酒店并购财务风险

3 叶予舜 二〇一三年三月十五日星期五
务风险的基础性理论。 1． 参与方的信息不对称
现阶段我国政治经济体制的改革仍在进行中， 各种企业在并购的过程中应当 通过各种途径去了解对方酒店，在当今特殊的条件下，并购酒店对于目标酒店的 了解不充分，或者说目标酒店对外披露信息存在不真实的情况，就会造成双方地 位的不平衡，进而使整个并购过程处于失衡的状态，造成不必要的风险。 2． 价值评估缺乏科学性
成功的酒店并购既可以扩大酒店的生产经营规模、优化各种资源的配置、提 高酒店的市场占有率，并有利于向新的领域渗透，有利于促进整个宏观经济增长 方式的改变，但我们同样应该意识到，对于酒店而言并购是一种有一定风险的活 动，能否成功、合理的规避这些风险是酒店并购能否真正成功的关键。因此我们 有必要在实践中借鉴和学习国内外酒店的并购的成功经验， 预防各类可能出现的 风险，提高酒店并购的成功率，促进经济更好、更快发展。 (一) 酒店并购及风险 酒店并购，是在市场经济条件下，酒店与酒店之间的合并与收购行为，实际 上就是一个酒店权利主体不断变化的过程。 它是酒店实现低成本扩张的主要途径，
Hale Waihona Puke 目标酒店的价值一旦确定，下面就是并购方筹措资金并予以支付，在并购中 不同的支付方式主要是受到资金筹措方式和数量大小有关， 最终采用何种支付方
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式，并购企业应当结合自身可以获得的流动性资源、股价的不确定性、股权结构 的变动、目标酒店的税收筹措情况等，对并购支付方式进行结构设计以及合理调 整，将支付方式安排成现金、债务与股权方式的各种组合，以满足收购双方的需 要来取长补短。 4． 运用法律工具，降低财务风险
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可以帮助酒店实现将占市场份额，降低竞争成本，低成本进入新的业务领域的目 的。 酒店在并购完成过程中，面临诸多不确定因素，导致酒店的并购存在很多风 险，并购实施前的决策风险、并购实施过程中的操作风险及并购后的整合风险都 是其主要表现形式。而从并购的主要涉及方来分析，酒店并购面临的主要风险是 财务风险，即由于并购定价、融资、支付、整合等财务决策的各个环节所引起的 酒店财务状况恶化或经营成果损失的不确定性。 财务风险在酒店并购中主要表现 为： 定价风险——并购活动是涉及到并购方与被并购方共同利益的，信息会存在 不对称性，正是由于这种不对称性，导致收购方对目标酒店的资产价值和获 利能力估计可能会出现失误，导致其定价出现的不合理和不准确；融资风险 ——酒店并购需要的资金规模一般比较大，完全依靠现金支付严重限制了并 购的规模，因此并购方在取得资金的融资方式上存在多种选择，而不同的融 资方式对于酒店的影响是不一样的，导致酒店前景的不确定性，甚至影响到 酒店的资本结构和各项重要财务指标； 支付风险——在并购过程中，并购资金的支付给酒店到来的不确定性，支付 方式不同，规模各异，这当中的风险主要包括现金支付产生的资金流动性风 险以及由此最终导致的债务风险，还有杠杆支付的债务风险等。 (二) 酒店并购财务风险的成因 正如上面提到的，酒店并购涉及到双方利益，因此这导致并购的完成需要双 方酒店多方面的交流， 严格控制风险， 当然对于酒店并购中面临的巨大财务风险， 造成这种情况的原因很多，但根源性的大体有以下四个方面，这也是我们规避财
在酒店并购过程中，需要双方酒店签订各种各样的相关性法律协议，这对于 保障酒店的利益、降低财务风险是一个重要的保障，因此酒店在签订各种协议之 前，应当对协议中涉及到的包括相关的法律条文、义务规定、陈述方式和保证及 赔偿等做充分的了解，以确保酒店在整个并购过程中签订协议的正确性，并做好 财务数据的配合使用工作，运用合理、完备的财务运作和法律保护方式相结合， 成功降低酒店并购过程中的财务风险。 5． 慎重选择目标酒店，增强酒店现金流稳定性
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酒店并购财务风险的模糊测评方法 模糊测评法是指通过引入模糊数学理论， 建立酒店并购风险因素的模糊集合、 酒店并购风险性质的隶属函数和评价并购风险因素的模糊矩阵， 用来测评酒店并 购风险，判断候选目标酒店的可行性并做出选择。
并购财务风险模糊测评法的评价 应用模糊测评法可以量化酒店并购的财务风险， 以此判定一个候选目标酒店 是否可行，以及如何在不同的候选目标酒店之间做出选择；或一种备选并购方案 是否可行，以及如何在同一个目标酒店的不同备选方案之间选择最优并购方案。 但另一方面,在选取专家进行指标权重赋值的时候,由于专家们研究的重点和经验 不尽相同,选取专家行业分布的层面一定要宽泛、聘请专家评判组的人数以10至 20人为宜,并且在评判的过程中要贯彻实事求是原则和客观性原则。
现行的价值评估方法主要有账面价值法和贴现现金流量法， 前者主要是利用 酒店资产的历史成本来进行衡量，并不能完整体现酒店未来的获利能力，而后者 则需要较完善的市场环境做基础，而在我国现阶段的经济环境中，应用起来一般 会带有很强的主观性，很容易得到一个不准确的结果。 3． 并购方的支付方式不恰当
现阶段我国酒店并购采取的支付方式主要有现金支付、 股票支付和杠杆支付 三种，三种方法的优缺点都很明显，酒店并购时应当根据实际的情况和环境选择 合适的方法进行支付，但由于我国资本市场起步较晚，很多环节不是很成熟，造 成酒店并购在选择、采用支付方式时造成很被动的局面。 (三) 酒店防范并购中财务风险的措施 了解财务风险的源头， 为的就是在实际的并购操作过程中想法设法避免这些 风险的出现，尽量完备的完成整个并购过程，实现并购价值的创造。笔者认为规 避财务风险主要应从以下几个方面入手： 1． 提高信息质量，降低酒店价值评估的风险
酒店并购过程中，由于一般并购规模都较大，酒店的财务风险也主要是来源 于酒店并购完成后新酒店资源整合的过程中， 而对于酒店现金流的整合尤为重要， 稳定的现金流使酒店并购创造价值的基础， 因此酒店在选择并购对象时应当慎重 考虑，并实地考察，不仅要保证目标酒店未来的盈利能力，还要注意短时期内现 金流的稳定，以降低酒店并购的财务风险。
酒店管理分析 酒店并购财务风险
酒店并购是一项复杂的系统工程，具有高风险特征，有效管理并购风险非常 重要。而并购风险中财务风险是不可忽略的因素，因此并购财务风险的度量是并 购风险管理链条中的关键一环。
酒店并购财务风险 （一） 并购财务风险的内涵 酒店并购的财务风险是指酒店在并购活动中，由于并购定价、融资、支付及 财务整合等各项财务决策所引起的酒店的财务收益的不确定性， 是并购价值预期 与价值实现严重负偏离而导致的酒店财务困境和财务危机。 （二） 并购财务风险产生的原因 根据以上对并购财务风险的理解，可将酒店并购的财务风险作如下分类： 1. 2. 酒店并购的定价风险。定价风险主要是指目标酒店的价值风险。 酒店并购的融资风险。融资风险主要是指与并购资金保证和资本结构有关的 资金来源风险。 3. 酒店并购的支付风险。支付风险主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并 购资金使用风险,它与融资风险、定价风险关密切联系。 4. 酒店并购的财务整合风险。财务整合风险是指并购后并购方无法使整个酒店 实现财务协同， 从而不能达到预期并购效果,而使自身业绩遭到严重影响的风 险。
这里所说的信息质量，主要是指目标酒店所披露的公司信息，由于信息披露
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的不健全导致并购方在并购活动中不能真实的了解目标酒店的状况， 给并购活动 蒙上一层阴影。考虑到信息的真实性，并购酒店可以聘请专业的投资银行从事这 项业务， 负责对整个并购业务所涉及到的目标酒店的情况进行全面的评估和调查， 包括其行业环境、财务状况、生产经营状况等，而其中以财务状况的询证最为重 要，因为一个公司的财务状况既包括对收购价格影响较大的股本结构、资本状况 等，还包括对并购后酒店收益影响较大的公司盈利能力、偿债能力等，因此应当 充分调查清楚，以降低对目标酒店价值评估的不准确性。 2． 选用恰当方法，提高酒店价值评估的准确性
目标酒店价值的评估直接关系到并购方支付并购价格的准确性和合理性， 这 也是很多并购案例成败的关键因素， 上面提到现在流行使用的方法都存在不同的 缺陷，因此我们应当积极学习国外酒店价值评估的一些新方法，提高我们酒店价 值评估的准确性。 相对价值模型法——价格收益比是对酒店盈利能力的评价的一个重要指 标，我们将并购中的目标酒店的税后净利润与同行业可比公司的价格收 益比相乘，即可得到目标酒店的价值，同时我们还可以采用股利资本化 比率来进行分析，也能得到相对准确的结果。 账面价值法——账面价值是指资产负债表上总资产减去负债的剩余部分， 也就是股东收益、净值或净资产，这样的分析方法比较适用于进行全资 收购的酒店并购活动。 3． 选择合理的支付方式，降低酒店融资风险