项目融资结构及融资模式

第四讲项目融资结构与融资模式

一、项目资金结构(Types of capital and debt)

●比例：D/E=70-95%

准股本资金

构成：次级贷款或无担保贷款

●功能：(1)作为发起人初始股本的投入方式；（2）通常用来支持第三方提供高级债务；（3）有时用来为建设成本超支和其它支付责任担保；

好处：（1）投入资金的回报率相对稳定。（2）投资者在利益分配上所受限制减少。（3）帮助项目公司形成较为优良的税务结构。

二、项目融资基本模式

（一）由项目发起人直接安排项目融资的模式

由项目发起人直接安排项目融资，并且直接承担融资安排中相应的责任和义务，是在结构上最简单的一种项目融资法律结构。

又分为两种操作模式：

图1：发起人直接安排项目融资的结构之一

图2.发起人直接安排项目融资的结构之二

由投资者在债权人认可的第三方开立一个银行信托账户，或

者由第三方信托实体（受托借款公司）为投资者代为融通资

金，代为管理项目现金流量。

通过“受托借款公司”（Trustee Borrowing Vehicle）来进行项目融资

（二）由项目发起人通过项目公司安排项目融资的模式

项目发起人通过成立一个单一目的项目公司

（SPV）来安排融资比较普遍

又分为两种操作模式：

图4、在非公司型合资结构中发起人通过项目子公司安排融资示意图

图5、在公司型合资结构中发起人通过项目公司安排融资模式

难点：

项目税务优惠的利用问题

案例---帕塔米纳液化天然气管道项目

项目位于印度尼西亚东加理曼丹的主要天然气生产基地Bontang。发起人是其国有公司---帕塔米纳石油公司。

融资金额7.5亿美元的无追索融资，实现了100%融资的目标。

帕塔米纳液化天然气管道项目融资结构

●贷款构成：由项目融资顾问---大通曼哈顿银行亚洲分行和三菱银行负责组建了包括19家银行的贷款承销银团。贷款总额7.5亿美元，分为：

有担保项目贷款4.5亿美元，总贷款总额的60%，贷款利率为LIBOR+1.25% 无担保贷款3.0亿美元，利率为LIBOR+0.80%

●担保人---日本三菱商社而不是帕塔米纳石油公司。所以，对帕塔米纳国家石油公司这个发起人是不追索的。

●托管银行---纽约大陆银行

三、BOT项目融资模式

1、什么是BOT项目融资？

BOT（build-operate-transfer）即建设--运营--转让，是承建者或发起人（非国有部门，可以是本国的，外国的或联合的企业财团），通过契约从委托人（通常为政府）手中获得某些基础设施的建设特许权，成为项目特许专营者，由私人专营者或某国际财团自己融资、建设某项基础设施，并在一段时期内经营该设施，在特许期满时，将该设施无偿转让给政府部门或其它公共机构。

BOT项目融资流程图

表2-1 BOT项目融资种类

♦广西来宾电厂A厂采用TOT方式向外商全额转让产权。广西来宾电厂A厂是广西开发投资有限责任公司下属的全资子公司，总装机容量为2⨯125万千瓦的燃煤机组，电厂于1987年1月开工，两台机组分别于1989年3月、1990年1月投产发电。为了盘活存量资产，实现以资产换资金，以存量换增量，广西区政府采取了TOT方式向外商全额转让来宾电厂A厂产权。

案例分析：

1995年由英国泰吾士国际水公司属子公司Bovis Thames(上海)经营的大场水处理BOT项目；

菲律宾污水清理BOT 项目

项目背景：项目公司是太平洋河流恢复公司（Pacific River Rehabilitation

Inc ），其股本一部分来自于菲律宾背景的公司，剩余部分通过向全球环境基金以及新加坡的AIDEC

项目总投资1.6亿美元，特许权期限为25年。

最后，马尼拉政府将支付费用的角色承担了下来。

难题：河流污水处理项目本身的现金流量难以确定？

该项目只有社会效益，即该项目带来的Pasit 河流的净化将会通过环境的改善而使当地的资产增值，并增加当地的商务活动，并最终使“马尼拉的价值发生变化”。 但是，很难向可能最终受益的市民或厂商通过市场行为来收取费用。

怎么办？

马尼拉政府将按两种模式支付项目收入：

● 如果Pasit 河流上的440个压缩机工作良好，政府会支付最低限度的费用（一旦河流的水质得到明显净化，一些压缩机将会显得多余，但是如果它们得到良好的维护的话，政府仍然能够在特许期之后使用它们）；

● 同预先规定的8个净化级别挂钩，每达到一个新的净化级别，政府会为此支付更多的费用。

这就是项目的独创之处：基于项目成功程度的“绩效支付”（Performance Payment ），

四、项目租赁融资模式

1、项目租赁(true lease)在项目融资中的作用

●项目公司仍拥有对项目的控制权。

●可实现百分之百的融资

●较低的融资成本

●可享受税前偿租的好处

2、杠杆租赁在项目融资中的运用

案例一：中信澳大利亚波特兰铝厂项目融资

合伙制租赁结构

3、安排杠杆租赁阶段

案例二：中国冶金进出口公司在澳大利亚恰那铁矿项目的融资

项目融资结构

由合资双方联合安排项目融资，但是，融资的债务责任则是由合资双方分

别承担的。

项目融资顾问---美国信孚银行澳大利亚分行为该项目设计出了一个杠杆租赁的项目融资模式

五、资产证券化融资（ABS融资）

1、什么是资产证券化

2、资产证券化的运行机制

关键问题：

第一，破产隔离问题

成立SPV，构成风险隔离

第二，信用增级问题

信用增级主要手段：

（1）超额担保

（2）建立优先/次级证券结构

（3）起立储备基金