证券投资学之第二章
证券投资学第二章 证券投资要素.
2、按是否记名分类:记名股票与不记名股票
记名股票： 指持有人姓名载于票面，同时持有人基本情况登录于公司 股东名册的股票。 记名股票在转让时必须办理过户手续，否则受让人不能享 受股东权益。 不记名股票： 指持有人姓名既不在票面上记载，也不在股东名册上登录， 持有人可随时转让且无须在转让时办理过户手续的股票。 股东要行使权利，享受公司赋予的权益，必须向公司出示 股票，因而不记名股票的印制要求十分严格，以防伪造。
个人投资者
机构投资者
一、个人投资者
（一）个人投资者的概念 个人投资主体是指在证券市场上通过买卖证券以 获得收益的一般社会公众。 （二）个人投资者的特点 资金规模有限。 专业知识相对匮乏。 投资行为具有随意性、分散性和短期性。 投资的灵活性强。
2005年6月8日，大盘暴涨时股民喜悦的表情
二、机构投资者
佛山照明000541部份年度分红情况 年度 பைடு நூலகம்008 分红、股本扩张情况（A股） 10派2.2元转增4股 每股收益 0.32
2007 2006 2005 2004
10派5.85元转增5股
10派5元 转增3股 10派4.9元 10派4.8元
0.61 0.57 0.61 0.65
佛山照明000541股价走势图（2004-2008）
1、按持有人所享有的权益：普通股/优先股 （1）普通股票
指作为股份有限公司资本的基本构成部分，具有 股票的一般特征，每一股份对公司财产都拥有平等权 益，并随股份公司利润的大小而分取相应股息的股票。 普通股股东通常享有以下权利：
公司决策参与权 公司盈余分配请求权 公司剩余财产分配权 优先认股权 股份自由转让权
亿安科技000008（宝利来）
5、股份可伸缩性 股份既可以拆分，又可以合并的特性。 股份拆分是将原来的1股分为若干股，不改变资本 总额，只增加了股份总数和股权总数。 （eg，苹果电脑2005年股价达到81.99美元后拆股， 总股本从9亿股增加为为18亿股） 股份合并则是将若干股股票合并成1股。股份合并 可能基于不同的原因，如减少公司名义股本，公司合并 重整，及促使过低的股票价格回升等。 （eg,2000年4月后，美国股市高科技泡沫破裂，出 现了很多低于1美元的科技股，于是合股成为时尚）
证券投资学_第2讲
第2讲 股票市场和股票交易 参考教材-1 第2章 资产类别与金融工具 第3章 证券是如何交易的 参考教材-2 第2章 股票市场 证券市场 ：证券发行和证券交易的场所，一般分为 发行市场和交易市场。
发行市场：也称为一级市场，是将新发行的证券出 售给投资者的场所。
交易市场：也称为二级市场，是投资者对已发行的 证券进行买卖交易的场所。
1证券市场的参与者 发行人 + 中介机构 + 投资者 + 监管机构发行人中介机构监管机构投资者2发行人：为筹措资金而发行股票的公司，是证券市 场中资金的需求者。
投资者：公司股票的购买者，是证券市场中资金的 供应者。
中介机构：证券承销商和证券经纪商，它们的存在 保证了发行人与投资者之间的交易以及投资者与投 资者之间的交易能得以顺利进行。
监管机构：为了保证各种交易要合乎一定的规则而 设立。
我国的证券监督管理机构是中国证监会 （）以及地方证监局，其任务是保 障证券市场的“三公”原则，即公开、公平、公正。
3证券市场的监管 在美国，证券市场上的交易受种种法律所制约， 主要包括1933年的证券法，1934年的证券交易法， 1970 年的证券投资者保护法和 2002 年的萨班斯 - 奥 克斯利法案。
在我国，最重要的是1992年开始起草、2005年通 过的证券法，证券法于 2006 年 1 月 1 日开始正式施 行，对证券发行、证券交易、证券公司等都有相关 法律规定。
4监管的重要内容——内部交易 禁止熟悉内情的人员交易是重要的规则之一。
任 何利用内部信息 (inside information) 参与证券交易 而获利的行为都被视为非法。
内部信息即指官员、经理人员或持股大户掌握的 尚未公开披露的信息。
熟悉内情人是否在利用他们 的内情信息交易？在一定程度上答案似乎是肯定 的，有研究表明，那些对投资有用的信息在公开披 露之前可能就已经被泄露了出去。
例如，在公司公 开宣布并购重组、收入利润增长之前，公司的股票 价格通常会出现上涨。
证券投资学 第二章 证券投资要素 239页PPT文档
第二节 证券投资的客体
一、股票
一）股票的概述
证权证券
股票只是把 已经存在的 股东权利表 现为证券形
式
有价证券
财产价值和财 产权利的统一
股票的性质
股票是资本份 额的证券化
资本证券
要式证券
应具备《公司 法》规定的有 关内容，否则
无法律效力
第二节 证券投资的客体
一、股票
一）股票的概述
永久性
流动性
收益性 （风险）
籍贯：香港商人,目前定居加拿大 主要领域：房地产 早在万科创建前，刘元生就与万科董事长王石是密切的商 业伙伴。1988年12月末，万科正式向社会发行股票，一家 本来承诺投资的外商临阵变卦，刘元生闻讯救急认购360 万股。1991年万科上市后刘元生一直坚定持有万科，并在 万科股价低迷时通过二级市场增持，对万科的累积投资为 400余万港元。
第一节 证券投资的主体
一、个人投资者
指在证券市场上通过买卖证券以获得收益 的一般社会公众，俗称“散户”。
收益最大化或在收益既定的条件下， 风险最小化。（赚钱）
自有资金（即个人储蓄）
第一节 证券投资的主体
一、个人投资者
行为特征
“7亏2平1赚”
从众跟风行为（羊群效应） 贪婪与恐惧行为（处置效应） 被动性行为（追涨杀跌） 反复性行为（痛苦遗忘）
截止2019年3月，共有150家QFII机构。
第一节 证券投资的主体
二、机构投资者
投资资金规模化
投
资
管
理
投
专
资
业
行
化
为
规
范
化
投资结构组合化
第二节 证券投资的客体
一 股票 二 债券 三 基金
2证券投资学
二、信用的产生及其与货币的联
信用
系
信 用 的 产 生 与 发 展
第二章 信用、利息与利率
信用
信用的产生及其与货币的联系
1.逻辑推论，私有财产的出现应是借贷关 系存在的前提条件。 2.之所以出现这种行为，显然是为了满足在 不同所有者之间以不改变所有权为条件的 财富调剂的需要。
8
信用
贷者之所以贷出，是因为可以取得利息； 借者之所以可能借入，是因为承担了支付利 息的义务。
第二章 信用、利息与利率
9
信用
4.从货币层面看： 在货币金融学中有一个 重要的流派，即以18世纪 的约翰．劳为先驱、以19 世纪的麦克鲁德、韩以及 20世纪的熊彼特等人为代 表的“信用创造学派”， 在信用创造学派的眼中， 信用就是货币，货币就是 信用；信用创造货币；信 用形成资本。
• 最后，经济学和金融学范畴中的信用，其基本特征是偿还和 付息，即信用是一种借贷行为，借贷的条件是到期要按时偿 还本金，并支付使用资金的代价--利息。
第二章 信用、利息与利率
信用
• 关于信用的偿还性，与信用的社会性、信用的伦理性紧密相 关，资金融通存在一定风险，以信用方式融通资金的风险更 大，授信者不仅要考虑能否获得相应的利息收入，而且还要 分析本金能否收回的风险，为了确保资金的安全，获得利息 收入，授信者势必要在授信前对受信主体进行资信评估，对 于资信好的企业和个人，才敢于提供资金融通，而对于资信 不好、有不良记录的企业和个人，则不能提供资金融通。
三、信用与经济运行
• 信用经济是相对于自然经济和货币经济的一个概 念。自然经济时代在交易上最大的特征是“以货 易货，物物交换”，货币经济时代在交易上的最 大特征是“一手交钱，一手交货”。信用经济要 求企业充分合地利用“信用”进行交易。在市 场经济条件下，从最初的交换到扩大了的市场关
第二章 证券市场 《证券投资学》
2）证券投资人
（1）机构投资者 （2）个人投资者
（1）证券公司
①政府机构。 ②金融机构。 ③企业和事业法人。 ④各类基金。
3）证券市场中介机构
（2）证券登记结算机构
（3）证券服务机构
4）自律性组织 5）证券监管机构
（1）证券交易所 （2）证券业协会
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2.1 证券市场概述
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2.1.1 证券市场的定义
2.4 证券市场的结构体系与运行机制
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2.4.1 证券市场的结构体系
1）层次结构 2）多层次资本市场 3）品种结构 4）交易所结构
• 证券市场的层次结构通常是指证券进入市场的顺序而形成的结构关系。
• 除一、二级市场区分之外，证券市场的层次性还体现为区域分布、覆盖 公司的类型、上市交易制度以及监管要求的多样性。
• 这是根据有价证券的品种形成的结构关系。这种结构关系的构成主要有 股票市场、债券市场、基金市场、衍生产品市场。
• 按交易活动是否在固定场所进行，证券市场可分为有形市场和无形市场。
2.4 证券市场的结构体系与运行机制
2.4.2 证券市场的运行机制
1）证券发行人
（1）公司（企业） （2）政府和政府机构
标准的上市证券；通过公开竞价的方式决定交易价格；集中了证券的供求双方，具有较高的成交速度和成交率；实 行“公开、公平、公正”原则，并对证券交易加以严格管理。
职能：①提供证券交易的场所和设施。②制定证券交易所的业务规则。③接受上市申请，安排证券上市。④组织、
监督证券交易。⑤对会员进行监管。⑥对上市公司进行监管。⑦设立证券登记结算机构。⑧管理和公布市场信息。 ⑨中国证监会许可的其他职能。
在资本主义发展初期的原始积累阶段，16世纪的西欧就已有了证券的发行与交易。 当时的里昂、安特卫普已经有了证券交易所。
《证券投资学》 第二章
东
息最高与最低限额的优先 先分配权
权 利
股。股份有限公司无论其
划
盈利多少，只要股东大会
分
决定分派股利，优先股就
可按照事先确定的股利率
领取股利。
2．剩余资 产优先分
配权
股份有限公司在解 散、破产清算时，优先 股具有公司剩余财产的 优先分配权。优先股的 优先分配权在普通股之 前，但在债权人之后。
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第二节 股票的分类
特
者利用股票可以获得价差利润和
征
实现货币保值。也即，股票持有
者可以通过低进高出赚取价差利
润；或者在货币贬值时，股票会
因公司资产的增值而升值。
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第一节 股票的概念与特点
二 、 股 票 的 特 征
第二，风险性。股票收益的大小取
决于公司的经营状况和盈利水平。购买
股票是一种风险投资，当公司盈利多时，
股票投资者获得的股利就多；若公司破
33
第三节 股票的价值和价格
股票的清算价值是指股份有限公司破产或倒
闭后进行清算之时每股股票所代表的实际价值。
从理论上讲，股票的每股清算价值应当与股
五 、
票的账面价值相一致，但企业在破产清算时，其 财产价值是以实际的销售价格来计算的，而在进
票
的股份。根据法人股认购的对象，可将
的 投 资
（三）社 会公众股
法人股进一步分为境内法人股、外资法 人股和募集法人股三个部分。
主
体
指我国境内个人和机构，以其合法资产向公司
划 分
可上市流通的股权部分投资所形成的股份。 除少量公司职工股、内部职工股及转配股上市
流通受一定限制外，绝大部分社会公众股都可以上
子通讯系统进行，上市股票的日常交易已经实现了无纸化，所以现在的股票仅仅是由电子计算机系 统管理的一组二进制数字。但从法律内容上说，上市交易的股票都必须具备上述内容。
证券投资学第二章资料
股票的概念
（三）股份的概念
股票（Stock）是一种有价证券，是股份有限公司公开发行的 用以证明投资者的股东身份和权益，并据以获得股息和红利的凭 证。
股票是经过国家主管机关核准发行的，具有法定性。股票的 制作程序、记载的内容和记载方式都必须符合法律规定和公司章 程的规定。
股票的特征与分类
（一）股票的特征
三、优先股及其特征
优先股（Preference stock）是指由股份有限公司发行的在分配公司收 益和剩余资产方面比普通股股票具有优先权的股票。
四、优先股的分类
普通股及其特征
从经济运行实际来看，普通股股票具有以下特征：
（1）普通股股票是股份有限公司发行的最普通、最重要也是 发行量最大的股票种类。
（2）这类股票是公司发行的标准股票，其有效性与有限公司 的存续期间相一致。
主要包括：收益性、风险性、流通性、稳定性、责权性 、股 份可以分拆和合并、价格波动性等。
（二）股票的分类
1、按照赋予股东权利的不同，可分为普通股和特别股 2、按照是否记名，可分为记名股票和无记名股票 3、按照有无标明票面金额，可分为面额股票和无面额股票 4、按照是否具有表决权，可分为表决权股、限制表决权股和 无表决权股 此外，根据投资主体的不同，我们还可以将股票分为国家股、 法人股、个人股以及外资股。根据发行地点的不同以及币种的不 同，我们还可以将股票分为A股、B股、H股、N股以及S股。
2.3 我国股票市场概况
一、我国股票市场的发展
（一）我国股票市场的复兴和起步(1980—1991年) （二）我国股票市场的扩容和成长(1992—1999年) （三）我国股票市场的规范和发展(2000年至今)
二、我国股票市场的现状
（一）我国股票的具体分类 （二）我国股票市场的现状
证券投资学-02a章简明教程PPT课件
证券投资学第2章 10
中央政府：中央政府为弥补财政赤字或筹措经济建设所需资 金，在金融市场上发行国债。
国债期限：长短不等 国库券：期限在1年以内的国债。 地方政府：地方政府也可以为本地公用事业的建设发行地方政府 债券，2009年我国重起了地方政府发行债券活动。
企业：通过发行企业债券或股票，满足企业投资实物资产， 改变融资结构，降低筹资风险等需求。 金融机构：商业银行、政策性银行和非银行金融机构经过批 准可以公开发行金融债券，也可发行股票来筹集资金，以扩 大经营规模，改变金融资产内部结构。
证券交易市场是证券发行之后流通的市场，又称
“二级市场”，由证券投资人和证券中介机构组成。
证券中介机构：在交易市场上作为经纪商接受证券投
资人委托，代理证券投资人买卖证券并收取佣金。
证券投资学第2章 7
证券市场的分类
2.按市场组织形式和规范程度不同分：场内市场和
场外市场。
场内市场又称“集中交易市场”，即证券交易所市
金融市场：资金融通的市场。
金融市场里发行和交易的金融资产不仅包括有价证券，还包 括其他金融资产，因此证券市场是它的子市场。
证券投资学第2章 2
根据金融市场上金融资产（工具）期限长短，金融 市场分为：货币市场和资本市场。
货币市场是融通短期资金的市场； 资本市场是融通长期资金的市场。 货币市场包括同业拆借市场、回购协议市场、银
换为当地货币，通过专门账户投资当地证券市场。
QFII是一国在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未
开放的情况下，有限度地引进外资、开放资本市场的一项过 渡性的制度。
2002年11月5日,我国正式出台《合格境外机构投资者境内证
券投资管理暂行办法》，次年7月9日，QFII首次正式购买国 内股票。
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第二章债券投资主要内容债券：债券的定义，债券的特征，债券的发行条件，债券品种的创新；债券的评级。
债券投资：债券理论价值评估；债券基本投资策略；利率的期限结构理论。
重点难点•重点：债券的概念，债券的发行条件，债券品种的创新，债券的理论价值评估，债券的基本投资策略。
•难点：利率的期限结构理论。
2.1 类型选择——发行者的角度2.1.1 定义及要素●一种承诺在某一特定时期中定期支付的债权证券●要素：偿还期限、债券利率、发行价格（发行三大条件）♥是投资者衡量债券投资价值的主要依据♥期限与利率是首要考虑因素♥发行条件与资信级别高低成反比♥主要受发行时市场利率水平及对利率走向的预测影响●其他发行条件：发行规模、偿还方式、付息方式、担保选择2.1.2 发行选择1、期限选择●国债的期限结构：T-Bill T-Note T-Bond●影响因素：♥资金使用周转期♥预期市场利率走向♥流通市场发达程度♥现有债券期限结构♥投资者的投资偏好●期限创新——可展期债券♥定义:债券期满时，可由投资者根据事先规定的条件把债券到期日延长，且可多次延长。
♥属于期权；首期不长2、票面利率选择●影响因素♥期限长短：风险报偿♥同期银行储蓄利率♥预期通胀率♥预期资金使用效率♥市场债券供求状况♥竞争市场收益率水平♥管制因素●利率设计创新：浮动利率债券♥定义：指债券的息票利率会在某一预先规定基准上定期调整的债券。
其基准多为特定金融指数或物价指数。
♥属发行者主动承担债券价格风险的一种方式♥有利于发行者按短期利率筹集中长期资金来源♥相对概念：固定利率债券3、发行价格选择●面值的确定●发行价格的确定：♥折价、溢价与平价♥确定的依据：将各项定期支付以市场利率（回报率）折现♥其中的复利现值系数可查复利现值表得到♥以上P0仅为确定发行价时的参考♥发行价与面值的偏离实质上受债券发行时，市场利率（收益率）变动的影响4、付息方式选择●Coupon Bonds与Discount Bonds♥ Coupon Bonds♥ Discount Bonds （Zero- Coupon Bonds ）♥免税债券♥收益公司债●创新品种♥低利率高收益债券：票面利率较低，较大幅折价发行♥累进利率债券♥分期付款和延期付款债券（Deferred Purchase Bonds）5、担保选择●属信用风险转移型债券♥信用风险属个别风险，但个人投资者难以组合规避♥担保即一种信用保证●抵押债券、质押债券与保证债券6、附权选择●认购权创新：附认股权与附债券认购权●回购权创新：可回购债券与可回买债券●转换权创新♥可转换债券（Convertible Bonds）:发行时附可转换条款，债权人在一定期限可选择有利时机，将债券按约定条件转换为公司股票或其他债券。
7、本金偿还方式选择●偿债基金债券♥定期按发行总额提取一定比例盈余，在信托公司建立偿债基金，可由信托公司再投资。
●分期偿还债券：抽签决定分期还本●延期偿还债券：到期无力偿还征得同意●永久债券：永久公债，可在证市买回注销●产权债券♥到期可用公司股票偿还，发行人变相以高于股票面值的价格出售股份。
8、发行方式选择：公募与私募●私募♥面向少数特定认购者定向发行♥多采用直接发行，不通过承销中介，无须向证券监管机构注册，节约时间与成本♥一般不允许流通转让，因而收益率相对较高或附权优厚●公募♥公开向不特定的公众投资者发行债券♥募集发行（申报认购）、出售发行、投标发行♥一般需较高信用等级，需办理发行注册，可上市流通♥多通过承销中介间接发行:代销与包销2.1.3 信用评级1、SEC与Standard Poor Inc、Moody Inc、D&P Inc、菲奇●评级对象：国内外政府、金融机构、公司●评级标的♥上述主体的长短期债务♥保险公司的理赔能力♥共同基金的资产组合♥公司的特定交易●级别序列♥3B级（BBB-、Baa3、D&P-10）以上为投资合格级♥2B级债券具投机因素♥1B级债券在偿还方面有不确定性♥2C级债券极具投机性2、信用创造创新——Rubbish Bonds●Rubbish Bonds●Leveraged Buyout2.2 债券价值评估——投资者的角度2.2.1 债券的基本特征1、四个特性●返还（偿还）性●流动性♥体现：流通市场与质押贷款♥高流动性特点：发行主体资信级别高、偿还期短●风险性♥信用风险（履约风险）♥市场利率变动风险♥通胀风险●收益性♥时间价值：利息收益♥风险价值：资本利得2、特征组合2.2.2 价值评估1、评估原理●利用合适的折现率计算其未来现金流量的总现值♥债券未来现金流量比较明确♥所谓“合适折现率”应反映投资者理想的收益率，包括无风险收益加上风险报偿2、评估公式●对有固定利率和到期期限的债券♥若C1=C2=Ct♥若半年付息一次♥注意：i/2 高于实际的折现率●永久性公债与零息债券♥永久性公债♥零息债券3、折现率（理想收益率）的确定●直接收益率♥部分反映了（不同）债券的收益水平♥未能将折（溢）价发行的因素考虑在内对长期息票债券而言，该因素弱化♥不包含资本利得和资本损失●到期收益率♥是最精确的利率计量指标，即使从债券工具上获得的回报的现值与其计算日（即日）价值相等的利率。
♥假设条件：☺持有到期☺违约风险为零☺回购风险为零☺利息所得以到期收益率再投资♥试错内差法（北大版P182）●准到期收益率♥式中C:年利MN:到期日价值♥实际是持有期内平均收益水平♥没有考虑时间价值●持有期收益率♥式中It+1为t期获得的利息●预期收益率：E（HPR）（北大版P187）♥类似决策树法，不过将风险环境设立为经济环境。
分衰退、停滞、一般增长三种情况估计概率2.3 债券投资策略2.3.1 债券投资风险分析1、风险种类●Interest Rate Risk●Reinvestment Yield Risk●Default Risk●Liquidity Risk：不能以合理价格及时出让的风险♥若预备持有到期则不存在此项风险●Purchasing Power Risk：指通胀率的意外变化●Call Risk：引致现金流的不确定性、较大的再投资风险及影响此类债券的增值潜力（以既定赎回价为上限）●Currency Risk：相对于外币债券而言2、债券系统风险分析●市场利率变动的作用规律（参见北大版P190）♥债券市场价格与市场利率反向变化♥给定Δi，若TA>TB>TC则ΔPA>ΔPB>ΔPC且ΔPB ΔPCΔPAΔPB♥给定Δi，票面利率较低债券的价格波动幅度较大♥给定Δi，对同一债券，有：ΔP（因Δi ）> ΔP（因Δi ）●再投资收益率风险♥预期未来较高的再投资收益率将使利率上升，因而当前期限较短或票面利率较高的债券更具吸引力♥预期未来再投资收益率下降，则利率将走低。
低票面利率，期限较长的债券有较大的价格上升空间,以抵消再投资收益率下降给投资者带来的损失♥即使债券的偿还期与投资者理想持有期相同，若在此期间内再投资收益率发生变化，HPR 与YTM（yield to maturity,到期收益率）将有差异♥若再投资收益率等于YTM，则任意持有收益率HPR等于YTM2.3.2 利率的期限结构（Term Structure）1、定义●指某一时点上品质相同而期限不同的债券，其到期收益率与到期期限的关系。
——Yield Curve（回报率曲线）2、三个重要的经验事实●期限不同的债券，其利率随时间一起波动●如果短期利率低，回报率曲线更倾向于向上倾斜；如果……●回报率曲线的常态是向上倾斜3、The Pure Expectations Hypothesis（纯粹预期假设）●命题：长期债券的利率等于到期前人们对短期利率预期的平均值。
因而收益曲线的形状是由预期所决定的●关键性假设：不同期限的债券是完全替代品。
（所以这些债券的预期回报率必须相等）●长期利率与短期利率的关系►假设一项理想持有期为2年的债券投资：可选择的投资对象：债券A－1年期债券B－2年期◊设：A的当期利率（spot rate）为9％预期次年一年期债券利率为11％♥策略比较：策略Ⅰ：先后投资于两种一年期债券预期平均回报率：（9％+11%）/2=10%策略Ⅱ: 投资于两年期债券要求的回报水平：？►推广：N周期债券的利率等于在N周期中，每一周期债券利率预期的平均值式中: NY0表示观察时点到期期限为N的债券的到期收益率1ft(t=1,2,…,N-1)表示t时点一年期债券的预期收益率●纯粹预期假设对经验事实的解释♥若回报率曲线向上倾斜，表示未来的短期利率（预期）将上升，反之……►对应事实2♥（即期）短期利率的上升将提高对未来短期利率的预期，相应使长期利率提升，呈现短期利率与长期利率同时波动。
►从而在yield curve 上体现不同期限债券的利率随时间一起波动●纯粹预期假设的缺陷►无法解释事实3，而认为典型的yield curve为水平状4、Segmental Market Theory（分割市场理论）or Market Segmentation Theory●命题：各种期限债券的利率由该种债券（本身）的供求所决定，不受其他期限债券预期回报率的影响●关键性假设：不同期限的债券是完全非替代品♥投资者往往强烈偏好某种期限的债券，因此只关心所偏好债券的预期回报率►所有投资者都偏好使其资产寿命与债务寿命相匹配的投资♥回报率曲线的不同形状是由与不同到期日债券相联系的供求差异所造成的。
●分割市场理论对经验事实的解释：►在典型的情况中，对长期债券的需求相对于短期债券较少，所以长期债券价格较低，利率较高。
回报率曲线向上倾斜●缺陷：►无法解释事实1、25、期限选择和流动性升水理论（Liquidity-premium Theory）●期限选择理论：长期债券的利率等于该种债券到期之前短期利率预期的均值，加上该种债券随供求条件变化而变化的期限（流动性）升水►关键假设:不同期限的债券是“非完全替代品”，即有一定替代因素，也存在投资者对不同期限债券的偏好因素♥替代因素意味着一种债券的预期回报率确实可以影响具有不同期限债券的预期回报率。
♥偏好因素意味着投资者在可容忍的预期回报率差异内，选择偏好期限的债券►综上，如果投资者对短期债券偏好大于长期债券，则为了让其选择长期债券，必须向其支付正值的期限升水。
☺式中KN t为观察时点上N周期债券的期限升水●流动性升水理论：必须向长期债券的购买人支付正值的期限（流动性）升水，以补偿他们增加的风险☺流动性补偿随到期时间的延长而增加2.3.3 债券投资策略简介（北大版P209）1、被动投资策略●目标：得到市场收益水平♥适宜利率风险较低的背景，若利率波幅较大、通涨率高企，则真实收益将大幅降低。