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中国商品期货市场历史、现状及未来

期货由现货衍生而来，目前国内的期货其实包含两种交易模式，第一为远期纸货，即在现货交易的基础上，交易双方约定在未来的某一时间点，以确定的价格交易一定数量的某种标的合约，其交易流通场所是市场自发形成。第二为电子盘期货，是指在国家层面合法合规设立的交易所中交易标准化合约。二者相比来说，主要的区别有两点：一是执行风险，远期纸货无强制性履约保证，在交易标的价格大幅波动时，交易对手有可能因为亏损过大而不执行合约，由此给对手方造成巨额损失；二是合约的标准化程度，远期纸货灵活性大于电子盘期货，其交易标的数量、交货标准、交货地点均可以通过双方协商确定，而电子盘期货则是交易所统一制定好的标准化合约，规定了交易标的质量、数量、交货选择地点等合约细节。本文讨论的期货则是属于第二种，电子盘期货。

在电子盘期货中，又分为商品期货和金融期货，商品期货的交易标的为实物，交易对象是国民经济生产中实实在在要用的实物商品，例如原油、各类农产品等。金融期货指各类金融衍生品的期货交易，例如股指、国债等。本文只论述商品期货的历史、现状及未来。目前国内的商品期货主要分为四个板块，分别是农产品板块、金属有色板块、黑色板块、能源化工板块。

现代规范的期货市场产生于19世纪中期的美国芝加哥。当时芝加哥是美国

的谷物集散中心，随着经济的发展，农产品固有的特质给其供需双方造成的矛盾越来越多。例如农产品生产季节性问题导致了生产淡季价格高企，旺季来临时，随着供应短期剧增，需求仍旧平稳释放，农产品价格下跌不止，而且运输问题导致的供需时间差也使得市场价格波动加大，给产消双方都带来了非常大的困扰和损失，故在1848年由粮食商人在芝加哥成立了世界上第一个较为规范的交易所―芝加哥期货交易所，在这个商会组织下一系列远期现货贸易不断发展壮大，在一定程度上解决了现货交易的弊端，但远期交易存在的不规范，违约风险等仍旧困扰着上下游，故于1865年，芝加哥期货交易所推出来第一张标准化合约，标志着电子期货市场的正式建立。其采用的保证金制度、合约标准化、交割品级固定化等制度标志着现代期货市场的确立。

一、我国商品期货的历史

我国的远期交易从晚清时代开始，在民国时期得到一定发展，但在新中国成立以后，由于在当时的认知中，期货交易属于资本主义范畴，而我国当时处在社会主义的计划经济体制下，故期货市场便一度停止，直到我国开启社会主义市场经济体制改革序幕之后期货市场才再一次出现在人们的视野内。1984年我国开始从计划经济转向社会主义市场经济的

探索，全国的价格体系由国家制定变成了一部分由国家定价，另一部分由市场定价，即所谓的双轨制价格体系。这种价格体系对当时的经济发展带了严重破坏，工业品价格暴涨暴跌，严重损害了经济的正常发展，于是建立一个可以稳定价格体系，对价格有前瞻指导作用的期货市场便逐渐提上日程。随后中央便开着手研究国外的期货制度，并于1988年成立了期货市场研究工作小组，负责研究具体方案的设计和实施。后经国务院批准，于1990年在郑州粮食批发市场成立了现货交易为基础，引入了期货交易制度的商品期货市场。1991年深圳有色金属交易所、上海金属交易所成立，1992年我国第一家期货经纪公司广东万通期货经纪公司成立。

1992年邓小平南巡讲话，中央在十四大确定了以社会主义市场经济制度为基本经济制度后，各地都开始纷纷创办各种交易所，特别是在商品期货交易所带给地方政府的各种利益驱动下，各地政府更肆无忌惮。因为期货市场是采取先立法后试点的发展路径，故其在发展过程中，根本无章可循，无法可依，在无监管的状态下，市场对商品期货的风险认识不足，市场一度陷入了混乱无序的状态，风险事件频发，黑幕交易、交易所杂乱无章、地下交易盛行等问题层出不穷，不仅没有发挥好商品期货市场的价格引领作用，反而扭曲了市场价格，给实体经济造成了损害。

终于在1993年，中央决心整顿混乱不堪的商品期货市场。国务院授权证监会对期货市场进行清理，期间经历了两轮的整顿清理，前后历时7年多，虽然最终期货市场的乱象被整治清楚，但市场也付出了很大代价，商品期货市场的发展进程也被延缓和拖延。例如整顿期间期货交易量迅速萎靡，期货经纪公司也面临清理，众多交易所也被缩减为3家，大量从业人员失业专业。但在清理过程中配套监管的法律法规逐步出台，《期货交易管理暂行条例》、《期货交易所管理办法》、《期货经纪公司管理办法》、《期货经纪公司高级管理人员任职资格管理办法》、《期货业从业人员资格管理办法》等相继发布实施，2000年中国期货业协会正式成立，标志着中国期货行业自律管理组织的诞生，从而将新的自律机制引入监管体系[1]，此次整顿使得商品期货市场直至2000年才开始复苏。

正是因为经历了一番脱胎换骨，中国期货行业才能在新世纪以崭新的面貌发展起来。随着2006年中国期货保证金监控中心成立，保证金被挪用的风险大大降低，2014年国务院出台的《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》标志着中央高层对期货市场的肯定和支持，也标志着中国期货市场进入了一个创新发展的新阶段，同时也启动了《中华人民共和国期货法》的起草工作，中国商品期货市场逐渐进入了法制化发展阶段。

二、我国商品期货市场的现状

现在中国期货行业整体来说已较为规范，主要市场参与力量逐渐走向机构化、专业化

道路，产业客户也逐渐参与到期货市场来规避风险，期货市场逐渐发挥其服务产业、支持实体经济发展的功能。正因为有西方发达国家的成熟市场经验和机制可以鉴戒，中国期货市场的发展突飞猛进，后发优势明显。目前国内商品期货市场的基本特征有如下几个特点：合约标准化、场内集中竞价交易、保证金交易、双向交易、对冲了解、当日无负债结算，另外大户报告制度、限仓制度等都是借鉴了西方发达国家成熟市场的优势。当然，中国商品期货市场在短短二十几年时间内取得的巨大进步值得骄傲，但我们不能沉迷于过去取得的成就而看不到现今市场上仍然存在许多阻碍商品期货市场发展的问题。总体来说，目前国内商品期货市场存在的主要问题如下：（一）可交易品种较少，新品种上市进度缓慢，品种无退市机制

目前我国商品期货市场主要分为四个板块，农产品板块、能源化工板块、黑色板块，金属有色板块。农产品板块品种包括白糖、郑麦、郑棉、郑油、早稻、菜籽、菜粕、粳稻、豆粕、玉米、豆油、棕榈油、鸡蛋、淀粉；能源化工板块包括PTA、郑醇、塑料、PP、PVC、橡胶、燃料油、沥青；黑色板块包括：郑煤、焦炭、焦煤、铁矿石、螺纹钢、热卷；有色金属板块包括：铜、铝、铅、锌、镍、黄金、白银、硅铁、锰硅。另外还有一些小品种如纤维板、胶合板等。虽然目前国内商品期货品种较之前已丰富了很多，但总体可交易品种仍旧不多，不仅使得相应现货市场参与者没有对冲标的，而且造成已上市品种无法构筑一些对冲套利头寸，增加商品期货市场的投机性质。目前我国的品种上市采取审批制，由交易所研究新品种的上市方案，再递交给证监会，最后经国务院审批，国务院同时再征求各部位意见，整个过程手续繁杂、耗时耗力、特别是遇到一些利益纠葛及矛盾时，新品种的上市就变得更加遥遥无期。例如在能源化工板块，原油期货至今都还没上市，虽然市场不乏某些机构在全力推进该项品种的上市工作，但由于国内品种上市机制的繁琐、层层审批、行政干预较为强烈、需要综合考虑各部门各市场主体的适应配合程度，导致了新品种上市无比艰难。目前中国处于进一步深化市场体制改革阶段，要发挥市场在资源配置中的基础作用就要求给予市场主体一个可以发现价格、引领价格的市场，而且未来几年全球经济处于剧烈动荡之中，创造一个丰富的、合理的商品期货市场，对于微观市场主体规避风险、提前确保利润、保证产销稳定性具有重要意义。除此之外，中国商品期货市场尚无品种退市机制。商品期货市场是一个相对市场化的投资场所，品种的可交易性及流动性也是由众多参与的市场主体选择出来，故难免会有一些不适合市场发展的品种，例如燃料油、纤维板、胶合板等流动性基本没有的不活跃的品种，此类僵尸品种的存在占用了资源，浪费了维护其存在的人力物力，应该予以优化配置。故建立一套合理的退市机制，也是我国商品期货市场需要努力的方向。

（二）市场参与主体以国内投资者为主，对外开放性不够

目前我国商品期货交易所的参与力量主要为境内投资者，境外投资主体有限。作为中国的商品期货交易市场，如果无法吸引国际主流玩家参与市场交易，那么中国商品期货市场交易出来的价格必然不被国际市场认可，也就使得国内产业客户在对外谈判时，无法以国内的实际供需指导的远期报价来与国际交易对手谈判。随着中国走出去战略的实施，国内过剩的产业必然要走出去面对国际市场的竞争，如何在对外交易中占得先机，获得定价权，是国内产销企业面临的一个重要难题，通过引进国际投资主体参与国内期货交易，不仅可以发挥中国商品期货市场在国际大宗商品市场的影响力，构筑多品种、跨市场的套利模式，有效与国际市场的价格体系连接，规避国际市场价格大幅波动对国内商品价格的巨大冲击，让国内产业客户在面对国际市场价格大幅波动时，能有一个可以对冲的机制和选择，为国内的产业经济保驾护航，建立好一个价格保护垫及防火墙。除此之外，我们还可以借鉴交流国外成熟的机构投资者的先进经验，学习他们的投研体系、风险管理等，目前国内郑州交易所的PTA期货品种已经开始了此方面的尝试，但一切只是开始，后续还需要市场的所有参与主体共同努力。

（三）产业客户参与较少，期货市场套期保值功能发挥有限

目前我国商品期货市场的境内参与主体主要以机构投资者、现货贸易商、个人投资者为主，产业客户的参与程度在不同板块之间占比差距较大，而且产业客户对商品期货的认知水平也非常不一致，走在市场前列的较为成熟的产业人士能正确认识期货市场的价格发现功能及套期保值功能，积极参与到商品期货交易市场，为其实体产销保驾护航，在控制风险的基础上，取得了良好的经济效益，这方面农产品板块的产业客户就做得最为成熟。他们从产销一条链全部以期货市场为定价标准，价格紧跟国际市场变动，期货市场作为一个纽带，让国内实体在国外市场面临巨大波动时，也能有一个缓冲垫。但有的产业客户的参与程度就非常低，例如能源化工板块。但能源化工板块的产业客户参与度低，并非全是产业客户的问题，中国化工产业的经济体制也决定了产业的市场化程度较低，特别是上游板块。众所周知，能源化工是国民经济基础产业，上游原油勘探炼油全部掌握在国内石油巨头手中，垄断程度高，且我国对国有企业参与商品期货市场有严格限定，故基本上，国内石油巨头都不参与商品期货市场交易，这就决定了能源化工板块缺少了最重要的市场参与者；其次，能源化工板块的核心品种原油期货始终未上市，产业链上不同业务主体无法在期货市场中找到好的风险对冲套利策略，加上能源化工板块的品种仍旧过少，故该板块的产业客户市场参与度较低，也间接导致了该板块投机风格较重，期货价格波动频繁也给实体产销带来了不利影响。综上，商品期货市场要实现良好的套利保持功能，必须鼓励产

业客户积极参与市场，让实体产业去引导和影响真实的价格走向。

（四）期货公司业务结构单一，创新不够

期货经纪业是期货市场、期货交易的基础力量。他的数量、代表性、和分布状况是衡量期货市场规模的重要指标，国外成熟的期货市场的经纪公司业务范围包括经纪、结算、场外交易、期权发售、基金管理、顾问服务、融资等。相比之下我国期货经纪业务较为单一，主要集中在经纪、结算业务。而近年来蓬勃发展的资管业务，也主要是通道业务，自主管理的规模占比很小，源于期货公司专业投资顾问人才较为缺乏，且期货公司的激励机制对于优秀专业的人才难以形成吸引力，也导致了优秀人才的流失。而期权业务的缺失，使得我国的商品期货市场还处于结构单一，对冲机制不完善的状态。目前中国商品市场只有一些现货商尝试纸货期权交易，但其也面临着交易对手违约及整个交易过程的规范性、标准化问题，而且在交易过程中无权威的中介机构（例如交易所）去监管、规范交易的合法性、风险度。另外，期货公司的业务对外开放性不够，目前难以参与到国外期货市场的经纪业务中（自身水平也有限），使得国内客户参与国外市场时，利益保障程度较低，且遇到纠纷时，国内客户难以维护自身利益。

（五）市场监管仍旧不完善

中国商品期货市场在二十几年的发展中也酝酿出了一系列的法律法规来规范市场主体的交易行为，但整个监管体系仍旧不完善，《期货法》仍旧未正式出台，行业协会虽然有自律管理的职责，但有时仅仅限于形式，期货监管仍处于人治的状态，对一些市场违法违规行为的定义不明确不清晰，容易导致市场参与主体进行一些擦边球的交易行为，且事后还不会得到处罚。对于有些产业客户来说，其本身的生产行为就能在很大程度上影响市场的供需格局，而其在参与商品期货市场进行交易时，若能严格遵循商品期货市场给予的套期保值功能，正常的规避风险，那商品期货对其只有好处没有坏处。但有的产业客户力图凭借其实体优势，把控其生产行为来扭曲市场价格，从而占据信息不对称的绝对优势，在商品期货市场上进行投机，给交易对手及市场带来了非常不好的影响，对中国商品期货市场的长远发展绝没有好处。若不及时规范，届时市场投机风气盛行，违法、违规现象频发，中国商品期货交易市场就失去了其存在的意义，最终只能沦为一个投机赌博的赌场。

三、我国商品期货市场的未来

随着我国社会主义市场经济体制的进一步深化改革，特别是中央明确了市场经济体制在经济发展中起的基础性作用后，资本市场承载了更重要的使命。我国商品期货市场作为资本市场的一部分，在优化资源配置、服务实体经济方面占有重要作用。作为世界商品期货市场的组成部分，中国市场相对于发达国家的成熟市场来说还有一段很长的路要走，但

作为后来者，我们要充分把握后发优势，在前人走过的路上吸取经验，尽力避免不必要的曲折和损失。虽然目前我国市场上市品种不够丰富、品种上市机制不够有效率、市场对外开放性不足、期货经纪业务结构较为单一、专业性有待提高、市场监管仍不完善，但只要我们朝着正确的方向，在开放、包容、专业、合法的道路上不断前行，未来我国的商品期货市场必定能成为一个和发达国家商品期货市场不相伯仲的成熟市场，为中国实体经济添砖加瓦。