美国期权市场发展概况及对我国的启示
美国次贷危机原因、影响及启示
美国次贷危机原因、影响及启示一、本文概述本文将深入探讨美国次贷危机的原因、影响及启示。
我们将回顾次贷危机爆发的背景，揭示其产生的深层次原因，包括金融市场的过度创新、监管缺失和政策失误等。
我们将分析次贷危机对全球经济、金融市场和金融机构产生的深远影响，包括信贷紧缩、市场动荡、金融机构破产以及全球经济增长放缓等。
我们将从次贷危机中汲取教训，探讨如何避免类似危机的再次发生，以及对中国金融市场的启示，如强化金融监管、防范金融风险、推进金融市场改革等。
通过对美国次贷危机的深入研究，本文旨在为防范和应对未来金融危机提供有益的参考和借鉴。
二、美国次贷危机的原因美国次贷危机的原因复杂且多元，涉及金融市场、监管制度、经济政策以及全球经济环境等多个方面。
过度的金融创新是引发危机的直接原因。
在房地产市场的繁荣期，金融机构为了追求高收益，推出了大量复杂的衍生金融产品，如抵押债务债券（CDO）和信用违约互换（CDS）等。
这些产品将原本的高风险资产通过层层包装和分销，使得风险被极度扩散和隐蔽。
宽松的货币政策和金融监管的缺失为危机的爆发提供了温床。
在2000年代初期，为了刺激经济增长，美联储采取了低利率政策，导致大量资金流入房地产市场。
同时，金融监管机构对金融市场的监管不足，使得一些金融机构能够利用监管漏洞进行高风险操作。
全球经济失衡也为美国次贷危机埋下了伏笔。
在全球化的背景下，美国作为全球最大的消费市场，吸引了大量外国资本流入。
这些资本通过购买美元资产进入美国市场，推动了美国房地产市场的繁荣。
然而，这种经济失衡导致美元汇率波动加剧，进而影响了美国金融市场的稳定。
社会信用体系的缺失和市场主体的道德风险也是导致危机爆发的重要原因。
在房地产市场繁荣时期，一些金融机构为了追求短期利益，放松了对借款人的信用评估标准，导致大量信用不良的借款人进入市场。
这些借款人在房价下跌时无法偿还贷款，引发了违约潮和信贷紧缩。
美国次贷危机的原因是多方面的，既有金融市场的内在缺陷和监管不足的问题，也有全球经济失衡和市场主体道德风险的影响。
美国次贷危机对我国的启示
美国次贷危机对我国的启示2007年初，美国次贷危机开始初现端倪，之后美国政府的措施一定程度地减轻了危机的影响。
有的经济学家乐观地宣称次贷危机已经结束，可是2008年6月底至7月初美国印第麦克银行被挤兑，美国两大房地产抵押贷款巨头——房利美和房地美陷入经济困境。
“两房”危机标志着美国次贷危机可能进入了新的发展阶段。
原本局限于次级抵押贷款领域的信贷危机，已经发展演变为可能危及美国整个住房抵押贷款市场以及整个房地产金融领域的危机。
一、美国次贷危机发生的原因美国次贷危机的发生不是偶然的，它是内因和外因诸多因素共同作用的结果。
首先从内因上看，美国次贷危机产生的根本原因在于，美国的次贷产品及其机制存在着严重的缺陷。
具体地讲，主要表现在以下几个方面：一是模型定价代替市场定价。
模型定价是指次贷产品的定价主要是通过数学模型或是评级来实现的，它的实现依赖于许多假设条件，而假设条件与现实环境的不一致就使危机存在潜在发生的可能性。
二是次贷还款模式隐藏风险。
大部分的次贷产品采用仅有利率贷款和本金负摊还贷款。
仅有利率贷款指借款者在最初几年里只需付贷款利息而不用偿还本金。
本金负摊还贷款是指当本期的月付款项不足以偿还贷款利息，或低于完全按市场利率变动应计的月还款额时，将其差额计入下一期贷款余额的行为。
这就导致借款人的前期还款负担小，而后期还款负担大。
三是金融创新的应用使得次贷产品过度衍生，风险由一级市场传递到二级市场。
一级市场的风险表现为借款人违约使借款机构的当期盈利减少，是非系统风险。
而住房按揭支持债券（RMBS）到担保债凭证（CDO）、担保债凭证的平方、乃至n次方的衍生，不仅造成了银行流动性告急，而且造成资本市场全方位的流动性危机，非系统性风险转化为系统性风险。
从外部原因看，对次贷风险的低估和借款人还款能力的高估，为最终酿成次贷危机创造了外部条件。
首先，评级机构对风险的评估仅限于对信用风险本身而不包括流动性风险，低估了次贷市场的风险。
美国次贷危机对我国经济发展的影响与启示
美国次贷危机对我国经济发展的影响与启示美国次贷危机又称次级房贷危机，它是一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市急剧动荡引发的风暴。
这一风暴迅速席卷全球，演变成全球性的金融危机。
分析美国次贷危机发生的原因，我们可以发现，美国次贷市场法律制度上存在着许多缺陷，如金融监管机构的不统一性、信用评级机构的倾向性、结构性信贷工具的不透明性、资本市场信息披露的不完整性等问题。
此此金融危机必将引起全球金融监管机构的重现审视：以前的法律制度的缺陷在哪里？怎样处理金融安全和效率两者的关系？一、美国次贷危机发生的背景所谓的次贷，即次级抵押贷款（Sub-prime Mortgage）,指贷款机构（主要是银行）向信用记录较差的客户发放的贷款。
在本次危机中，特指次级房屋抵押贷款。
在美国的信用体系下，无信用记录的或者信用记录较差的客户一般很难从正常的渠道贷款，他们只能从次级贷款市场寻求贷款。
前几年，美国楼市火热的时候，很多银行或按揭公司为扩张业务，获得更高的报酬，纷纷介入房贷业务[1] 由于该种贷款的信用级别的要求低于普通优惠贷款，其利息比较高，因此其内在的风险也就相应高于普通贷款。
上世纪30年代的经济大萧条不仅使美国的经济遭受重创，而且也是许多低收入人群无家可归，于是“让每一个家庭都能在适宜的环境中拥有一个家”，称为美国住房政策的基本目标，并写进了1949年通过的《住房法案》的序言中[2] 在此后的半个多世纪里，美国联邦和州政府不仅通过公共住房信贷、税收减免等政策鼓励人们购房，通过公共住房、住房券等政策让中低收入人群能够租得起房子，甚至还通过合作建房和公有住房等途径来解决国民的住房问题。
[3] 在进入21世纪以后，美国政府调整了住房政策，由以往的售、租、合作和共有住房等多种措施并举转向以售为主。
这一时期，美国的住宅商品化的程度很高，私人拥有住宅约占98.5%。
自美国的网络经济的泡沫破灭和“9.11”事件后，为刺激经济增长，防止经济衰退，美国联邦储备委员会不断地降息，使联邦的基金利率降到了1%，同时鼓励中低收入者买房。
美国企业并购史对中国投资银行业务发展的启示
美国企业并购史对中国投资银行业务发展的启示【摘要】美国企业并购史对中国投资银行业务发展的启示，通过对美国企业并购历史和中国投资银行业务现状的分析，可以找到启示：加强团队建设，提升专业素质，注重风险管理，提高业务水平。
深入学习借鉴美国企业并购经验，促进中国投资银行业务的发展，强化合规意识，做好风险预警工作。
美国企业并购的成功经验可以为中国投资银行业务提供宝贵的借鉴和启示，帮助提升业务水平和专业素质，从而更好地适应市场需求和规避风险。
通过学习和借鉴，中国投资银行业务可以在激烈的竞争中脱颖而出，实现可持续发展和长期成功。
【关键词】美国企业并购史，中国投资银行业务发展，团队建设，风险管理，合规意识，经验借鉴，专业素质，业务水平，风险预警。
1. 引言1.1 美国企业并购史对中国投资银行业务发展的启示美国企业并购历史是全球并购领域的重要参考，不仅对全球经济发展有着重要影响，也对中国投资银行业务发展提供了宝贵的启示。
通过对美国企业并购史的研究，我们可以总结出一些对中国投资银行业务发展具有启示意义的重要经验和教训。
我们从美国企业并购史的发展概况中可以看到，纵观历史，美国企业并购经验丰富，成功案例众多，其中蕴含着许多宝贵的经验和教训。
这些经验包括加强团队建设，提升专业素质，注重风险管理，提高业务水平等方面。
这些经验对于中国投资银行业务的发展同样具有重要意义，可以为中国的投资银行从业人员提供宝贵指导。
深入学习借鉴美国企业并购经验，促进中国投资银行业务的发展是当务之急。
我们还需要强化合规意识，做好风险预警工作，为中国的投资银行业务发展保驾护航。
相信通过我们的不懈努力，中国的投资银行业务一定会迎来更加光明的未来。
2. 正文2.1 美国企业并购史的发展概况美国企业并购史的发展概况可以追溯到19世纪末和20世纪初的工业革命时期。
这个时期见证了一系列大型企业的兴起和合并，为后来的并购活动奠定了基础。
其中最为著名的案例之一是美国钢铁巨头卡内基的制钢公司（Carnegie Steel Company）在1901年被美国钢铁大亨摩根（J.P. Morgan）组建的美国钢铁公司（U.S. Steel Corporation）并购。
国外矿业资本市场研究报告及对中国的启示
国外矿业资本市场研究报告及对中国的启示矿业为人类提供基本物质与能源保障，支撑世界经济社会繁荣发展。
随着全球经济的发展，全球矿业重心由欧洲转移至美国，随后转移到日本和韩国，2000年后又逐渐转移至中国[1]。
美国等发达国家的矿业资本市场随着矿业本身以及资本市场的发展逐步形成、发展、壮大。
20世纪60年代中期以前，矿业企业融资以自有资金和股东资金为主，60年代中期以后至70年代，债务融资逐渐发展起来，70年代至80年代，国外矿业资本市场相对萎缩，国有资金占据主要地位，80年代以后，矿业公司面临着资金困境，矿业资本市场异常活跃[2]。
与美国、澳大利亚、加拿大等矿业强国相比[3]，我国目前尚未建立完善的矿业资本市场。
本文重点分析国外矿业资本市场的参与主体，并探讨在矿业项目中各主体如何发挥作用，以期为我国矿业资本市场的发展提供借鉴参考。
1 矿业资本市场的概念目前国内对于矿业资本市场的概念尚未形成统一的认识，普遍认为矿业资本市场是金融市场的一个特定组成部分，为矿业活动提供融资服务[4-7]。
本文认为，矿业资本市场是金融市场的一个特定组成部分，为各类勘查公司、矿业公司上市、融资、公司股权交易以及矿产品贸易等矿业市场相关活动提供融资、中介服务的场所。
广义的矿业资本市场包含矿业权流转市场、矿业投融资市场以及矿产品现货/期权交易市场(本文中的矿业资本市场主要指矿业投融资市场)。
矿业资本市场的参与主体包括勘查公司、矿业公司、证券交易所、中介服务机构、金融投资机构以及商品交易所(图1)。
勘查公司、矿业公司是寻求上市、融资、并购和债券交易的主体，同时勘查公司、矿业公司也是矿业项目的主要出资方之一，其投资目的为产业投资；证券交易所为交易提供平台；中介服务机构为矿业投融资项目提供尽职调查等中介服务；金融投资机构也是矿业项目的主要出资方之一，但其投资目的与勘查公司、矿业公司不同，是为了获得股权、股息收益。
图1 国外矿业资本市场的参与主体Fig.1 The participants of foreign mining capital market2 矿业资本市场参与主体2.1 证券交易所证券交易所为勘查公司和矿业公司上市、融资、并购、股权和债券交易提供交易平台。
浅议美国金融危机的影响及启示
浅议美国金融危机的影响及启示始于20XX年8月的美国次贷危机的蔓延,大大超出了人们的预期,已经发展成为一场世界范围的资本主义金融危机,它不仅重创了美国金融与经济,无疑也给全球金融体系和世界经济投下了一颗重磅炸弹,使国际金融体系遭受到“大萧条”以来最严重的冲击与考验,同时也逆转了世界经济增长的强劲势头,加速了世界经济的下滑。
相信这场危机的影响会是空前的,留下的反思也会是相当深远的。
一、美国金融危机的影响美国此次金融危机的直接影响是造成了美国大量金融机构的破产或重组,导致货币供给的紧缩,逆转了美国经济增长的势头,并且至今尚未看到好转的迹象,最终影响如何还有待进一步的观察。
本文从美国金融危机对全球收入再分配、金融自由化进程和国际货币体系的运作所造成的影响这三个角度来进行分析。
(一)对全球范围内收入再分配的影响金融市场作为虚拟经济的重要组成部分,其主要功能应在于它服务实体经济的融资,降低经济社会的交易成本,优化经济资源的配置。
但随着金融创新的发展,虚拟经济在社会整体经济中所占的比重极速膨胀,资本在金融市场的加速流转越来越表现为追逐超额利润的投机行为。
在虚拟经济条件下,庞大的投机性交易成为主要的收益来源,而虚拟经济交易的对象是经过各种加工以及粉饰过的“风险”,这些交易并不是以合理的条件融通和配置资金,而是围绕着货币和证券的价格波动和利率变动所造成的损失由交易当事者的哪一方承担或盈利的归属。
资本市场的运行是在资产定价模式的基础上由心理预期的支撑而自我实现的,在金融创新的杠杆放大作用下,人们对于超额利润的向往超出了对于风险的评估,表现为一种典型的“博傻”行为。
一旦外在扰动引起金融市场运行趋势的逆转,高台跳水式的资产价格暴跌不可避免,出现一轮又一轮“剪羊毛”似的财富再分配。
而在这种再分配过程中,一种比较悲惨的情况是富人对穷人的侵占,富国对穷国的伤害。
鉴于一国内部收入的再分配受制于国家主权、经济体制和机制等方面的强约束,我们这里主要讨论金融危机带来的国家间的收入再分配。
美国金融危机对中国经济的影响及启示
美国金融危机对中国经济的影响及启示分析了美国金融危机发生的原因及对中国经济的影响和启示，并讨论了相应的对策。
美国的金融危机对中国经济也产生了影响，经济增长必将趋缓，但只要中国政府重视这次金融危机，果断采取相应的对策，中国经济的复苏一定会影响垒球经济的复苏和发展。
标签：金融危机；次贷危机；中国经济0引言自2007年下半年起，美国爆发次贷危机。
继2008年3月美国第5大投资银行贝尔斯登因濒临破产被摩根大通收购之后，同年10月初，美国政府宣布接管房地美和房利美2大住房抵押贷款机构。
10月中旬，美国第3大投资银行美林证券被美国银行收购，美国第4大投资银行雷曼兄弟公司破产，美国的保险巨头美国国际集团向美联储寻求短期融资支持。
至此，在美国资本市场前5大投资银行当中，仅有高盛和摩根斯坦利2家公司幸存下来，前景且也不乐观。
美国的金融危机对中国经济也产生了一定的影响。
1原因分析本次美国金融危机的导火线是次贷问题及所引发的支付危机。
主要原因：第一，美国房价下跌引起的次级贷款对象的偿付能力下降；第二，美国金融市场高度发达，金融衍生产品种类复杂且之间有着千丝万缕的关系，普通投资者对一些金融衍生产品的性质及作用毫无了解，更不用说针对自己所投资的产品做相应的风险控制；第三，金融监管部门的监管跟不上金融产品创新的步伐。
无法及时意识到一些金融衍生产品潜在的风险。
由次贷危机而引发的金融危机，已经波及实体经济和人们生活，并向世界扩散，将不可避免地对全球经济产生深远影响。
目前，美国及西方国家、中国及亚太各国、欧洲经济共同体国家、俄罗斯等国以及中东、南美、非洲各国都在尽全力组织应对。
2对中国经济的影响从金融市场层面来看，美国金融危机对中国金融部门的直接影响相对有限。
首先，中国这几年稳健的财政政策和货币政策取得了成效，在金融改革上已取得很大进展，处理了许多呆坏账问题，使得金融体系有了一定的抵御风险能力；其次，中国的资本账户没有完全放开，资本的大出大入受到限制；其三，中国金融机构介人衍生产品不多，如住房贷款证券化等业务，才刚开始起动。
美国金融危机的原因、对我国的影响及启示
、
金融危机 、 次贷危机概 念
金 融 危 机 是 指 一 个 国 家 或 多 个 国 家 与 地 区 的全 部 或 大
部 分 金 融 指 标 急 剧 、 暂 和超 周 期 的 恶 化 。 伴 随 着 危 机 企 业 短 财 务 风 险 加 大 ． 果 疏 于 防 范 控 制 则 很 容 易 使 企 业 陷 入 资 金 如
在金融领域缺 乏信托责任 ． 使风 险的雪球越滚 越大 。 致 同时
也 带来 了 金 融 资 产 泡 沫 和 房 市 泡 沫 ． 终 在 ２０ 最 ０ ７年 爆 破 ． 引
发 此 次 世界 性 的金 融 危 机
死 ”再 到美 林 、 ， 高盛 、 摩 的全 军 覆 没 ， 见 此 次 危 机来 得 如 大 可
备 的 优 秀 的管 理 经 验 ， 优化 我 国外 汇 储 备 结 构 。 ４引 进 金 融 危 机 中失 业 的 人 才 ． 养 专业 的 金 融 专 业 人 ． 培 才 及 懂 金 融 的 企 业 家 ． 防 国 际金 融 炒 家 暗算 。 国航 燃 油 套 谨
值 ， 汇 储 备 就 会 缩 水 ， 国 是美 国最 大 的 债权 国 家 ． 外 我 当然 损 失惨 重 。 国因 购 买 了美 国 的债 券 ． 致 国 家开 发 银 行 、 家 我 导 国 外 汇 投 资 公 司 、 国银 行 、 商 银 行 、 商 银 行 都 有 损 失 ， 中 工 招 我 们 的 人 民 用 血 汗攒 下 的 钱 就 这 样 给 人 家 填 窟 窿 ． 现 金 融 危 出
主 要 金 融 市 场 出 现 流 动 性 不 足 危 机
Ｇ Ｐ的 比例 下 降 了 一 半 ． ６ ％多 降 到 ３ ％ 。 具 代 表 性 的 Ｄ 从 ０ ０ 其 是 美 国 的制 造 业 占 Ｇ Ｐ的 比重 更 是 失 调 ． 降 了一 半 还 多 ． Ｄ 下 只 有 虚 拟 经 济 占 Ｇ Ｐ的 比 重 在 不 断 提 升 ． 且 比 ６ Ｄ 而 Ｏ年 前 增 长 一 倍 ． 见 美 国 的虚 拟 经 济 与 实 体 经 济 严 重 失 衡 。美 国汽 可 车 、 铁 和 建 筑 业 已 不 再 是 三 大 支 柱 产 业 ． 取 而 代 之 的 是 钢 而
美国金融危机对中国银行业的影响与启示
美国金融危机对中国银行业的影响与启示自2008年金融危机爆发以来，全球金融市场的震荡和变动不断，其中包括了美国金融危机对其他国家和地区银行业的影响。
中国作为世界第二大经济体，在金融危机的冲击下生存和发展也遇到了诸多挑战。
因此，我们有必要探究美国金融危机对中国银行业的影响，以及所带来的启示和改变。
一、美国金融危机对中国银行业的影响与表现1.资本和流动性问题2008年金融危机初期，中国银行业的资本和流动性受到了一定的影响，其中主要体现在银行间市场上的融资利率波动和针对非银行金融机构的监管加强。
随着金融危机的不断发展，外部贸易、投资和融资的减少对于中国经济发展及银行业体系产生了一定的拖累。
2.影响信用环境和信贷利率在金融危机的同时，对信用环境和信贷利率产生重要的冲击。
一方面，由于全球的金融恐慌，导致上市公司融资难度增大，信用债发行量减少，使得风险选择变得更难。
另一方面，信贷市场的刚性调整，以及高昂的信贷利率，使得银行收益和沉没风险压力更大。
3.加强银监及风险控制2008年金融危机的爆发，也加强了中国金融市场的监管和风险控制。
中国银行保险监督管理委员会（CBIRC）在金融危机后迅速调整了政策和制度，全面提升风险监测和防控能力。
该组织成立了国务院金融稳定发展委员会，并且加强了风险银行和非银行金融机构的监管。
二、美国金融危机对中国银行业的启示和改变1.改善银行业的风险控制体系中国银行业在金融危机的爆发中，受到了一定的波动和冲击。
这也提醒我们，必须加强金融普及和风险教育，对于银行的风险控制体系和制度完善性进行不断的改进。
包括加强风险防控、以大数据技术全面监测风险状态、健全信用风险保障体系等。
2.提升资本市场兼容性针对美国金融危机的教训，对于中国银行业而言，加强了资本市场中评级机构和市场中介机构的监管，提升了资本市场的透明度和兼容性。
采取更完善和灵活的金融政策，促进产业的发展和创新，加快金融市场的发展和进步。
3.加快金融市场的协同作战在金融危机的时期，必须加快金融市场之间的协同作战，打破各种制约和瓶颈，加强信贷市场与资本市场，货币市场、产品市场的协同作战，以创造更健康与融洽的金融生态。
海外资管机构发展对我国资管业务的启示
从全球范围看，资产管理是金融领域中规模最大、发展最快的行业之一。
2015年，全球资产管理总规模已达71.4万亿美元，并涌现出了一批颇具特色的优秀资产管理公司。
据测算，未来五年全球资产管理规模将增长36万亿美元。
在金融全球化当下，我国资产管理机构应充分借鉴国外大型资产管理公司成功经验，立足本土，积极开发拓展国内资产管理市场。
笔者分析了贝莱德资产管理公司、摩根大通银行及纽约梅隆银行三家颇具代表性的资产管理机构，尽管每家机构经营理念与策略各不相同，产品类型及客户群体各有迥异，但最终都取得了跨越式发展。
其经营与成功之道对我国资产管理业务发展具有重要借鉴意义。
贝莱德资产管理公司：资本运作铸就奇迹贝莱德资产管理公司（以下简称“贝莱德”）由拉里·芬克创立于1988 年，创立初始仅在一间小屋内开展债券方面的资产管理业务。
2009 年6月，贝莱德进行了迄今为止资产管理行业最大规模的并购，收购了巴克莱全球投资，并购后公司更名为贝莱德全球投资，资产管理规模从1.3万亿美元增长到2.7万亿美元，成为资产管理领域的翘楚。
当前，贝莱德已成为全球金融市场上最有影响力的公司之一。
截至2015年末，贝莱德资产管理规模约为4.65万亿美元，而这仅仅在短暂的28年间完成，不得不说是一个奇迹。
从业务经营范围看，贝莱德主要以权益类和固定收益类业务为主。
投资风格上被动管理的指数基金产品占据了绝大多数。
是什么促使其形成了如今的投资管理风格？我们认为主要包括三方面：被动型投资产品是其核心竞争力。
回顾美国过往的20年，基金公司产品一直处于黄金发展期，且产品种类繁多，同时美国家庭理财需求不断扩大，这为贝莱德带来了难得的业务机遇。
贝莱德被动型投资产品与交易所交易基金类似，以跟踪与标普500类似的指数作为投资目标。
相比于公募基金，被动型投资产品费用低廉，收益、对冲风险容易计算。
2008年金融危机后，投资者逐渐转向指数追踪型产品，美国指数基金规模增速远超股票基金速度，这为贝莱德的发展提供了动力。
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美国期权市场发展概况及对我国的启示
作者：杨君
来源：《时代金融》2015年第12期
【摘要】美国是全球最大的期权市场，制度完善、运行高效，是世界各国金融市场学习的
标杆。总结美国期权市场的发展经验，对于如何建立适应我国国情的期权市场，有重大的借鉴
意义，在此基础上，作者就市场发展顺序、产品体系、风险控制及市场格局等诸多方面提出了
政策建议。
【关键词】期权市场 美国 中国
美国是全球的金融中心，也是场内期权的发源地。美国的期权市场品种齐全、发展均衡，
在产品设计、交易机制和系统上富有创新精神，一直引导着全球期权市场发展的潮流。美国是
全球最大的个股期权市场和ETF期权市场，其中ETF期权的交易量占到了全球的99%以上，
个股期权也占据了60%以上的市场，虽然其股指期权市场规模相对于亚太地区比较小，但品种
不断创新，标的指数丰富，市场发展十分成熟。
一、美国期权市场发展的重要经验
（一）美国期权市场品种齐全、发展均衡
2013年，美国所有交易所内有2500多只股票和60余种股票指数开设相应的期权交易。美
国所有的期权交易都需要通过期权清算公司（OCC）进行集中清算，根据OCC的统计数据，
美国期权市场的交易量由1973年112万张增长到了2013年的41.7亿张，除了个别年份有所下
滑外，其余年份均保持了高速的增长，年复合增长率为20.9%。
就整个美国期权市场而言，股票期权和ETF期权成交量占比较高，分别为50%和30%左
右，股指期权也占据10%以上的份额，其他种类的期权均不如这三种权益类期权成交活跃。
（二）CBOE在期权市场占据领先地位
美国现拥有多达12家交易所提供期权交易，这些交易所在撮合机制和收费标准上各有不
同，一起形成了一个充满竞争、富有活力的市场。芝加哥期权交易所（CBOE）作为场内期权
的开创者，一直保持了在期权市场的领先地位，2013年在美国拥有20.81%的占有率。另外，
美国市场较大的期权交易所还包括纳斯达克OMX费城交易所（PHLX）、国际证券交易所
（ISE）、美国证券交易所（NYSE AMEX）、纽约证券交易所高增长板（NYSE ARCA）以及
纳斯达克期权市场（NOM），其占比均在10%以上。
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芝加哥期权交易所（CBOE）是场内期权的创始者，同时也是全球最大的期权交易所之
一，作为衍生品市场创新的领头人，CBOE创造了丰富的产品供投资者交易，目前挂牌交易的
有大约1896种个股期权，28种指数期权，96种ETF期权和4种利率期权，每天的平均交易量
在290万张合约以上，其中个股期权和ETF期权采用实物交割、美式履约，指数期权采用现
金交割，履约方式既有美式又有欧式，覆盖的指数宽基与窄基并存。此外，CBOE还创造了著
名的衡量投资者对市场情绪反应的波动率指数（VIX），以及广为机构投资者使用的标普买—
—卖指数（BXM）等。
（三）以做市商为主导的美国期权市场投资者结构
投资者结构方面，美国大多数期权交易所保留了做市商的交易制度，一些交易所将竞价模
式与做市商制度有机地结合起来，比如CBOE的两栖交易系统（Hybrid Trading System）。美
国期权市场近半数的交易是通过做市商完成的，做市商为整个市场提供了很好的流动性，个人
投资者占市场的四成左右，股指期权市场中机构投资者参与交易的比例要比个股期权市场更高
一些，这源自于机构投资者对冲市场风险的需要。
（四）美国期权市场投机情绪相对较低
在期权的使用上，主要分为投机、套保和套利三种方式，一般而言，套保交易者持有期权
的时间会比较长，而投机和套利交易者的持有期较短，因此在一定程度上，未平仓合约与成交
量的比值能够反映市场上的投机程度。CBOE中个股期权的未平仓比例比股指期权高很多，这
表明美国投资者更多地应用个股期权进行资产配置，而利用股指期权进行投机和套利交易。相
比于巴西、韩国、印度等新兴市场，无论是个股期权还是股指期权，CBOE的未平仓比例都要
高一些，说明美国期权市场的投机情绪相对较低。
二、美国成功经验对我国开展期权交易的启示
2015年2月，首个股票期权产品上证50ETF在上海证券交易所上市，标志着我国资本市
场进入现货与衍生品交易共同发展的新时代，也为一个多元化投资和风险管理的资本市场新阶
段拉开了序幕。美国发展其期权市场方面居于全球领先地位，学习其机制建设、管理措施等各
方面的成熟经验，有利于建立合理规范的衍生品交易市场。
第一，从期权产品发展的顺序看，应该遵循先开展股票ETF期权，在进行棉花、大豆等
商品期货期权产品，最后推出股指期货期权的路径。ETF期权和主要证券联系紧密，投资者结
构也比较相似，以机构投资者为主，投资理念将更加成熟、理性。与此同时，ETF期权采用实
物交割方式，对标的资产的需求通常超过现金交割方式，可以刺激现货市场的交投活跃程度、
帮助投资者更好的进行风险对冲。
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第二，在期权市场发展初期，我们应该奉行严格监管、步步为营的改革思路，不断拓宽期
权产品的范围。就ETF期权而言，可以将投资标的拓展到债券、利率、汇率、大宗商品及另
类投资等领域。从整个期权产品体系看，可以逐步推出期货期权和个股期权，以及其他盈亏状
态更复杂的新型期权，乃至有序地建立场外期权交易市场。
第三，制定严格的风控机制，加强投资者教育。我国证券市场以散户投资者为主，必须实
施严格的风险管理措施，不仅要有较高的投资者适当性管理要求，控制投资者准入条件和分级
管理机制，还要有严格的限额管理，包括持仓限制、购买限制以及交易限制，有效降低错单交
易导致的市场风险。针对个人投资者，要设置较高的准入门槛，不仅需要个人投资者有相当规
模的资金和现券交易经历，还要通过期权知识测试来促使投资者深入认识期权这一衍生品与其
他资本市场产品的重大不同，帮助其更合理、客观评价自身的风险承受能力，防止个人投资者
在没有充分认知情况下购买与其自身风险特征不匹配的金融产品，从而从根本上保护个人投资
者的利益。
第四，建立竞价与做市商并存的市场格局。期权市场通常交易合约数量多，流动性不足，
通过做市商增强交投活跃度、减少价差风险是全球的普遍做法。在我国推动发展期权市场的过
程中，可以对做市商的交易行为分成提供流动性行为以及消耗流动性行为两种，根据市场绩效
的不同，实行不同的管理措施。在发展初期，做市商必须拥有重组的资金，有完备的风险管理
体系，以及专业的业务能力和职业操守。
第五，积极引导机构投资者通过现货、期货和ETF期权之间的套利机制，适当进行反向
操作，平抑基础标的市场的波动性，更多地利用期权产品来分散风险，而不是进行投机交易。
监管当局应该鼓励金融机构提供更多不同投资策略、不同风险特征的风险产品，满足机构投资
者长期资金风险管理的需求。
作者简介：杨君（1983-），男，汉族，四川广元人，任职于华夏银行博士后流动站，研
究方向：金融市场、风险管理。