三家药业公司财务报表研究报告

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分析研究对象

西南药业、中新药业、同仁堂的主要经营情况

行业分析:

基本药物降价，严重影响普药利润，如不再按最低价中标，药企利润将有所改善。通胀的

大背景影响下，药企生产成本上升。市场上同类药品众多，必须具有自己的特色，有效降低成本，才能立足。

老龄化的状况使得人们对健康的要求也不断提高，同时消费升级的存在也是行业发展的助推器。对医药需求的增长将为医药行业开启很大的发展空间。未来中国老龄化将进一步加剧，医药类企业迎来了成长的黄金十年。

西南药业是西南地区普药行业龙头，今后随着国家医疗改革的深入，将长期受益医改，控股公司太极集团控股的三家医药上市公司之间的关联交易、资源浪费等问题严重影响了三家公司的再融资功能，未来有整合的需要。中新药业的速效救心丸地位突出，拥有达仁堂、乐仁堂、隆顺榕等多个中药老字号品牌，并涉足保健品行业。同仁堂是享誉中外的中药百年老字号，六味地黄丸等名牌产品众多，并依托品牌发展保健品、化妆品等领域，未来前景广阔。

西南药业

1、历史沿革

经重庆市体制改革委员会渝改委（1992）34 号文批准，由西南制药三厂于1992年5 月进行股份制改造，同年11月9 日正式成立。成立时股本为6,561 万股，其中国家股4,741 万股，法人股100万股，个人股1,720 万股。1993年7月，公司股票获准在上海证券交易所挂牌上

市。

2、经营范围

生产、销售（限本企业自产）片剂（含青霉素类、头孢菌素类、激素类）、胶囊剂（含

青霉素类、头孢菌素类）、颗粒剂、粉针剂（青霉素类、头孢菌素类）、冻干粉针剂、大容量注射剂（多层共挤输液袋、玻璃输液瓶）、小容量注射剂（含激素类、抗肿瘤类）、口服溶液剂、糖浆剂、酊剂、软胶囊剂、滴丸剂（含外用）、原料药、麻醉药品、精神药品、药品类易制毒化学品（有效期至2015 年12 月21 日），销售化工原料（不含化学危险品）、包装材料。经营本企业自产产品及技术的出口业务和本企业所需的机械设备、零配件、原辅材料及技术的进口业务，但国家限定公司经营或禁止进出口的商品及技术除外（按资格证书

核定的事项从事经营）。房地产开发。

3、公司优势

西南药业是西部最大的西药生产企业和西部地区唯一的麻醉药品定点生产基地。经过60

多年的奋斗，西南药业目前已进入发展的快车道。伴随着医改的步伐，公司存在的优势将帮助实现更快的发展。

医疗改革方面的优势：公司是西南地区最大的普药生产企业，产品资源丰富，拥有470

余个品种，常年生产品种200多个，几乎涵盖了普通诊所常用的药物，并且绝大部分产品进入了医保目录，完全吻合国家医改对药品种类、属性的需求。随着国家医疗改革特别是农村医疗市场改革的推进，普药生产企业将是最直接的受益者。

生产技术方面的优势：近年来，公司加大产品开发和生产技术、设备投入力度，在缓控释技术、速释技术、透皮技术、滴丸和缓释滴丸技术方面处于国内领先地位。公司目前拥有国内

先进的日本进口冻干剂生产线和德国进口双管非PVC共挤膜软袋大输液生产线。公司产品分为

冻干剂、粉针剂、片剂、输液、针剂、酊、合剂等。

太极集团方面的优势：公司的实际控制人为太极集团有限公司，集团公司实力雄厚，并直接或间接控股了太极集团（600129）、桐君阁（000591）、西南药业（600666）三家上市公司。

控股股东太极集团为国内规模较大的中成药生产企业，拥有遍及全国，完善的医药工业分销体系；桐君阁为西部最大的医药商业企业，拥有健全的医药商业分销体系，基本控制了川、渝两

地医药流通市场。公司通过太极集团和桐君阁的销售网络，可以迅速扩大销售规模，大幅节约

公司销售成本。

中新药业

1、历史沿革

前身为天津市药材公司,成立于1955年, 是我国大型中成药生产企业之一，1990年, 药材公司更名为天津市药材集团公司。1992年7月,以天津市药材集团公司为主体, 整体改制定向募集设立天津中药集团股份有限公司。1995年9 月,公司为境外上市预选企业。1997年, 本公司与天津市医药总公司进行了资产重组。重组后, 公司名称变更为天津中新药业集团股份有限

公司。1997年6月在新加坡发行境外上市外资股10000万股并在新加坡股票交易所挂牌上市。

经中国证券监督管理委员会证监发行字〖2001〗24 号文核准，公司已上网定价发行人民币普

通股4000 万股。

天津中新药业集团股份有限公司是一家医药制造业上市公司（股票代码600329），总部

位于天津市南开区白堤路17号。天津中新药业集团股份有限公司是首家同时拥有S股和A股的海内外，拥有40 余家分公司。中新药业及参、控股公司。

2、经营范围

中药材、中成药、中药饮片、西药制剂、化学药品原料药制造、化学药品制剂、新草药、

医疗器械、营养保健品、化学试剂加工、制造、批发、零售；中药外配加工、包装印刷；卫

生用品、健身器材、生活及环境卫生用消毒用品、药物护肤产品、日用百货、服装、鞋帽、

家用电器、日用杂品、烟、酒（黄酒、酒精）糖、茶、饮料品、蜂产品代购、代销、批发、

零售；仓储、货物运输、宣传广告、技术开发、转让、经济信息咨询服务、房屋租赁；计算

机及软件、分析仪器的代购、代销、批发、零售；计划生育用品零售；药用设施租赁；经营本企业自产产品及技术的出口业务；经营本企业生产所需的原辅材料、仪器仪表、机械设备、零配件及技术的进口业务（国有限定公司经营和国家禁止进出口的商品及技术除外）；经营进料加工和〃三来一补〃业务；（下列项目由分支机构经营：医疗包装材料、畜用药、饵料添加剂、饲料、饵料、畜禽药品制造、饲料添加剂制造、牲畜饲养、淡水动植物养殖、餐饮、会议服务、麻醉药品（限罂粟壳）、医疗用毒性药品（以上经营范围内国家有专营专项规定的按规定办理）。主营: 中药材、中成药、中药饮片、西药制剂、化学药品原药、制剂、医药

保健品的加工、制造、批发和零售。

3、公司优势

公司主要致力于中药产品的研究开发和生产,拥有国家保密级产品,并拥有82 个独家品

种。

公司生产经营涉及中成药、中药材、生物医药、化学原料及制剂、营养等众多领域，拥有

11 个系列，21个剂型718个注册品种，其中国宝级中药四个，中药保护品种21 个，独家生产

品种109 个。中新药业营销网络覆盖全国，众多优质产品远销世界30多个国家和地区并享有

盛誉。旗下天津隆顺榕、乐仁堂、达仁堂等数家中华老字号企业与中药六厂等现代中药标志性企业同时并存并荣，并与葛兰素史克、以色列泰沃、美国百特、韩国等全球知名药企牵手联营。

同仁堂

1、历史沿革

同仁堂是国内最负盛名的老药铺，创建于1669年，至今已有300多年的历史。历经数代、载誉300余年的北京同仁堂，如今已发展成为跨国经营的大型国有企业-- 同仁堂集团公司。其产品以其传统、严谨的制药工艺，显着的疗效享誉海内外。

北京同仁堂股份有限公司（以下简称本公司）系经北京市经济体制改革委员会京体改发

（1997）11 号批复批准，由中国北京同仁堂（集团）有限责任公司独家发起，以募集方式设立的股份有限公司。本公司于1997年5月29日发行人民币普通股5000万股，1997年6月18日

成立，注册资本200,000,000.00 元，股本200,000,000 股，并于1997年6 月25 日在上海证

券交易所正式挂牌。

同仁堂是我国中药行业的老字号，始创于1669年至今已有300 多年的历史。公司是一家

集产供销一体的高科技现代化中药企业，公司所有生产车间均严格按照GMPS准设计，改造

和运行，以生产潜力大，剂型储备多，产品质量好而着称，是同仁堂集团公司企业中的佼佼者。公司年产中成药约26 个剂型，1000余种，其中独家品种40 多种，销售额过亿的产品有

7 种，其中六味地黄丸销售额3 亿元以上，市场占有率15%；乌鸡白凤丸，感冒清热颗粒，

牛黄清心丸，牛黄解毒片，安宫牛黄丸，大活络丸销售额都在1 亿元以上，二线产品200多

种，有人参归脾丸，安神健脑液等.公司控股股东中国北京同仁堂集团被国务院国资委列为04

年全国十家重大典型企业之一，是北京市惟一一家，医药行业惟一一家，中华老字号惟家进入国家级重点典型的企业。同仁堂集团销售和利润连续12 年保持2 位数增长，在国内外拥有915 家零售终端，销售自有产品已达到40%左右；拥有销售额超亿元大型零售旗舰药店8

至10 家；拥有和创新中成药，保健品，化妆品等品种达到2000 种；拥有和开发中医医院，

中医医馆，中医诊所达到300 家。

2、经营范围

制造、加工中成药制剂、化妆品、酒剂、涂膜剂、软胶囊剂、硬胶囊剂、保健酒、加工

鹿、乌鸡产品、营养液制造（不含医药作用的营养液）。经营中成药、中药材、西药制剂、生化药品、保健食品、定型包装食品、酒、医疗器械、医疗保健用品。零售中药饮片、保健食品、定型包装食品（含乳冷食品）、图书、百货。中医科、内科专业、外科专业、妇产科专业、儿科专业、皮肤科专业、老年病科专业诊疗。技术咨询、技术服务、技术开发、技术转让、技术培训、劳务服务。药用动植物的饲养、种植；养殖梅花鹿、乌骨鸡、

麝、马鹿。

广告设计制作。危险货物运输（3 类）、普通货运。物业管理和供暖服务。自营和代理各类商品及技术的进出口业务，但国家限定公司经营或禁止进出口的商品及技术除外。其中北京同仁堂股份有限公司和分公司均可生产经营的项目为：加工、制造中成药，经营中成药、西药制剂，技术咨询、技术服务、技术开发、技术转让、技术培训、劳务服务。零售百货。广告设计制作。普通货运。其中仅限分公司生产经营的项目为：加工制造酒剂、涂膜剂、软胶囊剂、硬胶囊剂、保健酒、加工鹿、乌鸡产品、营养液制造（不含医药作用的营养液）。经营中药材、保健食品、定型包装食品、酒、医疗器械、医疗保健用品；零售中药饮片、定型包装食品（含乳冷食品）、图书。中医科、内科专业、外科专业、妇产科专业、儿科专业、皮肤科专业、老年病科专业诊疗。养殖梅花鹿、乌骨鸡、麝、马鹿。危险货物运输（3 类）、普

通货运。物业管理和供暖服务。

3、公司优势

同仁堂形成了在集团整体框架下发展现代制药业、零售商业和医疗服务三大板块，配套形成十大公司、二大基地、二个院、二个中心的“ 1032”工程，其中拥有境内、境外两家上市公

司，零售门店800 余家，海外合资公司（门店）28 家，遍布15 个国家和地区。

同仁堂具有很高的品牌价值，同仁堂集团被国家工业经济联合会和名牌战略推进委员会, 推荐为最具冲击世界名牌的16家企业之一，同仁堂被国家商业部授予“老字号”品牌，荣获

“2005CCT\我最喜爱的中国品牌”、“ 2004年度中国最具影响力行业十佳品牌“影响北京百

姓生活的十大品牌”，“中国出口名牌企业”。2006年同仁堂中医药文化进入国家非物质文

化遗产名录，同仁堂的社会认可度、知名度和美誉度不断提高。

、三家上市公司2012年度财务指标比较分析:

2007-2012三家公司财务指标见附表

（一）短期偿债能力

、流动比率分析。流动比率可以反映短期偿债能力，企业能否偿还短期债务，要看有多少短

期债务，以及有多少可变现偿债的流动资产。如果用流动资产偿还全部流动负债，企业剩余的

是营运资金，营运资金越多，说明不能偿还短期债务的风险越小。流动比率至少要大于果低于1就说明

1,如净营运资本为负。三家企业都大于1,同仁堂流动比率最大，不能偿还短期债

务风险最小。

2、速动比率分析。速动比例是对流动比率的补充，不将存货计算在内。

（二）财务杠杆比率

越高，说明企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力越强，企业偿还长期债务的能力越弱。

通过对比，西南药业的资产负债率较高，利用债权人提供资金进行经营活动的能力稍强，偿还长期债务的能力较弱。

同时体现出公司的财务结构，西南药业有过度负债的倾向，容易削弱公司抵御外部冲击的能力。

（三）资产运营能力分析

总资产周转率0.78 1.20 0.88 销售额/总资产

1、应收账款周转率分析。应收账款周转率就是年度内应收账款转为现金的平均次数，它说明

应收账款流动的速度，即一定期间内公司应收账款转为现金的平均次数。

根据数据对比，同仁堂的应收账款周转率24.30要高于其他两家公司，说明同仁堂应收账款周转次数多，收账迅速，账龄较短，资产流动性强，短期偿债能力强，坏账损失少。

2、存货周转率分析。存货周转率是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节

管理状况的综合性指标。一般来说，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强, 存货转换为现金、应收账款等的速度越快。

中新药业的存货周转率4.45最大，说明中新药业的存货资产变现能力较其他公司要好，存货及占用在存货上的资金周转速度快，也反映了中新药业的存货管理水平高。

3、总资产周转率分析。该指标反映总资产的周转速度，周转率越高，说明销售能力越强，全

部资产的管理质量和利用效率越高。

中新药业的总资产周转率1.20，说明该公司在当期销售能力强，资产利用效率高。

（四）盈利能力分析

盈利能力指标包括经营净利率、经营毛利率、资产利润率、资产净利率、净利润率、净资产收益率、税前利润增长率、净资产收益率增长率等。

1、销售净利率分析。销售净利率是指净利润与销售收入的百分比，该指标反映每一元销售收入带来的净利润的多少，表示销售收入的收益水平。

同仁堂的经营净利率为11.71%高于其他两个公司，说明同仁堂增加销售收入额的同时，相应地获得更多的净利润，盈利水平较高。

2、经营毛利率分析。经营毛利率表示每一元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可以用于各

项期间费用和形成盈利。销售毛利率是销售净利率的最初基础，没有足够大的毛利率便不能盈利。

同仁堂的经营毛利率为43.91%高于其他两个公司，说明同仁堂盈利能力存在更大的上涨空间。

3、总资产利润率分析。总资产利润率是指利润总额与资产总额的百分比，它从整体上反映了

企业资产的利用效果，可用来说明企业运用其全部资产获取利润的能力。

中新药业的总资产利润率为较高，说明其资产综合利用效果较好，利用债权人和所有者权益总额所取得盈利能力较其他两公司要高。考虑到资产规模，三家上市公司，同仁堂资产规模最大, 中新药业其次，西南药业最小，由此可见西南制药的总资产利润率明显低于其他两家。

（五）发展能力

1、主营业务收入增长率分析。可以用来衡量公司的产品生命周期，判断公司发展所处的阶段。

一般的说，如果主营业务收入增长率超过10%说明公司产品处于成长期，将继续保持较好的

增长势头，尚未面临产品更新的风险，属于成长型公司。如果主营业务收入增长率在5%- 10%

之间，说明公司产品已进入稳定期，不久将进入衰退期，需要着手开发新产品。如果该比率低于5%说明公司产品已进入衰退期，保持市场份额已经很困难，主营业务利润开始滑坡，如

果没有已开发好的新产品，将步入衰落。三家企业指标都超过10烦明公司产品保持较好的增

长势头。同仁堂在成长性指标表现突出。

2、总资产增长率分析。总资产增长率是企业本年总资产增长额同年初资产总额的比率，反映

企业本期资产规模的增长情况。资产是企业用于取得收入的资源，也是企业偿还债务的保障。

资产增长是企业发展的一个重要方面，发展性高的企业一般能保持资产的稳定增长。

三、三家上市公司主要指标比较，分析三家公司的风险与发展趋势。

（一）分析三家上市公司收入与应收账款了解公司运营情况

100

.00

百项

公

分

司目

比

西100 收

南.00 入

药% 业

应

收8.3

账

款

收中

入新6%

图1三家药企2009-2012营业收入情况

营业收入变化

三家医药企业营业收入自09年起稳步增长，其中以同仁堂营业收入最高，并且值得关

注的是同仁堂在2011年度营业收入增速59.72%远高于其他两家企业，业绩有爆发式增长。

图2三家药企应收帐款变化情况（2009-2012年度）

应收账款变化

同仁堂应收账款总体趋势下降，说明企业对于应收账款的管理好，能够催款及时，应收

账款回收较快，09年至11年，在营业收入不断增长的情况下，应收账款稳中有降，该项指标

440,383,

000.00 3,250,22 0,000.00 298,385, 000.00 36.6 2% 10.5 9% -9.8 2% 15.2 9% 100. 00% 9.18 474,253, 000.00 3,824,45 0,000.00 288,052, 000.00 7.69 17.6 7% -3.4 6% 13. 65% 100 .00 7.5 3% 635,052, 000.00 6,108,38 0,000.00 295,388, 000.00 33.9 1% 59.7

2%

2.55 14. 46% 100

.00

4.8

4%

729,307, 819.20 7,504,03 1,977.53 322,108, 131.12 14.8 14. 4% 22%

22.8 100 .00 5% 9.05 4.2 9%

较其他两家企业良好。

3、应收账款占营业收入比例

同仁堂应收账款占收入比最小，4年都控制在9.18%以下，并持续减小，说明企业产品

赊销情况较少。较其他两家企业指标良好。

4、应收账款与收入增长的匹配

西南药业2011年度营业收入增长14.5%，应收账款增长49.47%。一个企业的销售不能

很快收回现金，大部分以赊销的形式出售产品是很可疑的现象，有理由推断公司采用大量赊销的方式人为地增加了2011年的销售收入，因此造成大量的应收账款。有虚增收入、操纵利

润的可能。

（二）获利能力分析与发展趋势

1、销售毛利率

表示每一元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利。销售

毛利率是企业销售净利率的最初基础，没有足够大的毛利率便不能盈利。

在上市公司财务报表中，主营业务销售毛利率=（主营业务营业收入- 主营业务成本）/ 主

营业务收入X 100%

图3

由图可见，西南药业的销售毛利率在三家企业中最低，并且从2007年到20 1 2年呈逐年下

降趋势。如果企业销售毛利率下降，而影响利润的其他因素不变，则意味着单位销售额的获利能力下降，最终必然导致企业总获利能力下降。所以西南药业应该警惕获利能力逐年下降趋势的出现。

2、主营业务利润率是指企业一定时期主营业务利润同主营业务收入净额的比率。它表明企业

每单位主营业务收入能带来多少主营业务利润，反映了企业主营业务的获利能力，是评价企业经营效益的主要指标。

主营业务利润率是主营业务利润与主营业务收入的百分比。该指标越高，说明企业产品或商品定价科学，产品附加值高，营销策略得当，主营业务市场竞争力强，发展潜力大，获利水平高。

3、销售净利率

，又称，是净利润占销售收入的百分比。

它与成正比关系，与销售收入成反比关系，企业在增加销售收入额的同时，必须相应地获得

更多的净利润，才能使保持不变或有所提高。

经营中往往可以发现，企业在扩大销售的同时，由于、、的大幅增加，企业并不一定会同比例的增长，甚至并一定负增长。盲目扩大生产和销售规模未必会为企业带来正的收益。因此，分析者应关注在企业每增加1 元销售收入的同时，的增减程度，由此来考察销售收入增长的

效益。

该指标反映每一元销售收入带来的的多少，表示销售收入的。

通过分析的升降变动，可以促使企业在扩大销售的同时，注意改进, 提高盈利水平。

=（/销售收入）X 100%

图4 三家药企的销售净利率

中新药业在2007 年出现亏损，净利率为负数，但观察销售毛利率可知企业销售毛利率水

平与西南药业相似，那么07 年巨大的销售净利率差距说明，中新药业期间费用和税金较西南药业要多，公司应该加强费用管理，减少期间费用。2010年以后3家药企出现整体销售净利

率下降的情况，说明行业竞争激烈，有成本费用增大，销售费用增多等问题，属于行业性的。

3、总资产收益率

总率

总率是分析公司盈利能力时又一个非常有用的比率。是另一个衡量企业能力的。在考核目标

的实现情况时，投资者往往关注与投入相关的报酬实现效果，并经常结合（EPS及（ROE

等来进行判断。实际上，总率（ROA是一个更为有效的。总率的高低直接反映了公司的实

力和,也是决定公司是否应的重要依据。

总收益率与收益率（/ X 100% 一起分析，可以根据两者的差距来说明公司经营的程度；对于净资产所剩无几的公司来说，虽然它们的数值相对较高，但仍不能说明它们的风险程度较小;

而净资产收益率作为配股的必要条件之一，是公司调整利润的重要参考指标。

总率"平均（（年初资产总额+年末资产总额）/2） X 100%

图5三家药企的总资产收益率

在同行业当中，西南药业的总资产收益率处在偏低的地位，可能是由于竞争压力过大所致。

总资产收益率的高低直接反映了公司的竞争实力和发展能力，也是决定公司是否应举债经营

的重要依据。

4、净资产收益率