CPA财务管理 第七章企业价值评估
2018注册会计师财务的管理系统第七章企业的价值评估
第七章企业价值评估一、单项选择题1、某公司股利固定增长率为5%，2010年的每股收入为4元，每股净利润为1元，留存收益率为40%，股票的β值为1.5，国库券利率为4%，市场平均风险股票的必要收益率为8%，则该公司每股市价为（）元。
A.12.60B.12C.9D.9.452、某公司2009年税前经营利润为2000万元，所得税率为30%，折旧与摊销100万元，经营现金增加20万元，其他经营流动资产增加480万元，经营流动负债增加150万元，经营长期资产增加800万元，经营长期债务增加200万元，利息40万元。
该公司按照固定的负债率40%为投资筹集资本，则股权现金流量为（）万元。
A.862B.802C.754D.6483、A公司年初投资资本1000万元，预计今后每年可取得税前经营利润800万元，所得税税率为2 5％，第一年的净投资为100万元，以后每年净投资为零，加权平均资本成本8％，则企业实体价值为（）万元。
A.7407B.7500C.6407D.89074、下列有关现金流量折现模型参数估计的表述中，正确的是（）。
A.基期数据是基期各项财务数据的金额B.如果通过历史财务报表分析可知，上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数据作为基期数据C.如果通过历史财务报表分析可知，上年财务数据具有可持续性，则以修正后的上年数据作为基期数据D.预测期根据计划期的长短确定，一般为3－5年，通常不超过5年5、关于企业价值评估现金流量折现法的叙述中，不正确的是（）。
A.现金流量模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型B.由于股利比较直观，因此，股利现金流量模型在实务中经常被使用C.实体现金流量只能用企业实体的加权平均资本成本来折现D.企业价值等于预测期价值加上后续期价值6、下列关于企业价值评估的说法不正确的是（）。
A.企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现金流量B.经济价值是指一项资产的公平市场价值C.一项资产的公平市场价值，通常用该项资产所产生的未来现金流量现值来计量D.现时市场价值一定是公平的7、关于企业价值评估的“市价/净收益比率模型”，下列说法错误的是（）。
注册会计师综合阶段-《财务成本管理》-专题七 证券及企业价值评估
专题七证券及企业价值评估考情分析本专题是对价值评估知识的运用，复习的时候，需要回忆（熟悉）价值评估的模型，方法，以及各自的适用性。
该部分内容比较综合，实务工作中常有涉及，最近几年考核也比较频繁，需要引起足够重视。
本专题共涉及如下相关内容：证券的价值评估；企业价值现金流折现模型；企业价值评估相对价值模型。
年份考点2015年用相对价值法确定股权价值2016年现金流量模型和市净率模型2017年相对价值评估模型2018年——目录：1.证券价值评估2.现金流量折现模型3.相对价值评估模型01 证券价值评估一、债券价值评估（一）债券的估值模型债券的价值是发行者按照合同规定从现在至到期日所支付的款项的现值。
基本模型其他模型平息债券利息在到期时间内平均支付纯贴现债券未来某一确定日期按面值支付流通债券已发行并在二级市场上流通【结论1】债券价值与折现率反向变动。
【结论2】平息债券溢价发行（购买）债券利率＞折现率债券价格＞面值折价发行（购买）债券利率＜折现率债券价格＜面值平价发行（购买）债券利率＝折现率债券价格＝面值【结论3】债券的价值随着到期时间的缩短，呈现周期性的波动，最终等于面值。
其中：（1）折价发行的债券其价值是波动上升；（2）溢价发行的债券其价值是波动下降；（3）平价发行的债券其价值的总趋势是不变，但在每个付息周期，越接近付息日，其价值升高。
（二）债券的到期收益率到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的报酬率。
它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。
二、普通股价值评估（一）普通股估值的基本模型股票价值＝未来各期股利收入的现值＋未来售价的现值有限持有永久持有1.零增长股票假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，股票价值为2.固定增长股票股利是不断增长的，假设其增长率是固定的。
3.非固定增长股票分段折现合计。
（二）普通股的期望报酬率假设股票价格是公平的市场价格，证券市场处于均衡的状态，那么股票的期望报酬率等于其必要报酬率。
第七章企业价值评估
第二节 现金流量折现法基本公式：一、现金流量折现模型的种类型相同。
为避免对股利政策进行估计的麻烦。
因此大多数的企业估价使用股权现金流量模型或实体流量模型。
2.各种现金流量和价值之间的相互关系： 【链接】（1）计算实体价值和股权价值时通常要结合第六章的相关知识确定资本成本。
（2）计算现金流量要利用第三章的的相关知识确定。
二、现金流量折现模型参数的估计 （一）折现率：第六章已经解决 股权现金流量：K 股∑=+nt tt1)1(资本成本现金流量价值＝实体现金流量：K加权（三）后续期现金流量增长率的估计教材P185页在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量、债务人现金流的增长率和销售收入的增长率相同，因此可以根据销售增长率估计现金流量增长率。
确定详细预测期的各年现金流量的方法与第三章长期财务预测中现金流量预测方法一致，可以采用速记公式解决计算。
净投资扣除法在计算各种主体现金流量中的速记法主体现金流量=归属主体的收益-应由主体承担的净投资净投资①企业实体现金流量=税后经营净利润-实体净投资所有者权益的增加净投资×（1-负债率）②股权现金流量=税后净利润-股权净投资净负债增加③债务现金流量=税后利息-债权人承担的净投资【提示】其中净投资在第三章也称为经营资产净投资，注意它的三个公式：(经营资产)净投资占用公式来源公式净经营营运资本增加+资本支出-折旧摊销所有权益增加+净负债增加年末净经营资产-年初净经营资产关系公式【提示】销售增长率的估计 ：P184竞争均衡理论认为，一个企业不可能永远以高于宏观经济增长的速度发展下去。
如果是这样，它迟早会超过宏观经济总规模。
这里的“宏观经济”是指该企业所处的宏观经济系统，如果一个企业的业务范围仅限于国内市场，宏观经济增长率是指国内的预期GTP 增长率；如果一个企业的业务范围是世界性的，宏观经济增长率则是指世界的经济增长速度。
三、企业价值的计算 1.实体现金流量模型 2.股权现金流量模型四、现金流量模型的应用 （一）种类【提示1】公式不需要专门记忆，主要是注意实体价值等于实体现金流量的现值，折现率为加权平均资本成本；股权价值等于股权现金流量的现值，折现率为股权资本成本。
第七章 企业价值评估-企业价值评估的含义与目的
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第七章 企业价值评估知识点：企业价值评估的含义与目的● 详细描述：例题：1.以下关于企业价值评估现金流量折现法的表述中，不正确的是（）。
A.预测基数可以为修正后的上年数据B.预测期是指企业增长的不稳定时期，通常在10年以上C.实体现金流量应该等于融资现金流量D.对销售增长率进行预测时，如果宏观经济、行业状况和企业的经营战略预含 义企业价值评估简称价值估价或企业估值，目的是分析和衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价值，并提供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策。
【提示】价值评估使用的方法，带有主观估计的成分，其结论不可能绝对正确。
一方面它使用许多定量分析模型，具有一定的科学性和客观性。
另一方面它又使用许多主观估计的数据，带有一定的主观估计性质目 的价值评估的目的是帮助投资人和管理当局改善决策。
其主要用途表现在以下三个方面：1.价值评估可以用于投资分析通过企业价值评估寻找且购进被市场低估的证券或企业，以期获得高于市场平均报酬率的收益。
2.价值评估可以用于战略分析 战略管理可以分为战略分析、战略选择和战略实施。
价值评估在战略分析中起核心作用。
3.价值评估可以用于以价值为基础的管理 企业决策正确性的根本标志是能否增加企业价值计没有明显变化，则可以按上年增长率进行预测正确答案：A解析：A在主要考虑投资效益的条件下，多方案比较决策的主要依据，就是能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的净现值总量。
2.下列关于企业价值评估的表述中，正确的有（）A.现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则B.实体自由现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和C.在稳定状态下实体现金流量增长率一般不等于销售收入增长率D.在稳定状态下股权现金流量增长率一般不等于销售收入增长率正确答案：A,B解析：本题考核的知识点是“企业价值评估的内容”。
选项AB正确。
2011注会_财务成本管理课后习题第七章 企业价值评估
第七章企业价值评估一、单项选择题1.有关企业实体流量表述正确的是（ A ）。
A.如果企业没有债务，企业实体现金流量就是可以提供给股东的现金流量B.企业的实体价值是预期企业实体现金流量的现值，计算现值的折现率是股东要求的必要报酬率C.企业实体现金流量是企业全部现金流入扣除付现费用的剩余部分D.企业实体现金流量，是可以供给股东的现金流量扣除债权人流量的余额E.实体现金流量是指企业全部投资人拥有的现金流量总和，只包括股东的流量【解析】企业的实体价值是预期企业实体现金流量的现值，计算现值的折现率是企业的加权平均资本成本，所以选项B不对;企业实体现金流量是企业全部现金流入扣除付现费用、必要的投资支出后的剩余部分，所以选项C不对;企业实体现金流量是可以供给债权人和股东的现金流量总额，所以D不对;实体现金流量是指企业全部投资人拥有的现金流量总和，包括股东和债权人，所以E不对。
2. 按照企业价值评估的市价/收入比率模型，以下四种不属于“收入乘数”驱动因素的是（ B ）。
A.股利支付率B.权益收益率C.企业增长潜力D.股权资本成本【解析】收入乘数的驱动因素是销售净利率、股利支付率、增长率(企业的增长潜力)和股权成本，其中，销售净利率是关键因素。
收入乘数=销售净利率×股利支付率×（1+增长率）/（股权成本-增长率），股利支付率，销售增长率，股权成本均是市盈率，市净率，收入乘数的驱动因素。
3. 有关企业的公平市场价值表述不正确的是（ D ）。
A.企业的公平市场价值应当是续营价值与清算价值中较高的一个B.一个企业继续经营的基本条件，是其继续经营价值超过清算价值C.依据理财的“自利原则”，当未来现金流的现值大于清算价值时，投资人通常会选择继续经营D.如果现金流量下降，或者资本成本提高，使得未来现金流量现值低于清算价值，则企业必然要进行清算【解析】一个企业的继续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。
价值管理-财务成本管理第七章企业价值评估 精品
二、价值评估的目的
价值评估的目的是帮助投资人和管理者改善 决策。它的主要用途表现在以下三个方面：
①价值评估可以用于投资分析； ②价值评估可以用于战略分析； ③价值评估可以用于以价值为基础的管理。
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三、企业价值评估的对象
企业价值评估的一般对象是企业 整体的经济价值。企业整体的经济 价值是指企业作为一个整体的公平 市场价值。公平市场价值就是未来 现金流量的现值。
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第一节 企业价值评估概述
一、企业价值评估的含义
企业价值评估简称价值评估，是一种经 济评估方法，目的是分析和衡量企业（或者 企业内部的一个经营单位、分支机构）的公 平市场价值并提供有关信息，以帮助投资人 和管理当局改善决策。
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需要注意的问题：
1.价值评估使用的方法 价值评估是一种经济"评估"(evaluation)方法 。" 评估"一词不同于"计算”(calculation)，评估是一种定 量分析，但它并不是完全客观和科学的。价值评估 既然带有主观估计的成分，其结论必然会存在一定 误差，不可能绝对正确。 2.价值评估提供的信息 价值评估提供的是有关"公平市场价值"的信息。 价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的 完善性。
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（一）企业的整体价值
企业的整体价值观念主要体现在以下几个方面： 1.整体不是各部分的简单相加 企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人
带来现金流量。这些现金流量是所有资产联合起来 运用的结果，而不是资产分别出售获得的现金流量。
2.整体价值来源于要素的结合方式 3.部分只有在整体中才能体现出其价值 4.整体价值只有在运行中才能体现出来 如果企业停止运营，那么这个时候的价值是指 清算价值，而不是我们的作为整体的运营价值。
第七章 企业价值评估-模型的评价与适用性
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第七章 企业价值评估知识点：模型的评价与适用性● 详细描述：一、市盈率模型的评价与适用性优 点（1）计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单； （2）市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系； （3）市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性局限性（1）如果收益是负值，市盈率就失去了意义； （2）市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。
β值显著大于1的企业，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小； β值显著小于1的企业，经济繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高。
周期性的企业，企业价值可能被歪曲。
适用范围市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业优 点（1）市净率极少为负值，可用于大多数企业； （2）净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解； （3）净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵；（4）如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化例题：1.A公司今年的每股收益为I元，分配股利0.3元/股。
该公司利润和股利的增长率都是6%，β系数为1.1。
政府债券利率为3%，股票市场的风险附加率为5%。
则该公司的内在市盈率为（）。
A.9.76B.12C.6.67D.8.46正确答案：B解析：股利支付率=0.3/lX100%=30%，增长率为6%，股权资本成本=3%+1.1X5%=8.5%，内在市盈率=30%÷(8.5%-6%)=12。
2.A公司今年的每股收益是1元，分配股利0.3元/股，该公司净利润和股利的增长率都是5%，β值为1.1。
政府债券利率为3.5%,股票市场的风险收益率为局限性（1）账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性； （2）固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有实际意义； （3）少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较适用范围这种方法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业优 点（1）它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数； （2）它比较稳定、可靠，不容易被操纵； （3）收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果局限性不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一适用范围主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业5%。
注册会计师_财务管理(2020)_第七章 期权价值评估
【考情分析】本章为重点章，主要介绍期权的概念、期权投资策略以及金融期权价值评估。
本章各种题型均可能出现，平均分值在5分左右。
【主要考点】1.期权的概念及类型2.期权的到期日价值和净损益3.期权投资策略4.金融期权价值的影响因素5.金融期权价值的评估方法第一节期权的概念、类型和投资策略知识点：期权的概念1.期权：一种合约，赋予持有人在某一特定日期（欧式期权）或该日之前的任何时间（美式期权）以固定价格购进（看涨期权）或售出（看跌期权）一种资产的权利。
（1）期权合约至少涉及购买人（持有人、多头）和出售人（空头）两方（3）期权不同于远期合约或期货合约在远期合约和期货合约中，双方权利义务对等，投资人签订合约时亦无须向对方支付任何费用。
2.期权的标的资产（1）标的资产：选择以固定价格购买或出售的资产（股票、政府债券、货币、股票指数、商品期货等），期权为标的物的衍生金融工具。
（2）期权可以“卖空”以看涨期权为例：期权购买人（多头）享有按固定价格购进资产的权利，但不一定真要购买；期权出售人（空头）承担按固定价格售出资产的潜在义务，但也不一定拥有标的资产；期权到期时双方无须进行实物交割，只需按价差补足价款。
（3）期权交易VS期权执行时标的资产的交易期权交易的对象是按固定价格买卖标的资产的权利，并非标的资产本身；期权执行时，如果进行实物交割，才会发生标的资产的交易。
（4）期权的源生股票发行公司并不影响期权市场，亦不从期权市场上筹集资金。
（5）期权持有人并不拥有源生股票发行公司的股权。
3.期权的执行：依据期权合约购进或售出标的资产，期权合约中约定的购进或售出标的资产的固定价格称为“执行价格”。
4.到期日（1）欧式期权：只能在到期日执行（2）美式期权：可以在到期日或到期日之前任何时间执行知识点：看涨期权和看跌期权1.看涨期权（买入期权）【示例】一股每股执行价格为80元的ABC公司股票的3个月后到期的看涨期权，允许其持有人在到期日之前的任意一天，包括到期日当天，以80元的价格购入ABC公司的股票。
注册会计师财务管理第七章 期权价值评估练习题
第七章期权价值评估一、单项选择题1.某投资人觉得单独投资股票风险很大，但是又看好股价的上涨趋势，此时该投资人最适合采用的投资策略是（）。
A.保护性看跌期权B.抛补性看涨期权C.多头对敲D.空头对敲2.运用二叉树方法对期权估价时，期数增加，要调整价格变化的升降幅度，以保证年收益率的标准差不变。
这里的标准差是指（）。
A.标的资产年复利收益率的标准差B.标的资产连续复利报酬率的标准差C.标的资产期间复利收益率的标准差D.标的资产无风险收益率的标准差3.欧式看涨期权和欧式看跌期权的执行价格均为60元，12个月后到期，看涨期权的价格为9.72元，看跌期权的价格为3.25元，股票的现行价格为65元，则无风险年报酬率为（）。
A.2.51%B.3.25%C.2.89%D.2.67%4.同时卖出一支股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日均相同。
该投资策略适用的投资者是（）。
A.预计标的资产的市场价格将会发生剧烈波动B.预计标的资产的市场价格将会大幅度上涨C.预计标的资产的市场价格将会大幅度下跌D.预计标的资产的市场价格相对比较稳定5.某人售出1股执行价格为100元，1年后到期的ABC公司股票的看跌期权。
如果1年后该股票的市场价格为80元，则该期权的到期日价值为（）元。
A.20B.－20C.180D.06.有一项标的资产为1股A股票的欧式看涨期权，执行价格为50元，半年后到期，目前期权价格为2元，若到期日A股票市价为51元。
则卖出1份该看涨期权的净损益为（）。
A.－3B.2C.1D.－17.在期权寿命期内，标的股票发放的股利越多，看涨期权的价值（）。
A.越大B.越小C.不变D.变化方向不确定8.某投资人购买了1股股票，同时出售该股票1股股票的看涨期权。
目前股票价格为15元，期权价格为2元，期权执行价格为15元，到期日时间为1年。
如果到期日股价为18元，则该投资人的投资净损益为（）元。
A.2B.－2C.3D.－39.下列关于期权的表述中，正确的是（）。
2021注册会计师(CPA)财管 第七章 期权价值评估
【教材例7-1】投资者购买一项看涨期权，标的股票的当前市价为100元，执行价格为100元，到期日为1年后的今天，期权价格为5元。
【教材例7-2】卖方售出1股看涨期权，其他数据与前例相同。
标的股票的当前市价为100元，执行价格为100元，到期日为1年后的今天，期权价格为5元。
【例题•计算题】某期权交易所2021年1月20日对ABC公司的期权报价如下：针对以下互不相干的几问进行回答：（1）若甲投资人购买一份看涨期权，标的股票的到期日市价为45元，其期权到期价值为多少，投资净损益为多少。
（2）若乙投资人卖出一份看涨期权，标的股票的到期日市价为45元，其空头看涨期权到期价值为多少，投资净损益为多少。
（3）若甲投资人购买一份看涨期权，标的股票的到期日市价为30元，其期权到期价值为多少，投资净损益为多少。
（4）若乙投资人卖出一份看涨期权，标的股票的到期日市价为30元，其空头看涨期权到期价值为多少，投资净损益为多少。
【答案】（1）甲投资人购买看涨期权到期日价值=45-37=8（元）甲投资人投资净损益=8-3.8=4.2（元）。
（2）乙投资人空头看涨期权到期日价值=-8（元）乙投资净损益=-8+3.8=-4.2（元）。
（3）甲投资人购买看涨期权到期日价值=0（元）甲投资人投资净损益=0-3.8=-3.8（元）。
（4）乙投资人空头看涨期权到期日价值=0（元）乙投资净损益=3.8（元）。
看涨期权总结①若市价大于执行价格，多头与空头价值：金额的绝对值相等，符号相反；②若市价小于执行价格，多头与空头价值：均为0。
看涨期权总结多头：净损失有限（最大值为期权价格），净收益不确定；最大值为执行价格-期权价格。
空头：净收益有限（最大值为期权价格），净损失不确定；最大值为执行价格-期权价格。
看涨、看跌期权总结（1）多头和空头彼此是零和博弈：即“空头期权到期日价值=-多头期权到期日价值”；“空头期权净损益=-多头期权净损益。
”（2）多头是期权的购买者，其净损失有限（最大值为期权价格）；空头是期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定。