A股市场的做空机制

A股市场的做空机制

第一，股指期货。股指期货也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖，到期后通过现金结算差价来进行交割。股指期货作为金融期货的一种，具有价格发现和套期保值这两个功能。利用股指期货对股票指数和所持有的股票进行套期保值，可有效规避股票市场上的股指波动和价格波动带来的风险。股指期货不仅能为股票投资者提供有效的套期保值避险工具，而且也为以后适时推出外汇期货等金融衍生品提供了经验，对股票市场的发展具有重要意义。

股指期货交易与股票交易相比，有很多明显的区别：

（1）股指期货合约有到期日，不能无限期持有。股票买入后正常情况下可以一直持有，但股指期货合约有确定的到期日。因此交易股指期货必须注意合约到期日，以决定是提前平仓了结持仓，还是等待合约到期进行现金交割。

（2）股指期货交易采用保证金制度，即在进行股值期货交易时，投资者不需支付合约价值的全额资金，只需支付一定比例的资金作为履约保证；而目前我国股票交易则需要支付股票价值的全部金额。由于股指期货是保证金交易，亏损额甚至可能超过投资本金，这一点和股票交易也不同。

（3）在交易方向上，股指期货交易可以卖空，既可以先买后卖，也可以先卖后买，因而股指期货交易是双向交易。

（4）在结算方式上，股指期货交易采用当日无负债结算制度，交易所当日要对交易保证金进行结算，如果账户保证金不足，必须在规定的时间内补足，否则可能会被强行平仓；而股票交易采取全额交易，并不需要投资者追加资金，并且买入股票后在卖出以前，账面盈亏都是不结算的。

所谓做空机制，简单地说，就是指以股指期货和股票期货为主的期货交易，按照交易制度，投资者可以在实际并未持有股票的情况下，先行卖出，而在未来某一约定的期间再行买入。如果股价呈现下跌走势，投资者就可以在先卖后买的过程中获利。因此，一旦实行了做空机制，投资者就可以在股市下跌过程中直接获利，这同目前只有在股市上涨过程中才能获利有根本的区别。

由于期指市场盈亏杠杆效应远大于现货市场，因此，期指市场空头更愿意在股市砸出手中筹码，而多头也会在能力之内把股市筹码尽数接纳，此时股市或仍是主战场，但期指市场的多空豪赌才是引发股市多空战争的主因。期货市场空头总量和多头总量必定相等，期指投机空头赚的钱，显然是期货市场多头的贡献，虽然期指市场搏杀不会对股市资金造成直接影响，但是股指期货和股市这两个市场却是互通的，纯投机空头赚得越多，两个市场被抽离的资金也越多，如果外围资金顾忌股市健康而没有及时进场“替补”，市场估值水平就比较容易被拉低。

股指期货对股市的影响，还在于其对投资者脆弱的心理产生影响。现实中股市和期货市场相互影响，这种影响恐难单方面割裂开来。两者的相互牵引效应在市场大幅震荡时更容易体现，此时两个市场的投资者极容易相互感染，期指跌导致股市跌，股市跌又推动期指跌，恶性循环，投机者悲观心理得到尽情宣泄。

之所以股指期货做空机制对股市有反作用，还因为做空机制对投资者预期具有较大影响。有了期指市场，那么多头投资者就会对股市不健康因素整日提心吊胆、胆大的投资者甚至转向空头阵营试图做空期指赚钱，而上市公司的一些利空信息就更容易被挖掘和扩散，这些都肯定会影响股市投资者的心理预期和持股信心，从而影响股市的估值水平。

目前我国股指期货种类有沪深300股指期货准、中国金融期货交易所（中金所）开展上证50、中证500股指期货交易。

第二，融资融券是A股做空机制的重要组成部分。其标的股票数量，自2013年1月31日起，深市由98只扩展为200只，而沪市标的股票数量则由185只增至300只。值得关注的是，创业板股票首次成为融资融券标的。融资是借钱买证券，证券公司借款给客户购买证券，客户到期偿还本息，客户向证券公司融资买进证券称为“买多”；融券是借证券来卖，然后以证券归还，证券公司出借证券给客户出售，客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息，客户向证券公司融券卖出称为“卖空”。

投资者如果要融券做空，首先要开立融资融券信用账户，可以联系自己的客户经理，前往券商营业部签署融资融券开户协议。由于融资融券属于特殊业务，需要投资者满足一定的条件。目前融资融券资金门槛大约为30万元，有些券商可以降至20万元，投资者在该券商营业部交易时间满6个月，并且必须是沪深两市同时开户，单独开设深交所账户的不能开通融资融券业务。

开通了融资融券业务，那么投资者要关心几个数据：一是券商官方网站上每天公布的融资融券利率，借钱或者借股票是要交利息的，目前融资的利率大约在9%上下，融券的利率大约在11%上下，这就决定了投资者使用融资融券交易，最好不要长期持有，如果融券做空，持股一年股价不变，仅利息就损失了11%。

看好了做空的投资机会，就要询问券商股票池是否有自己想融券的股票，目前A股市场不允许裸卖空（可以理解为无中生有创设股票进行卖空），所以如果券商资金池中没有自己想卖的股票，而该券商又不能进行转融券业务的话，那么投资者也不能进行融券交易。

此外，投资者成功融券之后，交易规则也和普通股票卖出不完全一样，融券所得股票，不能像平时那样按照买方报价申报成交，只能按照不低于当前报价的价格申报卖出，等待买方自己前来购买，这一规定是为了防止利用融券交易打压股价，否则投资者会发现自己的股票总是卖不出去。

融资融券在我国证券市场尚属一项创新业务，由于其存在杠杆作用和做空机制，业务相对复杂且具有一定的风险，客观上要求参与者具备较多的专业知识、较强的经济实力和风险承受能力，并非所有投资者都适合参与。投资者在进行融资融券交易前，应当充分了解融资融券的相关业务规则，尤其应关注证券公司通过营业场所或公司网站等途径公布的融资融券标的证券、可充抵保证金证券及其折算率等关键信息，并掌握相关的风险防范措施，审慎参与。

第三，转融资和转融券也是A股市场做空机制的重要组成部分。所谓转融通业务，是指证券金融公司将自有或者依法筹集的资金和证券出借给证券公司，以供其办理融资融券业务的经营活动。。转融券是指证金公司可以将自有或依法筹集的证券出借给证券公司，以供其办理融券业务。当证券公司自有证券不足时，可以通过证金公司向上市公司股东借入证券。这也意味着转融券扩大了融资融券标的券源，融券做空机会增加。值得注意的是，随着“做空机制”发挥作用，带给个股的投资机会与风险也将逐步升级在上涨的行情中，可以转融资买入的股票，存在更多的上涨动力。相应的，在股价见顶回落阶段，能够通过转融券做空的个股，自然可能会面临更大的市场抛压。