基金业绩评价研究
第二期：证券投资基金评估与绩效研究
上证联合研究计划第二期课题之六(a)证券投资基金评估与绩效研究国信证券有限公司课题组课题主持人： 万朝领课题研究与协调人：上海证券交易所研究中心 施东晖课题组成员： 李 翔（执笔）卢世春周建新管文浩目 录1、前言1.1 中国证券投资基金的发展概况1.2 本课题研究的目标定位2、国外基金绩效评价的理论与实践2.1 国外基金绩效评价的主要理论及文献回顾2.2 美国晨星公司基金业绩评估实践的特点及评价3、中国基金业绩评价体系的基本框架3.1基金组合投资的绩效评价指标3.2 基金投资运作的绩效评价3.3 关于封闭式基金的投资价值评估3.4 关于基金公司内部绩效考核的若干问题4、新基金业绩评价的实证分析4.1 评价新基金收益率的指标选择及其差异4.2 基金1999年的绩效的基本评价4.3 基金2000年业绩的的风险/收益评价4.4 基金业绩评价中存在的障碍5、基金运作和投资行为评价的实证分析5.1 基金投资理念演变过程评价5.2 基金选股能力的比较分析与评价5.3 基金组合投资策略实际运用效果的评价5.4 基金投资方式和投资策略的演变6、基金投资行为与资本市场理论的比较及评价6.1 经典组合投资理论与基金投资行为的现实选择6.2 中国股市定价的非有效性与基金投资策略的现实选择6.3 主要结论7、我国证券投资基金监管与发展的政策建议7.1 证券投资基金监管的目标与途径7.2 大力发展证券投资基金的政策建议内 容 摘 要本报告在对国外基金绩效评价的主要理论及美国晨星公司基金业绩评估实践的经验总结基础上，建立了中国基金业绩评价体系的基本框架。
并着重对我国新基金1999—2000年的业绩及其风险/收益状况进行了实证评价，同时指出中国基金业绩评估目前存在的现实障碍，进而强调我国基金的业绩评估必须充分结合对基金实际运作和投资行为的研究与评价。
报告还从资本市场理论的角度，评价和分析了我国新基金投资行为演变的内在根源及其深刻的政策含义，最后提出一系列有关监管和发展我国证券投资基金的政策建议。
基于随机占优理论的我国基金绩效研究
； 《 ｉ ： 菇
≯ ～ ｛ 。
图一 ： 金 指 数 与 业 绩 比 较 基 准 日收 益 率 的 分 布 函 数 基 按 上 述 步 骤 ，从 ２ ０ ０ ８年 １ １日至 ２ １ 月 ０ ０年 ３月 １ 日 ， ５ 共
［魏 先华， ３ 】 朱世武， 义． 梁衡 中国基金 经理能正确把握 市场时 雪
设 计 如 下 一 阶 随机 占优 的检 验 步 骤 ： １按 照 收 益 率 计 算 公 式 计 算 出样 本 期 股 票 型 基 金 指 数 和 基 、 准 的 日收 益 率 Ｒ 、 Ｒ ，将 其 收 益 率 从 小 到 大 排 列 为 ： ｒ＜ ＜ …ｒ，
Ｂ Ｂ Ｆ
一
有 ７ ８个 目收 益 率 数 据 ， 照 上 述 计 算 方 法 得 到 图 １ 检 验 区 间 ７ 按 ， 为 ［６５％ ，． ％］左 轴 和实 线 对 应 基 金 指 数 和 比较 基 准 的分 布 一 ．１ ７４ ５ ， 函 数 ，右 轴 和 虚 线 对 应 的 是 业 绩 比较 基 准 和基 金 指 数 分 布 函数 的 差值 。可 以看 出 ， 票 型基 金 指 数 与 其 业 绩 比较 基 准 之 间 不存 股
机 吗 『 ． 界 经 济，０ ３ｆ） Ｉ世 １ ２０ ， ＿ ６ （ 编辑 ： ＺＫ）
业 绩 基 准 的 日收 益 率 ： ｏ ５ （Ｓ－ Ｓ 】Ｐ ＋ ． （Ｔ一 Ｒ ＿ ｘＰ 。Ｐ Ｉ） Ｓ ０２ Ｐ ７ －／ ５ ） 其 中 ：Ｓ 、 ｒ 别 为 沪 深 ３０指 数 和 中信 国债 指 数 第 胛 Ｐ ，Ｐ ． ｒ分 ０
ｉ 的收 盘价 。 天 （ ） 阶 随 机 占优 的检 验 二 一
在 一 阶 随机 占优 的关 系 。 （ ） 阶 随 机 占优 的 检 验 三 二 设 计 如 下二 阶随 机 占优 的 检 验 步 骤 ：
基金绩效衡量
n
择时损益=(70%-80%)×10%+(30%-
20%)×2%=-1%+0.20%=-0.80%
n
损益大于零说明择时能力比较好，损益小于
零说明择时能力比较差。
基金绩效衡量
成功概率法
n 成功概率法是根据对市场走势的预测而正确改变 现金比例的百分比来对基金择时能力进行衡量的 方法。
基金绩效衡量
择时损益=(股票实际配置比例-正常配置比例)×股票指数收 益率+(现金实际配置比例-正常配置比例)×现金收益率
n 假设某季上证A股指数的收益率为10%，现金(债 券)的收益率为2%。
n 基金投资政策规定，基金的股票投资比例为 80%，现金(债券)的投资比例为20%，但基金在 实际投资过程中股票的投资比例为70%，现金(债 券)的投资比例为30%，则可以根据上式得到该基 金在本季的择时效果。
基金绩效衡量
三大经典风险调整收益衡量方法
n (一)特雷诺指数 n 第一个风险调整衡量方法是由特雷诺
(Treynor,1965年)提出，因此也就被人 称为“特雷诺指数”。 n 特雷诺指数给出了基金份额系统风险的超 额收益率。
n
基金绩效衡量
特雷诺指数的原理
特雷诺指数越大， 额外的收益越高，系统 的风险越低或者额外收 益率又高、系统风险又 小。
特雷诺指数越大， 基金的绩效表现越好。
特雷诺指数用的是 系统风险而不是全部风 险，因此，当一项资产 只是资产组合的一部分 时，特雷诺指数就可以 作为衡量绩效表现的恰 当指标加以应用。
特雷诺指数的问题是无法衡量基金经理的风险分散程度。β值并不会因
为组合中所包含的证券数量的增加而降低，因此当基金分散程度提高时，
n 与20世纪60年代以前相比，Terynor指数、Sharpe指数 和Jensen指数这三大指数都考虑了风险因素，从而使基 金的绩效评价进入了一个全新的阶段。
我国开放式基金绩效实证研究
今 ，共有 ７ 只新股发行上市 。新股的加盟，为证券市场补充 ３ 了新鲜 的血液，给牛市 的投 资者 提供 了更多 的选择机 会。随 着基 金数量和种类 的不 断增 多，其所在证券市场 中的作用 日 渐 突 出 ， 如 何 科 学 客 观 的衡 量 和 评 价 基 金 的业 绩 已经 成 为 一
位 总 数
（ ）累计单位净值 ＝单位净值 ＋基金成立后累计单位派 ２
息 金 额
项重要研究课题 。
２ 指 标 体 系 ． 本 文选 择 了 以下 九 个 在 理 论 方 面 发 展 较 为 成 熟 的 指 标 ， 作为 因子分析中的测量指标 。它们是单位净值 、累计净值 、 平 均 收 益 率 、 收 益 率 的标 准 差 、 （ 统 风 险 ）系 数 、夏 普 系
（ ）本 文 的 研 究 样 本 选 取 了 ３ １ Ｏ只 开 放 式 基 金 ，数 据 来 源 于 搜 狐 财 经 、 国泰 安 Ｃ Ｍ Ｒ研 究 数 据 库 、酷 基 金 网 。 ＳＡ （ ）无 风 险 收 益 率 。 目前 ， 国 际上 普 遍 采 用 短 期 国债 收 ２ 益 率 作 为 无 风 险 收 益 率 ，但 我 国 国债 市 场 尚 不 完 善 。 因 此 ， 实 证 采 用 一年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 作 为 证 券 市 场 的 无 风 险 收
（ 安徽财 经大学，安徽 蚌 埠 ２ ３ ３ ） ３００
【 摘 要 】基 于大量开放式基金 的原 始数据 ，采 用因子 分析 法对开放 式基金的业绩进行 实证研 究 ，给 出开放式基金的综合 评价 ，从 而解决了由于单项评价指标过 多造成 的评价无序的 问题 。 【 键 词 】开 放 式 基 金 ；绩 效 评 价 ； 因子 分 析 关 【 图分 类 号 】Ｆ ３ ．１ 中 ８０ ９ 【 献 标 识 码 】Ａ 文 【 章 编 号 】 １０ － １ １２０ ）８ ０ ９ — ２ 文 ０ ８ １ ５（０ ８０ — １ ６ ０
我国开放式指数基金绩效实证分析
我国开放式指数基金绩效实证分析摘要:2002年,我国内地首只开放式指数基金——华安上证180指数增强型基金设立,经过多年发展,我国指数基金规模不断扩大,设计模式和运作方式不断优化,作为一种新型的投资品种开始得到投资者的认可。
本文根据我国证券市场特点,科学选取6只样本基金,采用国际上先进的绩效评估方法,对样本基金的拟合程度、跟踪误差、风险调整后收益、择时选股能力进行分析研究。
关键词:开放型指数基金;跟踪误差;绩效分析;H-M模型;T-M模型指数基金是以指数成份股为投资对象,按照证券价格指数编制原理构建投资组合进行证券投资的一种基金。
相对于其他开放式基金,指数基金具有交易费用低廉、延迟纳税、监控投入少、操作简便并能有效规避投资风险等优点。
对指数基金业绩的评价有两方面:一是通过研究指数基金的跟踪误差,分析影响跟踪误差的因素;二是各指数基金之间以及指数基金与其标的指数的业绩比较。
一、相关性分析根据指数基金构造方法,建立指数基金净值收益率对跟踪指数收益率的一元回归模型: y=?琢+?茁x+?着。
其中,变量x为标的指数收益率,y表示指数基金的收益率,?着为残差项。
根据抽取的样本计算?琢,?茁的估计值a,b,并通过t检验来考察回归系数b的显著性。
(一)跟踪误差指数基金在其合约中会规定如何拟合指数,降低基金与指数间的误差,但由于标的指数流动性和投资策略的影响,指数基金拟合效果也存在一定差异,因此可以用跟踪误差来反映指数基金对标的指数的拟合效果,具体测量方法有两种:1、绝对值法。
即算出指数型基金收益率与标的指数收益率间的差的绝对值的平均值,其公式为:其中,t=1.2.3…n(n为样本数量),rit为指数基金在t期的收益率,rmt为标的指数在t期的收益率。
2、标准差法。
将跟踪误差设定为指数型基金的收益率与标的指数收益率之间的标准差,公式为:。
其中,t=1.2.3…n(n为样本数量),rit为指数基金在t期的收益率,rm为标的指数在t期的收益。
我国基金评价体系的实证分析
择系数（ ２、 ｖ ）股票选择 系数（ ３、 １ ｖ ）持续性指标（ ４ １ ｖ ） １。
根据各项 指标 ， 建立全面性 、 可比性及可操作 性等原
２ 国 内现 状 分析 ．
国内关于基金业绩评价 ， 最初 主要 是应 用基于风 险调 整的量化指标对基 金进行排序分析 ， 如徐涵江 、 陈学荣 、 黄学庭等 ， 要集 中在基金 时机选择和证 主 券选择能力的研究上 。
四 、 国基金评价体 系建 立的分析 我
１样 本 及 数 据 期 间 选取 ．
基金做出准确的评价与 判断 ，可以使投资者发 现未知风 险 ，提高投资者的收
益。
二、 存在的 问题
结合我 国基金评价业的现状 ， 当前已经不是需不需要基金评价的问题 ， 而 是如何把我国的基金评价体 系建设得更加完善 。我 国的基金评价当前正处于
尝试阶段 ， 尚未形成真正意义上 的基金 评价体 系 ， 这也是 目前几家评级机构所 推出的基金评级缺陷所在 ， 主要表现 为一 是尚未形 成科 学权 威的评估 意见 ； 二
多， 相继 出现 了创新型 、 长型 、 值型 、平衡型 、指数型 、成长收益符合 成 价 型等多种投资类型 ， 么多 的种类 令投资者眼花缭乱 ，很难 分清哪种 更适合 这
自己 ，于是出现了基金评价体 系。基金评价体 系是 基金 的识 别系统 ，可以对
我 国基 金 评 价 体 系 的 实 证 分
①平均 收益率 ：将基金每 周收益率进行简单算术平
均 ， （＋２ｒ Ｍ＝ｒ ｒ ３ 。 ＋ ……＋ ｎ以考 察其平均 收益预期 ，将 每周 ／
公募基金公司业绩评估考核制度
XXXX基金管理有限公司设立申请材料业绩评估考核制度XXXX基金管理有限公司业绩评估考核制度目录第一章总则................................................. 10-10-1 第二章业绩评估考核目的与原则............................... 10-10-1 第三章业绩评估考核的内容................................... 10-10-2 第四章业绩评估考核的实施及流程 ............................. 10-10-4 第五章业绩评估考核结果的落实............................... 10-10-7 第六章薪酬管理............................................. 10-10-9 第七章附则................................................. 10-10-9第一章总则第一条为促进XXXX基金管理有限公司（以下简称“公司”）持续发展，维护公司经营管理秩序，规范公司组织行为，提升企业管理水平，提高员工业务素质，促进公司业务发展,同时保护公司和员工的合法权益，根据《中华人民共和国劳动法》及国家相关法律、法规和《XXXX基金管理有限公司章程》、《XXXX 基金管理有限公司内部控制大纲》和《证券投资基金管理公司内部控制指导意见》的规定，制定本制度。
第二条本制度适用于公司的正式员工，即与公司签订劳动合同并建立劳动关系的员工。
试用期员工及不定期或临时聘用的员工，其业绩评估考核办法另定。
员工在业绩评估期之前辞职、免职、停薪留职、退休或死亡的，不进行业绩评估考核。
第三条各级主管应对下属员工平时的品德、工作、操守、学识、才能等密切注意，分层负责、实事求是地进行业绩评估考核，并加以记录，作为年终业绩评估考核的重要参考资料。
中国证券投资基金业绩实证分析
察 这样 一个 时期 的基金业 绩也具有科学性。
２ 样本选取 ． 根据上述理 由 ， 本文选取 的基 金样本 ， 涵盖 了在 ２ ０ ０ ３年 １ ２月底 之前成立 的 ５ ５只开放 式 基金 。本 文选 取 的样本 数
￥ｒｌｎ）第 二、 何判 断 基 金 业绩 来 源 或 者 说 业 绩 归 属 ！￣ｌ ｔ； ｄ ｅ ｌ 如
的基 金大不相 同的新型基金也纷纷涌现 。到 目前为止 ， 国 我 已设 立了货 币市场基金 、 伞形结构基金 、 交易所 上市 （ Ｏ ） ＬＦ、
④ 为了扩大样本 容 量 ， 我们 以周 作为 样本 的基本 时 间，
使 得基金的研究结果 （ 回归结果 ） 有一定的说 服力。 具 ⑤在 ２ ０ ０ ３年 １ ２月 ２ ６日——２ ０ 年 １ ０４ ２月 ３ 这 个阶 １１ ３ 段 ， 国股市大盘经历 了上涨 ， 我 调整 和下跌各种 情形 ， 因此考
基金 ５ ４只， 开放 式基 金 １５只 ， ２ 管理 的基 金 份 额为 ４ ６ ． ４５ ４
亿元 。在基金规模快速膨胀的同时 ， 品种创新 也呈加速 基金 趋势 。特别是《 开放式 证券投 资基金试 点办 法》 颁布 及 ２０ ０１
年 ９月我 国第一只开放式基金华安创新成 立以后 ， 开放式基
评估模型 ， 雷诺指数 、 如特 夏普指数 、 詹森指数的基础上 ， 结合我 国的具体 实际情 况， 我 国 ２０ 年的 开放 式基金 对 ０４
的整体经营业绩进行 全面、 动态的 实证研究 ， ０４年我 国开放式基金 的业 绩总体上 优 于股 市大盘 ， 国应继 续扩 ２０ 我
大基金 市场总体规模 。 关键词 ： 证券投 资基金 ； 业绩； 实证研 究
中图分 类号 ：８ ０ ９ Ｆ ３．１
证券投资基金绩效评价
１２
华安基金管理公司 ３１ １４
１３
嘉实基金管理公司 １０ ９
１３
南方基金管理公司 ２１ ２１
２５
鹏华基金管理公司 １９ ３１
２９
基金可以看成业绩有一定的相关性。 但是对于所选用的其他 ６ 家基金管理公司，他们旗下基
金业绩的表现差异较大。同属一家基金管理公司的不同基金 的年度排名相差较大，一般在 １５ 名以上，最大的达到 ２９。这说 明同属一家基金管理公司的不同基金的业绩表现差异比较 大，某只基金的业绩表现对同属一家基金管理公司的其它基 金的业绩表现不具备预测能力。
－
＋
到如下的对偶规划模型（以引入松弛变量 Ｓ 和 Ｓ ）：
!
＊
ｍ#
#
ｉｎθ＝
θ
#
#
ｎ
& #
－
##ｓ．ｔ．
# #
ｊ＝
λｊＸ ｊ＋ Ｓ
１
＝ θＸ ０
# #
ｎ
& （Ｄ
）## "
１#
＋
λ Ｙ －Ｓ ＝Ｙ
ｊｊ
ｊ
#ｊ ＝ １
#
##λｊ≥０ （ｊ＝ １，２，…，ｎ）
#
Ｓ#
#
－
#
≥０
#
Ｓ#
##
＋
$
≥０
＊ ＊ ＊ － ＋＊
ＣＯ Ｎ ＴＥＭＰ Ｏ ＲＡＲＹＥＣＯ Ｎ Ｏ ＭＩＣＳ
率的标准差来测度基金风险，并将其作为输入指标。 （２）产出指标。本文将单位基金期末净资产和单位基金分
红分别作为输出指标来反映基金的总收益情况。考虑到评价期 间内基金资产的安全性和流动性，将国债和货币基金占期末基 金净资产的比例也作为输出指标以反映基金净值的流动性。
基于DEA的基金业绩评价
（ＲＩ ＿＇ ， （ Ｃ Ａ ２１ ≤ １… １ ２ ） ，
Ｌ ／ ａ≥ ０， ≥ ０
对分 式规 划 （ ） Ｃ ａｎ ｓ ｏ ｐ ｒ １ 作 ｈ ｒ ｅ— ｏ ｅ 变换 ， 到线 Ｃ 得
２０ ｎｄ ２ ７． ０６ ａ ００
种投 入和 ｓ 种输 出对 应 的权 向量 ， 两者 均 为变 量 。
原始 的 Ｃ Ｒ 模型 为分式 规划 问题 ：
＝
Ｋｅ ｏ ｄ ：ｎ ｅｔ ｎ ｕ ｄ ａａｅ ｖ ｌｐ ｎ ｎ ｌｓｓ ＤＥ ； ｙ ｗ ｒｓ ｉｖ ｍｅ ｔｆｎ ；ｄ ｔ ｎ ｅｏ ｍｅ ｔａ ａｙ ｉ（ Ａ） ｓ
单 元 （ ｅｉｏ ｋｎ ｎｔ， 称 Ｄ ｄｃ ｉ ｍａ ｉｇｕ ｉ 简 ｓｎ ｓ ＭＵ） 行 生 产 有 进
关键 词 ： 资 基 金 ； 据包 络分 析 ； 绩 评 价 投 数 业
中 图 分 类 号 ： ８ ０ ９ Ｆ ３ ．１ 文 献 标 识码 ： Ａ
Ｆｕ ｄ ｐｅ ｆ ｒ ａ ｅ ｅ ａ ｕ ｔｏ ａ ｅ ｎ ＤＥＡ ｎ ｒ ｏ ｍ ｎｃ ｖ ｌ ａ ｉ ｎ ｂ ｓ ｄ ｏ
ｍ ａ ｃ ．Ａ ｎ ｔｗａ ｏｎ ｌｄ ｄ ｔ ｔ ｔ ｅ ｍ ｕ ｕ ｌｖ ｌ ｔ ｆｔ ｓ ｅ ｎｅ ｄ ｉ ｓ ｃ ｃｕ ｅ ｈａ ｈ ｔ ａ ａｉ ｙ ｏ ｈｅ ｄｉ
ｔｎ ｏ ｅ ｎ ｕ ｄ ｎ ｌｓ ｄ ｅ ｄ ｆ ｎ ｏ ｄ ａ ｏ ｅ ｉ ｅ ｐ ｎ ｅ ｄ ｆ ｎ ｓ ａ ｄ ｃｏ ｅ ｎ ｕ ｄ ｉ ｇ ｏ ｓ ａ ｗｈ ｌ ｎ ｓ ｓ
１６ ２ ） １０ ５
据 包 络 分 析 （ ａａｅ ｖｌ ｍｅ ｔａ ａ ｓ ， 称 Ｄ Ａ） ｄ ｔ ｎ ｅ ｐ ｎ ｎ ｌ ｉ 简 ｏ ｙｓ Ｅ 对基 金业绩 进行评 价 。
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175
基金业绩评价研究
齐硕
作者简介：齐硕（1993．05－），男，汉族，河南南阳人，硕士研究生，石河子大学经济与管理学院，研究方向为金融学
。
（石河子大学经济与管理学院新疆石河子832000）
摘要：业绩评价是从不同角度对基金投资组合的业绩进行衡量、比较、分析的一系列方法，一般是指证券投资基金业绩评
价方法。本文选取了10只股票型基金、10只债券型基金、10只混合型基金，运用风险未调整的绩效评估方法与风险调整后的绩效
评估方法进行分析
，研究得出在风险未调整的绩效评估中，股票型表现优于混合型优于债券型；在风险调整的绩效评估中，
股票
型表现较好，混合型与债券型相当
。
关键词：业绩评价；投资基金；风险调整
一、样本选取
（一）基金选择。本文基金的数据来源于国泰安（CSMAＲ）
数
据库
。在样本数据的选取上，本文选取了10只股票型基金、10
只
债券型基金、10只混合型基金以便比较分析，基金名单如下表所
示
。样本基金的考察时间选取于2014年1月24日－2017年12月8
日，近四年的考察期，能够比较有效的评价基金的业绩。本文取样
本基金的周度数据
，采用其周末单位基金净值。
表1样本基金名单
序号基金代码基金全称基金类型
150014
博时创业成长股票型证券投资基金股票型
250009
博时新兴成长股票型证券投资基金股票型
3320007
诺安成长股票型证券投资基金股票型
4320011
诺安中小盘精选股票型证券投资基金股票型
5162208
泰达宏利首选企业股票型证券投资基金股票型
6290011
泰信中小盘精选股票型证券投资基金股票型
7519089
新华优选成长股票型证券投资基金股票型
8217010
招商大盘蓝筹股票型证券投资基金股票型
9217013
招商中小盘精选股票型证券投资基金股票型
10163822
中银主题策略股票型证券投资基金股票型
11000277
博时双月薪定期支付债券型证券投资基金债券型
12000247
方正富邦互利定期开放债券型证券投资基金债券型
13000119
广发聚鑫债券型证券投资基金债券型
14040009
华安稳定收益债券型证券投资基金债券型
15040045
华安信用增强债券型证券投资基金债券型
（二）无风险利率和市场组合的确定。参照普遍适用的办法，
本文的无风险利率选定为一年期的银行定期存款利率，通过计算折
算为周利率
。
表2历年我国定期存款利率调整表
数据调整时间
存款基准利率
调整前
（年）调整后（年）折算后（周）
2015年10月24日1．75%1．50%0．0288%
2015
年8月26日
2．00%1．75%0．0337%
2015
年6月28日
2．25%2．00%0．0385%
2015
年5月11日
2．50%2．25%0．0433%
2015
年3月1日
2．75%2．50%0．0481%
2014
年11月22日
3．00%2．75%0．0529%
2012
年7月6日
3．25%3．00%0．0577%
（三）市场基准收益率的构建。
不同类型基金的业绩表现应该
基于不同的市场基准收益率进行分析
。股票型、
混合型及债券型的
基金都是基于股票
、债券与与现金的投资组合，
区别在于其中的配
置比例不同
。本文借鉴前人的研究，
结合对市场的分析构建如下市
场基准收益率
：
表3各类型基金市场基准收益率表
市场基准收益率股指收益率债券指数收益率
股票型
0．80．2
混合型
0．50．5
债券型
0．20．8
本文股指收益率用沪深300指数表示，债券指数收益率则采用
中债综合指数
，数字表示各类型基金所占有的比例。
二、基金业绩评估
（一）风险未调整的绩效评估分析。首先，
从基金净值的平均
周回报率（反映收益）上看，通常为股票型高于混合型，混合型高
于债券型
，说明风险配置较高的基金收益水平也相对较高。
其次，从标准差（反映风险）上看，一般也表现为上述的趋
势
：股票型高于混合型高于债券型，
再次印证了收益与风险间正向
的相关关系
。
再者，观察三类基金的贝塔系数可以看出：混合型基金的贝塔系数
普遍高于股票型基金的贝塔系数
，
股票型基金的贝塔系数普遍高于债券
型基金的贝塔系数。由于贝塔系数衡量了基金关于市场基准组合的波动
的敏感性
，说明相对于市场基准组合的波动，
混合型基金的波动强于股
票型基金，股票型基金的波动强于债券型基金。而且，混合型基金与
股票型基金的贝塔系数值普遍大于
1
而债券型基金的贝塔系数值普
遍小于1，说明混合型基金与股票型基金的波动大于其市场基准组
合的波动而债券型基金的波动小于其基准市场组合的波动
。
但是，上面给予的信息也只是单方面的从风险的角度或者从收
益的角度去判断一个基金的好坏，而不能综合的考虑这两方面并给
予总体的判断
。比如：
中银主题策略股票型投资基金的平均回报率
排名第二，标准差排名第一。从收益率方面评价，这个基金很好
；
从风险方面评价，这个基金又很差。因此，这个基金是好是坏我们
很难判断
。
（二）风险调整后的绩效评估分析。由上文分析可知，
高收益
往往伴随着高风险
，
因此要想得到较为准确的分析结果还应重点关
注风险调整后的相对收益
。由结果可知：
关于三类基金的相关关
系
，特雷诺指数、夏普指数与衡量业绩的m
2
指数三者的评价比较
一致
，其中以股票型表现较好，混合型与债券型相当。
但詹森指数
的评价与上述不同，其普遍表现为混合型基金的业绩优于债券型基
金的业绩
，而债券型基金的业绩优于股票型基金的业绩。
且根据詹
森指数与衡量业绩的
m2指数可以看出，
大概有三分之二的基金的
业绩是优于基准市场组合的业绩的
。
参考文献
：
［
1］张煦，李唯滨．证券投资基金的业绩衡量问题探索［J］．
纳
税
，2018（14）：214．
［2］李博，吴世农．基金业绩评价的实证研究［J］．
证券市场导
报
，2001（08）：25－30．