一种新的开放式基金绩效评价方法

ｌｒ　ＪＮＷＵ　西北大学学报（自然科学版）　２０１５年８月，第４５卷第４期，Ａｕｇ．，２０１５，Ｖｏ１．４５，Ｎｏ．４　Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｎｏｒｔｈｗｅｓｔ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ（Ｎａｔｕｒａｌ　Ｓｃｉｅｎｃｅ　Ｅｄｉｔｉｏｎ）　

・数理科学・　

一种新的开放式基金绩效评价方法　许永峰　，赵小明　，赖雨恒　，赵任洁　（１．西北大学数学学院，陕西西安７１０１２７；２．西北大学经济管理学院，陕西西安７１０１２７）　摘要：提出了一种利用截面数据研究开放式基金绩效评价的综合方法。文中首先利用层　次分析法构建开放式基金绩效评价层次结构图；其次结合模糊综合评价法和灰色综合评　价法，建立开放式基金的绩效评分模型；最后选取２０１３年ｌＯ只开放式基金的截面数据进　行了实证研究。结果表明，其构建的开放式基金绩效评价模型能够较好地反映各基金在　样本期内的基金绩效表现，与各个专业机构的评价结果类似。文中所给模型，能帮助投资　者从截面数据了解基金的业绩表现。　关键词：开放式基金；基金绩效评价；层次分析法；模糊综合评价法；灰色综合评价法　中图分类号：Ｆ８３０．９１　文献标识码：Ａ　ＤＯＩ：１０．１６１５２／ｊ．ｃｎｋｉ．ｘｄｘｂｚｒ．２０１５－０４－００２　

Ａ　ｎｅｗ　ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ　ｅｖａｌｕａｔｉｏｎ　ｍｅｔｈｏｄｏｌｏｇｙ　ｆｏｒ　ｏｐｅｎ・ｅｎｄ　ｆｕｎｄｓ　ＸＵ　Ｙｏｎｇ—ｆｅｎｇ　，ＺＨＡＯ　Ｘｉａｏ—ｙｕｅ　，ＬＡＩ　Ｙｕ－ｈｅｎｇ　，ＺＨＡＯ　Ｒｅｎ－ｊｉｅ　（１．Ｓｃｈｏｏｌ　ｏｆ　Ｍａｔｈｅｍａｔｉｃｓ，Ｎｏａｈｗｅｓｔ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｘｉ　ａｎ　７１０１２７，Ｃｈｉｎａ；　２．Ｓｃｈｏｏｌ　ｏｆ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ　ａｎｄ　Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，Ｎｏ￣ｈｗｅｓｔ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｘｉ　ａｎ　７１０１２７，Ｃｈｉｎａ）　Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｉｓ　ｐａｐｅｒ　ａｄｖａｎｃｅｓ　ａ　ｃｏｍｐｒｅｈｅｎｓｉｖｅ　ｍｅｔｈｏｄ　ｔｏ　ｓｔｕｄｙ　ｏｐｅｎ．ｅｎｄ　ｆｕｎｄ　ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ　ｅｖａｌｕａｔｉｏｎ　ｖｉａ　ｃｒｏｓｓ．ｓｅｃｔｉｏｎａｌ　ｄａｔａ．Ｆｉｒｓｔｌｙ．ｔｈｅ　ｐａｐｅｒ　ｃｏｎｓｔｒｕｃｔｓ　ａ　ｈｉｅｒａｒｃｈｉｃａｌ　ｃｈａｒｔ　ｏｆ　ｏｐｅｎ．ｅｎｄ　ｆｕｎｄ　ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ　ｅｖａｌｕａｔｉｏｎ　ｂａｓｅｄ　ｏｎ　ＡＨＰ．Ｓｅｃｏｎｄｌｙ，ａ　ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ　ｒａｔｉｎｇ　ｍｏｄｅｌ　ｏｆ　ｏｐｅｎ—ｅｎｄ　ｆｕｎｄ　ｉｓ　ｅｓｔａｂｌｉｓｈｅｄ　ｃｏｍｂｉｎｉｎｇ　ｔｈｅ　ｆｕｚｚｙ　ｃｏｍｐｒｅｈｅｎｓｉｖｅ　ｅｖａｌｕａｔｉｏｎ　ａｎｄ　ＧＲＡＰ　ｔｈｅｏｒｙ．Ｆｉｎａｌｌｙ，ｔｈｉｓ　ｐａｐｅｒ　ｓｅｌｅｃｔｓ　ｔｈｅ　ｃｒｏｓｓ．ｓｅｃｔｉｏｎａｌ　ｄａｔａ　ｉｎ　２０１３　ｏｆ　１０　ｏｐｅｎ—ｅｎｄ　ｆｕｎｄｓ　ａｎｄ　ｃｏｎｄｕｃｔｓ　ａｎ　ｅｍｐｉｒｉｃａｌ　ｓｔｕｄｙ．Ｔｈｅ　ｒｅｓｕｌｔｓ　ｓｈｏｗ　ｔｈａｔ　ｔｈｅ　ｏｐｅｎ．ｅｎｄ　ｆｕｎｄ　ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ　ｅｖａｌＨａ—　ｔｉｏｎ　ｍｏｄｅｌ　ｂｕｉｌｔ　ｉｎ　ｔｈｉｓ　ｐａｐｅｒ　ｃａｎ　ｗｅｌｌ　ｒｅｆｌｅｃｔ　ｔｈｅ　ｆｕｎｄ　ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ　ｉｎ　ｔｈｅ　ｓａｍｐｌｅ　ｐｅｒｉｏｄ．Ｔｈｅ　ｍｏｄｅｌ　ｐｒｏｐｏｓｅｄ　ｉｎ　ｔｈｉｓ　ｐａｐｅｒ　ｃａｎ　ｈｅｌｐ　ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ　ｔｏ　ｕｎｄｅｒｓｔａｎｄ　ｔｈｅ　ｆｕｎｄ　ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ　ｔｈｒｏｕｇｈ　ｔｈｅ　ｃｒｏｓｓ．ｓｅｃｔｉｏｎａｌ　ｄａｔａ．　Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：ｏｐｅｎ—ｅｎｄ　ｆｕｎｄ；ｆｕｎｄ　ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ　ｅｖａｌｕａｔｉｏｎ；ＡＨＰ；ｆｕｚｚｙ　ｃｏｍｐｒｅｈｅｎｓｉｖｅ　ｅｖａｌｕａｔｉｏｎ；ＧＲＡＰ　

自２００１年我国首只开放式基金——华安创　新成立以来，开放式基金逐渐成为我国投资基金　领域的主要发展形式，并已成为我国证券市场上　一股不可忽视的力量。随着中国基金业的发展，　国内外的基金评级机构也开始相继对中国的基金　业绩展开评级。在当前动荡起伏的金融环境下，　如何结合基金评级客观地评价其业绩对于基金市　场的参与主体来说具有重要的意义和价值。　证券投资基金是证券市场发展的必然产物，　在发达国家已有上百年的历史。国外学者对开放　式基金的研究处于领先地位，相继提出了Ｔｒｅｙｎｏｒ　指数（１９６５）、Ｓｈａｒｐｅ指数（１９６６）、Ｊｅｎｓｅｎ指数　（１９６８）三大经典指标。Ｔｒｅｙｎｏｒ指数…是以基金　收益系统风险作为基金绩效调整的因子，反映基　金承担单位系统风险所获得的超额收益。指数值　越大，承担单位系统风险所获得的超额收益越高。　

收稿日期：２０１４－１１－２５　基金项目：国家自然科学基金资助项目（１１１７１２７２）；陕西省教育厅科研计划基金资助项目（０９ＪＫ７８２）；国家级大学　生创新创业训练计划基金资助项目（２０１４１０６９７０１１）；陕西省大学生创新创业训练计划基金资助项目　（２０１４１０６９７０１１）；西北大学大学生创新创业训练计划基金资助项目（２０１４１０６９７０１１）　作者简介：许永峰，男，陕西扶风人，西北大学副教授、博士，从事优化计算、数值模拟研究。　・５２６・　西北大学学报（自然科学版）　第４５卷　Ｓｈａｒｐｅ指数　反映了单位风险基金净值增长率超　过无风险收益率的程度。如果夏普比率为正值，　说明在衡量期内基金的平均净值增长率超过了无　风险利率，在以同期银行存款利率作为无风险利　率的情况下，说明投资基金比银行存款要好。夏　普比率越大，说明基金单位风险所获得的风险回　报越高。反之，则说明了在衡量期内基金的平均　净值增长率低于无风险利率，在以同期银行存款　利率作为无风险利率的情况下，说明投资基金比　银行存款要差，基金的投资表现不如从事国债回　购。而且当夏普比率为负时，按大小排序没有意　义。Ｊｅｎｓｅｎ指数　是测定证券组合经营绩效的一　种指标，是证券组合的实际期望收益率与位于证　券市场线上的证券组合的期望收益率之差。１９６８　年，美国经济学家迈克尔・詹森（Ｍｉｃｈａｅｌ　Ｃ．Ｊｅｎｓ—　ｅｎ）发表了《ｌ９４５—１９６４年间共同基金的业绩》一　文，提出了这个以资本资产定价模型（ＣＡＰＭ）为　基础的业绩衡量指数，它能评估基金的业绩优于　基准的程度，通过比较考察期基金收益率与由定　价模型ＣＡＰＭ得出的预期收益率之差，即基金的　实际收益超过它所承受风险对应的预期收益的部　分来评价基金，此差额部分就是与基金经理业绩　直接相关的收益。而此后的大部分研究均是建立　在三大指标基础之上，例如，Ｒｏｓｓ（１９７６）提出了套　利定价理论（ＡＰＴ）。套利定价理论　导出了与资　本资产定价模型相似的一种市场关系。套利定价　理论以收益率形成过程的多因子模型为基础，认　为证券收益率与一组因子线性相关，这组因子代　表证券收益率的一些基本因素。事实上，当收益　率通过单一因子（市场组合）形成时，将会发现套　利定价理论形成了一种与资本资产定价模型相同　的关系。因此，套利定价理论可以被认为是一种　广义的资本资产定价模型，为投资者提供了一种　替代性的方法，来理解市场中的风险与收益率间　的均衡关系。套利定价理论与现代资产组合理　论、资本资产定价模型、期权定价模型等一起构成　了现代金融学的理论基础。　随着改革开放，国内学者也进行了大量的摸　索与实证研究。例如，史代敏　对我国最早上市　的１Ｏ家证券投资基金的日度收益率数据进行了　实证回归研究，结果发现，有效市场理论在中国不　成立，我国的证券市场缺乏有效性，基金的整体表　现超越了市场平均水平。刘红忠　最早开始对　我国基金绩效的持续性进行研究，研究结果表明，　所有的样本封闭式的业绩在短期内持续性并不显　著。朱波和匡荣彪　基于绩效评价三角的指标　群风险、收益和收益的波动性３方面，对基金收益　的非正态性特征进行了考虑，研究结果发现，考虑　收益的非正态性，多数指标短期内具有较强的持　续性，而中期则不具有，在不考虑基金资产收益不　服从正态分布的情况下，绝大多数绩效指标在中　期内不具有持续性，但在短期内表现出了一定的　持续性。由于国外的研究结论并不完全符合我国　特色社会主义经济的发展情况，国内的多数研究　选取点较为单一，得出的开放式基金绩效评价结　论尚不够全面　。　本文对国内外近年来的相关文献进行了收集　与梳理，利用开放式基金的截面数据，选取了９个　能反映开放式基金绩效水平的指标，运用层次分　析法构建出我国开放式基金绩效评价的体系，再　分别对样本基金在样本期内各个指标因素进行评　价说明，最后结合模糊综合评价法和灰色综合评　价法计算得到一个开放式基金绩效的总体评价结　果。本文选取的９个指标，能够更加细化地反映　基金绩效的各个方面，同时结合灰色综合评价法，　有效地解决了指标问的相互干扰问题。样本研究　时间点为２０１３年，数据采集较新，能较好地体现　近几年我国开放式基金的发展状况。结果表明，　本文构建的开放式基金绩效评价体系能够较好地　反映各基金在样本期内的基金绩效表现情况，与　各个专业机构的评价结果类似。希望通过本文的　研究，能够为我国开放式基金的绩效评价提供一　种新的思路与方法。　

１模型的构建　开放式基金的绩效评价方法在现有的文献中　也有提到，但是，现有文献的模型不够全面。因　此，这一部分试图建立一个更加细化的理论模型　来弥补现有文献的这一不足。本文选取了９个能　反映开放式基金绩效水平的指标。　１．１确定开放式基金绩效评价层次结构图　假定开放式基金绩效评价为总目标层Ａ：选　取基金公司实力Ｂ．、市场流动性　、基金业绩　，　这３项作为基金绩效评价的第一指标层Ｂ；再分　别选取公司背景规模Ｃ　、基金经理能力ｃ：、投研　水平ｃ　、净赎回率Ｃ　、行业集中度Ｃ　、持股集中度　ｃ　、基金净值增长率Ｃ，、选股择时能力Ｃ。、风险收