曹凤岐《证券投资学》笔记和课后习题(含考研真题)详解(认股权证、优先认股权与可转换债券)
曹凤岐《证券投资学》考试试卷157
****曹凤岐《证券投资学》课程试卷（含答案）__________学年第___学期考试类型：（闭卷）考试考试时间：90 分钟年级专业_____________学号_____________ 姓名_____________1、概念题（30分，每题5分）1. 乖离率答案：乖离率就是平均报酬率或平均获利率。
在股价图上，乖离率指K线偏离其移动平均线的比率。
乖离率的研判技巧主要有以下几点：（1）股价的6天乖离率在5%与～5%之间，属于正常状态；如果连续数日超出这个范围，说明股市行情已处于非常时期。
（2）如果乖离率值在0～5%之间波动，说明投资者正在下跌行情中采取“高出低进或杀涨追跌”方式，股价短期内上涨的可能性不大，但股价走出低谷时会有大幅度的涨升行情。
（3）欲买股票的投资者应选择当时乖离率值较小的股票，乖离率值越小的股票，获利越小，将来可能上涨的机会也越大（如果乖离率为负值，则负得越大，虚损越大，回到移动平均线的可能性很大）。
欲卖股票的投资者，应选择乖离率较大的股票，因为这种股票获利已经较多，未来下跌的可能性也较大。
（4）不同股票，乖离率标准不同。
投机性强的股票，可能出现的乖离率也偏大，必须有较大的乖离率出现时，才会转机或反弹。
图12-3是深圳万科股2004年6.21～8.17日的乖离率图（10日）。
图12-3解析：空2. 行业分析答案：行业分析是指对发行和上市公司处于什么样的行业及公司在这一行业中所处的地位进行分析。
在行业分析中，要特别注意分析不同行业的行业市场特点。
不同行业的市场竞争程度是各不相同的。
按行业在市场中的特点考察其公司的数量、产品属性、价格控制能力，可分为完全竞争、垄断竞争、寡头垄断和完全垄断四类。
解析：空3. 证券市场线[人大1999年研]答案：证券市场线指在均衡状态下，某种特定证券的期望收益率E （ri）与该种证券的市场相关系数δim之间是一种线性关系，表达这种线性关系的直线即为证券市场线。
曹凤岐《证券投资学》考试试卷442
****曹凤岐《证券投资学》课程试卷（含答案）__________学年第___学期考试类型：（闭卷）考试考试时间：90 分钟年级专业_____________学号_____________ 姓名_____________1、概念题（30分，每题5分）1. 封闭式基金[北京工商大学2004年研]答案：封闭式基金指事先确定发行总额，在封闭期内基金单位总数不变，基金上市后投资者可以通过证券市场转让、买卖基金单位的投资基金。
由于封闭式基金在封闭期内不能追加认购或赎回，投资者只能通过证券经纪商在二级市场上进行基金的买卖。
封闭式基金净值与其在二级市场上的价格可能会不一致。
解析：空2. 证券市场[东北财大2007年研]答案：证券市场是有价证券发行与交易的网络和体系。
证券市场是金融市场的组成部分。
证券市场分为发行市场和交易市场。
证券市场的根本功能和作用在于按照市场方式调配社会资金，促进企业经营的合理化与提高效率，它对经济具有自发调节作用，发展证券市场可以增加政府对经济的调控手段，证券市场在产业结构调整中发挥着重要的作用。
现代证券市场具有筹资技术多样化、证券投资大众化和法人化、证券市场电脑化和现代化、国际化和自由化的特点。
解析：空3. 期权价格答案：期权价格又称“权利金”“期权费”，指期权买方为获得在规定期限内买卖某种特定商品、金融工具或相关期货合约的权利而向期权卖方支付的费用。
期权卖方将以此作为其承担期权合约中所规定义务的补偿。
期权价格是期权合约中唯一能在期权市场上商议的条件，它的最终确定则是在交易所由买卖双方经纪人通过公开竞价、公平竞争后形成的。
一般情况下，新签订的期权合约所定的平均价格大约为所交易商品或资产价值的10%。
从理论上讲，期权价格主要由期权内涵价值和期权时间价值两部分组成。
期权内涵价值，是指当期权按照合约确定的交割价格立即履行时，期权持有者可以获得的价差收益，即交割价格与相关期货现行市场价格间的差额。
曹凤岐《证券投资学》考试试卷85
****曹凤岐《证券投资学》课程试卷（含答案）__________学年第___学期考试类型：（闭卷）考试考试时间：90 分钟年级专业_____________学号_____________ 姓名_____________1、概念题（30分，每题5分）1. 有效组合（efficient portfolio）[中央财大2012年研；上海财大2000年研]答案：有效组合指在期望收益率一定时其风险（即标准差）最低的证券组合，或者指在风险一定时其期望收益率最高的证券组合。
有效边界上的点对应的证券组合也称为有效组合。
有效边界具体来讲，在所有可行的投资组合中，如果证券组合的特征由期望收益率和收益率方差来表示，则投资者需要在E-δ坐标系中的可行域中寻找最好的点，但不可能在可行域中找到一点被所有投资者都认为是最好的。
按照投资者的共同偏好规则，可以排除那些被所有投资者都认为差的组合，排除后余下的这些组合就是有效证券组合。
根据有效组合的定义，有效组合不止一个，描绘在可行域的图形中，如图粗实线部分它是可行域的上边界部分，也即有效边界ABC曲线段（如上图所示）。
对于可行域内部及下边界上的任意可行组合，均可以在有效边界上找到一个有效组合比它好。
但有效边界上的不同组合，比如B和C，按共同偏好规则不能区分好差。
因而有效组合相当于有可能被某位投资者选作最佳组合的候选组合，不同投资者可以在有效边界上获得任一位置。
作为一个理性投资者，且厌恶风险，则他不会选择有效边界以外的点。
此外，A点是一个特殊的位置，它是上边界和下边界的交汇点，这一点所代表的组合在所有可行组合中方差最小，因而被称作最小方差组合。
解析：空2. 股票期权答案：股票期权是指在预先约定的日期或期限内，以事先确定的价格对某种股票或其期货合约进行买卖的选择权。
股票期权交易的主要内容有：①投资者作为期权的买方须付给卖方一笔权利金。
②买方选定一个合约期及合约期内股票的协议敲定价格。
《证券投资学》练习题(1—7章)
《证券投资学》练习题（1—7章）一、名词解释1.证券投资、投资三要素、投资与投机、持有期回报2.债券、国际债券、股票、基金：封闭式与开放式基金3.衍生金融产品：股价指数期货、认股权证、可转换公司债券4.普通股、优先股、成长股、蓝筹股、防守股、周期股5、债券的赎回与回售、无记名与记名股票6、承销、证券公开发行——IPO、路演、绿鞋7、市盈率、流动比率、市净率8、股票保证金交易、股票过户、开户、交割、清算9、证券交易所与场外交易OTC10、NASDAQ、集合竟价、连续竟价、股价指数11、核准制与注册制、证券发行审核、证券监管12、债券六大属性、债券五大定理13、证券内在价值、DDM折现模型14、证券基本分析二、简答题第一章1、投资有哪些要素？投资者的目标是什么？2、证券市场上的投资与投机如何区分？3、证券投机有何积极作用和消极作用？第二章1、讨论股票、债券、基金、股票价格指数期货四种投资工具的异同。
2、普通股主要有哪几种类型？它与优先股主要有哪些不同点？3、普通股股东有哪些权利？讨论我国股票市场普通股股东享受权利的情况。
4、公司型基金与契约型基金、开放式基金与封闭式基金的差别有哪些？5、简述股票价格指数期货的概念及作用。
6、试概括股票和债券的主要区别。
7、试述股票与债券的性质。
第三章1、证券发行市场和证券流通市场各有什么功能？它们之间的关系是什么？2、证券发行有哪几种方式？公募发行和私募发行之间有什么特点、区别？3、试述股份有限公司发行新股的目的及相应的发行类型。
4、证券流通市场由哪几部分组成？试分析证券交易所在二级市场的角色。
5、试述证券交易所的交易程序及各自的作用。
6、什么是股价指数？股价指数的作用是什么？8、简单算术股价平均数有何缺点？这些缺点可以用什么方法弥补？9、选择股价指数的成分股主要考虑哪些因素？第四章1、机构投资者的重要作用体现在哪些方面？与个人投资者相比，机构投资者有那些特点？2、简述证券投资中介机构的分类。
证券投资学(精编版第五版)习题答案
《证券投资学》精编版课后习题答案第1章证券投资工具一、名词解释【风险】（易）风险可以理解为“未来结果的不确定性或损失”，也可以进一步定义为“个人和群体在未来获得收益和遇到损失的可能性以及对这种可能性的判断与认知”。
【债券】（易）债券（bond）是一种金融契约，是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。
【货币的时间价值】（中）不同时间发生的等额资金在价值上的差别。
【股票】（易）股票是股份有限公司在筹集资本时向出资人或投资者发行的股份凭证,代表其持有者(即股东)对股份公司的所有权。
【普通股】（易）普通股是指在公司的经营管理、盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及优先股股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权。
普通股构成公司资本的基础，是股票的一种基本形式。
【优先股】（易）优先股在利润分红及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股。
优先股股东有两种权利：①优先分配权。
②剩余财产优先分配权。
【基金】（难）泛指证券投资基金及其发行的作为一种有价证券的基金单位。
【证券投资基金】（中）证券投资基金是一种实行组合投资、专业管理、利益共享、风险共担的集合投资方式。
与股票、债券不同，证券投资基金是一种间接投资工具，基金投资者、基金管理人和基金托管人是基金运作中的主要当事人。
【契约型基金】（难）契约型基金是指以信托法为基础，根据当事人各方之间订立的信托契约，由基金发起人发起设立的基金，基金发起人向投资者发行基金单位筹集资金。
契约型基金也称信托型基金。
【公司型基金】（难）公司型基金是指以《公司法》为基础设立、通过发行基金单位筹集资金并投资于各类证券的基金。
【封闭式基金】（难）封闭式基金是指基金的单位数目在基金设立时就已确定，在基金存续期内基金单位的数目一般不会发生变化，但出现基金扩募的情况除外。
曹凤岐《证券投资学》考试试卷914
****曹凤岐《证券投资学》课程试卷（含答案）__________学年第___学期考试类型：（闭卷）考试考试时间：90 分钟年级专业_____________学号_____________ 姓名_____________1、概念题（30分，每题5分）1. 货币市场互助基金（MMMF）[人大2002年研]答案：货币市场互助基金英文全称为“Money Market Mutual Funds”。
它是一种类似合作社性质的金融组织，基金管理者发行一种股份，并将所获资金投资于货币市场，认购股份者可以分得利润，同时持股者还能对其股份签发支票。
MMMF的股份实际上就是有利息的支票账户。
但在法律上，这并非存款，利润也非利息，所以不受利率上限的限制。
可见，MMMF有效地规避了活期存款支票账户不支付利息和利率上限的行政管制，是一种十分有效的金融创新工具。
由于MMMF所具有的这些优点，它在1971年诞生后的几年中便得到了非常迅速的发展，现已成为小额投资者的一种常用投资工具。
解析：空2. 资产证券化[中南财经政法大学2012年研；首都经贸大学2009年研；人行2003年研；吉林大学2003年研；人大2002年研；东北财大2001年研]答案：资产证券化指的是通过对流动性差，或者说不能立即变现，但却有稳定的预期收益的资产进行重组，将其转换为可以公开买卖的证券的过程，它是证券化的高级阶段。
按照被证券化的资产种类区分，资产证券化可以被分为实物资产的证券化和金融资产的证券化。
资产证券化的几个关键步骤是：①资产的出售，资产出售须以买卖双方已签订的书面资产买卖协议为依据，出售时卖方拥有对标的资产的全部权利，买方要对标的资产支付对价；②信用提高，资产证券化需要对资产支持证券进行信用提高，信用提高可以由发起人，也可以由第三方进行；③资产证券的信用评级，信用评级由专门评级机构应资产证券发行人或承销人的委托进行。
评级考虑因素不包括由利率变动等因素导致的市场风险，或基础资产提前支付所引起的风险，而主要考虑资产的信用风险；④发售证券，经过信用提高和信用定级后，即可通过投资银行发售证券，获取收入，以向发起人支付购买资产的价格。
2022年考研重点之认股权证、可转换债券
第四节衍生工具筹资（本节知识框架）一、认股quan证认股quan证是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在肯定时间内以约定价格认购该公司发行的肯定数量的股piao。
1.认股quan证的性质〔1〕认股quan证的期权性认股quan证本质上是一种股piao期权，是认购一般股的期权，具有完成融资和股piao期权鼓励的双重功能，但没有一般股的红利收入和投票权。
（思考）如果你持有A公司的认股quan证，正在考虑是否行权，如果通过认股quan证认购股piao的价格〔即认股quan证行权价〕是20元/股，而A公司的股价是15元/股，你会考虑行权吗？行权的前提条件：行权价＜市场价。
〔2〕认股quan证是一种投资工具投资者可以通过购置认股quan证，获得市场价与认购价之间的股piao差价收益。
2.认股quan证的筹资特点〔1〕认股quan证是一种融资促进工具，有利于公司顺利完成融资。
〔行权价低于市场价时，投资者会考虑行权〕〔2〕有助于改善上市公司的治理结构。
治理层及大股东的任何有损公司价值的行为，都可能降低股价，从而降低投资者执行认股quan证的可能性，这将损害治理层及其大股东的利益。
所以，认股quan证能够约束上市公司，并鼓励他们更加努力地提升上市公司的市场价值。
〔3〕有利于推动上市公司的股quan鼓励机制。
认股quan证是常用的员工鼓励工具，建立一个治理者与员工通过提升企业价值、完成自身财富增值的利益驱动机制。
（例54-2022推断题）可转换债券是常用的员工鼓励工具，可以把治理者和员工的利益与企业价值成长紧密联系在一起。
〔〕（答案）×（解析）题目描述的是认股quan证的作用。
（例55-2022多项选择题）以下各项中，属于认股quan证筹资特点的有〔〕。
A.认股quan证是一种融资促进工具B.认股quan证是一种高风险融资工具C.有助于改善上市公司的治理结构D.有利于推动上市公司的股quan鼓励机制（答案）ACD（解析）认股quan证的筹资特点有：认股quan证是一种融资促进工具、有助于改善上市公司的治理结构、有利于推动上市公司的股quan鼓励机制。
曹凤岐《证券投资学》考试试卷575
****曹凤岐《证券投资学》课程试卷（含答案）__________学年第___学期考试类型：（闭卷）考试考试时间：90 分钟年级专业_____________学号_____________ 姓名_____________1、概念题（30分，每题5分）1. 回购协议（Repurchase）[首都经贸大学2005年研；金融联考2003年研；人大2000年研]答案：回购协议也称再购回协议，指证券持有人在卖出一种证券时，约定于未来某一时间以约定的价格再购回该证券的交易协议。
根据该协议所进行的交易称回购交易。
回购交易是中央银行调节全社会流动性的手段之一。
当中央银行购入商业银行或证券经纪商持有的证券时，全社会的流动性便增加了；反之，当商业银行或证券经纪商再购回该证券时，全社会的流动性将恢复到原先水平。
中央银行证券回购交易的期限一般较短，通常在15天内。
因此，回购交易是中央银行对全社会的流动性进行短期调节的手段。
回购交易也可能发生在金融机构之间、金融机构和非金融机构之间，以及非金融机构之间。
这时的回购交易是各经济单位之间融通资金的手段之一。
回购协议所涉及的证券主要是国债，尤以短期国库券为主。
解析：空2. 技术分析（technical analysis）答案：技术分析法是根据证券市场过去的统计资料，来研究证券市场未来的变动。
这种分析方法认为所有影响证券，尤其是股票的各种因素，都会反映在股票的价格水平和交易量上。
如果市场上某种活动、现象包括价格的变动幅度、周期等在过去已出现过，那么也非常可能在未来的时候再出现。
历史会重演。
技术分析方法主要通过证券的价格和交易数量的统计图表来进行分析。
其特点是通过对市场过去和现在的行为，应用数学和逻辑的方法，探索出一些典型的规律并据此预测证券市场的未来变化趋势。
一般来说，技术分析的着眼点在于证券价格短期内的波动，以期在短期内从价格变化中获得较高的收益率。
其理论基础是基于三项市场假设：①市场行为涵盖一切信息，价格沿趋势移动，历史会重演。
中级会计财管考试：认股权证、优先股
认股权证（★）认股权证是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内以约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。
●认购权证（看涨权证）●认沽权证（看跌权证）（一）认股权证的基本性质期权性认股权证本质上是一种股票期权，属于衍生金融工具，具有实现融资和股票期权激励的双重功能。
【注意】认股权证本身是一种认购普通股的期权，它没有普通股的红利收入，也没有普通股相应的投票权是一种投资工具投资者可以通过购买认股权证获得市场价与认购价之间的股票差价收益，因此它是一种具有内在价值的投资工具（二）认股权证的筹资特点●认股权证是一种融资促进工具；●有助于改善上市公司的治理结构；●有利于推进上市公司的股权激励机制。
【直击考点】1.基本性质；（22年判断）2.筹资特点。
（13年多选、17年判断）【2022年·判断题】认股权证本质上是一种股票期权，公司可通过发行认股权证实现融资和股票期权激励双重功能。
（）『正确答案』√『答案解析』认股权证是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内以约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。
所以，认股权证本质上是一种股票期权，具有实现融资和股票期权激励的双重功能。
【2013年·多选题】下列各项中，属于认股权证筹资特点的有（）。
A.认股权证是一种融资促进工具B.认股权证是一种高风险融资工具C.有助于改善上市公司的治理结构D.有利于推进上市公司的股权激励机制『正确答案』AC D『答案解析』认股权证筹资的特点：（1）认股权证是一种融资促进工具；（2）有助于改善上市公司的治理结构；（3）有利于推进上市公司的股权激励机制。
所以，选项A、C、D正确。
认股权证融资风险比负债筹资的风险小。
优先股（★★★）优先股是指股份有限公司发行的具有优先权利、相对优先于一般普通种类股份的股份种类。
在利润分配及剩余财产清偿分配的权利方面，优先股持有人优先于普通股股东；但在参与公司决策管理等方面，优先股的权利受到限制。
曹凤岐《证券投资学》考试试卷900
****曹凤岐《证券投资学》课程试卷（含答案）__________学年第___学期考试类型：（闭卷）考试考试时间：90 分钟年级专业_____________学号_____________ 姓名_____________1、概念题（30分，每题5分）1. 金融期货（financial futures）答案：金融期货指以各种金融商品如外汇、债券、股价指数等作为标的物的期货，即以金融商品合约为交易对象的期货。
它是期货交易的一种。
金融期货的特征体现在：①金融期货交易的交易对象是期货合约；②金融期货交易的主要目的是套期保值，即为不愿承担价格风险的生产经营者提供稳定成本的条件，从而保证生产经营活动的正常经营；③在金融期货交易中，仅有极少数的合约到期进行实物交割，接近98%的期货合约是通过做相反交易实现对冲结算的。
金融期货具有两个基本功能，①套期保值功能；②价格发现功能。
按照基础工具来划分，金融期货主要包括三种类型：外汇期货、利率期货和股票价格指数期货。
解析：空2. 市场证券组合（market portfolio）[上海财大2002年研]答案：市场证券组合指个人或机构投资者所持有的各种与整个资本市场的构成完全相同的有价证券组合的总称，通常包括各种类型的债券、股票及存款单等。
证券组合的分类通常以组合的投资目标为标准。
证券组合按不同标准可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。
投资者构建证券组合的原因主要有：①降低风险。
资产组合理论证明，证券组合的风险随着组合所包含证券数量的增加而降低，资产间关联性极低的多元化证券组合可以有效地降低非系统风险。
②实现收益最大化。
理性投资者的基本行为特征是厌恶风险和追求收益最大化。
投资者力求在这风险和收益中达到可能的最佳平衡。
如果投资者仅投资于单个资产，他只有有限的选择。
当投资者将各种资产按不同比例进行组合时，其选择就会有无限多种。
这为投资者在给定风险水平下获取更高收益提供了机会。
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第十五章认股权证、优先认股权与可转换债券
15.1 复习笔记
考点一、认股权证
1．认股权证的特征
（1）买入期权
认股权证本身不是股票，既不享受股利收益，也没有投票权。
只是规定其持有者可以在规定的时间内按照特定的价格购买公司发行的股票。
因此，它实质上相当于公司发行的一种股票买入期权。
（2）附属性
认股权证一般是附在公司债券或优先股上与之共同发行的，以增加公司债券或优先股的吸引力，或降低它们的筹资成本（降低利率或股息率）。
（3）可赎回
认股权证分为可赎回与不可赎回两种。
前者发行方可按某一规定价格赎回，后者发行公司则无此权利。
公司利用认股权证的可赎回性可迫使权证持有者执行权利，认购公司股票，从而达到筹措资金的目的。
（4）行权价
为保护认股权证持有者的利益，认股权证在发行时通常都规定：当股票因除息或拆股导
致股价下降时，行权价要相应向下调整。
（5）期限
认股权证发行时通常规定到期日，但在有些情况下，认股权证没有到期日，这称为永久性认股权证。
（6）配股
认股权证还被用于公司的配股中，这种认股权证被称为优先认股权，其允许老股东按照低于股票市价的既定价格购买一定数量的公司新发行的股票，这种股票发行方式称为配股发行。
2．认股权证的价值
认股权证价值的决定因素包括股票现价、行权价、距离到期日的时间、股票的波动率、无风险利率以及稀释效应。
除了稀释效应以外，其他因素对认股权证价值的影响与其对期权价值的影响相似。
为了阐明稀释效应，下面我们利用Black-Scholes公式来定价欧式认股权证。
假设股票市场是有效市场，认股权证对公司的影响全部反映到了股票的市场价格上。
公司已发行的股份数量为n，认股权证的数量为m，1份认股权证可以认购1股普通股。
公司的总股权价值为nS0。
认股权证到期时，如果投资者不执行认股权证，那么公司的总股权价值为nS t。
如果投资者执行认股权证，那么公司的总股权价值变为nS t＋mK，因而每股股票的价值为（nS t＋mK）/（n＋m）。
所以，认股权证在到期日给持有人带来的总收益为：
max(,0)max(,0)1max(,0)1t t t nS mK n K S K n m n m
S K m n +-=-++=-+ （15-1）
（15-1）式表明，认股权证的价值等于参数相同的买入期权价值的n/（n ＋m ）倍，认股权证的稀释效应完全由认股权证的发行数量与公司已发行的股份总量之比决定。
3．有关认股权证市场效率的实证研究
1975年，美国的Leabo 和Rogalski 对认股权证价格的“随机游走”假设进行了验证。
研究表明：因为受行权价和标的股票价格的限制，认股权证的各期价格之间存在着较强的相关关系，并非随机游走。
1980年，美国学者Moon K ．Kim 和Allan Young 的研究也发现认股权证市场并非有效率市场。
上述实证研究结果表明：认股权证市场不是有效率的市场，因此，进行技术分析甚至运用包括认股权证在内的保值策略，可能会为投资者提供经过风险调整后的超额收益。
考点二、可转换债券
1．可转换债券的概念
可转换证券是一种能转换成发行公司普通股的固定收益证券，是一种混合证券。
可转换证券分为两种：可转换债券和可转换优先股。
可转债的基本特征是投资者可以选择转换成普通股，这是一个内嵌期权，被称为“转股期权”。
转股期权是认股权证，标的资产为可转债发行人的股票，投资者行权的代价是放弃
债权。
决定转股期权价值的核心因素之一是转股比例或转股价格。
（1）转股比例
转股比例表示在转换中一份可转债能兑换到的普通股的数量。
转股比例一般在这种证券发行时就已确定，转换的相对价值不受公司股票拆分的影响。
（2）转股价格
有些可转债发行时不标明转股比例，只标明转股价格，转股价格就是事先确定好的普通股股价，在转换时，根据可转债的面值，得出应转换成的股份数。
2．可转债的价值分析
可转债可以分解为两种简单的金融工具：普通公司债券和认股权证。
可转债内嵌的认股权证与一般的认股权证的差别主要体现在：前者在行权时投资者是用债券交换股票，因而行权价随时间变化；而一般的认股权证的行权价通常是固定不变的。
（1）转股价值
转股价值即转换时得到的普通股的市场价值，即：
CV＝P S×CR
其中：CV代表转股价值，P s代表普通股市价，CR代表转股比例。
（2）纯粹价值
纯粹价值是可转债失去转换性能后的价值，其内含的普通债券的价值。
（3）底价
可转债的转股价值和纯粹价值两者中较高者为可转债的底价，即：
MV＝Max（CV，P b）
其中：MV代表底价，CV代表转股价值，P b代表纯粹债券价格。
底价是可转债市场价格的下限。
如果转股价格高于股票市价，则该可转债不具有任何可转股价值。
可转债价值、纯粹价值与转股价值之间的关系可如图15-1所示：
图15-1 可转债价值、纯粹价值与转股价值
（4）期权定价模型分析
期权定价模型为可转债定价提供了一些定性的结论：
①股价越高，可转债的价值较高；
②可转债发行公司的股价波动越大，可转债的价值越高；
③普通股支付现金股息将降低可转债价值，因为它们影响股价和股息收益。
3．可赎回性
债券一般要在发行后一段时间方可赎回，且可转债发行人设置赎回条款的真实目的一般不是要赎回，而是强迫可转债投资者转股。
可转债发行之后，发行人选择何时赎回可转债不影响公司的总体价值，只是影响价值在
股东与债权人之间的分配。
在实践中，通常在可转债的转股价值超过赎回价格20%以上时，可转债发行人才进行赎回操作。
4．可转债的发行动机
（1）Jensen和Meckling（1976）认为，可转债介于股权与债券之间，对公司的风险不太敏感，这有助于缓解股东与债权人之间的代理成本——风险转移或资产替代。
但是Graham和Campbell（2001）的结果表明，美国公司在可转债领域的实践不支持该观点。
（2）Brennan和Kraus（1987）与Brennan和Schwartz（1988）认为，可转债的转股条款会削弱投资者与公司内部人之间关于公司风险的信息不对称，对可转债价值的影响较小。
（3）Stein（1992）提出了后门融资假说（back-door equity），其主要论点是：如果公司认为自己的股票被市场低估，那么公司发行可转债给股东带来的损害小于发行股票，同时发行可转债带来的财务危机成本低于发行普通债务。
Graham和Campbell（2001）强烈支持该观点。
（4）Mayers（1998）提出了序列融资理论。
他认为，公司发行可转债，使得其内嵌的认股权证与公司的增长机会（实物期权）匹配起来，公司可以通过强制可转债转股来为有利可图的项目融资，同时有助于削弱公司的过度投资动机。
Graham和Campbell（2001）的证据适度支持序列融资理论。
15.2 课后习题详解。