增长率预测

如何预测企业增长率

企业通常将增长率预测作为财务规划和战略规划的一个明确的组成部分。用增长率来表述企业目标具有普遍性。企业的销售额目标必须与经营效率和财务资源平衡，否则一味追求高增长，会使企业的财务风险不断增大。在破产法庭里这样的案件比比皆是。保持企业健康增长的关键在于确定出与企业现状和市场状况相符合的销售额增长率，准确的销售预测其价值是不言而喻的，因为大多数其他预测从某种程度上讲都是以销售预测为基础的。在这方面，可持续增长模型是一个强有力的计划工具，在惠普等大公司里已经获得了广泛的应用。在对该模型的定义中，可持续增长率（ＳＧＲ）表示根据经营比率、负债比率和股利支付比率的目标值，企业销售额的最大年增长率。通过对增长过程的模型化，我们能够在增长速度和资源限制两者之间做出明智权衡。

本文分为五个部分：第一部分介绍稳态模型下的可持续增长率；第二部分介绍动态模型下的可持续增长率；第三部分对两个模型的可持续增长率做了比较分析；第四部分提出基于战略考虑的增长率模型；第五部分谈了具体运用模型时的一些技巧。

（一）稳态模型下的可持续增长率

在这个模型中，我们假设企业未来与过去在财务政策和经营效率比率方面是精确相似的，具体假设有：

（1 ）企业目前的资本结构是一个目标结构，并且打算继续维持下去；

（2 ）企业目前的股利支付率一个目标支付率，并且打算继续维持下去；

（3 ）不愿意或者不打算发售新股，增加债务是其唯一的外部筹资来源；

（4 ）企业的销售净利润率将维持当前水平，并且可以涵盖负债的利息；

（5 ）企业的资产周转率将维持当前的水平。

使用的变量在一个稳态模型里，决定可持续增长率的变量是：

T —资产总额／销售额的比率（资产需要率）；p —销售净利润率；b —留存比率（ 1 －b 就是股利支付率）；

L —负债- 权益比；Ｓ0—基期销售额；△ S—销售额的变动数（Ｓ１－Ｓ0 ＝△ S ）；Ｓ1—下年计划的销售额；

T 是传统的总资产周转率的倒数，衡量企业的经营效率。此比率越低，资产的利用效

率越高。而这个比率是由如下因素决定的：（1 ）应收账款管理，由平均收现期描述；（ 2 ）存货管理，由存货周转率表示；（ 3 ）固定资产管理，通过工厂的产品生产能力反映；（4 ）流动性管理，由流动资产的比例及其报酬率表示。

资产周转率和销售净利润率反映的是经营效率，负债权益比和留存比率反映的是财务政策。我们这篇文章的目的不是探讨它们是如何确定的，因为它们是财务管理其它领域的内容，我们的目的是把它们包含在现在讨论的模型中。

可持续增长比率（SGR ）有了上述假设和变量，我们就能推导出可持续增长率（SGR ）。思路是这样的: 资产的变动一定等于所有者权益的变动加上负债的变动。

若企业要在一年内增加△ S 的销售收入，就必须增加Ｔ△ S 的资产。因为已假定企业

无外部权益融资，所以权益融资只能来自留存收益。留存收益取决于企业下年度的销售收入、留存比率以及销售利润率，借款额则取决于留存收益和负债- 权益比。

列成算式如下：T △ S ＝Ｓ１p b ＋Ｓ１pb Ｌ

将此式变形整理得：SGR 稳＝△ S ／Ｓ0 ＝pb （１+ Ｌ）／［Ｔ－pb （１+ Ｌ）］这就是在稳态模型下与目标比率（T 、p 、b 和L ）相一致的最大销售额增长率。这是在四个变量预先设定的情况下惟一可能的增长率，希金斯（Higgins ）称之为“可持续增长率”。

当然，这个增长率能否实现还要看外部产品市场的情况和企业的营销努力。一个特别的增长率可能在财务上可行，但是却没有相应的产品需求。如果实际增长率不等于可持续增长率，必定有些变量脱离目标值。

假设某企业的财务数据如表1 所示。

0.8 × 2)] ＋5.63% ＝10%

我们可以看到这正好是我们前面计划的增长率。这是因为这里的筹资额和前面相等。其实在已知SGR 改（即已知Ｓ１）的情况下，根据公式4 可以解出：Eq ＝T △ S ／（１＋Ｌ）－Ｓ１P （1 － d ）＝（E0 ／Ｓ0 ）△ S －Ｓ１P （1 － d ）＝T △ S －（负债／Ｓ１）△ S －Ｓ１pb

这就是前面提到的融资公式。企业在做战略设计时，往往要考虑到市场状况和竞争能力，如果出于竞争需要企业制定了较高目标增长率的话，可以用上式来预测相应的筹资需求。

改进的稳态模型虽然考虑到了外部融资的情况，但是还没有完全脱离稳态模型的假设，它还是建立在企业未来与过去在财务政策和经营效率比率方面是精确相似的假设基础上的。但是，在现实中这些变量每年都会发生变化，我们必须采用不同的方法建立可持续增长模型。

（二）动态模型下的可持续增长率

稳态模型里的五个假设成立，则有五个等于：销售增长率= 资产增长率= 负债增长率= 所有者权益增长率= 股利增长率（或留存收益增长率）。在现实中，这是几乎不可能实现的。为了研究在假设变量每年都发生变化的情况下将会怎样，我们引入基期所有者权益Eq 0 ，并将其作为建立模型的基础。另外，用股利发放的绝对数Ｄ来代替股利支付比率（１－b ），当然还允许进行外部权益融资。这里因为Ｌ会有变化，所以不宜采用稳态模型中的算法，这里的算法思路是：

据此有：T Ｓ１＝（Eq 0 ＋Eq ＋Ｓ１P －D ）(1 ＋L) 变形整理得：

这里，Eq 0 是基期所有者权益，Eq 是新筹集的权益资本，Ｄ是年支付股利的绝对数，Ｔ是资产需要率，p 是销售净利润率，Ｌ是负债- 权益比率，Ｓ0 是基期销售额。这样，模型就在一个变化的环境中一年接一年地产生出可持续增长率。某一年较高的可持续增长率不一定意味着该比率将来也会同样高。实际上，除非其他变量也在同一方向进一步变化，否则这种高增长率不可能持久。

假设股利分配目标是211 万元, 没有新的筹资计划, 其他变量如表 1 所示, 使用

公式7, 我们可以得到:

SGR 动＝(150 ＋0 － 2.11) × 2/[(1.5 －0.05 × 2) × 200]-1 ＝ 5.63%

这于稳态模型中的计算结果完全一致, 因为211 万元的股利分配对应着0.8 的留存比率。

过高的增长率只对一年是可能的承上例，现在我们假设目标资产需要率降低为 1.2 ，目标销售利润率由0.05 提高到0.08 ，负债权益比率从 1.00 上升到 1.5, 股利分配为200 万元, 则下一年的可持续增长率为：

SGR 动＝(150 ＋0 －2) × 2.5/[(1.2 －0.08 × 2.5) × 200] － 1 ＝85%.

这样到年底，销售额和所有者权益将增加到：S 1 ＝200 × 1.85 ＝370 ；Eq 1 ＝200 ×1.85 × 0.08-2+150=177.6；第二年的SGR 动＝(177.6 ＋0 －2) × 2.5/[(1.2 －0.08 × 2.5) × 370] －1 ＝18.6%

由此, 我们可以看到, 即使是在经营效率持续较好的情况下, 负债比率也必须不断

提高才能保持高的增长率。上面的企业要想第二年仍保持85% 的增长率，其负债权益比要达到5.8 才行。所以如此高的增长率只对一年是可能的。

（三）两个模型的比较

在稳态模型里，各个变量都是基于基期数据，公式中的有关数据均指基期数，即站在基期的角度预测未来的销售增长率，所需数据易于从一般的财务报表中获得，因而具有较强的可操作性，是一种简便、易行的增长预测模型和方法。但是假设限制太多；而在动态模型里，允许我们从稳态环境进入到目标比率变化的情况，从而模拟目标比率变化情况下的各种可能