第十一章 股利理论与政策
第十一章 股利政策 [PDF]
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第十一章股利政策第一节股利政策的基本理论第二节股利政策的实施第三节股利支付方式l i m x @c q u .e d u .c n学习目标★了解股利政策与投资决策、筹资决策的关系；★理解股利政策无关论、“一鸟在手”理论和税收差别理论的基本思想；★掌握股利政策的决定因素和实务中的基本做法，了解股利支付程序与方式；★掌握公司发放现金股利与股票股利的动机以及股票回购与股票分割对公司价值和投资者收益的影响。
l l i m x @c q u .e du .c n第一节股利政策的基本理论一、股利政策与投资、筹资决策二、股利政策无关论三、“一鸟在手”理论四、差别税收理论五、股利政策的实证研究l l i m x @c q u .e du .c n一、股利政策与投资、筹资决策股利政策所涉及的主要是公司对其收益进行分配或留存以用于l l i投资决策既定的情况下，股利政策的选择实质上归结于公司是否用留存收益（内部筹资）或以出售新股票（外部筹资）来融通投资所需要的股权资本。
公司三大财务决策——投资、筹资和股利分配决策之间的关系筹资规模、结构与成本投资投资规模、组合与收益筹资d u .c n分析【例】假设某公司当前的政策是：负债与股权之比为1:1；总资产收益率为15%；股利支付率为33%。
公司未来有一个投资机会，需要增加资本25万元。
现有四个调整方案：A ：改变股利支付率，即采取剩余股利政策，将股利支付率从原来的33%下降到16.67%，以满足投资资本需要和保持资本结构不变。
B ：改变目标资本结构，将原来负债比率从50%提高到52%，以满足投资需要并保持股利政策不变。
C ：改变投资规模，将投资额削减到20万元，以保持当前的目标资本结构和股利政策不变。
D ：发行新股筹资，增发新的普通股2.5万元，以满足投资需要，并保持当前的目标资本结构和股利政策。
l l i m x @c q u .e du .c n图11-1 投资决策、筹资决策与股利政策（单位：万元）l l i m x @c q u .e d u .c n二、股利政策无关论●由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani）首次提出的。
第11章股利理论及分配政策(自编教材)-财务管理课程课件
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• 五、股利政策制定的程序 测算公司未来剩余的现金流量 确定目标股利支付率 确定年度股利额 确定股利分配日
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第四节股票股利、股票分割与股票 回购
• 一、股票分割 • （一）概念 • 将面值较高的股票分割为几股面值较低的 股票。 • 股票分割的动机：降低股票价格；向投资 者传递公司信息。
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• 股利无关理论（米勒与莫迪利亚尼） 前提条件： 观点一：无政府税收和市场完整。市场完 整的四个条件：A.资本市场是完整的。B. 没有筹集费用。C.企业的投资报酬率是确 定的D.没有所得税的影响
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观点二：存在完美资本市场；公司的 投资决策不受股利政策影响。 完美资本市场-----一个没有摩擦的市场
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• （三）股票分割与股票股利比较 相同点：股本扩张；股票数量增加；股票 面值降低；不会增加公司的价值。 不同点：股票分割降低了股票的面值，而 股票股利不会改变股票面值；会计处理不 同（股票分割股票数量增加，股本金额、 资本公积与留用利润的金额不变）。
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• 股票股利与股票分割的影响不同 相同点:目的相同（降低公司的股价）、 公司总价值不变、权益总额不变 不同点:发放股票股利后，股东权益内部 结构发生变动，股票分割后，股东权益内 部结构不变。 政策选择：股价巨涨且短期难以下降时使 用股票分割，股价上涨幅度不大时，用股 票股利。
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• 思考题： • 1.股利相关理论有哪些代表观点？ • 2.企业利润分配政策受哪些因素的影响？
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• 练习：
• 1.海虹股份公司2005年的税后净利润为 1500万元，确定的目标资本结构为负债资 本占60%，股东权益资本占40%。如果2006 年该公司有较好的投资项目，需要投资800 万元，该公司采用剩余股利政策。请问该 公司应当如何融资和分配股利？
公司理财课件第十一章 股利政策与股利分配
出现亏损时，一般不可以给投资者分配利润。如我国《企业财务通则》第五十一条规 定：“企业弥补以前年度亏损和提取盈余公积后，当年没有可供分配的利润时，不得 向投资者分配利润，但法律、行政法规另有规定的除外。”《公司法》第一百六十九 条规定：“公司的公积金用于弥补公司的亏损、扩大公司生产经营或者转为增加公司 资本。但是，资本公积不得用于弥补公司的亏损。法定公积金转为资本时，所留存的 该项公积金不得少于转增前公司注册资本的25%。”这一规定的目的之一在于保证企业 盈利时有所积累，未来如果发生亏损，就用积累去弥补，将企业的公积金用于弥补企 业的亏损，还可以用盈余公积弥补亏损后，经股东特别会议，在有关法律规定的限度 内用盈余公积金分配股利；另一目的是为企业实现资本扩张做准备，用公积金扩大生 产经营，或者将公积金转为增加企业资本。
四、股利政策新理论
• （一）代理成本理论 • 当企业组织形式的发展导致所有权与经营权分离，企业实际的经营权由经营
者掌握时，股东与经营者之间往往会出现利益冲突，在很多情况下，经营者 会牺牲股东的利益来追求自身效益最大化。为了减少股东与经营者之间的利 益冲突，降低代理成本，股东则希望将企业的剩余现金流量以股利的形式发 放掉，减少经营者控制企业资源的能力，经营者可自由支配的现金越少，就 越难于投资净现金流量现值为负的项目。因此，代理成本理论认为企业应采 用高股利政策，减少企业的自由现金流量，降低代理成本，增加企业价值。
第十一章 股利政策
一、利润分配的顺序
（一） 利润分配项目
按我国《公司法》规定，公司利润分配的项目包括以下三个部分：
1. 盈余公积金 从税后净利润中提取的，用于弥补公司亏损、 扩大公司生产经营或
转增公司资本资金。
法定盈余公积金 盈余公积金 任意盈余公积金 由股东会根据需要决定 税后利润×10%
注：当年盈余公积金累计额达到公 司注册资本50%时，可不再提取。
第一节 股利政策的基本理论
一、股利政策与投资、筹资决策 二、股利政策无关论 三、“一鸟在手”理论 四、差别税收理论 五、股利政策的实证研究
一、股利政策与投资、筹资决策
股利政策所涉及的主要是公司对其收益进行分配或留存以用于
再投资的决策问题，通常用股利支付率表示。
股利支付率＝每股股利÷每股收益
投资决策既定的情况下，股利政策的选择实质上归结于公司是
支付率，即：“双鸟在林，不如一鸟在手”。
四、差别税收理论
● 差别税收理论是由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979年提 出的。 ● 基本思想：由于股利收入所得税率高于资本利得所得税率， 这样，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。 由于资本利得税要递延到股票真正售出的时候才会发生，同 时考虑到货币的时间价值和风险价值，即使股利和资本利得这两 种收入所征收的税率相同，实际的资本利得税也比股利收入税率 要低。因此支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的 股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东 造成的价值损失。
实际上是现金股利的一种替代形式，股票回购一般会改变公司
的资本结构，减少流通在外的普通股股数，提高财务杠杆比率。 ◐ 现金股利 表明公司获利能力强，经营现金充足；但有时也可能暗示公司 缺少良好的投资机会。与股票回购后股票价格保持不变相比，现金
第十一章：股利理论与政策PPT学习教案
策
策是指在一定的
时期内保持公司
的每股股利额稳
定地增长的股利
政策。
采用这种股利政策的公司一般会随着公司盈利的增加 ,保持每股股利平稳地提高。公司确定一个稳定的股利增 长率，实际上是给投资者传递该公司经营业绩稳定增长的 信息，有利于降低投资者对该公司风险的担心，从而有利 于股票价格上升。
稳定增长股利政策适合于处于成长或成熟 发展阶段的公司。
由于该种政策缺乏财务弹性，实务中，采用固定股利支付率政策的 企业较少。只有那些长期能够保持稳定发展而且财务状况也比较稳 定的企业，才可能会选择此政策。
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5.低正常股利加额外 股利政策
低正常股利加额外股利政策是一种介于固定 股利政策与变动股利政策之间的折中的股利 政策。这种股利政策每期都支付稳定的较低 的正常股利额，当企业盈利较多时，再根据 实际情况发放额外股利。
第十一章：股利理论与政策
会计学
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本章内容
第1节 股利及其分配 第2节 股利理论 第3节 股利政策及其选择 第4节 股票分割与股票回购
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第一节 股利及其分 配
11 股利理论与政策
11.2 股利理论
11.2.1 MM股利无关理论 前提（假设）：完善（有效）市场理论 论点:
股利政策不会对公司的股票价值产生任何影响。 公司的价值取决于投资项目的盈利水平和风险水平，与 股利政策不相关。 投资者不会关心股利分配情况,股利分配少，可以通过 出售股票换取现金（自制股利）。
11.2.2 股利相关理论 论点：现实无法满足完善资本市场的条件，公司的股利政 策会会影响公司价值和股票价格。代表观点：
本章学习要点 1.利润分配的程序 2.股利的类型及发放程序 3.股利理论 4.股利政策的影响因素 5.五种典型的股利政策（含义、优缺点） 6.股票分割与股票股利对公司财务结构的影响 7.股票回购动机与方式
本章热点问题 1.我国上市公司股利问题研究 2.股利分配与企业绩效研究 3.股利政策、融资与投资问题研究 4.股利政策与资本结构研究等
第11章
股利理论与政策
11.1 股利及其分配 11.1.1 利润分配程序
1.弥补以前年度亏损(最多可在五年内弥补；不足部分,用以后年度税后利润 弥补) 2.提取法定公积金(按10%提取,已达注册资本50%不提取；转增资本后不低于 注册资本25%) 3.支付优先股股利 4.提取任意公积金 5.支付普通股股利
11.4 股票分割与股票回购 11.4.1 股票分割 1.股票分割的概念 公司将面值较高的股票分割为几股面值较低的股票。 股票分割对公司财务结构的影响： 股东权益总额变化吗？ 股东权益内部结构比例变化吗？ 每股收益变化吗？ 每股市价变化吗？ 股东持股比例变化吗？
股票分割的动机：（1）降低股票价格；（2）传递积极信号。
股票股利对财务指标的影响： 项
目
引起的变化 不变 变化 下降 下降 不变
第十一章 股利理论与政策习题答案
股本总额=50000+10000+15000=75000（万元）
股票股数 =5000+1000+1500 =7500（万股）
=75000/10=7500（万股）
股东权益=75000+24000+36000+20000=155000
股价=5000×60/7500=40（元/股）
练习1答案
股本（面值5元，17600股） 88000（8000+1600×5）
资本公积 盈余公积 未分配利润 股东权益合计
48000 36000 42800（54000-16000/10×5-16000×0.2） 214800
练习3答案
股票分割和股利分配后，持有的股数为： 10000×2+20000/10=22000（股） 股票价格=68×8000/17600-0.2=30.71（元/股） 所拥有的财富不会因股票分割和分配股利而变化
第十四章 利润分配
习题答案
山东交通学院经济系： 孙世荣 E-mail: sunshirong@
练习1答案
（1）每10股用资本公积转增2股，分派股票股利3股
资本公积=34000-5000/10×2×10=24000 （万元）
未分配利润 =35000-5000/10×3×10=20000 （万元）
（2）每股分配现金股利1.2元。
未分配利润=35000-5000×1.2=29000（万元） 股东权益=155000-6000=149000（万元） 股本总额=50000（万元） 股价=60-1.2=58.8（元/股）
练习1答案
（3） 1股分割为2股
股东权益=155000（万元） 股本总额=50000（万元） 股票股数=5000×2=10000（股） 股价=60×5000÷10000=30（元/股） 股票面值=10÷2=5（元/股）
第十一章 股利政策
第一节 股利及其类型
二、股利支付方式
（二）现金股利与股票股利的区别 ➢适用条件不同 现金流量充足 VS 现金短缺或有比较好的投资机会 ➢股利性质差异 流动资产和股东权益减少同等数额 VS 流动资产和股东权益不变 ➢对公司财务的影响不同 所有者权益和公司资产的减少 VS 所有者权益和公司资产不变 ➢对股东的影响不同 缴纳个人所得税 VS 不需缴纳个人所得税。
第二节 股利政策
三、现实的股利决策
企业在进行股利是否分配、分配形式与时间等决策时，要考虑企业的 现实环境以及各种可能的约束条件。
➢约束条件 （1）契约约束 （2）法律约束 （3）现金约束 ➢公司的投资机会 ➢公司的财务状况 （1）资本结构 （2）股权结构 （3）资本成本
➢信息传递
第三节 股票回购
（一）弥补以前年度亏损 （二）提取法定公积金 （三）提取任意公积金 （四）支付优先股股利 （五）支付普通股股利
第一节 股利及其类型
二、股利支付方式
（一）股利支付的基本方式 ➢现金股利 现金股利是上市公司分配股利时直接向股东分派现金。 ➢股票股利 股票股利是上市公司以公司股票代替现金向股东分配。 ➢财产股利 财产股利是指上市公司用商品或其它资产来发放股利。 ➢负债股利 负债股利是指上市公司以债券、远期票据等作为股利分派。
第三节 股票回购
一、股票回购的效应
在成熟的证券市场上，股票回购的动机主要有以下几种： ➢优化资本结构 股票回购减少了股权资本比重，使公司财务杠杆率提高。 ➢向市场传递信号 股票回购是公司向投资者传递信号的一种方式。 ➢有利于股息避税 由于现金股利要按普通收入缴纳所得税，而资本利得免税。 ➢阻止恶意收购 股票回购导致的股价上升和流通在外的股票数量减少，可以使 恶意收购方要获得公司控制权变得更为困难。
11股利理论与政策考点
1.资本保全的约束。 资本保全的约束。 资本保全的约束 （2008年考判断 年考判断 2.公司积累的约束。 公司积累的约束。 公司积累的约束 3.企业利润的约束 企业利润的约束 4.偿债能力的约束 偿债能力的约束
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（二）债务契约因素
长期借款协议、 债券契约、 优先股协议、 租赁合约等
【学习目标】 学习目标】 1.利润分配的一般程序 2.常见的股利政策 3. 3.影响股利的因素 重点和难点】 【重点和难点】 1、 利润分配的程序和原则 2、 股利政策的内容
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第一节
股利及其分配
利润分配就是对企业所实现的经营成果 经营成果进行 经营成果 分割与派发的活动。 企业利润分配的基础是净利润 净利润。 净利润 利润分配既是对股东投资回报的一种形式， 也是企业内部融资 内部融资的一种方式。 内部融资
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一、利润分配程序
1.弥补以前年度亏损 1.弥补以前年度亏损 2.提取法定公积金 2.提取法定公积金 3.提取任意公积金 3.提取任意公积金 4.向股东分配股利 4.向股东分配股利
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二、 股利的种类
1.现金股利 即以现金支付的股利，它是股份公司 最常用的股利分配形式。 支付现金股利会减少公司的留存收益， 并不会增加股东的财富总额。 现金股利的发放会对股票价格产生直 接的影响，在除息日之后，一般来说股票 价格会下跌。
考点3 四、股利政策的类型（重点考点3） 股利政策的类型（重点考点
（一）剩余股利政策
所谓剩余股利政策， 所谓剩余股利政策，就是在公司确定的 最佳资本结构下，税后净利首先 首先要满足投资 首先 项目所需要的股权资本 股权资本，然后若有剩余才用 股权资本 于分配现金股利。 剩余股利政策是一种投资优先的股利政策。 剩余股利政策是一种投资优先的股利政策。
第十一章股利理论与政策-精选文档
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例 某A公司20×6年提取公积金之后的税后净 利为4400万元，发行在外的普通股共为2600万股 。公司确定的目标资本结构为：权益资本65%， 债务资本为35%，20×7年度欲继续保持该资本结 构。20×7年该公司有一个很好的投资项目需投 资，预计投资额为4600万元。问：（1）若该公 司采用剩余股利政策，则该公司的投资项目应如 何融通资金？（2）若该公司将满足投资项目需 要后的剩余盈利部分全部发放给投资者，则所确 定的每股股利为多少？
（4）利息保障倍数低于一定水平时不得支付股利。
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（三）公 司 因 素
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企业的生命周期
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（四）股 东 因 素
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5.行业因素
不同行业的股利支付率存在系统性差异。
股利政策具有明显的行业特征。
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四、股利政策的类型
1.剩余股利政策
2.固定股利政策
3.稳定增长股利政策 4.固定股利支付率股利政策 5.低正常股利加额外股利政策
第十章 股利理论与政策
第1节 股利及其分配
第2节 股利理论
第3节 股利政策及其选择 第4节 股票分割与股票回购
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第1节 股利及其分配
一、利润分配程序
二、股利的种类
三、股利的发放程序
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一、利润分配程序
1.弥补以前年度亏损 5年内税前利润弥补，5年后税后利润弥补 2.提取法定公积金 税后利润的10%，达到注册资本50%可不提取 。 3.提取任意公积金 转增股本后留存公积金不得低于转增前注册资 本的25%。 4.向股东分配股利 3 回购后暂未转让或注销的股份不参与利润分配
例11-1：2019年6月18日，青岛海尔股份有限公司董事会发布 了2019年度利润分配实施公告如下： 青岛海尔股份有限公司2019年度利润分配方案已经2019年5月 20日召开的公司2019年度股东大会审议通过，利润分配方案 为： (1)发放年度：2019年度。 (2)发放范围：截止到2019年6月24日下午上海证券交易所收 市后，在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册 的全体股东。 (3)本次分配以1338518770股为基数，向全体股东每10股派发 现金红利2 00元(含税)，代扣个人所得税(税率为10%)后每 10股派发现金红利1 80元，共计派发股利267703754元。 (4)实施日期：股权登记日为2019年6月24日，除息日为2019 年6月25日，现金股利发放日为2019年7月1日。
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第十一章 股利理论与政策
一、单项选择题
1.一般而言，适应于采用固定或稳定增长股利政策的公司是（ ）。
A.盈利较高但投资机会较多的公司 B.经营比较稳定或正处于成长期的企业
C.盈利波动较大的公司 D.负债率较高的公司
2.按照剩余股利政策，假定某公司资本结构是30%的负债资金，70%的股权资金，明年计划
投资600万元，今年年末股利分配时，应从税后净利中保留（ ）万元用于投资需要。
A.180 B.240 C.360 D.420
3.公司采用固定或稳定增长股利政策发放股利的好处主要表现为（ ）。
A.降低资金成本 B.维持股价稳定 C.提高支付能力 D.实现资本保全
4.某公司2010年年初的未分配利润为-50万元，当年的税后利润为500万元，2010年年初
公司讨论决定股利分配的数额。预计2010年追加投资300万元。公司的目标资本结构为权
益资本占40%，债务资本占60%，2010年继续保持目前的资本结构不变。按有关法规规定该
公司应该至少提取10%的法定公积金。该公司采用剩余股利分配政策，则该公司最多用于派
发的现金股利为（ ）万元。
A.380 B.370 C.280 D.285
5.主要依靠股利维持生活的股东和养老基金管理人最不赞成的公司股利政策是（ ）。
A.剩余股利政策 B.固定或稳定增长的股利政策
C.固定比例政策 D.正常股利加额外股利政策
6.企业在分配收益时，必须按一定比例和基数提取法定公积金，这一要求体现的是（ ）。
A.资本保全约束 B.资本积累约束 C.偿债能力约束 D.超额累积利润约束
7.下列哪个项目不能用于分派股利（ ）。
A.盈余公积金 B.股本 C.税后利润 D.上年未分配利润
8.在通货膨胀时期，企业一般采取的收益分配政策是（ ）的。
A.很松 B.偏紧 C.很紧 D.偏松
9.在下列股利分配政策中，能保持股利与收益之间一定的比例关系，并体现多盈多分、少盈
少分、无盈不分原则的是（ ）。
A.固定股利支付率政策 B.剩余股利政策
C.低正常股利加额外股利政策 D.固定或稳定增长股利政策
10.最有利于股价稳定的股利分配政策是（ ）。
A.低正常股利加额外股利政策 B.固定或稳定增长的股利政策
C.固定股利支付率政策 D.剩余股利政策
二、多项选择题
1.公司在制定利润分配政策时应考虑的因素有（ ）。
A.债务制约因素 B.股东因素 C.法律因素 D.公司因素
2.影响股利政策的法律约束因素包括（ ）。
A.资本保全约束 B.资本确定约束 C.企业积累约束 D.企业利润约束
3.公司的经营需要对股利分配常常会产生影响，下列叙述正确的是（ ）。
A.为保持一定的资产流动性，公司不愿支付过多的现金股利
B.保留盈余因无需筹资费用，故从资金成本考虑，公司也愿采取低股利政策
C.成长型公司多采取高股利政策，而处于收缩期的公司多采用低股利政策
D.举债能力强的公司有能力及时筹措到所需现金，可能采取较宽松的股利政策
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4.企业所处的成长和发展阶段不同，相应采用的股利分配政策也不同，下列说法正确的有
（ ）。
A.剩余股利政策一般适用于公司初创阶段和衰退阶段
B.固定或持续增长的股利政策一般适用于公司的成熟阶段
C.低正常股利加额外股利政策一般适用于公司的快速发展阶段
D.固定股利支付率政策一般适用于公司的高速发展阶段
5.股东从保护自身利益的角度出发，在确定股利分配政策时应考虑的因素有（ ）。
A.投资机会 B.控制权 C.稳定收入 D.规避风险
6.在下列公司的发展阶段中，哪些阶段适合采用剩余股利政策（ ）。
A.公司快速发展阶段 B.公司初创阶段 C.公司衰退阶段 D. 公司成熟阶段
7.收益分配的剩余股利政策的优点包括（ ）。
A.保持理想的资本结构 B.充分利用资金成本最低的资金来源
C.收益分配稳定 D. 有利于公司股票价格的稳定
8.下列各项中，会导致企业采取低股利政策的事项有（ ）。
A.陷于经营收缩的公司 B.物价持续上升
C.企业盈余不稳定 D. 企业资产的流动性较弱
三、判断题
1.采用剩余股利分配政策的优点是有利于保持理想的资本结构，降低企业的综合资金成本。
（ ）
2.股东为防止控制权稀释,往往希望公司提高股利支付率。（ ）
3.低正常股利加额外股利政策，能使股利与公司盈余紧密配合，以体现多盈多分，少盈少分
的原则。（ ）
4.负债资金较多、资本结构不健全的企业在选择筹资渠道时，往往将留用利润作为首选，以
降低筹资的外在成本。（ ）
5.派发股票股利有可能会导致公司资产的流出或负债的增加。（ ）