我国上市公司的零杠杆现象与融资限制
去杠杆背景下民营企业融资困境研究
去杠杆背景下民营企业融资困境研究近年来，针对中国经济去杠杆的政策背景，民营企业融资日益陷入困境。
与国企相比，民营企业的融资渠道更加狭窄，融资成本更高，资金流动性更差。
本文将从多个方面分析民营企业融资困境的现状及原因，并提出一些应对之策。
一、困境现状近年来，民营企业的融资状况越来越严峻。
一方面，融资渠道日益缩小。
当前，金融监管趋严，很多非银行金融机构进行了风险防范，不再向民营企业提供融资。
同时，央行下调了MLF等资金的投放量，导致银行融资成本上升。
另一方面，贷款利率也不断上涨，融资成本不断增加。
据媒体报道，2018年民营企业融资成本平均为10%左右，高于国企的融资成本水平。
此外，民营企业的债券融资难度增加，债券发行总额、发行数量等均出现下降趋势。
二、原因分析由于民营企业规模较小，资本实力较弱，因此与大型国企相比，它们更容易受到宏观经济环境影响、融资渠道限制等因素的影响。
从结构上来讲，困境的原因主要有以下几个方面。
1.资金链风险很多民营企业依赖高额负债运转，在利率上升、流动性不足等情况下，很容易出现资金链断裂风险。
此外，很多企业由于管理不善、经济状况下滑，违约风险日益增加。
2.供给侧改革带来的大环境变化由于供给侧改革，中国经济发生了巨大变化。
政府越来越倾向于支持大型国企或者国有资产，对民营企业的支持有所冷淡。
此外，由于经济增速放缓，银行的风险意识也日益增强，对风险高企业的融资需求有所削减。
3.制度环境不利与国外较为成熟的资本市场比较，中国的资本市场仍在发展阶段，监管上存在缺陷，民营企业的发股权等融资方式也受到一定限制。
此外，还存在两难问题：一方面，为了保证金融体系的稳定，必须对融资需求强的企业进行风险防范；另一方面，如果国家不扩大民营企业融资渠道，这些企业难以生存下去。
三、应对之策目前，政府及各方力量正在努力试图缓解民营企业的融资困境。
以下是一些应对之策：1.加强政策导向政府可以加强对民营企业融资政策的引导，包括加大财政扶持力度、建立民营企业信用评级体系、加强对小微企业的融资支持等，并设立专门机构向民营企业提供融资服务。
我国上市公司资本结构存在的问题及优化
我国上市公司资本结构存在的问题及优化作为资本市场的重要组成部分，上市公司承担着推动经济发展、促进产业升级的重要使命。
我国上市公司资本结构存在着一些问题，影响着其发展和经济效益。
本文将就这些问题进行分析，并提出相应的优化措施，以期为我国上市公司的发展提供一定的参考。
我国上市公司资本结构存在的问题主要包括：融资成本高、资本结构风险大、融资渠道单一、财务杠杆率过高、资金利用效率低等。
我国上市公司的融资成本相对较高。
一方面，我国资本市场的规范程度和发展水平有待提高，导致企业融资难度大、成本高。
上市公司融资渠道单一，多依赖于银行信贷，而且多数上市公司都采用了股权融资和债券融资相结合的方式，这会进一步增加融资成本。
资本结构风险大是我国上市公司面临的另一个问题。
由于企业融资主要依赖于银行信贷和股权融资，债务占比较高，财务杠杆率较大，而且还存在着利润分配不稳定、盈利能力不足等问题，这些都使得企业的资本结构风险较大。
上市公司的融资渠道单一也是其资本结构存在的问题之一。
目前，我国上市公司主要依赖于银行信贷和股权融资，而且股权融资多通过发行新股或增发股份来实现，这在一定程度上制约了融资渠道的多样化。
上市公司财务杠杆率过高也是其资本结构存在的问题之一。
由于企业多采用债务融资方式，并且财务杠杆率较大，企业的偿债能力受到较大的压力，进而影响了企业的稳健发展。
针对我国上市公司资本结构存在的问题，可以采取以下一些优化措施：要加强资本市场的规范化建设，提高市场的透明度和公正性，增加市场的活跃度，降低企业的融资成本。
应推动上市公司融资结构多元化，鼓励企业通过发行债券、股权并购等方式进行融资，减少企业对单一融资渠道的依赖。
要优化股权结构，减少股权融资对企业的影响，提高企业的财务灵活性。
应推动企业发展多元化经营，增加企业盈利来源，改善企业盈利能力。
需要加强企业的内部管理，提高资金利用效率，减少不必要的浪费，提高企业的经济效益。
我国上市公司资本结构存在一些问题，但通过采取相应的优化措施，可以有效地解决这些问题，提高企业的融资效率，降低企业的资本结构风险，增强企业的经济实力，为推动我国经济的发展和构建健康的资本市场做出积极贡献。
上市房地产企业零杠杆现象影响因素研究
６家公 司零 长 期 负 债 ， 零 杠 杆 企 业 比例 较 高 。张 信 东 和倪 玲 （ ２ ０ １ ２ ） ［ ５ ］ 从公 司效 率 的角 度解 释 了我 国上 市公 司 的低杠 杆 之 谜 ， 认 为 效 率 与 资本 结 构 之 间存 在 着反 向指 数关 系 ， 效 率 高 的 公 司 有着 较 低 的长 期 负债 水 平 ， 同时在 研 究 资 本 结 构 时要 考 虑 证 券 市 场
依 据 中国证 券监 督 管 理 委员 会 ２ ０ ０ １年行 业 分
二、 相 关 文 献 回 顾
在ｓ ＆Ｐ ５ ０ ０指 数 中的一 些公 司 ， 如 Ｇｏ ｏ ｇ ｌ ｅ 、 Ａｐ —
ｐ ｌ ｅ 、 Ｔｅ ｘ ａ ｓ Ｉ ｎ ｓ ｔ ｒ ｕ ｍｅ ｎ ｔ ｓ 、 Ｂｅ ｄ Ｂａ ｔ ｈ＆ Ｂ ｅ ｙ ｏ ｎ ｄ、 Ｕｒ —
ｂ ａ ｎ Ｏｕ ｔ ｆ ｉ ｔ ｔ ｅ ｒ ｓ共 同 存 在 这 样 一 种 现 象 ： 无 负债 。 Ｓ ｔ ｒ ｅ ｂ ｕ ｌ ａ ｅ ｖ＆ Ｙａ ｎ ｇ（ ２ ０ １ ２ ） 研究发现 ， 美 国从 １ ９ ６ ２
所 处 的 不 同发 展 阶 段 。
表 １ 变 量 解 释
后虽 呈 上升趋 势 ， 但仍 没 有 超 过 ２ ０ 。有 息 负债 率 基本 保 持 在 ２ ５ 左 右， 对 比各 年 平 均 高 达 ４ ０ ～ ６ ０ 的总资 产负 债 率 ， 我 国上 市 房 地产 企 业 对 杠 杆 融资 的使 用 比例 非常 低 。 图 ２可 以发 现 ， ２ ０ ０ ７年 以
￣
２ ０ ０ ９年零 杠杆 公 司 的比例平 均 为 １ Ｏ ． ２ ， 几乎 有
２ ２ ％的公 司 的杠 杆 率 低 于 ５ ， 并 且 零 杠 杆 策 略具 有 持续 性 ， 大约 １ ／ ４的零 杠 杆 公 司 在 至少 连续 ５年 内采用 这 一 策 略口 ］ 。Ｄａ ｎ ｇ （ ２ ０ １ １ ） 指 出， 英 国 约 有 １ Ｏ 的公 司不 负 债 【 ３ ］ 。Ｗｏ ｌ ｆ ｇ ａ ｎ ｇ Ｂ ｅ ｓ ｓ ｌ ｅ ｒ （ ２ ０ １ １ ） 基 于 Ｇ７国家样 本 公 司 的研 究 发 现 ， 极 度 的 债 务 保 守 是 一种 国际现象 并 呈 现增 长 趋 势 ［ ４ ］ 。Ｓ ｔ ｒ ｅ ｂ ｕ ｌ ａ ｅ ｖ＆
探讨我国上市公司融资结构不合理的主要原因.doc
探讨我国上市公司融资结构不合理的主要原因企业的融资结构是指企业的债务融资和权益融资不同比例的组合。
债务融资主要包括银行贷款和企业债券等融资渠道;权益融资包括留存利润融资和股权融资,而股权融资主要是指股票的初次发行、配股和增发。
本文中的权益融资主要指的是股权融资。
企业选择的融资方式不同,就会形成不同的融资结构。
企业融资结构是现代企业组织结构理论的一个重要组成部分。
在现代企业融资活动中,企业通过融资方式选择来实现其市场价值最大化,即确定最优融资结构,它一直是金融理论和实践中备受关注的问题。
该领域的探索和研究已形成较完整的理论体系,即资本结构理论。
整部资本结构理论史大致可分为两个阶段: 前一阶段为旧资本结构理论时期,后一阶段为新资本结构理论时期。
旧资本结构理论又可分为重要性不等的两部分,即传统资本结构理论和现代资本结构理论［1］。
该阶段始于20 世纪50年代,一直持续到70年代末。
整个研究的轨迹可归纳为:以莫迪利亚尼和米勒所提出的融资理论为基础,形成两大流派。
一是研究税盾效应与资本结构的“税收学派”,二是研究破产成本(后派生至财务困境成本)与资本结构关系的“破产成本学派”或“财务困境成本学派”,这两大学派最后归于“权衡理论”。
20世纪70年代后期以后,新的经济学研究方法为资本结构研究提供了新的手段,特别是信息不对称理论为分析和解释资本结构提供了新的视角,资本结构理论逐渐形成了四大新流派,即代理成本说、信号模型理论、财务契约论和新优序融资理论［2］。
基于代理成本角度对企业融资结构的解释,更加贴近现代经济学对企业是“一组契约的联结”的认识。
本文将通过代理成本理论来分析我国上市公司的融资结构及成因,并提出优化我国上市公司融资结构的对策。
一、基于代理成本理论的融资结构分析 1. 代理成本理论的基本思想詹森和麦克林最早利用代理成本理论对企业融资结构问题作出了解释。
他们在1976年发表的经典论文《企业理论:管理行为、代理成本和所有权结构》中,将代理成本定义为:“代理成本包括为设计、监督和约束利益冲突的代理人之间的一组契约所必须付出的成本,加上执行契约时成本超过利益所造成的剩余损失”［3］。
金融去杠杆背景下我国上市公司股权质押的现状与风险
金融去杠杆背景下我国上市公司股权质押的现状与风险摘要：随着我国市场经济的快速发展和企业融资需求不断增加，我国上市公司股权质押的规模在不断的上升，由于上市公司股权质押规模不断的扩大，因此上市公司在经营过程中涉及到的金融经济产生了股权质押难的问题，其主要原因在于前几年房地产市场中过度的投资，导致了上市公司融资难问题。
本文主要针对目前上市公司股权质押的现状展开探讨和分析，并提出相应的解决措施，从而促进我国上市公司的发展和创新。
关键词：上市公司;股权质押;现状在对股权质押的解释中认为公司的股东将其持有的所有股权作为抵押而获取相应的资金模式，通常会通过证券公司、银行和信托公司等金融机构或者是个人借入所需的资金模式。
1995年我国针对此类股权质押公司的融资模式颁发并实施了《中华人民共和国担保法》，其中政府政策将公司股权质押作为其中一项重要的担保，以此来保护抵押人的基本权益。
2000年由我国证监会同中国人民银行共同出台了一部股票质押贷款条例《证券公司股票质押贷款管理办法》，在随后的几年中投入使用，并在2004年对其进行修订。
其中对于商业银行和证券公司的股权质押业务设定了非常严格的要求。
由于我国市场经济处于快速发展的阶段，因此上市公司的融资问题会影响到市场经济的发展状况，那么，我国上市公司的股权质押现状是怎样的，如何有效的促进上市公司股权质押的实施是本文所要探讨的问题，并提出相应的解决办法，以便能够更好的促进企业的快速发展。
一、关于上市公司股权质押的现状分析近年来随着市场经济的快速发展和企业融资的需求量不断的上升，导致我国上市公司和非上市公司的股权质押公告和质押规模产生变化。
通过对2015年的上市企业调查可知，全国约有1379家企业参与了股权质押融资，占全国上市公司47.34%，通过数据分析可知全国有将近一半的上市公司选择了股权质押，其质押模式越来越趋向普遍化。
由于股权质押模式越来越普遍化，其增长速度越加的快速，在2011年～2015年期间共发生了超过6712例股权质押，增长率将近50%。
去杠杆下民营企业融资困境及对策探讨
去杠杆下民营企业融资困境及对策探讨【摘要】随着去杠杆政策的实施，民营企业融资面临严峻挑战。
本文首先介绍了去杠杆政策对民营企业融资的影响，然后分析了民营企业融资困境。
接着提出了多元化融资渠道拓展、加强内部管理和运营提升、以及政府支持政策调整和优化等对策。
在展望了未来发展趋势，并给出了一些建议。
未来，民营企业应不断优化融资结构，积极探索各种融资渠道，同时加强内部管理能力建设。
政府也应加大支持力度，为民营企业提供更多优惠政策和支持措施，共同推动民营企业的可持续发展。
【关键词】关键词：去杠杆政策、民营企业、融资困境、多元化融资、内部管理、政府支持、展望、启示、建议。
1. 引言1.1 背景介绍在当今经济形势下，随着我国金融去杠杆政策的深入推进，民营企业面临着融资难、融资贵等问题。
去杠杆政策旨在遏制金融风险，但也对企业融资环境造成了一定影响。
由于民营企业在我国经济发展中发挥着举足轻重的作用，融资困境不仅影响着企业自身的发展，也影响着整个经济的稳定和发展。
民营企业作为经济的重要组成部分，对其融资困境的解决具有重要意义。
惟融资渠道狭窄、融资成本高等问题限制了民营企业的发展。
探讨融资困境及对策，对于促进民营企业的发展，推动经济结构调整和转型升级具有重要意义。
本文旨在全面分析去杠杆政策对民营企业融资的影响，深入剖析民营企业融资困境的原因，提出相关对策措施以解决融资难题。
通过对民营企业融资困境及对策的探讨，期望能对我国民营企业的融资环境进行深入了解，并为其可持续发展提供有益的借鉴与建议。
1.2 问题意义在当前经济环境下，民营企业在融资方面面临着诸多困境和挑战。
这些问题的存在，不仅仅会影响民营企业的发展和生存，也对整个经济体系产生着重要的影响。
由于去杠杆政策的实施，银行资金收紧，民营企业融资难度增加。
许多民营企业依赖银行贷款进行经营和扩张，但由于金融机构对企业的风险防范意识加强，融资渠道变窄，融资成本上升，使得企业面临更大的资金压力。
去杠杆下民营企业融资困境及对策探讨
去杠杆下民营企业融资困境及对策探讨近年来，随着国家金融去杠杆政策的不断深入，民营企业融资成本不断上升，融资渠道不断紧缩，导致了民营企业面临着严重的融资困境。
这一问题的存在不仅影响了民营企业的发展，也对整个经济形势产生了不小的影响。
本文将就去杠杆下民营企业融资困境及对策进行探讨。
1. 融资成本持续上升去杠杆政策的实施导致货币政策收紧，主要表现在资金成本上升。
随着融资成本的不断上升，民营企业融资成本大幅增加，直接影响了企业的盈利状况和发展空间。
2. 融资渠道不畅传统金融机构对企业的融资需求越来越谨慎，对民营企业的融资支持也在减少，这导致了民营企业融资难度增加，融资渠道不畅的现象日益突出。
3. 风险偏好下降金融去杠杆政策的实施，使得金融机构对风险的容忍度下降，更加偏好低风险、高质量的融资项目，而对于民营企业这一高风险、高收益的群体，融资的难度就大大增加了。
二、对策探讨1. 多元化融资渠道民营企业应当积极寻求多元化的融资渠道，可以借助私募股权、债券发行、债务重组等方式来解决融资问题，降低对传统银行信贷的依赖。
2. 加强内部治理民营企业应当加强内部治理，提高企业的诚信度和透明度，提高自身的资信水平，从而能够更好地吸引外部资金支持。
3. 创新金融产品民营企业可以与金融机构合作，开发创新的金融产品，通过与金融机构协同创新，可以更好地满足企业的融资需求。
4. 政府扶持政府可以通过多种方式来支持民营企业的发展，比如建立民营企业融资担保基金、提高对民营企业的贴息补贴等，从而缓解民营企业的融资问题。
5.加大金融监管力度对于那些不良的金融机构，政府要严格加大对其的监管力度，防范各种金融风险的发生，从而确保金融市场的良性发展。
去杠杆下民营企业融资困境虽然当前面临很多问题，但是也给了企业和政府更多的思考和创新空间。
企业需要积极主动地应对这一困境，与时俱进，调整自身发展策略，寻找新的融资渠道，提高企业自身的竞争力，而政府也需要加大对民营企业的支持力度，创造更加宽松的融资环境，从而推动经济发展走向更加健康和可持续的方向。
去杠杆背景下上市民营企业生产经营状况调查
去杠杆背景下上市民营企业生产经营状况调查近年来，我国金融去杠杆政策逐渐深入推进，对于上市民营企业的生产经营状况产生了深远的影响。
作为我国经济的重要组成部分，民营企业是国民经济的重要力量，其发展状况直接关系到国民经济的稳定和健康发展。
本文旨在通过调查研究，分析去杠杆背景下上市民营企业的生产经营状况，为我国金融去杠杆政策的落地落实提供实证数据和理论依据。
一、背景介绍近年来，我国金融去杠杆政策逐渐深入推进，旨在减少金融杠杆，规范金融秩序，防范金融风险，促进经济的健康发展。
在这一政策的背景下，上市民营企业所面临的金融环境发生了深刻的变化。
一方面，金融去杠杆政策收紧了企业的金融融资渠道，提高了企业的融资成本；政策的实施也促使企业加大了资产负债表的整理和清理力度，减少了企业的杠杆比率。
在这种情况下，企业的经营状况和发展态势都发生了明显的变化，需要加以深入研究和分析。
二、调查方法为了了解上市民营企业在金融去杠杆政策背景下的生产经营状况，我们选择了一定数量和规模的上市民营企业作为调查对象，采用问卷调查和访谈的方式，了解企业的资产负债情况、融资渠道、融资成本、经营状况、盈利能力等相关信息。
在问卷设计和访谈过程中，我们注重细节问题的设计和灵活性的发挥，以确保所收集到的信息准确客观。
三、调查结果分析通过问卷调查和访谈，我们获得了以下主要结果：1. 融资渠道受限在金融去杠杆政策的影响下，上市民营企业的融资渠道受到了限制。
简化了股权融资和债权融资的手续和程序。
而相对于银行贷款和债券发行，企业发现融资难度增加，融资成本上升。
尤其是一些小型民营企业，由于经营规模较小，信用记录不佳，更难获得融资支持。
2. 资产负债比率下降在政策的推动下，上市民营企业加大了资产负债表的整理和清理力度，降低了企业的资产负债比率。
这一方面减轻了企业的杠杆压力，另一方面也提高了企业的资产负债结构的合理性和稳定性，降低了金融风险。
3. 经营状况有所改善由于金融去杠杆政策的实施，企业的经营状况有所改善，资金运用更加灵活，企业能够更好地应对市场变化和竞争环境，提高了企业的盈利能力和经营效益。
我国上市公司资本结构现状及优化对策
我国上市公司资本结构现状及优化对策我国上市公司的资本结构是指其资产的构成和资产所形成的融资方式。
资本结构的现状可以通过一个公司的负债比例和股本比例来衡量。
我国上市公司资本结构的现状主要表现为以下几个方面：1. 负债比例较高：相比于发达国家，我国上市公司的负债比例较高。
这主要是由于中国的金融市场相对不完善，融资渠道有限，以及传统经济转型过程中面临的资金需求较大等原因所致。
2. 股本比例较低：我国上市公司普遍存在股本比例较低的情况。
这主要是由于我国上市公司多为以创业者或主要股东为代表的家族式企业，其对于股权的稀释问题比较关注，因此更倾向于使用债务融资。
3. 金融杠杆率较高：我国上市公司的平均杠杆率相对较高，也就是说，他们通常倾向于使用债务来融资，而不是通过股权融资。
这主要是由于我国公司的股权市场发展不成熟，股权融资成本相对较高，难以满足公司的资金需求。
1. 完善金融市场：加强资本市场改革，提高股权融资的便利性和市场发行融资的效率。
发展债券市场，提供更多的债务融资渠道。
2. 培育投资者信心：加强投资者保护，提高投资者信心。
通过加强信息披露和市场监管，减少信息不对称，提高市场的透明度和公平性，吸引更多的资本进入市场。
3. 多元化融资渠道：上市公司应该积极探索多种融资方式，包括股权融资、债务融资、以及其他创新的融资方式。
通过差异化的融资方式，提高融资效率和灵活性。
4. 建立科技创新和资本市场的良性互动：加大对科技创新的支持力度，通过科技创新提升企业的价值和竞争力，从而推动资本市场的发展和壮大。
5. 强化财务管理能力：提高上市公司的财务管理能力，优化负债结构和债务来源，降低财务风险。
加强资产负债管理，确保资本的安全性和稳定性。
我国上市公司资本结构的优化是一个复杂而长期的过程，需要政府、监管机构、企业和投资者之间的共同努力。
通过不断完善金融体系、加强投资者保护、提高融资效率和财务管理能力等方面的措施，可以促进我国上市公司资本结构的优化和健康发展。
去杠杆背景下民营企业融资困境研究
去杠杆背景下民营企业融资困境研究近年来，中国政府更加注重去杠杆化的发展方向，通过一系列政策来控制风险和债务规模，防范金融风险。
然而，与此同时，民营企业的融资困难问题却日益突出，成为了当前国民经济发展的瓶颈。
本文将探讨去杠杆背景下民营企业融资困境的研究。
一、民营企业融资困境的状况在当前去杠杆化的情况下，民营企业面临着严峻的融资困境。
据《中国民营企业报告（2019）》显示，民营企业担心的融资难问题，影响了其投资和发展计划的实施，同样也阻碍了其转型和升级。
此外，民营企业也面临着贷款收紧、融资成本升高等问题。
这些困境导致了民营企业的融资渠道受限制，难以获得足够的融资支持，进而影响了其生产经营和持续发展。
针对民营企业融资困境的原因，可以从以下几个方面来分析：1. 银行信贷政策的收紧随着去杠杆化的进程，银行信贷政策也在逐步收紧，增加了企业借款难度和成本。
此外，银行普遍更倾向于向国有企业发放贷款，因为这些企业通常有较强的还债能力和还债保证，而民营企业的金融信誉和还债能力相对较弱。
2. 市场信任度不足对于民营企业，金融机构会更加关注其信誉和经营状况，而这些方面受到市场对民营企业的信任程度的影响。
因为在市场上，国有企业通常具有较高的公信力和稳定性，而民营企业则存在经营风险可能性较高的情况。
3. 资产负债率高由于历史原因，许多民营企业的资产负债率普遍较高，甚至高于同行业国有企业。
这使得银行愿意提供融资的概率较低，同时还影响了民营企业的市场竞争力和长期可持续发展能力。
首先，政府部门可以采取一系列的政策，以支持民营企业的融资需求，例如政府资金担保、财政补贴等。
此外，政府还应该加强监管工作，保证融资的公平性和透明度，防范金融风险。
其次，金融机构可以在融资政策和资产质量的控制上进行创新，以更好地支持民营企业的融资需求。
银行可以通过发行担保信用证、贷款延期等方式，来降低民营企业的融资成本，同时提高融资的成功率。
最后，民营企业自身也应该积极转型升级，提高财务状况和信誉度，以更好地满足金融机构的审批标准。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
一、引言在市场摩擦的假设条件下，关于资本结构的理论主要有权衡理论和啄序理论。
从以往的研究文献来看，并没有针对“运用哪种理论能更好地描述公司融资决策”得出一致结论。
而且，这两种理论都不能解释“为什么在我国有大量的公司采用零杠杆政策”。
Titman 和Wessels （1988）、Rajan 和Zingles （1995）主要研究了零杠杆的决定因素。
Strebulaev 、Yang （2006）首次对零杠杆公司进行了研究，但是从他们的实证研究结果来看，并没有给出合理的解释。
Devos （2012）等研究了财务弹性或者管理防御是否为公司不采用杠杆经营的主要原因，但该研究没有考虑零杠杆的其他理论解释。
鉴于对零杠杆公司的理解比较有限，因此需要对这个领域做进一步研究。
本文以我国的上市公司为样本，试图找出为什么有些公司会做出采用零杠杆政策的决策。
文章主要以非债务公司（零杠杆公司）为研究对象，首先对零杠杆公司的特征进行了剖析，接下来研究了使用零杠杆的决定因素，并对零杠杆公司进行了分类，分为融资受限制和融资不受限制两类，从融资的角度对零杠杆决策进行了实证分析。
二、文献回顾有学者对美国上市公司的保守杠杆政策进行了实证分析。
Graham （2000）以1980~1994年COMPUSTAT 数据库中的上市公司为基础，通过对一系列边际税率进行估计，构建了一个“利息—收益”的减函数，认为如果企业使用最优的债务数量，可以使企业的价值提高15%。
他还发现大型的、盈利能力强和流动性强的公司如果采用保守的债务政策，其预期的财务困境成本比较低；债务上的保守主义与过剩的现金持有量呈正相关关系，而与未来的收购行为关系不大。
Minton 、Wruck （2001）基于1974~1988年CRSP 和COMPUSTAT 数据库，对价值在1亿美元以上的企业进行了研究，通过分析持续采用低杠杆政策的公司，研究了企业在债务上的保守主义现象，发现每年长期债务比例最小的企业，在连续5年内都采用保守的债务政策。
他们认为保守的债务政策并不是某个行业的特别现象，在对财务困境过于敏感的行业，企业通常采用保守的债务水平，而且低杠杆公司的市价面值比普遍偏高。
【基金项目】湖北理工学院校级重点课题“提升黄石高新技术企业自主创新能力的研究”（项目编号：801/9764）我国上市公司的零杠杆现象与融资限制【摘要】对1992~2015年的零杠杆现象进行实证研究，结果表明：零杠杆公司并不是某些行业的特定现象，刚上市的公司则更倾向于采用零杠杆方式经营；采用零杠杆政策的公司规模更小、增长机会更大、有形资产所占的比重更低；大多数零杠杆公司融资是受限制的，而不能获得负债融资；一部分融资不受限制的公司故意采用零杠杆策略，与融资受限制的零杠杆公司相比，这些公司盈利能力强、股利支付率高、上市时间更长、规模更大。
【关键词】零杠杆；融资限制；公司规模；上市时间【中图分类号】F830【文献标识码】A【文章编号】1004-0994（2018）06-0026-5龚新龙1，2，王宗军1（博士生导师）DOI ：10．19641/j ．cnki ．42-1290/f ．2018．06．004□·26·财会月刊2018.06Strebulaev、Yang（2013）基于1962~2003年期间的CRSP和COMPUSTAT数据库，对大型的非金融性公司和非公共事业公司避免采用债务经营的趋势进行了调查，发现行业和企业规模这两个因素不能解释企业的零杠杆现象。
Dang（2012）也得出了相似的结论，但是其发现这些零杠杆的特征与标准的资本结构理论并不一致。
Strebulaev、Yang（2013）还发现，当董事会规模比较小、独立性不强的时候，CEO 股权份额比较高和CEO任期比较长的企业更有可能采用零杠杆政策，家族式企业也有可能采用零杠杆政策。
从以上学者对企业债务方面的研究来看，国外学者们主要的研究方向为：债务使用和企业价值之间的关系；债务使用与现金持有量的关系；保守债务使用的持续性；零杠杆与董事会规模及CEO任期之间的关系等。
目前，我国研究上市公司零杠杆现象的文献还不多见，也未涉及零杠杆现象与融资限制方面的问题，本文主要从融资限制的角度对我国上市公司的零杠杆现象进行研究。
三、变量选取及描述性统计1.数据来源及变量的定义。
文章基于CCER经济金融研究数据库，对1992~2015年之间的上市公司进行了筛选，剔除了金融服务型企业以及数据缺失的部分企业。
数据组成主要包括深圳证券交易所和上海证券交易所的部分上市企业。
通过筛选，我们获得了1992~2015年期间2457家样本公司的数据，总共28290个观察值。
我们采用Strebulaev、Yang（2013）对公司杠杆的定义方法，将公司i在第t年的杠杆率（Leverage Ratio）定义为：LR it=（DLTT it+DLC it）/AT it（1）其中：DLTT it是公司一年以上的长期借款和应付债券的和；DLC it是公司的短期借款和一年内到期的非流动长期借款之和。
Bessler等（2011）以及Strebulaev、Yang（2013）都采用账面杠杆和市场杠杆的概念进行研究，所得出的结论是一致的。
为了简化，本文主要采用账面杠杆的概念，在文中简称为“杠杆”。
2.零杠杆公司的定义。
如果公司i在第t年对外的短期借款（包括资产负债表中的短期借款和一年内到期的非流动负债）与长期借款（包括资产负债表中的长期借款和长期应付债券）的和等于零，则该公司被称为零杠杆公司。
通过对1992~2015年间我国深市和沪市上市公司样本中每年的零杠杆公司所占比重进行分析，发现在整个样本期间我国上市企业中零杠杆公司所占比重为10.90%；1995年比重最小，为2.46%；2012年比重最高，为18.90%。
整体来看，1992~2015年期间零杠杆公司所占比重的变化是比较大的。
3.描述性统计。
表1对所有变量进行了定义。
表2是我国上市公司中零杠杆公司的描述性统计结果，且本文对在1%和99%分位的观测值进行了缩尾处理。
从表2的描述性统计结果来看，采用零杠杆政策的公司平均年龄（10.53）要比总样本的平均年龄（14.21）低，说明采用零杠杆政策的公司都比较年轻；零杠杆公司的规模偏小；零杠杆公司的市价面值比（3.94）要高于总样本的市价面值比（2.03）。
同时还可以看出，零杠杆公司持有更多的现金，有形资产率比较低，盈利能力更强，未分配利润更多，长期投资支出比较少，缴纳的税额更多。
四、回归分析为了进一步研究企业对零杠杆政策的偏好，我们对样本期间的观察值进行了回归分析，表3列出了零标杆企业的回归分析结果，目的是检验企业是否越来越倾向于采用零杠杆政策。
如果公司在当年采用的是零杠杆政策，则其二元因变量为1（否则为0），所有的解释变量都滞后一年。
第（1）列列出了标准的资本结构变量（盈利能力、变量杠杆规模市价面值比现金占资产比有形资产率盈利能力未分配利润长期投资支出税收比公司年龄股利支付率资产增长率定义是指公司的长期负债（DLTT）与短期负债（DLC）的和占总资产账面价值的比重资产账面总价值的自然对数市场价值/账面价值持有现金占资产账面价值的比重有形资产价值占资产账面价值的比重息税前收益占资产账面价值的比重未分配利润占资产账面价值的比重长期投资占资产账面价值的比重所得税占资产账面价值的比重从该公司上市当年算起，按自然年度进行计算，上市当年不足一年的，按一年进行计算，即对所有的公司年龄取整数计算现金股利总额占资产账面价值的比重（第t年的资产账面价值-第t-1年的资产账面价值）/第t年的资产账面价值表1变量定义2018.06财会月刊·27·□市价面值比、规模和有形资产率）的回归结果；第（2）列在标准资本结构变量回归的基础上增加了行业效应（以建筑、房地产行业作为基准）；第（3）列在标准资本结构变量的基础上，对回归模型进行了扩展，加入了现金占资产比、未分配利润、长期投资支出、税收比等变量；第（4）列则在第（3）列的基础上增加了行业效应的分析。
在啄序理论的基础上，我们假设盈利能力越强的公司越有可能采用零杠杆政策，因为它们能依赖内部融资。
由表3可知，盈利能力系数为正，证实了我们的假设。
特别地，采用零杠杆政策的公司规模更小、增长机会更大、有形资产所占的比重更低。
Leary、Michaely（2010）认为所有这些公司的特征都与信息不对称相关，信息越不对称，公司越有可能采用零杠杆政策。
长期投资支出的系数为负，我们认为这个结果体现了融资弹性的需求，从这个意义上讲，预期投资额高的公司采用零杠杆政策是为了避免采用风险较高的债券融资。
市价面值比和现金占资产比的系数为正，与我们的预期一致。
第（3）、（4）列中，税收比的系数为正，表明税收支付额较高的公司更有可能采用零杠杆政策。
五、融资限制对零杠杆公司的影响大量的文献对公司的融资限制条件进行了研究。
对高风险项目进行投资的公司，贷款人会对其信用进行评级，Stiglitz、Weiss（1981）对这类公司建立了相应的评估模型。
类似地，Holmstrom、Tirole（1998）认为融资受限制的公司有可能依靠银行贷款来缓冲受到的流动性冲击。
Eisfeldt、Rampini（2009）发现融资受限制的公司更有可能租借资产，而不是使用负债融资购买资产。
1.零杠杆公司的融资限制。
Faulkender、Petersen （2006）认为公司发行债务的能力是衡量企业借款数量的指标。
有信用评级的公司比没有信用评级的公变量规模市价面值比现金占资产比有形资产率盈利能力未分配利润长期投资支出税收比常数项股利支付率资产增长率观察值个数PseudoR-squared行业效应零杠杆公司（1）-0.8351∗∗∗（-12.9958）0.2119∗∗∗（15.8959）-3.0032∗∗∗（-18.3195）4.4947∗∗∗（13.2617）5.3192∗∗∗（8.8615）206890.1229无（2）-0.8376∗∗∗（-12.8113）0.2033∗∗∗（14.9478）-3.2676∗∗∗（-18.4489）4.2621∗∗∗（12.4800）4.8884∗∗∗（7.9829）206890.1325有（3）-1.0202∗∗∗（-13.6994）0.1421∗∗∗（9.3971）5.8854∗∗∗（33.6396）-0.1959（-1.0127）0.4452（0.9489）-0.9062∗∗∗（-3.8276）-4.6662∗∗∗（-7.1520）24.1188∗∗∗（8.4303）5.0949∗∗∗（7.2954）206890.2529无（4）-1.0231∗∗∗（-13.7176）0.1463∗∗∗（9.5518）5.9914∗∗∗（32.9019）-0.2007（-0.9841）0.4913（1.0350）-0.8269∗∗∗（-3.4457）-5.0359∗∗∗（-7.6169）22.7166∗∗∗（7.7678）5.2689∗∗∗（7.5105）3.1879∗∗∗（11.3427）-0.1975∗∗∗（-6.4526）206890.2564有变量总样本零杠杆样本公司年龄杠杆规模市价面值比现金占资产比有形资产率盈利能力未分配利润长期投资支出税收比股利支付率资产增长率公司年龄杠杆规模市价面值比现金占资产比有形资产率盈利能力未分配利润长期投资支出税收比股利支付率资产增长率观察值个数282902829028290282902829028290282902829028290282902829028290245724572457245724572457245724152415241524152415均值14.21320.21629.25702.02500.18320.28300.04690.00090.02990.00980.01870.221610.52929.00963.94490.37420.19190.09290.01290.01150.01490.02230.2465标准差5.49000.16600.51401.69260.14810.18490.07840.11860.06130.01030.0460.84466.38720.45085.56490.21300.15820.10500.06210.04000.01580.0430.831最小值28.17590.23730.00410.0028-0.3128-0.8301-0.00450.000-0.765327.37820.66780.0074-0.2122-0.3343-0.00240.0001-0.0164最大值220.716710.86679.99410.71120.77420.27150.18310.32050.05360.054715.789022210.140647.40810.91200.69790.71320.23680.26060.08720.049217.4572表2总样本与零杠杆描述性统计表3零杠杆企业回归分析结果注：括号中的数字为t值；∗∗∗、∗∗、∗分别表示显著性水平为1%、5%、10%。