破解中小企业融资难题——私募股权融资

龙源期刊网 http://www.qikan.com.cn 破解中小企业融资难题——私募股权融资 作者：邹晓琴 来源：《商场现代化》2010年第34期

［摘要］ 中小企业是推动我国经济社会发展的重要力量。融资难一直是制约中小企业发展的瓶颈，在全球金融危机的冲击下表现得更为突出。本文比较分析了私募股权融资相对于传统中小企业传统融资方式的优势，介绍了我国目前私募股权融资现状，同时提出中小企业私募股权融资风险防范建议。

［关键词］ 中小企业；私募；融资优势；风险防范

中小企业是国民经济中最活跃的部分，它不仅对创造就业和稳定经济具有重要的作用，而且是技术创新的重要源泉，对促进市场竞争和发展市场经济有着重要的推动作用。根据我国国家工商行政管理总局的数据，中小企业对GDP的贡献超过60%，对税收的贡献超过60%，提供了近70%的进出口贸易额，创造了75%左右的城镇就业岗位，吸纳了50%以上的国有企业下岗人员、70%以上新增就业人员、70%以上农村转移劳动力。在自主创新方面，中小企业拥有66%的专利发明，74%的技术创新和82%的新产品开发。中小企业占全国企业总数的99%以上，然而使用的金融资源仅占 20%。可以说，对于每单元资金投入来说，中小企业创造的就业是大企业的8—10倍，创造的 GDP是大企业的4—6倍。

在应对此次金融危机中，中小企业对经济稳定增长的作用超过人们的预期，在抑制经济下滑、缓解经济下行压力；解决城乡就业、促进社会和谐稳定；活跃国内市场、扩大国内需求中发挥了重要作用，为“保增长、保就业、保民生”的大局作出了积极贡献。但与此同时，中小企业也面临原材料价格上涨、劳动力成本上升、人民币升值和融资困难“四座大山”，尤其是银根紧缩导致中小企业贷款难，进而导致很多中小企业资金链紧绷甚至断裂，更是导致大量的中小企业经营困难甚至倒闭。而2009年以来银行释放的流动性，基本被大型国有企业吸纳，国家宽松的货币政策对中小企业融资问题作用不明显，融资难仍然是长期困扰中小企业发展的重要问题。

一、中小企业传统融资方式比较 企业筹集的资金根据资金的性质不同有两种基本形态：股权资本和债务资本。企业融资可以采用两种基本方式：私募融资和公募融资。两两结合构成了企业的四种融资模式，如下表所示：

龙源期刊网 http://www.qikan.com.cn 从上表中可以看出，中小企业的传统融资方式包括银行贷款、发行股票和发行债券。但由于融资渠道不畅，中小企业在采用这些融资方式时面临融资难的现实。具体分析如下：

1. 中小企业从银行贷款面临现实障碍 从中小企业自身情况来看，信用度不高是贷款难的最大障碍。中小贷款难、担保难的主要症结在很大程度上是由于有些中小企业自身信誉较差。一是管理方面的信用。大多数中小企业均没有按现代企业制度的要求建立完善的法人治理结构。二是财务方面的信用。现实中中小企业向债权人提高的财务报告一般未经注册会计师审计，其经营状况、财务状况等内部信息透明度较低。数据不真，资料不全，信息失实，虚帐假帐，不同程度地存在于中小企业。三是抵押方面的信用。由于中小企业一般家底较薄，因此抵押物明显不足。四是效益方面的信用。由于相当部分的中小企业存在着经营粗放、技术落后、设备陈旧等问题，使其在经济效益上逐年滑坡，有的还出现了亏损，在激烈竞争的市场上淘汰率高于大企业。每年都有大批的小企业开业，但也有大批的小企业歇业，有些小企业倒闭后连人也找不着。在如此情况下，商业银行出于防范的意识，自然不愿贸然地贷款给中小企业，从而增大了中小企业贷款的难度。

从银行经营管理看，其稳健性原则与中小企业的高风险相矛盾。一是相当一部分中小企业尚处在初创阶段，企业的经营风险往往大于收益。尤其是高新技术企业，资料显示成功率只有15%左右，对银行来讲承担风险较大，与银行稳健经营的原则格格不入。二是银行对中小企业贷款的成本比大企业高。中小企业贷款数额不高，但发放程序、经营环节缺一不可。如贷款给大企业一亿元与贷款给中小企业100万元，其耗费的人力、时间、费用相差无几，而获得的效益却大不相同。据测算，对中小企业贷款的管理成本，平均大于企业的五倍左右。在追求利润最大化的前提下，银行当然乐意做大企业的"批发"业务。三是银行放贷的坏账损失与信贷员个人责任挂钩，使信贷员感到压力沉重，不敢轻易贷款。四是政策导向使银行面临微利经营的局面。目前国内银行因七次降息已进入了微利时期，加上担保机构在与银行的合作中还要求银行对贷款本金也要分担10%－30%的风险损失，银行更缺乏积极性。在补偿机制不完善的情况下，银行出于自身利益，不得不放弃一些资信较差的信贷业务，以致弱化了金融对中小企业扶持的力度。

因此，中小企业贷款难的原因不能简单地归咎于银行，银行贷款的风险性和由此承担的责任，商业银行的企业性质以及中小企业自身的内在缺陷决定了它们往往是“嫌贫爱富”。

2. 中小企业发行股票融资市场容量有限 2009年10月23日我国创业板市场正式启动，这一资本市场创新为中小企业在股票市场上融资带来希望。创业板市场，又称为二板市场，是指专门协助高成长的、主板以外的、暂时无法上市的新兴创新公司，尤其是中小企业和高科技公司筹资并进行资本运作、提供成长空间的证券交易市场。创业板其最大特点是进入门槛低，运作要求严，为有潜力的中小企业赢得融资机会。创业板的推出既为我国中小企业提供了更为方便的融资渠道，也为企业的风险资本营造了一个正常的退出机制。 龙源期刊网 http://www.qikan.com.cn 但是，创业板市场能力有限。创业板市场不能解决我国所有中小企业的融资问题。我国经工商部门注册的中小企业逾400万家，其中符合创业板上市条件的企业超过10万家。因此，一个创业板市场显然容纳不下这么多中小企业。另一方面，为保证创业板上市企业质量和控制风险，目前我国创业板上市标准中要求的持续经营年限以及盈利指标仍然相对较高。除了硬性指标外，《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》中指出，创业板主要服务于自主创新企业及其他成长型创新企业。这必然又把很大一部分暂时未达到标准的高成长性企业挡在门外。

3. 中小企业通过发行企业债券融资困难重重 长期以来，我国企业债券的发行者一般都是国有大中型企业。进入债券市场的门槛和成本太高，将中小企业挡在门外。全球金融危机爆发以后，国家为舒缓中小企业融资困难，把发行企业债券作为重要的公共应急政策隆重推出。2008年12月国务院办公厅发布的“金融30条”中提出，要稳步发展中小企业集合债券。

所谓中小企业集合债，就是由多家不具备单独发债能力的中小企业各自作为券商发行主体，采用集合债的形式，使用统一的债券名称，形成一个总发行额度的企业债券。中小企业集合债是一种把小企业化零为整集合起来发债的有益探索，也是解决中小企业融资难的一个值得尝试的思路，但是专家也认为目前这种债券涉及的企业范围还比较窄。

中小企业发行集合债存在两个主要的困难。第一个就是成本比较高。因为中小企业本身的资信比较低，发行债券风险高，利率也会跟着相应提高。比如2009年5月在是指债券交易所上市的大连中小企业集合债，最初定的利率是7%，虽然最后降到了6.53%，但是和三年期的商业贷款5.4%的利率相比还是高出了一个百分点还多。第二就是担保的问题，因为在2007年的时候，国家是叫停了银行机构为中小企业发行集合债来做担保的做法。为顺利完成这次融资，大连市政府是通过三家政府背景的担保机构来做的担保，给这三家担保机构1600万元的奖励方式，才使得中小企业集合债顺利发行， 这反映出这种措施很难推而广之。

二、中小企业私募股权融资优势分析 私募股权融资（Private Equity，PE）是指未上市企业向特定投资者以出售股权的方式进行的融资活动。私募股权有广义和狭义之分（见下图）。广义的私募股权融资涵盖了企业首次公开发行前各阶段的权益类融资，即处于种子期、起步期、成长期、扩展期、成熟期等各个时期企业所进行的股权融资。包括风险投资（Venture Capital，VC）、杠杆收购（Leveraged Buyout，LBO）和上市前融资（Pre IPO）。狭义的私募股权融资主要指已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业在IPO前几年进行的股权融资，一旦企业成功上市，渡过特定锁定期后，投资者就可以通过在二级市场上出售股票获得回报。很多时候，私募股权融资界定义于狭义概念，并据此与风险投资相区别。但本文提到私募股权融资是指广义概念。 龙源期刊网 http://www.qikan.com.cn

具体来说，私募股权融资优势表现为： 第一，私募股权融资为企业提供了稳定的资金来源。和银行贷款不同，私募股权融资增加所有者权益，而不是增加债务，因此私募股权融资会降低企业的资产负债率，提高企业的抗风险能力。私募股权融资通常不会要求企业支付股息，因此不会对企业的现金流造成负担。投资后，私募股权投资者将成为被投资企业的全面合作伙伴，不能随意从企业撤资。

第二，私募股权融资不仅给企业提供了资金，而且为企业提供了高附加值的服务。私募股权融资能为中小企业提供资金外的支持。私募融资不仅仅意味着获得资金，私募投资人所携带的市场视野、产业运营经验和战略资源必将帮助私募企业更快的成长和成熟起来。由于私募股权基金具有在多个行业和领域的丰富投资经验，拥有成熟的管理团队和控制特定市场的能力，能为企业提供前瞻性的战略性指导，能利用自身的声誉和资源为企业推荐适合的管理人才，能协助企业进入新的市场和寻找新的战略伙伴。这些支持对于中小企业的发展都是至关重要的。

第三，私募股权融资提高企业内在价值。境内外私募股权对企业的投资具有明确的标准。因此，私募股权基金的介入，具有投资风向标的作用。能够获得顶尖的私募股权基金本身就证明了企业的实力，企业会因此获得知名度和可信度，会更容易赢得客户，也更容易在各种谈判中赢得主动。获得顶尖的私募股权基金投资的企业，通常会更加有效率地运作，可以在较短时间内大幅提升企业的业绩。企业可以通过所融资金扩大生产规模，降低单位生产成本，或者通过兼并收购扩大竞争优势。企业可以利用私募股权融资产生的财务和专业优势，实现快速扩张。

第四，私募股权融资可以帮助企业改善股东结构。通过私募股权融资实现股权多元化，改变很多中小企业原本的家长式一言堂的管理模式，同时建立起符合现代企业制度要求的更加合理的法人治理结构、监管体系和财务制度。

三、私募股权融资在我国的发展现状 1. 中小企业私募股权融资现阶段的发展概况 目前，中国已成为亚洲最为活跃的私募股权投资市场，私募融资正在逐渐成为我国中小企业发展重要的融资方式之一。新浪、网易、腾讯、盛大、蒙牛、无锡尚德、阿里巴巴这些最富有活力和竞争力的中小企业无一不是靠私募股权投资成长壮大起来的。2007年，私募股权投资机构在中国大陆地区共投资了170个案例，参与投资的机构数量达105家，整体投资规模达124.86亿美元。