企业财务管理目标：EVA最大化
经济增加值最大化目标
经济增加值最大化目标浅析摘要：本文建议以经济增加值作为衡量企业价值最大化的衡量标准，围绕以经济增加值为核心理念，提出以经济增加值最大化作为企业发展的目标。
关键词：企业发展；经济增加值；最大化中图分类号：f12 文献标识码：a 文章编号：1001-828x(2011)06-0006-01企业经济增加值(eva)最大化的目标模式是指企业在财务上的合理经营并使用最佳的财务方案，全面地顾及到资金时间价值和风险及报酬的关系，在确保企业长期平稳发展的基础上，努力追求一定时间内所创造的经济增加值与投入资本之比的最大化。
这种目标模式充分肯定了企业经营所使用的资本和债务是有成本的，第一次把机会成本和实际成本结合起来，强化了提高资本使用效率这个目标。
一、经济增加值引入的必要性传统的利润表不能反映出资金提供者所期望的最低回报，只能反映债务成本而无法充分表达股权成本。
经济增加值的理论则认为股东应当要求其投资收益率不低于市场上类似投资的收益率。
或者说，资本收益必须要抵消投资者所承担的风险。
经济增加值就是企业税后净经营利润扣除资本成本(债务成本和股本成本)后的余额。
因此，eva与传统会计利润的本质差异在于评估企业业绩时eva考虑了债务成本和权益成本，与经济学意义上的利润更为接近，从另一个角度来说是为股东来计量利润的。
通常意义上的会计利润并不是真正的经济利润，它忽略了股本资本的使用成本，从而表现出高估利润的现象。
由于会计利润背离利润最大化的原则，如果以会计利润作为衡量标准，那么这就是在无形中损害股东的利益，从而不利于企业的发展和企业家的成长。
幸运的是经济增加值正在成为一个新的衡量指标为企业和社会所接受，而且经济利润(eva)指标在衡量经营绩效时能表现出与利润最大化的一致性。
由是观之，eva标准与原来的标准相比，更加体现出经营者对股东资产的责任感，把股本资本增值作为企业发展的方向和目标。
二、经济增加值的计算公式eva是企业税后净营业利润减去全部占用资本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入，被视为营利抵偿资本机会成本的重要指标。
论财务管理的目标——经济增加值最大化
断发展， 基于 Ｅ Ａ的激励与分配制度也逐步趋于完善。在 Ｖ
Ｅ Ａ Ｏ的情况下． Ｖ＞ 根据 Ｅ Ａ的增长情况． Ｖ 可以从增加的Ｅ ．
Ｖ Ａ中拿出一部分作为奖励。 另外 ， Ｖ 以Ｅ Ａ为基础的红利银 行制度将奖励与分配制度纳入风险机制．使企业职工和投 资者一样承担收益风险， 从而减少了代理成本， 也协调了投 资者与职工的矛盾 ，因为 Ｅ Ａ是由劳动者创造的剩余价 Ｖ 值， 本应属于劳动者， 用以作为激励的奖金更有利于企业投
力资源、 财务数据资源、 办公资源都得到了充分的共用， 没有
了上述的问题， 但必须明确内部控制的设计、 实施、 监督由委 派人、 被委派人、 接受委派核算单位中的谁负责的问题。 综上所述 。 委派会计核算在集团公司的应用可以说是相 得益彰， 还应不断思考和完善发展。
（ 者 河北 宣化 钢 铁 集 团有 限责 任 公 司） 作
Ｅ Ａ ０ 说明恰好维持投资者原有财富． Ｖ ＝ 时， 应该引起企业领 导层的注意， 有可能公司经营将变糟。企业利害关系人都可
因此公司的经营者实际上是损害了股东的利益。 在考核
国有企业厂长经理过程中使用的是会计指标． 国有企业 ３ 年 脱困使用的也是会计指标 ， 衡量方法的缺陷不知导致多少国
投入和股权投入的数量 。 分别代表其价格 ，因此 Ｔ Ｅ ｗ Ｃ＝ Ｔ Ａ Ｗ４ ， Ｃ ＋ Ｘ 即会计人员不考虑股权资本的使用成本． ４ 经济学 家则将股权资本的使用成本计人总成本。由此导致的经济 利润 和会计利 润也不 同 ：Ｅ Ｔ — Ｃ ，Ａ Ｔ — Ｃ Ｐ ＝ Ｐ ： Ｒ Ｔ Ｅ Ｐ ＝ Ｒ Ｔ Ａ，Ｅ
获得投资的超额报酬 ， 其赚取的收入除了要完全补偿经营的 全部成本费用以外， 还要充分补偿投资者投入资本的全部成 本， 包括债务资本和股权资本。其公式为： 经济增加值＝ 税后
企业经济增加值率最大化目标
对于财务管理的目标，有多种观点，有企业或股东价值最大化说，有利润最大化说等。
其实这些观点都存在着不同的缺陷和不足。
其中股东价值最大化似乎是正确的。
可是怎样评价股东在企业的价值呢？没有规范统一的方法，现在最普遍的方法是用股票的现值（价格）进行量度。
上市公司是可以计量的，可是非上市公司怎么计量才是最准确的呢，这在理论和实践中都存在着许多问题，计算的结果争议颇多。
而且股东价值最大化是一个复杂的概念，超出了财务管理的范围。
因此股东价值最大化作为财务管理的目标是有商榷之处的。
利润最大化目标说更是值得商榷的，已有许多否定文章见诸报端，在这里无需赘言。
笔者认为，企业财务管理目标的最优选择应该是企业经济增加值率最大化。
企业经济增加值率最大化目标模式，是指企业通过财务上的合理经营，采取最优化的财务政策，充分考虑资金时间价值和风险及报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上，追求一定时间内所创造的经济增加值（EV A）与投入资本（C）之比的最大化。
经济增加值(EV A)是企业净经营利润减去对投资在该企业所有资本的机会成本的合理估算。
它能够表明一定时期为股东增加了多少价值。
EVA是专门从股东的角度定义的利润。
比如，假设股东们预期他们的投资产生1５％的回报，这时他们实际上是希望通过在投资企业税后经营利润的分红超过其投入资本的机会成本的1５％来赚钱。
对于投资一家风险企业的股东们来说，1５％是可接受的最低限度的回报，在获取1５％的"真正"利润以前，一切的收入充其量只是向这一目标迈进的积累过程。
1982年，美国人M·Stern与G·Bennett Stewart合伙成立Stern Stewart & Co.财务咨询公司，推出能够反映企业资本成本和资本效益的EV A指标。
专门从事EV A应用咨询，并将EV A注册为商标。
经过近20年不遗余力的推广，经济增加值已经为美国资本市场和企业所接受。
企业经济增加值率最大化目标
企业经济增加值率最大化目标第一篇：企业经济增加值率最大化目标对于财务管理的目标，有多种观点，有企业或股东价值最大化说，有利润最大化说等。
其实这些观点都存在着不同的缺陷和不足。
其中股东价值最大化似乎是正确的。
可是怎样评价股东在企业的价值呢？没有规范统一的方法，现在最普遍的方法是用股票的现值（价格）进行量度。
上市公司是可以计量的，可是非上市公司怎么计量才是最准确的呢，这在理论和实践中都存在着许多问题，计算的结果争议颇多。
而且股东价值最大化是一个复杂的概念，超出了财务管理的范围。
因此股东价值最大化作为财务管理的目标是有商榷之处的。
利润最大化目标说更是值得商榷的，已有许多否定文章见诸报端，在这里无需赘言。
笔者认为，企业财务管理目标的最优选择应该是企业经济增加值率最大化。
企业经济增加值率最大化目标模式，是指企业通过财务上的合理经营，采取最优化的财务政策，充分考虑资金时间价值和风险及报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上，追求一定时间内所创造的经济增加值（EVA）与投入资本（C）之比的最大化。
经济增加值(EVA)是企业净经营利润减去对投资在该企业所有资本的机会成本的合理估算。
它能够表明一定时期为股东增加了多少价值。
EVA是专门从股东的角度定义的利润。
比如，假设股东们预期他们的投资产生1５％的回报，这时他们实际上是希望通过在投资企业税后经营利润的分红超过其投入资本的机会成本的1５％来赚钱。
对于投资一家风险企业的股东们来说，1５％是可接受的最低限度的回报，在获取1５％的“真正”利润以前，一切的收入充其量只是向这一目标迈进的积累过程。
1982年，美国人M·Stern与G·Bennett Stewart合伙成立Stern Stewart & Co.财务咨询公司，推出能够反映企业资本成本和资本效益的EVA指标。
专门从事EVA应用咨询，并将EVA注册为商标。
经过近20年不遗余力的推广，经济增加值已经为美国资本市场和企业所接受。
EVA财务管理理论分析
２ ０ １ ３ 年 第９ 期（ 总第 ４ ３ ５ 期） 上
Ｅ Ｖ Ａ 财 务 管 理 理 论 分 析
周 宏 岩
（ 大连港股份有限公司 ， 辽宁 大连 １ １ ６ ０ ０ ４ ）
摘
要： 企业财务 管理的 目标是股 东价值 最大化。 因此 ， 企业经营业绩的衡 量就必须反应股 东价值 。 会计利润不仅 忽
与开发费 ” ， 视 同利润予 以加 回。 ２ ． ２资本调整规则 （ １ ） 无息负债调整
（ 三） 能将 出资者与经 营者 目标紧密衔 接。经营者 在提高 Ｅ Ｖ Ａ利润的压力 下想尽办法提高资本运 营管理 的能力 。
（ 四） 能让 经营者在投资 时审慎决策 。投资项 目正式运营 后， 经营者必须 为已投入资本承担资金成本 。
资本 占用来源负债和股东权益 ， 但无息负债不 占用资本 ， 在 计算资本 占用时予以扣除， 包括无 息流动负债和无 息 非流动负债 。 无息流动负债 是指 企业 财务报表 中 “ 应付票据 ” 、 “ 应付账 款” 、 “ 预收款项 ” 、 “ 应付职工薪酬 ” 、 “ 应付股利” 以及 “ 内部结算 贷方余额” 等 。但为引导避免拖欠工资 、 积极分 配股利 ， 同时减 少对内部单位欠账 ， “ 应付职工薪酬” 、 “ 应付股利” 以及 “ 内部结 算贷方余额 ” 科 目不做调整 ， 需计算资本成本。 无息非流动负债是指“ 专项应付款” 、 “ 预计 负债 ” 、 “ 递延所
得税负债” 、 “ 长期递延收益” 等。 （ ２ ） 在 建 工 程扣 除 在建工程是正在建设 尚未竣工投 入使 用的建设项 目， 由于
（ 五） 能避免经营者不 断向股东要求资本注入。股东投入 的 资本同样需 要计 算资金成本 ， 这就迫使经营者必须转变管理理
企业财务管理目标
浅析企业财务管理目标摘要：企业财务管理目标是企业进行财务管理所要达到的目的，是评价企业财务活动是否合理的标准。
目前，我国企业理财的目标有多种，其中利润最大化、股东财富最大化或企业价值最大化等目标最具有影响力和代表性。
笔者认为企业经济附加值最大化是最为科学的财务管理目标。
关键词：经济附加值；财务管理目标中图分类号：f275 文献标识码：a 文章编号：1001-828x(2011)01-0088-01利润最大化是指投入量及产出量的选择皆以获得最大限度经济利润，即总营业收入(总数收入)与总经济成本(总数经济成本)的差额最大化为目标。
利润最大化目标虽然符合货币性，可控性，但它并没有明确利润的确切涵义，利润有营业利润、利润总额、净利润。
利润最大化也没有考虑货币的时间价值，没有考虑投入与产出的关系，可能导致企业财务决策的短期行为等。
所谓企业价值就是指企业资产的市场价值。
企业价值的大小不仅仅取决于企业目前的获利能力，更看重的是未来的和潜在的获利能力，与企业未来时期现金流量的多少及分布期间密切相关。
但“企业价值最大化”目标在实际工作中可能导致企业所有者与其他利益主体之间的矛盾。
因此。
“企业价值最大化”不符合我国国情。
企业净资产最大化没有进行量本利分析，敏感系数分析，无法明确地知道在哪些方面加强经济核算。
通过上述分析可以看出。
企业价值最大化在我国当前还只能是一个理论公式和理想的发展目标，对企业财务管理的指导作用并不大。
那么能否找到一种更优越的财务管理目标呢?笔者认为，企业经济附加值最大化是现代企业财务管理目标的最佳选择。
一、经济附加值的内涵经济附加值(economie value added，简称eva)是公司营运利润与资本成本的差值。
它是企业在某个特定年份中营利低偿资本机会成本的指标。
用公式表示就是：1.经济附加值＝税后营业利润－资本成本总额＝营业利润(即息税前利润)×(1—所得税率)－投资成本×加权平均资本成本2.如果用ebit表示营业利润，t表示所得税率，c表示投资成本kw表示加权平均资本成本，则公式可表示为：eva＝ebit.(1－t)－kw.c注：(1)式中投资成本是企业经营过程中实际占用的资本额，包括营运流动资产，固定资产净值，未摊销的无形资产与递延资产等。
EVA财务管理系统的理论分析
EVA财务管理系统的理论分析随着全球经济的不断发展和企业竞争的加剧，有效的财务管理系统成为了企业持续发展的关键。
EVA（经济增加值）财务管理系统作为一种新型的财务管理模式，旨在提高企业的价值和经营效率。
本文将对EVA财务管理系统的基本概念、功能、理论依据和优点进行分析。
EVA是指企业经济利润减去资本成本的净值，即为企业真正创造的财富。
EVA财务管理系统是一种全面的财务管理体系，通过对企业资金流动、预算编制、财务分析等方面进行管理，以提高企业的经济增加值和经营效率。
EVA财务管理系统在企业管理中发挥着至关重要的作用，为企业经营者提供了一种新的管理思路和方法。
EVA财务管理系统企业的经济增加值，而不仅仅是财务报表上的利润。
在数据流动方面，EVA财务管理系统强调对资金、成本、收入等数据的深度分析和挖掘。
通过对这些数据的收集、整理、分析和报告，企业可以更全面地了解自身的经营状况和市场环境，以便做出更加科学合理的决策。
EVA财务管理系统高度重视资金管理，要求企业经营者不仅要营业收入和成本支出，还要资金的有效利用和资本成本的控制。
在资金管理方面，EVA财务管理系统提倡采取高效的资金运作方式，如实施零库存管理、优化现金流结构等，以降低企业的资本成本，提高企业的盈利能力。
EVA财务管理系统强调预算编制的科学性和精细化，要求企业在预算编制过程中充分考虑市场需求、企业战略和业务特点等因素。
同时，EVA财务管理系统还鼓励企业采用滚动预算和概率预算等先进的预算编制方法，以提高预算的准确性和适应性，从而更好地支持企业经营决策。
与传统财务管理模式相比，EVA财务管理系统更加注重企业的价值创造。
EVA指标直接反映了企业经济利润和资本成本之间的关系，可以帮助企业经营者更好地理解企业的价值创造过程，从而制定出更加科学合理的经营策略。
EVA财务管理系统资本效率，要求企业在经营过程中充分考虑资本成本。
通过降低资本成本和提高资本使用效率，企业可以增加经济增加值，从而实现更高效的经营。
理性选择企业财务管理目标
理性选择企业财务管理目标朱军河海大学商学院04级技术经济及管理，江苏南京（210098）摘要：企业财务管理目标（又称企业理财目标），是财务管理的一个基本理论问题，也是评价企业理财活动是否合理有效的标准。
目前，我国企业理财的目标有多种，其中利润最大化、股东财富最大化或企业价值最大化等目标最具有影响力和代表性。
笔者认为企业经济附加值最大化是最为科学的财务管理目标。
关键词：财务管理目标；企业经济附加值最大化，EVA1、前言财务管理是企业对企业财务活动及其关系进行决策、计划和控制的管理活动，其实质是一种价值和综合性的管理，是企业管理的核心。
财务管理目标是企业进行财务活动要达到的根本目的，决定着企业财务管理的基本方向。
企业生存的目标要求企业财务管理必须力求保持以收抵支和增强企业偿还债能力，减少破产风险。
企业发展的目标要求企业财务管理必须筹集足够资金满足企业发展的需要。
赢利目标要求企业财务管理正确核算投入与生产，对企业正常生产经营产生和从外部获得资金加以有效利用。
[1]2、对现有几种具有代表性的财务管理目标的理解及分析2.1、利润最大化利润是企业将一定会计期间全部收入和全部费用按照收入与费用配比原则加以计算的。
在过去高度集中的计划经济体制下，是以产值最大化为理财目标的，在财务活动中以产定销，以产定利，以产值核资金，编制计划以产量、产值决定其它各项指标，而且各项工作都是把保产值放在首位的。
诚然，财务管理是为生产服务的，但忽视财务管理本身的职能结果就会造成增产不增收、甚至是增产减收。
改革开放后，人们认识到追逐利润不仅体现了企业对国家的贡献，而且与企业和职工的利益息息相关。
因此，利润最大化的观点得到了人们的重视。
确实利润在一定程度上体现了企业经济效益的高低，它是资本报酬的来源，也是资本积累的来源。
利润多，意味着实现的劳动价值多，剩余产品多，社会财富多。
所以，利润最大化一定程度上也意味着社会财富的最大化。
[2]“利润最大化”是企业同时也是财务管理追求的目标。
企业财务管理目标选择
企业财务管理目标的选择中图分类号：f275 文献标识：a 文章编号：1009-4202（2010）12-234-01摘要随着国资委《中央企业实行经济增加值考核方案》的发布，从2010年起，国资委将对中央企业全面实施eva考核。
企业经济增加值最大化的目标模式，是指企业通过财务上的合理经营，采取最优化的财务政策，充分考虑资金时间价值和风险及报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上，追求一定时间内所创造经济增加值与投入资本之比的最大化。
关键词财务管理目标经济增加值资本成本一、财务管理目标的选择财务管理目标是在特定的理财环境中，通过组织财务活动，处理财务关系所要达到的目的。
从根本上说，财务管理目标取决于企业生存的目的或企业目标，取决于特定的社会经济模式。
根据现代企业财务管理理论和实践，最具有代表性的财务管理目标主要有利润最大化、每股收益最大化和企业价值最大化。
由于利润最大化目标没有考虑资金的时间价值、与投入资本的对比关系、风险因素等；每股收益最大化也是没有考虑货币的时间价值，会造成企业的短期行为；企业价值最大化是很抽象又难于具体化得目标，在实际工作中难于操作，实用性不强。
就笔者认为，经济增加值这一目标是企业财务管理目标最佳选择。
二、对经济增加值的认识20世纪80年代，美国的约尔思腾恩（joel stern）和贝内特斯图尔特（g.bennett steward iii）提出了economic value added （eva），即经济增加值的概念。
提出经济增加值所基于的理念是：只有企业投资项目的收益高于该企业所有运营成本与资本成本之和，该企业才创造价值。
在eva概念中，不仅要考虑常见的债务利息，还要考虑权益成本。
通过对eva这个核心标杆的分析，可以将其他财务指标和非财务指标与公司价值的衡量标准紧密地联系在一起，找出对eva影响较大的指标，即那些关键的价值驱动杠杆。
经济增加值（eva）=[资本回报率（rotc）-加权资本成本（wacc）]×投资资本（ic）=扣除调整税的净营业利润（noplat）-资本总成本（wacc×ic）资本回报率（rotc）=销售利润率（ebit/s）×资本周转率（s/ic）加权资本成本（wacc）=d×（1-t）kd/（d+e）+e×ke/（d+e）其中，d为负债总额；e为权益总额；kd为平均负债成本；ke为平均权益成本（用capm模型估算）；t为所得税率。
EVA的财务体系探析及在财务管理中的应用
EVA的财务体系探析及在财务管理中的应用一、EVA财务体系的现实意义第一，基于EVA的财务体系解决了传统杜邦分析体系中财务指标不匹配的问题。
在传统杜邦分析体系中，核心指标是净资产收益率，这一指标分子是净利润扣除了债务成本却没有扣除权益成本，这与分母净资产相除得出的比率不合理。
另外在计算总资产净利率时总资产与净利润也不匹配，总资产由债权人和股东共同所有，而净利润只有股东所有，造成“投入与产出”不匹配。
而EVA则是扣除权益资本成本之后计算得到的，相应的对总资本进行调整，这样才合乎逻辑，才能切实反映企业的盈利能力和收益质量。
第二，基于EVA的财务体系提供更为准确切合实际的财务杠杆。
这一体系以资本市场为导向，区分金融负债与经营负债。
因为经营负债没有固定成本，故不会产生杠杆作用，不应当计入财务杠杆。
这一点在逻辑上比传统的杜邦体系有优势。
金融负债与股东权益相除，可以得到更符合实际的财务杠杆，如此EVA财务体系，为企业融资手段，资本结构的决策提供良好的依据。
第三，基于EVA的财务体系，有助于财务激励制度的建设。
EVA财务体系以价值理念为导向，运用于管理层，经营者将会站在股东的角度思考和经营管理，这样经营者与股东的目标一致，有效减轻股东与经营者的矛盾，降低代理成本。
有利于实现股东财富最大化这一目标。
第四，EVA指标是一个绝对值，可以运用于每一个业务单元，用于衡量这一业务单元是否增加股东价值。
在一个业务单元的业绩评价中，传统财务体系的利润水平或投资回收率指标，因为没有把全部的成本都考虑进去，即使是不断增长的利润也有可能会侵蚀股东价值。
第五，EVA财务体系不同与传统财务体系明显之处就在于考虑了权益资本成本。
EVA 本身是资本收益减去资本成本后的差额，并且通过对传统会计利润进行调整能够更接近反映企业的现金流。
EVA财务体系是经济层次上的财务指标，相比传统杜邦分析体系则会计层次上的指标更能够在融资，并购等财务管理战略决策提供帮助。
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企业财务管理目标：EVA最大化
企业的财务管理是基于企业这个实体的存在为前提而进行的一系列理财活动。这使得企
业的财务管理成为企业管理的一部分，财务管理的目标取决于企业总目标。企业是根据市场
反映的社会需要来组织和安排商品生产和交换的社会经济组织，企业必须有自己的经营目
标。企业一旦成立，就要面临竞争，并处于生存和倒闭、发展和萎缩的矛盾之中。企业必须
生存下去才可能获利，而只有发展才能求得生存。因此，企业的目标可概括为生存、发展和
获利，其中获利最大化应该是企业的终极目标。
资本提供者出资办企业的动机尽管在事实上未必都是为了盈利，但“企业以营利为
目标”的这一基本经济学假定，通常情况下确是符合实际的。否则，企业就无法生存和发展，
因而也违背了企业的基本属性。如果我们承认这个基本假定，将资本提供者视为“经济人”，
那么，它所决定的企业终极目标就是实现企业的盈利。企业管理是一个庞大复杂的控制系统，
财务管理是该系统的一个子系统，子系统必须服从系统的整体效益。目标整体性要求协调整
体目标与子系统目标的关系，以实现整体目标的最优。从这个意义上说，财务管理的总目标
与企业管理的整体目标是统一的。
纵观中外具有代表性的财务管理目标观，无论是产值最大化、利润最大化，抑或是
股东财富最大化、企业价值最大化，尽管表述方式和主体侧重点有所不同，但是它们的共同
之处在于与企业获利最大化这一企业目标的一致性。也即企业进行理财活动希望实现的结果
都是企业盈利最大化，但是在评价企业理财活动是否合理时采用的标准不同。如利润最大化
的观点所采用的衡量标准即是利润总额，而企业价值最大化则是利用公司全部资产的市场价
值最大化指标。
财务管理的总目标虽与企业管理目标基本一致，但如何将财务管理的总目标定位得
更准确、更具操作性，应作为财务管理目标的研究出发点之一。
财务管理目标是企业进行理财活动所希望实现的结果。然而，企业的不同财务主体
在企业的财力分配与配置上会有不同的预期。由于现代企业制度的出现，产权高度分化，财
产的所有权与财产的占有权、经营权发生了分离。同时，现代企业制度使得传统意义上的财
产取得了两种形式和两重主体：其一是以价值形式存在和运动的投资者的股票或股权，这是
由股东掌握的资产所有权，它的归属主体是出资者；其二是以实物形式存在和运动的企业资
产，由经营者掌握和运用、行使经营权，它的占有主体是企业法人。因此，从产权分离的角
度来看，理财主体可分为出资者财务主体和经营者财务主体。作为两个不同的利益主体，在
财务管理目标上必定存在着差异。出资者的财务管理目标应该是投出资本的资本安全和资本
增值，关心企业的稳定发展和长远利益，追求股东财富最大化；经营者的财务管理目标则可
能为经理效用（利益）的最大化，获取更高的报酬。“内部人控制”就是源于出资者与经营
者的财务管理目标的不一致。由于委托代理关系的存在，代理冲突、利益冲突在出资者与经
营者之间不可避免，“逆向选择”与“道德风险”问题时有发生。
为了妥善地处置代理冲突，势必发生一些代理成本，对经营者的行为进行监控，这
些代理成本会成为企业价值的抵减因素，企业价值的下降必然会影响股东财富最大化的实
现。因此，在委托代理关系的链条中，为了防止利益冲突和非均衡性，并使二者目标保持一
致，应在公司法人治理结构、激励机制等方面设计一套科学的方案，使出资者利益、经营者
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利益与企业价值之间实现最大程度的协调与统一。笔者认为，在满足企业盈利这一企业总目
标下，通过财务管理目标的界定，对各个利益集团的利益进行协调，这一职能应内含于企业
的财务管理目标。企业财务管理目标的制订过程是各利益关系方之间的博弈过程，最终制定
的结果是一个能满足各利益集团要求的折衷，各利益集团都可以借助财务管理目标实现自身
的最终目的。
从根本上讲，作为一个以盈利为最高目标的法人，企业的终极目标在于用尽可能少
的资本投入为股东创造尽可能多的价值。惟其如此，才有可能使包括员工和其他社会各方面
利益相关者的权益得到真正的保障。而在衡量企业为股东所创造的价值时，看到的不应该只
是会计利润，而是经济附加值EVA.
经济附加值（economic value added）是公司营运利润与资本成本的差值。它是衡量
企业在某个特定年份中赢利抵偿资本机会成本的指标。
EVA的定义式为： EVA=税后营运利润（NOPAT）一用金额表示的税后资本成本；
或，EVA=税后营运利润（NOPAT）一用百分比表示的税后资本成本率×占用成本。
这里，税后营运利润=营运利润（含应付利息）×（1一税率）
由此可见，EVA是经济利润而非传统会计利润的概念，它必须在传统会计利润上
减去投入的所有资本的费用（包括债务利息和股东股本金所包含的机会成本）。在众多国际
性大公司中，EVA取代传统会计业绩评价指标，成为衡量企业经营业绩的主要标准
（Makelanen，1998）。EVA不仅可以准确衡量企业获得的实际营运收益，而且在帮助企业
管理者经营资产、实现股东权益最大化方面也成效显著。
EVA是能将所有者财务管理目标与经营者财务管理目标紧密衔接的一条纽带。对
于经营者而言，所有者采用以EVA为基础的红利激励计划，使得经营者必须在提高EVA
的压力下想尽办法提高资本运营管理的能力。同时，经营者也必须更有效地使用留存收益，
提高融资效率，因为EVA使他们认识到企业的所有资源都是有代价的。运用EVA为基础
的红利计划时，并不只根据正或负的EVA进行奖罚，而主要是根据EVA的增长进行奖励。
另一方面，在EVA系统下，通过设置将红利报酬与红利支付分割开的红利银行，可防止经
营者操纵EVA的盈余管理行为，同时给具有高业绩的诚实经理提供很大的激励。对于股东、
所有者而言，EVA开发了企业四个方面的潜能：提高效率、降低成本、减少浪费、节省税
赋，为企业创造更多的财富，使利润增加；提高资本营运管理的能力，通过对资产的重组提
高利用效率；追求健康的、有经济利润的增长，只要新项目、新产业和新规模能给投资者带
来比机会成本更高的回报率，就授予基层经理们更大的灵活机动权和更大的责任压力，从而
使管理更加科学；优化资本结构，降低资本成本。
由此可见，EVA有利于将经营者利益与股东利益协调一致，维护股东权益，EVA
最大化的实质就是权衡了经营者利益下的股东财富最大化。作为衡量股本财富的一个标准，
与股东财富最大化的常用评价指标每股市价或股票价格相比，EVA的进步之处在于：
1.EVA考虑了企业所有投入资本的资本成本，从而有效提高了投融资效率。啄食
顺序理论（pecking order theory）说明了企业代理人在融资方式选择上的偏好。运用EVA之
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前，由于内部留存收益筹资无需支出任何成本，且不需与投资者签订某种协议，也不会受到
证券市场的影响和其他限制，内部留存收益往往被经营者视为成本最低的筹资方式大加采
用，而较少地考虑这笔资金的投资回报率。另外，代理人偏爱多保留利润，会形成较多可由
代理人自由支配的资金，从而会加大代理成本。EVA则促进经
营者考虑留存收益的机会成本，扭转经营者的投融资观念，提高资金运营效果，更
好地维护股东权益。
2.每股市价最大化作为财务管理目标实际上很难普遍采用。上市公司在全部企业中
只占极少一部分，对大量的非上市企业就无能为力了。即使是上市公司，其股票市价也要受
多种因素，包括非经济因素的影响，股票价格并不总能反映企业的经营业绩，也难以准确体
现股东财富。EVA的适用性则很广，政府机构和非上市公司都可采用
EVA.据国内外的实证研究表明，EVA与股票市价具有高度的相关性。EVA增加意
味着股票价格的上涨和股东财富一定程度的增长。一个公司如采用EVA来评价经营业绩，
经营者必然尽量降低资本成本并努力增加营运利润，这会很大程度地改善公司未来的现金
流，增加公司的价值。
综上所述，笔者认为，采用EVA最大化作为企业的理财目标是一种科学而现实的
选择。EVA真正地将经营者的利益和股东的利益最大限度地结合起来，妥善地处理了经营
者与股东的代理冲突，使经营者的财务管理目标与股东财富最大化趋于一致，从而实现企业
盈利的终极目标。同时，采用EVA最大化的理财目标有助于建立一种全新的管理模式和激
励机制，为解决公司治理结构问题和国企扭亏提供了可操作的一个方案，极大地发挥了企业
财务管理目标的导向和核心作用。