资本结构、所有权结构与公司价值关系研究
我国创业板公司股权结构与公司价值的关系研究
技术企业持续健康的成长将发挥无可比拟 的重要作用 ， 有利于更大范围地发挥资本市场的资源配置功能 ， 使
投 资 者可 以更 多地分 享我 国经 济增 长 的成 果 ， 优化 我 国金 融市 场 的整 体 结构 。然 而 ， 创 业 板上 市 公 司 所创 造 的“ 高 股价 、 高市 盈率 、 高募 资 ” 的三 高神话 也早 已破 灭 ， “ 裸泳 者 ” 渐 渐地 浮 出 了水 面 ， 所 发 生 的一 切 引发 了投 资者们 对创 业板 上市 公 司股价及 其 真实公 司价 值 的深入 的思 考 。
关。
关键 词 ： 创 业板 ； 股 权 集 中度 ； 托 宾 Ｑ值 ； 相 关性分 析
中图分类 号 ： Ｆ ８ ３ ０ ． ９ 文献标 识码 ： Ａ 文章 编号 ： １ ０ ０ ８— ２ ６ ７ ０（ ２ ０ １ ４ ） ０ １ — ０ ０ ２ ４— ０ ７
我国创业板 自 ２ ０ ０ ９年 １ ０ 月２ ６日推出以来 ， 一直都是市场关注的焦点。创业板 的推出 ， 不仅为主业 突
—
２ ０ ０ ５年 满足 样本 条件 的 ３ ５ ０家公 司为研究 对象 ， 同样 发 现 ， 大 股东 与 托 宾 Ｑ 值呈 负 相关 ， 显示 大 股 东持 股
比例越高 ， 企业价值会越下降； 第二到第五大股东持股集中度 、 基金 比例与托宾 Ｑ值为显著正相关 。
２ ０ １ ４年第 １ 期
李文君 ， 赵业沛 ： 我国创业板公司股权结构与公司价值的关系研究
我国创业板公司股权结构 与公司价值的关系研究
资本结构、控制权配置与公司价值关系研究
资本结构 、 控制权配置 与公司价值 关系研 究
广 东金 融 学 院
一
陈
亮
、
资本 结 构 与 公 司 控 制 权配 置
始控制权的影响 ， 虽然在市场机制 的调整中能得 以逐步改善 ， 但仍
需要一个过程。 在我国上市公 司中， 资本结构与公司治理之间的关 系不是单 向的资本结构影响公司治理 ， 而是双向的互动关系 。
决策的作 出， 也就决定了代理成本 ， 影响公 司的价值 。 早在２ ０ 年４ ０５
月政府推行股权分置改革试点 以前 ，我国上市公 司的股权结构是
由国家股 、 法人股和个人股三部分组成 。 虽然国家股在多数公 司中 处于数量优势 ， 国家股 的“ 但 代理人” 监督功能并 不很强 ， 同时很多 “ 法人股 ” 的终极所有者也是 国家 。 由于不同法人股代表不同 的利 益集团 ，受集 团利益的驱动 ，法人股股东对监督产生 了很大的动 力。 而且随经理人报酬计划 的逐步科学 化 ， 有些上市公 司的执行董
三 、 制权 配置 与 公 司 价 值 控
一
策的选择和财务决策 的进行影响着公司的资本结构 ， 但这一结论忽 略了经营业绩本身 ，以及投资决策和分配政策对资本结构的影响 ；
动态地看 ，公司资本结构一方面是财务政策选择 与实施 的必然结 果， 直接关 系着利益相关者财务利益的大小 ， 另一方面经营机制的
二 、 本 结构 与公 司 价 值 资
资本结构 的选择影响着公 司控制权的配置 ，公 司控制权配置 好后 ， 随着公司经 营决策的持续 ， 面临的接管 、 所 兼并 与代理权争
夺等公 司控制权竞争与转移的形式又反过来改变现有资本结构的
企业财务管理中的资本结构优化与价值创造
企业财务管理中的资本结构优化与价值创造作者：黎海颜来源：《今日财富》2024年第13期新时期背景下，企业财务管理需要进行不断的创新，而企业财务管理中，资本结构优化以及价值创造是高度创新型企业的研究内容。
资本结构决策主要包含股权及债务的均衡等诸多问题，企业在发展过程中，对资本结构进行优化，能够对其发展产生深远的影响。
在资本结构合理调配的过程中，能够降低企业的融资成本，同时也能够使企业财务灵活性得到一定的提升。
基于上述角度，本文对企业财务管理中的资本结构优化进行分析，并且对其价值创造策略进行探讨，希望能够为企业的发展提供一定的参考。
资本结构优化是企业金融领域的一个重要问题。
资本结构决策需要债务与股权的微妙平衡，对企业的长期发展和价值创造产生深远影响。
资本的合理配置不仅降低了企业的融资成本，而且通过税收筹划提高了企业的财务灵活性和竞争力。
本文旨在探讨资本结构优化与企业价值创造的关系，同时深入分析与资本结构决策相关的方法和影响因素。
通过对相关文献的全面回顾和案例分析，研究了不同行业和企业规模如何影响资本结构的选择。
此外，还深入研究了盈利性、市场条件、企业发展阶段等因素如何影响资本结构的选择。
这项研究致力于为企业提供指导，以帮助企业更好地理解和优化资本结构，最大限度地创造价值。
通过深入研究资本结构优化，可以更好地应对经济的不确定性和市场的波动，从而为企业的可持续发展提供更坚实的基础。
一、资本结构的定义（一）概念框架企业资本结构是指财务资源的构成，包括为其运营和投资提供资金的债务和股票组合。
该框架为企业分析如何确保资本要求、分配风险和提高财务业绩寻求最佳平衡提供了基础。
（二）债务和股权部分资本结构描述了企业融资安排中债务与股权的相对比例。
债务包括贷款、债券和其他形式的借款，股票包括普通股和優先股。
这些组成部分决定了企业的财务义务，决定了所有权控制的程度。
（三）折衷理论资本结构折衷理论表明，企业在债务税收优势和由此带来的财务困境成本之间取得平衡。
资本结构研究文献综述
资本结构研究文献综述资本结构是指企业通过股权和债务融资所形成的资产和负债的比例关系。
资本结构的构建对企业的经营和发展具有重要影响，对于企业的财务稳健和盈利能力具有重要的意义。
资本结构一直是财务管理领域的研究热点之一。
本文将从国内外学者的研究成果出发，对资本结构研究领域进行一次综述。
1. 资本结构理论研究资本结构理论研究是资本结构研究的基础。
传统的资本结构理论主要包括财务杠杆理论、股权成本理论、税收理论和信号理论等。
财务杠杆理论认为企业通过债务融资可以减少成本，提高企业价值；股权成本理论强调企业融资结构的选择要考虑到股权成本和债务成本的权衡；税收理论认为企业应该倾向于使用债务融资以减少税收负担；信号理论则认为资本结构对于企业的信息披露有着重要的作用。
这些理论为资本结构研究奠定了理论基础，为后续的实证研究提供了理论依据。
资本结构研究关注的焦点是企业融资结构的选择和影响因素。
研究表明，企业融资结构的选择受到多方面因素的影响，包括企业规模、盈利能力、行业特征、所有权结构、股东治理结构、宏观经济环境等。
在国内，一些学者通过实证研究发现，企业规模和盈利能力对资本结构有着显著影响，而所有权结构和股东治理结构也对企业融资结构的选择产生重要影响。
国际经济环境的变化和金融市场的波动也会对企业资本结构的选择产生影响。
资本结构影响因素研究成为了资本结构研究的一个重要方向。
资本结构与企业绩效之间的关系一直是学者们关注的焦点之一。
资本结构对企业绩效的影响是一个复杂的问题，传统的理论认为，适度的财务杠杆可以降低资金成本，提高企业价值和盈利能力。
实际研究发现，企业的资本结构选择与企业绩效之间存在复杂的关系。
一些研究表明，适度的财务杠杆可以提高企业绩效，但是过度的财务杠杆会增加企业的财务风险，降低企业的盈利能力，甚至导致企业的破产。
资本结构与企业绩效之间的关系需要进一步的研究。
资本结构研究一直是财务管理领域的一个重要领域，对企业的经营和发展具有重要的影响。
资本结构
资本结构理论的发展大致可以分为三个阶段，即传统资本结构理论、现代资本结构理论和新资本结构理论（沈艺峰，1999）。
早期的资本结构理论可以追溯到1946年希克斯的《价值与资本》专著。
杜兰特（1952）曾总结出：传统资本结构理论一般采用企业净运营收入（NOI）或净收入（NI）或介于两者之间的折中方法来研究企业资本结构与企业价值之间的关系。
其中代表学者有威廉斯、高顿、布里汉等，他们对财务杠杠对企业价值的影响观点存在许多分歧，争论难以达成一致。
杜兰特是传统资本结构理论和现代资本结构理论的过渡者，在他的研究中，关键是提出了“资本化率”的概念。
在财务学中，资本化率用于收益的资本化，是收益转化为资本的比率。
他的NOI方法和后来的MM定理逻辑上是一致的，说明企业的净运营收益除以适当的资本化比率，可以得到企业债券和股票价值相符合的企业价值。
1952年，杜兰特和莫迪格利亚尼曾在一次财务学会议上讨论过此问题，这也为后者在八年之后提出重要的MM定理打下了基础。
1958年，莫迪格利亚尼和米勒发表了通称的“MM定理”，MM定理指出在一系列严格假设和完美世界的前提下，企业价值和企业资本结构无关。
它成为资本结构理论中的经典文献，其后众多学者的研究大部分是基于此开展的。
20世纪70年代，资本结构理论的研究以MM定理为中心，沿着两个主要分支发展，一个分支是探讨税收差异对资本结构的影响，被称为“税差学派”另一个分支研究破产成本与资本结构的关系，发展成为财务困境成本学派，形成“破产成本主义”和“财务困境主义”，这两个分支最后合并为权衡理论，也称为最优资本结构理论。
70年代后期，随着信息经济学和博弈论的发展并被引入资本结构研究的领域，资本结构理论的研究取得了巨大的进展，大量有重要贡献的文献和成果不断涌现，这一阶段的研究成果可以概括为新资本结构理论，主要理论分支有优序融资理论、代理成本学说、激励理论、信号理论、控制权理论（治理结构理论）等，使人们对资本结构和企业价值之间关系认识更加深入和清晰，并为进一步的探索打下了坚实的理论基础。
上市公司股权结构与公司价值关系研究_一个分组检验的结果
１．１３２＊＊＊（ ３．３３２）
Ｓｔａｔｅ
Ｓｔａｔｅ＿ｓｑ
Ｆｏｒｅｉｇｎ
Ａｓｓｅｔｓ
－ ０．１８４＊＊＊（ － １１．９６１）
－ ０．１８８＊＊＊（ － １２．１５９）
Ｇｒｏｗｔｈ
０．０８９＊＊＊（ ２．５７３）
０．０８９＊＊＊（ ２．７．７８４）
－ ０．４５９＊＊＊（ － ７．７９２）
ａｌ．（ ２００２） 在 实 证 研 究 的 基 础 上 从 法 律 体 系 和 投 资 者 保 护 的 角 度 也 提 出 了 另 一 种 解 释 ， 即 在 投 资 者 保 护 程 度较差的情况下， 股权集中成为法律保护的替代， 因为只有大股东才有获得预期投资收益的监督激励。
１０４
著为负， 说明当第一大股东为国有股东时， 公司价值显著降低（ 以全部样本的托宾 Ｑ 均值计算， 其公
三、实证检验结果及分析
我们首先对样本公司做了总体的 ＯＬＳ 回归， 然后根据总体回归结果中发现的国有股比重拐点，
将样本公司分成了四组， 并做进一步的分组检验与比较分析。
１． 总体样本的回归结果与分析
资本结构
三是通过影响企业治理结构来影响企业价值；债务融资能够促使企业经营者努力工作，选择正确的行为，向 市场传递企业经营业绩信号，有助于外部投资者对企业未来经营状态做出正确判断。
判断标准
资本结构的判断标准有： 1、有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价值最大化。 2、企业加权平均资金成本最低。 3、资产保持适当的流动，并使资本结构富有弹性。其中加权平均资金成本最低是其主要标准。能满足以下条 件之一的企业，有可能按目标资本结构对企业现有资本结构进行调整： ⑴现有资本结构弹性较好时； ⑵有增加投资或减少投资时； ⑶企业盈利较多时； 4、债务重新调整时。资本结构调整的方法有： ⑴存量调整。即在不改变现有资产规模的基础上，根据目标资本结构要求， 对现有资本结构进行必要的调整。
资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例。企业融资结构，或称资本结构，反映的是企业债务与股权 的比例关系，它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力，是企业财务状况的 一项重要指标。合理的融资结构可以降低融资成本，发挥财务杠杆的调节作用，使企业获得更大的自有资金收益 率。
层次构成
资本结构除表现为负债和所有者权益的关系外，还可以作进一步的层次分类。企业负债又由流动负债、长期 负债构成，相应形成流动负债结构和长期负债结构，所有者权益又由投入资本和企业积累资本构成，相应形成投 入资本结构和积累资本结构。
企业负债的构成通常用来分析资本结构与资产结构的适应性及平衡性，借以能够说明资本的种类(保守型、中 庸型和激进型)。对企业来说具有战略意义的是资本构成。所有者权益的构成及其比例关系具体提示了企业资本结 构的成本水平、风险程度和弹性大小。这里需要指出的是，投入资本结构的组成内容说明了企业的性质，通常一 个企业的投入资本不是单一渠道的，对中国企业来说通常包括国家资本、法人资本、个人资本和企业各种资本的价值构成及其比例关系
金融危机下资本结构与公司价值关系研究综述
金融危机下资本结构与公司价值关系研究综述[摘要]由于宏观经济环境和制度因素对公司资本结构有着不可小觑的影响，不仅直接影响公司最优资本结构的选择，还会扭曲公司自身的决定资本结构选择的特征因素。
因此有理由相信金融危机这一宏观经济环境的剧烈变化影响了公司的资本结构选择。
本文对国内外资本结构与公司价值关系研究进行总结，重点关注金融危机对资本结构与公司价值关系的影响。
研究表明，真正揭示出金融危机下企业对财务风险的反应以及企业对资本结构进行重构后其公司价值是否有所提升的相关研究是比较缺乏的。
[关键词]金融危机；资本结构；公司价值2007年初美国次贷危机爆发后，先后经历了金融产品危机、金融机构危机、金融市场危机的演变过程，最终演变成为国际金融危机。
顶尖国际投资银行土崩瓦解，东欧和南美的各个国家濒临破产边缘，各国的金融体系和资本市场面临巨大的威胁。
随着金融危机的逐步深化，其影响渗透到实体经济各个领域，各行各业的公司均面临严峻的考验。
此次金融危机是否对公司的资本结构选择产生了影响，以及公司在金融危机背景下对其资本结构所进行的重构是否其有利于危机风险的规避和公司价值的提升，是非常值得深入探究的问题。
本文对金融危机下资本结构与公司价值关系研究进行综述一、财务风险与企业资本结构决策企业面临的财务风险是指企业在财务活动中因存在不确定性或不可控因素，在一定时期内财务收益与预期收益发生偏离，从而发生损失的可能性。
国外诸多学者认为，经济周期、经济发展水平等等宏观环境变量影响着财务风险，进而影响着企业目标资本结构的选择。
haekbarth 等（2006）明确指出，目标杠杆与负债的税收利益和破产成本有关。
其中负债的税收利益与现金流水平有关，现金流水平又取决于于经济是扩张还是收缩；而破产成本与违约概率有关，而违约概率又依赖于当前的经济状态，因此宏观经济环境的变化必定导致公司杠杆水平的变化。
此外债务来源（allayalmis等，2003）和利率期限结构（nejadmalayeri，2002）等宏观经济变量都与企业的杠杆水平相关。
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资本结构、所有权结构与公司价值关系研究
沈艺峰;江伟
【期刊名称】《管理评论》
【年(卷),期】2007(19)11
【摘要】包括Modigliani和Miller(1958)、DeAngelo和Masulis(1980)、Myers和Majluf(1984)、Stulz(1988)以及Harris和Raviv(1988)等为代表的资本结构经典研究都没能最终解决资本结构与公司价值之间关系之谜.其主要原因之一在于没有考虑到资本结构与公司所有权结构的内生性问题.通过对2002年-2004年821家沪深上市公司样本的实证研究,本文检验结果表明,在考虑资本结构与公司所有权结构内生性问题后,我国上市公司大股东持股比例仍然会影响公司的价值,相反,资本结构对公司价值的影响并不存在,而是公司价值决定了公司的资本结构.【总页数】6页(P49-54)
【作者】沈艺峰;江伟
【作者单位】厦门大学管理学院财务研究与发展中心,厦门,361005;暨南大学会计系,广州,510632
【正文语种】中文
【相关文献】
1.资本结构与公司价值非线性门限关系研究——来自A股电力行业2003～2013年的经验证据 [J], 杨华
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