我国原油期货金融化程度研究——基于DCCGARCH模型
dcc garch 动态相关系数
dcc garch 动态相关系数English.## DCC-GARCH: Dynamic Conditional Correlation.In financial time series analysis, it is important to model the volatility and correlation of asset returns. The dynamic conditional correlation (DCC) model, introduced by Engle (2002), is a popular choice for capturing the time-varying correlation between multiple assets. The DCC-GARCH model combines the DCC model with the generalized autoregressive conditional heteroskedasticity (GARCH) model to capture both the time-varying volatility and correlation of asset returns.Model Specification.The DCC-GARCH model is specified as follows:Mean equation:`。
R_t = \mu + \epsilon_t.`。
where:R_t is a vector of asset returns at time t.μ is a vector of mean returns.ε_t is a vector of error terms.Variance equation:`。
h_t = \omega + \alpha_1 h_{t-1} + \beta_1 ε_{t-1}^2。
上海股票市场与深圳A、B股市场的动态相关关系——基于多元DCC-GARCH模型
｝ ， 其
ｒ ＋ ｐ ｈ ｉ ｉ ＝ ｌ ， …， ｋ ｔ － ｑ，
，
（ ２ ）
｝ Ｊ ｉ
Ｉ Ｊ
标 准 化 收 益 向量 ， ８ １ ＿ Ｄ ｒ － ｌ ｒ Ｉ ， ｓ ～ Ｎ（ ０ ， Ｒ Ｉ ） 可 以将 Ｒ ．
对于 一些特 殊 的应用 场合 ， 为 了使 随机 向量 的 长 度 较小 ， 可 以采 用 主成 分 分析 的方 法 ， 使 变 换 之 后 的变 量 的协方 差 矩 阵完 全是 一 个对 角 矩 阵． 方 程 （ ３ ） 称为 Ｄ Ｃ Ｃ （ ｍ， ｎ ） 模型．
３ 实 证 检 验
分析个单股市 的波动情况 ，之后运用多元 Ｄ Ｃ Ｃ —
Ｖｏ Ｉ ． ２９Ｎｏ ． １ １ ＮＯ Ｖ － ２ ０１ ３
上海 股票市场 与深圳 Ａ、 Ｂ股市场 的动态相关关 系
基于 多元 Ｄ Ｃ Ｃ － Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ模 型
褚 昌友 ， 胡 来 丰 ， 罗 阳。
（ Ｉ 、 ３ ． 安徽财 经 大学 统计 与应 用数 学学院 ，安徽
波动影响． 吴仁水利用相关的模型对 Ａ 、 Ｂ股市场的 相关 性进 行 了研 究 和调 查 ，他认 为 Ａ、 Ｂ股市 场 动
态相 关系 数还相 对低 ， 市 场分 割特 征仍然 明显 ． 本 文 在简要 回顾 多元 Ｄ Ｃ Ｃ — Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ模 型 的基 础 上 ，首先 建立 建立 各 单变 量 建立 Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ模 型 ，
种 的来 标 明面值 ， 通过 国外 币种进 行相 关 的认 购和
ｒ ｔ １ Ｉ － Ｎ（ ０ ， Ｈ
Ｈ ＝ Ｄ Ｒ Ｄ （ １ ）
基于ECM-GARCH模型对人民币期货套期保值的研究
基于ECM-GARCH模型对人民币期货套期保值的研究摘要：本文研究港交所人民币期货套期保值策略，有利于套期保值者选择合适的最优套期保值比率以达到较好的套期保值绩效，减少因人民币汇率波动可能造成的损失。
本文以港交所人民币期货每日收盘价数据及人民币现货数据即美元兑人民币即期汇率定盘价数据为研究对象，运用ECM-GARCH模型对该数据进行建模，经检验，拟合的模型取得了良好的效果。
关键词：人民币期货；套期保值；ECM-GARCH模型1.绪论1.1研究背景上世纪70年代末期，为更好地支撑国际贸易的发展，我国采取了两种汇率并存的制度。
1994年以后，为应对两种汇率并存所带来的市场混乱情况，国家开始汇率并轨，汇率从而变得单一化。
2005年“7·21汇改”以来，人民币汇率在市场供求的基础上还需要参考SDR，同时国家也会重点管控汇率水平使得其更合理、更稳定。
2015年“8·11汇改”以来，人民币对美元汇率的中间价需要参考前一个交易日的汇率，人民币的汇率更能反映市场信息。
随着人民币汇率机制的改革，人民币汇率更能反映市场信息，人民币在国际上的影响力也在大大增强，同时人民币汇率的表现也更为波动化。
近年来，随着美联储开始退出量化宽松并受制于中美贸易战，人民币的贬值预期加大，这给国际贸易企业及相关机构带来巨大挑战。
因此，人民币汇率期货产生与发展的意义也更为重大。
1.2研究意义人民币期货的发展为利用人民币期货进行套期保值提供了坚实的基础，人民币期货的套期保值对国际贸易相关的企业、人民币外汇市场以及人民币汇率本身都有着重要意义。
第一，研究如何利用人民币期货进行套期保值，能为相关企业的经营提供重要的风险对冲工具。
以期货交易的历史数据为研究素材，我们能确定一条实时的、高效的途径，它为企业规避外汇风险提供了实用的对冲策略。
第二，研究人民币期货套期保值有利于促进人民币外汇市场上套期保值活动的发展，套期保值作为一项重要工具的使用有利于活跃人民币的交易。
结构突变下国际油价波动与中国石油行业发展的多重联动关系
第36卷第6期Vol.36No.62021年6月Jun.2021统计与信息论坛JOURNAL OF STATISTICS AND INFORMATION【资源与环境统计】结构突变下国际油价波动与中国石油行业发展的多重联动关系吕政1，胡晨沛2(1中央财经大学统计与数学学院，北京102206'.国家统计局国际统计信息中心，北京100826)摘要：国际油价突变和中国原油对外依存度攀升增加了国际石油市场与中国石油行业联系的复杂度，廓清两者关系有助于提升中国在国际石油市场的话语权。
为此，厘清了国际油价波动与中国石油行业股指变动之间的传导机制。
在实证检验部分，应用Bai-Perron内生结构突变检验方法诊断突变点，在均值方程XV AR模型中将结构突变虚拟变量设置为外生变量，以此为基础构建BEEK、CCC、DCC等多元GARCH模型，对国际油价波动与中国石油开采、石油加工、石油贸易行业股指收益之间的波动溢出性、静态相关性和动态相关性等多重关系提供新的经验证据)研究发现：国际油价波动对中国石油行业股票价格指数变化起先导作用；中国石油开采、石油加工行业股指收益率与国际油价变动率存在双向的波动溢出效应；中国石油开采、石油加工、石油贸易行业股指收益率与国际油价变动率之间的动态相关系数均呈现明显的时变特征。
中国作为发展中的世界第二大经济体，应抓住国际油价低位徘徊的有利窗口期，提升买方市场的定价话语权)关键词：国际油价；石油行业；波动溢出性；时变性；多元GARCH中图分类号:F224.0:F832.5文献标志码:A文章编号#007—3116(2021)06—0073—11引用格式：吕政，胡晨沛.结构突变下国际油价波动与中国石油行业发展的多重联动关系统计与信息论坛，2021,36(6)：73-83.Citation Form:LYU Zheng,HU Chen-pei.The Mutual Linkage between International Oil Price Fluctuation andthe Development of Chinese Oil Industry under the Structural Change[J$.Journal of Statistics and Information,202136(6):73-83&一、引言2020年中国原油对外依存度攀升至72.7%，伴随国内人民生活水平持续提高以及工业化继续推进，对化石能源的需求还将不断增加。
创业板和沪市主板波动溢出效应研究——基于BEKK-GARCH模型
&本（场/行业2021.06创业板和沪市主板波动溢出效应研究①——基于BEKK-GARCH 模型%施建业（南京审计大学江苏南京211815）内容摘要:创业板实施注册制改革之后，市场交易氛围活跃,创业板指数的上涨对沪市主板具有一定的带动效应。
本文采用BEKK-GARCH 模型对沪市主板和创业板之间是否存在波动溢出效应进行实证分析。
研究结果表明沪市主板对创业板具有显著的溢出效应,创业板对沪市主板也存在显著的溢出效应，二者存在双向的溢出效应。
创业板改革的确给资本市场带来了新的变化，提升了投资者证券投资的积极性，激发了市场浓徹的交易氛围，创业板改革的亮S与缺陷为资本市场的发展与完善指明了方向。
关键词：创业板沪市主板收益率风险溢出BEKK-GARCH 模型中图分类号+ F 832.5 文献标识码:A文章编号+ 2095-8501（2021 ）06-0071-05―、弓I 言为了推动我国资本市场的完善、增加我国资本市场的多样性，加大金融体系服务实体经济 的力度,2020年8月24日我国推行创业板注册制改革来促进我国资本市场的国际化发展。
由于我国的资本市场发展时间较短，机构投资者比重远远小于个人投资者，市场不规范行为频 出，注册制在我国的推行频频受挫。
2019年7月22日科创板率先试行注册制改革，为我国的金 融市场深化改革提供了宝贵的经验，经过一年多的发展， 深 ，将注制进一在创业板推行创业板注册制改革 来，我 发 创业板 金额明显放大，甚至数超过沪市主板,改革 的放，大大发了投资者的，推动了资本市场的发展 由于投资者不 性 创业额频发的投机我深市 一体 的创业 ，金额大大增加， 动 出 动了 市 的动， 市 创业 一个 出 动，增加了市场的不 我改革 加 了金融市场的 动，提 了市场的波动性，导致市场的投机性 加大。
我国推行注 制的 的 促进我国资本市 场的多样性发展， 提 我国资本市场国际化度， 机构资本市场的 ， 资本市场 的 性发展 创业 注 制实来，我 发 改革资金 的发 重， 市 市 的，资本市场资金的实体经济业。
对我国有色金属期货指数与沪深300指数尾部风险相依性的研究--基于Copula-EGARCH模型
属期货与沪深300指数的尾部风险相依性。结果显示,3类有色金属期货皆与沪深300存在尾部风险
正相关，拥有同向大幅波动的可能性，且铜期货与沪深大盘的相依性最高。此外,t-Copula函数在刻
画有色金属与沪深300指数的尾部相关性上效果最佳。通过关注相关市场资产价格变化，投资者寻
找投资机会并优化资产配置分散风险，监管者与机构建立相应的数据统计系统以及时预测风险发生
*
汽易= atzt
（2）
p Ino? = s +》才亠 + I
i=l
q
D +》Bjlnof一j （3）
j=l
其中公式（1）为带ARMA项的均值方程,“为常数 项,0为AR项系数,A为MA项系数,&为残差项;公式（3） 为EGARCH方程,尺为条件方差,（»为常数项,a表示上 一期残差对本期的影响,0表示波动的持续性，y反映 杠杆效应。将£-1标准化得到瓷，作为EARCH项来
通过对已有文献的回顾发现，目前已有较多的文献 在刻画农产品与大盘指数之间的尾部风险关系时采用了 Copula函数,而针对有色金属期货市场与股票市场的研究 大多是采用波动模型来刻画整体收益率序列的相关性, 在对尾部风险相依性（即2个市场出现暴涨或暴跌极端情 况下收益率的风险相依性）刻画方面还有所欠缺。
从短期视角，有色金属一般在第二季度的消费量会 极大提升，此外全球疫后经济恢复持续进行，有色金属价 格仍存在较大提升空间，相关产业有望取得较好的市场 行情表现。从长期视角,在“十四五”“双碳”新的方向目
标指导下,铜将会作为新能源汽车开发与生产的重要金 属资源;铝方面,电解铝行业未来3~5年有望超越经济周 期延续高景气，新能源汽车、光伏等成为新的价格驱动因 素;锌方面，“能耗双控”对锌供给端的影响有限,随着炼 厂原料库存得到补充，未来精炼锌产量或将稳步提升。
基于Cornish-Fisher-VaR方法及t-GARCH模型的生猪期货套期保值研究
基于Cornish-Fisher-VaR方法及t-GARCH 模型的生猪期货套期保值研究作者：陈国栋王家琪来源：《中国证券期货》2024年第04期摘要：生豬期货作为一种新兴期货合约，其套期保值功能的实际效果以及套期保值比的测算需要深入研究。
本文采用最小Cornish-Fisher-VaR方法和t-GARCH模型，对生猪期货的最优套期保值比进行了分析。
研究结果显示，生猪期现货市场的价格波动相对较小，套期保值效果有进一步提升的空间；修正t-GARCH-VaR套期保值方法在不同置信水平下提供了灵活的套期保值比，更符合实际套期保值决策，并通过对套保组合绩效的分析，验证了修正t-GARCH-VaR套期保值方法的有效性。
最后，针对生猪期货的套期保值，提出了进一步完善的建议。
关键词：生猪期货；套期保值；VaR；t-GARCH；Cornish-Fisher一、引言2021年1月8日，我国首个活体期货合约——生猪期货在大商所成功上市，此后一直受到各界广泛关注。
截至完稿日，生猪期货已稳定运行2年有余，期货价格和现货价格逐渐形成联动关系，表现出逐渐增强的态势，这为生猪相关企业利用该期货进行套期保值提供了契机，使他们能够通过这一期货合约来对冲现货市场的价格大幅波动，那么当前生猪期货是否已较好发挥套期保值功能，需要进一步评估、探讨。
此外，生猪期货是大额合约，需要投资者支付较高的保证金，且期货价格较现货具有更强的波动性，这就要求期货的套期保值能够反映投资者的风险容忍程度。
同时，在进行生猪期货的套期保值时，需要深入了解期货与现货之间的基差变化，并运用计量分析等方法达到预期的套期保值效果。
二、文献综述期货市场是金融市场的一个重要组成部分，主要通过套期保值策略来转移风险。
套期保值的核心问题在于确定最佳的套期保值比。
传统的完全套期保值策略要求套期保值比为1，即持有的期现货数量相等。
但由于存在基差风险，期货价格和现货价格走势并不完全相同，因此套期保值比为1的策略可能并不是最佳选择。
多元GARCH模型研究述评_李文君
多元GARCH模型研究述评李文君1 尹 康1、2(1.湖北经济学院;2.上海财经大学统计与管理学院)【摘要】自Bollerslev提出多元GARCH模型的分析框架以来,已有不少学者相继提出了一些修正和扩展的多元GA RC H模型,本文对几种有代表性的多元GA RCH模型进行评述,并对这些模型的基本框架、适用条件、模型的优劣做了一个总结。
关键词 波动溢出 多元GA RC H 参数化中图分类号 F224 文献标识码 AReview of Multivariate GARCH ModelsA bstract:Since Bo llerslev proposed the analy tical framew o rk o f multivariateGA RCH mo del,some researche rs proposed some amends and changes fo r the o rig-inal m odel.This paper review s several representative models,and summarizes thebasic framew ork,applicable conditio ns,adv antag es and disadvantages of them.Key words:Volatility Spillover;Multivariate GARCH;Parametric引 言自Eng le(1982)提出用A RCH模型来研究时间序列的波动特征之后,这一方法以及背后所涵盖的思想就受到金融学领域专家与学者的极大关注。
对金融资产二阶矩特征的深入研究,给期权定价、资产组合及风险管理等诸多领域的决策理念带来了革命性的影响。
在过去的20多年间,对金融资产波动率的研究,无论是在理论上或是分析工具上都取得了很大进展,特别是在分析单个资产的波动特征方面,已经形成了一套非常成熟而又完备的理论框架。
320个金融学专业毕业论文题目参考
1、企业破产重整中债权人利益保护研究2、中国经济部门价格指数波动差异性研究3、并购方高管动机与并购贷款的特殊风险控制4、消费金融发展的理论解释与国际经验借鉴5、我国商业银行海外并购的财富效应研究6、人民币实际汇率波动对中国贸易影响的实证分析7、国际金融公司在赤道原则出现过程中的作用分析8、农村金融机构支持农民专业合作社发展面临的问题和政策建议9、农村信用社改革发展问题探析—-以河南省为例10、区域金融生态评估方法比较研究11、对农村法人金融机构监管模式的思考12、货币政策区域非对称性效应研究评述13、大学生办理信用卡影响因素的实证研究14、支付系统清算账户流动性管理研究15、中国股市股票交易信息与股票横截面收益研究16、助学信用贷款的金融实践和启示17、基于经济周期的资产配置研究18、经济周期视角下的资产轮动模式19、在华外资银行进入的动因分析20、基于数据仓库的银行个人信贷系统的分析与设计21、房价下跌对我国商业银行个人住房信贷带来的冲击22、机构持股对股价宏观波动影响的非对称性23、基层央行履行金融稳定职能存在的问题及建议24、人民银行内审职能：一个文献综述25、对基层央行资产负债表真实性审计的思考26、Shibor已成为我国货币市场基准利率了吗？27、融券交易所得有效课税模式的构建28、地方国库现金流量预测初探29、银行特许权价值的内生风险约束效应30、内生于农民专业合作社的资金互助社运行机制分析31、中国实际利率的状态转换与阶段性平稳特征32、完善金融监管制度的几个启示33、提高利率能否抑制通胀34、货币错配与经济金融稳定：亚太经验比较分析35、当前我国通货膨胀问题思考36、人民币国际化的现状、障碍与相关对策37、商业银行内生性操作风险的生成机理与防范对策38、对货币国际化研究成果的一个综述39、我国民间金融的历史回溯40、河南省商业银行适度规模问题探析41、跨境资本异常流动的作用机制分析及外汇管理对策42、商业银行合规文化建设研究43、农村信用社支付服务问题探讨44、REITs资金配置优化45、利率互换交易及其定价分析46、汇率冲击、公司特质与外汇风险暴露47、我国碳金融发展面临的困境及出路48、基于信号模型及天使投资人参与下的风险投资49、基金规模对基金投资行为和绩效的影响研究50、对我国证券行业的管理效率研究51、代理保险监管新政与商业银行应对之策52、我国各省保险业与经济发展的相关性实证研究53、商业银行个人信用风险评价模型研究54、基于pair_Copula_CVaR模型的保险投资组合优化55、机动车强制保险赔偿的法律争议与对策建议56、自行洗钱行为的刑法规制57、后金融危机时代货币政策对资产价格的影响研究58、我国城乡金融排斥二元性的空间差异与演变趋势(1978-2009)59、证券公司公司治理评价的实证分析60、附加预期泰勒规则在通胀预期管理中的应用及启示61、我国货币政策调控房价有效性研究62、基于岭回归的中国开放式基金投资风格分析63、我国信托业市场结构与绩效关系研究64、外商直接投资对河南经济发展影响的实证分析65、天津市滨海新区FDI外溢效应的经验研究66、股权结构和信息非对称:中国股市的经验证据67、农业银行助推农业产业化经营浅探68、女性金融从业人员职业发展状况调查与研究69、农户兼业对小额信贷还贷因素影响差异及次序性研究70、从委托—代理理论看基金利益输送问题71、国内商业银行内部资金转移计价应用现状及启示72、我国商业银行贷款定价运作机制研究73、人民币境外衍生市场与境内即期市场间的信息流动关系研究74、金融租赁与中小企业融资:基于金融功能理论分析75、资源约束、定价权缺失与对策选择76、信用卡转换成本研究综述77、地方政府融资模式的国际比较和中国适应性选择：文献述评78、日美两国量化宽松货币政策的比较79、区域人民币风险管理的实证调查与研究80、运用债务重组手段处置金融不良资产的实例研究81、基于知识整合的金融集团业务协同创新逻辑与机制82、农村非正规金融组织演变、规模与政策选择83、我国反洗钱法律制度存在的主要问题及完善建议84、商业银行被诉案件的预防与化解机制研究85、网上银行的法律风险防范问题86、中国股票市场发展与经济增长之间关系的实证研究87、城镇居民预防性储蓄动机强度的再认识88、经济波动、区域差异与货币政策效应非对称性89、后危机时代美国、中国香港和中国大陆股市的联动性研究90、农村金融发展影响农民收入增长的机制研究91、发展低碳经济必须加快金融创新92、中国外汇市场压力与货币政策指标相互作用的实证分析93、沪深300指数期货对A股市场波动性影响的传导机制分析94、基于供应链融资的银行信贷风险管理95、金融缺口、金融创新：中小企业融资难的理论解释及对策分析96、我国商业银行贷款集中度的测算及效应分析97、商业银行消费信用的风险因素及其管理的制度框架98、上海金融人才体制机制创新研究99、境外创业板市场建设的主要历程及启示100、中国银行卡消费信心指数的实证研究101、基于Agent的金融生态环境智能决策支持系统研究102、银行理财服务消费者的知情权保护研究103、从立法看美国对金融外资的规制104、沪深300股指期货跨期套利实证研究105、2010年河南省金融稳定报告106、结构性货币政策：一般理论和国际经验107、政府在应对巨灾风险中的角色定位108、我国保险业洗钱风险分析及监管对策109、农村青年信用户评级模型研究110、一个证券投资风险计量的优化模型111、投保过程为Poisson过程的一类保险精算模型研究112、论网络金融欺诈犯罪的刑事规制研究113、产业集群与产业链耦合的产业承接及其金融支持114、人民币汇率与股票价格的联动效应115、中国农村信用社发展对农业发展影响的实证研究116、我国货币政策汇率传导机制有效性的实证研究117、农村金融中介发展与经济增长的阶段性Granger因果分析118、基于期权理论的商业银行中小企业贷款信用风险定量压力测试方法119、所有权结构、产品市场竞争与股价信息含量120、通货膨胀率对保费收入的非对称影响121、中小企业金融担保风险分散机制的系统性建构研究122、商业保险在解决中小企业融资难中的作用初探123、财税库银税收收入电子缴库横向联网的成效与不足124、农村小额信贷业务绩效的实证研究125、我国商业银行中间业务发展研究126、适度提高通胀容忍度有利于引导和管理通胀预期127、金融机构可疑交易报告有效性研究128、村镇银行可持续发展评价指标体系的构建129、商业银行实施绿色信贷的策略选择130、我国货币流通速度的变化趋势及原因分析131、汇率变动与银行稳定相关研究述评132、2010年河南省金融运行报告133、担保债务凭证（CDO）的高风险性分析及防治建议134、复杂宏观环境下中小企业差异化贷款策略思考135、关于县级联社改制为农商行后组织构架设计的思考136、对我国小额贷款公司法律监管问题的思考137、商业银行应收账款质押授信业务法律风险及防范138、问题金融机构市场退出的法律制度研究139、我国股市行业间的收益与波动溢出效应研究140、主并方股权结构与并购支付方式的选择141、我国主要商业银行全要素生产率测算及其收敛性分析142、基于不完全信息动态博弈的人民银行应急管理研究143、河南省产业结构调整的信贷支持问题研究144、农民专业合作经济组织融资功能拓展问题145、交易操纵型盈余管理的经验证据146、上市公司现金股利政策影响因素研究综述147、后危机时期财政货币政策协调的理论与实践思考148、中国金融市场违约预警模型研究与应用149、略论建设金融中心的一般路径150、河南与重庆长期金融发展比较及启示151、金融消费者保护:基于委托代理模型的研究152、巴塞尔协议Ⅲ对我国央行货币政策操作的影响:变化与挑战153、新型农村金融机构的SWOT分析及其可持续性战略研究154、创新商票评级模式拓展企业融资渠道155、企业债权融资市场化改革的效果探析156、股权分置下封闭式基金折价率回归分析157、农业保险与农村信贷互动机制的对接路径研究158、信托公司集约发展理念探析159、小额贷款风险的研究综述160、河南省融资租赁业发展途径探析161、对账模式存在的漏洞及改进建议162、论我国金融消费者的概念及其特权163、政府扶持：现代农业阶段农民经济合作的必要条件164、信用悖论及其破解的理论分析与检验165、资产价格稳定应纳入我国货币政策目标吗166、信息披露监管的有效性研究167、国际银行监管改革:突破、影响与中国应对前瞻168、新形势下中国石油金融战略研究169、金融危机能够避免吗？170、大陆金融自由化视角下的跨境(两岸）贸易人民币结算探讨171、2007年-2009年中小银行跨区域经营效率与影响因素分析172、基于真实期权扩展模型的汇率变动与国际直接投资关系研究173、存款保险制度对金融业的影响及我国存款保险制度的路径选择174、构建我国商业银行的非现场稽核监管体系175、金融联结的理论机理与实践绩效:文献梳理的视角176、金融支持产业集聚区发展研究177、基于半参数LM-ARMAX模型的股价波动成因分析178、基于突变理论的农户小额信贷信用风险评价方法研究179、证券投资基金评价的净值模拟方法及实证分析180、国际石油价格与中美股票市场影响关系的计量分析181、团体健康险直付理赔服务模式初探182、新农保实施过程中难题的破解路径183、民族贷款利差补贴实证研究184、中国小额信贷的现状与发展方向探析185、从公共服务视角谈水利建设贷款问题186、银行会计信息失真的表现、根源及治理对策187、国际商品市场与股票市场的溢出效应188、我国国债发行规模影响因素的V AR模型分析189、我国黄金现货波动率预测能力分析190、基于POT—Copula模型的我国期货套利组合风险研究191、新型农村金融机构法律制度的改革与创新要点192、新《保险法》中保险责任开始时间探析193、基于GARCH-EVT—Copula的社保基金投资组合风险测度研究194、人民币汇率对国内房价传递效应的实证分析195、布伦特原油期货价格与现货价格的关系研究196、资产价格泡沫与最优货币政策197、最优货币区理论在中国的应用研究198、流动性因素对信用违约互换价格的影响研究199、基于多维面板数据的我国上市银行绩效分析200、保险对经济增长的贡献研究201、中国信托公司全要素生产率测度及其影响因素研究202、推动农村土地承包经营权抵押贷款业务的思考203、我国集合票据业务存在的主要问题及对策研究204、小企业互助担保基金模式研究205、人民币区域化战略的博弈分析206、跨境关联交易、外汇资金流动与外汇管理207、地方国库现金管理与货币政策调控协调问题研究208、商业银行推进流程银行建设的思考209、新形势下基层人民银行依法行政存在的问题及建议210、证券公司上市与股票期权激励约束模式构建探析211、关于洗钱与反洗钱监管的研究综述212、再贴现业务管理及风险控制213、非实名制下的假名账户实名认证和挂失处理操作探讨214、应把发审权尽快还给市场215、我国亟待构建统一完善的融资担保行业监管体系216、问题银行重整中的救助法律制度217、商业银行在虚假验资中存在的责任问题与对策218、我国城乡居民金融包容与福利变化的营养经济学探析219、中国货币供给量与通货膨胀关系的理论和实践220、中国金融发展与城市化进程221、贷款支持经济增长情况的实证分析222、居民收入差距与城乡金融服务一体化发展探讨223、河南省投资经济效应及可持续性分析224、风险融资市场中的双边道德风险及其治理225、货币政策区域效应的调控新范式226、国际金融中心演变：理论探讨与实践证据227、1980—2009年人民币均衡汇率的实证研究228、我国货币替代的实证研究229、货币互换工具的理论与应用：美联储的实践与启示230、金融宏观审慎管理框架下我国存款保险制度主要问题探讨231、小额信贷机构金融持续性影响因素探析232、融资担保机构财务可持续研究233、货币政策区域效应差异研究234、我国商业银行操作风险状况的实证研究235、农村信用社参与银行间债券市场绩效评价236、羊群效应对金融人格的影响237、外商直接投资对我国国际收支的潜在影响及政策建议238、证券市场内幕交易行为甄别研究239、从国际经验比较看我国中小企业信用担保体系发展的路径选择240、论个人征信异议处理的障碍及其对策241、以检查的视角看现行资本金管理政策242、基于EGRACH模型的股指期货对股市非对称性波动影响的实证研究243、基于ARMA模型的地方国库收入探究244、林权抵押贷款开展缓慢的原因及建议245、我国倒按揭业务立法问题探讨246、河南省金融发展就业效应的实证分析247、专利保护缺失下银行金融服务创新动力研究248、人民币汇率对亚洲货币影响研究249、人民币汇率与我国外汇储备关系的实证分析250、关于河南省金融发展与经济增长门限效应的实证分析251、人民币利率、汇率波动对我国价格水平影响的比较研究252、商业银行房地产贷款信用风险压力测试研究253、基于多分辨分析的股市与债市溢出效应研究254、沪深300股指期货上市对股票市场波动性影响的实证分析255、我国货币政策对房地产价格影响的实证分析256、信息不对称、公司治理与现金持有价值257、金融危机、财政注资与市场波动258、基于税收优惠的我国个税递延型养老保险研究259、中国农村信用社法人治理的异化与回归260、金融业反洗钱客户身份识别制度的主要原则与关键环节261、农户小额信贷中农户信用等级稳定性研究262、银行信贷的顺周期性分析263、地方法人金融机构利率定价能力评估体系建设的实证研究264、我国央行应对金融创新的现实路径选择265、信贷配给视角下的中小企业融资困境探究266、非利息收入与银行经营绩效的研究综述267、农户征信体系建设路径探究268、中国农业信贷与农民收入关系研究269、我国金融消费者的合法权益及其法律保护270、商业银行金融服务定价法律问题研究271、监管立法视角下欧洲公司债券市场的一体化发展272、引进境外战略投资者对我国银行信用风险水平的影响273、我国期货公司追加股指期货保证金探析274、房地产调控的主体利益平衡和跨期主体内部化研究275、宏观调控对地方国库收支总量及结构的影响276、小麦期货市场交易量与收益波动性关系探讨277、作业成本法应用研究及证券行业应用分析278、基于大陆和台湾商业银行解决中小企业融资问题的研究279、防范地方政府债务风险的国际经验及中国视角280、货币不可避免的悖论与祸害281、民间资金中介机构现状、问题与政策建议282、商业银行核心竞争力协同效应研究283、新型农村金融机构发展中的激励机制分析284、关于我国通胀预期和动态通胀机制的研究285、人民币国际化对中国货币政策的影响286、深入推进郑汴金融同城化的思考287、基于银行信贷行为的CRT市场信用风险传染评述288、服务贸易外汇收支管理与监测实证分析和政策建议289、我国小额贷款公司可持续发展问题思考290、香港人民币“点心债"发行实务与建议291、中国独立第三方理财服务市场发展研究292、由国际准则新变化浅析我国金融会计制度的变迁及发展方向293、人民银行开展信息系统审计的逻辑起点与路径选择294、动态随机一般均衡模型在货币政策分析上的应用：回顾与展望295、基于协整及V AR模型的股指期货与股票指数关系研究296、金融对文化产业创新服务的法律规制297、创新业务流程打击金融诈骗298、从案例看团体保险市场的问题与法律适用299、金融发展对就业增长的影响关系检验300、基于异质信号的资产价格学习机制及均衡演化路径301、中国农产品期货主力及近月合约套期保值效果研究302、现货、股指期货与股指期权套期保值组合的Delta中性动态模拟303、基于判别分析法的房地产信贷风险评价304、低碳经济发展的重要实现途径:生态资本运营305、宏观税率对国债依存度影响的实证分析306、商业银行股东关联贷款形成机制及其影响研究307、金融危机时期是产业创新的战略机遇期308、保险公司代销基金的前瞻性研究309、中国A股市场引入做空机制的市场风险分析310、新时期信托业务模式调整与风险控制311、完善公司治理结构对提升商业银行竞争力的影响312、我国商业银行并购信托业的动机及其经济后果313、中国人民银行绩效审计的现状与思考314、宏观调控背景下中小城市房地产信贷风险问题研究315、对小额支付系统定期借记业务推广难的实证研究316、欠发达地区农村金融可持续创新研究317、P2P网络借贷国内外理论与实践研究文献综述318、国有商业银行国际贸易融资业务存在的问题与对策319、《金融理论与实践》2011年1-12期主要文章目录320、产险公司总准备金提取:理论分析与实证检验。
经济政策不确定性对股市、债市和基金市场动态相关性的影响——基于DCC-MIDAS_实证
2023年10月第26卷第20期中国管理信息化China Management InformationizationOct.,2023Vol.26,No.20经济政策不确定性对股市、债市和基金市场动态相关性的影响——基于DCC-MIDAS实证马奕虹，蒋小莲（桂林电子科技大学商学院，广西桂林541004）［摘 要］文章采用GARCH-MIDAS（以下简称G-M）、DCC-MIDAS（以下简称D-M）模型，探讨股票、债券和基金市场的动态相关性及经济政策不确定性（Economic Policy Uncertainty Index,EPU）对相关性的影响。
结果表明，股市与基市具有高度长短期正相关性；债市与股市、基市相关性较小，且呈现大幅波动和频繁正负转换趋势，短期相关大于长期相关。
EPU指数对股债基两两长期相关有显著正向影响。
［关键词］动态相关；经济政策不确定性；GARCH-MIDAS；DCC-MIDASdoi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2023.20.047［中图分类号］F832.5 ［文献标识码］A ［文章编号］1673-0194（2023）20-0145-040 引 言随着金融市场一体化及我国金融体制改革的不断深化，金融市场间信息传导、市场运作和资金轮动效率得到极大提升，“蝴蝶效应”显现，联动性趋势增强。
考察不同金融市场间联动性具有重要理论价值和现实意义，对投资者优化资产配置、理性投资决策，监管机构进行有效监管，政府预判政策效果都具有较强的指导意义。
我国正处于经济体制转型升级的关键阶段，经济政策调整比较频繁，投资者情绪常常受到舆论及政策影响，进而影响其预期及投资决策。
在政策不确定性飙升时期，金融市场波动剧烈，偏好“避险”的投资者常将资产转移到风险较小的市场。
经济政策不确定性会对金融市场间相关性产生重要影响。
股票、债券和基金是最常见的资产配置方式，很多文献研究其收益率波动及相关性特征。
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我国原油期货金融化程度研究——基于DCC-GARCH模型任中杰（新疆财经大学 金融学院，新疆 乌鲁木齐 830000）摘要：本文选取2018年3月26日至2018年12月31日间，我国上海原油期货价格与上证综指的数据，利用DCC-GARCH模型分析了2018年3月我国推出的上海原油期货与上证综指之间的条件动态相关关系，发现两者之间存在着较强的相关关系，从而可以得出，我国上海原油期货的金融化程度较高。
关键词：上海原油期货；金融化；DCC-GARCH模型中图分类号：F426 F742.5 文献标识码：A doi:10.3969/j.issn.1673-0968.2019.04.002一、引言石油作为现代经济发展中最重要的工业原料，其价格波动对世界经济具有广泛而深远的影响。
在最近的几十年里，石油在现代经济中不但扮演着工业基础原料的角色，其金融属性也随着世界资本市场的发展而愈发显现出来。
可以说，石油是对实体经济和资本市场都有显著影响的商品。
根据《BP世界能源展望2018版》中提供的数据，中国在世界能源需求中的占比将从2016年的23%升至2040年的24%，占全球净增长量的27%。
中国的石油日消耗量将从2016年的1200万桶增长到2040年的1600万桶。
可以看出，在未来的很长的时期内，石油仍将在中国的能源消费中占据十分重要的地位。
造成国际石油价格大幅波动的原因有很多，归结起来可以从商品，金融和政治三大角度来讨论。
从商品属性来看，石油作为一种宝贵的稀缺资源，其产地并不均衡，这种不均衡造成了供需双方的不平衡，从而造成了石油价格的波动。
这种波动对于处于工业化阶段的发展中国家来说，影响更大。
由于美国页岩气开采技术的突破，美国已经从世界上最大的石油进口国变为石油出口国，传统的欧佩克国家和俄罗斯以及拉丁美洲的石油输出国都在加大石油供给量，这对石油价格的上涨带来了极大的压力。
从需求方的角度来考虑，自2008年全球金融危机以来，世界经济普遍低迷，对石油消费的需求不足。
虽然较低的石油价格可以有效降低发展中国家的工业生产成本，但是对于将石油出口作为支柱产业的国家来说，低油价会对其经济发展带来巨大的冲击。
新能源的使用是未来人类社会发展的大趋势，因此，石油价格存在长远的降价趋势。
从政治属性来说，世界主要产油地区一直是各强国的必争之地，美国充分利用其经济和军事优势，一方面在全球石油结算中推行美元结算，一方面在中东地区、北非地区使用军事力量，干预这些地区国家的政治局势。
这种干预，在特定的历史时点会造成石油价格的剧烈波动。
从金融属性来说，金融资本对世界石油价格的话语权越来越大。
自美国推出原油期货以来，原油的期货价格对石油价格有了决定性的影响。
尤其是在最近的二十年时间里，石油价格的波动已经基本脱离了传统的基本面，而资本市场成为了世界石油价格的主要决定者。
一大例证是从2008年1月到2010年12月间，WTI期货市场的交易量为50.8亿美元，而同期的现货市场的交易量为18.99亿美元。
金融投机越发影响了原油期货价格的走势，从而通过影响资本市场中的其他主体对石油价格走势的预期而影响到世界经济的走势。
我国作为世界第二大经济体，在2017年超越美国成为世界最大的石油进口国家，但是我国一直是石油价格的被动接受者，在石油价格的定价权中缺少话语权。
在2018年3月，我国的上海期货交易所重新推出了原油期货品种，这对我国在世界石油价格中获得话语权有深远的影响。
二、文献综述对于金融化，Greta(2005)认为，金融化即为金融市场、金融从业者和金融机构在国内和国际经济运行中起到越来越重要的作用。
Krippner（2005）认为经济主体通过金融的途径影响了商品生产和交易的过程为金融化的过程。
Domanski（2007）认为，随着金融产品和工具创新以及商品期货交易机制的完善，投资者利用大宗商品可以抵御通货膨胀、对冲美元汇率下跌风险等特点，大量投资于石油、天然气等能源大宗商品，使其金融属性不断增强，能源价格偏离了其“基本价值”，从而产生了价格泡沫，即为能源商品的“金融化”。
最早关于石油金融化的讨论是从石油期货的套期保值角度展开的。
Bopp和Sitzer（1987）证明了取暖油期货交易对现货交易有价格发现的作用。
Gulen(1999)通过对WTI现货价格和NYMEX的WTI 主力期货合约价格的回归分析之后，发现WTI期货价格是WTI现货价格的无偏估计量。
史晨昱（2011）总结出能源期货市场中大量、频繁的买卖行为扩大了价格波动的幅度和频率，不仅人为拉大供需缺口，甚至会扭曲现货市场的真实供求关系。
崔明（2012）总结出能源等大宗商品金融化突出表现在其价格的不断上涨和剧烈波动。
李政（2012）认为，资源金融化的实质在于金融资源的极大丰富。
金融逐步向资源类商品领域发展，使得原先金融属性较差，金融价值不被人发现的大宗商品，逐渐产生了金融价值，具备了资源金融化的前提条件。
同时，资源商品的金融化又进一步丰富了全球的金融资源，使得金融资源还具备了吸纳金融属性较弱的商品资源的能力。
商品资源的金融化作为实体经济与虚拟经济的重要结合点，不单是有形的商品买卖，而且也是无形的金融资产的买卖。
钟腾，汤珂（2016）认为随着指数投资策略的盛行，能源等大宗商品金融化的趋势越来越明显。
现有文献多以DCC-GARCH模型来分析商品期货市场与股票市场间的动态相关关系，若动态相关关系较高，说明两个市场间存在较强的相关性，从而说明商品期货市场金融化程度较高。
我国于2018年3月推出的上海原油期货，对我国的石油行业有着深远的影响。
本文以上海原油期货产品和上证综指之间构建DCC-GARCH模型，以此来分析我国原油期货产品的金融化程度。
三、模型构建为了有效的描述金融资产的波动性特征，特别是波动的时变特征，恩格尔（1982）提出了ARCH 模型，该模型可以描述波动率的时变特征，但存在待估参数过多的问题。
Bollerslev(1986)通过对ARCH 模型的推广，提出了GARCH模型，极大的降低了待估参数的数量。
GARCH模型称为广义自回归条件异方差模型，其基本形式如下：令收益率序列为，，如果满足：（1）其中，满足均值为0，方差为1的独立标准正态分布的随机变量。
与均大于0。
为了保证的无条件方差有限，有（2）GARCH模型是对单变量波动率的很好描述，但是无法对多变量波动率之间的相关关系进行描述。
为了克服这一难题，Bollerslev进一步提出了常相关系数的多元GARCH模型，即CCC-GARCH模型。
但是，金融资产波动率间的相关关系通常会随着时间的推移而发生变化，CCC-GARCH模型只能求出常数值，而无法反应随时间变化的特征。
恩格尔（2002）为了克服这一难题，提出了动态条件相关多元GARCH模型，即DCC-GARCH模型。
该模型的设定如下：设为m个不同的资产收益率，（3）（4） （5）（6）其中，为条件方差协方差矩阵，为在t时刻的信息集，为时变相关矩阵，为单变量GARCH模型的时变标准差对角阵，，服从GARCH（p,q）过程。
和为DCC-GARCH模型的系数，满足+<1。
是无条件方差协方差矩阵，。
DCC-GARCH模型的估计通常分为两步进行。
首先是估计单一变量的GARCH模型，得到标准化的残差序列。
之后通过极大似然估计法利用标准化残差估计出动态相关结构的参数。
恩格尔（2002）论证表明，这种估计方法得到的DCC估计量具有一致性和渐进正态性。
本文选用上海INE原油期货的收盘价格（oil_ price）作为我国原油期货价格的代表，用上证综指(index)代表我国股票市场的价格走势。
由于上海INE原油期货于2018年3月26日上市，因此本文所选取的时间跨度为2018年3月26日至2018年12月31日。
在剔除不匹配的交易日后，共获得189个交易日数据。
本文的数据均来自Wind数据库，处理软件为eviews8.0。
首先对两市场的价格数据做对数差分以获得两市场的收益率序列。
对数差分形式为：r t=100*[ln(p t)-ln(p t-1)] （7）获得的收益率序列的描述性统计如下表表1 对数收益率描述性统计平均值中位数标准差偏度峰度JB统计量P值Roil_ price -0.0080.00000.775-0.716 6.495106.40.000 01700668176370248000Rindex -0.045-0.0760.564-0.283 4.57720.940.000 489205266189178505028从表1中可以看出，上海原油期货的对数收益率和上证综指的对数收益率的均值都为负数，且上海原油期货的对数收益率的值更小。
上海原油期货对数收益率的标准差大于上证综指的对数收益率，说明上海原油期货的价格波动幅度更大。
上海原油期货对数收益率和上证综指对数收益率的偏度均为负，说明均存在左偏现象。
峰度均大于3，说明存在明显的“尖峰厚尾”现象，与以往文献中对金融资产收益率分布特征的分析相一致。
JB统计量的P值显著为0，表明拒绝JB统计量的原假设，接受其备择假设，即上海原油期货和上证综指的对数收益率的分布均不满足正态分布。
表2 对数收益率平稳性检验结果ADF统计量P值是否平稳Loil_price -11.616450.0000平稳Lindex-15.196930.0000平稳表2为上海原油期货对数收益率与上证综指对数收益率的ADF平稳性检验结果。
可以看出，在1%的显著性水平下，上海原油期货对数收益率和上证综指对数收益率序列均为平稳的。
通过对数据的检验可以看出，可以通过构建GARCH模型来描述上海原油期货与上证综指的波动特征。
四、实证结果根据上述的检验结果，本文通过GARCH模型的均值方程来构建DCC-GARCH模型。
模型估计的条件动态系数如图1所示。
从图1中可以看出，上海原油期货价格与上证综指之间的条件动态相关系数在2018年内波动较为明显。
在2018年3月至6月间，上海原油期货价格与上证综指之间呈高度负相关的关系，6月至10月间，两个市场间的相关性出现了大幅的波动，特别是正负相关性的交替出现。
在10月至12月，两个市场间的相关性重新恢复到高度正相关的关系。
对这种波动现象的解释，可归纳为既有金融市场本身的原因，也有石油特殊的商品属性特征。
国际石油期货市场在2018年对国际油价短期大幅波动有着重要的推动作用。
在年初国际油价持续上涨阶段，WTI与布伦特原油期货多头持仓量达到了历史最高纪录。
空头持仓量创下2005年以来的新低点。
下半年，不断升级的中美经贸摩擦、全球经济信心转弱，使得全球金融风险资产普遍承压，基金多头仓位累计下降40%，创下史上幅度最大、速度最快的抛仓周期，引发油价深度下跌。