营运资本、营运资本政策和企业价值研究全新精选
营运资本政策的选择
营运资本政策的选择一、引言营运资本是企业日常运营活动中必不可少的组成部分，涉及到企业流动资金管理和运营效率。
营运资本政策的选择对企业的财务状况和盈利能力有着重要影响，因此企业需要认真考虑选择合适的营运资本政策。
二、营运资本政策的概念营运资本政策是指企业为维持正常经营活动所需资金的筹措和运用，包括应付账款、应收账款、存货等相关资金管理政策。
三、影响营运资本政策选择的因素1. 行业特点不同行业的企业对营运资本的需求量和周期性有所不同，因此行业特点是影响营运资本政策选择的重要因素之一。
### 2. 企业规模企业规模会影响到营运资本的规模和运作方式，从而影响资本政策的选择。
### 3. 市场条件市场竞争激烈的行业可能需要更多的营运资本保证业务正常运转，市场条件也是选择资本政策的考量因素之一。
### 4. 资金成本资金成本的高低会影响企业选择营运资本政策的决策，高成本可能导致企业更倾向于减少营运资本规模。
### 5. 资本结构企业的资本结构会影响到资本成本和资本回报率，从而对营运资本政策的选择产生影响。
四、常见的营运资本政策1. 激进策略激进策略下企业会尽量减少营运资本，以提高资本利用效率，但也可能增加偿债风险。
### 2. 谨慎策略谨慎策略下企业会维持较高水平的营运资本，以确保业务正常运转和降低偿债风险。
### 3. 中庸策略中庸策略则是在激进策略和谨慎策略之间取得平衡，以平衡资本利用效率和风险管理。
五、如何选择合适的营运资本政策1. 全面评估企业应该全面评估自身的行业特点、规模、市场条件、资金成本以及资本结构等因素，来确定最适合自身的营运资本政策。
### 2. 注意风险选择营运资本政策时需要注意风险控制，不宜只追求资本利用效率而忽视偿债风险。
### 3. 灵活应对企业应当灵活应对外部环境的变化，随时调整营运资本政策，以适应市场需求和企业发展。
六、结论选择合适的营运资本政策对企业的财务状况和经营效率至关重要，企业应该根据自身情况全面评估各种因素，合理选择营运资本政策，以提高经营效益和降低风险。
《基于价值链的B公司营运资金管理研究》范文
《基于价值链的B公司营运资金管理研究》篇一一、引言在全球化市场竞争日趋激烈的今天，企业成功与否的关键之一是营运资金的管理效率。
B公司作为市场中的一员，面临着如何有效地管理营运资金的问题。
传统的营运资金管理方式已经难以满足现代企业的需求，因此，本文提出基于价值链的营运资金管理研究，旨在为B公司提供一个全新的、更具战略性的资金管理视角。
二、B公司营运资金管理的现状和挑战B公司目前的营运资金管理主要集中在日常的收支、预算制定以及短期融资等方面，对价值链的整体性考虑不足。
随着市场竞争的加剧，B公司面临着资金周转率低、资金使用效率不高、财务风险增加等挑战。
三、价值链视角下的营运资金管理理论价值链理论认为，企业的价值活动不仅包括生产、销售等基本活动，还包括进货、技术开发、人力资源管理等支持性活动。
这些活动之间相互关联、相互影响，共同构成了企业的价值链。
基于价值链的营运资金管理，就是要将资金管理与企业的价值活动紧密结合，从整体上提高企业的资金使用效率。
四、B公司基于价值链的营运资金管理策略（一）识别价值链中的关键环节B公司应首先识别其价值链中的关键环节，如研发、生产、销售等。
在这些环节中，应重点关注资金的投入、使用和回收，确保资金的流动性和效率。
（二）优化价值链上的资金流动B公司应通过优化供应链管理、加强与上下游企业的合作、提高产品质量和服务等方式，降低价值链上的成本，提高资金的使用效率。
（三）强化内部资金控制B公司应建立健全的内部控制体系，加强资金的监管和控制，防止资金浪费和滥用。
同时，应提高员工的资金管理意识和技能，形成全员参与的资金管理氛围。
五、实施基于价值链的营运资金管理的效果分析实施基于价值链的营运资金管理后，B公司的资金使用效率得到了显著提高，资金周转率加快，财务风险降低。
同时，与上下游企业的合作更加紧密，形成了良好的战略联盟关系。
此外，通过优化价值链上的成本，B公司的竞争力得到了提升，实现了持续、稳定的发展。
上市公司营运资本管理对企业价值影响的实证研究
上市公司营运资本管理对企业价值影响的实证研究企业价值的创造和实现产生于一系列经济活动之中，如设计、采购、生产、销售以及产品开发等，而资金流则贯穿于企业整个价值链之中,因此加强营运资本管理对提升企业价值有着重要的作用。
然而在长期以来的企业价值研究中，理论界和实务界都把研究重点都放在长期财务决策上，营运资本管理却并没有得到应有的关注。
现有的营运资本管理也只是凭经验管理或局限于营运资本单个项目的研究，缺乏系统性的研究。
本文首先回顾了国内外营运资本管理的研究现状；然后简要阐述了营运资本管理基本理论、企业价值理论以及企业价值、价值链和营运资本管理之间关系的理论；接着采用面板数据进行了实证研究，选取我国沪、深两市A股的1013家上市公司在2006~2010年的财务数据作为研究样本，在对选取的样本进行总体描述和分行业描述统计分析之后，选取了五个典型行业进行了实证研究，分别对营运资本管理效率与企业价值的相关性以及营运资本管理政策与企业价值的相关性建立了回归模型；最后基于价值链的角度，对如何加强我国企业营运资本管理提出了相应措施。
营运资本
第一节 营运资本管理的战略策略 一、营运资本的概述
（一）概念：营运资本是指企业在生产经营 活 动中占用在流动资产上的资金。 狭义的营运资本： ＝流动资产—流动负债
（二）营运资本的特点 流动资产——投资回收期短；流动性； 波动性 流动负债——速度快；成本低：风险大
（三）流动资产和流动负债的配合
1．加速收款
2．推迟付款 3．力争现金流量同步
第三节
短期有价证券管理
一、企业持有短期有价证券的目的
目的：
保持资产的流动性 获得投资收益
二、短期有价证券的选择标准
较高的安全性
较强的流动性 适宜的投资收益 较低的投资风险
三、短期有价证券的投资政策
保守型：持有较多的现金，把投资的安全性
含义 制定时应考虑 的基本因素 信用的 “五C” 系统 评估法
信用标准是客户获得企业商业信用所应具备的最低条件， 通常以预期的坏账损失率表示。 （1）同行业竞争对手的情况； （2）企业承担违约风险的能力； （3）客户的资信程度。 信用品质的 五个方面 品质 能力 资本 抵押 条件 内容 指顾客的信誉，即履行偿债义务的可能性； 指偿债能力，主要指企业流动资产的数量 和质量以及与流动负债的比例条件； 资本指顾客的财务实力和财务状况，是客 户偿付债务的最终保证； 指顾客拒付款项或无力支付款项时能被用 作抵押的资产； 指可能影响顾客付款能力的经济环境。
30天
100000 400000 300000 100000 0.6
60天
130000 520000 390000 130000 0.7
75天
150000 600000 450000 150000 1
企业营运资金管理研究(毕业论文)
摘要随着社会经济的快速发展和竞争的激烈化，企业已经越来越重视营运资金的管理.营运资金管理作为财务管理的重要组成部分,可以说在很大程度上反应了整个企业经营管理水平，也是企业生存和发展的基础。
特别是近几年的金融危机更加显现出营运资金管理的重要性。
本文首先简单介绍了营运资金管理的研究背景，回顾了营运资金管理的国内外研究成果,相比较国外系统、科学的研究体系,我国研究起步较晚,缺乏整体系统的研究.为了提高营运资金管理效率，进行营运资金整体研究不可或缺.继而对营运资金管理的一些基本概念进行简单的阐释，详细叙述了营运资金管理的内容，比如说现金管理，应收账款管理，存货管理等。
然后重点总结了我国企业营运资金管理的现状及存在的问题，比如说营运资金不足、营运资金运营效率低、营运资金内部管理弱化、信贷资金比重大等问题.最后根据这些问题提出一些解决对策，即扩宽融资渠道,增强融资能力；将营运资金管理贯穿于企业运行的全过程；充分利用商业信用等，列举了一些加强营运资金管理的具体措施。
关键词:营运资金，营运资金管理，问题研究ABSTRACTWith the rapid social-economic development and fierce competition，companies have been increasing emphasis on working capital management。
As an important part of financial management, it largely reflects the entire enterprise level of management，but also the enterprise survival and development。
Especially in recent years，the financial crisis has shown more the importance of working capital management.This paper introduces the research background of working capital management at first, reviewing the domestic and foreign research results of working capital management .Comparing with foreign scientific research systems, China's research stares late and lacks an overall system. In order to improve the efficiency of working capital management ，it is necessary to overall working capital overall study。
企业营运资本管理与企业价值
企业营运资本管理与企业价值作者：刘烨来源：《商场现代化》2013年第30期摘要：将单纯的财务指标--利润作为财务管理的目标，是企业的一贯做法，但是这其中却存在许多的缺陷。
首先，企业的财务报表反映的是企业过去的财务状况和经营成果，而企业的价值则要求反应企业未来的盈利能力。
其次，企业的管理者为了取得暂时的经营业绩，会虚构业务粉饰报表，虚增利润，降低利润的可信度。
现在，众多学者将财务目标转为股东财富最大化，在关注企业财务状况的同时，将非财务信息纳入考核范围，这更真实的反映了企业价值。
但是，无论是利润最大化还是股东财富最大化，企业的利益相关者最关注的是如何实现企业价值的最大化，同时如何准确的评估企业的真实价值。
关键词：财务目标企业价值营运资本管理一、财务管理的目标关于企业的价值，金融经济学家给企业价值下的定义是：企业的价值是企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，它与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。
扩大到管理学领域，企业价值可定义为企业遵循价值规律，通过价值为核心的管理，所有与企业利益相关者（包括股东、债权人、管理者、普通员工、政府等）均能获得满意回报的能力。
企业价值指的是企业的内在价值，它建立在企业未来盈利能力的基础上，企业的盈利能力越好，利益相关者的收益就越高，企业的价值就越大，这样企业都能得到投资者的青睐。
为了得到投资者的青睐，更为了监管企业的自身发展，企业价值管理至关重要。
二、企业价值管理早在20世纪50年代，Modigliani和Miller就率先提出了企业价值的概念，并在此基础上构建了基于现金流量的价值评估体系，为价值管理理论的发展奠定了坚实的基础。
之后，Copeland和Koller对价值管理的概念和准则进行了分析，即只有当资本回报超过资本成本时才能创造企业价值。
并且明确价值管理是贯穿于公司的整体战略和日常经营决策中，将公司愿景、评估工具、和管理行为紧密联系在一起，以股东价值最大化为准则的管理架构。
营运资本投资
第三节 应收账款
保证生产或销售的经营需要； 出自价格的考虑。
一、储存存货的原因
与储备存货有关的成本，包括取得成本、储存成本、缺货成本。
二、储备存货的成本
第四节 存货
第四节 存货
储备存货的成本：
存货决策
经济订货量基本模型 经济订货量的概念
按照存货管理的目的，需要通过合理的进货批量和进货时间，使存货总成本最低的进货批量，也叫作经济订货量或经济批量。 经济订货量基本模型的假设条件：7条（P369）。
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第一节 营运资本投资政策
第一节 营运资本投资政策
流动资产投资的日常管理
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流动资产投资与企业价值
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流动资产影响企业营业现金净流量
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Байду номын сангаас
营业现金净流量=税后经营利润+折旧与摊销-经营营运资本增加
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=税后经营利润+折旧与摊销-（年末经营营运资本-年初经营营运资本）
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所以，在不影响公司正常盈利的情况下，降低营运资本投资可以增加营业现金净流量，增加公司价值。
第四节 存货
第四节 存货
3.决策相关成本
变动订货成本=年订货次数×每次订货成本 =D/Q×K
第四节 存货
经济订货量基本模型及其变形
第四节 存货
基本模型的扩展 存在数量折扣——买价要变化 修改【例14-6】某企业每年耗用某种材料3600千克，该材料单位成本为10元，单位存储成本为2元，一次订货成本25元。若供货商提出一次购买900千克以上给5%折扣，计算经济订货批量。
决策原则：选择税前损益最大的方案为优。
第三节 应收账款
（1）总额分析法：
最新国内外企业营运资本政策及其经济后果研究综述(1)
国内外企业营运资本政策及其经济后果研究综述(1) 精品好资料-如有侵权请联系网站删除
精品好资料-如有侵权请联系网站删除 国内外企业营运资本政策及其经济后果研究综述
【摘要】营运资本是经营现金流量的重要组成成分，经营现金流量是自由现金流量估计的一部分。现金相当于企业的血液，一旦资金链断裂，企业可能面临财务危机甚至破产风险。因此，营运资本是企业的“造血干细胞”。企业应根据自身的实际情况制定适合企业发展的营运资本政策，这有利于企业提高自身的运营能力。为了便于学者对营运资本政策及其经济后果的研究，文章主要通过归纳和总结国内外学者对营运资本政策及其经济后果的研究，并对其进行评述，为营运资本政策及其经济后果研究提供一些参考意见。
【关键词】营运资本 营运资本政策 企业绩效 一、引言 在机会与挑战并存的经济全球化背景下，现代公司制度的不断完善，市场竞争愈演愈烈，企业管理层逐渐认识到，营运资本在满足企业经营所需费用的同时，也能够预留一定的资金以满足资金到期时的需要。如果营运资本管理不善可能导致流动性危机和减少公司利润，从而影响公司持续经营的能力。换句话说，营运资本管理的有效性，公司可以减少其对外部资金的依赖性，提高公司财务的灵精品好资料-如有侵权请联系网站删除 精品好资料-如有侵权请联系网站删除 活性。虽然营运资本是短期筹资和投资的具体表现。过多的营运资本会使企业的投资收益下降。但公司的营业收入是在营运资本流转过程中产生的，没有营运资本在企业的循环周转，将使公司的整个供应链处于瘫痪状态，无法为公司的利润创造价值。因此要使企业的收益达到最大化，必须加强其管理，保证营运资本处于最佳的运行状态，提高企业持续发展能力。 然而，在企业财务文献中，许多学者集中研究长期财务决策，特别是股息、资本结构等等。随着社会经济的不断发展，越来越多人意识到营运资本是企业的造血干细胞，是用于维持企业日常经营活动的基础。于是，营运资本管理开始受到前所未有的重视，关于企业营运资本管理的探讨在国内外均呈现出日渐增多的趋势。我国在2009年建立了中国企业营运资金管理研究中心，以便时刻关注国内外企业营运资金管理动态，不断汲取国内外典型企业营运资金管理实践，提高我国企业的营运资金管理水平。尽管如此，国外营运资金管理研究相对比较成熟，无论在广度上还是在深度上都稍微走在我国研究的前沿。因此，本文主要从营运资本的界定、营运资本政策及其经济后果进行归纳总结，为我国营运资本政策的进一步研究提供建设性的意见。 二、营运资本的界定研究成果 精品好资料-如有侵权请联系网站删除 精品好资料-如有侵权请联系网站删除 （一）国外文献综述 营运资本的概念起源于西方，随着社会经济的发展和理论研究的完善，不断对其概念进行修正。起先，营运资本是指除了固定资产外，企业维持经营所持有的资金。George William Collins（1946）通过案例讨论的形式定义了营运资本，同时界定了净营运资本的内涵。除此之外，还深入研究影响营运资本的各种因子以及各因子是如何引起营运资本变动[1]。Robert M. Jennings（1960）也讨论了营运资本的定义，并通过数学公式推导的方式诠释影响营运资本财务报表中的各项目。William Beranek（1966）在其专著《Working Capital Management》在探讨流动资金管理时，例如现金、应收账款、存货等，将营运资本定义为：为了在未来的期间最大化公司的目标，能够控制的变动资产[2]。 目前，国外学术界对于营运资本的概念主要采用美国学者Eugene F.Brigham和Scott Besleyde（1972）的观点。从广义上来讲，营运资本是投资于短期的资产，如现金、交易性金融资产等债券、库存商品等存货以及应收账款，它体现了企业的流动性资产的规模的大小以及配置的合理性；另一个角度是从狭义上来说，主要是指流动资产减去流动负债的差额，即长期资本用于生产经营的部分，也是我们通常所说的净营运资本。FASB和IASB联合概念框架精品好资料-如有侵权请联系网站删除 精品好资料-如有侵权请联系网站删除 将企业的营业活动界定为经营活动和投资活动构成的整体，而将筹资活动单独划为一类。因此，将营运资金界定为企业营业活动（经营活动和投资活动）所需要的资金。Shulman和Cox（1985）将净营运资本分为：净流动性头寸和营运资本需求。其公式为：净营运资本（NWC）=（现金与现金等价物+应收账款+存货+交易性金融资产+应收票据）-（短期借款+长期借款在一年内到期部分+应付票据+应付账款+计提费用）。其根据各个项目不同的性质，进一步将净营运资本的各个项目进行归类。即净营运资本=（现金与现金等价物+交易性金融资产+应收票据-短期借款+长期借款在一年内到期部分+应付票据）+（应收账款+存货-应付票据-应付账款+计提费用）=净流动性头寸（NLB）+营运资本需求（WCR）。从这可以看出不同学者由于不同的研究方向，对营运资本的定义会有所差异[3]。 （二）国内文献综述 1993年我国引进了国际惯例相关的会计政策后，营运资本取代流动资金的概念成为我国的一个财务术语。因此，我国学者对于营运资本的研究开始于二十世纪九十年代。我国营运资本的相关研究对于国外来说比较晚，因此，最初我国是通过借鉴国外的研究成果的前提下进一步对营运资本的概念进行界定和扩展。刘长青（1994）分析了营运资本的概念，他认为流动资产是营运资本的本质，精品好资料-如有侵权请联系网站删除 精品好资料-如有侵权请联系网站删除 然而并不特定指某项资产；在数量上表现为可供企业在会计期间内周转、使用和支配的流动资产，而非全部的流动资产[4]。傅军如（1998）提出“零营运资本”，零营运资本并不是营运资本为零，而是企业有效缩短生产与存货周期，通过最大限度降低营运资本所占比例，以减少应收账款、应付账款、存货等项目的机会成本，以及存货的储存成本等，提高应收账款管理效率，降低资金成本，提高企业竞争力[5]。杨雄胜（2000）进一步阐述了营运资本的概念，并将其细化为三个层次：净营运资本，反映企业短期偿债能力；总营运资本则反映企业的理财行为；营运资本，反映投资于流动资产的规模[6]。戴鹏（2001）以营运资本的概念为出发点，指出该概念存在的缺陷及其原因。雷新途（2003）基于经济学的视角，不考虑临时性流动资产和临时性流动负债，将营运资本界定为永久性流动资产与永久性流动负债之间的差额。除此之外，作者认为营运资本应重点研究稳定的、可预测的流动资产和负债，不应考虑随机性强、不可预测的流动性资产和负债[7]。王竹泉（2007）从供应链的角度对营运资本进行重新界定，认为营运资本分为经营性营运资本和理财性质营运资本两类，并详细论述了各分类中的各个要素，并进一步细化了经营性的营运资本[8]。张先敏、王竹泉（2013）认为营运资金应当与企业的经济活动相联系。企业的经济活动划分为经精品好资料-如有侵权请联系网站删除 精品好资料-如有侵权请联系网站删除 营活动、投资活动和筹资活动三大类。其中营运资金是指企业营业活动（包括经营活动和投资活动）过程中的资金占用。其计算公式为：营运资金=营业活动中的流动资产-营业活动中的流动负债[9]。在中国会计学会2013年学术年会中，王竹泉教授进一步指出营运资金=营运资本+筹资性流动负债，营运资本=流动资产-流动负债=长期负债+所有者权益-非流动资产。从中可以看出营运资金的来源于筹资性流动负债和营运资本两种方式，前者代表了短期借款、应付股利、应付利息等短期资本筹措的营运资金，后者主要包括长期负债和所有者权益筹措的营运资金[10]。 三、营运资本政策的研究成果 （一）国外文献综述 营运资本政策的初步研究主要集中在不同行业营运资本政策的研究。John J Hampton和Cecilial Wagner认为：流动资产的配置、信用等级的评定、信贷政策和短期财务政策等，都应当包含在营运资本管理当中，他们还试图将资金的来龙去脉进行匹配，将营运资本的投资策略与筹资策略结合在一起，研究怎样得出合理的营运资本政策。除此之外，Weinraub和Visscher（1998）还发现政策更激进或稳健的企业，其营运资本政策更稳定。同时还有证据表明，激进的营运资本资产政策一般都是与相对稳健的营运资本融资政策相匹配。 精品好资料-如有侵权请联系网站删除 精品好资料-如有侵权请联系网站删除 然而，Herbert和Sue Visscher（1998）通过对美国制造业、零售业等十个行业总共216家企业的研究发现，营运资本投资政策相对激进的企业，其与营运资本融资政策相对保守。而相对保守的营运资本投资政策则与相对激进的营运资本融资政策相结合，这一发现奠定了保守与激进营运资本管理政策研究的基础[11]。Nazir和Afza（2008）对1998～2003巴基斯坦的水泥、食品行业等17个行业的营运资本政策进行考察，其与Herbert、J.Weinraub和Sue Visscher（1998）研究不同的是，相对激进的营运资本投资政策与相对激进的营运资本融资政策相匹配，而相对保守的营运资本投资政策则与相对保守的营运资本融资政策相结合，此外，他们还发现营运资本投资和融资政策的激进度与公司绩效之间呈负相关关系。 （二）国内文献综述 我国学者对营运资本政策的研究，无论是从理论角度，还是实证角度，遵循两个原则：一是风险与收益的权衡。即公司需要资产的流动性和企业的收益之间的权衡。二是期限匹配原则。其基本思想是将资产产生的现金流特征与为获得该资产而通过融资形式所形成的负债的到期日相匹配。 毛付根（1995年）起初从营运资本管理中的流动资产和流动负债之间的相互关系入手，提出流动资产结构性管
我国企业营运资金管理研究现状及展望
我国企业营运资金管理研究现状及展望一、概述随着我国经济的持续发展和全球化的深入推进，企业营运资金管理日益成为影响企业生存与发展的重要因素。
营运资金作为企业日常运营的“血液”，其高效、安全、稳定的管理对提升企业整体运营效率、降低财务风险、增强市场竞争力具有至关重要的作用。
近年来，我国学者和实务界对营运资金管理的研究与实践不断深入，取得了显著的成果。
随着市场环境的不断变化和企业经营模式的创新，营运资金管理面临着新的挑战和机遇。
本文旨在全面梳理我国企业营运资金管理的研究现状，分析存在的问题和不足，并在此基础上展望未来的研究方向和实践趋势，以期为我国企业营运资金管理的进一步优化和提升提供理论支持和实践指导。
当前，我国企业营运资金管理的研究主要集中在资金管理理论、资金管理模式、资金管理效率、资金管理风险控制等方面。
虽然已有大量文献对这些问题进行了深入探讨，但仍然存在一些不足，如理论研究与实践应用的脱节、传统管理模式与现代企业经营理念的冲突、资金管理效率与风险控制的平衡等。
本文将从多个维度对我国企业营运资金管理的研究现状进行综合分析，以期为我国企业营运资金管理的未来发展提供有益的参考和启示。
1. 营运资金的概念及其在企业运营中的重要性营运资金，又称为营运资本，是指企业在日常运营中所需要的流动资金，用于支持企业的日常经营活动，如采购原材料、支付工资、租金、利息等。
它是企业资产的重要组成部分，反映了企业的短期偿债能力和运营效率。
营运资金的管理涉及资金的筹集、使用、监控和回收等多个环节，是企业财务管理中的核心内容之一。
在我国企业中，营运资金的管理尤为重要。
有效的营运资金管理能够确保企业日常经营活动的顺利进行，避免因资金短缺而导致的运营中断。
营运资金的高效运用可以降低企业的资金成本，提升资金的使用效率，进而增加企业的盈利能力。
再者，随着市场环境的不断变化，企业对营运资金的灵活管理和快速反应能力也成为了其竞争优势的重要来源。
08短期财务管理——公司营运资本政策的制定
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营运资本政策 营运资本政策包括流动资产占用政策和 流动负债融资政策。 流动负债融资政策。 短期财务管理——流动资产管理和流动 流动资产管理和流动 短期财务管理 负债管理，首先是一个政策问题。 负债管理，首先是一个政策问题。这就 意味着理财人员有义务、 意味着理财人员有义务、有权力制定明 确的营运资本政策， 确的营运资本政策，并在营运资本管理 中予以实施。 中予以实施。
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美国所有制造企业流动资产与流动负债22 - 13 1966 1970
流动资产/ 流动资产/总资产
现 金 有价证券 应收帐款 存 货 其他流动资产 6.0% 4.8 15.6 23.6 2.3 52.3% 4.3% 0.7 17.3 23.0 3.5 48.8% 6.3% 8.5 9.9 24.7% 2.8% 2.5 17.0 19.8 2.8 44.9% 5.0% 9.9 12.0 26.9% 2.4% 2.0 13.9 14.3 3.4 36.0% 6.2% 7.9 11.6 25.7% 2.7% 2.6 13.1 12.8 4.0 35.2% 3.8% 8.0 13.1 24.9%
25 22 20 20 21 20 17 19 17
22 19 19 18 18 17 15 13 14 All rights reserved.
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“零营运资本”政策 零营运资本”
零营运资本” “ 零营运资本 ” （ zero working capital）是近年 ） 来国外一些管理优秀的公司比如英特尔公司在营 运资本管理方面时常用到的一个重要概念。按照 运资本管理方面时常用到的一个重要概念。 这一理念，营运资本的定义为： 这一理念，营运资本的定义为： 营运资本＝存货＋应收账款－ 营运资本＝存货＋应收账款－应付账款 所谓“零营运资本”政策， 所谓“零营运资本”政策，是实现如下结果的流 动资产管理政策： 动资产管理政策： 营运资本＝存货＋应收账款－应付账款 营运资本＝存货＋应收账款－应付账款≤0
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……………………………………………………………最新资料推荐………………………………………………… 最新精品资料整理推荐，更新于二〇二一年七月三十一日2021年7月31日星期六13:47:58 营运资本、营运资本政策与企业价值 ——基于中国上市公司报告数据的分析 汪 平 辜玉璞 闫 甜 （首都经济贸易大学 100026） [摘要] 在现代财务理论中，有关营运资本及其管理的理论分析是极为缺乏的。MM资本结构无关论在历史上第一次科学地论证了资本结构与资本成本、企业价值之间的相关性质，探讨了资本预算决策与企业价值的关系。从那时起，现代财务理论研究就没有偏离开长期财务决策的范围。作为公司短期财务管理的核心内容，营运资本政策也在很大程度上属于经验分析的范畴，制约了企业在营运资本管理方面效率的提高。本文认为，由于“零营运资本”概念与技术的运用，基本上可以证明一个命题，即营运资本与企业价值无关。 [关键词] 营运资本 营运资本政策 现金流量 企业价值
一、引言 财务政策是理财人员根据财务理论、理财规则和企业的实际理财环境所制定的、具体的、用于指导企业财务管理活动的基本原则、程序和方法等等，比如营运资本政策、股利政策、融资政策等。一个发展成熟的公司必须有非常明确的、有助于企业长远发展的财务政策。一般而论，学术上较为关注的是长期的、具有战略意义的财务政策，而对短期财务政策往往较少涉及，形成了理论上的空白点。财务政策研究应当成为现代财务理论研究的重要内容之一。在理财实践中，没有科学、合理的财务政策恰恰是我国企业财务管理水平低下的一个重要表现。 对某一财务问题即使在理论上已经有了明确的、科学的结论，也并不意味着企业财务政策的制定没有疑问和困难。著名的“资本结构之谜”和“股利之谜”指的就是政策制定之谜，而非理论研究之惑。可以预言，“营运资本之谜”也将成为人们广泛议论的一个理财话题。 本文旨在论证中国上市公司营运资本政策的特点和现状，并研究营运资本政策的决定因……………………………………………………………最新资料推荐………………………………………………… 最新精品资料整理推荐，更新于二〇二一年七月三十一日2021年7月31日星期六13:47:58 素及其与企业价值的关系。具体来说，我们希望对以下问题进行回答： 1、根据国内上市公司的实践，分析我国上市公司营运资本政策的制定现状？ 2、营运资本政策与企业价值之间存在什么关系？在企业价值最大化目标下，如何制定营运资本政策？ 良好的营运资本管理是公司得以生存的必要条件，但营运资本管理目标的实现必须依靠科学、合理的营运资本政策的实施。我国许多上市公司没有制定财务政策的机制和原则，理财行为的随意性很大，从而不可能获得较为理想的财务状况。我国上市公司在营运资本管理方面，存在着两个显著的特点：（1）传统上较为关注对几个重要的单项流动资产——现金、应收账款、存货等的管理，而对整体流动资产的占用以及流动负债的筹措在原则上没有优化控制的标准；（2）从根本上讲，营运资本政策的制定是在获利水平与流动性（财务风险）之间进行权衡的结果，关系到企业价值的大小和企业财务状况的稳定。但这种理论上的界定和规范往往缺乏学术依据，更多地是依据经验行事，财务管理的理性化大受影响。 概括而论，营运资本政策涉及以下两个基本问题：（1）企业在流动资产上的投资规模。通常是通过与企业总营业收入水平相比较来衡量的。（2）流动资产的融资结构即如何为流动资产筹措资金。通常可以用短期负债与长期负债的比例（或流动资产和流动负债的匹配）来衡量。前者称为营运资本投资政策，后者称为营运资本融资政策（Eugene F.Brigham & Joel F.Houston ，2002）。 在以美国为代表的发达工业国家中的企业的理财实务中，大多数企业都有明确的营运资本政策，而且公司规模越大，实施正式营运资本政策的可能性就越大。1970年代以来，这些国家的营运资本政策呈现出越来越激进的态势，具体表现就是流动资产的占用越来越少，流动负债的比重不断增加。其中流动资产管理的所谓“顶级化管理”比如“零营运资本”政策的广泛应用值得理财学界的高度关注。 对比而言，我国很多企业并没有明确的营运资本政策。有关部门1对我国3911家企业的最新调查显示，约有56%的企业感到流动资金紧张。其中，26.8%的企业感到资金“有所紧张”，资金缺口在10%以内；16.7%的企业感到资金紧张“明显加剧”，缺口在10%至20%之间；12.5%的企业感到资金“严重紧张”，缺口在20%以上。一方面是流动资金的紧张局面一再延续，另一方面，流动资产在全部资产中的比重一再攀升，已经远远地高于国际上的先进水平。以上数字至少从一定程度上说明我国企业对营运资本的管理效率很低，不能满足企业发展的需要。绝大部分企业只是凭经验进行短期财务管理，但是企业若想提高营运资本的运行效率，必须要有正式的、科学严密的营运资本政策。 关于营运资本的理论研究，至少涉及如下两个方面：第一，营运资本与资本成本、现金流量、企业价值之间的相关性研究。设定严格的假设命题，并在一定条件下进行经验检验可能是这一研究领域较为可行的研究思路。本文准备在这个方面做些必要的探讨。第二，营运资本政策制定的影响因素研究。可以设想的是，营运资本政策的制定与金融环境、行业特征、企业发展区间等必定有着某种相关性。理论上寻找完全科学、合理的营运资本政策应该是一件难度极大的工作。但“零营运资本”政策的应用为这一问题的解决提供了一个重要的参照。 二、文献分析及研究框架设计 1、概念界定 对于营运资本，Eugene F. Brigham与Scott Besley给出了如下的定义：是指流动资产，即公司对于短期资产的投资，如现金、可转让证券、存货以及应收账款。净营运资本，则是指流动资产减流动负债的所得，即通过长期负债融资而购买的流动资产的数额。在实践中，营运资本一般是用流动资产与流动负债的差额，即上述净营运资本的概念来表示的，即企业为维持日常经营活动所需要的净投资额（戴鹏，2001）。
1 人民网·经济观察 2004年9月19日 ……………………………………………………………最新资料推荐………………………………………………… 最新精品资料整理推荐，更新于二〇二一年七月三十一日2021年7月31日星期六13:47:58 从本质上讲，营运资本是指维持公司日常运营所必须的资产项目，以及以货币计量的，获得这些资产所必须进行的投资（Bill Neale, Trefor McElroy，2004）。 营运资本政策是公司的重要财务政策之一，它是关于确定每一种流动资产的目标水平以及选择为流动资产进行融资的途径与方式的政策（Eugene F.Brigham，Louis C. Gapenski，1995）。就是说，所谓营运资本政策，既包括流动资产的投资政策，也包括流动负债的融资政策2。 营运资本投资政策，我国一些学者也将其称为流动资产结构管理（毛付根，1995）3，其目的在于确定一个既能维持企业的正常生产经营活动，又能在减少或不增加风险的前提下，给企业带来尽可能多利润的流动资产水平。 一般地，财务教科书中的营运资本部分，往往是以讨论在选择营运资本政策时对于风险与回报的权衡来作为开始的。高风险、高报酬的营运资本投资和融资战略被称为是激进的政策；中等风险和中等报酬的战略则被称为是中庸的政策；低风险和低报酬的战略被称为是稳健政策（Moyer et al1，2001；Pinches,1992；Brigham and Gapenski, 1995；Gitman,1994；Herbert J.Weinraub and Sue Visscher,1998）。 “零营运资本（zero working capital,ZWC）”概念和技术的提出与应用，对于营运资本理论的研究必将产生深刻的影响。按照“零营运资本”理念，通过高质量的流动资产——尤其是应收账款和存货等占用的管理和控制，首先实现最低水平的流动资产占用，然后实现在流动资产上的零投资。换言之，最高质量的营运资本管理，应当是“零营运资本”政策的实施；之所以能够实施“零营运资本”政策，是因为在理论上有着一个重要假说，即：营运资本与企业价值无关。这正是本文着重分析和论证的一个重要命题。 2、国内外已有研究 国外专门对企业营运资本政策做定量分析的文章不多，很少有数据说明企业实际采用的特定的营运资本政策。因为营运资本政策的所谓“激进”或者“稳健”并没有一个绝对的数量标准，更多地是一个数量范围，一个行业惯例。国外有一些实证文章，利用相关的财务比率，并将这些财务比率分为几大类研究企业采用的是激进的还是稳健的营运资本政策。如Chen, Kung H. and Thomas A. Shimerda , “An Empirical Analysis Of Useful Financial Ratios,” Financial Management 10(1), 1981, pp. 51-60. Frecka, Thomas J. 和Cheng F. Lee, 在“Generalized Financial Ratio Adjustment Processes And Their Implications,” Journal of Accounting Research 21 (1), 1983, pp. 308-316.一文中运用统计上的回归方法分析和预测企业的营运资本政策。Nunn和Kenneth P. Jr1981年在Perspective Journal of Financial Research 4 (3)上发表的文章“The Strategic Determinants Of Working Capital: A Product-Line,”，讨论了营运资本在战略上的决定因素。他搜集了1971到1978年间1700多家企业的166个有关营运资本政策的变量，最后的多重回归模型包括产品、销售、会计、竞争地位、行业因素等19个变量，其中一个重要的结论就是营运资本政策在不同行业之间存在显著的差异，即营运资本政策具有明显的行业特征，这一点在其他的财务政策比如股利政策、资本结构政策上等也有表现。Herbert J. Weinraub 与Sue Visscher 在其文章中（参考文献39）调查了10个不同行业在一个较长时期内激进型和稳健型营运资本政策的相对关系，认为不同行业的流动资产管理政策和流动负债管理政策明显不同，另外还发现，其政策越是激进或稳健，与政策不是很激进或稳健的企业而言，其营运资本政策越是稳定。同时还有证据表明，企业的资产和负债政策明显的是反向的，即相对激进的营运资本资产管理政策一般和相对稳健的营运资本融资政策相匹配。