第三章风险价值

四、风险价值 风险价值，又称风险收益、风险报酬、风险溢价或风险 溢酬，它是预期收益超过无风险收益的部分，反映了投资者 对风险资产投资而要求的风险补偿。 风险报酬有两种表示方法：风险报酬额和风险报酬率。 所谓风险报酬额，是指投资者因冒风险进行投资而获得的超 过时间价值的那部分额外报酬；所谓风险报酬率，是指投资 者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值率的那部份额外 报酬率，即风险报酬额与原投资额的比率。
B 0.0769 0.2773
B方案的标准离差为:
3、标准离差率（变化系数） 标准离差是反映随机变量离散程度的一个指标。它是一 个绝对值，只能用来比较期望报酬率相同的各项投资的风险 程度，而不能用来比较期望报酬率不同的各项投资的风险程 度。要比较期望报酬率不同的各项投资的风险程度，可以用 标准离差同期望报酬率的比值，即标准离差率（又叫变异系 数）表示。标准离差率的计算公式为：
E
—期望收益
【例3.2】 假设景霞企业某投资项目的收益期望值为3000 元，风险收益率为4%，无风险收益率为8%，则该投资项目 风险收益额为多少？
4% PR 3000 1000 （元） 4%＋8%
2、用 值度量 如前所述，风险可以分为可分散风险和不可分散风险。 可分散风险可以通过投资组合分散掉，对于不可分散风险大 小的程度，通常是通过 系数来衡量的，其计算公式如下：
ห้องสมุดไป่ตู้
第四节
资本资产定价模式
一、资本资产订价模型的一般形式
在西方金融学和财务管理学中，有许多模型论述风险和 报酬率的关系，其中一个最重要的模型为资本资产定价模型 （Capital Asset Pricing Model，简写为CAPM）。这一模型 为：
K i RF i K m RF
系统风险和非系统风险共同构成了一个投资组合的总风险。
2、从公司本身来看，风险可以分为经营风险和财务风险 （1）经营风险 经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险。 （2）财务风险 财务风险又叫筹资风险，是指因借款而增加的风险，是 筹资决策带来的风险。
二、收益概述 （一）收益的含义
收益，又称报酬，一般是指初始投资的价值增 量。收益可以用利润来表示，也可以用现金净流量 来表示，这些都是绝对数指标。在实务中，企业利 用更多的是相对数指标，即收益率或报酬率。
K R f (Rm R f ) R f RR 4% 10% 14%
第三节 资产组合的风险与收益
一、资产组合的概念 以两个或两个以上资产作为投资对象而形成的 投资，就是资产组合，又称投资组合。在理论上， 资产组合会产生多样化效应。追求多样化效应正是 资产组合的动因。 如果资产组合中的资产均为有价证券，则称为 证券组合。证券组合关注的是证券之间的相互关系 及其证券组合整体的风险收益特征。
10% 30% 15% 50% 20% 20% ＋ ＋ 14。 % .5
三、资产组合风险的度量 1、组合方差、组合标准差和协方差 2、 p 值
p wi i
i 1
n
【例3.6】卓玲公司持有A、B、C三种股票构成 的证券组合，它们的 系数分别为0.5、1、2，它们 在证券组合中所占的比重分别为30%、50%和20%， 试确定该证券组合的 p 系数。 n p wi i
第三章
风险价值
第一节 风险与收益概述 企业财务管理工作，一般都是在风险和不确定情况下进 行的，离开风险谈报酬，或离开报酬谈风险,都无法作出正确 的财务决策。风险报酬原理，正确揭示了风险和报酬之间的 关系，是财务决策的基本依据。 一 、 风险概述 （一）风险定义
风险客观存在于企业财务活动中，并且对企业实现其财 务目标有着重要影响。一般而言，风险是事件本身的不确定 性，或者说是某一不利事件发生的可能性。从财务管理的角 度来说，风险就是无法达到预期报酬的可能性。对未来情况 估计的准确程度越高，风险就越小；反之，风险就越大。
一般
较差
0.5
0.3
20%
10%
20%
—10%
A方案： K K1 P K 2 P2 K 3 P 1 3 =40%×0.2+20%×0.50+10%×0.3= 21% B方案： K= 75%×0.20+20%×0.50—10%×0.3 = 21%
2、方差和标准差 （1）方差
2 ( Ki K ) 2 Pi
投资者要求的最低收益率，即必要收益率可 用下式表示：
K R f （R m R f ）
【例3.3】华云公司股票的 系数为2.5，无风 险利率为4%，市场上所有股票的平均收益率是 8%，那么，投资华云公司股票所要求的风险收益 率和最低的期望收益率各是多少？
R R （R m R f ) 2.5 (8% 4%) 10%
4、风险可能给决策主体带来超出预期的收益，也可能带 来超出预期的损失。
5、风险是针对特定主体、项目而言的，所以风险的主体 与收益的主体是一致的。
（二）风险的分类 1、从风险产生的原因、影响程度和投资者的能动性来划 分，风险可以分为系统风险和非系统风险。 （1）系统风险（市场风险） 系统风险又叫不可分散风险，是指那些对所有公司产生 影响的因素引起的风险。这类风险是由共同原因引起的，其 影响涉及所有的投资对象，并且无法通过多元化投资来分散 与回避。 （2）非系统风险（公司特有风险） 非系统风险又叫可分散风险，是指发生于单个或少数公 司的特有事件造成的风险。这类风险是由特殊的或个别的原 因引起的，一般只影响一个或几个公司个体，因此，这种风 险可以通过多元化投资——投资组合来分散。
i 1
0.5 30% 1 50% 2 20% 1.05 ＋ ＋
四、资产组合风险和收益的数量关系 1、以组合标准差为度量
2、用 p值衡量
R p p ( Rm R f )
K p R f p (Rm R f )
P48【例3.8】卓玲公司持有A、B、C三种股票 构成的证券组合，它们的贝他系数分别为0.5、1、2， 它们在证券组合中所占的比重分别为30%、50%和 20%，股票的市场组合收益率为10%，无风险收益 率为4%，试确定这一组合的风险收益率和投资者要 求的最低收益率？
式中：
K i ——第i种股票或第i种证券组合的报酬率
R F —— 无风险报酬率 i ——第i种股票或第i种证券组合的系数
K m ——所有股票的平均报酬率
二、资本资产订价模型的基本假设 1、所有投资者都是风险规避者，并以各备选组合的期望收 益和方差或标准差为基础进行投资选择。
某种证券的风险报酬率 证券市场上所有证券平 均的风险报酬率
上述公式是一个高度简化的公式，实际计算过程非常复 杂。在实际工作中，一般不由投资者自己计算，而由一些机 构定期计算并公布。
R R （R m R f ) R f —无风险收益率 R R —风险收益率
R m —市场平均报酬率
R m R f —市场风险价值
在财务管理中，风险报酬通常用相对数 —— 风险报酬率 来加以计量。如果把通货膨胀因素抽象掉，投资报酬率就是 时间价值率和风险报酬率之和。因此，时间价值和风险报酬 便成为财务管理中两项基本因素。
第二节
1、收益期望
单项资产的风险与收益
一、单项资产风险的度量
一个事件的概率是指这一事件可能发生的机会。例如， 一个企业的利润有70%的机会增加，有30%的机会减少。如 果把所有可能的事件或结果都列示出来，且每一事件都给予 一种概率，把它们列示在一起，便构成了概率的分布。上例 的概率分布可用表3-2来表示：
（二）收益的类型
名义收益率、预期收益率、实际收益率、必要 收益率、无风险收益率、风险收益率
三、投资者的风险偏好 风险偏好反映了人们对待风险的态度，愿意回避风险的 人会选择风险相对较小的项目；愿意冒险的人会选择风险较 大的项目,还有一些人对风险没有偏好,认为风险的大小没有差 别。一般的投资者都在回避风险，他们不愿意做只有一半成 功机会的赌博。尤其是作为不分享利润的经营管理者，冒险 成功时报酬大多归于股东，冒险失败时他们的声望下降，职 业的前景受到威胁。在一般情况下，报酬率相同时，人们会 选择风险小的项目；风险相同时，人们会选择报酬率高的项 目。有时风险大，报酬率也高，这时投资者在决策时就要看 报酬是否高到值得去冒险，以及投资人对风险的态度。
表3-2 概率分布表 可能出现的结果 概 率
利润增加 利润减少 合计
0.7=70% 0.3=30% 1.00=100%
概率分布必须符合以下两个要求： （1） 所有的概率即都在0和1之间，即0≤Pi≤1。 （2）所有结果的概率之和应等于1，即 Pi=1，这里n为 可能出现结果的个数。 计算期望报酬率
在理解风险的含义时，要注意以下几个方面：
1、风险具有客观性。一旦某一特定方案被确定下来，风 险总是无法回避和忽视的，但决策主体是否愿意去冒风险以 及冒多大的风险，是可以选择的，是由主观决定的。 2、风险的大小随着时间的延续而变化， 是一定时期内的 风险。 3、严格说来，风险与不确定性是有区别的。风险是指事 前知道所有可能的后果以及每一种后果的概率；不确定性是 指事前不知道所有可能的后果，或者虽然知道所有可能的后 果但不知道它们出现的概率。
0.1044 A方案的变化系数为：V= =0.4971 0.21
V= ×100% K
B方案的变化系数为：V=
0.2773 =1.3205 0.21
这说明，在上述假设条件下，A方案的风险要小于B方案 的风险。
二、单项资产风险和收益的度量关系 1、用标准离差率度量
R R bV
R R —风险收益率
期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均 得到的报酬率，它是反映集中趋势的一种量度。期望报酬率 可按下列公式计算： n
K = K i Pi i 1