适用范围最适合连续盈利的企业【教材例8-5】甲企业今年的每股收益是0.5元，分配股利0.35元/股，该企业净利润和股利的增长率都是6%，β值为0.75。
政府长期债券利率为7%，股票的风险补偿率为5.5%。
要求：（1）该企业的本期市盈率和预期市盈率各是多少?【解析】甲企业股利支付率=每股股利÷每股收益=0.35÷0.5=70%甲企业股权成本=无风险报酬率+β×市场风险溢价=7%+0.75×5.5%=11.125%甲企业本期市盈率=股利支付率×（1+增长率）÷（股权成本-增长率）=70%×（1+6%）÷（11.125%-6%）=14.48甲企业预期市盈率=股利支付率÷（股权成本-增长率）=70%÷（11.125%-6%）=13.66要求：（2）乙企业与甲企业是类似企业，今年实际净利为1元，根据甲企业的本期市盈率对乙企业估值，其股票价值是多少？乙企业预期明年净利是1.06元，根据甲企业的预期市盈率对乙企业估价，其股票价值是多少？【解析】乙企业股票价值=目标企业本期每股收益×可比企业本期市盈率=1×14.48=14.48（元/股）乙企业股票价值=目标企业预期每股收益×可比企业预期市盈率=1.06×13.66=14.48（元/股）【注意】（1）如果目标企业的预期每股收益变动与可比企业相同，则根据本期市盈率和预期市盈率进行估值的结果相同。
资产评估PPT课件
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（二）二者的目的不同
会计学中的资产计价是就资产论资产，使货币量能够客 观地反映资产地实际价值，并为投资者、债权人和经营管 理者提供有的地会计信息；而资产评估则是就资产论权益， 评估价值反映资产的效用，并作为取得收入和确定它在新 的组织、实体中的权益的依据，即为资产的交易和投资提 供公平的价值尺度。
二则，资产评估遵循正确适用的评估原则，依照法定的评 估程序，运用科学的评估方法，这是公正性的技术基础。
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（四）专业性
资产评估是一种专业人员的活动，要求资产评估工作尽 量由专业评估机构来承担。 资产评估的专业性表现在两个方面：
一则，资产评估机构提供的是专业化服务； 二则，评估机构及其评估人员对资产价值的估计判断也 都建立在专业技术知识和经验的基础上。
（三）执行操作者不同
资产计价是由本企业的财会人员来完成；而资产评 估则是由独立于企业以外的具有资产评估资格的社 会中介机构完成。
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第二节 资产评估目的及假设
一、资产评估的目的
资产评估的目的是指资产评估行为服务于什么样的资 产业务，即估价结果的期望用途。简言之，就是为什么进 行资产评估。
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第一节 资产评估的概念及其特点
一、资产评估的概念
资产评估是指通过对资产某一时点价值的估算， 从而确定其价值的经济活动。
具体地说，资产评估是指符合国家有关规定的 专门机构和人员，依据国家的有关规定，为了特 定的评估目的，遵循适用的评估原则，选择适当 的价值类型，按照法定的评估程序，运用科学的 评估方法，对特定资产的价值进行估算的过程。
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第八章企业价值评估方法（二）
第二节企业价值评估方法
（三）现金流量折现模型的应用
1.股权现金流量模型
（1）永续增长模型
永续增长模型假设企业未来长期稳定、可持续的增长。
在永续增长的情况下，企业价值是下期现金流量的函数。
永续增长模型的一般表达式如下：
股权价值=下期股权现金流量/（股权资本成本-永续增长率）
【例-计算题】（教材例子）B公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定增长状态。
20×1年每股股权现金流量为2.5元。
假设长期增长率为6%。
预计该公司的长期增长率与宏观经济相同。
据估计，该企业的股权资本成本为10%。
要求：计算该企业20×1年每股股权价值。
网校答案：
每股股权价值=[2.5×(1+6%)]／(10％-6%)=66.25(元／股)
（2）两阶段增长模型（假设后续期是稳定增长的）
两阶段增长模型的一般表达式：
股权价值=预测期股权现金流量现值+后续期价值的现值
假设预测期为n，则：
2.实体现金流量模型
(1)永续增长模型
(2)两阶段增长模型（假设后续期是稳定增长的）
实体价值=预测期实体现金流量现值+后续期价值的现值
设预测期为n，则：
【例-计算题】（教材例子）D企业预计20×1～20×5年实体现金流量如下表所示，自20×6年进入稳定增长状态，永续增长率为5%。
企业当前的加权平均资本成本为11%，20×6
年及以后年份资本成本降为10%。
债务当前的市场价值为4650万元，普通股当前每股市价12元，流通在外的普通股股数为1000万股。
要求：通过计算分析，说明该股票被市场高估还是低估了。
网校答案：
D企业每股股权价值单位：万元
【注意】后续期终值
=1 142.40÷(10％-5％)=22 848.05(万元)
后续期现值=22 848.05/(1+11％)5
=13 559.21(万元)
该股票目前每股市价12元，所以它被市场高估了。
二、相对价值评估模型
（一）基本原理
这种方法是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种评估方法。
它的假设前提是存在一个支配企业市场价值的主要变量（如净利润、净资产等）。
市场价值与该变量的比值，各企业是类似的，可比较的。
【提示】估算的结果是相对价值而不是内在价值。
相对价值模型分为两大类，一类是以股权市价为基础的模型，包括每股市价／每股收益、每股市价／每股净资产、每股市价／每股销售收入等模型。
另一类是以企业实体价值为基础的模型，包括实体价值／息税折旧摊销前利润、实体价值／税后经营利润、实体价值／实体现金流量、实体价值／投资资本、实体价值/销售收入等比率模型。
我们这里只讨论三种最常用的股票市价模型。
1.市盈率模型
（1）基本模型
①市盈率=每股市价/每股收益
②目标企业每股价值
=可比企业市盈率×目标企业每股收益
（2）模型原理
处于稳定状态下企业每股价值
P0=每股股利1/（股权成本-增长率）
驱动因素：企业的增长潜力、股利支付率、风险（股权成本），其中关键因素是企业的增长潜力。
【提示1】增长潜力类似，不仅指具有相同的增长率，还包括增长模式（永续、两阶段）的类似性。
【提示2】可比企业应当是这三个比例类似的企业，同业企业不一定都具有这种类似性。
（3）模型的适用性
【例-计算题】（教材例子）甲企业今年的每股收益是0.5元，分配股利0.35元／股，该企业净利润和股利的增长率都是6％，β值为0.75。
政府长期债券利率为7％，股票的风险补偿率为5.5％。
问该企业的本期市盈率和预期市盈率各是多少?
乙企业与甲企业是类似企业，今年实际每股收益为1元，根据甲企业的本期市盈率对乙企业估价，其股票价值是多少?乙企业预期明年每股收益是1.06元，根据甲企业的预期市盈率对乙企业估价，其股票价值是多少?
甲企业股利支付率=每股股利÷每股净利
=0.35÷0.5=70％
甲企业股权资本成本=无风险利率+β×风险附加率
=7％+0.75×5.5％
=11.125％
甲企业本期市盈率=［股利支付率×（1+增长率）］÷（资本成本-增长率）=［70％×（1+6％）］÷（11.125％-6％）
=14.48
甲企业预期市盈率=股利支付率÷（资本成本-增长率）
=70％÷（11.125％-6％）
=13.66
乙企业股票价值=目标企业本期每股收益×可比企业本期市盈率=1×14.48
=14.48（元／股）
乙企业股票价值=目标企业预期每股收益×可比企业预期市盈率=1.06×13.66 =14.48（元／股）。