期货价格与未来现货价格的关系——基于大连商品交易所的经验研究
全球玉米期货市场关联性、动态预测和定价权研究——基于中日美三国实证分析
玉 米 期 货 市 场 中， 加 哥 交 易 所 的 影 响 力 与 权 威 性 最 强 ， 国 要 成 为 大 宗 商 品 的 国 际定 价 中 心 ， 以采 取 投 资 者 结 构 合 理 芝 中 可
— —Βιβλιοθήκη 基 于 中 日美 三 国实 证 分 析
王 骏
（ 大连 商 品交易 所博 士后 科研 工作 站 ， 北京 １ ０ ２ ） ０ ０ ９
・ ◆ －◆ ＿◆ －◆ ＿◆ － ◆ －◆ 一 ◆ －． －◆ － ． ＿¨ －． －¨ ・◆ － ＋ － ． ＿◆ ＊◆ －． －◆ ＿ ◆ －－ －－◆ ｏ －◆ －◆ －・ ｒ－◆ ● 一◆ 一◆ 一◆ ＿． －◆ ＿． －． －． Ⅲ ¨ －◆ －◆ －◆
界上 最早 的期货 交 易 品种 ， 是最 重要 、 成熟 的交 易 品种 之一 。１ ６ 也 最 ８ ５年 ， 加 哥期 货交 易所 （ 芝 以下 简称 Ｃ Ｏ ） 次 上 市 了玉 米 标 准 化期 货 合 约 ， Ｂ Ｔ首 因此 成 为世 界上 历 史 最 悠 久 、 命 周 期 最 长 的期 货 品种 。在 生 ＣＯ Ｂ Ｔ之后 ， 界玉米 主 产 国和 主要 消费 国的期 货交 易 所相 继 上 市交 易玉 米期 货 。据 不 完全 统计 ， 世 目前 世界 范围 内共有 １ ０个 国家 的 １ ６家交 易所 上市 玉米 期货 、 权与 指数 。 期
收 稿 日期 ：ｏ ８ ０ — Ｏ ２ ０ — ４ １ 作 者简 介 ： 王
大连商品交易所广州发展与服务总部副主任纪彤国
「Chinaplas 2009 国际橡塑展」简报会2009年4月22日香港大连商品交易所以期货服务产业，以定价回避风险大连商品交易所广州发展与服务总部副主任纪彤国大连商品交易所（简称大商所）成立于1993年，是经国务院批准的四家期货交易所之一。
大商所交易品种有大豆、豆粕、豆油和玉米、棕榈油和LLDPE等7个品种。
2008年，大连商品交易所期货交易量6.38亿手，交易金额27.49万亿元，交易量占全国市场的46.8%，连续9年位居全国期货交易所之首。
根据国际期货业协会（FIA）统计，大商所2008年期货成交量排名全球第十，连续6年进入全球前十，是全球第二大农产品期货交易所。
2008年分品种成交量排名，大商所的豆一和豆粕排名全球商品期货第二和第三位。
大商所现有会员164家，指定交割仓库124家。
多年来，大商所始终坚持“公平公开公正”的三公原则，规范稳健运行，有力地保障了期货市场功能的发挥，大商所期货价格已成为国内外商品市场的权威价格，幷逐步发展成为很多商品的全球次定价中心，在保护产业利益、引导商品生产与流通、为市场主体提供避险工具等方面，发挥了重要作用。
为中国市场经济的发展做出了积极的贡献。
2007年7月，大商所上市了聚乙烯（LLDPE）期货，是国内首例,也是全球继英国伦敦和印度孟买交易所之后第三个上市塑料期货的交易所。
2008年LLDPE日均交易量10.5万手，今年前三个月日均交易量达到了33.1万手，近两年来日成交量屡次突破百万手大关，已经成为全球最大的塑料期货市场。
到3月底，参与LLDPE期货交易的客户数达到21万多户，其中法人户成交量和持仓量分别占到9.5%和31.3%左右，这一比例已接近相对成熟的期货品种，也反映了以产业客户避险为主的交易特征。
市场人士对塑料期货市场未来的发展也寄予厚望。
当前石化生产面临新的压力，在全球化和市场化程度加深趋势下，需要发展国内石化期货市场。
长远看，国内原油、石化产品最终走向市场化、实现与国际市场对接是必然趋势，在国际石化市场发展新形势下，要争取市场主动，宜及早发展国内石化期货市场，增强国内企业的国际市场竞争力和定价话语权。
期货的发展历史
期货的发展历史期货不是实实在在的货，它是一种标准化可交易合约，期货的英文为Futures，是由“未来”一词演化而来。
其含义是：交易双方不必在买卖发生的初期就交收实货，而是共同约定在未来的某一时候交收实货，因此中国人就称其为“期货”。
目前期货作为继外汇外的最大的交易手段。
期货市场最早萌芽于欧洲。
早在古希腊和古罗马时期，就出现过中央交易场所、大宗易货交易，以及带有期货贸易性质的交易活动。
最初的期货交易是从现货远期交易发展而来。
第一家现代意义的期货交易所1848年成立于美国芝加哥，该所在1865年确立了标准合约的模式。
20世纪90年代，我国的现代期货交易所应运而生。
目前，我国有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所和中国金融期货交易所四家期货交易所，其上市期货品种的价格变化对国内外相关行业产生了深远的影响。
最初的现货远期交易是双方口头承诺在某一时间交收一定数量的商品，后来随着交易范围的扩大，口头承诺逐渐被买卖契约代替。
这种契约行为日益复杂化，需要有中间人担保，以便监督买卖双方按期交货和付款，于是便出现了1571年伦敦开设的世界第一家商品远期合同交易所——皇家交易所。
为了适应商品经济的不断发展，改进运输与储存条件，为会员提供信息，1848年，82位商人发起组织了芝加哥期货交易所（CBOT）；1851年芝加哥期货交易所引进远期合同；1865年芝加哥谷物交易所推出了一种被称为“期货合约”的标准化协议，取代原先沿用的远期合同。
这种标准化合约，允许合约转手买卖，并逐步完善了保证金制度，于是一种专门买卖标准化合约的期货市场形成了，期货成为投资者的一种投资理财工具。
1882年交易所允许以对冲方式免除履约责任，增加了期货交易的流动性。
中国期货市场产生的背景是粮食流通体制的改革。
随着国家取消农产品的统购统销政策、放开大多数农产品价格，市场对农产品生产、流通和消费的调节作用越来越大，农产品价格的大起大落和现货价格的不公开以及失真现象、农业生产的忽上忽下和粮食企业缺乏保值机制等问题引起了领导和学者的关注。
大连商品交易所正迎来前所未有的良好局面
将不断丰富农林畜产品期货品种系列，推动期权早日上市在11月13日于广州举行的第八届国际油脂油料大会上，大连商品交易所理事长刘兴强在致辞时指出，大商所今年有五个新品种获批，市场建设取得重大突破，迎来了前所未有的良好局面。
下一步交易所将不断丰富包括油脂油料在内的农林畜产品期货品种系列，完善各类期货品种结构，推动期权早日上市。
刘兴强首先介绍了油脂油料期货市场发展情况，他说，今年大豆进口量预计达到6600万吨，创历史最高纪录，棕榈油的进口量也预计达到600万吨。
今年我国大豆、豆粕、豆油、棕榈油现货市场价格最大波幅分别达到15.67%、18.52%、25.82%和21.44%。
由于影响油脂油料价格因素较多，这些年油脂油料期货交易一直比较活跃。
今年1至10月，大商所五个油脂油料品种共计成交3.83亿手（单边），占全国期货品种成交总量的22%，这反映出油脂油料期货品种在中国期货市场的重要地位。
他指出，油脂油料系列是大商所最具优势和特色的品种系列。
一是市场流动性较高，品种比较成熟。
按可比口径折合成吨数，2012年豆粕成交量已达到同期美国CBOT豆粕的近两倍，期现比超过美国，真正与国外发达市场水平相当。
同时，油脂油料期货品种的流动性比率呈逐年下降趋势，大量未平仓合约迅速对冲交易不会引起价格的大幅波动，市场对大笔交易需求承受和吸纳能力较强，品种发展已趋于成熟。
二是产业客户参与程度较深。
目前参与我国油脂油料期货的客户涉及上、中、下游全产业链条，行业八大龙头企业都参与了套期保值交易，国内日压榨能力1000吨以上的油厂90%以上参与。
今年参与大商所油脂油料品种交易的法人客户累计达9917个，法人成交、持仓占比分别为13.15%和43.16%。
三是国内外期现货价格联动密切，市场对接比较充分。
我国油脂油料期现货市场价格相关系数均在0.9以上，进入交割月期现货市场价格合理回归，国内与国外市场内外盘价格相关系数也均在0.8以上。
中美黄金期货价格与现货价格协整关系比较研究
其次 ， 针对 中同期货市场的有效性检验 的研究较多 ， 针对不 同
品种 ， 同 时 间段 的检 验 ， 不 用表 １ 进行 ＿ ｒ总结 。
表 １ 中 国期 货 市 场 实 证 研 究 总 结
ｓ ｏ ｈ ｎ ｓ ｐ ｔ ｃ ｉ ｅｅ
ｔ ｕｒ ｓ ｕ ａ ｕｔ ｅ ｓ
— —
４５ ８
、
现货价格 、 期货交易规则 、 交易者心理行为 、 观政策变动和金 宏
中美 两 国 黄 金 期 货 现 货 价格 描 述 观 测 个 数 均 值 标 准差 最 小值
４ ５ ８ ２ ５２ ４ ０ ６７ ２１４ ２ ５ ０ ２ １３ ５
最 大
２６ ． ７５ １
融市场的波动等。
投资理财 ｌＮ Ｅ Ｔ Ｎ Ｉ Ａ Ｉ Ｖ Ｓ ＭＥ ＴＦＮ ＮＣ ＮＧ Ｉ
中美黄金期货价格 与现货价格协整关 系比较研究
暨南大学 彭晓露 河 南省商丘 市委 组织部 安 洪强
文 献 综述
一
、
二 、 证 分 析 实
黄金期货丁２ ０ 年 １ 日在上海期货 交易 所正式挂牌上市 ， ０ ８ 月９ 稳步开展 黄金期货交易 ，有利于进一步完善市场经济 中黄金 市场 体 系和价格形成机制 ， 形成现货市场 、 远期市场 与期货市场互相促 进， 共同发展的局 面。 由于我国黄金期货一 市交易的时间尚短且交 易 活跃 ，闪此 ，国内对于黄金期货与现货价格关系的文章 尚不多
．
如表２ 所示 ， 中国黄金期现货价格 均值相差０３ １ ， 于美国 ． ３高 ０ 黄金期现货价格均值０１ ３ 其 比率差距更 甚。 中， ． ， ０ 其 中国黄金期货 价格波 幅为 １４５ ， 于现货价格 波幅１７ 与中国的期 现货价 格 １．５ 高 ０。 波 幅差距一 致 ， 美国的期货 价格波幅 为５ ３ ， 于现货价格 波幅 ０． 高 ４
国内外农产品期货市场的联动性分析
国内外农产品期货市场的联动性分析【摘要】作为世界人口大国，对于农产品的需求量及贸易量一直是世界之最，随着改革开放的加快，我国经济日益融入国际经济的发展，农产品的价格受到国际经济影响而波动剧烈，我国在农产品的定价中扮演的角色及国内外农产品期货市场价格维持的关系一直深受人们的关注。
文章以国内外大豆期货市场为代表，简单的阐述了农产品期货市场的发展、功能，并通过协整检验、格兰杰因果检验等实证分析得出国内外市场存在长期均衡，并且国外期货市场价格很大程度上影响着国内价格的形成。
【关键词】农产品期货联动性分析协整检验格兰杰因果检验一、全球大豆现货和期货市场的发展大豆起源于中国，是最古老的农产品之一。
多年来大豆油都作为世界油料之首，而对大豆提炼油之后所剩的豆粕是一种重要的饲料，因此全球对于大豆的需求量与日俱增。
中国、巴西、阿根廷和美国是大豆的主要生产国，大豆主要生产在亚洲、非洲和南美洲。
（一）全球大豆现货市场的发展全球大豆的种植面积约为9212万公顷，其中美国、巴西、阿根廷、中国和印度的种植面积占全世界的85%-90%，总产量也达到全世界的85%-90%。
20世纪90年代以来，美国的播种面积最大，占到了全球总收获的50%左右，中国排名第四。
近几年来世界大豆产量也以较快的速度增长，大豆在国际上的贸易量达到8000万吨，是世界第三大贸易农产品，其中美国、巴西、阿根廷是主要的出口国，这三大国的出口总量占世界出口总量的92.3%，中国是最大的进口国。
美国仍然是向我国出口最多的国家，在2010年达到了2000万吨左右占到了美国总出口的54.5%。
（二）大豆期货市场的现状目前全球最有名的三大期货交易所分别是：美国芝加哥期货交易所（cbot）、中国大连商品交易所（dce）和日本东京谷物交易所（tge）。
1848年，芝加哥期货交易所作为世界第一个农产品期交所诞生了，大豆期货合约是其最早交易的合约之一；作为中国三大商品期交所之一的大连商品交易所于1993年成立，是中国最大的农产品期货交易所和全球第二大大豆期货市场，现在的日成交量一般稳定在30万手左右，历史上出现过成交量在100万手以上；东京谷物交易所（tge）成立于1952年，现为亚洲第二大大豆期货交易市场。
我国棉花现货价格期货价格关系实证研究
我国棉花现货价格与期货价格关系的实证研究【摘要】期货市场具有价格发现和规避风险的作用，棉花作为我国重要的经济作物和战略储备，利用期货市场规避棉花价格风险，促进棉花价格发现，维持市场良性运转具有重要的作用。
本文通过棉花期货价格和现货价格进行相关性分析、单位根检验、协整检验、granger因果检验，实证分析了棉花期货价格和现货价格的关系，发现棉花期货价格是现货价格的无偏估计量，期货价格具有对未来现货价格变动趋势进行预测的功能。
【关键词】棉花；期货价格；现货价格；实证研究一、引言纵观期货发展历程，我们不难发现，期货是商品经济发展的必然产物。
特别是19世纪以来，随着世界联系的日益紧密，大宗商品的频繁交易，催生了期货交易，或者严格来说称之为“准期货交易”行为。
直到1848年芝加哥交易所的建立，才有了现代意义上的期货交易。
一直以来，期货交易规避风险和价格发现的基本功能不断被认可。
正是由于认识到了期货的这些特点，从期货产生的一百多年以来，期货交易对象在不断增加，甚至可以说从上世纪七十年代之后呈现交易品种“爆炸式”增长的特点。
交易品种从最初的诸如大豆、玉米、小麦、燕麦、可可、活牛、猪肚等传统农产品，发展到金属期货，诸如黄金、白银、铜，以及能源期货，如原油、颜料油等。
更值得一提的还有金融期货，如外货期货、利率期货。
股指期货。
金融期货作为西方金融创新的成功例证，从上世纪七十年代产生，发展到新世纪，其交易量已经占全球期货交易量的80%，其在某种程度上已经超越了商品期货。
我国期货市场起步晚，发展快。
1990郑州粮食批发市场的开业，标志着我国期货市场的诞生。
1993年，郑州商品交易所推出了标准化合约。
二十多年来，我国期货市场不断整合完善，最终形成了郑州商品交易所、大连商品交易所、上海期货交易所，中国金融期货交易所。
期货品种从最初的农产品发展到能源、化工、贵金属、金融期货等领域。
在农产品期货中，棉花期货作是比较特殊的一个期货品种。
我国白银期货与现货价格联动实证分析
我国白银期货与现货价格联动实证分析【摘要】我国白银期货与现货价格联动实证分析的研究意义在于帮助投资者更好地把握市场走势和风险控制。
本文首先对白银期货和现货市场进行概述，然后分析它们的价格走势以及联动性，并探讨因果关系。
结合实证分析，对市场预测和风险控制提出建议。
通过总结白银期货与现货价格联动关系，揭示未来市场发展趋势。
研究成果表明，白银期货与现货价格之间存在明显的联动性，投资者可以通过监测期货价格来预测现货价格的变化。
为了投资者能够更好地把握市场机会，本文提供了一些建议，以促进我国白银市场的健康发展。
【关键词】白银期货、现货价格、联动性、实证分析、因果关系、市场预测、风险控制、市场发展、研究成果。
1. 引言1.1 背景介绍白银自古以来就被人们视为一种重要的贵金属，具有保值、投资和工业用途。
随着经济全球化的加剧和金融市场的不断发展，白银市场的规模和影响力也逐渐扩大。
我国作为世界上最大的白银消费国和生产国之一，白银市场在我国经济中扮演着重要角色。
近年来，随着我国金融市场的不断发展和完善，白银期货市场逐渐兴起并得到广泛关注。
白银期货的出现为投资者提供了一个多样化的投资选择，也为企业提供了更好的期货保值工具。
与此白银现货市场也继续发展壮大，市场参与者众多，交易活跃。
白银期货和现货市场之间的关系一直备受关注。
了解白银期货与现货价格的走势和联动情况，有助于投资者更好地把握市场走势，进行风险控制和投资决策。
对我国白银期货与现货价格联动性进行实证分析具有一定的理论和现实意义。
通过本研究，有望深入挖掘白银市场的规律和特点，为市场预测和风险控制提供理论支持。
1.2 研究意义白银是一种重要的贵金属，在我国的经济中发挥着重要作用。
白银期货市场和现货市场是白银交易的重要组成部分，其价格走势和联动关系对于市场参与者具有重要的指导意义。
对白银期货与现货价格联动关系进行实证分析，有着重要的理论和实践意义。
研究白银期货与现货价格联动性，有助于深入了解白银市场的运行机制。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
一
、
研究 设计
（ ） 型 选择 一 模
有效市 场假说认 为期货价 格是现货 价格 的最好预测 。然 而， 期货价 格和未来现货价格之 间存在着差 异。商品的期货价
格是由现货价格和持有 成本决定 的。 现货与期货 的关系是基于 市场参与者能够利 用现货 与期货进行套利 。 如果我们假设对数 现货率遵循一 个带漂移 的时间 随机 游走 ， 么 ， 那 现货率变 化对 基差的 回归是 ： ｓ —ｓ ＝ “ ｓ） ＋ （） Ｉ
３５ ６
Ａｉ ｄ
０２８ ４ １
ＳＲ Ｅ
００ ３ ６４ ００ ７ ．３ ３
Ｎ
Ｉ６ Ｉ
Ｂ
１８ … ８
Ｓ（ ｅ ）
０３ １ ．１ ８
ｗａ 】 ｄ
１ ９ ００ Ⅲ
Ａｊ ｄ ．
０ ２８ ４ ． ７
ＳＲ Ｅ
００ Ｏ ８９
Ｎ
１３ １ ６１
００ １ １ ６ ４６ １ ６ ４
ｎ１７ ７９
０６ ５６
０ ７７ ０ ３ ８ ４
１５ ． ２
０ １１ ４ ３
０３ ｌ ４ ８
５２ ３
２ ．Ｄ ‘ Ｉ１ ．
０ ５２ ３１
０ ９ ５ ８ ０ ． ３ Ｉ
６ －３ ９ ３ ＊ ４ （０ ３ ＊ ＊ ｌ
＿ １ ７ ０． ８ ００ ２ ０ ４１
注： 该表是 ３ 个月 、 ６个月和一年 到期的商品大豆 、 豆粕 、 玉米在方程（ ） １中的 Ｏ 回归结果 ， 使用 了尼威 一韦斯特标 准误 方法； Ｂ的原假设为 ； ｐ＝１・¨ 、 ， ；、 ¨・分别 表示在 １％、％和 １ ０ ５ ％水
平 上显著
表 ２ 现货价格变化对基差的 ＧＡ ＲＣＨ回归
注： 该表是 ３个月 、 个月 和一年 到期 的商 品大 豆、 ６ 豆粕 、 玉米在方程（ ） １ 中的 Ｇ Ｒ Ｈ（， ） Ａ Ｃ ｐ ｑ 回归结果 ， 使用 了尼威 一 韦斯特标准误方法 ； ｐ的原假设 为； Ｂ＝１ ・ ¨、 ¨。 ； 、 ・ 分别表示在 １ ％、％和 ０ ５ １ 水 平上显著 ％
６ 个月
１９ ２ １２ ２
１ 个月 ２
Ｉ９ ． １ ０４４ ．５ ６
３ 月 个
１４ ． ０ ｌ３ ＿ １
６ 个月
１３ ． ２ ０ ９０ ．３ ８
１个月 ２
１２ ３ ０ ２０ ０ ８
３ 月 个
１８ １ １２ ． ６
６ 月 个
１３ ． ３ ｌ３ ＿ １
量 ， 表 １ 示。 如 所 对 于大 豆 ， 、 ３ ６个月水平上 估计在统计上是不显著的 ， 因
一
一
ｆ
＼
２０ ２ ０ ２ ０ ２０６ ０３ ０４ ０５ ０ 如 ０ ２ ０ ２］９ ７ ０８ ［ ０ ２ ３ 叩 ２０４ ∞ ０ ２ ０ ２ ７ ０ ５ ０６ ００ ２ ０ ２ ０ ０Ｂ ０９
一 ．
ห้องสมุดไป่ตู้
其中 ， 包括持有成本 和逐 日盯市 等 是 ｔ 时刻对数 现货
价格 ｉ 是 ｔ ， ＝ 时刻观测 的在 ￡ 时刻 到期 的期货合 约价格 （ 对
数 ）括号中的项被 称为“ ； 基差” 如果基差是现货率变化的最优 。 估计 ， 那么就会有 ａ Ｏ和 １ ＝ 。
（ ） 据来源 二 数 本 文的研究 区间为 ２０ ０ ０年 ５月 至 ２０ ０ ９年 １ ， ２月 使用 的 ｌ 鞍 ‘ 釜 ：轴 ） ｌ ＝ ６个 月对 善 ｌ ｌ 一 （ 右 大 豆（ 早期 是大豆 ，０ ２年 ３月开 始逐渐使用 豆一 ） 豆粕 和玉 ２０ 、 图 ２ 豆粕月末价格及 ３ ６个月对数基差 、 米 的期货价格是 来 自大连商 品交 易所每月 最后一个 交易 日的 收盘价 ， 若数据缺失 ， 将使用之前相应 的数据代替 。由于这三种 从 三个图 中可 以看 出 ， 现货价格 的变动与基差的变动 是紧 商 品都不 在每个月交割 ，因此文 中使用 的 ３ ６ １ 月期 期货 密联 系的。 ２豆粕 明显地 显示 了这 种情 况 ，０ ７年第三季度 、 、 、２个 图 ２０
图 ４ 大豆 ３个 月期 货
图 ５ 大 豆 ６个月期货
而我们 不能拒绝 ３ １的原假设 ， ＝ 同时我们 接受 了市场有效 的原 假设 ； １ 而 ２个月期却 在 １ ％的水平上拒绝 了无 偏性和市场有效 的原假设 ； 基差对现货率 的解 释力从 ３ 月期 的 １ ． 个 ８４ ％上升 到 了近 ４ ．％。 ２８ 对于豆粕 ， 个 月的无偏性 和市场有效性 的原假设 ３ 都在 １ ％的水平上 被拒绝 ； 月期 的无偏性 被接受 ， ６个 而市场有 效在 ５ ％的水平上被拒绝 ；一年期 的无偏 性被接受而市场有效 性 很弱地被拒绝 ； 基差对现 货率 的解 释力从 ３个 月期的 １ ． ０２ ％ 上升到 了 ３ ．％。 于玉米 ， 个 月期 的无 偏性 和市场有 效性 原 ５１ 对 ３ 假设都在 ５ ％的水平上被拒绝 ； ６个月期 的无偏性 在 ５ ％的水 平 上被拒绝 ， 场有效性很 弱 的被 拒绝 ； 市 一年 期的无偏 性和市 场 有效性都在 １ ％的水平上被拒绝 。 基差对现货率 的解释力更差 。 总而 言之 ， 大豆在 短期似乎 是无偏 和有效 的 ； 豆粕在长 期 似乎是无偏 和有效 的 ； 而玉米几 乎总是被拒绝 。对 于这 些现象 的解释 ， 在下面的部分进行 说明。 将
２ ３ ＯＯ ２ Ｏ ２ ０ ２ ∞ ２ ０７ ２ Ｏ ２ ０ Ｏ４ ０５ ０ ０ ０８ ０９
图 ６ 大豆 １ ２个月期货
／ ＼＾
、＼
、．
～
／√ 一 八
厂 ｆ ＼ ， 、／ 、
２０ ０７ ２０ ０８ ２０ ０９
、
、
／ ＼／ 八
２Ｏ Ｏ６
【 键 词】 无偏性； 关 滚动回归； 市场深度 ； 预测 【 中图分类号 】 ８２ 【 Ｆ３ ． ５ 文献标识 码 】 【 Ａ 文章编 号 】 ０４ ２６（０２０－０７０ １０—７８２ １ ） ０７ —３ ４
商 从历史上看 ， 品价格能很好地解释宏观经济波动。２ 商 ０世 价格部分数据是近似值 。 品的现货价格来 自与期货价格相对 纪７ ０年代 的大通胀及之后形成 的滞胀格 局是那时石油价格 冲 应的 中华粮网每月最后一个交易 日的价格 。 部分数据是使用每 个别 豆粕价 击最常见的解释 ； 一些依靠重要商 品出 口的发展中 国家常常 因 月最后一周 的数据 代替最后交易 日的数据 。此外 ， 为商品价格的波动而带来 国家 经济的剧 烈变化 。因此 ， 能否较 格数据来 自中 国饲料行业信息网。 好地预测未来现货 价格 对预测经 济波 动至关重要 。 二、 实证 分析 本文从现货价格 和期货价 格的关系 出发 ， 从现货率 的变化 （ ） 线 实 证 分 析 一 基 以及其与基差 的关系人手进行研究 。尤其是研究 了大 豆 、 豆粕 图 １ ～图 ３分别描绘 了大豆 、豆粕和玉米 的月末 现货 价格 和玉米的期货价格是否是未来现货价格 的一个无偏估计 。 许多 以及它们的 ３个月 、 ６个月对数基差 。 学者对这方 面进行 了研究 ， 其结论也 是各不相 同 ； 由于国家政 策和市场行情时刻发生变化 ， 因此重新研究 这个问题也是有意
期货价格 与未来现货价格 的关 系
基 于 大连 商 品 交 易所 的 经验 研 究 陈乾 坤
（ 东北财 经大学 金 融学院 ， 宁 大连 １６ ２ ） 辽 １０ ５
【 摘 要 】 文章研究 了大豆、 豆粕和玉米 的现货价格 与期货价格之 间的关 系。尤其是研 究了是否期货价格是未来
现货价格无偏 的预测值。 玉米有很强的证据反对期货价 格是未来现货价格 无偏 预测的原假 设 ， 而大豆和豆粕部分地接 受 了原假设 。 这部分地被 市场深度 所解释 。此外 ， 通过 比较期货价 格 、 真预测和 Ａ Ｉ Ａ模型 ， 天 ＲＭ 发现 它们分 别适用于预测 豆 粕、 大豆及玉米的未来 现货价格 。
表 ３ 相对 于随机游走 的期货价格和 Ａ Ｉ Ｒ ＭＡ模 型样本 外预测误差比较
３ ＂Ｊ ４－ ￣
大 豆 豆 粕 １２ ． ０ ０ ５７ ９８
６ 月 个
１８ ． ５ ０ １２ ３ ９
１个月 ２
１０ ３ ０５ 柏 ９
３ 月 个
１２ ２ Ｉ５ ． ４
豆粕
玉米
０ ９８ ４ ７
０６ １ ¨ １６
０１５ ６４
０１ ４ ７７
１ ¨ ６９ ２
８８
１ ０ ０ ＇５ ０ ２ ０ ３ ８ ５ ４
０Ｉ ５ ｎ０ ６ ８６ ２１
０ ０４ ． ０ ７
０３ ９ ＊ ８６ ＊
０ ４４ ２ ３
０２ ２ ６ ８
７１¨ ．１
５９ ＊ ５
【 收稿 日 】 ０ １１— ２ 期 ２ １－２ １ 【 作者简 介 】陈乾坤 （９２ ）男 ， １８－ ， 河南杞 县人， 东北财经大学金融学院博士研究生 ， 究方 向： 融工 程、 研 金 风险管理、 资产定价。
２０ ０ ８年第二 、 四季 度等 ， 现货价格 的迅速反 转与基差 的反转相 （ ） 动 的 时 变 性 二 波 对应。但是总会有一 些例外 ， ３中随着前几年现货 价格的逐 图 本部 分我们使 用 Ｇ Ｒ Ｈ方法分析了异方差性。 ＡＣ 首先 ， 对方 渐波动上升 ， ２ ０ 到 ０ ８年中期达到顶峰 ， 同时 ３ ６ 月基 差接近 程进行 Ａ Ｃ Ｍ检验 ， 、个 Ｒ ＨＬ 结果是对大 豆 、 豆粕 和玉米 的所有期限 于 ０ 这说 明市场是有效 的。 ， 另外 ， 随后 的 ２０ 在 ０ ８年第三季度玉 水平来说 ， ｌ 在 ％的显著水平下都接受存在着 Ａ Ｃ Ｒ Ｈ效应 。表 ２ 米价格的下降是与基差显著的增加相联系的 。 也许这些只是个 是基差设定 的 Ｇ Ｒ Ｈ ｐ， ） Ａ Ｃ （ ｑ 估计 ， ｑ项由 Ａ Ｃ准则选取 的。 Ｐ和 Ｉ 别现象 ， 是期 货价格与未来 现货 价格的关系到底如何呢？ 但 表 ２中， 卢点估计 的标准误差在 Ｇ Ｒ Ｈ回归 中减少 了， ＡＣ 回 归结 果强化了 Ｏ Ｓ的结果 ： 点估计 的标准误差都一致 地减 Ｋ 即 少了 ， 且更 强地 拒绝 了豆粕 （ 一年期除外 ） 和玉米在所有期 限的 原假设 。 这说 明了 点估计与使用 Ｏ Ｓ的结果相 比更偏离于 １ Ｌ 。 但是 ， 一年期大豆和豆粕却较强地接受了无偏性和市场有效性 。 我们 认为这是 由市场深度引起 的。较少 使用的市场更 容易被内 幕交易者操纵 ； 而较深度 的市场 ， 更容易满足无 套利的条件。